证券发行与承销第4章讲义

【考试要求】和边际资本成本的含义、计算及运用。熟悉资本结构理论的内容及其发展【基本内容】第一节公司融资概述内部融资是来源于公司内部的融资，即公司将自己的储蓄(未分配利润和折旧等)转化为投资的融资方式。外部融资是来源于公司外部的融资，即公司吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的融资方式，包括发行股票、发行(一)内部融资的特点(二)外部融资的特点股权融资是指公司以出让股份的方式向股东筹集资金，包括配股、增发送红股(属于内部融资的范畴)。债务融资则是公司以发行债券、银行借贷方式向债权人筹集资金。(一)股权融资的特点求的回报更高；其次，由于股东的红利只能从税后利润中支付，使得股权用；最后，股权融资也不利于企业财务杠杆作用的发挥。因此，股权融资(二)债务融资的特点【例1·多选题】债务融资成本低于股权融资成本的原因有()。C.债务融资利息的支付具有冲减税基的作用D.债务融资一般不会产生对企业的控制权问题[答疑编号1156040101]直接融资是指资金盈余者与短缺者相互之间直接进行协商或者在金融行的有价证券。股票融资、公司债券融资、国债融资等都属于直接融盈余者通过存款等形式，将资金首先提供给银行等金融机构，然后由这些(一)直接融资的特点(二)间接融资的特点直接融资与间接融资的数量比例关系是运用最多、最广泛的融资结构第二节公司融资成本一般来讲，债务性融资的资本成本比权益性融资的资本成本低。融资的收益不及债务融资的收益稳定；对融资者的利益来说，采用在实际运用中，在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；在进行资本(一)公司债券成本手写标图示0401-0手写标图示0401-0利息折现本金折现手写板图示0401-02手写板图示0401-02率【例2·计算题】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%,【例3·计算题】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%,则税前债务成本是多少?(二)优先股成本(三)普通股成本手写板图示0401-08手写板图示0401-08【例4·单选题】某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，假设筹资费用率为0,据此计算出的资本成本为15%,则该股票目前的市价为()元。A.44C.30.45『答案解析』根据股利增长模式，普通股成本可计算如下：普通股资本成本=预期股利/市价+股利增长率即：15%=[2×(1+10%)]/X+10%(四)未分配利润成本D1—第1期股息；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。【例5·计算题】某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本率分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之第三节资本结构理论1952年，美国的大卫·杜兰特把当时对资本结构的见解划分为三种：净收入理论、净经(一)净收入理论也即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券税前成本比股票融资成本低。根据以上假定，当企业增加债券融资比重时，融资总成本会下降(见图4-1)。由于降低融资总成本会增加企业的市场价值，所以，在企业融资结构中，随着债务融资图4一1融资结构的净收入理论(不考虑税收的影响)(二)净经营收入理论该理论假定，不管企业财务杠杆多大，债务融资成本和企业融资业增加债务融资时，股票融资的成本就会上升。原因在于股票融资的增加会由企业风险增大，促使股东要求更高的回报。尽管如此，企业可以通过增加成本较低的负债融消成本较高的股权融资的影响，以减少融资的成本和风险。因此，负债比例的高低都不会总成本，也就是说，融资总成本不会随融资结构的变化而变化(见图4-2)。他认为，如果公司采取适度数量的债务筹资，影响到普通股股东可分配盈利的债务利息和股权成本负值/总资产比率图4-2融资结构的净经营收入理论(不考虑税收的影响)与因债务筹资而增加的风险补偿得到同步增加，这样，公司通定限度内将会提高公司的预期市场价值，超过该限度，股权成本的提高部分将足以抵消可供股东分配盈利的增加部分，结果导致公司市场价值降低。所以，公司的加权平均资本成本将先降后升，也早期的企业融资结构理论对企业债务融资和权益融资成本以及企业市1.MM的无公司税模型。1958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的命题一：不论企业是否有负债，其价值等于公司所上式表明：共三条(2)有负债公司的综合资本成本率K,与资本结构无关，它等于同风险等级加上风险溢价。风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率(K)之差结论是负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者命题二：在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率((二)米勒模型美国金融学会上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型利。很明显，与不考虑个人所得税时的模型相比，公司净利变小了，个人(三)破产成本模型实际企业的负债并不是越高越好，而是需要在负债增加而带(四)代理成本模型代理成本理论是由詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)提出的。他们区分了两种公司利益冲公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加与两种代理成本的抵消作用，从而使公司第四节公司融资方式选择优点：没有固定的利息负担；股东只承担有限责任(对股东总资产的一项看涨期权);没有固定到期日(永久性资金);增加公司的权益资本，提高公司信用等级。缺点：分散公司的剩余控制权；筹资成本较高(投资者角度、税息、发行费用等);稀释每股优点：成本低(投资者角度、税息、发行费用等);向债权人购得看跌期权和杠杆作用。缺点：成本比债券高，由于股息不能抵冲税前利润；有些优先股(累积优先股、参与优先股等)优点：通过出售看涨期权降低筹资成本(利率或股息率较低且限制条款不太苛刻，使公司在换股前可以低廉成本筹集资金；未来的股票或配股帮助公司避开当前不利的市场条件);有利于未来高于普通股或优先股(持有者以被低估的转换价格成为普通股股东，获取丰厚股利);稀释每股收优点：降低筹资成本、改善公司未来资本结构(注意与上述四种方式优点的区别)。优点：成本较低(无发行费用);不会稀释股权且增加公司的净资产并支持公司扩大其他方式的筹资；使股东获得税收上的好处(发放股利缴纳的个人所得税大于资本利得税)。缺点：会受到某些股东的限制(因为消费需求和风险偏好等要求股利支付比率维持在一定水平上);股利支付少不利于吸引股利偏好型的机构投资