可转债周报：更冷静的转债市场反弹对应哪些特征

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：张文星联系人：李宗阳相关研究报告税期扰动或有限，短期震荡延续》【债券周报】【债券周报】更冷静的转债市场反弹，对应哪些特征？——可转债周报202405204月底以来，市场压制因素逐渐缓解，权益及转债市场重回积极，不过从5月17日内转债估值看，下午正股等权快速上行时转债估值几乎没有跟涨，显得异常冷静。引申出值得思考的问题是，这轮反弹有何特征？债性视角：指数修复贡献力量之一，结构内部有差异各类转债修复力度中出现比较大变化的为偏债型转债，2月初至4月下旬修复斜率相对较平缓，而4月底之后明显加速。如何理解这一变化？结构占比上，偏债型转债占比修复是4月底以来中证转债指数修复的主要贡献力量之一，但是细拆结构，会发现仍有先后缓急，高YTM转债的修复节奏后置，且斜率偏缓。考虑到4月底之后，权益市场积极的宏观图景整体风险偏好修复，而信用风险担忧随密集披露期结束也趋向缓和，高YTM转债仍有修复的逻辑。YTM绝对水平和利差维度，高YTM转债的YTM均值在4月26日达到最高点5.01%后，截至5月17日下行29BP至4.72%，斜率明显更缓，且节奏后置；高YTM转债的利差本轮几无修复，绝对水平仍在历史极高位。展望后市，宏观利率环境整体相对稳定，历史高位的利差对应转债纯债替代策略依然具备相当吸引力，只待市场对信用风险的担忧缓解，依然看好后市修复空间。股性视角：股性估值内部分化，高平价、小票驱动更强从平价分类的估值看，2月初见底之后，偏股型估值修复最为顺畅，平衡型（尤其是平价介于100-120元的）估值基本横置。此外，4月下旬是比较明显的分界点，2月初至4月下旬估值修复以120元以上平价的为主，4月下旬至今还有80-100元平价区间的转债估值快速抬升，或也受益于信用担忧缓解。展望后市，5月以来百元溢价率修复至23-24%区间内，接近2023Q4的平均水平，也即今年以来的估值压缩基本完全修复，考虑本轮转债市场资金面的变化为近几年罕见，权益市场信心也没完全拾回（还待继续验证政策落地成效、经济修复力度、北向回归持续性等整体而言股性继续向上突破较为困难。分结构看，80-100、100-120、120+的拟合溢价率2021年以来的历史分位数分别为50.90%、28.90%及34.60%，未出现今年2月时的极端分化，后市估值表现在平价结构上或无明显差异，可适度关注风险偏好修复叠加短期资金回流推动相对低位的100-120元平价转债估值修复。市值分类上，4月底以来微盘、中证2000及中证1000是4月底以来的主要修复动能，且从位置看还有修复空间。但是拉长视角，2022年或者2017年以来都还是小票更占优，大票还在修复的起点附近。展望后市，短期看好风偏修复正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 4 4 6二、市场复盘：转债周度微跌，估值压缩 8 8 9三、条款及供给：正丹转债公告赎回，证监会核准转债尚可 11 11 12 12 12 13 4 4 5 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 10 10 10 10 10 10 11 11 11 12 12 13 13 13上行时转债估值几乎没有跟涨，显得异常冷静。引申出值得思考的问题是，这轮反弹有（一）债性视角：指数修复贡献力量之一，结构内部在2月初、4月下旬偏债型占比及破债底率达但是细拆结构，会发现仍有先后缓急。考虑到4月底之后，权益市场积极的宏观图景整型估值压缩风险。权益市场信心也没完全拾回（还待继续验证政策落地成效、经济修复力度、北向回归持注：以2022-01-04做基期为1注：以2024-01-0Q做基期为1-0.02-0.02-0.22-0.20-0.02-0.02-0.22-0.204504003503002502004,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019-012020-012021-012022-012023-012024-01中证转债上证指数上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债0.62-0.700.800.62-0.700.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80从申万一级行业指数看，权益市场，过半行业表现上涨，房地产、建筑材料、建筑能源出海、氟化工、减肥药、医疗服务、人-2.00-2.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00备注：数据库对收盘价>150元且转股溢除，数据采用剔除后的值。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-4.00-6.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/3百元平价拟合溢价率2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/0580.0060.0040.0020.000.00-20.00130以上120-130（含130）110-120（含120）100-110（含110）90-100（含100）80-90（含90）80以下（含80）小于5050-7070-8080-9090-100大于1002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0490%80%70%60%50%40%30%20%0%宙邦、星球、三羊、华宏、闻泰转债；28支转债公告预计触发下修，包括应急、科达、转债。使例A49766554金丹转债332A2111111800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 20212022202320249876543987654321009董事会预案公告日股东大会公告日发审委审批通过日期证监会核准公告日2024年第20周公告日期公司代码公司名称6666666666666正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限研究员：董含星研究员：郝少桦助理研究员：李阳助理研究员：王少华助理研究员：李宗阳jiangyu@panyaqi@jiangsaizhuan@公司投资评级说明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券资决策并自行承担