钛精矿、钛白粉行业市场前景及投资研究报告：钛白粉出口增长钛精矿高景气

证券研究报告看好钛白粉出口增长，钛精矿持续紧缺维持高景气——钛精矿、钛白粉行业深度行业评级：“看好”核心提要钛是一种稀有金属，是全球重要的资源物质之一。钛产业链从钛铁矿、金红石等原始矿产中采选得到钛精矿开始延展，进一步对钛精矿加工提纯可制备高纯度钛白粉；钛白粉产业链丰富，下游涉及涂料、塑料、造纸等诸多领域。钛白粉的制备方法分为硫酸法、氯化法、盐酸萃取法三种，当前国内主流的钛白粉制备方法是硫酸法，部分龙头企业采取氯化法。钛白粉需求缓慢增长，钛精矿供需整体偏紧。钛精矿：受制于资源，国内未来钛矿新增产能较少；而下游产品钛白粉产量不断攀升，带动钛精矿需求持续增加，钛精矿出现供不应求状态。钛白粉：攀钢集团、坤彩科技等企业钛白粉新增产能投产，国内钛白粉产量增长；同时房地产政策有望带动涂料需求，塑料产量稳定上涨，预计国内未来钛白粉需求量保持增长趋势。海外钛白粉厂关停，国内加大钛白粉出口：根据相关公告，2023年5月海外钛白粉生产厂家泛能拓（Venator）在美国申请破产保护；同年7月科慕宣布关闭台湾钛白粉工厂；由于外部环境变化，海外钛白粉厂家生存艰难，部分公司面临破产，部分公司选择关闭高成本产能；由于海外钛白粉产能退出较多，国内钛白粉得以寻求出海机会；根据百川盈孚数据，2019年我国钛白粉出口量为100.35万吨，截止到2023年增长至164.16万吨，年均复合增速13%，保持较高增速；看好后续钛白粉出口量持续增长。短期钛白粉价格走强可能性大，长期钛白粉供过于求。

根据百川盈孚数据，短期内钛白粉行业开工率较高，但是库存呈现下行趋势，同时出口量出现较大增长，价格向上可能性大。长期来看，我们预计2025年钛白粉行业供需差为40.15万吨，整体供大于求，行业落后产能面临出清的压力。2核心提要短期钛精矿价格走强可能性大，长期钛精矿供小于求价格保持高位。

根据百川盈孚数据，近期钛白粉行业开工率较高，钛精矿库存相对低，钛精矿有望继续涨价。长期看，钛精矿资源较为紧缺，我们预计2025年国内钛精矿行业供需差为-447.77万吨，需要靠大量进口弥补供需差，未来钛精矿价格有望长期保持高位且存在继续上涨可能性。环保政策趋严，成本技术决定行业未来格局。国家2019年11月颁布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将新建硫酸法钛白粉列入限制类。同时，到2025年，钛白粉行业可能面临供过于求的局面，低竞争力的公司将面临淘汰。我们预测钛白粉行业成本和技术将成为未来的核心竞争力，以龙佰集团为代表的低成本且具备氯化法制备钛白粉技术的企业有望在市场竞争中处于领先地位；同时以坤彩科技为代表的拥有盐酸萃取法制备钛白粉技术的企业也有望在行业发展中逐步崭露头角。重点推荐：【龙佰集团】钛白粉产量再创新高，自有矿源夯实成本护城河。龙佰集团是国内少有的同时掌握硫酸法和大型沸腾氯化法工艺的钛白粉企业。2023年总产能达到151万吨，是全球最大的钛白粉生产制造企业之一。截至2021年末，龙佰集团保有钒钛磁铁矿资源量13310.72万吨，钛白粉制造成本大幅领先行业。风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、技术路线迭代风险、环保政策风险、安全事故风险30102030405行业总览周期回溯与供需未来判断目录C

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S风险提示投资建议：龙佰集团401行业总览51.1钛是全球重要金属资源之一图1：钛行业产业链图2：地壳中主要元素含量占比（质量分数，%）

资料：浙商证券研究所

资料：公司公告、浙商证券研究所钛是一种稀有金属，是全球重要的资源物质之一。钛具有强度高、低密度、超导性等特点，广泛应用于航空航天、生物医疗、信息技术、高端装备制造等领域，钛的应用是衡量国家发达程度的标志之一，社会的工业化程度越高对应钛的用量越大。在自然界中，钛大多是以矿石的形式存在的。根据以色列科学技术目录，钛元素在地壳中含量占比约0.62%，是全球的重要资源；根据矿石类型可以分为钛铁矿、金红石等，全球近90%的钛资源从钛铁矿分离提取，而高品质的钛产品主要依赖金红石类矿物。钛产业链包括从钛矿开采、冶炼、加工到钛产品应用的全过程。61.2钛白粉是钛矿主要下游图3：2023年我国钛铁矿下游需求占比分布图4：钛精矿均价及下游消费量

资料：百川盈孚、浙商证券研究所钛精矿是生产钛白粉的重要原料。钛精矿一般状态粉状，黑色，其中二氧化钛（TiO2）含量45%-50%，其中还有少量的磷、硫、镁、钙元素。根据百川盈孚数据，2022年钛精矿下游最大需求来自钛白粉，钛白粉消费量506.83万吨，消费占比70%；此外2022年海绵钛/四氯化钛/其他需求占钛精矿下游消费量分别为79.64万吨/36.20万吨/101.37万吨，消费比例分别为11%/5%/14%。71.2中国是全球钛精矿储量最多的国家图5：全球钛矿产量与储量分布据

美

国

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(U.S.Geological

Survey)

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，2022年全球钛铁矿储量约6.5亿吨。除南极洲外，其余六大洲均有丰富的钛矿资源，共计分布在三十多个国家。2022年我国钛铁矿储量约1.9亿吨，占全球总储量的29.23%，位居世界第一；澳大利亚和印度的钛铁矿储量占世界储量比重分别为24.61%、13.08%，分别居世界第二、第三，其次为巴西、挪威、加拿大、南非、莫桑比克、马达加斯加岛、乌克兰、美国、越南、肯尼亚。上述13个国家的钛铁铁矿储量约占世界储量的97.52%。

资料：USGS、公司年报、浙商证券研究所81.2我国钛精矿集中在攀西地区，钛矿品位全球中等水平表1：我国钛资源分布图6：不同国家地区钛精矿TiO2含量百分数（%）

资料：百川盈孚、浙商证券研究所我国钛资源主要以钛铁矿为主，主要集中在四川攀西地区。目前我国主要的钛精矿采选企业亦集中于攀西地区，产品以钒钛铁精矿为主。根据中国铁合金在线网站数据统计，2022

年国内钛精矿总产量664万吨，其中攀西地区2022年产量约471万吨，约占总产量70%。产量上，攀钢钒钛、龙佰集团、安宁股份以及重钢西昌四家公司的钛精矿年产能较高；

资料：自然资源部、浙商证券研究所91.3钛白粉覆盖应用广泛，存在三种制备工艺图7：钛白粉产业链

资料：公司年报、百川盈孚、浙商证券研究所钛白粉与国民经济息息相关，被称为“经济发展的晴雨表”。钛白粉呈白色固体或粉末状，具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度。钛白粉是整个钛行业的中游，其作为原料可用于生产海绵钛、钛粉、钛锭/钛合金等，下游则分布在各个和我们生活相关的领域中，比如用在3C类产品中的MLCC，制成钛构件被应用在航空工业、船舶工业、化学冶金工业、电力工业、医药工业等领域，又或者用在涂料、塑料、造纸等领域。101.3硫酸法工艺历史最久，能耗污染较大表2：钛白粉生产工艺对比项目工艺流程原料硫酸法氯化法连续生产，过程简单富钛料、石油焦相比硫酸法，节省30%左右无盐酸法非连续生产，间断工艺钛精矿非连续生产，流程较为繁琐钛铁矿/钛精矿能耗/KJ副产物(2.93-4.18)x107相比氯化法，节省70%左右氧化铁七水硫酸亚铁（废弃物）技术壁垒低，发展工艺成熟耗能高，污染大，排放大盐酸和萃取剂可循环使用，清洁环保；副产品氧化铁的销售可降低成本优点缺点“三废”排放少；产品晶型稳定，性能高对原料和技术要求较高；产生大量氯化废弃物技术成熟度低，缺乏产线工业化经验

资料：同花顺、公司年报、浙商证券研究所钛白粉的制备方法目前可分为硫酸法、氯化法、盐酸萃取法三种：硫酸法是最老的钛白粉生产工艺。1908-1912年期间，挪威的杰布森（Jebsen）和法鲁普（Farup）及美国的巴顿（L.E

Barton）分别完成了用硫酸法及熔融法从钛铁矿中制取二氧化钛的研究，这是硫酸法钛白粉生产的前身。该方法可用于生产锐钛型和金红石型钛白粉，硫酸法以酸溶性钛渣或钛铁作为制备原料，低廉易得，并且应用设备简单，因而得到广泛引用。但硫酸法生产周期长，且水与硫酸的消耗量较大，会衍生出较多的副产物与废物，从而造成环境污染。111.3氯化法逐步成为主流工艺，盐酸法崭露头角图8：我国钛白粉不同制备工艺产能占比氯化法制钛白粉优势明显，我国技术存在短板。20世纪30年代，捷克首先制造出金红石型钛白粉；1975

年，美国杜邦公司成功地利用氯化法生产出锐钛型钛白粉，实现氯化法生产锐钛型钛白粉的重大技术突破。氯化法工艺生产钛白粉具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，与硫酸法相比具有极大优势。但受限于技术水平，目前国内大部分企业仍通过硫酸法工艺制备钛白粉，生产氯化法钛白粉产能占比并不突出。根据百川盈孚数据，2023年我国氯化法制备钛白粉的产能占比仅为20.20%；而硫酸法制备钛白粉的产能占比为76.41%，约为氯化法的3.8倍。

资料：百川盈孚、浙商证券研究所盐酸萃取法作为第三代钛白粉生产工艺悄然崭露头角。二十世纪九十年代初期，BHP

Group

Limited为了开发美国明尼苏达州含钙镁岩型钛铁矿，开始研究盐酸法钛白粉技术。2021年，坤彩科技开出全球首套盐酸萃取法制备二氧化钛的技术，并已获得国际国内发明专利。盐酸萃取工艺以钛铁矿粉为原料，采用盐酸溶解钛铁矿粉，经冷冻结晶、固液分离、萃取反萃、水解、煅烧等步骤得到钛白粉成品，同

时高温焙烧产生副产品氧化铁。盐酸萃取法解决了氯化法需进口高钛渣原材料问题，生产的氯化钛白具有品质、能耗、环保、成本等综合优势，突破了海外氯化法钛白粉技术封锁和垄断。1202周期回溯与供需132.1周期回溯：钛精矿高位波动，钛白粉相对稳定图9：钛白粉与钛精矿历史价格

资料：百川盈孚、浙商证券研究所142.2全球钛精矿资源有限，中国钛精矿产量全球第一表4：2022年钛精矿（金红石型）各国产量及储量表3：2022年钛精矿（钛铁矿型）各国产量及储量中国钛精矿产量全球第一。根据USGS数据，2022年钛精矿全球总产量为950万吨，其中钛铁矿型890万吨，金红石型59万吨。我国生产钛铁矿型钛精矿340万吨，占比38.20%，位居全球第一。其次是莫桑比克120万吨，占比12.63%。澳大利亚生产金红石型钛精矿19万吨，占比32.20%，位居全球第一，其次

是

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13

万

吨

，

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比22.03%。9加

资料：公司年报、USGS、浙商证券研究所152.2钛精矿供给：进口量持续上涨，非洲为最主要

地图10：我国钛精矿进口量图11：我国进口钛精矿分布

资料：百川盈孚、浙商证券研究所

资料：百川盈孚、浙商证券研究所钛精矿进口量依赖度高，长期难见改善。根据百川盈孚数据，2022年我国钛精矿进口量347.22万吨，约占总供给的32.40%。同时随下游需求不断增加，国内钛精矿产能新增有限，近年来钛精矿进口量呈上升趋势，预期未来两年仍将保持较大进口量。非洲为我国进口钛精矿最主要地。根据百川盈孚数据，我国进口钛精矿的最大供应国是莫桑比克，2023年（截至11月）进口量为192.63万吨，占进口总量52%；其次是挪威进口量为36.50万吨，占比10%。越南、肯尼亚、16澳大利亚、尼日利亚等国家也是我国钛精矿进口国。2.2钛白粉供给：中国钛白粉产能位居世界前列，近年增速较快图12：全球钛白粉产能分布9中国钛白粉产能全球第一。钛白粉在全球主要产自中国、美国、德国等国家。根据USGS数据，2022年中国钛白粉产能达500万吨，占全球总产能的53.19%，位居全球第一，远超第二位的美国（137万吨）。加

资料：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所172.2钛白粉供给：中国钛白粉产能位居世界前列，近年增速较快图13：我国钛白粉产能与产量我国是钛白粉生产大国，近年来产能高速增长。根据百川盈孚数据，2018年我国钛白粉产能/产量分别为377.50/302.28万吨，截止到2022年我国钛白粉产能/产量

分

别

为

509.60/359.29

万

吨

，

增

长34.99%/18.86%，2018-2022年复合增速分别为8.75%/4.71%。我们预计截止到2025年

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钛

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至724.60/499.20万吨，2022-2025年复合增速分别为14.06%/12.98%

资料：百川盈孚、浙商证券研究所182.3钛白粉需求：房地产竣工面积下滑，政策出台有望改善景气度图14：中国房地产竣工面积合计表5：2023年中国房地产重要政策汇总

资料：国家统计局、浙商证券研究所

资料：政府公告、浙商证券研究所房地产竣工面积疲软，政策出台有望带动钛白粉需求。根据龙佰集团年报，我国约有58%的钛白粉被用于涂料，而涂料中又有41%用于建筑涂料，因此钛白粉与房地产竣工面积息息相关。截止到2022年，我国房屋竣工面积为86222万平方米，同比下降14.98%，市场呈现疲软趋势。为改善房地产景气度，中央政治局会议于2022年首次提出“保交楼”政策，于2023年7月提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，并进一步明确推进城中村改造、“平急两用”公共基础设施以及规划建设保障性住房，打开了优化楼市政策的空间。12月北京、上海接连出台利好政策，大幅降低购房成本，提高地产市场活跃度，房地产市场景气度有望迎来好转。192.3钛白粉需求：下游产品涂料产量有望小幅上升图15：我国涂料产量涂料是钛白粉下游主要产品，近年来产量不断上升。根据中国涂料工业协会、百川盈孚数据，我国涂料产量从2018年的1759.79万吨，到2022年增长至3488.00万吨，增长98.21%，2018-2022年复合增长率24.55%。2022年房地产景气低迷，涂料产量同比出现下滑，但随国家“保交楼”政策等房地产政策推进，房地产竣工景气度有望迎来修复，预计未来两年涂料需求将小幅上升，从而带动钛白粉需求上行。表6：涂料对应钛白粉需求201920202459.100.83%152.22202120223488.00-8.21%112.632023E3627.524.00%2024E3772.624.00%2025E3923.534.00%涂料产量（万吨）2438.8038.58%3800.0054.53%155.25涂料产量YOY涂料对应钛白粉消耗量（万吨）

158.01117.13121.82126.69

资料：中国涂料工业协会、百川盈孚、浙商证券研究所202.3钛白粉需求：下游产品塑料产量维持平稳图16：我国塑料产量我国是塑料制品生产大国，近年来产量保持稳定。根据百川盈孚数据，我国塑料产量从2018年的6042.1万吨，到2022

年

上

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7771.60

万

吨

，

增

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了28.62%，2018-2022年复合增长率7.16%。近年来政府加强了对污染企业的整治和环保标准的提升，使得部分塑料企业面临生产限制和转型升级压力。然而中国塑料市场的庞大需求依然存在，对高性能、环保型塑料的需求日益增长。因此我们预计未来塑料产量将继续维持平稳。表7：塑料对应钛白粉需求20198184.2035.45%61.6020207603.20-7.10%59.3420218004.005.27%60.5220227771.60-2.90%43.912023E7649.04-1.58%43.212024E7669.200.26%43.332025E7561.40-1.41%42.72塑料产量（万吨）塑料产量YOY塑料对应钛白粉消耗量（万吨）

资料：百川盈孚、浙商证券研究所212.3钛精矿需求：钛白粉产量逐年攀升，钛精矿需求上涨图17：我国钛白粉产量钛白粉产量逐年攀升，带动钛精矿需求上涨。钛白粉是钛精矿最主要下游产品，近年来产量高速增长；根据百川盈孚数据，我国2018年钛白粉产量302.28万吨，截止2022年产量为359.29

万

吨

，

增

长

18.86%

，

2018-2022年复合增长率4.71%。由于未来钛白粉厂家产能可能持续扩张，我国钛白粉产能/产量预计将保持增长趋势，从而带动钛精矿需求量。表8：钛白粉对应钛精矿需求20182019202020212022

2023E

2024E

2025E钛白粉产量（万吨）钛白粉产量YOY单耗302.28

337.93

351.85

380.12

359.29

379.95

435.45

499.2011.79%

4.12%

8.03%

-5.48%

5.75%

14.61%

14.64%2.52.52.52.52.52.52.52.5钛白粉产量对应钛精矿消耗量（万吨）

755.70

844.83

879.63

950.30

898.23

949.88

1088.63

1248.00

资料：百川盈孚、浙商证券研究所222.4钛白粉进出口：海外市场拓展有所成效，出口量增长明显图18：钛白粉年度出口总量图19：钛白粉月底出口量（2019-2023，万吨）

资料：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所海外钛白粉厂关停，国内加大钛白粉出口：根据相关公告，2023年5月海外钛白粉生产厂家泛能拓（Venator）在美国申请破产保护；同年7月科慕宣布关闭台湾钛白粉工厂；由于外部环境变化，海外钛白粉厂家生存艰难，部分公司面临破产，部分公司选择关闭高成本产能；由于海外钛白粉产能退出较多，国内钛白粉得以寻求出海机会；根据百川盈孚数据，2019年我国钛白粉出口量为100.35万吨，截止到2023年增长至164.16万吨，年均复合增速13%，保持较高增速；看好后续钛白粉出口量持续增长。232.4钛白粉进出口：印度是出口量最大国家，主要国家保持增长图20：钛白粉出口地区分布（2023年12月）图21：钛白粉分地区出口量（2019-2023，万吨）

资料：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所印度是钛白粉海外出口最大市场，新兴国家进口保持增长趋势：根据百川盈孚数据，2023年12月，我国钛白粉出口量top10国家分别是印度、巴西、韩国、土耳其、越南、俄罗斯、印尼、阿联酋、马来西亚、比利时，共计占出口份额约58%；2019-2022年主要出口国家钛白粉出口量保持较大增长，印度/巴西/土耳其/越南/印尼/阿联酋/马来西亚年复合增速为19.19%/11.73%/25.62%/5.37%/7.38%/19.69%/9.15%，看好新兴国家发展，有望带动我国钛白粉出口量持续增长；242.5钛白粉供过于求，钛精矿供不应求表9：钛白粉供需平衡表2019354.64368.13-13.492020368.68379.42-10.742021399.31394.305.012022371.60331.5040.102023E391.95398.63-6.682024E447.45442.095.352025E511.20471.0440.15供给端（万吨）需求端（万吨）供需差（万吨）表10：钛精矿供需平衡表2019202020211144.971142.932.0420222023E1081.571204.83-123.272024E1095.501362.08-266.582025E1095.501543.27-447.77供给端（万吨）需求端（万吨）供需差（万吨）977.79990.62-12.831020.361081.81-61.451071.821122.30-50.48

资料：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所房地产行业景气较低，国家出台刺激政策，有望带动钛白粉需求量增长。未来攀钢集团、坤彩科技等企业钛白粉新增产能大幅投产，国内钛白粉产能整体保持增长趋势。通过整合供需数据，我们预计2024年钛白粉供需差为5.35万吨，2025年增长至40.15万吨，钛白粉供过于求。由于钛精矿资源供应有限，未来新增产能较少，供给增速放缓；而下游产品钛白粉产量不断攀升，带动钛精矿需求持续增加。我们预计2024年钛精矿供需差为-266.58万吨，2025年持续扩大到至-447.77万吨，钛精矿供不应求，价格有望维持高位，并且存在上涨的可能性。2503未来判断263.1短期钛白粉上行可能性大图23：钛白粉月度产量情况（万吨）图24：近三年钛白粉库存（单位：万吨）图22：近三年钛白粉开工率（%）

资料：浙商证券研究所，百川盈孚短期内钛白粉价格走强可能性大。根据百川盈孚数据，2024年2月钛白粉行业开工率达到79.44%，处于近三年中游位置，同比增长4.65PCT；同月产量36.13万吨，同比增长16.37%；2024年3月15日，行业市场库存量18.49万吨，处于近7年中高位置；当前钛白粉开工率、产量高，但库存依然保持下降趋势，我们预计随着未来出口量的增加，库存有望进一步下降，短期钛白粉价格上行可能性大。273.1短期内钛精矿价格上行可能性大图25：近三年钛精矿库存（万吨）图26：钛精矿月度开工率图27：近三年钛精矿月度产量（万吨）

资料：浙商证券研究所，百川盈孚短期内钛精矿涨价可能性大：根据百川盈孚数据，2024年3月15日当周钛精矿行业库存为11.16万吨，处于近三年低位，2024年2月，钛精矿行业开工率为58.88%，环比下降16.74%，处于较低区间；同月钛精矿产量为48.4万吨，也为近期较低水平；钛精矿低开工叠加低库存，下游钛白粉产量增长明显对钛精矿需求增长，短期钛精矿出现供不应求状态，价格上行可能性大。283.2钛白粉供给偏向宽松，钛精矿有望长期价格高位表11：钛白粉、钛精矿供需平衡表钛白粉供给端需求端供需差钛精矿供给端需求端供需差2019354.64368.13-13.4920192020368.68379.42-10.7420202021399.31394.305.012022371.60331.5040.102023E391.95398.63-6.682024E447.45442.095.352025E511.20471.0440.15202120222023E1081.571204.83-123.272024E1095.501362.08-266.582025E1095.501543.27-447.77977.79990.62-12.831020.361081.81-61.451144.971142.932.041071.821122.30-50.48

资料：浙商证券研究所，百川盈孚，公司公告长期钛白粉供给偏宽松。中长期来看，未来三年钛白粉产能预计新增约215万吨；当前下游房地产景气度低迷，尽管在地产政策刺激下有望探底复苏，但需求较难出现爆发性增长，出口方面增长明显，短期有望成为增长点；长期看，钛白粉行业将处于供过于求的局面，未来发展方向为产业链整合将进一步加速，落后产能逐渐淘汰，优秀技术迭代老技术，钛白粉行业可能迎来洗牌。长期钛精矿供小于求价格保持高位。中长期看，仅龙佰集团于2023年9月投产超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程，预计新增产能22万吨，其余钛精矿产能较难新增，行业供需偏紧。长期看，钛精矿行业将处于供小于求的局面，钛精矿价格保持高位或继续上涨的可能性大。293.3谈未来：环保政策趋严，成本技术双重因素驱动行业未来格局表12：钛白粉生产企业工艺、产能及优劣势对比新增产能序号厂商简称龙佰集团产品产能/万吨有效产能/万吨生产工艺202520242023优势目前全球最大的钛白粉生产商，也是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，开发横向耦合绿色经济模式，是钛白粉行业大型多元化龙头企业1钛白粉151151硫酸法、氯化法0030建成“硫-磷-铁-钛-锂”耦合循环产业项目，将硫酸法产生的废副产品与磷化工耦合，实现了硫酸法钛白粉的清洁生产23中核钛白坤彩科技钛白粉钛白粉402040-硫酸法盐酸法001003020自主研发首套第三代钛白粉生产法-盐酸萃取法，产品在品质、环保、成本等方面具有综合优势副产品硫酸亚铁作为磷酸铁产品生产原料，实现资源循环综合利用和节能减排45安纳达钛白粉钛白粉88硫酸法硫酸法000000广东云浮硫铁矿储量及品位均居亚洲首位，依托硫铁矿丰富的区位资源优势配套生产硫酸建立原料优势惠云钛业1111

资料：浙商证券研究所，百川盈孚

，公司年报，wind未来钛白粉产能供大于求，技术决定行业竞争格局。由于硫酸法技术壁垒低，发展工艺成熟，因而国内以中核钛白、安纳达、惠云钛业等为代表的大部分企业均采用硫酸法工艺生产钛白粉。据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2022

年，中国钛白粉行业具备正常生产条件的全流程型生产商共

43

家，其中纯氯化法工艺

2

家，同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的

3

家，其余

38

家均为硫酸法工艺。随着产业及环保政策趋严，钛白粉行业生产工艺面临更高要求。国家2019

年

11

月颁布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将新建硫酸法钛白粉列入限制类。根据前文分析，2025年钛白粉的供需差为40.15万吨，钛白粉行业面临供过于求的局面。因此我们预测，一方面，以龙佰集团为代表的拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术且自备矿源的企业将在未来市场竞争中处于领先地位；另一方面，以坤彩科技为代表的拥有第三代钛白粉制造工艺的企业有望在未来市场竞争中逐步崭露头角。3004投资建议：龙佰集团314.1龙佰集团：不断扩张，产能问鼎全球图29：龙佰集团钛白粉产能及国内占比图28：龙佰集团钛白粉分工艺产量

资料：公司公告、浙商证券研究所

资料：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所产能高速扩张，跃居全球钛白粉龙头企业：龙佰集团是国内唯一一家同时掌握硫酸法和大型沸腾氯化法工艺的钛白粉生产企业，同时自备钛精矿，可以有效降低钛白粉生产成本。公司钛白粉产量从2011年的11.64万吨扩增到2022年的98.98万吨（其中硫酸法68.04万吨，氯化法30.94万吨），增长750.34%，2022年龙佰集团项目投产新增30万吨氯化法产能，总钛白粉产能达到151万吨，产能占国内29.63%，为中国最大，全球最知名的钛白粉生产企业之一。324.2龙佰集团：自有钛矿，成本多年领跑同行图31：龙佰集团成本领先幅度图30：钛白粉企业完全成本（元/吨）

资料：公司公告、浙商证券研究所

资料：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所充足资源量保障原料供应，成本护城河显现：截至2021年末，2021

年底公司红格铁矿保有资源量13,310.72

万吨，并表振兴矿业后公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加19,744.56

万吨，可以满足公司长期的钛白粉生产；同时公司自备硫酸产线、热电厂等配套设施以满足公司生产。2022年龙佰集团钛白粉完全成本为11616元/吨，相比同行12301/13583/13839元/吨低685/1967/2223元/吨。对比2018-2022龙佰集团钛白粉完全成本和行业钛白粉完全成本，我们发现龙佰集团成本大幅领先行业，平均节省约41.88%。334.3龙佰集团：研发技术占优，抢占先机图32：企业每年新增专利数量对比图33：2022年企业合计专利总数对比图34：企业研发费用及研发费率对比

资料：公司公告、浙商证券研究所

资料：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所截止2022年公司专利申请数量589个，其中发明专利524个，占总专利88.96%。2019年国家

颁布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，限制新建硫酸法钛白粉，鼓励新建单线产能每年

3

万吨及以上的氯化法钛白粉生产线。公司是目前国内唯一拥有大型氯化法钛白粉生产技术的公司，有望在未来的钛白粉行业发展中受益。2022年龙佰集团投入研发费用10.14亿元,总研发费用在对比公司中排行第一且大幅领先同行；公司在横向保持同行竞争优势的同时也在纵向不断的突破自己，2021年公司研发费率占比4.90%为近几年新高，同比提升1.1%，充分体现公司对于技术的重