祥鑫科技(002965)战略拥抱新能源业绩步入高增通道

内容目录一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商 4历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道 4股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰 4战略转型：拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润实现高增 5二、厂房租赁帮助早期快速增产，战略客户助力业绩实现高增 7厂房租赁模式帮助快速增，实现超越行业承接订单能力 7聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代 7新接定点快速攀升，顺利完成定向增发 13三、财务分析和盈利预测 19四、风险提示 21图表目录图表1：公司发展历史沿革（2024年） 4图表2：公司股权架构（截至2023年报） 5图表3：公司股权激励计划要求（2023年） 5图表4：公司主营业务及产品（2023年） 6图表5：公司主营业务结构（2020-2023年） 6图表6：公司新能源车业务收入及YoY（亿元） 6图表7：公司不同业务毛利率对比（2021-2023年） 6图表8：公司储能结构件业务收入及YoY（亿元） 7图表9：可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例（2017-2023年） 7图表10：公司及可比公司使用权资产占总资产比例（2021-2023年） 7图表11：公司绑定结构件行业重点客户（2023年） 8图表12：公司生产基地布局情况（2023年） 8图表13：公司研发费用及YoY（2017-2023年） 9图表14：公司模具制造分工情况 9图表15：FDS工艺流程 10图表16：SPR工艺流程 10图表17：公司核心技术（2023年） 10图表18：公司汽车零部件产品制程合格率（2020-2022年） 11图表19：与宁德时代合作情况梳理（2023年） 12图表20：与华为合作情况梳理（2023年） 12图表21：本特勒集团相关底盘结构件产品 13图表22：公司在手订单及意向性订单对应的主要客户（2023年） 13图表23：公司意向性订单情况（截至2023年6月；亿元） 13图表24：公司定点项目披露情况（2023年） 14图表25：全球动力电池箱体市场规模（亿元） 15图表26：公司动力电池箱体产品 15图表27：宁德时代CTP3.0麒麟电池 15图表28：比亚迪完全无模组技术方案-刀片电池 15图表29：动力电池箱体主要企业（2023年） 16图表30：汽车座椅产业链（2023年） 16图表31：汽车座椅市场竞争格局（2023年） 16图表32：汽车座椅构成拆解 17图表33：汽车座椅零部件成本占比 17图表34：公司座椅相关模具及结构件 17图表35：定增募投项目规划（2024年） 17图表36：公司在建和拟建项目汇总（截至2023年5月） 18图表37：公司现有产能及未来新增产能占比 19图表38：预计订单覆盖率（2023年） 19图表39：公司营收及归母净利润（2014-2023年） 19图表40：可比公司存货周转天数（2014-2023年） 19图表41：可比公司应收账款周转天数（2016-2023年） 20图表42：可比公司应付账款周转天数（2015-2023年） 20图表43：公司主营业务收入拆分（2021-2026年；亿元） 20图表44：锂电板块可比公司估值分析 21一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道200405201910公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累了精密冲压模具的研发和生产经验。随着技术水平和服务能力的不断提升，公司赢得了东芝、理光等办公设备领域知名厂商的认可，特别是在办公设备精密冲压模具和金属结构件方面取得了迅速的业务发展，为公司进军汽车和通信领域奠定了坚实的技术基础。自2012年以来，公司在汽车、通信、办公及电子等多个行业的业务都迅速增长，其中汽2015图表1：公司发展历史沿革（2024年）来源：公司官网、公司公告等，股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰2023公司董事长陈荣直接持股21.43，并通过东莞市崇辉股权投资企业间接持股1.07，副董事长谢祥娃直接持股16.44，并通过东莞市昌辉股权投资企业间接持股1.03，夫妇二人直接+间接持股合计39.97。图表2：公司股权架构（截至2023年报）来源：公司公告、，2021112021（技术）人员授予合计277万股限制性股票，约占公司股本总额1.8。公司2021年营业收入为23.7亿元，YoY+28.9，达成首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售条件；20224,2.9YoY+133.20期解除限售条件。图表3：公司股权激励计划要求（2023年）解除限售期 业绩考核目标首次授予限制性股票第一个解除限售期 以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于15。以2020年营业收入为基数，2022年营业收来源：公司公告，

35；2021-202220202.5倍。2020202365；2021-202320204.15倍。1.3公司主营业务主要包括传统业务以及新能源业务两部分，其中传统业务为燃油汽车精密冲压模具和金属结构件以及通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件，新能源业务包年，公司新能源汽车及储能设备结构件合计占比营收分别32/46/72/74，新能源业务占比逐年提升。图表4：公司主营业务及产品（2023年）业务类别 主要产品 典型应用新能源汽车精密冲压模具和金属结构新能源汽车精密冲压模具新能源汽车动力电池箱体金属结构件新能源汽车金属结构件及组件的生产新能源汽车动力电池箱体件新能源汽车其他金属结构件储能设备金属结构件燃油汽车金属结构件通信设备、办公及电子等设备精密冲压模具通信设备、办公及电子等设备数控钣金件与金属结构件新能源汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件储能机柜整体结构件的生产储能机柜整体结构件燃油汽车金属结构件及组件的生产燃油汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪等结构件的生产各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪等数控钣金件与金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件来源：公司公告，

图表5：公司主营业务结构（2020-2023年）2.738.329.62632.738.329.626329.087.4712.489.578040204.4204.42

其他收入燃油汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件2020 2021 2022 2023来源：公司公告，中国汽车工业协会数据显示，202394035以上。21-23年公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构业务收入增速分别为117/181/44，同时该板块业务毛利率持续领先于其他业务，改善公司盈利结构。图表6：公司新能源车业务收入及YoY（亿元） 图表7：公司不同业务毛利率对比（2021-2023年）40.0

200

30.0030.0

150

20.0020.0

100

10.0010.00.0

20A 21A

22A

23A

500

0.00

2020 2021 2022 2023新能源汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件YoY

通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件来源：公司公告， 来源：公司公告，公司同时布局光储领域，储能、光伏逆变器精密金属结构件是公司未来重点发展业务。受益于光伏储能相关的政策持续施行和全球储能市场规模快速增长，公司光伏储能结构件业务也实现迅速增长。21-23年公司储能结构件业务收入增速分别为6/202/2。，Q1图表8：公司储能结构件业务收入及YoY（亿元）2.00.0

20A 21A 22A 23A新能源汽车精密冲压模具和金属结构件

250200150100500来源：公司公告,二、厂房租赁帮助早期快速增产，战略客户助力业绩实现高增厂房租赁模式帮助快速增产，实现超越行业承接订单能力租赁模式帮助公司早期快速扩产。由于汽车零部件的特殊性，需要大型的冲压模具、大型的冲压件，扩产周期通常在半年至一年，同时需要定制厂房；而动力电池箱体、储能及光伏逆变器等产品可以通过租用厂房进行快速扩产满足客户需求。同行业横向比较，公司固定资产规模相对较小，使用权资产相对规模较大。近5年同行业可比公司对比可知，公司房屋及建筑物价值占总资产比例处于行业中下游水平，而使用权资产占总资产比例较大，租赁特点明显。从起始时间看，租赁主要集中于2020-2022年，同公司订单新增情况大致匹配。租赁厂房减少了公司在固定资产上的投资，有助于保持资本结构的灵活性，公司更容易及时升级和替换设备，而无需考虑长期固定资产的折旧和更新问题。同时帮助公司快速绑定客户进行扩产迭代。近年公司在手订单及意向订单的增加，营收也处于高速增长通道，公司根据实际情况扩产能以及建厂房，2023年起房屋及建筑物价值占总资产比例有所提升。图表9：可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例（2017-2023年）

图表10：公司及可比公司使用权资产占总资产比例（2021-2023年）25 520 415 310 25 102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 祥鑫科技 天汽模 威唐工业成飞集成 合力科技 铭利达

02021 2022 2023Q1 2023H1 2023 祥鑫科技 天汽模 威唐工业成飞集成 合力科技 铭利达来源：同花顺iFinD， 来源：同花顺iFinD，聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代公司在技术储备、研发方面跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及产能配套深度绑定行业头部客户，与国外头部结构件公司成立合资公司完善产品矩阵。VGWOBCmPOWERAISCDCEnergy、FENECONGmbh图表11：公司绑定结构件行业重点客户（2023年）业务范围 主要客户 主要产广汽埃安、吉利汽车、比亚汽车结构件

新能源汽车零部件及车身结构件

迪、法雷奥、佛吉亚等。本特勒、佛吉亚、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业。

轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品VGW车载充电、mPOWER智能汽车领域相关结构件 华为汽车、德赛西威等宁德时代、亿纬锂能、蜂巢

动、AIS融合感知、ADS智能驾驶、CDC智能座舱等模块相关的金属结构件产品动力电池结构件

能源、威睿汽车、欣旺达、孚能科技、国轩高科、中创新航、塔菲尔（Tafel）等

动力电池箱体等产品光储逆变器类 华为、ENPHASE、新能安欣旺达、南方电网等华为、中兴、长城、浪潮、

光伏逆变器类、储能逆变器类及储能机柜等产品户外基站金属结构件、IDC通信设备结构件来源：公司公告，

烽火 机箱、功能性插箱等产品公司覆盖国内三大汽车产业集群中心，产品配套珠三角、长三角京津冀及北美产业集群。公司在华北天津市武清区布局了天津生产基地，主要客户为一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等。公司在华南地区布局了三个生产基地，分别在广东省广州市番禺区、东莞市长安镇和东莞市麻涌镇，主要是配套华南地区的客户，例如广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、时代广汽(宁德时代)、华为和中兴等客户。公司在华东地区布局了苏州常熟生产基地和宁波杭州湾生产基地，主要为蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等客户进行配套。公司在西南地区四川省宜宾市布局了宜宾生产基地，主要是为了配套宁德时代。公司的墨西哥工厂为延锋进行配套，目标战略客户包括特斯拉、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。图表12：公司生产基地布局情况（2023年）区域配套 主体 主要业务 生产状态 配套客户华北地区天津祥鑫汽车金属结构件投产一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等华南地区祥鑫科技汽车精密冲压模具、汽车金属结构件投产广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日代)、华为和中兴等广州祥鑫为主机厂提供大型冲压部件的配套服务投产东莞祥鑫动力电池箱体、轻量化在建东莞骏鑫东莞骏鑫宁波祥鑫车身结构件、底盘系统部件部件汽车精密冲压模具和金属结构件动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压模具和金属结构件通信设备金属结构件动力电池箱体投产常熟祥鑫一期投产，二期在建蔚来汽车、吉利汽华东地区在建威睿电池、延锋等西南地区安徽祥鑫宜宾祥鑫投产投产北美地区墨西哥祥鑫汽车金属结构件在建宁德时代为延锋进行配套，目标战略客户包括特斯拉、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等来源：公司公告，

持续研发投入，保持技术迭代。公司研发费用处于上升态势且近年研发费用近乎呈翻倍增长。202295511.67亿元，75，2023262.1图表13：公司研发费用及YoY（2017-2023）200000000150000000100000000500000000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（元）YoY

806040200来源：公司公告，图表14：公司模具制造分工情况制造团队 负责业务冷却系统-铝合金模具团队 主要开发散热器中的主板、侧板、盖板以及各种接口。其中，主板上的插槽精度能达到+/-0.03mm，50～70个插槽孔的位置精度可达到直径0.1mm以内。能制作汽车座椅上全部的冲压部件，其研发的汽车导轨级进模具，冲压销量大幅提汽车座椅系统模具团队汽车底盘件模具制作团队

升；制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，其生产效率（1.3-1.5）500以达到+/-0.2mm公差，对转轴孔的同心度可保证在+/-0.1mm以内。制造团队 负责业务对大型铸铁模的成型、调试技术进行研发，其制作的模具尺寸达到7米*2.2米，对大型铸铁模制作团队小型结构件、功能件模具制作团队来源：公司公告，

油底壳、全景天窗、车门、前机舱地板等零件的冲压成型和回弹处理具有丰富的经验。负责小型结构件级进模的制作，对支架件、精密厚度功能件的模具成型有独特的经验，具备流程化的模具开发和生产体系，能快速完成模具的制造和交付。技术更新迭代满足客户需求。截至2023年H1，公司及其控股子公司已成功取得超过50026PACKCTP技术是动力电池箱体的发展趋势。现阶段在电池能量密度提升相对困难，增加续航里程的简单高效方法就是增加电池组容量，然而会导致电池重量的增加而增加能耗，因此动力电池减重将成为未来发展的重要方向。在电动汽车的各总成系统中，动力电池系统总成的重量占比约30%。因此动力电池结构件轻量化也将成为电池系统的主要改进目标之一。从材料的角度而言，钢铝混合材料运用于车身无论对减重还是提升车法解决，而SPR技术可实现铝-钢、镁-钢、铝合金、镁合金、高强度钢等金属材料和高分CTPCTP1.0FSW+CNC1.0FDS工艺。CTP1.02.0FSW图表15：FDS工艺流程 图表16：SPR工艺流程来源：《车身铝合金板连接的静动态力学性能研究》， 来源：《车身铝合金板连接的静动态力学性能研究》，技术、热融自攻丝技术（FDS）技术、拼焊板技术、CAECAE可实现产品从概念到最终设计，从电池初始箱体，经过结构优化、模态分析、挤压分析、底部球击分析等环节，实现最终箱体的模拟开发。近期公司深化技术研究，重点扩展电动汽车电池箱体产品结构设计、电池图表17：公司核心技术（2023年）核心技术核心技术特性应用范围 技术阶段特殊翻孔工艺减少铆钉和铆接；将翻孔攻牙后，拉力测试达到50KG(普通的汽车金属部大批量生产大型汽车覆盖件机械手铸铁模的研发为25KG)。从单工序手动生产进步为机械手全自动生产。从普通的折边整形工艺进步为互动斜契一步成型。将传统单冲成型工艺改变；经多次CAE分析确定成型工艺并开发出相应的连续模产品;在出料结构上有很大创新，并申请了专利；采用半拉伸、半成型工艺，解决了连续送料的问件汽车金属部大批量生产件车门内覆盖件模具的研发汽车金属部件 大批量生产核心技术 特性 应用范围 技术阶题。拉杆式快换模具结构设计的研发大型高精度长寿命汽车散热

拉杆式快换模具结构设计,使切换冲头效率有很大的提升，将传统结构下切换产品需要的2-3小时缩短至5-6分钟。研发的适合于汽车散热系统的级进模具可以满足以下技术指标:(1)零件加工过程控制精度<0.005毫米,装配累积误差

所有金属冲压产品汽车散热系

大批量生产系统级进模具研发一种特殊性材料的散热系统模具的研发厚板精冲工艺在级进模中的运用

<0.02:(2)6.30060;(3)模具零件采用深冷处理，并进行表面镀铬(4)500H0.002学磨床(精度.002毫米);(2)选用柔性带料以及辅助折弯技术解决连续模送料问题;(3)采用正反拉深来贮存材料以保证成型;(4)CAE应用多次翻切来达到精冲断面的要求

统产品 大批量生产汽车散热系大批量生产统产品汽车金属部大批量生产件攻牙机自动送料平台

能自动将零件送至攻牙区，提高生产效率 所有金属压产品

大批量生产一种模具内自动送钉铆接装置

能够在模具内完成铆接动作，减少人工，减少生产工序，降低成本，提高效率采用多次成型工艺对复杂产品进行工艺改进;采用整形翻孔工

所有金属冲压产品 大批量生产汽车新型散热器涡轮增压冷却器散热片模具的研发来源：公司招股说明书，

艺，以保证内孔精度;使用新型结构将多次成型简化为一次性

汽车散热系统产品

大批量生产2020-202298.41、98.6598.95，良率逐年提高16949汽车行业质量管理体系、ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、AS9100航空航天防卫质量管理体系等相关体系认证，并在借鉴国际企业先进管理经验的基础上，结合公司特点形成了一套“广汽埃安的优秀合作奖”、新能安的供应优秀奖”、“欣旺达的战略合作伙伴奖”、“亿纬锂能的联合创新奖”、“德赛西威的特别贡献奖”等。图表18：公司汽车零部件产品制程合格率（2020-2022年）98.6598.6599999898982020 2021 2022来源：公司公告，公司与宁德时代深度合作，达成战略合作协议。202212PackPack（厦门）储能金属结构件研发中心及制造基地项目，进一步满足客户的产能配套需求。图表19：与宁德时代合作情况梳理（2023年）合作情况 披露日期 具体内容与宁德时代签订战略合作2022年12月20261231日。2022年1月开业运营2018年打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式：进一步加深双方在电池PackPack底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作。电池产能配套相关结构件。2018协议设立宜宾祥鑫宁德时代供应商来源：公司公告，公开信息，，深交所互动易，公司同华为在汽车结构件及储能结构件领域深度合作。公司与华为存在长期合作，自20145GOBC、MDC202311图表20：与华为合作情况梳理（2023年）合作情况 披露日期 具体内容华为汽车领域供应商 2023年8月 公司间接为问界汽车供应相关部件产品华为智能汽车领域供应商

20215

VGWOBCmPowerADSCDC华为汽车领域供应商应商华为供应商华为供应商

2020年1月 公司向华为配套供应车载结构件，应用于汽车OBC、MDC等模块2019年11月 向华为供应5G基站钣金件和金属结构件2019年10月华为技术有限公司是公司前五名客户之一，与华为的业务合作在2019年1-6月的销售额6,860.88万元，占比为9.262014年 公司自2014年初与华为签订了框架协议来源：深交所互动易，

其他新势力客户如特斯拉等皆是有相关的合作。公司墨西哥工厂可就近配套特斯拉墨西哥工厂。特斯拉将在墨西哥新菜昂州首府蒙特雷新建工厂，公司的墨西哥工厂位于蒙特雷，目前已为延锋、佛吉亚、恺博配套，间接为特斯拉客户供应相关的部件产品。20227图表21：本特勒集团相关底盘结构件产品来源：公司官网，新接定点快速攀升，顺利完成定向增发公司新能源汽车车身结构件、动力电池箱体、光储逆变器三大类产品皆取得头部相关客2015（宁德时代、欣旺达等；光储逆变器亦包括国内外领先逆变器企业（华为、新能安等。对于下图所示客户，公司已取得供应商认证，且取得正式订单或者多款产品实现量产供货。图表22：公司在手订单及意向性订单对应的主要客户（2023年）来源：公司公告，公司官网，202361545动力电池箱体产品意向性订单金额约为99亿元。图表23：公司意向性订单情况（截至2023年6月；亿元）9945994515100亿元0亿元新能源汽车车身结构件 动力电池箱体 光伏及储能逆变器来源：公司公告，公司定点项目充裕，未来订单将持续放量。根据公司披露情况，2023年所获得的定点项目订单总价值大约在299-307亿元，产品涵盖新能源汽车车身结构件、动力电池结构件、储能结构件、光储逆变器以及数字能源结构件等。公司现阶段在手订单充足，其中四川宜宾工厂满负荷生产。图表24：公司定点项目披露情况（2023年）主体 披露日期 客户名称 具体产品金额及生命周期下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储祥鑫科技2024年1月/能和光伏逆变器、通信服务器等行业。得客户项目定点意向书，预计项目总额为49-501-545-46目周期6-10年的项目预计为4亿元。项目生命周期为1-2祥鑫科技

2023年12月 数字能源某头部客户 数字能源结构件项目为两款新能源汽车提

3-4定点项目量产时间分202502祥鑫科技（广州）

2023年12月 两个著名合资汽车

供副车架、B柱、侧围2025年03月，生命周祥鑫科技祥鑫科技祥鑫科技祥鑫科技

牌客户2023年8月 光伏逆变器及储能头部客户2023年7月 /2023年5月 /2022年9月 逆变器及储能相关户

总成、铝防撞梁等产品储能结构件、工商业逆变器总装及结构件项目下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务器等行业信等行业关产品多款新能源汽车动力

期为3-4年，预计项目销售总额约人民币7-8亿元。预计项目总额为人民9-10期为2-4年。131-1341-8109-111亿元、项目周期10-12年的项目预计为22-23亿元预计项目总额为149-151亿元，项目周期为1-7年年，预计项目交易金7-8元。10个项目定点意向书，预计项目生命周祥鑫科技

20228

国自主汽车品牌、合资品牌

电池箱体产品

期为3-7年，预计项目交易金额为人民币50-60亿元。预计项目生命周期为2年，预计项目交易金祥鑫科技

2022年8月 储能光伏相关客户 储能逆变器相关产

4.5元。祥鑫科技

2022年7月 储能光伏相关客户智能光伏业务相关

10K变器产品数字能源分布式项目

预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为人民币4亿元。预计项目生命周期为3祥鑫科技

20226

户 中光伏逆变器产

年，预计项目交易金3主体 披露日期 客户名称 具体产品 金额及生命周期祥鑫科技及常熟祥鑫祥鑫科技2022年3月2020年10月动力电池相关客户，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资品牌孚能科技（镇江）多款新能源汽车动力电池箱体产品新能源汽车电池箱体产品14个项目定点意向2-8目交易金额为人民币30-35定点项目量产时间为2021410销售总额约9.3亿元人民币。来源：公司公告，

公司动力电池箱体订单增速较快，市占率逐步提升，有望成为公司未来增长点之一。受益于全球新能源汽车市场规模逐年递增，全球动力电池箱体市场规模近年亦有较大增幅。新能源市场快速增长带来上游产业链的增长，公司紧紧抓住这一市场机遇，大力开发动力电池相关业务，深度同头部动力电池企业合作，业务订单放量较大。12001000800600200020212022 2023E 2024E 2025E图表25：全球动12001000800600200020212022 2023E 2024E 2025E来源：华经产业研究院， 来源：公司公告，CTP技术使得动力电池系统性能提高，动力电池箱体价值量增加。传统的电池包“电芯-模组-PACK”三重的结构，而CTP“电芯-电池包-底盘”架构，直接将电芯封装成电池包并直接与底盘连接提升电池包能量密度进而提升整车续航里程，同时原先模组功能由箱体代替，因而对电池箱体的安全性、绝缘性、散热性提出更高要求，加工流程更复杂，下箱体托盘单车价值量将在4000-5000元。图表27：宁德时代CTP3.0麒麟电池 图表28：比亚迪完全无模组技术方案-刀片电池来源：汽车之家， 来源：储能热管理研究院，现阶段动力电池箱体行业以第三方零部件厂商供应为主。生产新能源汽车电池托盘主要图表29：动力电池箱体主要企业（2023年）企业 产品 产能情况 配套客户和胜股份电池下箱体托盘动力电池箱体电池壳电池包壳体电池盒2022年电池下箱体85万支2023535套，2027年预计动力电池箱体结构件产能为227.5万套。吉利、广汽新能源、孚能科技、宁德时代等宁德时代、国轩高能、孚能科技等宝马、奔驰、奥迪、丰田等马、宁德、广汽等本田、沃尔沃、福特、宝马、戴勒姆等祥鑫科技凌云股份旭升股份敏实集团来源：华经产业研究院，公司公告，近期公司座椅相关业务增量较快。汽车座椅是汽车零部件中价值量最高的赛道之一。汽车座椅行业的产业链上游涉及原材料和零部件企业，行业中游为汽车座椅的生产商，下游主体主要为汽车主机厂。图表30：汽车座椅产业链（2023年）来源：公开信息，对于汽车座椅上游零部件市场，在技术壁垒较高的前排座椅框架及座椅结构零部件市场，全球超4成份额由佛吉亚、安道拓、李尔、丰田纺织、麦格纳等大型汽车座椅总成企业占据。国内自主品牌多为二级供应商，目前以向中游总成延伸布局为主要发展方向。图表31：汽车座椅市场竞争格局（2023年）丰田纺织 李尔安道拓 佛吉亚麦格纳 延锋其他来源：立鼎产业研究网，3000-50005500-80015。面套座椅骨架座椅滑轨其他图表32：汽车座椅构成拆解 图表33：汽车座面套座椅骨架座椅滑轨其他来源：汽车测试网， 来源：华经产业研究院，1.3-1.5）500图表34：公司座椅相关模具及结构件来源：公司招股书，公司官网，顺利完成定向增发，产能扩充主要集中在动力电池箱体方向。24年4月13日，公司公告26008.63“东莞储能、光伏逆变”、“广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目”、“常熟动力电池箱体生产基地建设项目”和“宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目”。2020126.47亿元。募集资金用于宁波祥图表35：定增募投项目规划（2024年）项目名称 实施主体 产品 拟投入募集资金额（万元）

达产时间东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目

东莞祥鑫

储能、光伏逆变器、动力电池箱体

67,227.69 2027广州新能源车身结构件及动力电

广州祥鑫 车身结构件、力电池箱体

28,878.55 2026项目名称 实施主体 产品 拟投入募集资金额（万元）

达产时间池箱体产线建设项目项目宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目常熟祥鑫宜宾祥鑫动力电池箱体动力电池箱体33,679.1147,029.4120272026来源：公司公告，202351811.5355317.3227.5新建产能达产后，预计公司新能源汽车结构件产能收入为44.22亿元，动力电池箱体结59.169.05图表36：公司在建和拟建项目汇总（截至2023年5月）主体 项目名称 规划产能 达产时间祥鑫科技 祥鑫科技大型高品质精密车模具及零部件技改项目

扩建后年产汽车模具200套、冲压件5,000万件

2023年常熟祥鑫

部件常熟生产基地二期扩建项目常熟动力电池箱体生产基地建设项目广州新能源车身结构件及动

万件 2023年年产34万套动力电池箱体 2027年年产22.50万套动力电池箱力电池箱体产线建设项目祥鑫科技（广州）有限公司

体、20结构件

2026年广州祥鑫

年产50万套电池冷却板生产线项日祥鑫科技新能源汽车大型零

年产50万套电池冷却板 2026年年产17.5万套动力电池箱宁波祥鑫

部件及动力电池箱体增资扩产项目宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目祥鑫科技新能源汽车部件研

体、27.5身结构件5,600件年产20万套新能源汽车零

20262023东莞祥鑫

发中心及制造基地项目

部件 2024年年产54万套动力电池箱力电池箱体生产基地建设项目祥鑫科技（宜宾）新能源汽

体、15万台家用逆变器年产新能源汽车动力电池

2027年宜宾祥鑫

车动力电池金属结构件研发中心及制造基地项目

PACK箱体5万套 2025年来源：公司公告，

宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目

59.50体

2026年图表37：公司现有产能及未来新增产能占比 图表38：预计订单覆盖率（2023年）现有产能新增产能100现有产能新增产能806040200

200150500

订单覆盖率来源：公司公告， 来源：公司公告，三、财务分析和盈利预测业绩高增，营收年复合增速达21.76。公司2021/2022/2023亿元，同比+28.9/80.9/33.0；实现净利润0.6/2.6/4.1亿元，同比-60.3/+58.5。公司业绩强劲增长主要是由于公司加大了新能源赛道的布局，开拓了大量新能源汽车、动力电池和储能逆变器等业务板块的客户。同可比公司相比，公司存货周转速度较快。公司存货周转天数处于行业较优水平，存货变现速度较快，2021-2023年，公司存货周转天数分别为121/104/108天。图表39：公司营收及归母净利润（2014-2023年） 图表40：可比公司存货周转天数（2014-2023年）1,000,000500,0000

4002000-200

500

2014201520162017201820192020202120222023营业收入（万元） 归母净利润(万元）YoY-收入 YoY-净利

天汽模 合力科技 威唐工业成飞集成 祥鑫科技 铭利达来源：同花顺iFinD， 来源：同花顺iFinD，公司整体营运能力较可比公司更优。与可比公司相比，公司应收账款控制较优，2021-202392/85/972021-2023126/113/125天，处于同行业较高水平。公司市场地位较强，且信誉良好，在占用货款上拥有主动权。图表41：可比公司应收账款周转天数（2016-2023年） 图表42：可比公司应付账款周转天数（2015-2023年）80400

20162017201820192020202120222023

1401105020

201520162017201820192020202120222023 祥鑫科技 天汽模 威唐工业 祥鑫科技 天汽模 威唐工业成飞集成 合力科技 铭利达

成飞集成 合力科技 铭利达来源：同花顺iFinD， 来源：同花顺iFinD，收入分拆预测公司主要产品包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件，新能源及光储行业前景可期，预计公司订单将继续较大幅度增长。（1）新能源汽车业务是公司的核心业务，公司绑定头部客户，在手订单充23699同动力电池及下游新能源车企业规模放量2024-202633，其中新能源汽车、动力电池结构件增速假设分别为18、55；此外，板块毛利率预计维持在19-20，其中新能源汽车、动力池分别维持在18-19、20-21。未来业务规模逐渐扩大，进一步提升产品价值量并控制成本，预计2024-2026年储能设备精密冲压模具和金属结构复合增速达到50；此外，板块毛利率预计维在16-20237.6情况以及公司产能布局和未来规划，预计营收增长有限。预计2024-2026年燃油汽车精密冲压模具和金属结构件复合增速为-10，板块毛利率维持在9。236.2亿元。结合市场情况以及公司未来规划和产品，预计2024-2026年通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件复合增速为-13，11。费用率：考虑到公司业务持续扩张、积极推行降本控费等，预计2024-2026年期间费用率整体保持下降。项目2021A项目2021A2022A2023A2024E2025E2026E1、新能源汽车精密冲压模具和金属结构件收入（亿元）9.0925.5736.7458.6074.1687.01其中：新能源汽车结构件7.5321.1923.7428.6033.4638.61动力电池结构件1.564.3813.0030.0040.7048.40毛利率19.619.619.419.719.819.8其中：新能源汽车结构件19.119.119.119.119.018.9动力电池结构件22.022.020.020.320.420.5毛利（亿元）1.785.007.1110.7113.5215.58其中：新能源汽车结构件1.444.044.996.928.9510.27动力电池结构件0.340.962.123.804.575.312、储能设备精密冲压模具和金属结构件收入（亿元）1.775.355.468.7413.1018.35毛利率14.815.315.216.718.420.2毛利（亿元）0.30.80.81.52.43.7 项目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E3、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件收入（亿元）7.007.007.606.846.165.54毛利率12.389.589.109.109.109.10毛利（亿元）0.870.670.690.620.560.504、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件收入（亿元）5.614.276.207.355.514.13毛利率13.4311.5911.4411.4411.4411.44毛利（亿元）0.750.490.710.840.630.47来源：公司公告，测算注：新能源汽车结构件、动力电池结构件21-23年数据为假设值，参考公司历史项目定点情况估值及投资建议年公司实现营业收入82/99/115亿元，YoY+43/21/16，预计实现归母净利润6.4/8.6/10.9亿元，YoY+57/35/27；可比公司24年平均PE为23x，公司目标14973图表44：锂电板块可比公司估值分析归母净利（亿元）PE板块公司代码2024年2025年2026年2024年2025年2026年拓普集团60168930.340.046.7231715三花智控00205035.342.951.9332722科达利00285013.917.220.5201613威唐工业3007071.62.63.317108平均PE231815公司0029656.48.610.91297来源：、测算注：归母净利及PE取自一致预期，2024年5月6日收盘价四、风险提示原材料价格波动风险。公司成本中原材料占比较大，若未来上游原材料市场价格大幅波动，将对公司盈利能力产生影响。订单不及预期风险。若行业发展趋势发生重大变化或者客户需求出现重大波动，如汽车销量出现大幅下降或者公司产品竞争力下降、未能持续获取客户订单，将对公司营收水平产生影响。租赁厂房经营模式风险。（1）租赁到期无法续约、搬迁的风险。尽管公司与出租方已在《租赁合同》中有“在同等条件下，承租方享有优先承租权”等约定，但如在租赁期届满时双方未达成续租约定则存在搬迁的风险，将对公司产能造成一定影响。（2）租赁厂房无法按期取得相关权证风险。部分租赁房屋存在产权瑕疵，如未来若因意外情况导致无法取得不动产权证书，可能对项目建设和实施进度将产生一定的影响。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主营业务收入 2,371 4,2895,7038,1539,89411,503货币资金 3575594871,3301,5541,996增长率 80.933.043.021.416.3应收款项 8901,7712,1652,7003,1473,516主营业务成本 -1,981-3,535-4,682-6,705-8,068-9,313存货 8061,2411,5701,9132,1862,397销售收入 83.5 82.482.182.281.581.0其他流动资产 765381553586632673毛利 390 7551,0221,4471,8262,190流动资产 2,8183,9524,7746,5287,5198,582销售收入 16.5 17.617.917.818.519.0总资产 72.871.872.175.375.676.1营业税金及附加 -10 -16-26-33-36-37长期投资 20142141141141141销售收入 0.4 0.40.50.40.40.3固定资产 5879241,2371,5621,8562,121销售费用 -26 -34-43-57-66-73总资产 15.216.818.718.018.718.8销售收入 1.1 0.80.80.70.70.6无形资产 192194219223228231管理费用 -163 -211-256-326-376-415非流动资产 1,0541,5501,8502,1412,4312,691销售收入 6.9 4.94.54.03.83.6总资产 27.228.227.924.724.423.9研发费用 -96-167-207-273-336-385资产总计3,8725,5026,6248,6699,95011,273销售收入 4.03.93.63.43.43.4短期借款5892154176239305息税前利润（EBIT） 973274907581,0121,280应付款项1,0982,1802,7143,3883,9444,407销售收入 4.17.68.69.310.211.1其他流动负债158307520619762899财务费用 -38-14-102912流动负债1,3142,5793,3884,1834,9455,610销售收入 1.60.30.20.0-0.1-0.1长期贷款000000资产减值损失 -22-48-41-10-10-10其他长期负债664200127123123123公允价值变动收益 261410-10-10-10负债1,9782,7793,5154,3075,0685,734投资收益 -4-4-8101010普通股股东权益1,8942,7213,1074,3584,8765,533税前利润 n.an.an.a1.31.00.8其中：股本153178178204204204营业利润 642804557541,0151,285未分配利润7249381,2461,6322,1502,807营业利润率 2.76.58.09.310