中国糖业发展现状及未来趋势前景分析

中国糖业发展现实状况及未来趋势前景分析夏季采购后糖市由牛转熊，4年漫漫现在熊途末路渐尽：由内糖/榨季20.7%大幅减产开始，新糖供给缺口打开，糖价筑底已成；外糖过剩经过产糖第一大国巴西连续两个榨季减产，已略有缓解；不管外糖和内糖，从去产能到去库存期望已起，我们认为在整体消费保持稳定情势下，糖业走出大幅亏损低迷态势将是大约率事件。未来将经过连续减产确定、去库存逆转供需格局，促进糖价走强，提升整个制糖业利润水平。基于产业链互动格局，我们经过回顾糖市历史，认为供给面、库存面、天气和资金面变动全部将较大程度影响糖价走势。以此为分析框架，我们总结了现在中国糖业多个改变以襄读者。1）需求：食糖需求是一个庞大存量市场，我们认为长久而言增加相对乏力，但根据工业用糖和居民用糖存在有分化。1-8月份下游食品工业用糖量累计增加3.26%，经济新常态下消费低迷难认为工业食糖消费贡献增量；但因为城镇二元结构分化，城市居民平均消费食糖约4.46kg/人，而农村居民仅为1.19kg/人，城镇化连续推进将成为居民用糖增加关键看点。2）供给：内糖和第一大出口国巴西连续减产预期强，全球供给库存消费比下降。/15榨季中国糖料种植面积同比下降8.43%，食糖产量大幅降低20.7%至1055.6万吨；/16榨季糖料种植面积估计继续同减12.93%，食糖估计减产150万吨，内糖在这两个榨季估计出现供给缺口分别为-63、-277万吨。另外，巴西自/榨季开始，尽管原油价格连续下跌但乙醇需求量仍长盛不衰，出乎市场预料。我们认为其关键原因是现在巴西中国可用乙醇燃料汽车占比超出70%，只要乙醇燃料比价处于汽油下方，制糖占比还将连续低位，从已经过半/巴西榨季数据看，用于榨糖甘蔗百分比将继续降至7年来低位，甘蔗制糖比低于42%、糖产量同比降低10%将是大约率事件。依据USDA对全球糖供需平衡估计，/榨季全球糖产量下降90万吨，库存消费比下降为23.37%，同比下降2.59个百分点，略高于/榨季22.14%。3）库存：工业库存同比大降，但短期仍较难触发国储拍卖。以历年过剩量叠加结转库存乐观估量国家贮备库存最少为470万吨；假如考虑走私糖数量，消极估量国家贮备库存可能达成660万吨，占比可达总库存55%以上。纵观历次抛储，在历年糖工业库存低位9-11月之间抛储概率较高。今年中国产量下降、进口管控趋严之下开始出现供需缺口；截止8月底，工业库存量为176.3万吨，尽管同比下降57.4%，但高于、同期数据，而且现在糖价仍处于历史低位，短期抛储预期并不是很强；我们也将继续关注近期库存改变情况。相较而言，假如明年继续保持食糖大幅减产，新季榨糖供需缺口扩大，消耗高企国储糖必将顺理成章。4）竞品：低价淀粉糖产能过剩，未来难现“糖高宗”。果葡糖浆是现在对食糖替换最强淀粉糖晶，现在主流使用果葡糖浆（F55型）含果糖55%，甜度约为蔗糖1.1倍。，淀粉糖产量1225万吨，其中作为食糖关键工业替换品果葡糖浆产量为240万吨；以果葡糖浆F55甜度、75%质量浓度为例，则可替换蔗糖198万吨。因为多年来糖价低迷、产品配方有一定惯性等原因，果葡糖浆替换效应并未全方面爆发，但其价格优势十分显著，现在工业上使用果葡糖浆还要比使用白糖廉价3000元左右。所以我们认为果葡糖浆等淀粉糖替换作用不可忽略，它过剩将对糖价上升起到一定平抑作用，糖价周期波动幅度将缩小。在内外糖价差高企、制糖行业巨额亏损背后，是包含糖在内农产品及其加工业竞争力低下之殇。从种植端品种培育、单亩产量、种植效率（规模化）、收割效率（机械化）、农技专业化等，到加工端多效循环利用、集约化等，产业链各步骤全部有大幅提升和全步骤整合空间。，甘蔗亩均种植利润已近跌破百元，实施多年甘蔗收购价仍难以保障蔗农收益，和之矛盾是中国甘蔗收购成本远高于巴西、印度、泰国等。受进口高关税以补助内糖政策扶持，过去十年规模以上制糖企业总数在100家左右保持稳定，收益情况对企业关停影响较小，缺乏较强竞争气氛，糖企本身效率实则还需较大提升。如若中国糖业要真正摆脱过去几年因为开放贸易带来冲击，破局根本在于实现产业升级。现在中国食糖年进口配额是194.5万吨，从11月开始配额外进口量额度集中管理。依据各方意见，配额外进口量有望限定为190万吨。然而政策保护是手段而非目标，糖产业升级应从不含有效率优势种植端开始，逐步改变不含有价格优势工业端。5月，国家发展改革委、农业部会同相关部门制订了《糖料蔗主产区生产发展计划（-）》对稳定种植面积、提升单产、提升种植规模化、促进产业融合等指明了产业升级方向。

我们估量/16新榨季中国食糖产量估计减产150万吨，约至905万吨。而新榨季糖协要求加强行业进口自律，估计配额外进口量为190万吨，则进口总量为384.5万吨，则新季实际总供给为1290万吨，在需求保持稳定情况下，将在/16榨季出现277万吨大幅供给缺口。期初库存为970万吨，分别为国家库存470万吨和可流通库存为500万吨。因为下一榨季可能出现大幅供给缺口，明年秋季国家抛储或将开启，从去产能到去库存，我们认为这是开启制糖业未来两到三年连续盈利成长关键节点。一、解读甜蜜周期：“糖高宗”前世今生自白糖牛市创下7750元/吨历史现货高价后，“糖高宗”风光不再，夏季采购完成后一路下滑，已走过长达4年漫漫熊途。伴随/榨季内糖高达20%减产大局已定，糖周期能否自此完成牛熊转换？以史为鉴，我们将从回顾“糖高宗”前世今生开始，逐一解读。从糖产业链来看，供给端关键有三大起源，一是以蔗糖、甜菜糖为主食糖，二是自加入世贸组织后供给占比快速扩大食糖进口，三是以果葡糖浆等工业用糖为主淀粉糖；消费端关键有工业用糖和居民用糖两个去向。工业库存和国家贮备作为平抑糖价周期波动蓄水池，在产业链和价格影响中起着举足轻重作用。纵观白糖期货历史价格走势，我们将关键推进糖价涨跌多个关键原因总结为：供给面变动：如甘蔗种植面积、产糖量；库存面变动：如国家收储及抛储、工业库存量、全球库存总量；天气变动：如厄尔尼诺、冰冻天气等，关联供给面预期变动对价格产生影响；资金面变动：如商品市场牛熊改变、消费品市场景气度、全球大型经济体量化宽松政策等全部会经过影响资金面来影响糖价。二、糖市面面观：“苦尽甜来”星星之火相关糖价、糖市种种影响原因，关键内容不外乎供需格局变迁。需求上，中国庞大存量市场短期维持稳定，供给端则应关注内糖大幅连续减产、全球增产结束进入博弈平衡期，库存端已显示出流动工业库存大幅下滑、国储库存静待释放改变；同时，因为果葡糖浆等淀粉糖替换品在过去三四年间由产能稀缺走向过剩，将对糖价上升起到一定平抑作用，糖价周期波动幅度将缩小。总体而言，我们认为过去四年供需失调已经实现了去产能第一步，假如下一榨季继续15%以上减产，则有望加紧去库存节奏，开启糖市盈利周期，从而提升中国糖业整体利润水平。忧喜参半存量市场中国人均食糖消费量呈稳定增加态势，由1961年1kg/人增加到10.41kg/人，大致经历了“较快上涨—稳中有增—较快增加且略有波动”发展历程。1961-1991年：较快增加时期，全国食糖消费量由1961年125.79万吨增加到1991年761.5万吨；1992-：稳中有增阶段，消费量基础维持在800万吨左右；-：消费量较快增加且略有波动，由915万吨增加到/榨季1390万吨，近5个榨季因高糖价制约和淀粉糖、果浆糖等替换品发展，食糖消费量经过回调后恢复增加，现在消费量基础稳定在1400-1550万吨。依据/中国糖消费量1500万吨估算，中国现在人均糖消费量大约为10.96kg/人，这一水平为全球平均水平（24kg）42%，也低于人口素质相近亚洲国家平均水平（12.75kg/人）。在不管是全球还是亚洲范围内全部属偏低人均消费水平下，中国已成为食糖第3大消费国。总体而言，食糖需求是一个庞大存量市场，我们认为长久而言增加相对乏力。所谓忧喜参半，忧是经济新常态下消费低迷难认为工业食糖消费贡献增量，喜是城镇二元结构分化、城镇化连续推进将成为关键居民用糖增加看点。工业用糖：受低迷宏观经济影响，工业食糖用量增速较缓。下游食品工业用糖量增速相较放缓，今年1-8月份下游食品工业用糖量累计增加3.26%，基于/14榨季消费量1460万吨，估计/15全榨季消费1500万吨食糖。我们估计/16整年消费量增加1%，即消费量达成1515万吨上下。居民用糖：依据国家统计局数据，中国农村居民平均消费食糖仅为1.19kg/人，城镇居民平均消费食糖55.06元/人（约合4.46kg/人）。伴随中国人均可支配收入提升和城镇化进程加紧，居民消费结构升级带动食糖人均消费连续扩大。中国食糖消费水平将深入保持增加态势。三、亏损后时代连续减产从国家统计局数据看，规模以上糖企自初已开始进入整体亏损，但周期效应使得糖业直到/榨季才开启减产之路。/15榨季全国糖料种植面积同比下降8.43%，/16榨季估计继续同减12.93%。/15榨季，我们对分省糖料种植面积进行了统计，其中广西甘蔗种植面积降低9.38%至1450万亩，广东甘蔗种植面积降低20%至200万亩，海南甘蔗种植面积降低25.74%至75万亩，云南甘蔗种植面积基础维持。连续三个榨季糖价下跌，造成甘蔗收购价格下调，而人工成本、地租、生产资料价格还在不停上涨，种植甘蔗比较收益显著不足，部分蔗农将本应翻种蔗地改种桑树、木薯、玉米和桉树等。估计14/15榨季甘蔗种植面积降低230万亩，甜菜种植面积降低6.2万亩，整体糖料种植面积同比下滑8.43%。伴随/15榨季进入尾声，新榨季将在10月份拉开帷幕，依据各地糖协统计，新榨季种植面积下滑幅度更大，甘蔗种植面积降低320万亩左右，算上甜菜后，糖料种植面积同比下降12.93%。受春旱及台风侵袭，主产区广西在14/15榨季单产有所下降。影响甘蔗单产关键原因是蔗种、田间护理程度和天气。广西地域关键种植品种仍为新台糖22号，新蔗种改良进度缓慢，短期亩产难以提升；伴随蔗农收入连续下降，化肥等投入也在降低，田间护理显著降低；从天气角度看，广西南部地域春季干旱造成出苗率偏低，“威马逊”台风造成该地域甘蔗大面积倒伏，崇左、南宁等地平均亩产降低0.3-0.4吨/亩至4.2吨左右。/15榨季全国食糖产量大幅降低20.7%至1055.6万吨，预估15/16榨季继续减产150万吨。分省来看，广西糖减产221.8万吨至634万吨，减产百分比高达25.9%，广东减产38.7万吨至79.9万吨，海南减产13.4万吨至28.2万吨，总来看，全国/15榨季食糖产量减产20.7%至1055.6万吨。因为糖料种植面积连续降低，依据9月份召开中糖协营口加工糖会议估计，/16榨季中国将减产150万吨至906万吨。需要指出是，/16产量数据即使是糖业协会估产数据，但后期产量仍将视未来天气和作物长势而改变，我们将不停跟踪对产量数据进行调整。四、全球供给过剩下价格竞争力之战至，世界食糖产量从1.3亿吨增加到1.8亿吨，年消费量维持在1.6-1.7亿吨，国际市场连续4年供大于求。以来国际糖价连续下跌，已由最高36美分/磅连续下跌到13.6美分/磅。按我入世承诺，中国每十二个月食糖进口关税配额总量为194.5万吨，配额内关税税率15%，配额外关税税率50%，大大低于世贸组织组员国97%平均关税税率，由此造成国际糖价大幅下跌后，配额外进口大量增加。以自然年度统计，中国食糖进口量由年78万吨增加到455万吨，进口总量即使有所回落，但仍为348.6万吨高位，占中国消费量23.24%。截至8月底，全国累计进口食糖307.35万吨（考虑14/15全榨季约为420万吨），进口数量再创历史新高，去年同期为203.91万吨，同比增加50.73%。现在进口糖成本显著低于中国现货价格。现在柳州糖现货价格在5000-5200元/吨之间，依据我们测算，进口巴西糖配额内成本大约在3100元/吨左右，配额外成本大约在3900-4000元/吨，配额外进口糖比中国糖廉价1100元/吨左右。价差背后，是中国依靠丘陵地形、小农种植支撑糖产业，和巴西等国规模农业竞争力差距，另外还包含品种和效率落后多方面差距。巴西是世界第一大甘蔗种植国，在巴西各个地域基础全部有甘蔗出产，其中南部甘蔗和蔗糖产量占全国90%左右，尤其是圣保罗州，蔗糖产量占比达成60%。巴西在过去/榨季共产糖3585万吨（UNICA数据为3555万吨），产量全球占比20.57%；出口量2455万吨，占比全球出口量45.33%。另外，巴西雷亚尔汇率自起连续贬值，也有利于增强其出口竞争力。巴西中国所产甘蔗50%~60%用于生产乙醇燃料，其它用于蔗糖生产，所以乙醇和汽油价格政策改变将对其中国蔗糖产量形成直接影响。2月15日起，巴西中国要求汽油中乙醇最高掺混百分比由25%上调至27%，同时从2月1日起恢复对汽油和柴油分别征收0.22雷亚尔/公升和0.15雷亚尔/公升消费税。即使国际油价一路下行，但巴西中国乙醇燃料比价仍低于汽油，依据最新消息，巴西第一大石油企业巴西石油9月30日宣告将分别上调汽油和柴油价格6%和4%，势必继续利好乙醇需求。在此背景下，巴西中国甘蔗商将更倾向于生产乙醇。从已经过半/巴西榨季数据看，用于榨糖甘蔗百分比将继续降至7年来低位，甘蔗制糖比低于42%、糖产量同比降低10%将是大约率事件。我们比对了巴西汽油、国际原油和甘蔗制乙醇用量占比关系，发觉近两年乙醇产量（甘蔗制乙醇比）并非简单相关。实际上，/榨季开始，巴西汽油价格跟随原油价格连续下跌，而乙醇需求量仍长盛不衰。然而，我们认为乙醇和汽油替换效应仍然存在，只是使用乙醇比价一直处于汽油下方，而巴西多年来在中国成功推广生物燃料已深入人心。我们认为，或许还应该结合汽车两用燃油装置周期角度了解乙醇需求稳定增加：现在（截止8月底）巴西中国汽车中汽油-乙醇燃料两用车占比总汽车保有量68.14%，纯乙醇燃料车占比2.25%，二者之和超出70%；在两用汽车占比大幅占优场景下，只要汽油比价仍高于乙醇，不管从经济还是环境保护考虑，乙醇仍为优选。（汽油热值为q=3.3x10^7J/L，乙醇热值为q=2.4x10^7J/L，二者热值比为73%。）从成本角度看，甘蔗乙醇成本约为0.19-0.20美元/升，甘蔗制糖成本约为12-13美分/磅，由此估算甘蔗制乙醇、制糖收益率分别为20%、15%。伴随第一大出口国减产，全球糖供给格局有望连续改善。其它关键食糖出口国情况：第二大食糖出口国泰国政府由水稻转向甘蔗产业支持，未来几年增产概率大：目标到2025/26榨季内，将大约110万公顷水稻改种甘蔗，甘蔗种植面积由160万公顷增加至270万公顷，甘蔗产量从1.04亿吨增至1.8亿吨，糖产量从1100万吨增至万吨；第三大出口国澳大利亚整体产量和出口预期较为平稳；第四大出口国印度因为食糖大量过剩，估计今年过剩量将达成1000万吨，食品部考虑经过易货贸易出口400万吨糖以处理中国食糖过剩问题，目标出口地为中国及非洲。因为关键产糖国巴西、中国糖产量有望连续降低，而印度、泰国存在增产原因，USDA10月最新估计/榨季全球糖产量下降90万吨，库存消费比下降为23.37%，同比下降2.59个百分点，略高于/榨季22.14%。五、工业库存大幅下滑，国储压力静待释放/榨季3月底结束，中国食糖工业库存523.7万吨，和上一榨季末相比大幅下滑29.47%，是8年来最低值。除了自由流通工业库存之外，食糖国家贮备也是举足轻重库存组成部分。食糖国家贮备是调控白糖价格波动关键手段，同时兼有战略贮备意义。中国白糖收储政策自国家计委、国家经贸委、农业部、国家工商总局联合制订了《糖料管理暂行措施》开始，数次参与糖市价格平抑，但总体收抛储目标和效果而言，国家收储政策重担并不在扭转趋势而在于相对平滑价格波动。自/榨季开启了中国食糖过剩周期后，库存量逐步抬升。因为存在流通工业库存和国储库存，我们对于总库存判定需要同时考虑二者。以/榨季为例，3月工业库存为523.7万吨。以历年过剩量叠加结转库存乐观估量国家贮备库存最少为470万吨；假如考虑走私糖数量，消极估量国家贮备库存可能达成660万吨，占比可达总库存55%以上。对于国家是否抛储关键影响原因有糖价、收储成本、工业库存量等。纵观历次抛储，在历年糖工业库存低位9-11月之间抛储概率较高。今年中国产量下降、进口管控趋严之下开始出现供需缺口；截止8月底，工业库存量为176.3万吨，尽管同比下降57.4%，但高于、同期数据，而且现在糖价仍处于历史低位，短期抛储预期并不是很强；我们也将继续关注近期库存改变情况。相较而言，假如明年继续保持食糖大幅减产，新季榨糖供需缺口扩大，消耗高企国储糖必将顺理成章。果葡糖浆以后恐难再现“糖高宗”淀粉糖是关键糖类甜味剂，而果葡糖浆是现在对食糖替换最强淀粉糖晶，由植物淀粉水解和异构化制成。因为它组成关键是果糖和葡萄糖，故称为“果葡糖浆”。按果糖含量，果葡糖浆分为三类：第一代果葡糖浆（F42型）含果糖42%，甜度和蔗糖相当；第二代果葡糖浆（F55型）含果糖55%，甜度约为蔗糖1.1倍；第三代果葡糖浆（F90型）含果糖90%，甜度约为蔗糖1.4倍。生产果葡糖浆不受地域和季节限制，设备比较简单，投资费用较低，在食糖高企、原材料玉米价格低迷大环境下快速扩张，中国设计产能达350万吨以上。淀粉糖产量在抵达一个高点，累计各项淀粉糖产量1225万吨，其中作为食糖关键工业替换品果葡糖浆产量为240万吨；以果葡糖浆F55甜度、75%质量浓度为例，则可替换蔗糖198万吨。但因为多年来白糖价格低迷、甜味剂用量较小对价格敏感度不高、产品配料有一定惯性等原因，果葡糖浆替换效应并未全方面爆发；以现在阿里巴巴电商平台上F55果葡糖浆单吨价格2600-2800元为例，则工业上使用果葡糖浆还要比使用白糖廉价3000元左右。所以，我们认为，果葡糖浆对食糖替换性仍不容忽略，糖价飙升大约率将推进替换率上升。六、中国糖业：剧痛以后呼叫成长在内外糖价差高企、制糖行业巨额亏损背后，是包含糖在内农产品及其加工业竞争力低下之殇。从种植端品种培育、单亩产量、种植效率（规模化）、收割效率（机械化）、农技专业化等，到加工端多效循环利用、集约化等，产业链各步骤全部有大幅提升和全步骤整合空间。亩产区间波动，收蔗成本高企在-间，甘蔗种植利润处于相当低水平，达成800元/亩左右高位后回落，甚至已近跌破百元。考虑到历年为了预防“蔗贱伤农”，一直对甘蔗收购价维持稳定标准，仍难以保障蔗农收益。同时种植面积年年提升，单产十几年间在4.5-5.3吨/亩区间波动，其中存在长时间推广新台糖22号，造成其种性退化日趋严重，普遍表现出抗寒性差、宿根年限缩短、病虫为害加剧、甘蔗产量下降原因。尽管目前亩产水平相较巴西3.8-4.0区间有一定领先，但因为甘蔗品种含糖量差距，再加上种植甘蔗广西、云南等省为丘陵地形，缺乏规模经营地形基础，人工成本高，加上政策倾向保护农民利益，中国甘蔗收购成本远高于巴西、印度、泰国等。以糖养糖，制糖业竞争机制弱从过去制糖业利润情况看，中国制糖业利润情况和糖价展现较高趋势相关性。因为国家以对外糖征收高关税以补助内糖政策扶持，过去十年规模以上制糖企业总数在100家左右保持稳定，收益情况对企业关停影