策略北向、QFII、险资、国家队持仓分析

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u北向资金、QFII/RQFII、险资、国家队持仓分析 3北向资金：24Q1加仓家电、电子等，较公募基金在金融、家电配置强度高 3QFII/RQFII：24Q1相比北向资金更偏好城商行，主板仓位较高 6险资：24Q1险资减仓银行，加仓保险 9国家队：仓位持续回升，加仓银行及医药板块 12风险提示 14北向资金、QFII/RQFII、险资、国家队持仓分析4.24《24Q124年一季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论：①公募基金持股风格延续了23Q4以来的分散化，整体风格偏向大市值；②市值角度看，中小市值重仓股数目、仓位回落，超大市值股票仓位提升；③配置强度上，主动偏股型基金整体的A股仓位较23Q4略有下降；④24Q1，主动偏股型基金加仓主板，减仓创业板、科创板；⑤24Q1，主动偏股型基金在上游资源、可选消费板块仓位、超配比例提升幅度均居前；⑥本篇报告，我们将关注其他四类机构（北向资金、QFII、险资、国家队）的持仓情况，并北向资金：24Q1加仓家电、电子等，较公募基金在金融、家电配置强度高24Q1，受海外对国内经济预期改善、新兴市场内配置高低切换等事件影响，北向资金从23Q4594.924Q1682.3亿元，24Q1成交活跃度（北向成交A成交额比重）23Q423Q412.5%24Q115.0%。24Q1，北向资金对A股的配置强度有所提升。陆股通持股市值占全A流通市值的比重从23Q4的3.0%上升至24Q1的3.1%，处于自2018年以来的45%分位数。图表1：24Q1北向净流入682.3亿元，交易活跃度中枢呈上升趋势 图表2：相比23Q4，24Q1北向资金持股市值占A股比重环比上升5000(500)2019-042019-04

9%北向月度净流入规模（亿元）北向成交额占全部A北向月度净流入规模（亿元）北向成交额占全部A股成交额比重（%）8% 3.67% 3.33.06%2.75% 2.44% 2.11.83%2024-041.52024-04

环比变化（pct,右轴） 陆股通持股市值占流通A股市值（%）(0.1)(0.2)19Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：， 资料来源：，从持仓风格角看，相比公募基金，北向资金对价值风格的配置密度偏高。以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、200重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估两者的持仓风格。可以看到公募持仓更偏向成长风格，而北向资金在价值风格的配置强度要更高一些。图表3：公募基金持股风格散点图（截至2024Q1） 图表4：北向资金持股风格散点图（截至2024Q1）3.53.0

3.53.0

大市值2.5

2.5大市值成长价值大市值成长价值小市值1.5 1.51.0 1.00.50.0(0.5)

0.5成长0.0(0.5)

价值小市值(1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5注：散点为A+港股通所有股票的风格矩阵，红点为公募基金重仓股资料来源：，

(1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5注：散点为A+港股通所有股票的风格矩阵，红点为北向资金重仓股资料来源：，24Q1，北向资金减仓主板、创业板，加仓科创板。24Q1，北向资金对主板、创业板、科（低配比例分别为-%3.12%-2.1%-0.1ct-0.2ct+0.3pct，201533.3%63.6%18.2%图表5：24Q1，北向资金减仓主板 图表6：24Q1，北向资金减仓创业板10%4%2.03%4%2.03%环比变化（pct，右轴）（低）配比例（%） 中位数（自2019年以来）1.52% 1.01%0.50%0.0-1%(0.5)-2%(1.0)-3%(1.5)-4%(2.0)环比变化（pct，右轴）陆股通创业板超（低）配比例（%） 中位数（自2019年以来）2019-032019-062019-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)资料来源：， 资料来源：，行业分布上，24Q1北向资金加仓家电、电子、银行、汽车等板块，减仓医药、石油石化、计算机、传媒等板块，三级行业看，24Q1北向资金加仓白色家电、锂电池、网路接配及塔设、全国性股份制银行等板块，减仓医疗服务、石油开采、通用计算机设备、太阳能等板块，减仓方向与公募基金较为一致。持仓结构上，与公募基金相比，24Q1北向资金在银行、家电、非银行金融的配置强度相对较高，而在电子、医药、有色金属、国防军工等板块的配置强度相对较低。图表7：北向资金在金融、家电板块配置强度高于公募-6%

银家非电电建传建交石钢煤汽综商综消纺计房食轻基机农通国有医电行电银力力筑媒材通油铁炭车合贸合费织算地品工础械林信防色药子

8公募基金仓位（%公募基金仓位（%） 陆股通仓位（%） 仓位差异（pct，右轴）420(2)(4)(6)行设及 运

零金者服机产饮制化

牧 军金金备公 输融及用新事能业源

售融服装务

料造工

渔 工属注：公募及陆股通仓位均为24Q1值资料来源：，图表82022Q1-2024Q1北向资金仓位情况，24Q1陆股通持仓超（低）配比例变化22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1趋势24Q1相比23Q4石油石化-2.0%-2.0%-2.1%-2.0%-2.1%-2.2%-2.2%-2.1%-2.8%煤炭-0.9%-0.7%-0.6%-0.5%-0.7%-0.8%-0.7%-0.6%-0.7%有色金属-0.3%-0.9%-0.8%-0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%电力及公用事业-0.9%-0.8%-0.8%-1.2%-1.6%-1.5%-1.4%-1.0%-1.1%钢铁-0.2%-0.5%-0.6%-0.4%-0.3%-0.4%-0.4%-0.3%-0.4%基础化工-0.4%-0.1%0.2%-0.8%-0.9%-0.6%-0.7%-0.8%-1.1%建筑-1.1%-1.1%-0.9%-0.9%-0.9%-0.8%-0.8%-0.9%-0.7%建材0.7%0.7%0.3%0.6%0.5%0.4%0.5%0.2%0.2%轻工制造-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.3%-0.4%-0.3%-0.4%-0.5%机械0.2%0.3%-0.1%-0.3%-0.3%0.0%-0.3%-0.7%-0.9%电力设备及新能源6.0%6.5%6.4%5.9%6.2%6.8%6.5%6.1%6.2%国防军工-1.6%-1.7%-1.8%-1.7%-1.7%-1.8%-1.8%-1.8%-1.6%汽车-0.8%-1.0%-0.8%-0.8%-0.6%-0.2%0.3%0.5%0.9%商贸零售-0.8%-0.8%-0.8%-0.9%-0.8%-0.8%-0.7%-0.7%-0.6%消费者服务0.7%1.0%1.0%1.2%1.0%0.4%0.2%0.1%0.0%家电3.8%3.8%3.7%4.2%3.7%4.3%4.8%4.9%5.5%纺织服装-0.5%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.3%-0.3%-0.2%医药0.6%0.4%1.0%1.1%0.8%1.0%1.0%1.3%0.5%食品饮料5.0%5.4%6.2%5.5%5.7%5.1%5.0%5.2%5.4%农林牧渔-0.4%-0.4%-0.5%-0.5%-0.6%-0.5%-0.5%-0.4%-0.4%银行-1.0%-1.2%-2.1%-1.6%-1.9%-2.6%-2.8%-3.4%-2.9%非银行金融-1.9%-2.3%-2.2%-2.4%-1.8%-2.0%-2.0%-2.1%-1.9%房地产-1.3%-1.1%-1.1%-1.0%-1.1%-1.0%-1.1%-0.9%-0.8%交通运输-0.9%-0.9%-0.6%-0.6%-1.0%-0.8%-0.9%-0.9%-1.0%电子-0.2%-1.0%-1.2%-1.5%-1.1%-1.0%-1.4%-0.5%-0.1%通信-0.7%-0.6%-0.6%-0.2%-0.4%-0.1%0.3%0.3%0.7%计算机0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%-0.7%-0.7%-1.0%-1.5%传媒-0.5%-0.3%-0.3%-0.2%0.1%0.3%0.4%0.1%-0.3%综合-0.4%-0.3%-0.3%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%综合金融-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%资料来源：，图表9：三级行业角度，北向资金加仓白家电、锂电池等 图表10：三级行业角度，北向资金减仓医服务、石油开采等1.00.80.60.40.20.0

超（低）配比例变化（%，超（低）配比例变化（%，24Q1-23Q4）0.820.350.320.280.25 0.24 0.23 0.220.170.15色 电 家 池 Ⅲ电 Ⅲ及塔设

全 汽 半 国 车 导 性 零 体股 部 设Ⅲ份 件 备ⅢⅢ制银行Ⅲ

输 集 化变 成 学电 电 制设 路 备

0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)Ⅲ其消Ⅲ其消其产电医太通石医他费他业力疗阳用油疗广电家互电器能计开服告营销子组件电联网综合服务子及自动化械算机设备采 务

-0.15-0.15-0.17-0.24-0.26-0.26-0.29-0.31-0.15-0.15-0.17-0.24-0.26-0.26-0.29-0.31-0.64-0.78资料来源：， 资料来源：，QFII/RQFII：24Q1相比北向资金更偏好城商行，主板仓位较高QFII是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H股24Q1末，拥QFII/RQFII864亿美元，此外拥有合格境外投资22QFII/RQFII资金的净买入情况无直接统计，我们以外资对中国股市的净买入额（外汇局口径）减去北向资金净买入额、H股净筹资额来估算QFII/RQFII24Q1QFII/RQFII3623Q483.8亿美元转为净流入。24Q1，QFII/RQFIIA股的配置强度有所回落。QFII/RQFIIA流通市值的23Q40.20%24Q10.18%2018年以来的底部区间。图表11：相比23Q4，24Q1QFII/RQFII持股占A股比重环比小幅回落 图表12：24Q1QFII/RQFII净流入额约36亿美元，环比转为净流入0.50.40.30.20.10.0

环比变化（pct,右轴）

QFII/RQFII持股市值占流通A股市值（%）0.080.060.040.020.00(0.02)(0.04)(0.06)(0.08)19Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

(亿美元) QFII/RQFII净买入额（估算500H股总筹资额（季度）北向资金净买入额外资对国内股市净买入额（外管局口径）H股总筹资额（季度）北向资金净买入额外资对国内股市净买入额（外管局口径）3002001000(100)2007/032007/122007/032007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/09资料来源：， 注：由于外汇局口径数据目前（5.5）暂未披露，因此采用回归法预测资料来源：，QFII/RQFIIQFII/RQFII的国家地区分布上来看，在剔除掉中外合资（38家、中国香港（300家）及中国台湾（44家）机构后，来自美国、QFII/RQFII20.4%19.6%13.8%9.2%，代表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。图表13：QFII机构国家分布（截止24Q1） 图表14：外资的中国权益仓位回落至18年平均水平俄罗斯荷兰德国

中国占全球 中国占新（右轴）2%瑞士

2%1%美国

4.5%

40%35%3%澳大利亚3%3%法国4%日本5%

韩国10%

英国15%

22%新加坡21%

4.0%3.5%3.0%2010-122011-082010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-08

30%25%20%15%10%5%0%1%QFII机构资料来源：，

资料来源：基金年报，24Q1，QFII/RQFII24Q1，QFII/RQFII7.89%、-4.35%、-3.63%，环比变化+4.82pct、-4.08pct、-0.4ct5年以来%%%FII/RQFF对主板的配置强度明显偏高。图表15：24Q1，QFII/RQFII加仓主板 图表16：24Q1，QFII/RQFII减仓创业板12%

环比变化（pct，右轴）环比变化（pct，右轴）QFII主板超（低）配比例（%） 中位数（自环比变化（pct，右轴）QFII主板超（低）配比例（%） 中位数（自2019年以来）

6420(2)(4)(6)2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

10%5%0%-5%-10%

中位数（自2019年以来）

86420(2)(4)(6)2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03资料来源：， 资料来源：，QFII/RQFIIQFII/RQFII料、电力设备及新能源、家电等板块的配置强度相对较低。从历史仓位上看，QFII/RQFII较北向资金显著低配食品饮料、电力设备及新能源，显著高配银行板块（尤其是城商行图表17：QFII在银行、交通运输、建材板块配置强度高于公募公募基金仓位（%公募基金仓位（%） QFII仓位（%） 仓位差异（pct，右轴）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%银交建传计基建房轻综非商煤纺钢消机石农汽国电综有家医通电电食行通材媒算础筑地工合银贸炭织铁费械油林车防力合色电药信子力品

50403020100(10)(20)运 机化输 工

产制 行零 造 金售 融

者 石服 化务

军及金金 设饮工公融属 备用 及事 新业 能源注：公募及QFII仓位均为24Q1值资料来源：，图表18：QFII在银行、电子、建材、基础化工板块配置强度高于北向资金陆股通仓位（%陆股通仓位（%） QFII仓位（%） 仓位差异（pct，右轴）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

403020100(10)(20)化制 产牧金服 零者军金 石运机及行设饮工造渔融装 售服工属 化输公金备料务用融及事新业能源注：QFII及陆股通仓位均为24Q1值资料来源：，QFII/RQFIIQFII/RQFIIQFII/RQFII在家电板块的配置方向与北向资金也存在差异。图表19：2022Q1-2024Q1QFII仓位情况，24Q1QFII加仓银行、电子、汽车、通信等板块QFII持仓超（低）配比例变化22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1趋势24Q1相比23Q4石油石化-2.8%-2.8%-3.0%-3.0%-3.0%-3.6%-3.7%-3.3%-4.0%煤炭-1.5%-2.1%-2.4%-1.4%-1.9%-1.8%-1.8%-1.3%-1.1%有色金属-2.0%-2.4%-2.5%-1.8%1.0%1.7%1.1%0.8%-0.4%电力及公用事业-2.6%-2.6%-3.1%-3.3%-3.6%-3.9%-3.8%-4.0%-4.4%钢铁-0.7%-0.9%-0.7%-1.0%-1.0%-0.9%-1.0%-0.8%-1.0%基础化工-1.8%-2.1%0.1%-1.1%-1.4%-1.4%-0.3%-0.1%0.5%建筑-1.7%-1.6%-1.7%-1.9%-2.0%-2.0%-1.8%-1.6%-1.3%建材4.8%1.6%2.9%3.7%5.4%4.5%3.8%3.0%2.6%轻工制造0.0%-0.6%-0.1%-0.1%-0.3%0.1%0.1%0.1%0.2%机械0.1%0.1%0.1%-0.3%-0.5%-0.3%-0.1%1.3%-0.4%电力设备及新能源18.3%15.3%-3.8%-4.1%-3.1%-3.0%-2.6%-4.1%-4.0%国防军工-1.9%-2.1%-2.2%-1.9%-1.9%-2.2%-2.3%-2.3%-2.1%汽车-2.4%-2.7%-2.3%-2.5%-2.2%-2.1%-2.3%-2.1%-0.9%商贸零售-0.9%-0.8%-0.6%-0.5%-0.4%-0.7%-0.6%-0.7%-0.7%消费者服务-0.3%-0.5%-0.6%-0.7%-0.6%-0.5%-0.6%-0.5%-0.4%家电0.7%2.1%3.5%3.5%6.2%5.8%4.6%2.9%-1.5%纺织服装-0.5%-0.4%-0.4%-0.3%-0.3%-0.1%-0.3%-0.3%-0.3%医药0.1%-0.6%1.5%1.5%1.4%0.5%1.8%2.6%0.2%食品饮料-5.2%-7.1%-7.1%-6.1%-7.0%-5.9%-6.3%-6.2%-6.0%农林牧渔0.2%0.3%0.5%0.5%0.1%-0.1%-0.5%-0.5%-0.3%银行8.8%18.5%30.1%30.6%25.9%27.0%28.4%26.1%34.2%非银行金融-3.9%-3.8%-5.1%-5.8%-5.4%-5.5%-6.0%-5.0%-5.3%房地产-2.4%-1.4%-0.9%-1.0%-0.9%-0.7%-0.8%-0.2%-0.3%交通运输-1.0%-1.4%-0.2%-1.4%-1.8%-1.6%-2.0%-2.0%-2.4%电子-0.1%-0.2%-0.4%-0.2%0.2%-0.6%0.1%1.4%3.5%通信-1.5%-1.3%-1.2%-1.0%-0.9%-0.8%-0.7%-0.9%-0.2%计算机2.0%1.1%0.8%0.2%-1.9%-1.3%-2.1%-2.8%-3.2%传媒-1.5%-1.1%-0.7%-0.4%0.2%-0.2%0.3%0.7%-0.5%综合-0.3%-0.3%-0.4%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1%综合金融-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%资料来源：，图表20：三级行业角度，QFII/RQFII加仓城商行、面板、线缆等 图表21：三级行业角度，QFII/RQFII减仓白色家电、化学原料药等9.36超（低）配比例变化（9.36超（低）配比例变化（%，24Q1-23Q4）1.380.900.620.40 0.39 0.37 0.33 0.30 0.299 0.08 (0.5)7 (1.0)6 (1.5)5 (2.0)4 (2.5)3 (3.0)2 (3.5)1 (4.0)0 (4.5)

超（低）配比例变化（%，24Q1-23Q4）

-0.43-0.52-0.43-0.52-0.68-0.73-0.78-0.97-1.04-1.13-1.20城面线汽商板缆车行 零Ⅲ部件Ⅲ

厨 化 聚 其 房 学 氨 他 电 制 酯 稀 器 剂 有 金 原Ⅲ属 料Ⅲ

生 云 石 仪 物 软 油 器 医 件 开 仪 药 服 采 表 务 营ⅢⅢⅢ销ⅢⅢⅢ

医国黄化白疗有金学色服大原家Ⅲ务型料电银药ⅢⅢ行Ⅲ资料来源：， 资料来源：，险资：24Q1险资减仓银行，加仓保险保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的《保险资金运用管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了保险公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。A24Q1保险公司占资金运用余额比例环比持A23Q44.9%24Q16.7%，处于自2015100%分位数。图表22：相比23Q4，24Q1险资持股占A股比重环比上升 图表23：23Q4保险资金权益资产占运用额比例回落至12.0%7.06.56.05.55.04.54.03.53.0

环比变化（pct,右轴） 保险资金占流通A股（%） 18 10 中国:保险公司 中国:保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例保险资金规模/沪深300市值（%，右轴）17 91.5 16 81.0 15 7140.5 6130.0 12 5(0.5) 11 42015-082016-012015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-1219Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1注：24Q1假设保险公司占资金运用余额比例与23Q4类似资料来源：，

注：23Q4数据截止12月底资料来源：，24Q1，险资减仓主板，加仓创业板、科创板。24Q1，险资对主板、创业板、科创板的超（低）15.1%、-10.3%、-4.8%，环比变化-0.34pct、+0.14pct、+0.20pct，201594.4%、33.3%、5.6%分位数，与北向资金、QFII/RQFII不同，24Q1强化了对创业板的配置强度。图表24：24Q1，险资减仓主板 图表25：24Q1，险资加仓创业板环比变化（pct，右轴）险资主板超（低）配比例（%）中位数（自2019年以来）环比变化（pct，右轴）险资主板超（低）配比例（%）中位数（自2019年以来）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

3210(1)2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

-6%-7%-8%-9%-10%-11%-12%

险资创业板超（低）配比例（%）中位数（自2019年以来）

1.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)2019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03资料来源：， 资料来源：，图表26：险资在大金融板块配置强度显著高于公募

非银房综建综建商电钢纺消传轻石煤交农国通计汽家基机有电医食电银行地合筑合材贸力铁织费媒工油炭通林防信算车电础械色力药品子

70公募基金仓位（%公募基金仓位（%） 险资仓位（%） 仓位差异（pct，右轴）50403020100(10)(20)行 产 金 融

零及 服者 制售公 装服 造用 务事业

运牧军 输渔工

化金设饮及新能源注：公募及险资仓位均为24Q1值资料来源：，行业分布上，24Q124Q1险资加仓国有大型银行、集成电路、医疗服务等板块，减仓证券、石油开采、保险等板块。整体来看，险资资金整体强化了其在低估值板块的配置（非银行金融、电子、医药、食品饮料24Q1末估值分位数均较低，与北向资金、QFII/RQFII不同的在于大幅减仓了银行。图表27：2022Q1-2024Q1险资仓位情况，24Q1险资加仓非银行金融、电子、医药、食品饮料等板块险资持仓超（低）配比例变化22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1趋势24Q1相比23Q4石油石化-2.8%-2.9%-3.0%-2.8%-3.0%-3.3%-3.5%-3.2%-4.2%煤炭-1.9%-2.0%-2.3%-1.8%-1.7%-1.6%-1.6%-1.8%-2.1%有色金属-2.9%-3.0%-2.8%-2.7%-2.7%-2.6%-2.5%-2.3%-2.7%电力及公用事业0.0%0.3%0.1%-0.7%-1.0%-1.3%-1.8%-1.5%-2.5%钢铁-1.3%-1.2%-1.3%-1.1%-1.0%-0.9%-1.0%-1.0%-1.0%基础化工-4.8%-4.9%-5.0%-5.0%-4.8%-4.6%-4.6%-4.6%-4.5%建筑-2.0%-2.0%-1.9%-1.9%-1.9%-1.8%-1.6%-1.4%-1.6%建材-0.9%-0.8%-0.7%-0.7%-0.6%-0.6%-0.6%-0.5%-0.5%轻工制造-1.0%-1.0%-0.9%-1.0%-0.9%-0.9%-0.9%-0.9%-0.9%机械-3.5%-3.6%-3.7%-3.8%-3.9%-4.4%-4.2%-4.1%-4.3%电力设备及新能源-5.9%-6.6%-6.6%-6.4%-5.6%-5.7%-5.3%-4.8%-5.1%国防军工-2.0%-2.1%-2.3%-2.1%-1.9%-2.1%-1.9%-1.8%-1.9%汽车-3.1%-3.6%-3.2%-3.1%-2.8%-3.0%-3.1%-3.2%-3.2%商贸零售-0.8%-0.7%-0.7%-0.9%-0.8%-0.8%-0.8%-0.8%-0.8%消费者服务-0.7%-0.8%-0.8%-0.9%-0.8%-0.6%-0.6%-0.5%-0.6%家电-1.6%-1.7%-1.7%-1.6%-1.7%-1.9%-1.9%-1.9%-2.1%纺织服装-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%医药-8.0%-6.8%-6.6%-7.4%-7.0%-6.9%-7.0%-7.3%-6.9%食品饮料-7.4%-8.3%-8.3%-7.9%-6.7%-6.3%-6.0%-6.1%-5.8%农林牧渔-1.4%-1.3%-1.3%-1.3%-1.2%-1.0%-1.0%-1.1%-1.1%银行28.5%24.9%21.0%19.6%20.2%17.8%17.0%18.8%10.7%非银行金融36.5%40.4%44.7%46.8%44.3%47.2%47.6%44.2%57.2%房地产2.1%2.1%1.8%1.2%1.3%1.2%0.9%0.7%-0.2%交通运输-2.6%-2.7%-2.9%-3.0%-2.8%-2.7%-2.6%-2.4%-2.9%电子-6.0%-5.8%-5.7%-5.5%-6.0%-6.0%-6.3%-6.8%-6.4%通信-0.8%-0.8%-0.8%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.1%-0.5%计算机-2.9%-2.8%-2.8%-3.2%-4.1%-4.2%-3.8%-3.5%-3.8%传媒-1.6%-1.4%-1.3%-1.5%-1.8%-1.9%-1.8%-1.7%-1.6%综合-0.3%-0.3%-0.3%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%综合金融-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%资料来源：，图表28：三级行业角度，险资加仓保险、酒、消费电子组件等 图表29：三级行业角度，险资减仓全国股制银行、国有大行等12.94超（低）配比例变化（12.94超（低）配比例变化（%，24Q1-23Q4）0.38 0.240.19 0.15 0.14 0.10 0.09 0.09 0.09012 (1)10 (2)(3)8 (4)(5)6 (6)4 (7)(8)

-0.22-0.23-0.27-0.28-0.33-0.57-0.65-0.69-0.22-0.23-0.27-0.28-0.33-0.57-0.65-0.69-0.94-6.9520保 白 消 Ⅲ险 酒 费 Ⅲ电 电子 路组件

生 证 锂Ⅲ物 券 电Ⅲ医 化Ⅲ药 学Ⅲ品

出 化 游版 学 戏制剂

宅计运煤Ⅲ物 算 营Ⅲ业 机开 设发 备和运营

住水石国全宅电油有国物开大性Ⅲ业 采 型 股Ⅲ开 银 份Ⅲ发 行 制ⅢⅢ银行Ⅲ资料来源：， 资料来源：，国家队：仓位持续回升，加仓银行及医药板块24Q1位变化应是关注的重点。我们统计，国家队资金可以分为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金资产管理有限公司、中央汇金投资有限公司；②证金公司下1615个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任金、易方达瑞惠灵活配置混合型基金、南方消费活力灵活配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵活配置混合型基金，目前均已清盘，不在本次统计范围内。22Q324Q13.124Q1A股的配置强度回升。A23Q44.2%24Q14.5%，201532.5%分位数，23Q1触底回升。图表30：相比23Q4，24Q1国家队持股占A股比重环比上升 图表31：截止24Q1，各类国家队重仓A股资产规模达约3.1万亿元环比变化（pct,右轴）环比变化（pct,右轴） 国家队持股市值占流通A股市值（%）8 0.60.470.26 0.05 (0.2)(0.4)4(0.6)19Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

38,00036,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,000

40%yoy（yoy（%,右轴）20%10%0%-10%-20%2015-092016-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03资料来源：， 注：上述规模仅基于上市企业前十大股东口径测算资料来源：，24Q1，国家队资金减仓主板，加仓创业板、科创板。24Q1，国家队对主板、创业板、科（低配比例分别为%-1.%-%-1.9ct0.9pct0.pct，201586.1%33.3%8.3%24Q1开始边际加仓创业板。图表32：24Q1，国家队减仓主板 图表33：24Q1，国家队加仓创业板20%15%10%5%0%

环比变化（pct，右轴）国家队主板超（低）配比例（%）中位数（自2019年以来）

3210(1)2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

-6%-7%-8%-9%-10%-11%-12%-13%-14%

环比变化（pct，右轴）国家队创业板超（低）配比例（%）中位数（自2019年以来）

1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)2019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03资料来源：， 资料来源：，持仓结构上，与公募基金相比，24Q1国家队资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强度相对较高，而在电子、医药、食品饮料等板块的配置强度相对较低。图表34：国家队在大金融板块配置强度显著高于公募

行金行金石 零服者产及制运牧军 机化金设饮金融化 售装服公造输渔工工属备料融务用及事新业能源

80公募基金仓位（%公募基金仓位（%） 国家队仓位（%） 仓位差异（pct，右轴）6050403020100(10)(20)注：公募及国家队仓位均为24Q1值资料来源：，24Q1型银行、集成电路、医疗服务等板块，减仓证券、保险、石油开采等板块。整体来看，与险资相同，国家队整体弱化了对上游资源和中游材料的配置强度，且对中游制造板块的配有大型银行。图表35：2022Q1-2024Q1QFII仓位情况，24Q1国家队加仓银行、医药、电子、基础化工等板块国家队持仓超（低）配比例变化22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1趋势24Q1相比23Q4石油石化-2.2%-2.2%-2.3%-2.1%-2.2%-2.6%-2.8%-2.6%-3.4%煤炭-1.1%-1.0%-1.2%-0.9%-0.8%-0.8%-0.9%-1.0%-1.2%有色金属-2.7%-2.8%-2.7%-2.5%-2.5%-2.4%-2.4%-2.5%-2.7%电力及公用事业-1.9%-1.8%-2.0%-2.0%-2.3%-2.7%-2.7%-2.9%-3.1%钢铁-1.0%-0.9%-1.0%-0.9%-0.8%-0.8%-0.9%-0.9%-0.9%基础化工-5.2%-