财务管理教案

第一章财务管理导论

第一节财务管理的概念

财务管理学也称理财学或财务学。

财务管理是组织企业财务活动、处理企业财务关系的

一项管理工作。

一、财务活动

财务活动是指企业筹资、投资、营运、分资（即收益

分配）引起的资金运动（流入与流出）。具体包括：

（一）企业筹资引起的财务活动

（二）企业投资引起的财务活动

（三）企业经营引起的财务活动

（四）企业分资（利润分配）引起的财务活动

二、财务关系

财务关系是指企业在组织财务活动过程中与相关利益

主体发生的经济关系。具体包括：

（一）企业与所有者（即投资者或股东）之间的财务

关系：体现所有权的性质，反映所有权与经营权的关

系。

（二）企业与债权人之间的财务关系：体现债务与债

权关系的性质。

（三）企业与受资者之间的财务关系：体现所有权的

性质的投资与受资的关系。

（四）企业与债务人之间的财务关系：体现债务与债

权关系的性质。

（五）企业内部的财务关系：包括企业与职工间的薪

酬结算关系以及内部各单位间的资金结算关系。

（六）企业与政府之间的财务关系：

第二节财务管理目标

财务管理目标即理财目标，是企业组织财务活动、处

理财务关系的根本目的。

一、几种代表性理财目标

（一）利润最大化

优势：1.利润二全部收入一全部费用，一定程度上反映

企业的经济效益；2.利润是企业补充资本、扩大经营

规模的源泉，对股东和企业自身均有利；3.逐利有利

于社会进步和发展。

缺陷：1.利润是绝对数，只反映产出，未反映投入，

不能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之间

比较经济效益的高低；投入产出比二产出/投入2.未考

虑资金时间价值；3.未考虑风险；4.易诱发短期行为。

例1：

甲企业乙企业

净利润10万元100万元

资本（股东投入）50万元1000万元

资本利润率20%10%

例2：单位：万元

年份甲项目乙项目

12020

22030

32050

420

520

净利润总和100100

例3：

甲项目乙项目

风险很大较小

年净利润100万元20万元

例4：单位：万元

年份12345678910

甲项目505050

乙项目30303060607030

（二）资本利润率或每股收益最大化

资本利润率=净利润/净资产X100%,每股收益二（净利

润一优先股股利）/发行在外的普通股股份数

二者的共同优势：均是相对数，反映投入和产出的关

系，能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之

间比较经济效益的高低。

但二者均无法克服利润最大化目标的后三个缺陷。

（三）股东财富最大化即股价最大化

股东财富二公司股份数X股票价格

优势：1.考虑的盈利水平、资金时间价值和风险因素;

2.一定程度上克服短期行为；3.客观易操作。

缺陷：1.只适合上市公司；2.把不可控因素引入理财

目标是不合理的；3.过于强调股东利益。

（四）企业价值最大化

企业价值W账面资产的总价值W净资产的市场价值二

全部资产的市场价值

企业价值在实践中可通过资产评估获知，在理论上可

通过如下公式计算：

n1

V=>FCF\

.t（z1+i}

V表示企业价值；FCFt表示第t年的自由现金流；i

表示与企业风险相适应的贴现率；

优势：1.考虑了资金时间价值和风险；2.克服短期行

为；3.企业和社会实现双赢；4.兼顾各方利益。

缺陷：企业价值难以准确、客观计量

二、理财目标的协调

（一）所有者与经营者之间的矛盾与协调

1.矛盾产生原因：（1）目标不同，所有者的目标是股

东财富最大，经营者的目标是自身效用最大；（2）信

息不对称；（3）有限理性导致契约不完善。

各利益主体距离企业的远近：

债权人所有者营者二）

2.矛盾的表现：经营者的逆向选择（如过度的在职消

费和贪污、偷盗）和道德风险（偷懒）。

3.解决矛盾的措施：解聘、并购、股权激励（长期激

励，包括股票期权和业绩股）

股票期权：是指一个公司授予其员工在一定的期限内（如10年）,

按照固定的期权价格（例如每股io元）购买一定份额（例如500万

股）的本公司股票的权利。行使期权时，享有期权的员工只需支付期

权价格（例如每股10元），而不管当日股票的交易价（例如每股20

元）是多少，就可得到期权项下的股票。期权价格和当日交易价之间

的差额就是该员工的获利。如果该员工行使期权时，想立即兑现获利,

则可直接卖出其期权项下的股票，得到其间的现金差额，而不必非有

一个持有股票的过程。究其本质，股票期权就是一种受益权，即享受

期权项下的股票因价格上涨而带来的利益的权利。

行权收益二（行权日股价-期权价格）X允许购买的股份

数

业绩股：指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象到

年末时达到预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的

奖励基金购买公司股票。业绩股票的流通变现通常有时间和数量限

制。激励对象在以后的若干年内经业绩考核通过后可以获准兑现规定

比例的业绩股票，如果未能通过业绩考核或出现有损公司的行为、非

正常离任等情况，则其未兑现部分的业绩股票将被取消。

（二）所有者与债权人之间的矛盾与协调

1.矛盾产生原因：（1）目标不同，所有者的目标是股

东财富最大，债权人的目标是自身债权安全收回；（2）

信息不对称；（3）契约不完善。

2.矛盾的表现：所有者伙同经营者私下投资于高风险

项目、举借新债或发放高额股利

3.解决矛盾的措施：限制性条款、收回借款、不再借

款。

（三）企业利益与社会责任

企业利益与社会责任具有一致的方面，有时也有矛盾

的一面，协调这种矛盾的措施有：立法、监督（行政

的、道德的、公众舆论的）。

第五节理财环境

一、法律环境

二、金融环境是企业理财最重要的环境因素

（一）金融市场

1.构成：资金供求者、金融工具、市场调节机制（价

格一供求）0

2.类别：按交易期限分为短期和长期资金市场；

按交割时间分为现货和期货市场；

按交易性质分为发行和流通市场。

3.金融市场对企业理财的作用：金融市场是企业筹

资和间接投资的场所；帮助企业调剂资金余缺，实

现长短期资金的转化；为理财提供相关信息和金融

服务。

（二）金融机构

银行类金融机构：中央银行，即人行，负责制定和

实施货币政策，保持币值稳定；

对金融机构进行监管；维护支付

和清算系统的正常运行；持有、

管理和经营国家外汇储备和黄

金储备；代理国库和其他与政府

有关的金融业务；代表政府从事

有关的国际金融活动。

商业银行（分为国有的和股份制

的），其业务包括吸收存款、发

放贷款、办理中间业务和非信用

业务，如代客保管贵重物品，代

客买卖有价证券、代理融资、提

供咨询服务

政策性银行：国家开发银行为国

家重点建设项目提供融资；农发

行承担国家粮棉储备、农副产品

合同收购、农业开发方面的政策

性贷款，代理财政支农资金的拨

付和监督使用；中国进出口银行

主要为大型机电成套设备进出

口提供买方信贷和卖方信贷。

非银行类金融机构：保险公司：资金被严格限制在

银行存款、政府债券和金融债

券和投资基金范围内；

金融资产管理公司，1999年，我国组建

了信达、华融、东方、长城四大金融资

产管理公司专门处置不良资产，这几年

在不良资产的收购、管理与处置方面取

得了一定的成绩，但同时面临着诸多困

难与障碍。

信托投资公司主要是以受托人的

身份代人理财；

证券机构包括证券公司，主要是推销债

券和股票，代理和自营有价证券的买

卖，参与企业并购，充当财务顾问等；

证券交易所，提供证券交易的场所和设

施，制定证券交易规则，接受上市申请

并安排上市，组织、监督证券交易，监

管会员和上市公司；登记结算公司，办

理股票交易中所有权转移时的过户和

资金结算。

财务公司在国外，财务公司一般不能吸

收存款，只能承接贷款，并能提供类似

银行的各种金融服务，因此也被称为

“非银行的银行”或“准银行”。由于

各国的金融制度不同，各国财务公司的

性质也不尽相同。在我国，财务公司（除

中外合资的财务公司）都是依托大型企

业集团而设立，并为大型企业集团提供

金融服务的金融机构，因此被称为“企

业集团财务公司”。根据中国人民银行

2000年6月发布的《企业集团财务公司

管理办法》中对我国财务公司定义为由

企业集团内部成员单位入股，向社会募

集中长期资金，为企业集团成员单位技

术改造、新产品开发及产品销售提供金

融服务，以中长期金融业务为主的非银

行金融机构。

金融租赁公司

（三）金融工具

1.金融工具的含义

2.金融工具的特征：期限性、流动性（不受损失变

现的能力）、风险性（本利受损的可能性，又包括

信用风险，即发行主体到期无法还本付息的风险和

市场风险，即金融工具市场价格下降使投资者受损

的风险）、收益性。

（四）利率

利率是利息占本金的比率，是资金价格的一般表现

形态。

1.利率分类

(1)按利率确定方式分为基准利率和套算利率;

再贴现是相对于贴现而言的，商业银行在票据未

到期以前将票据卖给中央银行，得到中央银行的贷款,

称为再贴现。中央银行在对商业银行办理贴现贷款中

所收取的利息率，称为再贴现率。

再贴现意味着商业银行向中央银行贷款，从而增加

了货币投放，直接增加货币供应量。再贴现率的高低

不仅直接决定再贴现额的高低，而且会间接影响商业

银行的再贴现需求，从而整体影响再贴现规模。另一

方面，再贴现率变动，在一定程度上反映了中央银行

的政策意向，因而具有一种告示作用：提高再贴现率,

呈现紧缩意向，反之，呈现扩张意向，这特别对短期

市场利率具有较强的导向作用。

再贴现率与股票市场价格的关系：提高再贴现率，

一般会造成股价下降。原因：首先，提高通过再贴现

率，央行收紧银根，使商业银行得到的中央银行贷款

减少，市场资金趋近，股票需求降低，股价下降；第

二，再贴现率又是基准利率，其提高必定使市场利率

随之提高，从而促使股价下降。

再贷款利率是指央行对商业银行发放贷款的利

率；央行决定从2010年12月26日起上调对金融机构

再贷款利率,其中一年期利率提升个百分点至％。同时,

央行还上调了再贴现率，由%上调至％。这是央行两年

来首次上调再贷款利率和再贴现率。上调这两种利率,

都是上调了商业银行在央行贷款的成本,也是货币政

策回归稳健的一个重要信号，有利于加强对通胀预期

的管理。

中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金

融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存

贷款基准利率分别上调个百分点，其他各档次存贷

款基准利率相应调整（见附表）。

单位：%

调整后利率

存款

活存

定存

3个月

半年

二年

三年

五年

贷款

六个月

一年

一到三年

三到五年

五年以上

央行宣布从2011年2月24日起，上调存款类金

融机构人民币存款准备金率个百分点。这是今年央行

第二次调高存款准备金率，也是去年以来的第八次上

调。此次上调之后，大型金融机构的存款准备金率已

达％,中小金融机构的存款准备金率也将高达16%,均

为历史最高点。据估算，按照1月份人民币存款余额

万亿，此次上调准备金率共将冻结资金3500亿左右。

央行一连串的举动释放了货币政策回归稳健的强烈

信号，目标很明确，就是为了从源头上治理通胀。

(2)按照利率是否包括通胀因素分为名义利率和

实际利率，实际利率二名义利率一通胀率

(3)按照利率与市场的关系分为市场利率和法定

利率

（4）按照利率在借贷期内是否调整分为固定利率

和浮动利率

2.利率的决定因素

利率=纯粹利率+通胀补偿率+风险补偿率

三、经济环境

第二章财务分析

第一节财务报表分析概述

一、财务报表分析的作用

（一）评价过去

（二）分析现状

（三）预测未来

（四）揭示风险

二、财务报表分析的依据：财务报表（主要包括资产

负债表、利润表、现金流量表）

三、财务报表分析的程序

第二节财务比率分析

一、变现能力比率：反映企业的变现力，即短期偿债

能力。

（一）流动比率

流动比率二流动资产/流动负债

流动比率不能过高，过高说明流动资产过多，过

多的流动资产将降低企业的获利能力；流动比率过低

意味着变现力过低，短期偿债能力差；流动比率的合

理水平为2左右。有时流动比率较高，企业短期偿债

能力却不强，因为流动资产中有些项目变现力较差，

如存货腐烂变质、积压滞销。

（二）速冻比率

速冻比率二速冻资产/流动负债

速冻资产二货币资金+短期投资+应收款项二流动资产一

存货一待摊费用一待处理流动资产净损失

速动比率的合理水平为1左右。

（三）即付比率，反映企业的直接支付能力。

即付比率=（现金+现金等价物）/流动负债，现金即货

币资金，现金等价物即短期投资，即交易性金融资产。

二、负债比率，反映企业长期偿债能力、总体负债水

平和财务风险的大小。财务风险即由于无法偿还到

期负债而引发财务危机、甚至破产的风险。

（一）资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额X100%

资产负债率越高，企业负债水平越高，财务风险越大,

长期偿债能力越差；反之亦然。

不同企业的资产负债率的合理水平不同。

（二）产权比率

产权比率=负债总额/股东权益总额，反映股东权益对

负债的保障程度，该比率越小，每一元的股东权益只

为较少的负债提供偿还保障，负债受到股东权益的保

障程度较高。

（三）权益乘数=资产总额/股东权益总额

二1/股东权益/资产

=1/（资产一负债）/资产

二1/（1—资产负债率）

权益比率二股东权益总额/资产总额二1/权益乘

数二1一资产负债率

权益比率+资产负债率二1

（四）利息保障倍数，反映企业支付利息的能力，只

有该比率21时，表明企业才有足够的支付利息的能

力。

利息保障倍数二息税前利润/利息

息税前利润二税前利润（即利润总额）+利息二税后利润

（即净利润）+所得税+利息

三、资产管理比率，反映企业资产管理效率（即营运

能力）

（一）存货周转率，反映存货管理效率

存货周转率二销货成本/平均存货

销货成本即主营业务成本，平均存货二（期初存货余额

+期末存货余额）/2

存货周转天数二360/存货周转率

存货周转一次是指从购回存货一一投入生产一一产成

品生产出并被售出，采购材料成本通过销售收入得以

补偿。

（二）应收账款周转率，反映应收账款周转速度

应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款净额

销售有两种方式：现销和赊销。

赊销导致应收账款产生，应收账款周转期就是指从应

收账款产生到收回所经历的时间。

赊销净额二销售收入总额一现销收入一销售退回、折扣

与折让，

平均应收账款净额二（期初应收账款净额+期末应收账

款净额）/2

平均收账期（即应收账款周转期）二360/应收账款周转

率

（三）与应收账款周转率计算类似的还有：

流动（固定、总）资产周转率

二销售净额（即主营业务收入净额）♦平均流动（固定、

总）资产

四、盈利（获利）能力比率

（一）销售毛利率二销售毛利/销售收入净额X100%

销售毛利二销售收入净额-销售成本

（二）销售净利率=净利润/销售净额X100%

（三）投资报酬率=净利润/平均资产总额

（四）权益净利率=净利润/平均股东权益总额X

100%,该比率也称为股东权益报酬率、净资产收

益率、净值报酬率，它是企业最具综合性的一项

财务比率。

五、上市公司的财务比率

（一）每股收益，即每股利润或每股盈余，反映公司

获利能力，反映每股普通股可以分享的净利润。

每股收益二（净利润一优先股股利）/发行在外的

普通股份数二900/1000二（元/股）

（二）每股现金流量二（经营活动净现金流量一优先

股股利）/发行在外的普通股份数，反映公司分配

现金股利的最大能力，超过此限度，就得借款分

红。

（三）每股股利二（现金股利总额一优先股股利）/

发行在外的普通股份数，反映每股普通股实际分

得的现金股利。

每股股利〈每股现金流量

（四）股利支付率二每股股利/每股收益X100%

二小XI00%=40%

（五）留存收益比率二（净利润一全部股利）/净利润

X100%

二1一全部股利/净利润

二1一全部股利+普通股份数/净

利润+普通股份数

二1一每股股利/每股收益

-1—股利支付率

留存收益比率+股利支付率二1

留存收益比率=1-40%=60%

（六）每股净资产二期末净资产/期末普通股份数，反

映每股普通股的账面价值，它是理论上股票的最

低价值。

每股净资产二22004-1000=（元/股）

（七）市盈率二每股市价/每股收益，反映投资者对公

司的评价，过高的市盈率意味着较大的投资风险。

市盈率=18・二20（倍）

（八）市净率二每股市价/每股净资产，反映市场对公

司资产质量的评价。

第三节财务趋势分析

财务趋势分析就是通过对比企业连续数期的财务报表

或财务比率，揭示企业目前的财务状况和未来变动趋

势。

一、比较财务报表：比较报表各项目增减的金额及百

分比

二、比较百分比财务报表：首先将普通报表转换为百

分比报表，即将报表中某一关键项目（如资产负债

表中的资产合计数、利润表中的销售收入）作为共

同基数（定为100%）,然后分别计算其他项目占共

同基数的百分比，以观察报表各项目之间的纵向关

系及内部结构，故也称为纵向分析或结构分析。

例如：将利润表转化为百分比利润表单位：万

元

项目2003年利润表百分比利润表

销售收入10000100%

销售成本500050%

毛利500050%

期间费用100010%

税前利润400040%

所得税（40%）160016%

净利润240024%

三、比较财务比率

第四节财务综合分析

一、杜邦财务分析体系，其核心是净资产收益率

净资产收益率=净利润/平均股东权益

净利■平均总资产

二平均总资产―平均股东权益

二投资报酬率X平均权益乘数

投资报酬率=净利润+平均总资产

净利销售净额

二销售净额-平均总资产

二销售净利率X总资产周转率

杜邦分析体系的应用例题:

上年本年

销售净利率%3%

总资产周转率2

投资报酬率%6%

权血乘数

净资产收益率%%

首先分析净资产收益率下降%的原因：

投资报酬率下降的影响二（6%—%）又二%或二

（6%—%）X=%

权益乘数提高的影响二（一）X6%=%或二

（―）X%=%

综合影响

=%+%=%

或综合影响二%+%二%

其次分析投资报酬率下降％的原因：

销售净利率下降的影响二（3%—%）X=%或二

（3%—%）X2=-3%

总资产周转率提高的影响二（2--）X3%二%

或二（2一）X%=%

综合影响=%+%二%或综合影响

=-3%+%=%

第三章财务规划

第一节财务预测

一、财务预测的意义

1.预测是编制预算的前提；

2.预测是决策的基础；

3.预测是搞好财务管理的基础工作。

二、财务预测的程序

三、财务预测的种类

（一）按预测的内容分为资金预测、成本费用预测和

收入利润预测；

（二）按时间长短分为长期财务预测（预测期在5年

以上）、中期财务预测（预测期在1年以上、5年以下）

和短期财务预测（预测期在1年以内）；

（三）按预测方法分为定性财务预测和定量财务预测。

四、财务预测的原则：连贯性、相关性、类推性。

五、资金需要量预测

（一）定性预测法

（二）趋势预测法：预测期资金需要量二基期资金需要

量X（1+资金需要量增长率）或二基期资金需要量X（1

一资金需要量减少率）

（三）销售百分比预测法

1.分析基期资产负债表中与基期销售收入相关的项

目：

流动资产中的货币资金、应收账款、存货与销售收入

相关；若基期无剩余生产能力，固定资产也与销售收

入相关；负债中只有应付账款、其他应付款与销售收

入相关；

预测期追加资金需要量二KXA,K是未来销售增长率，

A是基期与销售收入相关的资产(assets)金额

预测期通过自然性负债而满足的资金需求量二KXL,L

是基期与销售收入相关的负债(liabilities)金额

2.预测期折旧可以满足的资金需求量

D(depreciation)二预测期折旧一用于更新改造的资金

3.预测期的留存收益可以满足的资金需要量R

(retaindedearnings)二预测期销售收入X销售净利

率X(1一股利支付率)二预测期净利润X留存收益比

率

4.预测期需对外筹集的资金二KXA—KXL—D—R+M,

M为预测期零星资金开支额

第四章财务决策的价值尺度

第一节资金时间价值

一、资金时间价值的内涵

1.资金时间价值也称货币时间价值，是指一定数量资

金在不同时点上的价值量的差额，即等量资金在不同

时点上的价值量不等。

2.货币时间价值表示方法：

(1)绝对数：二增值额，例如100元存入银行，年利

率3%,则一年后的利息3元就是100元钱在1年后产

生的时间价值；

(2)相对数：二增值额+本金X100%,沿用上例，则

3+100X100%=3%,就是100元钱在1年后产生的时间

价值；

3.资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的

社会平均资金利润率，即纯粹利率。

4.劳动创造了时间价值，而非时间。

二、资金时间价值计算的几个相关概念

(1)终值和现值

终值，即将来值，是指现在一定数额的资金在未来某

一时点的价值，用F(finalvalue)表示；

现值，即折现值，是指未来某一时点一定数额的资金

现在的价值，用P(presentvalue)表示。

(2)单利和复利，此为两种不同的计息方式，用

I(interest)表示利息额，用i表示利率。

单利是指各期利息二本金X年利率，即只有本金参与利

息的计算；

复利是指各期利息二(本金+以前各期的利息)X年利

率，本金连同以前各期的利息都参与利息的计算，即

利滚利、驴打滚。

例题，将100元钱存入银行3年，年利率5%,则各年

利息是多少？

单利计息复利计息

第1年100X5%=5元100X5%二5元

第2年100X5%=5元105X5%=7E

第3年100X5%=5元X5%=TE

(3)期数，即现值与终值间的时间间隔期，用n表示。

三、终值与现值的计算

(一)单利终值与现值

本金P,年利率i,期数n年，则n年后的本利和F是

多少？

Fn=P+P,i,n=P•(1+i•n)

P=Fn/(1+i,n)

例1：100元存入银行，利率3%,单利计息，3年后本

利和？

F3=100X(1+3%X3)=109(元)

例2：利率3%,单利计息，3年后要从银行取出100

元，则现在得存入多少钱？

P=100/(l+3%X3)二(元)

(二)复利终值和现值

复利终值计算公式的推导：

Fi=P+P・i=P(l+i)

F2=F1+I2=P(l+i)+P(l+i)・i=P(l+i)2

F3=F2+I3=P(l+i)2+P(l+iT・i=P(l+i)3

Fn=P(l+i)；(1+i”是复利终值系数，也可表示为

(F/P,i,n)或FVIFi,n

n

P=Fn/(1+i)“二Fn(l+i),(1+i)”是复利现值系数,

也可表示为(P/F,i,n)或PVIFi,n

书中例1：F5=100X(1+10%)=100X(F/P,10%,5)

二100XFVIFI()%,5二(元)

书中例2：P=400/(1+8%)3=400(1+8%)电400X(P/F,

8%,3)=400XPVIF8%,3=(元)

(三)年金终值与现值

1.年金(annuity)的含义:一定时期内每次等额收(付)

款。

2.年金的种类：

普通(后付)年金，每期期末发生的系列等额收(付)

款；

预（先或即）付年金，每期期初发生的系列等额收（付）

款；

递延年金，前m期无款项收付，后n期有系列等额收

（付）款；

永续年金，无限期等额收付款。

3.普通年金终值与现值

（1）普通年金终值：

0123n-2n-ln

AAA...........AAA

等比数歹U求和公式二a(『qn)/(「q)

2n-3

Fn=A+A(l+i)+A(l+i)+…+A(l+i)+A(L+i严+

A(l+i)n-1

=A[l+(l+i)+(l+i)2+…+(l+i)*+(i+i严+d+i)-1]

二Al-(l+i)n

1-(1+i)

二A(l+i)n-1

（l+i）n-1称为年金终值系数,

1

也可表示为(F/A,i,n)或FVIFAi,n

5

书中例3：F5=100X(1+8%)-1

8%

二100X(A/F,8%,5)

二1OOXFVIFA晚5

=100X

二(元)

(2)普通年金现值：

0123n-2n-ln

AAA......AAA

P=A(l+i)-1+A(l+i)-2+A(l+i)-3…+A(l+i)-(n-2)+

A(l+i)-(n-1)+A(l+i)"

=A[(l+i)H+(l+i)"2+(l+i)-3…+(l+i)-(n-2)+(l+i)-(n-1)

+(l+i)-n]

二A(l+i)Y『(l+i)F

分子、分母同时乘以(1+i)

二Al-(l+i)-n

(l+i)-l

=Al-(l+i)-n

lYl+i)F称为年金现值系数，

i

也可表示为(P/A,i,n)或PVIFAi,n。

书中例4：P=100X1-(1+10%)"

10%

=100X(A/P,10%,5)

=1OOXPVIFA1O%,5

二100X

二(元)

4.即付年金终值与现值：

(1)终值

思路一：

0123n-2n-ln

AAA.....AAA

上图为普通年金示意图

下图为即付年金示意图

0123n-2n-ln

iii।.....।।।

AAAA.....AA

0123n-2n-ln

iii।.......।I।

AAAA.....AA

R=A(F/A,i,n)(F/P,i,1)

=A(l+i)n-1(1+i)

i

思路二：

0123n-2n-ln

iii।.....।।।

AAAA.....AAA

Fn=A(F/A,i,n+l)-A=A[(F/A,i,n+l)-1]

(2)即付年金现值

0123n-2n-ln

iii।...........।।।

AAAA.....AA

P二A(P/A,i,n)(F/P,i,1)

-n

二Al-(l+i)(1+i)

i

0123n-2n-1n

iii।...........।।।

AAAA.....AA

P=A(P/A,i,n-l)+A=A[(P/A,i,n-1)+1]

5.递延年金的终值与现值

012m-1m12n-1n

iii.....iIii......iI

AA..AA

(1)递延年金的终值

递延年金的终值计算与普通年金终值计算相同，与前

m期无关,Fn=A(F/A,i,n)

(2)递延年金的现值

思路一：

012m-1m12n-1n

AA..AA

P二A(P/A,i,n)(P/F,i,m)

思路二：

012m-1m12n-ln

iii.......iIii......ii

AA•••AAAA...AA

P二A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)

=A[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]

6.永续年金现值

永续年金无终点，也就无终值，只有现值。

0123

AAA

P=Al-(l+i)-n

i

n—+8,(1+i)n-0

P二A/i

四、特殊货币时间价值计算问题

(一)不等额系列款项的终值与现值计算

0123n—2n-ln

AoAlA?As....An-2An-1An

n

「二＞1Az(万/尸，，.")

t=O

n

1=0

例，见下图

01234

1002005015020

P=100+200X(P/F,8%,1)+50X(P/F,8%,2)+150X

(P/F,8%,3)+20X(P/F,8%,4)

F=100X(F/P,8%,4)+200X(F/P,8%,3)+50X

(F/P,8%,2)+150X(F/P,8%,1)+20X(F/P,8%,0)

(二)年金与不等额款项混合情况下现值和终值的计

算：分段计算原则

例4-n,见下图

0123456789

300030003000200020002000200020001000

P=3000X(P/A,10%,3)+2000X(P/A,10%,5)

(P/F,10%,3)+1000X(P/F,10%,9)

F=3000X(F/A,10%,3)(F/P,10%,6)+2000X

(F/A,10%,5)(F/P,10%,1)+1000

(三)计息期短于一年的终值和现值的计算

首先进行两步换算：

r=i/m,t=nXm

然后用r、t取代i、n进行计算。

(四)i的推算

原则：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出i,

就直接计算i；不能直接计算出i,就采用逐步测试法

和内插法求出i.

例4T3,现在存入银行1000元钱，若2年后要取出

1200元，则利率是多少？

1000X(1+i)2=1200

(1+i)2=1200/1000二

1+i=J1.2

j=V1.2-1老

例4-15,每年年底存入银行1000元钱，若5年后要

取出5867元，则利率是多少？

1000X(F/A,i,5)=5867

(F/A,i,5)二

查表i=8%

例4-16,现在存入银行60000元钱，若要连续4年每

年年底取出20000元，则利率是多少？

20000X(P/A,i,4)=60000

(P/A,i,4)二3

i.=12%,B尸

i,a=3

i2=13%,32=

i=ii+(a-Bi)(i2-ij/(32-3i)

也可以设为：

i2=12%,B2=

i=?,a=3

iFlS%,B尸

也可以随便列一个关于i的等式，然后求解，例如:

13%-12%_£-12%

2.974—3.037—3—3.037

12%-13%_/-12%

3.037-2.974-3-3.037

i二%

例4T7,一投资项目，前3年无现金流入，后5年每

年年末现金流入10万元，问利率为多少时该项目现金

流入的现值为30万元？

012345678

1010101010

P=A[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]

m=3,n=5

10X[(P/A,i,8)-(P/A,i,3)]=30

首先拿10%带入等式左侧，测试结果为；

再拿11%带入等式左侧，测试结果为，这比还小，说

明测试方向错误，不应提高利率，而应降低利率测试;

再拿9%带入等式左侧，测试结果为.

测试结束，利用内插法求i.

i2=10%,B2=

i=?,a=30

ii=9%,Bi=

10%-9%_z-9%

28.48-30.04-30-30.04

i二%

(五)n的推算

原理：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出n,

就直接计算n;不能直接计算出n,就采用逐步测试法

和内插法求出n.

例4-18,

5000X(P/A,10%,n)=20000

(P/A,10%,n)=4

n尸5,B尸

n=？，a=4

n2=6,B2=

6—5ri—5

4.355-3.791-4-3.791

（六）A的推算

思路：根据题意列出等式，可以直接求出A。

例4-19,

A（F/A,8%,5）=200

A=200/二（万元）

例4-20,

A（P/A,8%,4）=100

A=100/二（万元）

第二节风险与报酬

一、风险的含义及类别

（一）风险的含义

（二）风险的特征：1.客观性

2.时间性

3.不同于不确定性

4.两面性、双刃剑

（三）风险的种类：

1.从个别投资主体的角度看，可分为市场风险（系统

风险、不可分散风险）和公司特有风险（非系统风险、

可分散风险）；

2.从公司本身来看，可分为经营风险（商业风险）和

财务风险（筹资风险）；

经营风险来自生产经营的不确定性,财务风险来自举

债筹资。

二、风险报酬

（一）风险报酬的含义

（二）风险报酬率的含义

期望投资报酬率二无风险报酬率（资金时间价值）+风

险报酬率

三、单项资产的报酬与风险

1.概率，概率分布必须符合以下两个条件：

OWPiWl

之Pi=1

i=\

2.期望投资报酬率，表示投资项目的平均收益水平

KS

i=l

3.离散程度，表示随机变量取值偏离均值的程度，表

示风险大小，通常用方差和标准差表示，方差和标准

差只能比较期望投资报酬率相同或相近的两个项目的

风险大小，因为它是个绝对数。

4.标准离差率，也可以反映随机变量离散程度，但它

是个相对数，可以比较期望投资报酬率不同的两个项

目风险的大小。

V=HxlOO%

K

5.衡量风险大小的原则是：

期望投资报酬率相同时，用标准差衡量风险；

标准差相同时，用期望投资报酬率衡量风险；

期望投资报酬率不同时，用标准离差率衡量风险。

6.风险报酬率R,二风险报酬系数bX标准离差率V

总投资报酬率二无风险报酬率（资金时间价值）RF+风

险报酬率RR

四、证券组合的报酬与风险

1.证券组合的含义：同时投资于多种证券；

2.证券组合的风险种类：系统风险与非系统风险；

3.非系统风险：即可分散风险、公司特有风险；

(1)两种股票完全负相关(厂-1)时，其证券组合可

分散所有的非系统风险；

(2)两种股票完全正相关(r二1)时，其证券组合不

能分散任何的非系统风险；

(3)两种股票(-IVrVl)时，其证券组合可分散部

分的非系统风险；

4.系统风险：即不可分散风险、市场风险；以B系数

衡量；

(1)B系数的含义

8=1,该股票的系统风险二整个证券市场风险;

B>1,该股票的系统风险〉整个证券市场风险;

BVI,该股票的系统风险〈整个证券市场风险;

(2)证券组合的系统风险为：

n

4=Zx/i

i=\

(3)证券组合的风险二系统风险(不可分散)+非系统

风险(可分散)

5.证券组合的报酬：

投资者只要求对系统风险予以补偿，不需对非系统风

险补偿；

Rp—BpX(RM~RF)

总投资报酬率二无风险报酬率(资金时间价值)RF+风

险报酬率Rp

第3节证券估价

一、债券估价

1.债券种类

2.债券要素

>>溢价发行

票面利率二市场利率，发行价格二面值，平价发行

<<折价发行

票面利率用来计算利息，市场利率用来折现。

3.我国债券的特点

4.债券价值V=各期利息的现值+到期偿还本金的现值

债券利息二面值x票面利率

折现时用市场利率；

如果债券价值>债券购买价格，该债券值得购买；

如果债券价值〈债券购买价格，该债券就不值得购买。

例2-17,

012345

1001001001001100

P=100X(P/A,12%,5)+1000X(P/F,12%,5)

或二100X(P/A,12%,4)+1100X(P/F,12%,5)

二(元)

例2-18,

012345

1000+1000X10%X5

二1500

P=1500X（P/F,8%,5）二（元）

例2-19,贴现债券就是折价发行债券，发行价格低于

面值，票面利率为0,到期按面值偿还。

012345

1000

P=1000X（P/F,8%,5）=681（元）

二、股票估价

（-）股票投资的目的

目的：短期股票投资的目的是获利=买卖价差+股利，采取多角化

投资策略以分散风险；

长期股票投资的目的是控股，采取集中投资策略。

（二）股票估价

股票价值丫=各期股利的现值+未来售出价的现值

如果股票价值＞股票购买价格，该股票值得购买；

如果股票价值（股票购买价格，该股票就不值得购买。

固定股利政策，

X1.DI=D2=D3=...=Dn=D,+8

V-D/K

D(dividends)代表普通股股利，K代表普通股的

报酬率

，固定增长股利政策下，Dn二DnT(l+g),g为股利增长

率，nf+8

V=Do(l+g)/(k-g)=Di/(k-g)

g代表股利增长率

债券市场结构

2011年2012年

类别发行总额发行总额类别发行总额发行总额

(亿元)比重(%)(亿元)比重(%)

国债15,%国债14,%

地方政府2,%地方政府2,%

债债

金融债23,%金融债25,%

利率债合41,%利率债合44,%

计计

企业债2,%企业债6,%

公司债1,%公司债2,%

中期票据8,%中期票据11,%

短期融资10,%短期融资15,%

券券

信用债合22,%信用债合36,%

计计

新债总计64,%新债总计80,

利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债

和央行票据。

信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本

息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短

期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证

券、次级债等品种。

公司债一般指上市公司发行的债券，企业债

是非上市公司发行的。公司债审批机关是证

监会，企业债是发改委。

我国债市结构

我国企业债券市场发展缓慢原因及对策

摘要：20世纪90年代以来，我国金融市场中的直接融资有了较快的发展，但是作

为直接融资重要组成部分的企业债券融资数额却明显偏小。我国企业债券市场的发展滞后有

着多方面的原因，本文分析了其中的一些原因，并有针对性地提出了促进我国企业债券市场

发展的对策建议。

企业债券是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债

务契约，承诺在未来的特定日期偿还本金，并按照事先规定的利率支付利息。在西方国家，

公司债券即企业债券；在我国，各种所有制企业发行的债券均称为企业债券。我国的企业债

券市场从正式开始至今的时间里，经历了一波三折的复杂过程。1987年国务院颁布实施的

《企业债券管理暂行条例》，是我国企业债券规范发展的开始。从1987年到1992年，编制

的企业债券发行计划规模逐渐扩大，由1.987年的75亿元，到1992年已达到350亿元，

成为历年发行之最。经历了几年的快速发展，1993年开始，企业债券发展进入暂时的低潮。

一、目前我国企业债券市场的基本状况

（一）企业债券融资额远不及股票融资额。对照证券市场，企业债券因其独特优势，成为

企业外部融资的优先考虑的方式，其融资额往往是股票融资的3—10倍，如1999年美国企

业外源融资中债券融资达到91.52。而在我国，截至2002年上半年，沪深两个交易所各种

上市债券（包括可转换债券）仅43家，发行总额2689.44亿元，市价总值仅2958.63亿元,

而股票市场（仅指A股）上市家数已有1165家，发行总量高达4906.36亿股，市价总值高达

46193.90亿元，流通市值14589.50亿元。从市价总值看，上市债券尚不及股票的十五分

之一。

（二）企业债券在债券市场中的比重过低。企业债券在整个债券市场中所占的规模一直都

很小，以2001年债券发行的结构为例，国债融资为1500亿元，企业债券融资为144亿元,

不到国债融资总额的10哈其他年份情况大体相当。然而最近几年我国发行的金融债券规模

在不断增加，所以相对而言，企业债券的规模还在不断下降。但就全球债券市场来看，企业

债券的发行规模比重远远高于我国，从2001年前三季度的数据看，公司债券总计发行额为

3260亿美元，在债券发行总额中所占的比重由上年的23.6%上升到25.6机

（三）与国债、股票交易市场相比，我国企业债券交易市场存在明显的差异。在二级市场，

沪深两市共有10多只企业债券，总市值近180亿元，每天的交易量只有几十万元。即使在

2001年债券市场行情较好的情况下，企业债券的换手率仅为0.23,而交易所国债市场的换

手率为2.1,A股市场（上海交易所）的换手率为1.92,可见，投资者对企业债券投资需求

远不如市场中的其他交易品种。

二、制约我国企业债券市场发展的原因

（-）对企业债券缺乏正确足够的认识

我国股票市场自1990年代初全面发展以来，在各方面广泛参与和支持下，得到了快速

发展。与其相比，企业债券市场发展较为缓慢。究其原因与社会对企业债券的缺乏认识有很

大的关系。一方面不能认识到企业债券与银行信贷、股票等融资方式相比其自身所特有的功

能和优势。目供不应求的企业债券的利率比同期居民储蓄存款高许多投资者只是将企业债券

看成是一种居民储蓄存款的替代品。这是因为企业债的发行在计委，而上市则在证监会。另

一方面，不能正确认识企业债券市场与股票市场以及整个资本市场的关系。同时，乱集资现

象都被看作是企业债券出了问题，使人们对企业债券产生了误解，影响了企业债券的正常发

展。

（二）有关法律法规限制了企业债券市场的发展

没有统一的法律框架，也是导致企业债券始终没

有形成大气候的重要制约因素。目前企业债券依据的

法规，一是1993年出台的《企业债券管理条例》（以

下简称《条例》）,二是《公司法》、《证券法》。

一方面，《条例》制定的时间太早；已不适应市场的

发展。另一方面，这些法律法规文件虽然在一些具体

内容上有所差别，但在实践中，相互参照实施，共同

约束着公司债券的发行工作。具体来看：

第一，发债主体的限制。在我国，实际上除股份

有限公司外，发行企业债券主要属于国有企业的特权

范畴。而在境外，股份有限公司、有限责任公司等基

本属民营企业，因此，公司债券也基本由民营企业发

行，国有企业因所有权归地方政府，地方财政是其债

务的最终承担者，所以，其发行的债券主要纳入“地

方政府债券”或“市政债券”范畴。与此相比，我国

法律法规的规定，与国际惯例差别甚大。这种差别突

出反映了计划经济的思路和运作机制，不符合市场经

济的基本规则。

第二，发债程序的限制。其一，发债权利。是否

发行公司债券以及发行多少，这本是公司权利权益和

市场选择相结合的结果，而由最高行政机关决定公司

债券的发行规模，却是典型的计划经济特色。其二。

发债的审批制。制约我国企业债券市场发展的最主要

因素是发行审批制度没有市场化，目前我国严格的企

业债券发行审批严重制约了供需双方的市场需求。

第三，发债条件的限制。如规定发债资金必须投

入计委部门审批的投资项目。发行利率按照不超过同

期储蓄存款利率的40%为上限，累计债券总额不超过

净资产的40%等。

（三）二级市场的发展滞后约束了企业债券市场的发展

本来，中国证券二级市场是从企业债券交易开始的，有关企业债券的行政法规也明确规

定企业债券可以转让，但时至今日，企业债券在两家证券交易所上市交易的却没有几只，基

本上也是有行无市，场外柜台交易也没有形成，可以说，企业债券二级市场尚未培育建立起

来。二级市场落后的直接结果：一是企业债券市场缺了半边天，市场功能丧失了一半，不能

整体协调发展；二是流通市场不发达，反作用于发行市场，投资者信心不足。从发达市场情

况看，公司债券主要是由机构投资者持有和买卖的，而这取决于发达的二级市场、较高的流

动性，否则，公司债券市场就缺乏支撑的基础。

三、促进我国企业债券市场发展的对策

（一）进一步提高社会对企业债券及企业债券市场的认识

1.提高对企业债券的特性和功能认识。长期以来，人们对企业债券的认识基本局限于

“融资”角度，实际上债券融资与银行信贷、股票等相比有着其自身的优点。首先，它是直

接融资方式，因此利率比商业银行贷款低；同时，银行信贷主要集中于1年期以内的短期贷

款。而公司债券融通的主要是3年期以上的长期资金，其主要目的在于补充资本性资金在投

资方面的缺口。其次，债券的利息可以在税前支付，并计入成本。第三，在企业资产负债率

比较低的时候，发债可以改善财务结构，发挥财务杠杆的作用，提高每股收益；和股票相比,

发行债券不会影响公司的所有权结构和日常经营管理;企业债券的公开发行上市还对树立企

业市场形象有帮助。

2.正确认识企业债券市场与其他市场的关系。企业债券市场是资本市场的有机组成部

分，企业债券市场与股票市场作为证券市场正常运转的两个轮子，二者一起构成证券市场的

有机整体，各有利弊，都要协调发展，不能偏废。要用全面的、客观的、发展的观点，提高

发展企业债券市场的认识，积极推进企业债券市场健康有序发展，充分发挥企业债券在经济

增长中的作用。

（二）放宽法律法规的限制，促进企业债券市场的发展

1.放开对发债主体的限制，对民营企业开放企业债券市场。发债主体不应再按所有制

划分，而应扩展为股份有限公司和有条件的有限责任公司。改革开放以来，我国的民营经济

获得了高速增长。民营企业一般绩效优良，产权清晰，资产负债率低，具有独立承担融资的

权利与义务的能力。但因为得不到国家政策的有力支持，民营经济外源融资困难重重。民营

企业为了生存并谋求更大的发展空间，对外源融资就有着巨大的需求。在目前条件下，当务

之急就是对民营企业开放企业债券市场。应该允许符合条件的民营企业通过发行债券的方式

在市场筹集资金。这样，一方面，民营经济的融资需求可以渐渐得到满足，可以促进民营经

济的更快、更好发展，提高国民经济总体资源配置效益；另一方面，通过企业债券市场的运

作，增加信用产品的社会需求与供给，为建立横向信用联系提供坚实的基础，可谓一举两得。

2.放松发债程序的限制。首先，淡化或逐步取消计划规模管理，只要企业需要、市场

认可、能发出去、能及时兑付，就应该给企业一个融资机会。发行公司债券是发行人的自主

权益，应由发行人自主抉择，不应采取行政手段予以控制，更不应由中央政府部门直接管理。

其次，探索推行企业债券发行核准制，这是市场经济不断深入发展，政府淡化对企业债券市

场直接控制的基本要求。

第五章筹资管理

第一节筹资管理概述

一、企业筹资的动机

（一）满足正常生产经营活动的需要

（二）满足经营规模扩大的需要

（三）满足到期偿债的需要

二、企业筹资的分类

（一）按资金使用期限长短可分为短期资金和长期资

金；

短期资金通过短期借款和商业信用方式筹集；

长期资金通过吸收直接投资、发行股票或债券、利用

留存收益、长期借款、融资租赁等方式筹集。

（二）按资金属性分为权益资金和债务资金；

权益筹资方式包括吸收直接投资、发行股票、利用留

存收益；

负债筹资方式包括银行借款、发行债券、商业信用和

融资租赁。

（三）按资金来源分为外部筹资和内部筹资；

内部筹资方式就是利用留存收益，除此之外的筹资方

式均是外部筹资方式。

（四）按资金是否来源于金融机构分为直接筹资和间

接筹资；

直接筹资方式包括吸收直接投资、利用留存收益、发

行股票或债券、商业信用筹资；

间接筹资方式包括银行借款和融资租赁。

三、筹资渠道和方式

（一）筹资渠道：即资金的来源，包括：国家财政资

金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业

资金、居民个人资金和企业自留资金。

（二）筹资方式：即筹资的形式和工具；

权益筹资方式包括吸收直接投资、发行股票、利用留

存收益；

负债筹资方式包括银行借款、发行债券、商业信用和

融资租赁。

（三）筹资渠道与筹资方式的关系：

1.一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠

道，例如银行借款只能取得银行信贷资金，内部筹资

方式只能利用企业的留存收益；

2.同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式去取得，

例如其他企业资金可