2024年汽车行业市场前景及投资研究报告：主机厂,新产品周期、关注盈利改善公司

证券研究报告2024年汽车中期策略主机厂关注新产品周期、汽零关注盈利改善公司行业评级：看好2024年6月16日摘要1、比亚迪：依托新平台技术和新车型，有望进一步巩固优势地位•比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，是新能源头部车企。2024年5月28日，比亚迪发布第五代DM-i插电混动技术，三大核心部件全面升级：发动机热效率达46.06%，百公里亏电油耗低至2.9L，综合续航2100km。•2023年，比亚迪销量超过302万辆，同比增长61.9%，依托新平台技术降本和完善的车型矩阵，公司优势地位有望进一步加强。2、小鹏汽车：产品矩阵完善，下半年进入产品周期，盈利能力出现边际改善•小鹏汽车目前已经完成10-40万元产品布局，目前拥有6款车型在手，涵盖轿车、SUV、MPV。2024年下半年，公司计划推出不小于两款新产品，有望进入强产品周期，其中包括代号F57轿车项目及新品牌MONA第一款车型。•2024Q1公司汽车交付量为21821台，同比增长19.7%，公司实现营收65.48亿元，同比+62.35%，主要得益于高价值车型X9的上市带动的单价提升及整体销量修复。得益于公司经营效率提升，2024Q1公司亏损13.68亿元，同比改善41.47%。3、理想汽车：高性价比L6车型有望带动销量提升•2023年，理想汽车销量达37.6万辆，同比增长182.2%，夺得造车新势力销冠。2024年4月18日，公司推出家庭五座豪华SUV理想L6，截至2024年6月8日，理想L6累计交付量超过2万辆，高性价比的理想L6有望为公司带来销量新高。2摘要4、宁波华翔：稳步推进海外业务优化战略，未来三年分红率维持较高水平•

宁波华翔是世界汽配五百强，汽车内外饰主要供应商之一。公司实行“拓北美，缩欧洲，稳中国”的长期战略，持续推进海外减亏，对欧洲和北美业务进行重组，推行精益化生产。2023年，公司经营改善，毛利率企稳，归母净利润回升。•

公司2023年股息率达4.86%，2024年4月公告承诺未来三年现金分红分配的利润不少于当年实现的可分配利润的

40%，分红率维持较高水平。5、中鼎股份：空悬+轻量化业务打造第二增长曲线，营收稳步增长、盈利能力持续改善•

中鼎股份为非轮胎橡胶制品龙头企业，立足于减震降噪产品和密封系统产品，通过海外收并购方式，开拓公司产品种类，业务覆盖空悬系统、轻量化底盘系统、冷却系统、减震降噪产品和密封系统领域。•

近年来，随着外部环境的逐渐改善，以及国内新能源汽车的快速发展，公司愈加专注高端制造和自动化水平的提升，提高运营效率和人均产值，将制造中心逐步往原材料基地和低成本制造国家拓展，盈利能力逐步得到修复。公司销售毛利率从2022年的20.9%提升至2023年的22.0%，毛利提升势头良好。6、均胜电子：客户和产品拓展驱动订单高增，盈利能力持续改善•

均胜电子是全球领先的汽车电子与汽车安全供应商。公司持续拓展客户与产品，2023年，公司新获全生命周期订单

737亿元，其中汽车安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约

303亿元。新能源汽车相关的新订单金额占比超

60%，国内新获订单金额占比已提升至约

40%。•

近年来，公司采取了一系列降本提效措施并逐步取得成效。2023年汽车安全业务主营业务毛利率约

12.8%，同比显著提升

3.6

pct，汽车电子业务主营业务毛利率约

20.7%，同比提升

2.1

pct。随着“盈利提升”计划的深入实施，公司总体盈利水平有望持续提升。3投资建议•

整车层面：建议关注整车厂的新车型周期，如比亚迪第五代DM-i插电混动技术加持的秦L系列、小鹏MONA系列、理想L6等，有望对销量带来较强的拉动。建议关注比亚迪、小鹏汽车及理想汽车。•

零部件层面：建议关注出海盈利改善类似标的，如宁波华翔、中鼎股份和均胜电子。其受益于精益化管理、技术改进、团队整合等多维度优化措施，近年来其海内外盈利能力有望得到提升，值得关注。4风险提示1、国内宏观环境变化风险；2、海外政策环境恶化风险；3、汽车价格竞争加剧风险。501比亚迪6比亚迪：依靠新平台技术降本、车型矩阵完善01护卫舰07，

DM汉，

EV3017.98-29.98汉，

DM16.98-28.98唐，

EV唐，

DM海豹，

EV宋L，

EV25201510518.98-24.98海狮07，

EV18.98-23.98海豹，

DM14.98-21.98秦PLUS，EV元PLUS，EV宋PLUS，EV14.98-18.98宋Ma14.78-17.4宋PLUS，e2，EV.98-15.98海豚，

EV12.98-16.M秦L，

DM元UP，

EV9.68-11.98元Pro，

EV7.98-9.78海鸥，

EV245025002550260026502700275028002850290029503000轴距（mm）7数据：比亚迪汽车，浙商证券研究所比亚迪：依靠新平台技术降本、车型矩阵完善01

2023年，比亚迪全年累计销量超302万辆，成为全球新能源市场年度销量冠军。8数据：汽车之家，懂车帝，浙商证券研究所比亚迪：依靠新平台技术降本实现量价齐升01

5月10日，比亚迪全新一代e平台3.0

Evo全球首发。全新平台集合了全球首创CTB整车安全架构、全球首创十二合一智能电驱、全球首创智能宽温域高效热泵、全球首创全域智能快充、全球首创智能运动控制五大最新技术集群。

2024Q1比亚迪销量、单车收入同比上升，依靠新平台技术降本实现量价齐升。9数据：公司财务报告，浙商证券研究所02小鹏汽车10小鹏汽车目前在售车型矩阵较为完善0240X9MPVG9

SUV上市：2024年1月上市：2022年9月尺寸：5293*1988*1785mm轴距：3160mm价格：35.98-41.98万元续航里程：610-702km（CLTC）302010尺寸：4891*1937*1680mm轴距：2998mm价格：24.39-33.99万元续航里程：570-702km（CLTC）售价ꢀP7i

轿车万上市：2023年3月元尺寸：4888*1896*1450mm轴距：2998mm价格：20.39-28.99万元续航里程：550-702km（CLTC）ꢁG6

SUV上市：2023年6月尺寸：4753*1920*1650mm轴距：2890mm价格：17.99-25.69万元续航里程：580-755（CLTC）P5轿车G3i

SUV上市：2021年9月尺寸：4860*1840*1520mm轴距：2768mm上市：2021年7月尺寸：4495*1820*1610mm轴距：2625mm价格：14.69-16.49万元续航里程：500km（NEDC）价格：13.89-16.69万元续航里程：460-520km（工信部）25002600270028002900300031003200轴距（mm）11资料：懂车帝，工信部，百度百科、浙商证券研究所平均单价随着X9上市获得快速提升02小鹏汽车各季度产品平均售价

从价格带来看，2024年以前，公司产品价格带在15-30万元之间，其中主要集中在15-25万元之间，产品平均售价约为20万元左右。

随着2024年1月小鹏X9的上市，公司产品价格带向上拓展至40万元区间，同时公司产品平均售价获得提升，2024年一季度，公司产品平均售价达到了25.4万元，环比上季度提升25%。小鹏汽车分车型月度销量12资料：Wind，懂车帝，浙商证券研究所小鹏汽车2024年下半年有望进入强产品周期02

小鹏汽车目前已有E平台、F平台和H平台，未来的车型将基于上述平台和公司新一代SEPA2.0扶摇架构进行多样化开发。2024年下半年，公司有望推出包括F57及MONA

M03两款新产品，有望进入强产品周期。MONA系列车型代号F57车型

2023年8月公司与滴滴达成战略合作，共同打造10-15万元A级车，新车将于2024年6月发布，项目代号为MONA，首款车为M03。

F57为产品内部代号，从公开拍摄的伪装路试车可知，其为中大型跨界轿车。

该新品牌在该市场价格带将颠覆技术创新，为年轻人提供AI智驾汽车。13资料：懂车帝、HiEV、小鹏汽车官网、小鹏汽车年报、浙商证券研究所小鹏汽车业绩出现边际改善02

2024Q1公司汽车交付量为21821台，同比增长19.7%，公司实现营收65.48亿元，同比+62.35%。

高价值车型X9的上市带动的单价提升及整体销量修复。得益于公司经营效率提升，2024Q1公司亏损13.68亿元，同比改善41.47%。

公司毛利率获得持续改善。2024Q1公司毛利率为12.89%，环比实现翻倍增长。14资料：Wind、浙商证券研究所小鹏汽车业绩出现边际改善022022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1季度销量（辆）34561159.1%699920.3-1952-5.63442297.9%693820.2-2120-6.22957015.2%624121.1-2202-7.422204-46.8%466118230-47.3%351423205-32.6%44254000835.3%784419.6-3226-8.160158170.9%1222820.3-2435-4.02182119.7%554425.4-1895-8.7季度销量（QoQ）汽车业务收入（百万元）单车价值（万元）营业利润（百万元）单车净利（万元）毛利率（%）21.019.319.1-2541-11.48.66-2615-14.31.66-3108-13.4-3.9012.2210.8813.53-2.676.2012.89•

2024Q1公司产品平均售价达到了25.4万元，环比上季度提升月25%

。•

2024Q1公司毛利率为12.89%，实现了环比翻倍增长，但由于Q1整体销量较少，单车净亏损为8.7万元。15资料：懂车帝、Wind、浙商证券研究所03理想汽车16理想：车型定位精准、产品矩阵不断完善0355理想MEGA2024款

Ultra价格：52.98万元长宽高（mm）：5350*1965*18502024款

L850454035302520价格：32.18-37.98万元长宽高（mm）：5080*1995*1800轴距（mm）：3005CLTC纯电续航：225kmCLTC综合续航：1360kmUltraCLTC纯电续航：280kmm2024款

L9价格：40.98-43.98万元长宽高（mm）：5218*1998*1800轴距（mm）：3105CLTC纯电续航：280km2024款

L7价格：30.18-35.98万元长宽高（mm）：5050*1995*1750轴距（mm）：3005CLTC纯电续航：225kmCLTC综合续航：1360kmUltraCLTC纯电续航：286km2024款

L6价格：24.98-27.98万元长宽高（mm）：4925*1960*1735轴距（mm）：2920m2900295030003050310031503200325033003350轴距（mm）

理想汽车精准把握品牌定位，以“以家庭为中心”的定位，强调家庭场景，聚焦市场空间潜力巨大的家庭用户，深度挖掘目标客户的实际需求，实现“创造移动的家，创造幸福的家”的品牌承诺。

理想汽车选择打造具有超大空间、高端配置的中大型豪华SUV，满足家庭出行安全、便捷、舒适的多元化需求，以智能驾驶、持久续航、全景天幕、冰箱等与竞品形成差异化。17数据：理想汽车，浙商证券研究所理想：车型定位精准、产品矩阵不断完善03

2024年6月8日，理想汽车在官方社交媒体宣布，五座豪华SUV理想L6累计交付超2万辆。

理想汽车原计划于2024年推出4款增程+4款纯电车型：3月推出纯电MPV理想MEGA及L系列3款车型改款版本，4月推出理想L6，下半年发布M7/8/9三款高压纯电车型。

理想汽车将原定2024年下半年推出的M7/8/9推迟至2025年上半年上市：18数据：理想汽车，第一电动网，太平洋汽车，浙商证券研究所理想：销量增长势头良好、盈利短期承压03

2024Q1理想汽车销量达80400辆，同比增长52.90%，位居豪华新能源销量第一。

2024年单车毛利、归母净利润同比下滑，单车毛利下降至6.57万/辆，短期内单车毛利承压。19数据：Wind，浙商证券研究所04宁波华翔：稳步推进海外业务优化战略，未来三年分红率维持较高水平20宁波华翔：汽车内外饰主要供应商04

宁波华翔是世界汽配五百强企业。主要产品包括汽车内外饰件、车身金属件和车身电子等。公司是大众、戴姆勒、宝马、丰田、通用、沃尔沃、福特、比亚迪、吉利、奇瑞、红旗、上汽、东风、蔚来、理想、小鹏、赛力斯、江铃、长城、零跑、埃安等国内外传统汽车和新能源汽车制造商的主要零部件供应商之一。图：公司收入结构图：公司四大业务板块（单位：亿元）2502322310%22%19620015010050176172052371691447443116%49%41263488115777702020202120222023内饰件外饰件金属件电子件21资料：公司官网，Wind，浙商证券研究所宁波华翔全球化历程04

收购德国Sellner、美国Sellner和捷克Wech

参股德国汽车电子

并购德国HIB

收购劳伦斯全

设立日本华翔株式企业HELBAKOGroup球业务会社

迈出国际化整合的第一步

布局汽车电子业务2011202420122023201320222016202120192020

欧洲业务大力重组

关闭德国HSB工厂，剩余向罗马尼亚转移。

收购北美井上工厂，进一步开拓北美市场

完成北美业务调整，北美产能向墨西哥转移

坚持“拓北美，缩欧洲，

基本完成欧洲稳中国”的长期战略重组工作22资料：公司公告，浙商证券研究所超60家生产基地遍布全球，海外主要布局装饰条业务04图：装饰条工厂分布

公司全球化经营，拥有超过60家生产基地和3家区域研发中心。分布在海外的工厂主要为装饰条工厂。23资料：公司官网，浙商证券研究所国内工厂遍布各大汽车产业集聚区04图：车身金属件工厂分布图：内外饰件工厂分布图：车身电子工厂分布

公司内外饰件、车身金属件和车身电子主要在国内生产。

公司工厂主要围绕国内汽车产业集聚区布局，工厂分布于东北、华北、华中、华东、华南和西南6个大区，使得公司能够快速响应各地区客户的供应需求。24资料：公司官网，浙商证券研究所全球化战略：拓北美，缩欧洲，稳中国04整合领域措施目标财务表现归母净利润（亿元）&

增速%6.004.002.000.001.000.60

实行“拓北美，缩欧洲，稳中国”的长期战略，调整区域布局，将墨西哥和罗马尼亚分别作为北美和欧洲的战略中心；4.53.33.10.20战略减亏、市场拓展2.21.92.02.0-0.20-0.60-1.001.71.9

持续推进海外减亏，对欧洲和北美业务进行重组。22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1费用率%76543210

进行生产基地全球布局。在国外建立欧洲（德国、罗马尼亚）、北美（墨西哥、美国、加拿大）、东南亚（印尼、越南、菲律宾）多个生产基地，形成高效的配套网络；5.95.04.33.54.33.61.64.13.32.8生产降本、市场拓展3.53.11.8

推行精益化生产：从采购、生产、物流等方面建立了严格的成本管控体系和措施，降低生产成本。1.61.520192020202120222023销售费用率%管理费用率%研发费用率%25资料：公司公告，Wind，浙商证券研究所营收稳步增长，盈利能力有望迎来拐点04图：收入稳步持续增长图:近年来归母净利润呈现波动图：毛利率具备改善空间（亿元）300.00（亿元）20.0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%年40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20-23

CAGR:

11%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%232.4240.00180.0019.8%

20.0%15.0010.00196.319.1%

18.8%12.7175.917.0%

17.0%170.9

168.9148.1

149.310.1

10.39.88.58.07.3120.0060.000.0056.85.000.00-10.0%-20.0%2.2-100.0%0.0%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1收入

增速2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1归母净利润

增速201820192020202120222023毛利率

2017-2020年，公司收入整体平稳增加，但归母净利润波动较大。2021年，受欧洲重组工作完成，德国华翔经营改善的影响，公司在营收增幅不大的情况下，归母净利润同比大幅增加48.9%。

2021-2022年，随着中国自主品牌与新能源产业链的崛起，公司快速迭代客户结构，带动整体营收稳步增长。但是由于美国连续加息、墨西哥所得税率变高、海外扭亏不及预期等原因，公司归母净利润承压。

2023年，公司经营改善，毛利率企稳，归母净利润回升。26资料：公司公告，Wind，浙商证券研究所业绩拆分：2023年海外毛利率大幅回升、电子件业务毛利率提升至25.5%04图：国内外收入及毛利分布图：各业务条线毛利率（%）整体稳定200180160140120100801862520151053025201510516625.625.515215.114215.222.021.821.521.318.417.517.817.116.916.616.015.415.59.713.460403.2202720202326462023000202120222020内饰件（49%）2021外饰件（16%）2022金属件（22%）2023电子件（10%）中国大陆收入(亿元）毛利率（%，右轴）国外收入(亿元）国外毛利率（%，右轴）（注：括号内为2023年该业务所占比重）

分区域来看，公司收入主要来自中国大陆，占比80%左右。中国大陆毛利率较高，为20%左右，且相对稳定。海外业务毛利率波动较大，特别是2022年来，受国际宏观因素影响，海外业务毛利出现较大幅度下滑。2023年，公司加强海外经营管理，毛利率大幅回升6.5pct，有望持续改善。

分业务来看，占比最大的内饰件业务毛利近年来较为疲软，或是由于受到海外毛利率波动影响（从工厂分布来看，海外业务营收或主要来自装饰条）。其余业务毛利率稳中有升，整体稳定在20%左右。电子件业务2023年毛利率提升较大，达25.5%。27资料：公司公告，Wind，浙商证券研究所公司现金流充裕，稳定高分红04图：公司现金流充裕，经营健康图：公司股息率较高百分点变化每股分红（元）2020202120222023年份股息率（%)销售商品、劳务获现金/营收%87.22870337.887.92264179.185.91799178.688.43019293.62.4467.820232022202120202019201820170.634.86%1.80%15.37%3.21%1.03%1.44%0.63%经营性现金流净额（百万元）经营现金流净额/税后净利润%114.90.253.320.500.160.150.15图：近年来，公司资本回报整体稳定百分点变化2020202120222023（%）ROE(%)ROA(%)ROIC(%)8.726.239.5211.947.449.185.989.538.835.75-0.35-0.240.6711.4110.20

2024年4月，公司发布《宁波华翔未来三年（2023-2025年度）股东回报规划》，承诺股东回报规划期内，每年度以现金分红分配的利润不少于当年实现的可分配利润的

40%，分红率维持较高水平。28数据：公司公告，WInd，浙商证券研究所05中鼎股份：空悬+轻量化业务打造第二增长曲线，营收稳步增长、盈利能力持续改善29国产非轮胎橡胶制品龙头，海外并购打造汽车零部件矩阵05

中鼎通过资产重组

中鼎收购天津飞龙橡胶制品有限公司，进入特种行业橡胶件配套领域。

宁国密封件厂改制完成，成立中鼎股份有限公司。

中鼎开始走出国门，在美国全资设立中鼎美国公司。在深交所挂牌上市

国家人事部批准设立“博士后科研工作站”。

中鼎在德国设立中鼎欧洲公司。1992202120032006200820152010201720162014

中鼎全资收购德国TFH公司。

中鼎成功并购德国AMK公司，开启空气悬挂业务新篇章。

中鼎顺利收购德国百年企业KACO公司

全球销售收入达107.5亿元，顺利实现“百亿中鼎”目标。

中鼎顺利收购德国WEGU公司和法国FM公司。

中鼎集团收购普利司通

中鼎挺进全球非轮胎橡胶制品第18位，跨进“十亿美元俱乐部”。减震橡胶业务。

顺利晋级“中国汽车工业30强”。

跻身“全球非轮胎橡胶制品20强”。30资料：公司官网，浙商证券研究所海外并购完善汽车零部件产品矩阵05图：公司空气悬挂系统产品图：公司智能底盘轻量化产品

收购空悬龙头AMK后，当前公司产品包括空悬系统、智能底盘轻量化和橡胶、冷却系统和密封系统等。

空悬系统（2023年营收占比5%）：主要产品有空气供给单元，空气弹簧和总成产品等。

智能底盘轻量化和减震降噪产品（2023年营收占比32%）：公司的主要产品涵盖控制臂、转向拉杆、连接杆、底盘衬套、扭转减震器等。5%

冷却系统（2023年营收占比30%）：公司的主要产品涵盖热管理总成产品、管路总成产品、储能热管理系统和数据中心热管理系统等。

密封系统（2023年营收占比21%）：公司的主要产品涵盖轴向密封圈、柱塞密封圈、喷油器密封件、平面密封件等。11%30%18016014012010080图：公司收入结构172.420.88.219.2149.1图：公司冷却系统产品128.0115.551.936.0图：公司智能底盘减震降噪产品图：公司密封系统产品604021%21%2036.302020密封系统智能底盘-轻量化202120222023智能底盘-减震降噪业务智能底盘-空悬系统冷却系统其他31数据：AMK官网，公司官网，公司公告，Wind，浙商证券研究所全方位融合提升：经营降本增效，业务高质量拓展05整合领域措施目标财务表现30%25%20%销售毛利率25.3

细化成本管控，优化公司资产结构：专注高端制造和自动化水平提升，提高运营效率；将制造中心逐步往原材料基地和低成本制造国家拓展，改善盈利能力。22.722.520.922.422.0盈利能力降低成本15%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%201920202021202220232024Q1销售费用率

持续推进海外工厂成本控制和精细化管理的提升：通过对海外企业进行费用优化及非核心业务剥离，如进行海外企业人员缩减、费用控制、成本优化等。5.3销售费用管理费用控制费用管理优化3.63.02.82.72.5201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%4.0%2.0%管理费用率7.67.4

推进资本输出到产业输出、管理输出、文化输出战略：在与海外企业多年磨合的基础上，强化管理输出和文化输出战略，由新的高管团队担任五大事业部的全球CEO。6.55.95.85.2201920202021202220232024Q132资料：公司公告，Wind，浙商证券研究所全方位融合提升：经营降本增效，业务高质量拓展05整合领域措施目标财务表现10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%研发费用率

围绕智能底盘战略目标，重点发展空气悬挂及轻量化业务，保持研发费用率，支持公司长远发展：AMK中国加快推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和供应链体系，空气弹簧已陆续拿单，减震器产线建设正常推进，开拓产品种类。研发费用4.9业务拓展4.64.54.64.44.4201920202021202220232024Q120.0%18.0%18.7期间费用率17.6

模块化管理，强化中方管理团队对海外企业的管控，加强五大系统15.2期间费用率销售净利率合理控费

16.0%技术整合、架构优化和市场开拓，最终实现期间费用的合理下降。14.113.713.814.0%12.0%201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%销售净利率7.77.66.46.5

加强成本管控，提升销售毛利率水平；控制费用，提升公司运营销5.1盈利能力4.3量；最终实现销售净利率的提升。4.0%2.0%201920202021202220232024Q133资料：公司公告，浙商证券研究所海外并购逐渐转化为核心竞争力05海外并购技术吸收与自研自研空气悬架10.08.06.04.02.00.0营收6.3毛利率50%40%30%20%10%0%空气悬架8.2减震降噪业务7.86.850.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%营收毛利率22.7%德国AMK21.4%36.034.316.8%201612.1%27.622.220.0%18.6%空气弹簧18.7%2020202120222023核心产品：空气供给单元轻量化传统业务第二成长曲线25.020.015.010.05.025%20%15%10%5%营收毛利率202020212022202319.22015年：收购德国WEGU年：收购普利司通13.4%11.216.1%2021轻量化：原有业务开拓7.99.4%密封业务4.450.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%冷却系统0.00%营收毛利率202020212022202336.3冷却系统31.830.6TFH27.927.9%60.040.020.00.050%26.9%营收毛利率25.6%26.0%51.9引进国内市场201743.240%30%20%10%0%33.030.325.6%16.3%16.5%17.9%核心产品：冷却系统管路20202021202220232011年：收购COOPER2012年：收购ACUSHNET2014年：收购KACO：公司官网，公司公告，招股说明书，浙商证券研究所整理202020212022202334数据新一轮海外并购收获期，管理优化同步提升盈利能力05图：公司迎来新一轮海外并购收获期图：海外技术引进国内迎来新一波利润转化图：近几年盈利能力逐渐修复归母净利同比(%)20050%40%30%20%10%0%12108120%100%80%60%40%20%0%同比(%)35%销售毛利率(%)销售净利率(%)营业总收入30.81801601401201008029.729.728.430%25%20%15%10%5%27.425.322.7

22.522.422.020.9611.7

11.511.19.849.2607.77.76.46.5-20%-40%-60%5.1404.32200%0-10%0

2014~2018年，国内外汽车行业景气度较高，公司凭借技术优势实现营收和归母净利同步快速提升。

2018~2020年，受外部环境影响，公司营收和归母净利受到一定的压力。

2020~2023年，随着外部环境的逐渐改善，以及国内新能源汽车的快速发展，公司营收和归母净利迎来新一波上行周期，盈利能力逐渐得到修复。35数据：公司公告，Wind，浙商证券研究所战略重点：海外技术赋能，提升国内营收占比05图：近几年国内收入占比不断提升图：亚洲生产额占比提升图：海外毛利率逐渐恢复国内国外亚洲

欧洲

美洲40%国内国外100%80%60%40%20%0%35.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.4%8.8%35%30%25%20%15%10%5%28.6%17.5%28.3%26.4%14.5%52.8%52.8%30.0%25.1%19.1%55.4%32.2%60.2%67.1%66.9%19.4%16.2%61.2%57.4%47.2%47.2%44.6%39.8%32.9%33.1%0%2019202020212022202320182019202020212022202320222023

2018年以来，通过海外技术赋能，进行国内生产落地，增强国内技术实力，国内营收占比不断提升；

从生产端来看，2023年亚洲生产额占比为61.2%，欧洲占比为30%，美洲占比为8.8%；

公司强化管理输出和文化输出战略，由新的高管团队担任五大事业部的全球CEO，加强中方管理团队对海外企业的管控，海外企业的毛利率水平得以提升。36数据：公司公告，浙商证券研究所海外并购项目国内落地成绩显著05拓展密封系统业务拓展减震降噪业务拓展热管理系统业务2017年：收购德国TFH2013年：安徽特思通已成立2014年：收购德国KACO2008年05月：无锡嘉科已成立2014年11月：新成立安徽嘉科2015年：收购德国WEGU2016年4月：成立安徽威固图：无锡嘉科、安徽嘉科营收不断提升图：安徽威固营收不断提升图：安徽特思通营收增长明显提升4.050%40%30%20%10%0%10.050%40%30%20%10%0%10.08.06.04.02.00.09.550%40%30%20%10%0%营收净利润净利率营收净利润净利率营收净利润净利率7.98.06.04.02.00.03.02.01.00.02.66.36.22.45.75.52.15.04.318.6%1.43.415.7%1.21.114.4%2.712.0%14.2%0.3713.8%16.4%9.9%0.2312.1%0.615.3%6.8%0.396.5%0.621.26.0%0.260.90.94.6%0.164.3%0.120.250.210.16201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023

海外并购项目，同步在国内建立对应的子公司，吸收国外技术，抢占国内市场。37数据：公司公告，，浙商证券研究所06均胜电子：客户和产品拓展驱动订单高增，盈利能力持续改善38历经20年耕耘，成长为全球布局汽车综合供应商06

均胜电子成立于2004年，是一家全球领先的汽车电子与汽车安全供应商，主要致力于智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发、制造与服务。

公司在亚洲、北美、欧洲等主要汽车出产国均拥有生产基地布局，供应链体系完备。公司在全球范围内拥有员工超过40000人。

公司在亚洲、欧洲和美洲设有主要研发中心，研发团队覆盖全球主要汽车产出地，形成了具备快速响应能力的全球创新网络生态。图：公司基本情况图：公司全球布局39数据：公司官网、浙商证券研究所通过多次跨国并购，迅速拓展下游市场06

公司通过2011年、2016年及2018年的多次并购，先后收购了德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田等优质资产，并借此成功拓展海外欧系、美系及日系等主机厂客户。

均胜电子成立，初期产品

开始向大众、通用、福特等客户供货

成为大众A级别供应商,成为通用全球供应商

与德国普瑞在宁波成立合资公司主要为发动机涡轮增压进气系统、空气管理系统等高端功能件2004202120062019200820182010

公司在上交所上市，公司并购德国普瑞,全球化布局起步20112016

公司并购日本高田并与KSS整合成为均胜汽车安全系统

公司并购汽车安全

公司设立均胜智能汽车技术研究院和均胜新能源研究院

公司成立智能车联事业部，运营主体为均联智行供应商美国KSS和车联技术专家德国TS,设立智能车联公司40数据：公司官网、浙商证券研究所03海外并购拓展汽车电子业务智能座舱智能网联新能源管理智能驾驶

收购德国普瑞公司后，公司成功拓展到工业自动化和国际市场，为发展汽车电子系统业务打下了坚实的基础。公司现有产品覆盖汽车安全系统和汽车电子系统领域。

汽车电子系统（2023年营收占比30%）：主要产品涵盖智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等。30%汽车电子产品

汽车安全系统（2023年营收占比70%）：主要产品有安全气囊、安全带、智能方向盘、集成安全解决方案等。2023年168亿收入，同比+11.2%图：公司收入结构600500400300200100055349545016815112770%汽车安全产品3853443232023年385亿收入，同比+12%202120222023汽车安全系统汽车电子系统41数据：Wind、公司年报、浙商证券研究所产品组合优化，成本管理得当，盈利能力持续修复06整合领域措施目标财务表现销售毛利率

发力汽车电子业务，细化成本管控：2020年至2022年，由于芯片供18%15%13%10%16.00201915.5115.092023应短缺、原材料和全球运输成本的急剧上升，以及全球经济的缓慢13.312020盈利能力增长，公司的毛利率出现了下降。然而，年到2023年，由于汽2022降低成本11.9611.632021车电子业务的产品组合不断得到优化，并有效管理物料成本和全球海运成本，公司的盈利能力持续修复。20222024Q1销售费用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

强化产品质量：公司通过持续强化质量控制措施，成功减少了产品销售费用管理费用控制费用管理优化质量保证和索赔相关的费用。2.432.591.881.701.421.09201920202021202220232024Q1管理费用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

发挥中国管理优势：公司国内外客户订单持续放量，业绩持续改善的同时调整员工薪酬以及差旅费增加，但总体费用占营业收入比例保持下降趋势。原因为公司发挥中国管理及生产优势，向海外输送管理人才及中国智能制造经验，持续提升费用投入产出比。6.416.055.884.784.734.60201920202021202220232024Q142资料：公司公告，Wind、浙商证券研究所加大研发投入，发力高附加值汽车电子业务06整合领域措施目标财务表现研发费用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

发力汽车电子业务，加大研发投入：公司加大研发投入，以抓住全球智能电动汽车行业快速发展的机遇，公司持续发力汽车电子业务，在智能座舱、智能网联、智能驾驶和新能源高压快充等领域加大研发投入。5.14研发费用4.81业务拓展4.564.564.234.30201920202021202220232024Q1

逐步统一全球采购体系、优化供应商资源等方式持续改善全球供应链能力期间费用率15.9118.0%16.0%14.0%12.0%10.0%15.33

生产自动化等方式控制制造成本14.18期间费