chpt5-项目投资.-(部编)课件

Chapter5:项目投资分析

本章内容

说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如：-是否进入新的行业〔lineofbusiness〕-是否对设备进行投资以降低成本

• 项目分析的特性 • 投资的想法源于何处？ • 估计一个项目的现金流 • 敏感性分析 • 期限不同的项目分析 • 通货膨胀与资本约束

项目分析的特性

基本的分析单位单个投资项目使用的准则求出所有将来现金流的现值，减去初始投资得到的净现值〔NPV〕投资于NPV为正的项目NPV将增加公司股东的财富项目净现值贴现率(资本成本)：10%年度现金流PV累积PV0

1000

1000

10001450409

5912350289

3023250188

1144150102

115503120项目NPV20决策:接受该项目项目净现值

贴现率(资本成本)：15%年度现金流PV累积PV0

1000

1000

10001450391

6092350265

3443250164

180415086

9455025

69项目NPV

69决策:拒绝该项目投资的想法源于何处?监控(Monitor)现有的顾客的必需求(和埋怨)监控公司现有的和潜在的技术能力监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘监控生产和销售以提升收入或降低成本对提出革新看法的员工进行奖励关于投资想法的例子

投资于一项新的业务或产品

用更高效的设备替代现有的设备

关闭亏损部门

经济租金(EconomicRents)的来源(正的)NPV＝经济租金(的贴现值)竞争优势第一个进入新的业务或产品技术优势Distributorship估计某项目的增量现金流估计没有该项投资时的现金流估计进行该项投资时的现金流求出两者的差额得到进行该项投资的增量现金流(incrementalcashflow〕折旧和现金流

在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必需排除在现金流之外折旧的税收好处〔税盾〕是现金流，必需包涵在现金流中

营运资本和现金流营运资本的增加和减少属于现金流

项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0

增量现金流:例1某个被提议的项目可以产生10亿元的收入,但是将导致另一条生产线损失3亿元的收入增量现金流仅为7亿元

例子：出口与在当地建造工厂

增量现金流:例2 到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元,而你打算再投入20万元,一共就是30万元其中的10万元是沉入成本〔sunkcost〕。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。沉入成本对将来现金流不产生影响只有20万元才是新投入的成本,而这10万元不应该计算在内

增量现金流:例3一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元如果不实施该项目，仓库利用率为50%租约禁止转租〔sub-leasing〕该项目将使用仓库空间的25%该项目应如何承当仓库的成本?增量现金流:例3

该项目将使用仓库空间的25%:每年应支付成本25,000

项目使用仓库不必需分摊成本

不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因此不能算作增量现金流。

资本成本(1)一般而言，〔投资决策过程中的〕一个特定项目的风险不同于现有项目的风险

只必需要合计市场风险〔market-relatedrisk〕

计算项目资本成本时，相关风险是指项目的估计现金流，而不是筹资的金融工具〔股票、债券〕的风险资本成本(2)公司在评估购买无风险的美国政府债券公司现有资产成本是16%美国政府债券，每年付息是100美元，25年期的长期债券，现在市场价格是1000美元现在公司有机会以950美元买入100万张应该如何进行贴现？〔16%还是债券市场收益率〕资本成本(3)公司有三个部门：电子部：资本成本，22％化学部：资本成本，17％天然气传输部：资本成本，14％公司的平均资本成本：17.6％公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？估计现金流:PC1000$2,800,000的初始资本投资,设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0收入:4000units$5000perunit$20,000,000固定成本〔含折旧〕:$3,500,000可变成本:4000units$3750perunit$15,000,000营运资本:从第1年到第7年均为$2,200,000公司税率:40%估计现金流:PC1000资本成本:15%净经营现金流可以通过两种等价方式计算(1)

现金流收入现金费用(不含折旧)税收(2)现金流=收入总费用(含折旧)税收+非现金费用支出〔例：折旧〕

估计现金流:PC1000

年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15经营利润1.91.91.91.91.91.91.96税收（税率40%）(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)(0.76)7折旧的税盾（Tax-shield）0.160.160.160.160.160.160.168净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.39净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.5估计现金流:PC1000年度012345671资本投资(2.8)2营运资本改变量(2.2)2.23收入202020202020204现金费用支出18.118.118.118.118.118.118.15折旧0.40.40.40.40.40.40.46经营利润1.51.51.51.51.51.51.57税收（税率40%）(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)8税后利润0.90.90.90.90.90.90.99净经营现金流1.31.31.31.31.31.31.310净现金流(5.0)1.31.31.31.31.31.33.5敏感性分析分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响销售成本贴现率(资本成本)

PC1000NPV对销售量的敏感性销售量净经营现金流项目NPV2000

$200,000

$5,005,0023000$550,000

$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,237平衡点和无差异分析

Break-evenandIndifferenceAnalysis

分析使得项目达到盈亏平衡点〔即NPV＝0〕时的销售〔或其它变量〕水平

销售的平衡点 －求出净经营现金流的值平衡点和无差异分析

计算每年的〔销售〕单位数单位每年平衡点和无差异分析内部收益率(IRR):使得NPV=0的折现率当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时，接受该项目，否则拒绝该项目当存在二个或二个以上互相排斥的项目时，选择内部收益率高的项目仿真分析〔Simulation〕建造模型销售量＝销售量的期望值＋猜测误差 价格＝…

猜测误差的概率分布

模拟现金流现金流分布净现值大于0的概率

内部收益率指标的问题(1) 内部收益率指标是一个相对投资指标，而未合计投资规模对投资决策的影响时期012IRRNPV项目A-1002012020%17.4项目B-10001501,15015%86.8资本成本=10％内部收益率指标的问题(2)

投资期内现金流量多次改变符号时，有可能出现多个内部收益率值的问题时期012项目A-100260-168资本成本=10％IRR=0.2或0.4，NPV<0内部收益率指标的问题(3) 现金流发生的时间不同时，用IRR和NPV得的结论可能不同时期012345IRRNPV项目C-900060005000400033%4005项目D-90003600360036003600360029%4646内部收益率指标的问题(4)IRRimplicitlyassumesthatcashinflowscanbereinvestedelsewhereatarateequaltoIRRProjectE:costofcapital=15% Time 0 1 2 CFs –1000 1000 1000 IRR=61.8％内部收益率指标的问题(5)ProjectEassumes:

Time 0 1 2

–1000(1.618)2–2,618–1000100010001000(1.618)16180内部收益率指标的问题(6)ModifiedIRR:AssumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapitalProjectETotalterminalCF:1000+1000(1.15)=2150IRR:sqrt(2150/1000)–1=46.6%投资回收期指标

指收回全部初始投资所必需要的时间时期012345项目E-900060003000项目F-900030003000300030003000资本成本=10％时期01234项目G-90002000300040003000项目H-90004000300020003000资本成本=10％投资回收期指标的问题

未合计资金的时间价值 –贴现投资回收期未合计回收期后的现金流量优点：NPV和IRR方法的补充监督和容易理解Makeallowanceforincreasedriskofmoredistantcashflows其它投资决策指标

平均会计利润率〔AccountingAverageRateofReturn〕

现值指数〔PresentIndex,PI〕

削减成本型项目分析资本投资为$2百万，设备在将来5年按直线法折旧，设备残值为0劳作力成本支出减少:$700,000/每年公司所得税率:33.333333%资本成本:10%削减成本型项目分析年度0123451资本投资(2.0)2劳动力成本减少0.70.70.70.70.73折旧0.40.40.40.40.44税前利润变动0.30.30.30.30.35公司所得税0.10.10.10.10.16净经营现金流0.60.60.60.60.67净现金流(2.0)0.60.60.60.60.6期限不同的项目分析如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，我们可以简单地选择NPV高的那个项目

但如果两个项目有不同的期限，比如说，一个5年一个是7年,那就很难对它们进行比较

等价年金成本〔equivalentannualcost〕或年金化成本〔annualizedcapitalcost〕就是针对这一问题的

它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流期限不同的项目分析

资本成本:10%;公司所得税率:35%

设备A-

资本投资$5,000,000，该设备在将来5年内按直线法折旧，残值为0-

每年的维护成本:$500,000设备B-

资本投资$6,000,000，该设备在将来8年内按直线法折旧，残值为0-

每年的维护成本:$550,000

期限不同的项目分析设备A年度0123451资本投资(5.0)2税后维护成本0.3250.3250.3250.3250.3254折旧税盾0.350.350.350.350.355净经营现金流0.0250.0250.0250.0250.0256净现金流(5.0)0.0250.0250.0250.0250.025

设备B年度012

81资本投资(6.0)2税后维护成本0.35750.35750.35750.35754折旧税盾0.26250.26250.26250.26255净经营现金流(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)6净现金流(6.0)(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)

因此设备B优于A设备重置周期(1)时间（年）01234购置成本-10

维修费用

-0.5-0.9

销售收入

5

净现金流量-10-0.54.1

二年后重置设备重置周期(2)

时间（年）01234购置成本-10

维修费用

-0.5-0.9-1.2

销售收入

3

净现金流量-10-0.5-0.91.8

三年后重置设备重置周期(3)时间（年）01234购置成本-10

维修费用

-0.5-0.9-1.2-2.5销售收入

1净现金流量-10-0.5-0.9-1.2-1.5四年后重置设备重置周期(4)

PVACC两年后重置

三年后重置

四年后重置

以上三种方案的ACC(资本成本：10％)资本限量决策(1)是指在投资资金有限的状况下，选择给企业带来最大投资收益的投资组合资本限量产生的原因

-

企业无法筹措到足够的资金

企业因各种原因限制投资项目资本限量决策〔2〕资本限量60万元

项目初始投资额净现值A406B254C353D303E101F20-1通货膨胀与项目分析

计算NPV时

－使用名义资本成本来折现名义现金流

－使用实际资本成本来折线实际现金流案例分析投资分析与锁定三星52项目介绍项目前景

1971年，美国锁定公司在国会听证会上希望寻求$2.5亿的联邦担保，以获得完成L-1011三星飞机计划所必需的银行贷款。项目前景损益分界点销售量在195和205架飞机之间当时公司已获得103家公司的订单，外加75个有选择的订单将成为“一次商业上可行的尝试〞

成本计算准备阶段－－现金流量

年末时间指数现金流量（$亿元）1967t=0-$11968t=1-21969t=2-21970t=3-21971t=4-2成本计算生产阶段－－现金流量注：每架飞机$1400万的生产成本，年产量35架飞机。

年末时间指数现金流量（$亿元）1971t=4-$4.91972t=5-4.91973t=6-4.91974t=7-4.91975t=8-4.91976t=9-4.9收入估计销售价格为每架$1600万，收入的流入要比生产成本的流岀晚1年合同条款确保由通