外汇即时点评：欧央行6月会议点评：符合预期鹰派降息20240607 -中金

外汇研究2024.06.07欧央行6月会议点评：符合预期鹰派降北京时间6月6日晚，欧央行如期下调3大利率，符合市场预期；欧央行上调通胀和经济增速预期，但并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据拉加德在发布会上表示，ECB不会承诺未来利率路径。本次会议过后，市场预计年内降息的总量并未出现大幅波动，下次降息的预期依旧位于今年9月左右，而年内依旧仍有不到2次的降息预期（图表1）。我们认为，欧央行本次会上对通胀预测的上调以及鹰派的措辞可能会对欧元形成一定支撑。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。1.本次会议如期降息。欧央行符合市场预期下调三大利率，并表示不对任何特定的利率路径做预先的承诺，我们认为这可能意味着7月连续降息的可能性基本已经被排除。而相较于上次会议上有关通胀的表述：“大部分通胀指标持续下降，工资增速正在放缓，而企业正在消化这部分成本。”ECB本次会议声明中的措辞显得更为鹰派1:“尽管最近几个季度的进展，工资的高企依旧使得欧元区内部的价格压力维持强劲，通胀可能在明年依旧维持在目标之上。”而欧元区最新公布的5月CPI同比增长录得2.6%，高于前值的2.4%以及市场预期的2.5%；而ECB关注的重点，即核心CPI的同比增速也反弹至2.9%vs前值2.7%（图表2从本次会议上有关通胀的措辞来看，ECB本次会议上释放出了更为鹰派的信号。2.欧央行上调对经济和通胀的预期。虽然欧央行在会议声明中表示2，通胀前景“明显改善”，但上调了2024年的通胀预期。此外，本次会议上ECB对今年的经济增长前景进行了上修，但下修了明年的经济增长预期3：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.9%，1.4%和1.6%（3月会上预测分别是：0.6%，1.5%和1.6%）。通胀方面，本次会上ECB同样进行了上修，ECB预计今年，明年和后年的CPI增速分别是2.5%，2.2%和1.9%（3月会上预测分别是：2.3%，2%和1.9%核心CPI增速分别上修至2.8%，2.2%和2%（3月会上预测分别是：2.6%，2.1%和2%图表3我们认为，ECB对未来通胀以及GDP增速预测的上修传达出较为鹰派的信号，尤其欧央行目前认为2025年通胀可能不会达到其2%的目标。3.新闻发布会上拉加德再次强调未来利率路径取决于数据。新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径4，但暗示下次行动可能在“夏末”（muchlaterinthesummer”这也就意味着，7月再次降息的可能性基本被排除。相较于上次发布会上拉加德对经济前景表示出的担忧，“欧元区一季度的经济增长依旧较弱，希望今年可以看到服务业带动下的经济逐步复苏”；本次拉加德明显对于经济更加乐观5：“欧元区经济将继续复苏，制造业显示出稳定迹象，未来https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html/mopo_statement_explained_june.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/jections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.htmlhttps://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html1几个季度出口增强将支持经济增长，欧元区经济面临的风险在短期内更加平衡，但是中期依旧面临下行风险。”此后，拉加德明确的解释到6，“通胀和工资增长是未来利率决定的关键，而工资问题极其重要，目前看工资仍以较高速度上涨，推动服务价格上涨，但工资调整过程存在阶段性特征，劳动力成本在短期内可能会波动，但欧央行仍然认为工资处于下降趋势”。此外，拉加德表示，虽然今天欧央行如期降息，但还不能说欧央行正进入了“降息”阶段，未来几个月欧央行的决定将面临坎坷的选择。而拉加德也表示，本次会议上有一位票委对降息持反对态度。总体看，拉加德在发布会上的语调虽然表面看起来依旧强调“不提前承诺任何决定”，但种种细节已经表明ECB本次的降息更偏鹰派。欧元的走势取决于未来的经济数据以及美联储的降息起点我们认为本次ECB会议的腔调更加偏向鹰派。一方面，ECB上修了对经济和通胀预测，另外一方面，新闻发布会上拉加德也并没有像4月会议上时，给出对未来货币政策走向的明确暗示。本次会议之后，OIS市场预计ECB下次降息的时点依旧位于9月左右，而对年内降息总量的预期依旧维持在不到50基点。我们认为ECB本次会上调对欧元区通胀以及GDP增速的预测（尤其是ECB目前认为2025年通胀可能不会降至其2%的目标）是欧元在会后获得支撑的主要原因，如果此后欧元区的经济数据继续好转，而通胀又未能延续年初以来的下行趋势，那么欧元可能继续有机会走强。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储开启降息时点的影响。目前OIS市场预计美联储可能在9月左右开始降息，年内可能共计2次降息，而本周美债利率和美元在此前ISM和JOLTS就业数据公布过后都出现明显走低，而欧元/美元也获得一定支撑一度涨至周内高点1.0900附近。考虑到本次会后，市场对美联储降息的起点以及降息总量的预期大体和欧央行相差不多（图表4欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其通胀未来走势）的演变，以及市场对欧美央行下次降息时点预期变化的影响。考虑到欧央行大概率会在夏天结束之前再次降息（目前市场预计会在9月而日本央行可能会在7月开启加息，我们认为欧元/日元的下行风险更大。技术层面关注欧元/美元21周均线1.08附近支撑欧元/美元自今年4月中旬以来在100周均线1.06附近找到明显支撑连续走高。向前看，下一个近期阻力位于去年10月以来的上升趋势线高点1.09附近，而下方近期支撑依旧位于21周均线1.08附近，倘若欧元多头可以守住这一关键支撑，那么近期的上涨的势头有望延续（图表5）。https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/ecb.is240606~d32cd6cc8a.en.html2图表1：OIS市场对ECB利率路径预期的变动资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表2：欧元区通胀下行速度近期放缓资料来源：彭博资讯，中金公司研究部3图表3：ECB对GDP增速和CPI的预测对比资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表图表4：OIS市场对美联储利率路径的预期资料来源：彭博资讯，中金公司研究部4图表5：欧元/美元周线图资料来源：资料来源：彭博资讯，中金公司研究部5一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开资料或调研信息，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3款第1项及《金融商品交易法》第58条第2款但书前段所规定的日本金融机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。特别声明在法律许可的情况下，中