房地产行业TOP100房企3月销售数据点评：单月销售环比上升重点城市环比改善有望延续

行业研究行业研究/房地产行业月报证券研究报告TOP100房企3月销售数据点评投资要点：—单月销售环比上升，重点城市环比改善有望延续投资要点：2024年320241-3月销售1007792.423年同期-47.5%21.16073.423年同期-48.3%，降幅较2月收窄2.5个百分点，权益比78%。202433583.2亿元，-46.1%20243TOP1002853.1104.0%，同比-45.1%。环比改善有望延续。对比23年和24年1-3TOP31-50房企的销售操盘金额门槛同比5933门槛降幅453200亿元，同比-55.8%从2024年1-3月操盘口径销售金额来看，TOP10房企同比降幅相对较小，同比-42.8%；TOP11-20房企降幅相对较高，同比-55.0%。从2024年1-3月权益销售金额来看，TOP10房企同比降幅相对较小，同比-45.4%；TOP21-30房企降幅相对较高，同比-54.0%。2024年3月百强房企单月销售同比负增长。20243月单月操盘销售金额391283亿元，万A229-270114-178亿元。20243503家实现同比正增A23.2%-65%。20241-323501A1.4%，远洋集团等超过-70%的同比负增长。投资建议：我们认为行业政策近期明显存在松绑，格局改善，空间打开，优质公司的价值将会更加突出。建议关注：1）开发类：A股-、保利发展、招商蛇口、城建发展、天健集团；H股-中国海外发展；2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A。风险提示：销售不畅，行业总量下行风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2024年3月百强房企单月销售环比上升20241-3100强房企操盘口径销售7792.423年同期21.16073.423年同期22.578%20241-3506801.6023年同期21.75167.523年同期-48.4%2月收3.0。202433583.2比+92.8%，同比-46.1%。20243TOP1002853.1亿元，环104.0%，同比-45.1%。我们认为政策持续宽松背景下，市场需求或迎来局部结构性释放，4月重点城市环比改善有望延续。图1TOP100房企操盘口径单月销售额及同比资料来源：克尔瑞数据，HTI图2TOP100房企权益口径单月销售额及同比资料来源：克尔瑞数据，HTI从不同梯队房企的销售情况来看，20241-3TOP1-10的房企实现操盘口径销售4043亿元，同比-42.8%2212万平米，同比-49.2%；权益销售2930亿元，同比-45.4%。2024年1-3月TOP11-20房企实现操盘口径销售金额1288亿元，同比-55.0%；操盘852-52.2%1004-51.8%，权益比78%。20241-3TOP21-30677417万平米，同比-50.1%529亿元，同比-54.0%，权益比重78%。20241-3TOP31-50794483万平米，同比-47.5%704亿元，同比-50.3%，权益比重89%。2024年1-3月TOP51-100房企实现操盘口径销售金额991亿元，同比-49.4%；操盘口径销售面积572万平米，同比-48.3%；权益销售金额906亿元，同比-47.5%，权益比重91%。从224年3042.8；TOP11-20房企降幅相对较高，同比-55.0%。从2024年1-3月权益销售金额来看，TOP10房企同比降幅相对较小，同比-45.4%；TOP21-30房企降幅相对较高，同比-54.0%。表12024年1-3月不同梯队房企销售情况2024年1-3月销售情况1-3月操盘口径（亿元同比（%）1-3月操盘口径销售面积（万平米）同比（%）1-3月权益销售（亿元）同比（%）权益比重1-104043-42.8%2212-49.2%2930-45.4%72%11-201288-55.0%852-52.2%1004-51.8%78%21-30677-49.4%417-50.1%529-54.0%78%31-50794-50.5%483-47.5%704-50.3%89%51-100991-49.4%572-48.3%906-47.5%91%TOP506802-47.2%3963-49.7%5168-48.4%76%TOP1007792-47.5%4535-49.6%6073-48.3%78%资料来源：克尔瑞数据，HTI23241-3月操盘口径销售门槛来看，TOP31-50房企的销售操盘金额门槛同比-44.8%5933亿元，降幅相对较小；TOP10门槛降幅相对最大，从453亿元下降至200亿元，同比-55.8%。图3房企销售门槛资料来源：克尔瑞数据，HTI2024年3月百强房企单月销售同比负增长以下数据为第三方监测数据，口径为操盘口径和权益口径，建议同时参考上市公司公告。20243391亿元，283229-270亿元，龙湖集团、建发国际集团和招商蛇口在114-178亿元。20243503家实现同比正增长。39.1%A23.2%。跌幅榜中，金地集团等跌幅超过-65%。20241-323501家实现正增A1.4%，远洋集团等超过-70%的同比负增长。表2前50强房企累计销售及同比情况操盘金额排名企业简称2024年1-3月操盘销售金额（亿元）1-3月操盘同比（%）2024年1-3月权益销售金额（亿元）1-3月权益同比（%）1保利发展579-45.4%478-40.1%2中国海外发展572-27.9%542-30.6%3万科A541-45.5%377-42.5%4绿城中国532-13.3%266-12.0%5华润置地456-37.8%355-41.1%6招商蛇口374-43.8%249-44.7%7建发国际集团313-31.6%238-33.0%8龙湖集团241-46.7%153-53.3%9滨江集团236-37.7%131-31.8%10华发股份200-57.4%135-63.6%11金地集团186-58.8%104-62.1%12中国金茂168-59.0%121-60.2%13碧桂园168-79.9%137-80.9%14越秀地产141-50.1%130-50.1%15绿地控股133-53.8%126-53.8%16中国铁建114-38.2%102-32.8%17美的置业94-56.1%66-56.1%18保利置业94-50.0%71-54.8%19融创中国94-66.2%55-66.8%20新城控股94-44.7%87-40.3%21旭辉控股集团89-51.9%53-57.9%22卓越集团75-56.0%60-54.9%23中国恒大69-58.7%65-58.7%24电建地产68-45.1%43-56.7%25世茂集团64-44.4%58-44.4%26建业地产64-41.8%14-60.6%27联发集团55-47.6%47-40.5%28仁恒实业控股47-39.0%22-57.9%29首开股份45-56.8%42-56.7%30路劲44-66.2%47-66.2%31中南建设44-61.7%32-58.2%32华侨城A421.4%33-35.2%33中交房地产41-59.2%51-50.6%34金辉集团38-16.1%32-12.0%35大华集团37-51.1%36-51.4%36朗诗绿色地产35-20.3%24#N/A37金融街35-61.5%37-61.4%38远洋集团33-75.1%27-75.1%39阳光城33-59.5%25-61.3%40万达商业31-62.8%28-61.8%41合生创展29-4.6%27-4.7%42宝龙地产29-56.4%24-56.4%43雅居乐集团27-69.7%28-63.3%44中骏集团控股25-76.1%23-75.9%45新希望地产25-47.2%30-47.1%46金科股份24-69.8%22-69.8%47华宇集团24-49.7%19-45.8%48中梁控股21-59.8%21-59.9%49首创置业21-65.8%19-62.4%50敏捷集团21-64.4%21-64.4%资料来源：克尔瑞数据，HTI）表3前50强房企单月销售及同比情况操盘金额排名企业简称2024年3月操盘销售金额（亿元）3月操盘同比（%）2024年3月权益销售金额（亿元）3月权益同比（%）1保利发展252-47.0%219-32.0%2中国海外发展391-4.2%371-7.7%3万科A229-46.6%159-43.5%4绿城中国283-5.5%16314.4%5华润置地270-25.1%211-28.3%6招商蛇口178-43.0%117-45.3%7建发国际集团154-28.3%118-35.1%8龙湖集团114-42.9%70-53.2%9滨江集团97-38.6%57-29.6%10华发股份94-59.6%67-66.2%11金地集团70-66.3%38-69.5%12中国金茂69-63.5%49-65.0%13碧桂园52-82.7%45-83.3%14越秀地产74-12.0%6837.6%15绿地控股52-57.1%50-57.0%16中国铁建68-31.7%63-14.9%17美的置业38-51.6%27-53.2%18保利置业54-30.3%37-45.9%19融创中国33-68.7%19-68.9%20新城控股33-47.0%31-39.9%21旭辉控股集团35-51.9%21-58.0%22卓越集团34-59.9%29-56.5%23中国恒大22-83.4%21-83.4%24电建地产32-43.3%24-46.0%25世茂集团30-37.4%27-37.4%26建业地产180.0%5#N/A27联发集团22-59.6%22-50.7%28仁恒实业控股10-32.9%6-36.2%29首开股份17-69.8%16-69.8%30路劲17-68.3%17-68.5%31中南建设18-56.6%13-48.1%32华侨城A1723.2%13-22.0%33中交房地产19-58.0%23-52.4%34金辉集团1839.1%1560.0%35大华集团18-49.6%17-50.3%36朗诗绿色地产225.2%17#N/A37金融街16-56.6%17-56.8%38远洋集团18-73.6%14-73.6%39阳光城11-72.4%9-73.4%40万达商业10-67.6%10-30.1%41合生创展6-58.4%6-57.9%42宝龙地产12-55.3%10-55.6%43雅居乐集团12-69.0%13-49.0%44中骏集团控股10-77.8%9-78.3%45新希望地产9-54.4%14-42.9%46金科股份14-25.0%12-25.3%47华宇集团14-22.9%11-16.7%48中梁控股9-50.8%9-51.4%49首创置业6-63.7%5-60.0%50敏捷集团9-55.1%10-54.3%资料来源：克尔瑞数据，HTI注：）投资建议我们认为行业政策近期明显存在松绑，格局改善，空间打开，优质公司的价值将会股-A股-中国海外发展；2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；3）万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A。风险提示销售不畅，行业总量下行风险。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:March2024sawamonth-on-monthincreaseinsalesfortop100realestatecompanies.SalesreachedRMB779.24billion,down47.5%YoY,witha1.1percentagepointdecreaseinthedropratecomparedtoFebruary.EquitysaleshitRMB607.34billion,down48.3%YoY,witha2.5percentagepointdecreaseinthedroprate,andanequityratioof78%.ForMarch2024alone,thesecompaniesachievedsalesofRMB358.32billion,up92.8%month-on-monthbutdown46.1%YoY.EquitysalesamountedtoRMB285.31billion,up104.0%month-on-monthbutdown45.1%YoY.WeexpectmarketdemandtopartiallyreboundinAprilduetocontinuedpolicyeasing.ComparingsalesthresholdsforJanuary-March2023and2024,the31st-50thrankedcompaniessawasmallerdecline,fromRMB5.9billiontoRMB3.3billion,down44.8%YoY.Thetop10’sthresholdsawthelargestdrop,fromRMB45.3billiontoRMB20billion,down55.8%YoY.InMarch2024,thehighestsingle-monthsaleswerebyChinaOverseasLand&InvestmentatRMB39.1billion,followedbyGreentownChinaatRMB28.3billion.ChinaVanke,PolyDevelopmentsandHoldingsGroupCo.,Ltd,andChinaResourcesLandhadsalesbetweenRMB22.9-27billion.LongforGroupHoldings,C&DInternationalInvestmentGroup,andChinaMerchantsShekouIndustrialZonehadsalesbetweenRMB11.4-17.8billion.Only3ofthetop50realestatecompaniesachievedYoYgrowthinMarch2024.Jinhuihadthehighestgrowthat39.1%,followedbyShenzhenOverseasChineseTownat23.2%.CompanieslikeGemdaleCorporationsawdeclinesexceeding65%.FromJanuary-March2024,onlyoneofthetop50companiessawpositivegrowthcomparedtothesameperiodin2023,withShenzhenOverseasChineseTownatthetopwith1.4%growth,whilecompanieslikeSino-OceanGroupHoldingexperiencedover70%negativegrowthYoY.Investmentadvice:Webelievetheindustrywillbenefitfromrecentpolicyrelaxation,improvedstructure,andopenedopportunities,highlightingthevalueofqualitycompanies.Recommendedfocuson:1)Developmentsector:A-Shares-ChinaVanke,PolyDevelopmentsandHoldingsGroupCo.,Ltd,ChinaMerchantsShekouIndustrialZone,ShenzhenTagenGroup;H-Shares-ChinaOverseasLand&Investment;2)Commercialandresidentialsector:ChinaResourcesLand,LongforGroupHoldings,SeazenHoldings;3)Propertymanagement:Onewo,ChinaResourcesMixcLifestyleServices,ChinaOverseasPropertyHoldings,PolyPropertyServices,ChinaMerchantsPropertyOperation&Service,ChongQingNewDaZhengPropertyGroup;4)Cultureandtourismsector-ShenzhenOverseasChineseTown.RiskWarning:Salesdifficulties,industrydownturnrisk.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，涂力磊，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,LileiTucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.

评级分布RatingDistribution Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.6%1.0%投资银行客户* 3.9%5.1%5.6%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.4% 9.6% 1.0%IBclients* 3.9% 5.1% 5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（571章）（以下简称“SFO”）SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，电话（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不负责编写HSIPL，HTIRLHTIJKK直接进行买卖证券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredinth