国际金融学：外汇市场

外汇市场学习目标：理解外汇市场的构成、分类、作用；掌握汇率风险的含义和种类；理解外汇风险管理的市场方法；掌握常见的外汇风险管理工具的含义。第一节外汇市场概述一、外汇市场的概念及种类（一）概念:从事外汇买卖的交易场所或营运网络，是配置外汇资源的地方。（二）种类：1.狭义：同业外汇市场（Inter-bank)(批发市场）目的：(1)轧平银行与客户交易产生的买卖差额。避免汇率风险。(2)调整银行自身外汇头寸。

2.广义：批发市场+零售市场+中央银行市场干预同业外汇市场，是银行间的市场、也是外汇市场的主体。银行对客户的外汇交易之后，必然会发生某种外汇的买入多于卖出(我们称为多头)，或卖出多于买入(我们称为空头)的情况，这种外汇买卖的差额称为“外汇持有额”或“外汇头寸”。为了避免持有外汇头寸带来的风险，银行要在外汇市场上进行抛补活动，使头寸为零。银行同业市场上的外汇供求以及由此形成的汇率决定着银行柜台上的外汇交易汇率。由于同业外汇市场上交易的金额一般比较大，常常是每笔交易都在百万美元或者百万美元以上，因此，同业外汇市场也被称为批发市场。零售市场是客户与银行之间的交易市场，客户是来自于各地的、零散的外汇供给者与需求者，这种交易往往在银行的柜台上进行。二、外汇市场参与者（一）外汇的实际供求者：主要包括进出口商，跨国投资者，出国旅游者，因单方面转移收支而产生外汇需求和供给的机构、个人以及其他的外汇供求者。他们进行外汇买卖的目的不是为了在外汇买卖中盈利，而是为了完成其他的经济活动。在日益发达的外汇市场中，外汇供求者的交易量只占整个市场交易量很少的一部分，大量的交易是同业银行间为平衡各自外汇头寸而产生的。外汇供求者的交易一般通过银行进行。（二）外汇银行

特点：金额大，买卖差价小。外汇银行外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构。外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。（三）外汇经纪人外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。一般分为两类：①一般经纪人也叫大经纪人，是公司或合伙的组织。它们往往垄断了介绍外汇买卖的业务，利润十分可观。它们还用自己的资金参与外汇买卖，赚取差价，承担风险。②外汇掮客，也叫小经纪人，英文runningbroker译为“跑街”。其利用通信设备和交通工具，奔走联络于银行、进出口商、贴现商等机构之间，专代顾客买卖，以获取佣金，但不垫付资金，不承担风险。（四）外汇交易商外汇交易商是指专门从事外汇交易，经营外国票据业务的公司或个人。外汇交易商大都从事数额较大的外汇买卖，利用时间与空间的差异获得外汇买卖价格的差额利润。（五）套汇者套汇者利用各个外汇市场的差价，在同一时间内在低价市场买入某种货币，又在高价市场卖出这种货币，从中赚取差价。由于套汇者是同时进行低买高交，因此，其交易是没有太多风险的。套汇行为可使各外汇市场的外汇价格保持一致，实现了外汇市场的高效率。套汇者主要是银行和大型金融机构。（六）中央银行及其他官方机构各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。三、外汇市场的特征

1．分散化当今外汇市场存在于世界各地的主要金融中心，如伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、米兰、苏黎士、多伦多、巴林、香港、东京和新加坡等，遍及全球。

2．无形化目前，大部分外汇市场并无固定的交易场所，是个由电话、电传、电报、计算机终端、通信线路等组成的外汇交易网络。3．高度一体化(1)交易币种集中且有很大的同质性。目前各外汇市场交易的货币种类几乎相同，集中在美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元等。

(2)价格均等化。外汇市场行情受多种因素影响，瞬息万变，如果货币比价之间有差异，马上就会出现大规模的套汇行为直至差异消失，于是，最终的结果是汇价基本均等。(3)无时空限制。由于各地时差的存在，以及当前的外汇市场主要是无形市场，是由现代通信设施构成全球相联的交易网络，因而就形成了一个在时间和空间上都连续不断的大市场。四、外汇市场的作用1.使货币支付和资本转移得以实现由于各国货币不同，必须将本国货币兑换成外汇，才能清偿国际间的债权债务关系，这是外汇市场最基本的功能。例如，某日本出口商将一批商品卖给德国进口商。如果以日元作为合同价格，那么德国进口商就必须把欧元兑换成日元，以便支付进口货款；如果以欧元作为合同价格，那么，日本出口商就必须将收到的欧元兑换成日元。而这种货币兑换活动就是在外汇市场上进行的。2．配置外汇资源，调节国际间外汇的供需，进而产生外汇的价格——汇率各国外汇银行与客户进行外汇交易的结果，经常会产生货币余额不一致或货币头寸不均衡的问题，所以在外汇市场上抛补外汇，彼此融通有无，相互调节外汇的供需，以更好地配置外汇资源。各国外汇银行在接受客户买卖外汇后，需要在银行同业市场上进行调节，在竞价过程中，便会产生同业市场上的汇率，并由此确定银行对客户交易的汇率。3．提供外汇风险管理和牟取风险利润的场所汇率的经常性波动，会使国际经济交往的主体遭遇外汇风险。对于外汇风险，不同的经济主体有不同的反应：风险规避者愿意花费一定的成本来转移风险；风险爱好者愿意承担风险以期实现预期的利润；风险中立者则对风险采取无所谓的态度。风险规避者利用即期、远期、期货、期权等多种交易方式，卖出或买进一笔价值相等于其外国资产或负债的外汇，以防止汇率风险，从而达到保值的目的。风险爱好者在预期某种货币将升值(或贬值)时，会购入(或卖出)该种货市，使自己拥有多头或空头的外汇头寸，以期在日后汇率变动中赚取外汇收益。五、外汇市场交易的三个层次根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易：（一）银行与顾客之间的外汇交易。（二）银行同业间的外汇交易（三）银行与中央银行之间的外汇交易一、外汇风险的概念和分类（一）外汇风险的概念外汇风险(Foreignexchangerisk)是经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或取得收益的可能性第二节外汇风险及管理（二）外汇风险的种类1.交易风险交易风险（transactionrisk)是使用外币进行计价收付的交易中，当事一方或另一方因计价外汇汇率变动而蒙受损失或获得额外收益的可能性（1）交易风险对国际贸易的影响在国际商品和劳务进出口交易中，如果计价和结算外汇汇率在支付(或收进)外币货款时较合同签订时上升(或下跌)了，进口商(出口商)就会付出(收进)更多(更少)的本国货币或其他外币。比如，法国一家企业向某美国公司出口一批机械设备，双方商定以美元结算，计价100万美元，规定6个月内付款。在这段时间里，法国出口商就会面临外汇汇率风险，即美元贬值的风险。假设6个月后美元兑欧元的汇率下跌10％，则法国出口商拿100万美元兑换欧元时就会有损失，损失率大约为10％，假定这笔贸易本来有15％的利润，到结算时就只有5％；反之，6个月后如果美元升值10％，则法国出口商收到100万美元再兑回欧元时就多了10％，等于这笔交易获得了25％的利润。因此，这是一种交易汇率风险，即不确定性，既可能带来利益，也可能带来损失。如果进行外汇投机，预测对了就可能赚钱，错了就要赔本。但对多数进出口商来讲，他们预期赚取的主要是正常贸易利润，而不是计价货币升值利益。计价货币汇率基本保持不变，交易双方均可望比较稳定地获得贸易利润。

（2）交易风险对资本输出入和国际银行贷款的影响在资本输出入的过程中，借贷双方即期清偿外币债权时，如果协定外汇汇率较债权债务关系形成时下跌(上升)了，债权人(债务人)就只能收回(付出)相对更少(更多)的本币或其他外币。例如，英国一家商业银行3月1日贷款给阿根廷某企业100万英镑，期限半年。在这半年里，对英国银行来讲不存在汇率风险，因为英镑是本币，6个月后它回收英镑在国内使用，因而不受汇率涨跌的影响，只存在通胀问题。此时有汇率风险的是阿方企业，在9月1日偿还上述贷款时，假如适逢英镑升值，阿根廷企业偿还英国银行100万英镑，这实际上已不只是原来的数目，还须加上增值部分的款额，因此阿根廷进出口企业就要遭受经济损失。当然，阿根廷企业也存在另一种风险，假如半年后英镑对阿根廷货币贬值，再买英镑时就不需要那么多的阿根廷货币了，结果是阿方企业非但不会遭受损失，还会有收益。对阿根廷借款人来说，其目的是用这笔借款完成某个项目，期望从上述项目中获得投资利润，对于贷款者英国银行来讲，目的是把资金贷放出去，稳定地把应得本息收回来。因此，借贷双方均不希望汇率出现大幅度波动。（3）交易风险对外汇银行的影响外汇银行在中介性外汇买卖中持有多头或空头，也会因汇率变动而可能蒙受损失。外汇银行每个交易日都要从事一定量的外汇买卖业务，难免出现某些货币买入多于卖出(多头)，另一些货币卖出多于买入(空头)的情况。一旦持有多头的货币汇率出现下跌，持有空头的货币汇率出现上涨，那么，在将来卖出多头或买进空头时，外汇银行就要蒙受少收或多付本币或其他货币的损失。例如，某年3月2日，苏黎世外汇市场上，英镑对瑞士法郎的收盘汇率为1英镑=3.0845／3.0855瑞士法郎。某家瑞士银行按照1英镑＝3.0845瑞士法郎的英镑买入价从某一客户处买入100万英镑，同时又按照1英镑＝3.0855瑞士法郎的英镑卖出价向另一客户卖出80万英镑，从而出现20万英镑多头。按照当日收盘时英镑的卖出价，该瑞士银行若卖出20万英镑，应当收回61.71万瑞士法郎。然而，翌日外汇市场开市时，英镑对瑞士法郎的开盘汇率跌至1英镑＝2.9762／2.9772瑞士法郎，该瑞士银行按1英镑＝2.9772瑞士法郎的英镑卖出价将多头的20万英镑卖出，只能收回59.544万瑞士法郎，显然要比前日收盘时少收回2.166万瑞士法郎。2.折算风险折算风险（translationrisk)又称会计风险（accountingrisk)，是经济主体在对资产负债进行会计处理，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失或增值的可能性，在会计业务中这一风险又称为外汇存量风险例如，美国某公司拥有10万英镑存款。假定年初英镑对美元的汇率为1英镑＝1.75美元，在该公司财务报表中这笔英镑存款折算为17.5万美元。一年后，该公司在编制资产负债表时，汇率变动为1英镑＝1.50美元，这笔英镑存款经折算，就只等于15万美元。在两个不同日期的财务报表中，由于英镑贬值，同样的10万英镑存款折算成美元，结果在账面上价值减少了2.5万美元；反之，则增加2.5万美元。这就是折算风险。3.经济风险经济风险（economicrisk)，又称经营风险（operatingrisk)，是意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本等引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在的损失经济风险定义中的汇率变动仅指意料之外的汇率变动，而不包括意料之中的汇率变动。这是因为企业在预测未来的获利状况而进行经营决策时，已经将意料到的汇率变动对未来获利状况的影响考虑进去了，因此这种意料之中的影响并不构成经营风险。二、外汇风险管理的市场方法1.对交易风险的管理合同技术：包括在远期外汇市场、期货和期权市场上进行货币保值经营战略：包括运用提前或滞后支付方法和建立跨国公司票据转换中心套期掉期交易利息套汇企业常运用加速或延缓支付和接受外汇的时间来减少外汇交易风险。提前指的是尽早做出支付，当企业持有软货币和以硬货币标价的债务时，它希望尽可能早在硬货币升值前支付以硬货币标价的债务。滞后就是推迟支付，当企业持有硬货币和以软货币标价的债务时，企业将尽可能把支付债务时间推迟到软货币贬值后进行，这样可以减少支出。如果可能，企业也常采用提前或滞后支付方法来收取债务，这时，企业将尽可能安排早些收回软货币，推迟收取硬货币的时间。对于跨国公司而言，可以建立一个票据转换中心，负责管理子公司之间的交易所带来的外汇交易风险。从事制造的子公司仅把商品出售给票据转换中心，然后转换中心再把商品转售给销售子公司。转换中心只是涉及到账户处理而不是实际存货。制造子公司以自身使用的货币开出票据给转换中心，然后从那里接受同种货币。而转换中心则以销售子公司使用的货币把票据开给销售子公司，并从销售子公司那里收取销售子公司使用的货币。这样，所有制造子公司和销售子公司都接受到它们所需要的货币，全部外汇风险都由转换中心来承担。跨国公司票据转换中心的主要优点是对子公司之间相互交易所产生的外汇交易风险进行集中管理。因此，票据转换中心的管理人员能集中精力来关注外汇交易风险，并优选最佳外汇保值技术。套期是指覆盖暴露的头寸以避免外汇风险的交易。套期的目的是保值。人们进行套期交易，是希望将所持有的净资产或净负债头寸保持原来的价值，不受未来汇率波动的影响。例如，一美国进口商因进口付汇所需，3个月后将支付一笔10万英镑的货款，为避免3个月后英镑汇率大幅度上涨而带来的汇率风险，他可以在外汇市场上买入一笔价值10万英镑的3个月期汇，这样不管之后汇率如何变化，其购汇成本已经确定，保值费用是现汇与3个月远期汇率之差。掉期指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割时间不同。进行掉期交易的目的也是为了避免汇率变动的风险。例如，一家日本公司拟对外投资600万美元，预期在6个月后收回。该公司预测6个月后美元相对于日元会贬值，为了保证投资收回，又能避免汇率变动的风险，就做买入即期600万美元对卖出6个月600万美元的掉期交易。通过上述交易，该公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。掉期交易实质上也是一种套期保值的做法，但掉期的第二笔交易与第一比交易同时进行，而一般的套期保值发生在第一笔交易之后。此外，掉期的两笔交易金额完全相同，而一般的套期交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。利息套汇是指利用两个金融市场短期利率上的差异，投资者将资金从利率低的地区调往利润较高的地区，以赚取利差收益的一种外汇交易。由于把资金投资于国外以获得收益时，先要把本币兑换成外币，到期后再把外币兑换回本币，便有了投资期间的汇率风险，如果采取措施能覆盖掉这部分风险，便称之为抛补套利；否则便是不抛补套利。不抛补套利存在汇率风险，而投资者为保证资金转移所得通常会采取措施规避汇率风险，因此，利率套汇通常是抛补的。投资者在即期外汇市场上购得外汇存入国外的银行，同时他会卖出与存款本金和利息等额的远期外汇，与到期时的金额匹配2.折算风险的管理管理外汇折算风险的最重要方法是资产负债表保值。资产负债表保值旨在使跨国公司合并的资产负债表上暴露在外汇风险下的资产与负债数额相等。对一种外国货币而言，如能做到这一点，净的会计折算风险则为零。因为，汇率变化在改变暴露资产价值的同时，也在改变暴露负债的价值，但两者价值变化方向相反。例如，某跨国公司以外币表示的暴露资产大于其暴露负债，为了达到资产负债表保值的目的，该公司可以作出两种选择，要么在不减少暴露负债的前提下减少暴露资产，要么花不减少暴露资产的前提下增加暴露负债。3．对经济风险的管理经济风险管理的目标是预测和改变未预期的汇率变动对一家公司未来现金流动的影响。通过国际分散化的经营与融资，公司管理者能够以最佳方式完成这一任务。国际经营分散化意味着：工厂设置、销售、原材料来源的分散化；国际融资分散化意味着从多个资本市场上获得多种货币资金来源。一个著名的案例是20世纪80年代日本汽车业的国际分散化经营。20世纪80年代，日本迫于美国的压力，不得不限制对美国的汽车出口，日本汽车厂商开始在美国生产汽车。尼桑公司于1980年在田纳两州建立了自己的制造工厂；丰田公司于1984年在加利福尼亚与通用公司合办了一家工厂，而后于1987年独自在肯塔基州建立了自己的工厂；本田公司也在俄亥俄州开办了一家汽车生产中心。在1987午，当美元价值下落到二战后的最低点时，日本汽车厂商的这一战略转变显示出了巨大优势。日本分散到美国生产汽车，避免了由于美元贬值带来的经济风险。一、即期外汇交易即期外汇交易（spotexchangetransaction)也称现汇交易，是外汇买卖双方按照业务惯例在外汇买卖成交的当时或成交后一两个营业日进行交割的交易即期外汇交易的手段是电话、电报、电传或银行的即期汇票。即期外汇交易所使用的汇率为即期汇率。第三节避险的外汇交易工具与业务二、远期外汇交易远期外汇交易（forwardexchangedealing)又称期汇交易，是买卖成交后双方并不立即办理交割，而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期办理交割手续的外汇交易例如，某企业与英国出口商签订了价值为100万英镑的商品合同。但是这家企业担心在9月1日英镑可能升值带来经济损失，于是它与中国银行签订一笔购买100万英镑的远期外汇合同。当日中国银行的挂牌现汇汇率是1英镑＝15.45386元人民币。假定经过谈判最终确定1英镑的远期汇率是15.45886元人民币，这个价格是3月1日谈定的，到9月1日该企业按照这个汇率交割，付给中国银行1545.886万元人民币，中国银行则付给企业100万英镑。这样，该企业避免了英镑在这6个月内的波动风险，即可能出现升值的风险。如果没有这个合同，不做远期交易，到9月1日该企业就要在市场上购买现汇，届时如适逢英镑升值为1英镑＝16.0000元人民币，购买100万英镑也许要花1600万元人民币，这样企业就要损失51.114万人民币。三、外汇期货（货币期货）交易（一）概念：外汇期货交易（foreignexchangefuture)是指在有组织的交易市场上以公开叫价的方式进行外币期货合约买卖的外汇交易。金融期货采取保证金制度，保证金比例一般为交易总额的5%~10%之间。美国芝加哥商业交易所是世界最大的货币期货市场，欧元期货交易单位为125000欧元，瑞士法郎为250000瑞士法郎。（二）外汇期货的运用1.套期保值外汇期货套期保值交易是利用外汇现货市场价格与期货市场价格同方向变动的特点，做与现货市场方向相反、金额相等的期货交易，通过对冲使持有的外汇头寸保值。(1)卖出套期保值它是指在现货市场上处于多头地位的人，在外汇期货市场上卖一笔相应的期货合同。①卖方保值。例如，3月1日，我国某公司装船发货，收到9月1日到期的100万英镑远期汇票，该公司担心英镑到期时对美元汇价下跌，遭遇外汇风险，于是决定在期货市场做卖出套期保值交易。现货市场：3月份收到英镑汇票，9月份卖出英镑期货市场：先卖出英镑期货，9月份买入进行对冲现货市场期货市场3月1日，收到英镑远期汇票100万，市场汇率1英镑=1.5600美元，价值156万美元卖出40份，9月份到期的面值共为100万英镑的期货合同，汇率1英镑=1.5440美元，价值155.4万美元9月1日，卖出英镑远期汇票100万，汇率1英镑=1.5300美元，价值153万美元买进40份，9月份到期的面值共为100万英镑的期货合同，汇率1英镑=1.5220美元，价值152.2万美元亏损100×（1.5300-1.5600）=-3万美元盈利100×（1.5440-1.5220）=3.2万美元左端的亏损为现汇资产价值损失，右端的盈利为期货合同的盈利。在忽略交易成本时，盈亏相抵，净利0.2万美元。②投资保值例如，美国短期国库券利率小于英国国库券利率，美国一银行在现货市场上购买100万英镑投资6个月，为了避免将来英镑贬值而蒙受损失，美国银行同时在期货市场上卖出英镑。现货市场：先买入英镑，后卖出英镑期货市场做相反的操作即可③资金调剂保值例如，美国一跨国公司在英国有一家工厂，该厂3月1日急需现金，但预计6个月后资金状况又会好转。美国的公司总部欲把资金调往英国的工厂，为避免汇率波动风险，同时又在期货市场上卖出英镑合约。现货市场：3月份买入英镑，9月份卖出英镑期货市场：先卖出9月份到期的英镑期货合约，届时再买入进行对冲(2)买进套期保值又称买入对冲或多头套期保值，它是指在现货市场上处于空头地位的人，在期货市场上买进一笔相应的期货合同。①买方保值例如，3月1日，我国某进口公司预计9月1日以美元存款兑付200万欧元的进口货款，由于担心欧元升值带来外汇风险，因此通过外汇期货交易保值。具体操作如下表现货市场期货市场3月1日，预计6个月后支付200万欧元，1欧元=1.1472美元，价值229.44万美元买入16份欧元期货合同，1欧元=1.1503美元，价值230.36万美元9月1日，买进200万欧元，1欧元=1.1493美元，价值229.86万美元卖出16份欧元期货合同，1欧元=1.1518美元，价值230.06万美元亏损200×（1.1472-1.1493）=-0.42万美元盈利200×（1.1518-1.1503）=0.3万美元左端的亏损为现汇资产价值损失，右端为期货合同的现金流入。盈亏相抵，损失为0．12万美元。虽未能百分之百地保值，但套期保值后的损失0．12万美元比套期保值前的损失0.42万美元要小得多。②筹资保值例如，3月1日美国一厂商欲借200万欧元使用6个月。为避免风险，他在现货市场上卖出200万欧元(换取美元以供所需)的同时，在期货市场上再买入16份欧元期货合约。③资金调剂保值设美国一公司在德国有分厂，分厂手头有暂时闲置6个月才交税的欧元现金(待缴税金)，恰好美国的公司总部需短期信贷应付经营开支。这时德国的分厂可把资金兑成美元转移到美国公司总部，为期6个月。2.投机交易持有或将来持有外汇现货头寸的个人或厂商，可以利用外汇期货进行避险；未持有外汇现货头寸的个人或厂商，亦可利用外汇期货进行投资。在这种投机性的投资中，若预期汇率上涨则买入外汇期货契约，预期汇率下跌则卖出期货契约。若汇率走势与其所预期的方向相同，则获取利润；反之则蒙受损火。例如，某外汇投机商3月1日预测欧元对美元的汇率将上升，他于当天在IMM市场购进12月交割的欧元期货合约10份，每份期货合约为125000欧元，并按要求交付保证金10份x1500美元/份＝15000美元。6月1日，欧元果然升值，于是他抛出10份欧元期货合约，其获利情况如表所示3月1日买进10份欧元期货合约（12