人工智能行业市场前景及投资研究报告：行业依旧花开花落

2023年12月25日行业依旧，花开花落核心观点提示•

汽车总量逻辑弱化下的智驾之路：在今年，受到车企间竞争加剧及产品迭代速度加快的影响，终端销量展现出超出预期的市场表现。展望来年，新能源汽车超过40%的市场渗透率，无论增速如何，总量的影响都将逐步减弱。相对而言，智能驾驶作为一个贝塔性因素正逐渐增强。在2023年，和小鹏引领的智能驾驶竞争已经在下半年吸引了部分主流车企参与，明年几乎所有主流车企都将不得不加入这场竞争，以获得占领消费者心智的先机，而现阶段和小鹏的智驾标签无疑更加明显。另一方面，当前的价格竞争之下，低成本的智能驾驶方案对车企而言愈发具有吸引力。无论是大疆基于TDA4构建的纯视觉方案，还是地平线的双J5方案，都有望成为车企理想的选择，其供应链的爆发只是时间问题。•

新能源反弹博弈机会：新能源行业在经历了长时间的下滑和行业出清争论后，从我们的角度看，只要其下游客户不出清结束，中游电池的真正出清就很难实现，其结果不过是产能的转移。光伏行业长期过剩的问题仍然存在，且高企的ROE也并未降低，短期内行业出清不太可能。这也是我们认为锂电池和光伏行业短期内难以反转的原因。然而，就锂电而言，碳酸锂价格的短期见底，使得电池企业增量不增收的局面被打破，短期内具备了反弹基础。至于光伏行业，短期盈利已经压缩至极限，估值也处于历史低点。结合当前市场情绪，我们预计新能源板块在来年将不断经历市场的反复博弈，直至某个细分市场或板块出现真正的清洗。•

如何避免陷入出口型业务公司的景气度周期：出口型业务被我们判断为国内公司的未来大方向，这一判断我们早已作出，但是公司在选择时却十分谨慎。这是因为出口市场环境的复杂性以及公司真正的商业模式难以清晰验证，很多时候所做的仅是基于数据趋势的投资。一旦趋势下行，很难判断这是业务反转还是短期的问题。因此，对于出口型业务，其具备强有力的竞争壁垒比以往更加重要，是否拥有产品的差异性和可持续的商业模式，对于其长周期的判断尤为重要。1心在远方，路在脚下01汽车：繁花似锦？弘则弥道（上海）投资咨询有限公司渗透率接近过半，总量意义已经逐渐弱化国内乘用车出口趋势（万辆）350330.635%30%25%20%15%10%5%出口-乘用车出口-新能源汽车出口-特斯拉出口-新能源占比30025020015010050252.9161.475.7572.57666.1263.953.347.6148.647.742.7728.2900%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

2023年.10国内乘用车及新能源车销量趋势（万辆）3,0002,5002,00045%40%35%30%25%20%15%10%5%国内乘用车销量新能源乘用车销量渗透率2423.82385.22272.421322103.72082.42058.42048.61960.51894.817461718.41468.21374.21,500

1332.51,0005000182015年0%2010年2011年2012年2013年2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

2023年.10

2023E：公开信息，弘则研究心在远方，路在脚下3数据从价格带覆盖看，竞争从价格带中部向两端延伸传统主机厂规划上市车型情况主机厂比亚迪车型定位预计上市时间预期价位30-40万对标车型长城

500销量预期：年3万方程豹豹5中大型SUV2023年11月上市方程豹豹8中大型SUV2024年60万左右奇瑞路虎1-2万腾势N9登陆舰07高山SUVMPV2024年40-50万20-30万30万以上16-19万28万以上25-30万20万理想L9别克GL85-10万5-10万3万2024年下半年2023年4季度DHTPHEV、MPVPHEV、Hi4、硬牌SUVPHEV、Hi4、硬牌SUV中大型车比亚迪腾势D9300长城汽车猛龙2023年3季度上市2023年4季度5万4005003万银河E8领克07启源A07阿维塔12昊铂GT智己LS62023年11月中旬2023年年底上市2023年3季度比亚迪汉EV广汽丰田雅阁比亚迪秦8-10万5万吉利汽车长安汽车中大型车中大型全电驱轿车中大型轿跑15万起10万2023年4季度35万起阿维塔113万广汽集团上汽集团紧凑型轿跑2023年3季度上市2023年4季度22-33万23-30万特斯拉Model3特斯拉ModelY10万中大型智能轿跑SUV5-10万数据：公开信息，弘则研究数据：弘则研究心在远方，路在脚下4从车型覆盖看，新势力开始补齐车型短板，进入全面竞争新势力主机厂规划上市车型情况主机厂理想车型定位预计上市时间2023年4季度预期价位50万以上对标车型预期销量：年5-10万MEGA纯电动、MPV比亚迪腾势D9L6W03/W04G9改款X9增程式、五座SUV纯电平台、未定大五座SUV，老款换新纯电、MPV2024年2024年20-30万未定理想L7小鹏G6、ModelY理想L95-10万5-10万5-10万5万2023年30万左右40万以内20万以内20-30万市场10-20万市场15-30万小鹏2023年别克GL8G5紧凑型SUV2024年比亚迪宋PLUS特斯拉10万阿尔卑斯系列萤火虫系列C10蔚来子品牌2024-2026年2024年3季度2023年4季度5-10万10万蔚来零跑蔚来子品牌比亚迪增程式/纯电、中型SUV零跑C115-10万增程式/纯电、中大型五座SUVB112024年20万左右零跑C115-10万问界M9纯电/增程式、大SUV皮卡2023年4季度2023年4季度2024-2025年50万起28-30万理想L9——10万20-30万20万CybertruckModelQ特斯拉紧凑型SUV15-16万起比亚迪宋数据：公开信息，弘则研究数据：弘则研究心在远方，路在脚下5：ADS2.0大范围上车，无图智驾方案加速落地ADS2.0搭载车型情况车型智能驾驶价格上市时间实现功能变化不依赖高精地图的城市

融合感知BEV网络、GOD网络，问界M5智驾版ADS2.0系统28.98万2023年4月17日NCA功能；可识别白名单之外的障碍物；实现不依赖高精地图的高速和城区智能驾驶；城区NCA将于今年12月面向全国开放；新问界M7阿维塔11阿维塔12智界S7ADS2.0系统AOS智能驾驶系统ADS2.0系统24.98-32.98万34.99-40.99万30.08-40.08万24.98-34.98万2023年9月12日2022年8月8日基于高精地图可实现11城区NCA导航辅助驾驶；基于MDC810算力平台，3颗激光；实现不依赖高精地图的高速和城区智能驾驶；城区NCA将于今年12月面向全国开放；2023年12月10日2023年12月21日实现无图NCA，增加无人自动泊车功能；城区NCA将于今年12月面向全国开放；ADS2.0系统ll的智能驾驶系统从ADS1.0升级为ADS2.0：HUAWEI

ADS2.0智能驾驶系统配备27个感知硬件，包括1个远距高精度激、3个毫米波

、2颗800万像素高感知前视摄像头、9颗环视、后视摄像头以及12颗超声波

。相对于ADS1.0，ADS2.0在保持12颗超声波

数量不变的同时，减少了2颗激光

和3颗毫米波

，摄像头数量减少了2个。这样的设在特定场景下的优势，同时通过优化传感器数量，提高了系统感知的安全性和效率。智能驾驶算法基于BEV+Transformer多模态融合感知实现，基于等感知硬件均自研。硬件上支持无图模式下城市道路领航驾驶，计划于年底开始推送，除光计考虑到激光智能驾驶算法基于BEV+Transformer实现：自研的MDC计算平台，激光已上市的车型新款M7、M5智驾版、智界S7、阿维塔系列之外，问界M9亦会搭载无图智驾方案。数据：公开信息，弘则研究心在远方，路在脚下6小鹏：无图方案正式落地，已开通27城，年底落地52城小鹏智能驾驶及功能落地情况时间进展2018年12月2019年7月L2升级2021年1月2021年6月2022年2月2023年3月2023年8月视觉融合泊车覆盖高速场景落地记忆泊车覆盖城市场景落地城市NOA落地无图自动驾驶智驾系统智驾芯片XPpilot2.0XPpilot2.5XPpilot3.0XPpilot3.5XPpilot4.0OrinXPpilot5.0MobileyeEyeQ4MobileyeEyeQ4XvaierXvaierXvaierOrin前摄像头+毫米波前摄像头+毫米波+超声波前摄像头+毫米波+超声波前摄像头+毫米波+超声波+感知系统搭载车型+激光+超声波+高精地图高精地图+激光小鹏G3小鹏P7小鹏P5小鹏P7i小鹏G6、G9、X9l

小鹏是国内首家落地无高精地图城市道路辅助驾驶的车企：小鹏在2021年开始覆盖高速公路领航功能，2022年年底落地城市NOA，但均采用高精地图的技术路线，2023年8月，随着小鹏G9改款上市，开始无图方案的内测版本推送，11月正式落地27座城市的无图自动驾驶，是国内首家实际落地的车企，2023年12月预计推广至52座城市。无图方案相比高精地图的路线，体验效果更好，同时推广性更强。l

小鹏2024年计划落地20万以内车辆的自动驾驶，硬件降本一万以上：小鹏汽车在三季度业绩交流会上披露，2024年硬件端将继续降本，预计降低一万以上。同时小鹏汽车计划2024年三季度推出MONA车型，定位是15万左右的SUV，有望搭载城市级自动驾驶，从智能驾驶的落地实际进展看，小鹏领先于国内大部分车企。数据：小鹏汽车，弘则研究心在远方，路在脚下7理想：OTA5.0新升级完成，目前做到智驾AD3.0版本Ø

理想汽车宣布正式发布OTA

5.0，并宣布计划于12月19日开启全量用户推送。通过智能驾驶（ADMax3.0）、智能空间（SS

3.0）和智能增程（REV

3.0）三大软件升级，为理想L系列车型带来产品力全面进化。Ø

升级OTA5.0后，全场景智能驾驶将覆盖全国所有高速公路和城市环路，以及110个城市的城区道路。算法模型进行了重新架构，从AD

2.0全面升级到了AD

3.0；从原先的多个小模型和人工规则为主的模块化算法架构，提升为了大模型为主的端到端算法架构。AD

Max

3.0在感知算法上采用了BEV大模型和Occupancy占用网络；规划算法逐步切换为时空联合规划算法。Ø

智能驾驶，升级OTA

5.0后，全场景智能驾驶将覆盖全国所有高速公路和城市环路，以及110个城市的城区道路；可以在拥堵的市区道路，面对加塞变道、路口人车混行等复杂博弈场景，车辆均能充分感知、精准预测并熟练应对。心在远方，路在脚下8数据：公开资料，弘则研究蔚来：汇线成网，四季度将累计开通城区领航路线里程

6

万公里l

蔚来按路线开通、路线共享、汇线成网的方式，开启城区增强领航辅助

NOP+的交付：今年9月底，蔚来将通过蔚来App开启蔚来用户领航路线心愿单的填写。从10月开始，蔚来将根据运营计划和道路情况，逐步为用户开通心愿路线，提供全域增强领航辅助驾驶服务。用户心愿路线开通后，即可以在这条道路上使用城区NOP+，同时也可以获得其他用户开通的心愿路线。蔚来在城市NOP+落地过程中，关注的主要指标是路线里程：2023年第四季度，将累计开通城区领航路线里程6万公里；2024年第一季度，将累计开通城区领航路线里程20万公里；2024年第二季度，将累计开通城区领航路线里程40万公里。数据：小鹏汽车，弘则研究心在远方，路在脚下9零跑：自研“四叶草”电子电气架构，两芯融四域l

零跑汽车首发四域合一的中央集成式电子电气架构“四叶草”：2023年8月1日零跑发布了首个行业内“四域合一”中央集成式电子电气架构，实现了座舱域、智驾域、动力域、车身域的四域合一，命名为“四叶草”架构。零跑与高通、恩智浦合作，其中高通提供了ADAS、智能座舱、网关T-box三方面技术支持，而在与恩智浦的合作中，零跑进一步自研了LEAP3.0核心控制器：中央域控+左右后区域控制器。零跑电子电气架构更新周期为两年，预计于25年推出LEAP4.0。l

“四叶草”使用1颗SOC+1颗MCU实现中央超算：SOC负责智能座舱、智能驾驶，MCU负责整车控制、车身控制。•主板兼容不同版本芯片提供了标配、中配、高配三种选择。标配：8155+S32G；中配：8295+恩智浦S32G能够实现L2+智能驾驶；高配版本使用高通骁龙8295+恩智浦S32G+OrinX实现高速+城市NOA等高阶智能驾驶功能。数据：零跑汽车，弘则研究心在远方，路在脚下10比亚迪：多维度布局，从合作走向全栈自研，腾势Pilot上车l

比亚迪智能驾驶进行多维度布局，与多家供应商有深度合作：比亚迪目前的智驾分为三个方面的布局，硬件端分别采用英伟达Orin系列、MDC和地平线征程系列，算法软件分别采用过Momenta、百度、大疆的方案。按照车型系列看，腾势、仰望均采用英伟达方案，后续王朝网和海洋网车型大多采用地平线方案。l

比亚迪未来路线走向全栈自研：今年第三季度比亚迪高速DNP（高速领航辅助驾驶）将要上车，依旧采用高精地图技术路线，技术层面，比亚迪内部研发了多相机融合的BEV感知模型，已经可以做到纯数据驱动，数据积累层面，目前已经积累了150PB以上的数据，硬件层面，比亚迪自研大算力域控方案很快就会搭载上车，目标车辆为仰望U8。心在远方，路在脚下11数据：比亚迪，弘则研究长城：发布全球首个自动驾驶生成式大模型DriveGPT-雪湖·海若l

毫末智行推出3000元级量产方案：在第九届HAOMOAI

DAY上，毫末智行带来了第二代HPilot系统，共分为低中高三个版本，价格分布在3000元、5000元、8000元级别，三款产品将于2023年、2024年先后落地。毫末HP170价格在3000元级别，是一套行泊一体智驾方案，可实现高速、城市快速路上的无图NOH，短距离记忆泊车等功能。硬件配置上，算力5TOPS（地平线），传感器方案标配1个前视相机、4个鱼眼相机、2个后角、12个超声波，可灵活选装1个前视和2个前角。毫末HP370价格在5000元级别，场景可实现高速、城快，以及城市内的记忆行车，免教学记忆泊车、智能绕障等功能。硬件配置上，算力32TOPS（TI），传感器方案标配2个前视相机、2个侧视相机、1个后视相机、4个鱼眼相机、1个前2个后角

、12个超声波

，可灵活选装2个前角、12。心在远方，路在脚下数据：毫末智行，弘则研究吉利：极氪、领克、吉利、路特斯，多品牌多方案研发l

吉利智能驾驶多品牌多方案研发，目前技术路线尚未实现统一：吉利目前有4-5个团队分别进行自动驾驶的开发，尚未形成统一的技术路线。极氪系列最初采用Mobileye的芯片方案，计划后续改为英伟达Orin方案，领克等采用地平线的芯片方案，同时吉利仍在自研芯片，芯擎系列芯片目前处于流片阶段。另外，吉利和多家供应商，包括Momenta、Waymo等均有深度合作，从实际进展看，吉利自动驾驶进展一般，目前极氪001的辅助驾驶功能体验较差。l

芯擎科技计划2024年推出智能驾驶芯片：2023年，吉利旗下的芯擎科技将量产一枚7nm制成的车规级

SOC

芯片，代号

SE1000，该芯片将应用于座舱领域，面积

83平方毫米，集成了

87

层电路，88

亿颗晶体管。2024

年开始推出5nm

的高算力自动驾驶芯片，算力

256Tops，应用于自动驾驶。心在远方，路在脚下13数据：吉利官网，弘则研究吉利：极氪和领克技术路线分化，与多家Tier1合作研发吉利各分品牌自动驾驶布局情况分品牌极氪智驾方案芯片可实现功能代表车型极氪001SuperVision鹰眼视觉融合感知系统NZP城市自动驾驶方案，支持红绿灯刹车辅助2颗MobileyeEQ5NOA高速自动辅助导航驾驶、前碰撞减缓辅助、交通信号灯提醒系统、智慧泊车亿咖通・天穹Pro智能驾驶计领克2颗黑芝麻A1000领克08算平台NOA高速公路领航；ACC自适应巡航；ATC弯道自适应巡航吉利路特斯银河CMA平台地平线J3博越L路特斯Eletre银河L7Momenta平台2颗英伟达Orin芯片赛道级智能驾驶“天地一体”银河高阶智驾硬件平台高通8155+超级大脑+银河NOSHWA高速公路驾驶辅助；自动变道超车；l

吉利路特斯与Momenta合作成立机器人公司：吉利目前有2021年11

月

，宁波路特斯机器人有限公司成立，发起方为吉利控股的豪华跑车品牌路特斯以及

Momenta（初速度科技），新成立的路特斯机器人公司将是路特斯的自动驾驶方案供应商。路特斯机器人也是目前国内第一家乘用车企与自动驾驶公司联合发起的合资公司。l

Waymo＋吉利官宣将量产完全无人驾驶出租车：2022年1月，吉利旗下电动车品牌极氪与全球知名无人驾驶技术公司美国Waymo达成合作，吉利旗下高端智能电动品牌极氪将为WaymoOne无人驾驶车队提供专属车辆，并在美国投入商业化运营。l

Mobileye与吉利控股集团进一步扩大业务合作：2022年9月，Mobileye和吉利控股宣布将进一步扩大双方在高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶汽车技术方面的合作。搭载Mobileye

SuperVision™的极氪001高端电动汽车未来将通过OTA升级，极氪001用户可解锁SuperVision™的全部功能。极氪还将在两款新车型上搭载MobileyeSuperVision™，并与Mobileye共同开发基于激光的新功能。心在远方，路在脚下14数据：吉利官网，弘则研究奇瑞：与

合作智选车，同时自主研发高阶智驾功能l

智界S7采用激

光

，

3

个

毫

米

波视觉感知高清摄像头，及

12

个超声波ADS2.0智能驾驶方案：硬件上搭载

1

个，

1

1

个

侧

向

与

前

后

向融合的感知系统、GOD

通用障碍物检测网络、RCR

道路拓扑推理网络。可以实现城市道路辅助领航和自动泊车等功能。l

星纪元等奇瑞自主平台车型采用自研智能驾驶方案：星纪元

ES

智能驾驶系统出自自研团队大卓智能、车机系统来自科大讯飞、主控芯片来自高通，标配地平线征程3芯片，拥有

5

个摄像头、8

个超声波配车型采用双英伟达

Orin-X

芯片，拥有

12

个摄像头、12

个超声波

、5

个毫米波

以及

1

个激光

。可、2

个毫米波。顶以实现高速NOP、城市NOA以及智能泊车AVP功能。心在远方，路在脚下15数据：奇瑞，弘则研究智能化终端普及加速，未来低成本解决方案的需求快速上升主要厂商自动驾驶芯片性能及其下一代产品介绍芯片厂商英伟达芯片XavierOrin算力30T制程14nm7nm量产时间2020年2022年2024年2020年2022年2024年2020年2018年2020年2023年2020年2024年2019年2020年10月搭载车型小鹏G3、理想One小鹏G9、G6、理想L系列——256T2000T5TThor4nmJ2、J316nm7nm奇瑞、岚图、长安UNI系列理想L8Pro，L7Pro广汽、比亚迪上汽地平线德州仪器TIMobileyeJ5128T560T8TJ67nmTDA4VMEyeQ4EyeQ5EyeQ6A1000、A1000LA2000FSD——28nm7nm2.5T24T吉利吉利128T58T7nm——16nm7nm领克08、合创V09一汽红旗黑芝麻250T72T特斯拉14nm28nm特斯拉现有所有车型零跑T03零跑汽车凌芯014.2T数据：弘则研究心在远方，路在脚下16地平线：J2、J3芯片多用于L2级别辅助驾驶，J5、J6有望实现向城市NOA应用场景的突破地平线芯片相关域控方案及实现功能芯片方案单J3厂商平台支持接入传感器5R5V12U实现功能搭载车型——福瑞泰克轻量级行泊一体HWA，主动安全，APAHWA/ALC/LDW/AEB/FCW/APA/倒车影像纵目科技宏景智驾Amphiman30005R5V12U5R5V12U————主动安全/车道级导航/APA单SOC行泊一体J3+TDA4双J3福瑞泰克宏景智驾映驰科技禾多科技禾多科技大陆ADC20——6V5R12U11V5RL2+高速NOAL2+高速NOA博越L、五菱KiwiEV理想One——3J3+S32G双J3+TDA4单J5+TDA4DCU3.0HoloArk1.0HoloArk2.0ADC615J5域控11V5R12U11V5R12U11V5R12U11V5R12U12V5RL2+高速NOAL2+高速NOA奇瑞L2+高速NOA奇瑞L2+高速NOA比亚迪——双J5+MCU采埃孚L2+高速NOA+城市NOAL2+高速NOA+城市NOA三J5+2TDA4福瑞泰克ADC3012V5R——数据：弘则研究心在远方，路在脚下17大疆：使用TDA4+纯视觉方案实现城区记忆行车+城区领航驾驶ll算力门槛低，算法扎实：低至32TOPS算力高效实现多种场景的智能驾驶功能；功能丰富：可实现主动安全、行车辅助、泊车辅助、记忆泊车、跨层记忆泊车、记忆行车、高速领航驾驶，升级配置可实现城区领航驾驶；ll传感器配置简洁高效：该方案基础配置为7V，包括一对大疆车载特有的前视惯导立体双目摄像头、一个后视单目摄像头、四个环视鱼眼摄像头，以强大的视觉在线实时感知和决策规划能力为基础，可在不依赖高精地图的情况下实现除城区领航驾驶之外的所有功能（7V配置可结合高精地图实现城区领航驾驶）；可拓展性强：将算力提升至80TOPS，增加两个侧视单目摄像头，升级为9V，可以提升侧方动态车辆检测的能力，满足路口左右转、掉头、环岛通行等场景下的观测需求，摆脱高精地图实现包括城区领航驾驶在内的所有智能驾驶功能；此外，该方案支持扩展算力至

200

TOPS，扩展毫米波、超声波、激光、高精度地图等传感器，增强系统的安全冗余，并提升领高速领航与城区领航等高阶L2+功能的舒适体验。数据：大疆车载，弘则研究心在远方，路在脚下18宝骏云朵：大疆车载加成，唯一15万内车型实现高阶智能驾驶l硬件需求低，采用纯视觉方案：采用大疆车载成行平台，基于双目观测数据+BEV感知融合，能够完成实时三维场景和道路拓扑构建，再结合视觉惯性里程计，生成本车位姿数据。只需要配合导航地图，「成行平台」基础版便可实现高速领航功能，降低对高精地图的依赖，也可在无高精地图覆盖城市，支持记忆行车功能，达成点到点的领航功能。l「成行平台」在高速、城区、泊车等场景采用统一的BEV感知方案，可在高速、城区、泊车等全场景自适应运行，对动态交通参与者与静态道路元素检测均有良好效果。这支持了「成行平台」各项功能，如无高精地图的领航高速、记忆行车、跨层记忆泊车等在基础配置下也有良好的表现。这也是业界首个不依赖激光即可实现跨层记忆泊车的方案。数据：大疆车载，弘则研究心在远方，路在脚下1902新能源：一现昙华？弘则弥道（上海）投资咨询有限公司新能源进入反复博弈反弹阶段新能源各版块的股价波动光伏风电锂电池680%650%620%590%560%530%500%470%440%410%380%350%320%290%260%230%200%170%140%110%80%注释：收益率计算区间2019年6月-2023年12月。心在远方，路在脚下21数据：IFIND长周期能源结构的改变还未结束2022中国能源消费结构2022全球能源消费结构水电

核电7.7%

2.4%水电

核电6.7%

4.0%新能源8.3%新能源7.5%原油31.6%天然气8.5%天然气23.5%煤55.5%原油17.7%煤26.7%2022美国能源消费结构2022欧盟能源消费结构核电8.0%煤11.0%可再生能源13.1%核电13.0%原油35.0%可再生能源17.0%化石能源78.8%天然气24.0%：BP、EIA、欧盟统计局心在远方，路在脚下长周期能源结构的改变还未结束2022中国电力供给结构2018中国电力供给结构核电核电2.4%光伏9.2%2.2%风电14.3%风电9.7%光伏15.3%火电52.0%水电18.5%火电60.2%水电16.1%：国家能源局心在远方，路在脚下2030年新增850GW/1500GW，7年CAGR超12.5%/18%•

全球用电增速2.5%左右，但风光装机空间看对化石能源的替代：IEA预计，2022-30年全球电力需求增加6000TWh左右（每年新增650TWh左右，用电量增速2.5%左右）。其中清洁能源发电占比从28%上升到50%甚至以上，煤炭发电比例从35%下降到20%、天然气发电从23%从下降10%。全球电力需求和供应情况（TWh)•

碳中和（NZE）情景，24-30年光伏复合增速12.5%：到2030年，风电、光伏相比2021年需增加STEPSAPSNZE2010

2021

2030

2050

2030

2050

2030

20509637

12594

15383

21940

14889

19623

13293

158507450

10166

12036

15073

12471

18332

13776

216976000TWh电力供应，则22-30年9年需要增加2000GW风电装机和5000GW光伏装机——2030年当年风电新增装机400GW、2024年开始复合增速19%，2030年光伏新增装机850GW、24-30年复合12.5%。建筑生产制造交通295.4412116915936076631570879784557142236

102432464

11433制氢全球电力需求煤炭18548

24700

30621

43672

31752

53810

33733

621598670

10201

9044

5892

807615803577175466649771800•

考虑风电难度和其他光伏场景，复合增速可能达到18%：考虑到IEA测算下风电2030年新增400GW的难度较大、可能部分电量需靠光伏提供；以及除了电力需求外，风光还会承担化工行业脱碳的功能（如风光制氢、风光制氨等），光伏2030年的装机可能更大。若天然气石油4855969-6552682684843256658312610036375823化石燃料与CCUS核能11331338510328213175810825127563449342277643271870335150784260354738965725水电6809

5213

7543风能4604

10691

5816

17416

7840

234864011

12118

4838

18761

7551

27006太阳能光伏32411.1003859-风电少装200GW、考虑利用小时

其他可再生能源光伏多装400GW，2030年年增1250GW、对应18%的复合增速。138092833441707795153567194860357621467氢和氨全球电力供应可再生能源占比21539

28334

34834

49845

35878

61268

37723

7323220%

28%

43%

65%

49%

80%

61%

88%注：由于23年装机增速快于预期，在总量不变的情况下，长期复合增速相比于上份报告略有下调心

远：方IEA，，弘路则在研脚究

测下算24悲观预期二三线迫近现金成本、板块进入较合理位置•

中性情况下，龙头一体化企业1毛/W的中枢盈利，约8X：1毛/W、8亿的固定资产支出8年回本相对保守且合理。观察典型一体化企业、若假较为中性的24年PERC一体化盈利6分、TOPCon一体化盈利1毛3，平均盈利月1毛/W，出货量增30%，对应明年约8X。•

悲观情况，龙头一体化企业盈利5分+/W，约16X：观察典型一体化企业，悲观假设下的24年PERC一体化盈利1分、TOPCon一体化盈利8分，平均盈利约5分+/W，出货量增20%，对应明年约16X左右。•

悲观假设已经较为极端，二三线PERC可能迫近现金成本：根据我们的拆分，龙头和三线之间，硅片非硅差距在3分/W，PERC电池差距在1-2分/W，在悲观假设下二三线企业硅片无利润（但石英瓶颈在、不会击穿现金成本）、电池片可能已击穿现金成本（调研已有反馈）。•

此轮技术迭代的幅度不会颠覆龙头公司，悲观假设下已进入合理位置：从我们对技术的认知看，无论TOPCon还是HJT，技术迭代的幅度都不大、且龙头企业掌握较好，不会出现龙头被颠覆的情况，因此对于可以穿越周期的龙头企业、在未来长期增速还能维持12.5%/18%（见上页）的行业，板块进入较合理位置。2024年行业单位盈利情景假设（元/W）龙头一体化企业（630亿市值）2024年利润及估值情景假设PERC电

TOPConP型一体

N型一体硅片0.080.050.03组件环节0.01量增

整体出货

N型出货

P型出货

利润总额

24年估值池电池化盈利化盈利40%30%20%847872504545343327135.878.338.74.68.0乐观预期中性预期悲观预期0.030.10.120.19乐观预期中性预期悲观预期0.010.080.0600.060.010.130.08-0.01-0.0116.3心在远

，：

路弘则在研脚究下测算25碳酸锂价格下跌短期告一段落，影响电池企业收入增长的价格因素消失锂精矿价格变化（美元/吨）碳酸锂价格变化（万元/吨）电芯单价变化（元/wh）锂电池装机量变化（Gwh）心在远方，路在脚下26数据：SMM，弘则研究03出口：镜花水月？弘则弥道（上海）投资咨询有限公司出口业务不确定性较大，如何确保对其长周期增长的信心？出口相关业务公司股价波动270%240%210%180%150%120%90%60%30%0%心在远方，路在脚下28数据：IFIND电驱压裂有其必要性，杰瑞在12月获得美国电驱压裂设备订单p

若要提升单井产量与开采效率，就要提升水马力，使用电驱压裂设备有其必要性：压裂需要的功率（水马力）与垂直向的井深和水平向的射孔面积相关，开采面积越大就需要越大的马力。美国地质勘探、射孔等技术水平非常先进，可以实现更大的射孔密度和水平向长度。同等的开采面积下,水马力越大,压裂作业的效率就越高，随着页岩油气开采技术不断进步,压裂设备的水马力升级一定是大趋势。随着美国“甜点区”逐渐被开采完毕，老井的资源衰减，如果还要保持页岩油气的年产量稳步提升，开采新井或提升单井产量变得更有必要性。这就意味着需要探索开发地质条件稍差的地块，增加钻井深度和水平向长度，提升开采技术,使用更大水马力的压裂设备。柴油驱动压裂设备的发动机有功率上限，因为发动机的技术已经触及天花板，柴驱压裂单机最大只能做到3000水马力，而电驱设备的水马力暂时还看不到上限，技术仍在不断突破。方，路在脚下：杰瑞股份29数据挖掘机出口在23年下半年出现同比下滑，24年需要跟踪海外需求挖掘机月度国内外销量增速情况400003500030000250002000015000100005000120%100%80%105%98%74%73%73%64%60%58%57%55%44%

44%40%34%24%21%20%11%9%-1%0%-4%-14%-15%-17%-2-0%20%-40%-60%-80%-25%0国内销量（台）海外销量（台）国内同比增速海外同比增速心在远方，路在脚下30数据：Wind，弘则研究24年叉车出口依旧以抢夺份额为主，预期10-15%销量增速p

凯傲三季报观点：2022强需求，高成本，出现供应链问题，导致新增订单很多，但利润下降。年初预期2023供应链问题缓解，涨价的作用显现。23H2表现超预期，得益于有利的原材料价格和灵活的销售措施，23Q3季报上调了利润指引（Adj.EBIT

从730€m上调到830€m），营收指引不变。但23年总体市场是有不确定性的，电商在疫情期间投资加速，在2023年投资放缓，近期宏观经济的不确定性也导致下游客户投资放缓。只是由于涨价，订单金额下滑幅度没有台量下滑幅度那么大。p

丰田工业三季报观点：2023下半年有挑战，供应链问题有风险，物流解决方案的项目在延期。叉车从接单到生产、销售的周期在拉长，导致涨价未能及时体现在报表上。2021和2022订单特别高，主要是疫情后的需求释放，但是2023年订单有点下滑。希望23年是暂时的瓶颈，24年会复苏。目前毛利率情况不太好，因为原材料和供应链、劳动力价格上升，劳动力短缺导致项目延期。一旦情况稳定下来，希望叉车部门有两位数的利润率。p

国内公司A专家观点：行业层面看，美国、东南亚、澳大利亚、南美市场增长，欧洲市场下滑。出口层面看，外销增长主要依靠抢占市场份额，在北美和南美的增长可能超过20%，东南亚增长10-15%，欧洲增速可能比较弱，需要看俄罗斯。综合起来，保守估计明年出口增速在10-15%。p

国内公司B专家观点：今年海外整体需求下滑10%，而叉车出口逆势增长。明年北美有降息、选举、制造业继续转移，出口到北美的销量会继续高增。欧洲市场（不含俄罗斯）明年的情况还不明朗。金砖国家（俄罗斯、巴西、土耳其、南非、印度、中国）的需求都有上涨趋势。如果全球经济情况良好，预期明年的出口销量增速可能与今年相仿，会保持在10%或略高一些。心在远方，路在脚下：凯傲，丰田工业，弘则研究31数据电力设备出海——变压器/电表增速较高，欧美非增长快于亚洲•

变压器是出口最多品类，变压器、电表出口增速较快：我们选取了电表、变压器、断路器、开关、继电器、电容等几类传统电力设备的出口数据的样本。从设备类型的角度，变压器是出口金额最大的电力设备，其次是开关，断路器、继电器、电表等占比稍小。另外从增速看，变压器、电表的出口增速较快，尤其是并没有明显出现高点在21年的情况，而是近些年均保持良好增速，尤其是变压器。•

亚洲是电力设备设备出口的地区，近些年增速较慢：从地区来看，亚洲是电力设备出口的最主要地区。2021年出口增速较快，主要由欧洲贡献、增速近50%，非洲增速更快达到了68%、但占比较小；22年开始增速有所放缓，欧洲增速20%、北美增速25%，南美和非洲增长放缓；23年，非洲增长32%、南美17%、欧洲13%，北美-4%、大洋洲8%、亚洲-2%。分地区电力设备出口额（亿美元）250200150100500.20.10北美洲大洋洲10%非洲南美洲欧洲亚洲系列7同比增速17%128.76142.2610%121.71109.73102.165%103.766%97.0991.0788.594%60.2474.7629.782%71.3325.0358.2016.4861.5316.1366.3416.7651.8113.3651.4913.9456.8115.52-3%27.636.696.485.473.713.996.568.809.262.204.593.803.588.466.721.441.571.1016.01202119.79202215.9011.7511.74201612.6213.4913.2113.070-0.1201520172018201920202023（1-10)分类别电力设备出口额（亿美元）20015010050电表变压器断路器开关继电器电容器（电力设备相关）142.26128.7612.92121.719.47109.7312.96102.169.72103.7697.0918.8639.6116.6342.2311.98202291.0788.597.529.7717.1338.0214.4931.6614.958.759.4212.7631.7011.3130.7113.478.3113.6229.6310.9830.377.8412.8030.2610.6631.099.5213.5028.3110.4827.698.3612.5425.5910.3128.246.0712.6425.789.5915.2634.4111.0139.5911.5526.856.19020152016201720182019202020212023（1-10月）：海关总署心在远方，路在脚下32变压器——美、欧、非洲大陆均保持良好增长•

23年总量增速受亚洲拖累略有放缓：从亚洲占出口的一半、22年增速相对较慢、23年同比几乎不增长，变压器出口总量从22年的23%放缓至23年1-10月的16%。•

剔除亚洲看，变压器出口高速增长：22年全年、23年1-10月，北美增长61.5%、20%，南美增长-9.3%、75%，（如果把北美、南美合并，则是35.7%、32.4%）非洲增长47.6%、45.5%，欧洲增长41.5%、45.