石油化工-行业周报第355期：增强资本市场价值认同石化化工交运高股息央企价值凸显

增强资本市场价值认同，石化化工交运高股息央企价值凸显国资委发文推动央企增强资本市场价值认同，央企价值创造能力有望改善。6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（下称《指导意见》《指导意见》中在培育国际竞争合作新优势部分提出，推动控股上市公司加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。《指导意见》还提出，国务院国资委将运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。在国企改革深入推进的背景下，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。当前石化央企PB估值水平依然较低，估值修复有望持续。从PB估值角度来看，当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平仍处于历史较低位置。2023年以来，随着国企改革逐渐深化，石化化工行业央企估值水平持续当前石化化工行业央企PB处于自2014年以来90%的绝对分位水平和46%的相对分位水平，表明当前国有化工上市企业特别是化工上市央企依然具备一定的估值修复空间。24年低利率环境有望维持，高股息标的价值凸显。2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。2024年5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，货币政策将淡化信贷增长要求，更加突出稳定物价的目标，后续落地LPR降息概率较大。在政策对不规范行为打补丁之后，进一步调降存款利率的空间打开。总体上看，24年低利率环境有望维持，高股息标的有望受到市场持续关注。国有企业分红贡献显著，石化化工交运高股息央企仍具吸引力。2023年A股央企、地方国企合计分红金额约1.18万亿元，同比增长1.9%，占全市场分红比例近70%，继续扮演“压舱石”角色。全球来看，2023年能源行业的平均股息率水平为5.0%，为所有行业中最高。以6月7日收盘价计算，中国石H股24年预测股息率分别为6.62%、8.74%、6.80%，股息率水平仍具吸引力。此外，H股的中石化炼化工程、中化化肥、昆仑能源，以及交运板块的深高速、唐山港、大秦铁路等标的亦具备较高股息率。投资建议：国企改革深入推进，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。24年低利率环境有望维持，石化化工交运高股息央企价值凸显。建议关注1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服：中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服3）港股石化化工行业高股息央企：中国石油下属昆仑能源、中国石化下属中石化炼化工程、中国中化下属中化化肥4）交运行业高股息央企：深高速、唐山港、大秦铁路等。风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。资料来源：Wind石油化工石油化工 51.1国资委发文，推动央企控股上市公司 51.2国企改革持续深化，央企市值管理、 51.3低利率环境有望维持，石化化工交运 7 6 7 7 9 6 8 8 8表5：石化化工交运行业高股息央国企估值 9石油化工1、增强资本市场价值认同，石化化工交运6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（下称《指导意见》对推动中央企业在新时代高标准履行社会责任分别提出了到2025年和到2030年的工作目标。《指导意见》中在培育国际竞争合作新优势部分提出，推动控股上市公司加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。《指导意见》还提出，国务院国资委将运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。对于加强环境、社会和公司治理（ESG）工作，《指导意见》指出，将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理，积极把握、应对ESG发展带来的机遇和挑战。推动控股上市公司围绕ESG议题高标准落实环境管理要求、积极履行社会责任、健全完善公司治理，加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。推动海外经营机构在海外经营管理、重大项目实施中将ESG工作作为重要内容，主动适应所在国家、地区ESG规范要求，强化ESG治理、实践和信息披露，持续提升国际市场竞争力。在完善监督考核方面，《指导意见》指出，国务院国资委加强对中央企业社会责任工作的监督管理，不断健全完善常态化、长效化监管机制。运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。中央企业要建立健全社会责任工作监督管理和考核评价制度，加强日常监督，强化激励约束，持续提升社会责任工作水平和能力。国企改革进一步深化，市值管理有望正式纳入央企负责人考核指标。1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。深化价值管理，引入市值管理，央国企持续加强资本市场价值创造能力。国资委很早就关注央企的价值管理问题，2021年4月，国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市公司全体举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年七月提出“各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的‘双优生’”，正式开始组织央企的价值管理工作。本次国资委提出市值管理考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央国企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。后，及时召开业绩说明会，帮助投资者更好了解上市公司情况，并强调“原则上要求上市公支持上市公司推进市场化并购重组，推动资源向重点行业、优势企业集中，实现国有资本优化配置。支持上市公司通过资产重组、收购兼并等方式加快产业升级，做优做强，打造一批市场影响力强、受投资者欢迎、具有较大规模市值的行业龙头上市公司。支持并购基金、私募股权投资基金及银行并购贷款等参与上市公司并购服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回资料来源：国务院国资委，中国政府网等，光大证券研究所整理当前石化央企PB估值水平依然较低，估值修复有望持续。从PB估值角度来看，当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平仍处于历史较低位置。自2018年11月下旬开始，石化化工上市央企的整体PB估值（PB-MRQ，下同）基本均低于1.0。2023年以来，随着国企改革逐渐深化，石化化工行业央企估值水平持续修复，截至2024年6月7日，上市央企的整体PB为1.21，和历史估值相比，当前石化化工行业央企PB处于自2014年以来90%的绝对分位水平和46%的相对分位水平，表明当前国有化工上市企业特别是化工上市央企依然具备一定的估值修复空间。资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-06-07长期来看，“一利五率”纳入考核，有望持续提升国有企业盈利质量。2023年1月5日，国资委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，即“利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率”。考察重点由扩大规模向提升盈利质量转移，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量资料来源：人民网，国务院国资委等，光大证券研究所整理24年低利率环境有望维持，高股息标的持续受关注。2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。2024年5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，根据光大证券宏观团队5月11日发布的报告《突出稳定物价目标，降息概率上升——2024Q1货币政策执行报告学习体会》，货币政策将淡化信贷增长要求，更加突出稳定物价的目标，后续落地LPR降息概率较大。在政策对不规范行为打补丁之后，进一步调降存款利率的空间打开。总体上看，24年低利率环境有望维持，高股息标的有望受到市场持续关注。资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-06-0723年A、H股整体分红表现向好，国有企业分红贡献显著。2023年，高分红、稳定分红等行为在A股市场已较为普遍，根据中证指数公司，23年中国内地市场分红总额约为2.14万亿元，其中归属A股单市场的分红总额约为1.7万亿元，较2022年小幅增长5%，增速较2022年的22.9%有所回落，但在全球整体分红下滑的背景下依然保持正增长。其中央企、地方国企合计分红金额约1.18万亿元，同比增长1.9%，占全市场分红比例近70%，继续扮演“压舱石”角色。在H股，2023年内地国有企业累计分红5814亿港元，占分红总额的47.9%。资料来源：中证指数公司，光大证券研究所整理资料来源：中证指数公司，光大证券研究所整理上市公司分红频率边际改善，“三桶油”连续多年高频率分红。2023年，A股有245家上市公司进行了中期或季报分红，同比增长78%。根据中证指数公司的统计，A股约20家公司连续3年高频率分红，8家公司连续5年高频率分红。中国石油、中国石化、中国海油（H股）连续多年坚持每年分红两次，为上市公司中高频率分红的典范。资料来源：中证指数公司，光大证券研究所整理能源行业为传统高股息行业，当前石化化工交运高股息央企仍具吸引力。全球来看，2023年能源行业的平均股息率水平为5.0%，为所有行业中最高。以6月7日收盘价计算，中国石油、中国石化、中国海油A股24年预测股息率分别股息率水平仍具吸引力。此外，H股的中石化炼化工程、中化化肥、昆仑能源，以及交运板块的深高速、唐山港、大秦铁路等标的亦具备较高股息率。资料来源：中证指数，Refinitiv，光大证券研究所整理静----资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：股价日期为2024-06-07；23年股息率=23年全年每股分红/23年底收盘价；预测股息率=24年预测每股收益*23年全年股息分配率/最新收盘价；预测每股收益来源为Wind一致预期；汇率按1港元=0.92757人民币计算高景气、高业绩多重因素驱动下，高股息标的长期价值有望提升。以长江电力为例，自2013年起，长江电力的股价持续跑赢沪深300指数，股价涨幅长期大幅高于净利润增长水平。我们观察到长江电力长期业绩水平维持稳定，且分红总额稳中有升，不受短期业绩波动的影响。2023年公司拟分红金额高达201亿元，分红率高达74%。后续公司规划按不低于70%净利润比例分红，体现公司稳健的财务能力以及突出的现金创造能力，持续高比例分红回馈股东，彰显水电核心资产的投资价值。资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：2016年公司并购云川公司，利润大幅增长；股价收益从2011年1月1日起计算资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：股价收益从2011年1月1日起计算国企改革深入推进，市值管理目标和“一利五率”考核有望提升央企的资本市场价值。24年低利率环境有望维持，石化化工交运高股息央企价值凸显。建（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H（2）“三桶油”下属油服：中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服；（3）港股石化化工行业高股息央企：中国石油下属昆仑能源、中国石化下属中石化炼化工程、中国中化下属中化化肥；（4）交运行业高股息央企：深高速、唐山港、大秦铁路等。资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-06-07，下同资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04-12资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04-12资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04-12资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04-12资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：IEA预测，光大证券研究所整理资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2024-04资料来源：IEA预测，光大证券研究所整理资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2024-04-12资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-02资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-04-18资料来源：IEA，光大证券研究所整理资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2024-04-12资料来源：BakerHughes，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：OPEC，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2024-03资料来源：BakerHughes，光大证券研究所整理数据截至2024-04-19资料来源：EIA，光大证券研究所整理数据截至2024-03注：价差=(0.3*乙烯+0.15*丙烯+0.05*丁二烯+0.1*纯苯)-石脑油资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：价差=乙烯*0.4+丙烯*0.6-甲醇*3资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：价差=丙烯-1.2*丙烷资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理上游资本开支增速不及预期石化行业的景气度取决于上游资本开支投入，若上游资本开支增速不及预期，可能对石化行业的景气度造成影响。原油和天然气价格大幅波动近期美联储加息令压降原油需求前景，OPEC+推出减产计划，全球能源市场面临波动。若油气供需格局出现大幅变化，可能使油气价格大幅波动，影响石化公司的盈利能力。司司级级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接本报告由光大证券股份有限公司