建筑装饰-建筑设备租赁龙头对比：宏信建发VS华铁应急

证券研究报告|行业专题研究宏信建发背靠大集团协同效益突出，华铁应急民营体制灵活激励充分。股东背景主，其他结合股权的长效激励措施有待出台；华铁应急通过积极发挥民营体制优力推动轻资产业务扩张，宏信建发/华铁应急2022高机轻资产数量占比分别为负债率方面，2023H1宏信建发/华铁应急资产负债率相近，而有息资产负率，进而提升企业价值；同时企业的折旧摊销政策对于净利润的影响较大，因此沉扩张，各项盈利指标均较强，有息负债率更低，现金流稳健，扩张动能强。优势不断强化；财务指标现金流、货币资金等指标表现较好；估值指标当前风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险，管理能力下降风重点标的行业走势32%16%0%-16%2022-092023-012023-052023-09作者相关研究投资EPS（元）资料来源：Wind，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1.宏信建发背靠大集团协同效益突出，华铁应急民营体制灵活激励充分 41.1.股东背景：大型综合集团远东宏信VS家族两代人深耕 41.2.激励机制：刚上市仍待出台激励VS已多维度全面激励核心骨干 1.3.业务结构：延展产业链VS聚焦租赁主业 2.宏信建发货值规模、门店数量第一，华铁应急高机为主、多品类共拓 2.1.设备体量：三品类市占率第一VS高机为主，多品类共拓 2.2.信息化管理水平：数字化运营管理均已全面铺开 2.3.门店规模：2023H1415家VS220家 3.华铁应急ROE高、盈利能力强，两家企业扩表潜力相当 3.1.营收与业绩 3.2.盈利能力 3.3.资本结构 3.4.营运能力 3.5.现金流情况 4.PE相近，EV/EBITDA估值宏信建发偏低 195.投资建议 6.风险提示 20图表1：宏信建发历史沿革 图表2：宏信建发股权结构图 图表3：华铁应急历史沿革 图表4：华铁应急股权结构图 图表5：华铁应急历年股权激励计划 图表6：宏信建发2022年收入结构 图表7：华铁应急2022年收入结构 图表8：与宏信建发进行平台服务交易的其他设备供应商 图表9：宏信建发高空作业平台设备保有量（单位：万台） 图表10：宏信建发新型支护系统和新型模架系统设备保有量 图表11：我国高空作业平台运营服务行业参与主体市场份额 图表12：我国新型支护系统运营服务行业参与主体市场份额 10图表13：我国新型模架系统运营服务行业参与主体市场份额 10图表14：华铁应急2023H1通过经营租赁租出的固定资产 10图表15：宏信建发“小宏人”应用程序 图表16：华铁应急线上业务渠道 图表17：宏信建发全国服务网点分布图 13图表18：宏信建发全国服务网点分区域数量分布 13图表19：华铁应急全国服务网点分布图 13图表20：华铁应急全国服务网点分布列表 13图表21：历年营收对比（单位：亿元） 图表22：历年归母净利润对比（单位：亿元） 图表23：历年毛利率对比 图表24：历年净利率对比 P.3请仔细阅读本报告末页声明图表25：历年期间费用率对比 图表26：历年ROA对比 图表27：历年ROE对比 图表28：历年资产负债率对比 16图表29：历年有息资产负债率对比 16图表30：历年货币资金对比（单位：亿元） 16图表31：历年融资成本对比 图表32：历年总资产周转率对比 图表33：历年应收账款周转率对比 图表34：历年经营性现金流量净额对比（单位：亿元） 18图表35：历年投资性现金流量净额对比（单位：亿元） 18图表36：历年筹资性现金流量净额对比（单位：亿元） 18图表37：历年经营性现金流/归母净利润对比 18图表38：宏信建发与华铁应急估值对比 19P.4请仔细阅读本报告末页声明1.宏信建发背靠大集团协同效益突出，华铁应急民营体制灵设立上海宏信设备工程公司，开始提供新型支护系统及道路设备经营租赁服务，并在次合并设立上海宏信建设发展，此时公司新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台、团参股的远东宏信（3360.HK）是公司第一大股东，直接持股宏信建发71.72%股份。远东宏信是横跨金融与产业的大型综合集团。控股股东远东宏信（3360.HK）在城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流等领域提供融资租赁、商业保理、跨境金融、基础设施投资、股权投资、普惠金融、资产业务等综合金融服务；同时开展设备运营、医院运营、健康养老、教育等产业元，综合实力突出。并快速建立互信关系。同时，基于远东宏信多产业、多业务模式战略布局，公司可与远P.5请仔细阅读本报告末页声明图表1：宏信建发历史沿革上海宏信设备工程成立，开始提供新型支护系统及道路上海宏金设备工程成立，开始提供新型模架系统及电力图表2：宏信建发股权结构图资料来源：公司招股说明书，Wind，国盛证券研究所，截至2023/5/25P.6请仔细阅读本报告末页声明图表3：华铁应急历史沿革创始人胡丹锋开始接手介入业务；实现该领域股份化、全国网点布局；迅速成为行业内最大脚手战略定位城市运维领域，布局高空作业平台及地下维修维护领域，推图表4：华铁应急股权结构图资料来源：公司2023年中报，国盛证券研究所励方案来挽留和激励员工，绑定核心利益。华铁应急积极发挥民营企业机制优势，已建立了多层次、立体的激励机制，以吸引、留住、壮大优秀员工队伍，优化绩效评价体系、丰富激励体系，促进公司长期战略目标的P.7请仔细阅读本报告末页声明图表5：华铁应急历年股权激励计划授予股数（万股）授予人数资料来源：公司2023年中报，国盛证券研究所成的模式，使一线人员充分享受网点的经营成果，提高一线人员收入的同时使其主动进宏信建发2022年租赁服务业务占比66%，但近年来积极开拓工程技术服务、平台服同运营情景提供定制化的一站式解决方案，包括设计、设备材料供应、现场施工安装、维修保养、物流服务等；平台服务则包括联合模式和撮合模式，联合模式是指公司向其他设备供应商进行租赁，并于客户签订转租安排的模式，撮合模式是指公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务。当前公司所有平台服务业务收入均来自联合模式，未来将逐步发展撮合模式。华铁应急当前更聚焦于建筑设备租赁主业。2022年华铁应急高空作业平台/建筑图表6：宏信建发2022年收入结构务资料来源：Wind，国盛证券研究所图表7：华铁应急2022年收入结构台资料来源：Wind，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明宏信建发联合模式的业务体量持续扩大，2022年高空作业平台约16%为平台转租。公司2022年度转租设备及材料向相关增幅最大，与工程设备或材料出租人相关交易小幅增长，其余交易金额均小幅波动与下化设备组合的特选设备供应商租用设备的比例，因此2及设备提供商联系起来，收取中介服务费，公司自身无需安排转租，有望打造成长新模图表8：与宏信建发进行平台服务交易的其他设备供应商设备供应商的行业及背景设备供应商设备供应商设备供应商46640724经和东阳城投合作，探索“合资公司”的轻资产模式，双方成立合资公司，由东阳城投筹措资金采购设备，由公司派遣团队负责日常运营，合资公司计划分阶段实现管理设备集团的合作，探索将区块链技术应用于轻资产合作中的财务结算环节，通过数字尝试实现单笔收款智能合约结算分账，降低结P.9请仔细阅读本报告末页声明00图表9：宏信建发高空作业平台设备保有量（单位：万台）86420资料来源：宏信建发招股说明书、2023H1业绩报告，国盛证券研究所图表10：宏信建发新型支护系统和新型模架系统设备保有量资料来源：宏信建发招股说明书、2023H1业绩报告，国盛证券研究所图表11：我国高空作业平台运营服务行业参与主体市场份额公司130.6%218.2%3公司A9.6%41.6%资料来源：宏信建发招股说明书，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明图表12：我国新型支护系统运营服务行业参与主体市场份额公司新型支护系统保有量（万15.0%21.1%3公司B1.0%92.9%资料来源：宏信建发招股说明书，国盛证券研究所图表13：我国新型模架系统运营服务行业参与主体市场份额公司新型模架系统保有量（万13.2%21.6%3公司D模架设备生产、销售、租赁及工程承包服务1.2%94.0%资料来源：宏信建发招股说明书，国盛证券研究所华铁应急的租赁资产主要分为固定资产下的租赁资产，以及使用用权资产下的租赁资产 备出租，提升公司整体盈利能力。图表14：华铁应急2023H1通过经营租赁租出的固定资产TRD、钻机等机械设备资料来源：华铁应急公告，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明2.2.信息化管理水平：数字化运营管理均已全面铺开在此背景下，头部租赁商开始建立数字化系统，通过科技赋能传统行业。经为企业的发展带来了可观的效益。未来，信息化将全方位进一步渗透在规模化、大型重点受益于数字化的赋能。订单，从而降低物流成本、优化设备配置、提升运营效率。基于此，公司每名雇员对高数字化客户服务优化服务流程，提升用户体验。公司已开发“宏信设备高空作业平台”微信小程序，提供覆盖全周期设备运营的数字化服务，包括在线签约、在线支付、物流明显优化客户服务体验。目前公司超过98%的月度合同在线上进行图表15：宏信建发“小宏人”应用程序立专门的数字化建设团队，已搭建“擎天系统”来协同各职能部门和业务中心，通过数字化创新和数据智能推动内部组织革新和业务增长。近期公司公告拟设立子公司哈雷科P.12请仔细阅读本报告末页声明 其中，公司通过开发小程序等创设线上获客渠道，其中高空作业平台板块电子合同签约为云在深圳签署全面合作协议，双方拟在数字化转型、数据治理及数据底座建设、公有云、联合市场推广和联合人才培养等领域积极开展深入合作，共建设备租赁行业数字化验，各主要领域数字化专家队伍实力强劲。华为云作为华为公司数字化产品和服务能力外溢的专业公司，有望为华铁应急在流程变革及流程数字化运营提供重要支持，且未来另一方面可提供更好的租赁服务。图表16：华铁应急线上业务渠道资料来源：公司2023中报，国盛证券研究所包括高空作业平台在内的工程机械需求增长，设备运营与服务市场面临较大发展机遇。P.13请仔细阅读本报告末页声明图表17：宏信建发全国服务网点分布图图表18：宏信建发全国服务网点分区域数量分布0图表19：华铁应急全国服务网点分布图资料来源：华铁应急2023中报，国盛证券研究所图表20：华铁应急全国服务网点分布列表资料来源：华铁应急官网，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明0876543210 0876543210 相近，华铁应急主要受益于聚集高毛利租赁主业，利润为导向承接项目，同时积极控制费用率，整体盈利能力更强。图表21：历年营收对比（单位：亿元）宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表22：历年归母净利润对比（单位：亿元）宏信建发华铁应急20182018年2019年2020年2021年2022年资料来源：Wind，国盛证券研究所发工程技术服务、平台服务毛利率水平明显低于经营租赁服务业务，在这两项业务占比期间费用率方面，宏信建发期间费用率较华铁应急略高，其中主要系管理费用率和财务P.15请仔细阅读本报告末页声明46.3%45.0% 46.3%45.0% 图表23：历年毛利率对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：历年净利率对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表25：历年期间费用率对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表26：历年ROA对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：历年ROE对比宏信建发8%6%4%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明图表28：历年资产负债率对比宏信建发华铁应急2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所图表29：历年有息资产负债率对比2018年2019年2020年202资料来源：Wind，国盛证券研究所在手现金角度看，2020年以来宏信建发展现出更强的资金实力，预计主要系：1）公司元，有望显著改善公司资金情况。图表30：历年货币资金对比（单位：亿元）50宏信建发2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所发的融资成本均较华铁应急更低，2022年宏信建发/华铁应急融资成本分别为P.17请仔细阅读本报告末页声明4.63%4.20%0.30.20.10 4.63%4.20%0.30.20.10 00.300.290.29图表31：历年融资成本对比宏信建发资料来源：Wind，国盛证券研究所图表32：历年总资产周转率对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所图表33：历年应收账款周转率对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所建发/华铁应急分别实现经营性现金流净流入28.2/14.0亿元，分别是归母净利润的P.18请仔细阅读本报告末页声明5005000 0图表34：历年经营性现金流量净额对比（单位：亿元）宏信建发华铁应急 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表35：历年投资性现金流量净额对比（单位：亿元）宏信建发华铁应急 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：历年筹资性现金流量净额对比（单位：亿元）宏信建发华铁应急 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表37：历年经营性现金流/归母净利润对比宏信建发华铁应急资料来源：Wind，国盛证券研究所P.19请仔细阅读本报告末页声明图表38：宏信建发与华铁应急估值对比华铁应急6.100.330.440.580.7718.613.910.57.92.399.50宏信建发3.700.210.300.370.4517.812.29.98.11.176.57资料来源：Wind，国盛证券研究所，数据截至2023/9/22近年来持续快速扩张租赁服务、工程技术服务、平台服务三大主业，在高空作业平台、扩张高空作业平台保有量，实现营收与业绩快速增长，目前高空作业平台保有量仅次于激励核心骨干（其中包括5v次股权激励、合伙人计划及净利润和P.20请仔细阅读本报告末页声明主要设备租金下降超预期风险。行业竞争加剧风险。拓展设备租赁业务需持续加大相关设备采购力度，若建筑机械租赁行业竞争加剧，越来越多的设备租赁商进入后可能会对行业竞争环境造成重大影响，导致行业毛利率下滑，对经营产生负面影响。宏信建发与华铁应急均积极通过数字化转型，持续提升公司管理能力，但随着规模持续宏信建发与华铁应急会定期采购新设备进行租赁，如果遇到通胀、钢材等原材料价格上P.21请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不