2024年二季度A股投资策略报告：政策逆周期调节基本面延续改善

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富政策逆周期调节，基本面延续改善——2024年二季度A股投资策略报告华龙证券研究所

策略研究分析师:朱金金SAC执业证书编号:S02305210300092024年4月19日证券研究报告请认真阅读文后免责条款1摘要一、一季度全球市场整体较好。行业及风格有所分化，行业涨幅较好阶段集中在二月，银行、石油石化等涨幅居前，风格中周期一季度整体表现较好，概念方向央企煤炭、航运精选、新质生产力等涨幅居前。二、一季度美国经济总体存韧性，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，美国经济数据表现仍存在分化现象，预示降息仍有必要。一季度国内经济总量超预期增长，内外需改善将带动进出口数据不断好转，PMI重回扩张区间预示经济景气回升，叠加政策逆周期调节，有望增强二季度经济景气动能。三、当前主要宽基指数估值仍处于较低位置，行业估值亦维持低位。在内外部需求改善，经济景气回升情况下，二季度上市公司业绩有望保持韧性，资金供给端仍有望获得增量。四、风险溢价率显示市场仍处于配置的机会区间。二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，为二季度市场提供支撑，增强市场向好预期。复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58

，较一季度44

的平均胜率有所提升。五、行业及主题配置。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将带动相关行业新一轮规模增长。2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年，政策不断出台，有望催化国企改革相关主题。新质生产力代表高质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新质生产力。行业关注：家用电器、汽车、机械设备、有色金属、电子等。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、新质生产力等。六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球降息不及预期风险、黑天鹅事件等。2请认真阅读文后免责

条款目

录3估值、业绩与流动性2经济与政策环境一季度市场回顾3请认真阅读文后免责

条款15风险提示4二季度市场分析及配置01 1.1

一季度全球市场整体较好图1：一季度全球市场整体较好(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所一季度全球市场整体表现较好。一季度全球指数表现较好的阶段集中在二月。一月全球指数表现相对不佳，亚洲及新兴市场表现较弱，而二月全球市场整体表现较好，步入三月全球市场仍有较好表现，整体也好于一月市场表现。国内市场一月表现不佳，二月回升，因短期累计涨幅较大，市场存在“高切低”现象，三月市场出现震荡。一季度市场总体呈现“V”型反转，主要宽基指数中上证指数、沪深300指数表现较好，一季度涨幅分别为2.23

和3.10。4请认真阅读文后免责

条款一季度行业涨幅较好的阶段集中在二月，三月行业涨跌分化，一月行业多数呈现调整。一季度累计涨幅居前的行业有银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属、公用事业等。大类风格上有所分化，周期、金融(银行)一季度整体表现较好，一月大类风格多数调整，二月呈现普涨，其中科技(TMT)、先进制造保持了较高弹性，医药医疗一季度整体表现较弱。01 1.2

一季度行业及风格分化图3：一季度行业涨跌幅(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图2：大类风格有所分化(

)5请认真阅读文后免责

条款一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。部分概念板块受到政策及行业利好催化，其中如新质生产力指数、TMT行业领域，一季度TMT受到文生视频模型(Sora)催化。01 1.3

概念板块涨幅前20图4：一季度概念板块区间涨跌幅前20(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所6请认真阅读文后免责

条款目

录3估值、业绩与流动性2经济与政策环境7请认真阅读文后免责

条款一季度市场回顾15风险提示4二季度市场分析及配置02 2.1.1

美国经济总体存韧性4月1日，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，3月美国制造业PMI为50.3，超出市场预期的48.4，为2022年10月以来首次重回50以上的景气扩展区间。3月美国PMI超预期主要受到新订单指数和产出指数回升影响，新出口订单连续两个月位于景气区间，表明1-2月内外需有所增强。美国制造业面临的内外需增强叠加库存周期有见底趋势，或对制造业PMI形成一定支撑，美国制造业PMI重回扩展区间表明其经济具备韧性。图5：美国PMI走势(

)图6：美国一季度制造业PMI分项(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所8请认真阅读文后免责

条款02 2.1.2

市场关于美联储年中降息预期下调并延迟继美国3月PMI超预期后，4月5日美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业人数增30.3万人，超市场预期，同时美国3月失业率降至3.8

，符合市场预期。美国3月PMI及非农数据超预期，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，在美国3月CPI数据公布后，市场关于美联储降息预期再次调整。根据最近CME美联储观察工具显示，市场预计美联储6月会议上完成首次降息的概率降至18.8

(2024.04.16)，较前期有明显下行。图7：美国新增非农就业情况(月，千人)图8：CME美联储观察降息概率(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：财联社，CME，华龙证券研究所9请认真阅读文后免责

条款02 2.1.2

美国经济数据分化预示降息仍有必要美国一季度经济数据总体表现强劲，但也存在一定程度分化。4月3日，根据美国供应管理协会(ISM)数据，3月非制造业PMI51.4，预期52.7，前值为52.6，进一步下行，低于市场预期，表明美国高息环境仍对美国非制造业景气度有较大影响，美国服务业增长放缓。历史数据表明，美国非制造业PMI与美国CPI同比存在一定的正向关系，其非制造业PMI较弱，或降低美国通胀“粘性”。非制造业PMI表现需进一步关注。短期来看降息时间有所推迟，但美国经济数据表现仍存在分化现象，为实现更加确定的经济“软着陆”，预示降息仍有必要。图9：美国非制造业PMI数据表现() 图10：美国非制造业PMI与CPI同比走势(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：CME，华龙证券研究所10请认真阅读文后免责

条款02 2.2.1

一季度国内经济总量超预期增长一季度GDP同比增长5.3

，较2023四季度环比增长1.6

。分产业看，第一产业同比增长3.3

；第二产业同比增长6.0

，较2023年同期增速上行，环比2023年四季度进一步好转；第三产业同比增长5.0

，较2023年同期增速上行。整体看，第二、三产业对经济的贡献度上升。一季度工业增加值同比增长6.1

，三大门类中制造业增长6.7

，公用事业增长6.9

，实现较快增长。高技术制造业增加值增长7.5

，较2023年四季度加快2.6

，制造业景气水平有较明显提升。1-3月固定资产投资同比增长4.5

，增速比1-2月加快0.3

。1-3月房地产开发投资同比下降9.5

，较1-2月下行，目前稳定房地产市场政策措施不断出台，“三大工程”加快构建房地产发展新模式，有望逐步稳定房地产投资增速。1-2月工业企业利润同比增长10.2

，利润由上年全年下降2.3转为正增长。资料来源：Wind，华龙证券研究所图11：一季度GDP增速(

)11请认真阅读文后免责

条款02 2.2.2

预计二季度进出口仍将保持韧性1-2月进出口总值6.61万亿元，创历史同期新高，同比增长为8.7

。出口3.75万亿元，增长10.3

；进口2.86万亿元，增长6.7

；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6

。总体来看外贸呈现回暖态势，在全球经济景气回升的情况下，伴随降息预期增强，外需有望逐步改善，带动出口持续好转。1-2月与新兴市场贸易关系更加紧密，增长空间进一步提升。1-2月对东盟进出口增长8.1

，占外贸总值的15

。对共建“一带一路”国家进出口同比增长9

，其中对中亚五国进出口同比增长26

，对外贸易关系更加多元和稳健。一季度货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0

，贸易顺差13063亿元，对共建“一带一路”国家进出口增长5.5

，占进出口总额的比重为47.4

。3月进出口数据略低于市场预期，受到同期高基数影响，在内外需预期逐步改善的情况下，预计二季度进出口仍将保持韧性。资料来源：Wind，华龙证券研究所图12：历年2月进出口金额累计值及同比(亿元，

)图13：全球制造业PMI(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所12请认真阅读文后免责条款02 2.2.3

国内经济景气回升，二季度政策有望增强景气动能3月制造业PMI50.8

，较2月上升1.7

，重回扩张区间。制造业PMI自1月触底回升，2月受季节性影响有所回调，但比较历史同期仍表现出韧性，一季度制造业整体延续景气回升态势。大、中、小型企业PMI同步回升，尤其是中、小型企业PMI重回景气区间。生产指数和新订单指数重回景气区间，分别为52.2

和53.0

，制造业产需景气水平回升。生产经营活动预期指数为55.6

，较2月继续回升，企业对市场发展信心增强。3月非制造业商务活动指数为53.0

，较2月上升1.6

，非制造业景气水平持续回升。其中服务业商务活动指数52.4

，较2月上升1.4

，服务业连续三个月回升；建筑业商务活动指数为56.2

，较2月回升2.7，建筑业总体扩张加快。3月制造业PMI重回扩张区间，非制造业仍保持在景气区间，表明企业生产经营活动加快，经济景气水平回升。主要原因在于政策效能发挥、经济内生动能增强、外部需求逐渐回暖等带动。预计二季度政策加大逆周期调节，有望增强经济景气动能。资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图14：PMI指数走势(

)图15：各类型企业PMI(

)13请认真阅读文后免责条款02 2.3.1

二季度财政政策力度有望加大3月政府工作报告提及积极的财政政策要适度加力、提质增效；赤字率拟按3

安排，赤字规模4.06万亿元，较2023年初预算增加1800亿元；一般公共预算支出规模28.5万亿元，比2023年增加1.1万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比2023年增加1000亿元；从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。总体上，2024年财政支出力度明显增强。一季度专项债券整体发行较慢，其原因在于2023年底增发国债在一季度形成实务工作量，地方债发行迫切性降低。为加强逆周期调节作用，预计二季度专项债发行将提速。资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图16：地方政府债券发行(亿元)图17：地方政府新增债券(亿元)14请认真阅读文后免责条款02 2.3.2

二季度货币政策仍有空间3月政府工作报告中提及货币政策总基调要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。一季度货币政策密集释放流动性，稳定了市场预期。一季度货币政策包括下调存款准备金率0.5

，提供长期流动性1万亿元；下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25

，5年期以上LPR下降25个BP等。3月25日央行表示一季度货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。资料来源：中国人民银行，华龙证券研究所公布时间 政策内容15请认真阅读文后免责条款2024.01.24自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2024.02.012024年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元。期末抵押补充贷款余额为34022亿元。2024.02.20中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。表1：一季度央行主要货币政策02 2.3.3

二季度产业政策有望持续发力新质生产力相关主题一季度获得市场持续关注，政策也不断催化相关板块市场表现。新质生产力强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。推动新质生产力发展的三大因素，即技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级。发展新质生产力需持辩证思维，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，而是用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。新质生产力三方面措施：推动产业链供应链优化升级(制造业技术改造、先进制造业集群、国家新型工业化示范区、传统产业高端化、智能化、绿色化、现代化生产性服务业、中小企业专精特新发展、标准引领和质量支撑、国际影响力的“中国制造”品牌)、积极培育新兴产业和未来产业(新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、未来产业)、深入推进数字经济创新发展(数字产业化、产业数字化、数字技术与实体融合、大数据、人工智能+、数字产业集群、制造业数字化转型、工业互联网应用、服务数字化、智慧城市、数字乡村、数字基础设施、一体化算力体系)资料来源：政府官网，澎湃新闻，华龙证券研究所图18：新质生产力概要16请认真阅读文后免责条款02 2.3.4

二季度产业政策有望持续发力国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。实施设备更新。聚焦重点行业包括钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加强电动、氢能等绿色航空装备产业化能力建设。大力支持新能源动力船舶发展。加快农业机械结构调整。置换先进教学及科研技术设备。文旅设备更新提升。医疗装备更新改造。补齐病房环境与设施短板。以旧换新。促进汽车梯次消费、更新消费，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动。以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条。支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台。图19：设备更新和以旧换新行动资料来源：国家发改委官网，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款1702 2.4

国企改革将不断推进2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年。1月24日，国资委回应国资央企热点问题提及关键之年加大国企改革攻坚力度，“推动企业真正按市场化机制来运营”，“推动企业不断增强核心功能、提高核心竞争力。”1月24日，国务院新闻办发布会，国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。1月29日，国资委表示2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。2月27日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会。指出推进新一轮国企改革，着力增强核心功能、提高核心竞争力，在强化科技创新、建设现代化产业体系、发挥安全支撑作用、深化体制机制改革等方面取得一系列积极进展，推动国有企业改革深化提升行动实现良好开局。资料来源：政府官网，华龙证券研究所18请认真阅读文后免责条款图20：2024年国企改革深化提升行动02 2.5

二季度资本市场政策有望提振市场1月22日，国常会指出“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。1月24日，央行表示“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。1月24日，国资委提及将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2月4日，证监会召开会议传达国务院有关会议精神，部署维护资本市场稳定工作。3月5日，两会政府工作报告关于2024年的货币政策章节中提及“增强资本市场内在稳定性”。4月12日，新“国九条”等二季度资本市场政策提振市场。资料来源：政府官网、央行、证监会官网、证券时报、华龙证券研究所表2：资本市场政策时间 内容19请认真阅读文后免责条款1月22日1月24日1月24日1月28日2月4日2月5日2月6日2月6日3月5日3月15日4月12日国常会强调“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核央行表示“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”加强融券业务监管，全面暂停限售股出借证监会召开会议传达国务院有关会议精神，部署维护资本市场稳定工作证监会公告市场关于质押风险和融资业务风险问题的回应证监会公告市场关于融券业务风险有关问题的回应证监会推动上市公司提升投资价值和支持上市公司并购重组座谈会政府工作报告中提及“增强资本市场内在稳定性”国新办举行解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策新闻发布会国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》目

录3估值、业绩与流动性20请认真阅读文后免责条款2经济与政策环境一季度市场回顾15风险提示4二季度市场分析及配置03 3.1

主要宽基指数估值处于较低位置主要宽基指数估值仍处于较低位置。主要宽基指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。主要宽基指数市净率PB(TTM)估值，现值多接近与十年区间最小值重合。图21：宽基指数PE(TTM)估值(倍)图22：宽基指数PB(LF)估值(倍)资料来源：Wind，华龙证券研究所注:截至2024年4月11日资料来源：Wind，华龙证券研究所注:截至2024年4月11日21请认真阅读文后免责条款03 3.2

申万一级行业估值仍处于低位行业指数估值多数处于低位。行业指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。行业指数市净率PB(TTM)估值，现值多数与十年区间PB(LF)最小值接近。图23：申万一级行业PE(TTM)估值(倍)图24：申万一级行业PB(LF)估值(倍)资料来源：Wind，华龙证券研究所注:截至2024年4月10日资料来源：Wind，华龙证券研究所注:截至2024年4月10日22请认真阅读文后免责条款03 3.3

二季度上市公司业绩有望保持韧性从一季度经济数据来看，经济景气有所回升，二季度政策力度有望加大，内外部需求逐步改善，将进一步增强二季度上市公司业绩韧性。图25：历年二季度业绩走势(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所23请认真阅读文后免责条款03 3.4

二季度资金供给端仍有望获增量资金需求端，截至3月IPO募集资金仍处于较低位置，自2023年8月以来IPO募集资金总体维持低位，预计二季度变化不大。增发募集资金3月较2月有所回升，较历史变化小，预计二季度与2023年9月后的各月度规模相当。当月限售解禁规模，4月为2946.62亿元、5月为2505.85亿元、6月为3047.58亿元，较一季度有所上升，较2023年同期明显下降，在规范减持政策指导下，对市场影响有限。资金供给端，融资余额3月为14964.31亿元，新成立偏股基金份额为268.40亿份，股票ETF市场规模为14859.74亿份，北向资金成交净买入额2-3月维持流入态势，整体上，市存量资金规模较大，一季度增量资金明显，在政策发力中长期资金入市情况下，预计二季度多渠道资金有望获得增量。图26：市场资金供需资料来源：Wind，华龙证券研究所24请认真阅读文后免责条款目

录3估值、业绩与流动性2经济与政策环境一季度市场回顾15风险提示4二季度市场分析及配置25请认真阅读文后免责条款04 4.1

市场仍处于配置机会期市场仍处于机会区间。一季度市场总体呈现“V”型反转，风险溢价率指标有所下调，但上证指数及沪深300指数风险溢价率显示市场仍处于较好的配置期。图27：上证指数风险溢价(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图28：沪深300风险溢价(

)26请认真阅读文后免责条款04 4.2

经济景气回升增强市场向好预期我们在年度报告中得出PMI指数回升与市场走势存在相关性结论，当PMI指数位于扩张区间时，上证指数及沪深300指数表现较好。3月制造业PMI指数在1-2月制造业PMI回升的基础上重回扩张区间，一季度经济景气回升，其中主要的影响因素有政策效能显现、经济内生动能增强、外部需求改善等，二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，为二季度市场提供支撑，增强市场向好预期。另外从历史周期角度，复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58

，较一季度44

的平均胜率有所提升。资料来源：Wind，华龙证券研究所图29：复盘历年二季度区间涨跌(

)图30：复盘历年一季度区间涨跌(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所27请认真阅读文后免责条款04 4.3

历年二季度涨跌复盘复盘历年行业涨跌，家用电器、食品饮料、汽车、机械设备二季度上涨概率较大。风格表现上，消费、周期等涨幅居前。资料来源：Wind，华龙证券研究所图31：复盘历年二季度风格涨跌(

)图32：复盘历年二季度行业涨跌(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所28请认真阅读文后免责条款04 4.4

重点关注行业及主题29请认真阅读文后免责条款行业重点关注家用电器、汽车、机械设备、有色金属、电子等。行业逻辑：①国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将带动上述相关行业新一轮规模增长。3月5日发改委表示随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算将是5万亿元以上的巨大市场。②目前距离上一轮全国范围内以旧换新时间已近15年，按照大型电器10年左右使用年限测算，更新需求有望集中释放，汽车、家电更新换代需求在万亿规模。③我国是机械设备保有大国，发改委表示“目前全社会设备存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备存量资产大概是28万亿元。”

工业机器人保有量占全世界的1/3，大规模设备更新市场空间可观。④大规模设备更新及消费品以旧换新，叠加全球降息预期增强，需求改善有望带动有色金属和电子行业受益。主题重点关注国企改革、一带一路、中特估、新质生产力等。主题逻辑：①2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年，政策不断出台，有望催化国企改革相关主题。②一季度以来海外需求不断恢复，相关上市公司也有望获得业绩增长，一带一路主题方向受益。③1月国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，全面推开上市公司市值管理考核。政策推出有望提升市场对于央国企价值重估及价值提升的关注，“中特估”概念值得长期重视。④新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。两会期间各地政策反复提及应用新质生产力理论指导经济发展形成新的增长动能，新质生产力代表高质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新质生产力，落实“三大措施”，相关方向有望获得资金关注。目

录3估值、业绩与流动性2经济与政策环境一季度市场回顾15风险提示30请认真阅读文后免责条款4二季度市场分析及配置05 风险提示31请认真阅读文后免责条款(1)经济景气不及预期。在政策的支撑下，经济增长预期稳定，经济有望景气回升，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济景气不及预期可能会引发市场调整风险。(2)行业业绩不及预期。业绩增长预期是影响行业指数涨跌表现的重要变量，若行业实际业绩增长不及预期可能会导致基于业绩预期的判断发生偏差，造成行业指数波动风险。(3)数据统计及预测风险。报告部分数据为万得一致预测数据，预测数据可能与实际值发生偏离。历史周期变化并非简单复制，基于历史数据周期变化得出的结论，与市场实际数据可能存在差距。数据誊录处理过程中也可能存在失误。行业风格指数并不包含影响行业涨跌的所有信息。(4)全球降息不及预期风险。市场预期全球降息有望逐步开启，需求将不断恢复，不过通胀仍存在反复，降息时间或力度可能不及市场预期，由此导致的经济波动可能传导至A股市场的风险。(5)黑天鹅事件。难以预计