成都银行(601838)夯实基本盘深耕高质量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1成都银行(601838CH)华泰研究更新报告区域性银行投资评级(维持):目标价(人民币):夯实基本盘，深耕高质量基本面稳健+高股息优势凸显，看好成都银行投资机会。成都银行规模增速居前+负债成本有望优化+可转债转股有望补充资本，测算24E股息率位列上市银行第2，高股息特征突出。随成渝经济圈战略地位提升，区域经济空间广阔，成都银行经营行稳致远，基本面扎实。我们预计公司24-26年EPS为3.41/3.81/4.25元，24年BVPS19.50元，对应PB0.78倍。可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.60倍，我们认为公司经营质效扎实，基本面稳居同业第一梯队，估值有望对标第一梯队，给予24年目标PB1.05倍，目标价20.48元，维持“买入”评级。区域定位升级，扩表动能强劲成都区域经济空间广阔，支撑本地银行规模增长，成都银行贷款同比增速自2019年以来保持可比同业前4。成渝经济圈战略地位提升，重大建设项目数量和投资额持续大幅提升，项目总投资额从21年的1.57万亿元提升到23年的3.25万亿元，有望持续带动信贷需求。成都银行政务金融特色鲜明、优势突出，已形成专业化、体系化竞争壁垒。当前收盘价距离可转债强赎价格线所需涨幅仅余14%（6/13若剩余52亿元可转债全部转股，据24Q1数据静态测算可提高核充率0.64pct，有力补充资本弹药。研究员SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843联系人SACNo.S0570122070085SFCNo.BUB018联系人SACNo.S0570123070039联系人SACNo.S0570123090022shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)75582492388依pujiayi@+(86)75582492388lirunling@+(86)2128972228基本数据目标价(人民币)20.48收盘价(人民币截至6月13日)15.02市值(人民币百万)57,2856个月平均日成交额(人民币百万)333.4652周价格范围(人民币)10.89-16.16BVPS(人民币)19.54负债优势稳固，化债扰动可控夯实基本面，构筑低成本负债为核心的资产负债良性循环。成都银行长期坚守“稳定存款立行”，保持低成本对公存款优势的基础上，凭借广泛网点布局开拓零售存款。23年末对公存款中活期存款占比高达54%，存款平均成本率仅2.23%，负债端成本优势显著。随存款挂牌利率下调红利逐步释放，负债端成本仍有下行空间，缓释资产端定价下行压力。此前市场担忧城投化债导致资产端定价承压，但实际化债秉承市场化原则采取“一户一议”协商模式，对资产端定价的扰动小于预期。双低行稳致远，股息优势凸显资产质量优中向好，兼具稳健基本面及高股息特征。经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。2018年以后不良生成率持续下降，23年不良生成率接近于0，不良+关注拨备覆盖率达315%，位列同业第2。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，强化资产质量改善预期。23年现金分红比例30%，假设24年分红比例与23年持平，测算24E股息率位列上市银行第2，高股息优势凸显。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。股价走势图成都银行成都银行沪深3002615 4 (7)(18)Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24资料来源：Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)20,24121,70223,20124,83126,661+/-%17.037.37归母净利润(人民币百万)10,04211,67113,00914,55016,211+/-%28.2416.2211.4611.8511.42不良贷款率(%)0.780.680.640.590.55核心一级资本充足率(%)8.478.227.877.617.34ROE(%)19.4819.0418.2817.8817.48EPS(人民币)2.633.063.413.814.25PE(倍)5.704.914.403.943.53PB(倍)1.010.880.770.670.59股息率(%)5.115.976.657.448.29资料来源：公司公告、华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2引言：夯实基本盘，深耕高质量 3区域定位升级，扩表动能强劲 5负债优势稳固，化债扰动可控 7双低行稳致远，风险抵御强化 10投资逻辑：基本面稳健+高股息突出 12风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3成都银行兼具稳健基本面+高股息特征，可转债转股有望补充资本，看好成都银行投资价值。成都银行深融本地经济发展，2017年以来业绩稳健增长，24Q1年化ROE17.04%，位列上市城商行第2。23年现金分红比例30%，假设24年分红比例与23年持平，24E股息率位列上市银行第2。我们认为成都银行兼具稳健基本面及高股息特征，关注点包括：1）区域经济动能强劲，有望支撑规模增速；2）低负债成本优势稳固，资产端定价受化债扰动程度好于预期；3）资产质量长期处于上市银行第一梯队，稳地产延续+化债趋势明朗，强化资产质量改善预期；4）分红比例有望维持稳定。成都区域经济空间广阔，为银行展业提供沃土。成都银行贷款同比增速自2019年以来保持同业前4。成渝经济圈战略地位提升，重大建设项目数量和投资额持续大幅提升，项目总投资额从21年的1.57万亿元提升到23年的3.25万亿元，有望持续带动信贷需求。成都银行政务金融特色鲜明、优势突出，已形成专业化、体系化竞争壁垒，基于地方产业及人口支撑、财务负债水平、财力状况等多个维度的公开及非公开数据进行区域系统评价，对区域进行画像，在此基础上选择前50%或前30%优质客户作为信贷投放主力。成都银行负债端优势稳固，资产质量优中向好。成都银行长期坚守“稳定存款立行”，保持低成本对公存款优势的基础上，凭借四川地区广泛网点布局开拓零售存款。2023年末成都银行对公存款中活期存款占比高达54%。受益于扎实的存款实力，23年存款平均成本率仅2.23%。后续随存款挂牌利率下调红利逐步释放，负债端成本仍有下行空间，缓释资产端定价下行压力。此外，随化债趋势明朗，化债对资产端定价的扰动小于预期。经过多年砥砺耕耘，成都银行形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。2018年以后不良生成率持续下降，23年不良生成率接近于0，不良+关注拨备覆盖率达315%，位列同业第2。分红比例稳居高位，高股息优势突出。截至6月13日，成都银行收盘价距离可转债强赎价格线所需涨幅仅余14%。若剩余52亿元可转债全部转股，据24Q1静态数据测算可提高成都银行核心一级资本充足率0.64pct至9.09%，有望改善核心一级资本压力，预计后续资本可进入稳定阶段，自求平衡，以内源利润积累支持发展。分红比例方面，成都银行将分红比例写进章程，后续分红比例有望维持稳定，2023年拟每股派息0.90元，年度现金分红比例为30.05%（2022年：30.03%）。假设24年分红比例与23年持平，成都银行24E股息率（6/13）为6.91%，位列上市银行第2，PB（LF）0.85X，2013年以来分位数19%。成都银行营收同比上市城商行营收同比40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%成都银行营收同比上市城商行营收同比201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：公司财报，华泰研究成都银行归母净利润同比上市城商行归母净利润同比50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：公司财报，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4成都银行ROE▲在上市城商行中排名（右）（名）12345725.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0246811114-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-03资料来源:公司财报，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5成都银行规模增速维持在同业前列，市场份额逐步提升。经历上一轮周期后的成都银行轻装启航，上市后迈入城商行第一梯队，贷款同比增速自2019年以来保持同业前4，规模高增长成为稳健经营的重要驱动。24年3月末总资产、贷款、存款同比+19.6%、+27.0%、+16.8%（23年全年分别同比+18.9%、+28.3%、+19.2%贷款增速位居上市银行第一。从市场份额看，2017年以来成都银行在成都市及四川省的存贷款市场份额呈现提升趋势，在成都市的贷款份额由17年末5.2%提升至2023年末的9.9%，存款份额由9.1%提升至13.2%。总资产同比同业平均（名）30%25%20%15%10%5%0%同业排名（右，逆序）201320142015201620172018201920202021202220230520注：同业为上市城商行，下同资料来源：公司财报，华泰研究mm24Q1末总资产.同比（右）厦门银行西安银行兰州银行青岛银行齐鲁银行郑州银行苏州银行贵阳银行重庆银行长沙银行杭州银行南京银行厦门银行西安银行兰州银行青岛银行齐鲁银行郑州银行苏州银行贵阳银行重庆银行长沙银行杭州银行南京银行宁波银行上海银行江苏银行北京银行25%20%15%10%5%0%450004000035000300002500020000150001000050000成都银行贷款同比同业平均同业排名（右，逆序）（名）40%35%30%25%20%15%10% 5%0%0246820132014201520162017201820192020202120222023资料来源：公司财报，华泰研究（亿元）24Q1末贷款总额同比（右）2500020000150001000050000成都银行厦门银行西安银行兰州银行青岛银行齐鲁银行郑州银行苏州银行贵阳银行重庆银行长沙银行成都银行杭州银行南京银行宁波银行上海银行江苏银行北京银行30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司财报，华泰研究资料来源：公司财报，华泰研究资料来源:公司财报，成都市统计局，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6成渝经济圈战略地位提升，区域经济动能强劲。进入十四五新时期后，成渝经济圈上升至国家战略层面。从2021年以来，成渝双城经济圈重大建设项目数量和投资额持续大幅提升，项目数量从2021年的67个提升到2023年的248个，总投资额从1.57万亿元提升到3.25万亿元，有望持续带动投资与信贷需求。《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》提及强化成都铁路主枢纽功能，推进铁路货运场站建设。考虑到东南亚在我国的出口占比不断提升，成都的战略地位有望进一步提升，抓住更多中西部与东南亚之间进出口的机会。截至24年2月，成都市基建类固定资产投资完成额同比+26.2%，远超全国增速+9.0%。项目个数项目投资额（万亿元）年度计划投资年度完成投资年度投资完成率2021671.571015.72154212%20222.0418352336127%20232483.253445.84138120%2024E3003.604221.1资料来源：重庆市发改委，华泰研究40成都:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比4030200-10-20-3019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02资料来源:成都市统计局，国家统计局，华泰研究发布时间政策文件主要内容2021/10/21《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》由中共中央、国务院印发，旨在推动成渝地区双城经济圈建设，明确了该地区的总体要求、发展目标、战略定位、重点任务等。提出到2025年，成渝地区双城经济圈经济实力、发展活力、国际影响力大幅提升，一体化发展水平明显提高。2022/7/25《支持成渝地区双城经济圈市场主体健康发展的若干政策措施》由四川省人民政府办公厅和重庆市人民政府办公厅联合发布，旨在全面落实《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，激发市场主体活力，促进市场主体健康发展。2022/8/23《关于印发支持成渝地区双城经济圈市场主体健康发展若干政策措施的通知》进一步明确了支持成渝地区双城经济圈市场主体健康发展的政策措施，包括财税支持、营造良好法治环境等。2023/1/31《推动成渝地区双城经济圈市场一体化建设行动方案》由重庆市人民政府办公厅和四川省人民政府办公厅联合发布，旨在推动成渝地区双城经济圈市场一体化建设，打造区域协作高水平样板，加快融入全国统一大市场。2023/3/31《重庆市推动成渝地区双城经济圈建设行动方案（2023-2027年）》旨在通过基础设施互联互通、现代产业体系建设、科技创新合作、生态环境保护、公共服务共享等措施，促进成渝地区一体化发展，打造具有全国影响力的经济中心和科技创新高地。资料来源：中共中央，国务院，四川省人民政府办公厅，重庆市人民政府办公厅，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7成都银行形成“低成本负债-低风险资产-优秀资产质量-稳健经营”的资产负债畅通循环。成都银行深耕当地，对公、零售客群基础扎实，在此基础上采取“双低战略”，即拥有低负债成本，因此可以坚持低风险偏好，形成“低负债成本+低风险资产”的双优循环。资产端主要投向优质基建项目，虽然资产端收益率不高，但综合来看息差足以保持稳定且良好水平。优质投放带来优异资产质量，有能力保证新生成不良水平较低，并保持较低信用成本。此外，公司业务结构深融区域经济发展，具备持续发展动能，最终形成稳健经营、基本面扎实的特征。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上海银行厦门银行重庆银行江苏银行杭州银行北京银行宁波银行郑州银行贵阳银行南京银行苏州银行青岛银行长沙银行齐鲁银行西安银行兰州银行m客户存款/上海银行厦门银行重庆银行江苏银行杭州银行北京银行宁波银行郑州银行贵阳银行南京银行苏州银行青岛银行长沙银行齐鲁银行西安银行兰州银行成都银行75%65%55%45%35%25%15%5%-5%资料来源:公司财报，华泰研究低成本负债成为资产负债双低循环的核心与基石，23年末对公存款活期率54%。成都银行早年便瞄准“以账户为核心”的对公存款营销，形成稳固的护城河效应。长期坚守“稳定存款立行”，2023年末对公存款中活期存款占比高达54%。受益于扎实的存款实力，成都银行负债端成本优势明显，2023年存款平均成本率仅2.23%，其中对公存款成本率仅有1.79%，处同业较低水平。对公存款活期率总存款活期率100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%54%54%34%兰州长沙杭州成都郑州西安贵阳齐鲁江苏青岛北京上海苏州宁波厦门重庆南京资料来源:公司财报，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。82.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%存款成本率-23A计息负债成本率-23A存款成本率-23A2.29%2.23%2.重西贵厦南郑江青杭成苏齐上长北宁工资料来源：公司财报，华泰研究对公存款成本率-23A对公存款成本率-23A零售存款成本率-23A2.76%3.0%2.76%2.5%1.79%2.0%1.79%1.5%1.0%重庆贵阳南京西安上海宁波苏州青岛工行成都长沙郑州资料来源：公司财报，华泰研究成都地区整体债务压力较轻。首先，四川地区本身不在12个高风险重点省份之内，债务压力相对较小。其次，2023年以来成都市房价较为坚挺，商品住宅销售面积及成交均价同比涨幅均位居全国前列，且房价收入比位于低位。此外，成都市经济规模和财政实力均位于副省级城市前列，一般公共预算收入稳定性及财政自给能力较强，政府性基金收入是综合财力的重要组成部分，整体债务负担较轻。（元/平方杭州天津重庆上海100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000023-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：Wind，华泰研究（亿元）2023年地方公共财政收入9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000上北深杭苏重天海京圳州上北深杭苏重天海京圳州州庆津成都18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%合肥注：按照24Q1房价收入比降序资料来源：Wind，华泰研究（亿元）mm2023年地方政府债务余额14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000成都同比（右）成都同比（右）广京天津武安青广京天津武安青郑京圳上35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，华泰研究资料来源：各省人民政府，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9化债对成都银行资产端定价的扰动小于预期，秉承市场化原则“一户一议”友好协商。中央“一揽子化债方案”举措持续推进，2023年下半年以来进一步加码。十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，监管首次谈及2023年化解地方政府债务风险成效，表示地方债务风险得到整体缓解，目前我国地方政府债务风险总体可控。金融化债方案中，债务展期、重组或在短期内对银行息差、利润空间有一定影响，但化债思路整体秉持市场化原则推进，综合考虑不同区域财力差异、地方政府融资品种与上市银行风控体系，涉政资产定价协商秉持着相对商业可持续的原则，对成都银行资产端定价扰动可控。此外，成都银行负债端优势稳固，后续随存款挂牌利率下调红利逐步释放，负债端成本优化仍有空间。时间会议/文件核心内容2017年7月全国金融工作会议各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方债务增量。2018年8月中共中央国务院发布《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意要求各省用5-10年化解存量政府隐性债务。2020年12月中央经济工作会议强调抓实化解地方政府隐性债务风险工作。2021年6月原银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》银行保险金融机构不得以任何形式新增地方政府隐性债务。2023年7月中央政治局会议有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。2023年11月央行、金管局、证监会召开金融机构座谈会配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。2024年3月十四届全国人大二次会议经济主题记者会地方政府法定债务本息兑付有效保障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少。总的看，目前我国地方政府债务风险总体可控。2024年3月两会《政府工作报告》统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。2024年4月中央政治局会议深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。资料来源：国务院，央行，原银保监会，证监会，新华网，华泰研究「2022财政预算执行情况&2023预算报告」「2021财政决算报告」「2020财政决策&2021上半年预算执行情况」「2022财政预算执行情况&2023预算报告」「2021财政决算报告」「2020财政决策&2021上半年预算执行情况」「成都属国有企业融资及担保监督管理办法」「2023Q3经济运行分析会」「2022第二次调整方案&上半年预算执行情况」2022/092023/032023/102023/032023/102022/122021/092023/09「2023第一次预算方案&上半年预算执行情况」2023/09「2023第一次预算方案&上半年预算执行情况」2023/012023/01「2022财政决算报告及相关报表」「2022财政决算报告及相关报表」「成都市财政局署名文章」2022/02「2021财政决策&2022预算执行情况」资料来源:成都市财政预决算报告，四川省财政厅，成都市财政局，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10低负债成本为资产端降低风险偏好提供空间，经营风格稳健务实，新生成不良水平较低。成都银行低负债成本优势稳固，为资产端投放降低风险偏好提供空间。对公信贷主要投向优质基建，支持城市基础设施建设、城市更新、民生工程等领域，2023年末大基建贷款/对公贷款61%，位列上市城商行第二。零售信贷主要投向按揭，以本地国企及事业单位优质客群为主，2023年末按揭贷款/零售贷款约74%，位列同业之首。稳健投放偏好为成都银行扎实的资产质量、强劲的风险抵御能力筑牢根基。2018年以后不良生成率持续下降。3月末不良率、关注率、拨备覆盖率较23年末-2bp、持平、持平至0.66%、0.41%、504%，不良率为上市银行最低，且呈现优中向好趋势。根据类核销测算，2023年不良生成率接近于0。大基建贷款/对公贷款60.7%70%60%50%40%30%20%10%0%60.7%资料来源：公司财报，华泰研究关注率不良率0.41%0.68%7%6%5%4%3%2%1%0%关注率不良率0.41%0.68%西重贵郑上北长齐江厦南青苏宁杭成资料来源：公司财报，华泰研究成都银行不良生成率上市城商行不良生成率成都银行不良生成率上市城商行不良生成率2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%201520162017201820192020202120222023资料来源：公司财报，华泰研究80%70%60%50%40%30%20%10%0%74.2%按揭贷款/零售贷款74.2%成齐青兰北重贵郑西江上长苏杭厦南宁资料来源：公司财报，华泰研究拨备覆盖率不良+关注拨备覆盖率600%504%315%500%315%400%300%200%100%0%杭苏成宁厦江南长齐上贵重青北西郑资料来源：公司财报，华泰研究2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%成都银行信用成本上市城商行信用成本201520162017201820192020202120222023资料来源：公司财报，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，改善资产质量悲观预期。分贷款类型看，23年末成都银行对公/零售贷款不良率较23H1末分别-4bp/-3bp，呈现边际下行态势。当前稳地产政策供需两侧共振，有望缓释房企现金流压力，提振市场信心，促进银行板块整体估值修复。城投领域，成都银行深耕本地多年，基于对本地经济的长期跟踪，已建立起成熟的业务评估和风险管理体系，在城投平台的择优能力更强。随化债趋势明朗，监管表态地方政府债务风险总体可控，强化涉政业务资产质量改善预期。1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%对公贷款零售贷款21-1222-0622-1223-0623-12资料来源：公司财报，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12我们预测成都银行2024-2026年归母净利润增速分别为11.46%/11.85%/11.42%，EPS分别为3.41/3.81/4.25元，核心假设如下：1、规模稳步增长。房地产行业仍处于结构性转型阶段，市场投融资偏好仍较弱，信贷需求仍在缓慢修复。居民消费仍处于弱复苏阶段。但成渝经济圈战略地位提升，项目储备充沛，成都银行扎根本地，深融区域经济发展，规模有望稳步扩张。预计公司2024-2026年总资产规模增速分别为18.2%、18.3%、18.3%。2、息差趋于下行。LPR下调、存量按揭利率下调、城投化债等推进导致银行资产端定价波动，成都银行息差将于行业趋势一致较为承压。预计2024-2026年息差（测算值）分别为1.76%、1.63%、1.49%。后续随存款挂牌利率下调红利逐步释放，有助于缓解资产端定价下行压力。3、非息较为承压。监管部门加强对“报行合一”要求，银保手续费调降，对银行代销收入或产生一定冲击。预计2024-2026年手续费及佣金净收入增速分别为-6.20%、-5.00%、-5.00%。4、资产质量向好。成都银行经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，强化资产质量改善预期。预计2024-2026年不良率分别为0.64%、0.59%、0.55%，拨备覆盖率分别为507%、510%、506%。我们看好成都银行经营业绩稳健性+配置性价比。鉴于成都银行深融区域本地经济发展，零售业务有放量空间，我们预计公司24-26年EPS为3.41/3.81/4.25元，24年BVPS19.50元，对应PB0.78倍。可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.61倍，我们认为公司经营质效扎实，基本面稳居同业第一梯队，估值有望对标第一梯队，给予24年目标PB1.05倍，目标价20.48元，维持“买入”评级。会计年度2021202220232024E2025E2026E贷款增速37.2%25.3%28.9%24.2%20.4%18.5%总资产增速17.8%19.4%18.9%18.2%18.3%18.3%净息差（测算值）2.26%2.12%1.88%1.76%1.63%1.49%手续费及佣金净收入增速45.5%27.2%-2.3%-6.20%-5.00%-5.00%不良贷款率0.98%0.78%0.68%0.64%0.59%0.55%拨备覆盖率402%502%566%507%510%506%信贷成本1.77%0.90%0.45%0.41%0.30%0.23%营收增速22.54%13.14%7.22%6.91%7.03%7.37%归母净利润增速29.98%28.24%16.22%11.46%11.85%11.42%资料来源：公司财报，华泰研究预测转债代码转债代码银行标的未转股余额（亿元）赎回条款触发价现价与强赎价距离可转债转股价发行总额（亿元）未转股比例正股PB(lf)转债到期日期转债名称转债价格正股现价正股代码正股简称成银转债苏行转债南银转债杭银转债常银转债中信转债张行转债苏农转债齐鲁转债上银转债兴业转债重银转债紫银转债青农转债浦发转债成都银行苏州银行南京银行杭州银行常熟银行中信银行张家港行苏农银行齐鲁银行上海银行成银转债苏行转债南银转债杭银转债常银转债中信转债张行转债苏农转债齐鲁转债上银转债兴业转债重银转债紫银转债青农转债浦发转债成都银行苏州银行南京银行杭州银行常熟银行中信银行张家港行苏农银行齐鲁银行上海银行兴业银行重庆银行紫金银行青农商行浦发银行113055.SH127032.SZ113050.SH110079.SH113062.SH113021.SH128048.SZ113516.SH113065.SH113042.SH113052.SH113056.SH113037.SH128129.SZ110059.SH15.027.0415.027.049.9813.007.306.403.954.644.687.5217.177.692.512.668.130.850.670.720.790.900.540.590.550.660.480.490.530.510.450.382027-04-122027-06-152027-03-292028-09-152025-03-042024-11-122024-08-022028-11-292027-01-252027-12-272028-03-232026-07-232026-08-252025-10-2817.078.3111.8415.918.967.935.376.327.1412.7830.2813.654.885.4917.2113.1317.078.3111.8415.918.967.935.376.327.1412.7830.2813.654.885.4917.2118%19%22%23%24%36%36%53%70%76%78%94%106%112%126.2124.3120.7120.4120.9118.4109.8110.5114.2113.3107.7109.2110.0106.4110.118%19%22%23%24%36%36%53%70%76%78%94%106%112%65%100%83%100%100%31%100%50%83%100%100%100%100%100%100%525060256620050045505008050200604002525802005004550500资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13年度每股分红（元）分红比例股息率（按年末股价）20230.9030.05%7.96%20220.7730.03%5.02%20210.6330.17%5.25%20200.4627.58%4.31%20190.4227.33%4.63%20180.3527.19%4.35%资料来源：公司财报，华泰研究20%18%16%14%ROEROE12%10%8%6%4% 成都上海 成都上海平安邮储苏州渝农兴业厦门农行招行 瑞丰建行。江苏重庆中行沪农青岛华夏北京苏农齐鲁常熟杭州兰州贵阳宁波浦发0.300.400.500.600.700.800.901.00PB资料来源：Wind，华泰研究代码简称2024年PB估值（倍）最新PB600919CH江苏银行0.600.64601169CH北京银行0.450.46601229CH上海银行0.440.48601009CH南京银行0.670.72002142CH宁波银行0.740.81600926CH杭州银行0.720.79601997CH贵阳银行-0.34平均值0.600.61注：2024年PB估值为Wind一致预期资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14利润表资产负债表468,886441,978估值指标业绩指标贷款资料来源：公司公告、华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15分析师声明本人，沈娟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第