公用事业行业市场前景及投资研究报告：现货电辅助服务容量电费,电力盈利可期

公用事业年度策略：现货电，辅助服务，容量电费支撑电力盈利可期(Annual

Utilities

Strategy:

SpotElectricity,Ancillary

Services,

andCapacityChargesBolsterExpected

PowerProfitability)11

Dec20231.用电增速上行，供需仍然偏紧今夏全国负荷同比增加0.5亿千瓦，能源局预测今冬最高负荷较去年同期可能增加1.4亿千瓦，电力供需缺口尚未明显改善。图：1-10月全社会用电量增速10000900080007000600050004000300020001000014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2月20193月4月20205月6月20217月8月9月10月11月12月2022202323YOY（右轴）2资料：Wind，HTI1.1

新能源装机增速显著超越调节电源图：煤电1-9月累计装机同比增速4%图：气电1-9月累计装机同比增速8%100080060040020004%

25010%8%6%4%2%0%2003%1502%

100501%02月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月234567月891011月

12月月月月月月月月月-2000%-502021（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）2022（万千瓦，左轴）2021（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）2022（万千瓦，左轴）2023累计装机增速（%，右轴）2023累计装机增速（%，右轴）图：风电1-9月累计装机同比增速15%图：光伏1-9月累计装机同比增速45%250020001500100050020%

2500200050%40%30%20%10%0%15%10%5%15001000500000%2月

3月

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11月

12月2月

3月

4月

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6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2021（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）2022（万千瓦，左轴）2023累计装机增速（%，右轴）2021（万千瓦，左轴）2022（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）2023累计装机增速（%，右轴）3资料：Wind，HTI1.2

新能源弃风弃光率上行表：2023年分省弃风弃光率情况弃风率弃光率1月4月7月10月

1-10月20223.2%10.0%7.1%6.2%7.3%4.4%4.6%4.8%1.8%1.5%1.5%4.2%1.8%2.1%1.7%0.0%2.6%0.1%0.3%0.0%0.1%0.1%0.0%1月4月7月10月

1-10月20221.7%20.0%8.9%2.6%2.6%2.8%1.8%1.8%2.2%2.0%0.5%0.0%1.4%1.1%0.7%0.6%1.5%0.5%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%全国4.5%

3.9%

1.6%

2.0%

2.9%蒙东

11.1%

14.1%

5.1%

4.6%

8.3%蒙西

15.2%

8.5%

4.1%

3.0%

7.1%全国西藏

28.2%

18.2%

20.7%

18.9%

21.6%青海3.4%

10.4%

13.4%

7.4%

8.6%蒙西

16.2%

4.0%

2.1%

1.4%

3.4%3.2%

2.1%

1.3%

2.5%

1.8%甘肃青海河北新疆吉林河南宁夏辽宁陕西2.7%

6.4%

4.3%

4.9%

5.2%5.0%

7.4%

5.1%

5.2%

4.9%9.4%

8.1%

1.5%

1.4%

4.7%1.2%

2.4%

3.6%

4.6%

4.3%2.9%

5.9%

1.6%

5.8%

3.9%5.6%

4.3%

0.9%

1.3%

2.9%4.2%

2.7%

0.9%

1.2%

2.1%1.6%

4.0%

0.1%

2.5%

2.0%3.2%

2.3%

1.2%

2.2%

1.9%宁夏新疆甘肃吉林陕西河北河南湖北蒙东8.9%

3.8%

0.6%

7.6%

3.4%0.8%

1.3%

2.2%

6.8%

3.3%0.8%

3.2%

1.9%

6.8%

3.0%2.3%

7.3%

1.0%

3.0%

2.9%2.9%

2.9%

1.0%

9.3%

2.7%8.9%

3.3%

0.7%

0.8%

2.2%1.9%

3.9%

0.8%

2.9%

1.6%0.0%

0.6%

0.8%

6.3%

1.6%0.7%

2.6%

0.1%

2.5%

1.3%黑龙江

0.2%

1.7%

0.5%

1.7%

1.4%山东山西湖北湖南广东贵州北京江西云南天津3.1%

1.8%

0.1%

1.5%

1.4%4.1%

0.8%

0.2%

0.2%

1.1%0.0%

0.0%

0.1%

1.7%

0.7%0.4%

0.4%

0.0%

0.0%

0.4%0.0%

0.1%

1.8%

0.4%

0.3%0.5%

0.5%

0.1%

0.3%

0.3%0.8%

0.0%

0.0%

0.0%

0.2%0.2%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%0.0%

0.0%

0.0%

0.1%

0.0%0.3%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%黑龙江

0.5%

1.7%

0.1%

1.3%

1.0%辽宁贵州山东山西云南广东江西北京天津1.9%

1.2%

0.1%

1.0%

0.7%0.6%

0.8%

0.3%

0.6%

0.6%2.0%

0.6%

0.0%

0.7%

0.5%3.1%

0.7%

0.1%

0.1%

0.5%0.8%

0.0%

0.2%

2.0%

0.5%0.0%

0.1%

0.2%

0.1%

0.1%0.0%

0.0%

0.0%

0.4%

0.1%0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%0.4%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%注：未列示省份2023年1-10月弃风弃光率为0%。资料

：国际能源网，北极星电力网，HTI41.3风光

火电盈利模式转型假设发电、用电量平衡，若23-25年的年均增速保持风电0.6-0.7亿千瓦装机，光伏1.8-2亿千瓦装机，我们认为煤电需求增速或下行。表：装机&利用小时装机（万千瓦）煤电气电常规水电核电风电光伏其他总计增速20202021107992110962112427116362120435125252126505980210894114851263413897152871650933867354553677137874386323940440192498953265553567762166457688828153328483654442544495445654463544253433065639261572617726197261119261676479972200582377772564052891303249443616653965219.4%8.1%202297857.9%2023E2024E2025E2026E1174212916142081491812.8%12.4%11.3%9.6%利用小时煤电气电常规水电核电风电光伏总计煤电增速202020214340458645164578440642374213261828142850288029503000300039773753361632003500360036007453780276167750775077507750207322322221230022072240224212811281133712871237118711503756381733693167298728442724-2%6%2022-2%1%2023E2024E2025E2026E-4%-4%-1%5资料：中电联，电规总院公众号，HTI测算1.3风光

火电盈利模式转型煤电功能定位为基础保障性+系统调节性电源，意味着盈利模式从“发电维持经营”转换为“待命也可维持经营”。表：全口径发电量&增速发电量（亿度）煤电气电常规水电核电风电光伏其他总需求20204629650426507705327353058530735330125252871269434733913437847691321813009130571194313389140461432736624075417843524608491151714665655876248750977311489130692611327042765632770297641181822373148377341314604521055597521483357863729155497048102870108014202120222023E2024E2025E2026EYOY(%)2020煤电2%气电9%常规水电4%核电5%11%3%4%6%7%5%风电15%41%16%15%12%18%14%光伏17%25%31%32%37%27%21%其他-11%41%20%9%总计3.2%10.8%3.6%6.0%6.0%6.0%5.0%20219%14%-6%29%13%12%9%-2%0%20221%2023E2024E2025E2026E5%-9%12%5%-0.4%0.0%0.4%11%13%7%2%6资料：中电联，电规总院公众号，HTI测算2.顶层设计：电力商品属性全面体现1.顶层设计明确，稳步推进电力商品价值的综合考量：《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（2022.1发布）：到2025年，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，新能源全面参与市场交易。政策同时提出新型电力系统下电力向低边际成本、高系统成本发展，电能量属性难以全面反映其真实价值，需要设计体现安全稳定价值、容量价值、环境价值等不同属性的交易品种，通过辅助服务市场、容量成本回收机制等补偿灵活调节资源收入，激发市场主体活力。2.电力行业定位的转变：《新型电力系统发展蓝皮书》提出，电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。7若2.顶层设计：电力商品属性全面体现打破能源不可能三角，需依靠技术进步和电力市场化改革。图：能源不可能三角（政府侧）图：能源不可能三角（行业侧）清洁（环境价值）转型廉价（电能量价值）稳定/灵活（安全稳定、容量价值）稳价保供/安全资料：《BP世界能源展望》，中国社会科学院，HTI83.1

容量电价：煤电功能再定位2023年11月国家、国家能源局两部门发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》：1、煤电的重要性明显提升：充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，确保煤电行业持续健康运行。2、成本由下游分摊。3、再次强调电量电价市场化形成机制。表：分省容量电价测算20-22火电平均利用小时容量电价标准对应基准电价上浮2020-22火电平均利用小时容量电价

折合度电

对应基准地区基准电价折合度电地区基准电价标准（元/度）

电价上浮小时434828593842341034303594366336993713387539964073409442034252元/度0.37元/千瓦%小时428742914366441944404448445645314619461947374867497250495141元/度0.36820.41610.42070.332元/千瓦100100165100100100100100100100100100100100100元/度0.0230.0230.0380.0230.0230.0220.0220.0220.0220.0220.0210.0210.0200.0200.019%全

国云

南四

川河

南青

海黑龙江上

海吉

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宁天

津贵

州海

南湖

南重

庆广

东河

北湖

北广

西山

西江

苏山

东浙

江陕

西福

建宁

夏安

徽甘

肃内蒙古江

西新

疆6%6%9%7%6%6%5%6%6%8%5%7%7%5%8%0.33580.40120.37790.32470.3741651651651651001001001001001001001651651000.0580.0430.0480.0480.0280.0270.0270.0270.0260.0250.0250.0400.0390.02417%11%13%15%7%0.3910.39490.41530.35450.39320.25950.38440.29780.29320.41430.250.41550.37310.37490.36550.35150.42980.37790.39640.4537%7%7%7%7%6%11%10%5%9资料：Wind，，国际能源网，HTI测算3.2

现货交易：电力由供需定价我们认为现货电价客观反映了一个地方的电力供需；有了现货，电价有望脱离“煤价跌，电价跌”

的习惯性认知束缚。图：广东煤电实时现货电价（元/MWh）图：山东实时电价图（元/MWh）900140012001000800800700600500400300200100060040020001/1

2/1

3/1

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10/111/112/12022年（未含容量电价）2023年（未含容量电价）20222023资料：广东电力交易中心公众号，山东电力交易中心，HTI103.2

现货交易：市场建设加速推进表：电力现货市场建设进度间断（小于一年）结算试运

不间断（大于一年）结算试模拟试运行阶段调电试运行阶段行阶段运行阶段2020年8月2021年4月2021年11月2021年12月2022年1月2022年6月福建山西2019年6月2018年12月2018年9月2019年6月2018年12月2019年6月2019年5月2019年6月2022年1月2022年6月2022年7月2022年6月2022年3月2022年7月2022年11月2022年6月2022年11月2022年12月2022年12月2022年12月2023年1月2023年5月2019年9月2019年7月2019年5月2019年9月2019年9月2020年5月2019年9月2019年9月2022年7月2022年11月2022年11月2023年1月2023年3月2020年4月2019年9月2019年5月2019年9月2019年9月2019年9月2019年9月2019年9月2022年7月2022年11月2022年12月2023年1月2023年3月广东（南方区域）山东第一批甘肃蒙西浙江四川2021年12月江苏河南湖北第二批辽宁安徽上海江西2023年3月2023年4月2023年4月2023年5月2023年5月2023年6月湖南陕西2023年12月冀南其他重庆宁夏青海新疆资料

：国家能源局，中国政府网，人民网，四川电力交易中心，江苏省南方能源观察、国研网、青海省人民政府办公室、重庆市人民政府官网、宁夏，河南省等，HTI，山西日报、新华社、人民日报、113.3

辅助服务：占比仍待提升截至23H1，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装机约20亿千瓦。2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，占上网电费1.9%（2019年为1.5%，海外平均水平3%以上）。从结构上看，市场化补偿费用204亿元，占比73.4%；固定补偿费用74亿元，占比26.6%。从类型上看，调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿元，占比16.2%。从主体来看，火电企业获得补偿254亿元，占比91.4%。图

电力辅助服务分类一次调频二次调频调频调峰VS调频基本调峰深度调峰启停调峰非旋转备用有功平衡服务调峰：为跟踪系统负荷的峰谷变化及可再生能源出力变化，并网主体根据调度指令进行的发用电功率调整或设备启停所提供的服务。调峰备用电力辅助服务分类旋转备用基本无功调节调频：电力系统频率偏离目标频率时，并网主体通过调速系统、自动功率控制等方式，调整有功出力减少频率偏差所提供的服务。无功平衡服务有偿无功调节事故应急及恢复服务资料：《电力辅助服务管理办法》，《关于印发<湖南省12电网火电厂调峰管理办法>的通知》，北极星售电网，电工之家，HTI3.4

碳市场：机制亟待接轨表：欧盟碳边境调节机制（CBAM

）的主要内容执行进程时间点过渡期正式生效期2023.10.1-2025年2026年征收范围首批纳入钢铁、铝、电力、水泥、化肥、有机化学品、塑料、氢和氨行业。直接排放和外购电力产生的间接排放。欧盟CBAM的温室气体排放与欧盟ETS所涵盖的温室气体排放相对应，核算范围核算方式即二氧化碳（CO

）、氧化亚氮（N

O）和全氟碳化物（PFCs）。22电力采用默认值计算，其他进口产品采用实际排放值计算。如果在进口货物时无法获得实际排放量，进口商可暂时根据默认值确定需要购买的证书数量。无需付费，仅需履行报告

非欧盟生产商告知欧盟授权进口商碳排放信息，进口商按要求于每年5月31日前申报征收方式义务。上一年进口到欧盟的产品总量和所含碳排放量，并购买相应CBAM证书。碳价（CBAM证书价格）///根据EUETS每周的二氧化碳排放限额的平均拍卖价格计算。年度结算方式，欧盟进口商在每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量及其碳排放量，同时上交与碳排放量对应的CBAM证书。结算方式免费配额现有的免费配额将削减将从2026年开始，直到2034年所有免费配额退出。每年5月31日之前，未向CBAM当局提交与上一年度进口货物中对应排放的若干CBAM证书或提交虚假信息的，罚款力度为上一年度CBAM证书平均价格的三倍，同时仍需向CBAM当局交出未结数量的CBAM证书。惩罚力度收入用途//用于欧盟预算，支持最不发达国家实现制造业脱碳。资料

：中国能源杂志社公众号，武汉大学气候变化与能源经济研究中心，中国商务新闻网百家号，易碳家公众号，中国环境保护协会，HTI134.火电盈利开始修复，仍将向上表：火电公司盈利及估值水平23Q3归母净利（亿元）63同比（%）570%23Q3度电净利（元/度）0.05市值（亿元）122123Q3年化市盈率公司（倍）华能国际华电国际大唐发电国电电力长源电力上海电力内蒙华电浙能电力申能股份京能电力广州发展建投能源皖能电力赣能股份平均51913263182%107%-4%0.030.020.020.030.030.040.070.040.020.075394637291222452576492962021909379761%1297154%79%793275307%97%5111112175576%4-18%-59%339%118%171557930.0670.049注：总市值计算截止日期为2023/12/8资料

：Wind，HTI测算144.海外电力公司盈利及估值海外电力公司PE估值平均数超过25倍，对应ROE水平在9%左右。表：海外电力公司估值（截止2023年11月30日）市盈率PE市净率PB（TTM）

(MRQ)ROE（%）总市值(亿美元)证券简称2023H1

2022年报

2021年报

2020年报

2019年报

平均（倍）（倍）4661181699766417382331261.84.911.61.25.23.84.14.28.410.95.29.49.789.47.911.310.68.3平均新纪元能源(NEXTERA

ENERGY)杜克能源(DUKEENERGY)南方电力(SOUTHERN)美国电力162.510.15.1641.52.9252.212.19.98.611.65.110.611.310.96.118.29.911.19.2191.6爱克斯龙电力(EXELON)埃克西尔能源(XCEL

ENERGY)181.57.39.36.4191.910.810.610.89.4能源方案(EVERSOURCEENERGY)209181.33.39.38.597.57.5爱迪生国际(EDISONINTL)安特吉(ENTERGY)第一能源(FIRSTENERGY)平均值252213212201442261.81.62.01.84.95.45.14.95.28.94.38.46.29.96.413.315.29.411.813.213.211.36.910.110.88.716.19.4资料：Wind，HTI154.海外电力公司盈利及估值海外电力公司长期收益率稳健。图：2000年以来电力股累计涨跌幅（截至23/11/30）

图：2010年以来电力股累计涨跌幅（截至23/11/30）950%350%280%210%140%70%850%750%650%550%450%350%250%150%50%0%-50%-70%华能国际杜克能源(DUKE

ENERGY)南方电力(SOUTHERN)华能国际杜克能源(DUKE

ENERGY)南方电力(SOUTHERN)龙源电力16资料：Wind，HTI5.投资建议我们认为容量电价的落地体现了火电作为基础电源+调节电源的核心地位，在保障火电长期收益率的同时利好行业话语权的提升。随着新能源在电力系统中的占比上升以及海外碳关税的逐步推进，后续电力市场化改革以及碳市场的发展进程有望加速，改革红利带来需求侧管理、综合能源服务以及碳足迹产业链等新领域、新业态从零到一的投资机会。电源端，行业盈利模式变化带来的公用事业属性及稳健高股息属性有望进一步被认可，火电、水电、核电均值得积极关注。个股建议关注：火电：皖能电力、华电国际、华能国际、浙能电力、内蒙华电、大唐发电火电转型：华润电力、中国电力水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力核电：中国核电、中国广核新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新能源、中广核新能源176.风险提示（1）用电量增速的不确定性。（2）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（3）新能源和储能等技术进步、成本下降不及预期。（4）电力市场化方向确定，但推进节奏难以确定。18APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

吴杰，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Jie

Wu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companiesor

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

research

report;

and

thatI

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

inor

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

傅逸帆，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yifan

Fu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).600027.CH,

600023.CH,

香港华润(集团)有限公司上海代表处

及

002039.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。600027.CH,

600023.CH,

香港华润(集团)有限公司上海代表处

and

002039.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.600027.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非证券业务服务。600027.CH

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.在过去的12个月中从600027.CH

及

002039.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

600027.CH

and

002039.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年9月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户*3.9%5.8%10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofSep30,2023OutperformNeutral(hold)1.1%5.8%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.3%IB

clients*

3.9%9.6%10.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not