海外与大类周报：关注美国流动性工具收缩对美股的扰动

策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明海外与大类周报关注美国流动性工具收缩对美股的扰动港股市场：短期市场情绪压缩至低位水平1)港股主要指数悉数回落，国企风格超额收益显著。观察区间内，海外主要权益市场均出现不同程度调整，港股受全球避险情绪影响也遭遇波及，此外在国内经济数据较为温和的背景下，行情也缺乏更多结构性亮点。4月15日至19日，恒生指数与恒生科技分别下跌3.0%与5.7%；风格层面，国有企业逆势上涨1.0%，港股通高股息指数小幅回调0.2%；策略层面，沪深港通AH精明指数录得1.0%涨幅，风险调控策略下跌2.6%；行业层面，以原材料板块为代表的“再通胀”交易有所降温，电讯行业领涨市场为+1.2%，医疗保健(-6.5%)与非必需性消费(-5.7%)跌幅居前；2)近期海外流动性转向收紧以及地缘政治冲突对港股形成压制。长期来看，当外部金融条件趋于紧缩的状况下，港股难有突出表现，观察到彭博美国金融条件指数自3月中旬见顶后开始缓慢回落，反映美国较为宽松的流动性环境出现边际收紧迹象，同期恒指维持震荡偏弱格局。此外，当前全球地缘政治风险指数(滚动20日均值)触及170以上高点，远高于历史平均水平，中东局势不断发酵导致全球避险情绪蔓延，港股作为外资参与度较高的市场也不可避免地受到一定冲击；证券研究报告作者吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001wukaida@相关报告报-多资产视角的美股走势推3)短期外生冲击使市场情绪降至相对低位，后续港股的反弹概率或有提升。过去一周内，恒指10日均线以上个股占比最低跌破10%水平，尽管截至4月19日该值已略微上行至19.5%，但在近一年中也处于76%的偏低分位，此外恒指6日RSI指标也停留在相对底部区间。历史上当二者同时处于低位时，反映市场情绪已被压缩至偏低水平，这也常是股指的短期见底信号，后续恒指的反弹概率或有一定增加；4)配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。美股市场：关注美国流动性工具收缩的影响1)美股延续调整，科技板块跌幅显著。十年期美债收益率于4.6%高位盘整运行，叠加美联储官员密集释放鹰派信号，降息预期再度延后，受此影响美股情绪再度受到抑制并保持下行趋势。4月15日至19日，标普500与纳指连续5日下跌，区间内分别回落3.0%、5.5%，道指基本持平；风格层面，动量、成长、高海外盈利因子跌幅居前，均调整4%以上，高股息低波与纯价值风格相对收益较高；策略层面，多因子组合优于GARP与风格轮动；行业层面，以信息技术与通信服务为代表的科技板块显著回落，公用事业(+1.9%)与日常消费(+1.4%)领涨市场；2)隔夜逆回购协议(RRP)使用规模持续萎缩将对存款准备金规模形成挤压。一旦RRP枯竭，银行仍需要动用其准备金来帮助财政部发行债务，迫使流动性从金融体系的其他部分转移至美联储与财政部，同时也不得不收紧消费者与企业贷款标准来填补资金漏洞，届时或对后续生产消费活动造成负面影响；3)当美联储存款准备金规模出现下滑或加速下滑时，美股或存在一定调整压力。今年以来美联储存款准备金与标普500走势出现了持续性的背离，但预计背离或不会维持更长时间。此外存款准备金的二阶导所衡量的脉冲力度也正在减弱，与近期美股的逆风具有一定正相关性。若后续隔夜逆回购协议耗尽压力传导至存款准备金规模上，美股也或将存在调整影响；4)投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.权益市场回顾 51.1.港股市场：短期市场情绪压缩至低位水平 51.2.美股市场：关注美国流动性工具收缩的影响 72.大类资产回顾 2.1.股票市场 2.1.1.港股市场 2.1.2.美股市场 2.2.债券市场 2.3.外汇市场 2.4.大宗商品 3.全球宏观经济回顾 4.主要经济体重要数据与事件日历 215.风险提示 图表目录图1：港股主要行业指数涨跌幅(4.15-4.19) 5图2：港股主要行业指数涨跌幅(年初至今) 5图3：港股主要风格与策略指数涨跌幅(4.15-4.19) 5图4：港股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今) 5图5：外部金融条件趋紧时港股大多承压 6图6：当前全球地缘政治风险指数触及高位区间 6图7：恒指市场宽度指标落入底部区间 6图8：恒指6日RSI值达近三个月内低点 6图9：美股主要行业指数涨跌幅(4.15-4.19) 7图10：美股主要行业指数涨跌幅(年初至今) 7图11：美股主要风格与策略指数涨跌幅(4.15-4.19) 7图12：美股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今) 7图15：美联储隔夜逆回购协议规模仍在下降 8图16：美联储存款准备规模仍高于2022年QT开始时段 8图17：当前美股与美联储存款准备规模出现一定背离 9图18：美联储存款准备金脉冲与美股边际变化正相关 9图21：全球股票市场指数涨跌幅(4.15-4.19) 图22：全球股票市场指数涨跌幅(年初至今) 图23：恒生风格指数估值与历史分位 图24：恒生行业指数估值与历史分位 图25：港股通单周净买入规模(4.15-4.19) 图26：恒生行业指数单周港股通净流入(4.15-4.19) 图25：恒指成交额(20日移动平均) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图26：港股卖空成交额与市场成交额比值 图27：恒指波动率指数 图27：恒指远期市盈率 图28：恒生中国企业指数远期市盈率 图27：恒指远期EPS 图28：恒生中国企业指数远期EPS 图29：恒生指数宽度 图30：恒生科技宽度 图31：美股风格指数估值与历史分位 图32：标普500行业指数估值与历史分位 图31：标普500远期市盈率 图32：纳斯达克指数远期市盈率 图31：标普500远期EPS 图32：纳斯达克指数远期EPS 图31：标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值 图32：美股主动投资仓位指数 图33：VIX与MOVE指数 图34：CBOE偏度指数 图35：标普500离散性与相关性指数 图36：CBOE权益看跌/看涨比率 图37：标普500指数宽度 图38：纳斯达克指数宽度 图39：中国公开市场操作货币净投放 图40：7天资金拆借利率 图41：十年国债与国开债到期收益率 图42：中美长债利差 图43：中国信用利差与期限利差 图44：美国期限利差与信用利差 图46：人民币汇率 图47：美元兑人民币即期询价成交量 图48：美元兑人民币掉期报价 图49：欧元兑美元与英镑兑美元 图50：港元汇率与美港利差 图51：全球主要大宗商品涨跌幅(4.15-4.19) 图52：全球主要大宗商品涨跌幅(年初至今) 图53：布伦特与WTI原油价格 图54：美国API原油库存 图55：伦敦金与沪金 图56：LME铜价 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图57：CME加息概率 图58：美联储官员鹰派与鸽派立场 图59：亚特兰大联储预估2024Q1GDP环比变化 图60：美国周度经济指数 图61：美国30年期房贷利率 图62：美国已开工新建私人住宅季调折年数 图63：英国零售销售指数季调同比 图64：英国CPI与核心CPI 图65：日本CPI与核心CPI 图66：日本进出口额同比 表1：全球主要国家或地区股市ETF净流入额(百万美元) 表2：恒生行业指数宽度 表3：标普500一级行业指数宽度 表4：下周重点数据与事件 策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.权益市场回顾1.1.港股市场：短期市场情绪压缩至低位水平港股主要指数悉数回落，国企风格超额收益显著。观察区间内，海外主要权益市场均出现不同程度调整，港股受全球避险情绪影响也遭遇波及，此外在国内经济数据较为温和的背景下，行情也缺乏更多结构性亮点。4月15日至19日，恒生指数与恒生科技分别下跌3.0%与5.7%；风格层面，国有企业逆势上涨1.0%，港股通高股息指数小幅回调0.2%；策略层面，沪深港通AH精明指数录得1.0%涨幅，风险调控策略下跌2.6%；行业层面，以原材料板块为代表的“再通胀”交易有所降温，电讯行业领涨市场为+1.2%，医疗保健(-6.5%)与非必需性消费(-5.7%)跌幅居前。图1：港股主要行业指数涨跌幅(4.15-4.19)电讯业能源业金融业工业综合企业必需性消费公用事业地产建筑业原材料业资讯科技业非必需性消费医疗保健业-6.5%0.4%-0.7%-0.4%-0.7%-1.9%-2.1%-2.2%-2.6%-2.6%-2.8%-4.5%-5.7%1.2%图3：港股主要风格与策略指数涨跌幅(4.15-4.19)中国国有企业沪深港通AH股精明指数港股通高股息率恒生高股息中型股价值中国企业中国企业精明指数等权重混合因子(QVLM)质量低波动港股通风险调控指数-恒指20%动量小型股规模恒生指数大型股恒生等权重恒生科技-5.7%-0.2%-0.3%-0.2%-0.3%-2.1%-2.3%-2.3%-2.4%-2.4%-2.4%-2.5%-2.6%-2.6%-2.8%-2.8%-3.0%-3.0%-3.6%1.0%1.0%图2：港股主要行业指数涨跌幅(年初至今)原材料业 能源业 电讯业公用事业工业资讯科技业金融业非必需性消费必需性消费综合企业地产建筑业医疗保健业-29.8%6.8%-0.4%-3.2%-3.3%-5.7%-6.4%-9.3%-11.7%-18.6%30.9%30.4%资料来源：Wind，天风证券研究所（截至2024.4.19）图4：港股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今)沪深港通AH股精明指数中国国有企业恒生高股息港股通高股息率中国企业中国企业精明指数动量低波动价值等权重混合因子(QVLM)中型股风险调控指数-恒指20%质量港股通恒生指数大型股规模恒生等权重小型股恒生科技-12.9%4.0%3.5%0.7%-0.4%-0.4%-2.3%-2.5%-2.6%-3.2%-3.7%-3.9%-4.3%-4.8%-5.0%-5.5%-7.6%-8.7%资料来源：Wind，天风证券研究所（截至2024.4.19）策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近期海外流动性转向收紧以及地缘政治冲突对港股形成压制。长期来看，当外部金融条件趋于紧缩的状况下，港股难有突出表现，观察到彭博美国金融条件指数自3月中旬见顶后开始缓慢回落，分项中标普500回落以及VIX指数跳升是主要推动原因，反映美国较为宽松的流动性环境出现边际收紧迹象，同期恒指维持震荡偏弱格局。此外，当前全球地缘政治风险指数(滚动20日均值)触及170以上高点，远高于历史平均水平，近五年内仅次于2022年2月俄乌冲突与2023年10月巴以冲突峰值，中东局势不断发酵导致全球避险情绪蔓延，港股作为外资参与度较高的市场也不可避免地受到一定冲击。图5：外部金融条件趋紧时港股大多承压0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.03500031000270002300019000150002010/42012/42014/42016/42018/42020/42022/42024/4彭博美国金融条件指数恒生指数(右)图6：当前全球地缘政治风险指数触及高位区间350003000025000200001500010000500004003503002502005002007/12009/12011/1恒生指数2013/12015/12017/12007/12009/12011/1恒生指数全球地缘政治风险指数(滚动20日均值,右)短期外生冲击使市场情绪降至相对低位，后续港股的反弹概率或有提升。过去一周内，恒指10日均线以上个股占比最低跌破10%水平，尽管截至4月19日该值已略微上行至19.5%，但在近一年中也处于76%的偏低分位，此外代表市场相对强弱的恒指6日RSI指标也停留在相对底部区间。历史上当二者同时处于低位时，反映市场情绪已被压缩至偏低水平，这也常是股指的短期见底信号，后续恒指的反弹概率或有一定增加，但中长期维度下恒指能否摆脱当前的底部区间仍将取决于经济修复的持续性与力度，可在右侧等待更多积极信号后逐渐开始关注港股相关机会。图7：恒指市场宽度指标落入底部区间30025020002400022000200002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/310日均线以上个股占比(%)20日均线以上个股占比(%)恒生指数(右)20080604020024000220002000018000160001400012000100002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3恒指6日RSI恒生指数(右)配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明71.2.美股市场：关注美国流动性工具收缩的影响美股延续调整，科技板块跌幅显著。十年期美债收益率于4.6%高位盘整运行，叠加美联储官员密集释放鹰派信号，降息预期再度延后，截至4月20日FedWatch工具显示年内降息时点从7月推迟至9月，受此影响美股情绪再度受到抑制并保持下行趋势。4月15日至19日，标普500与纳指连续5日下跌，区间内分别回落3.0%、5.5%，道指基本持平；风格层面，动量、成长、高海外盈利因子跌幅居前，均调整4%以上，高股息低波与纯价值风格相对收益较高；策略层面，多因子组合优于GARP与风格轮动；行业层面，以信息技术与通信服务为代表的科技板块显著回落，公用事业(+1.9%)与日常消费(+1.4%)领涨市场。图9：美股主要行业指数涨跌幅(4.15-4.19)公用事业金融医疗保健原材料能源工业通信服务 房地产可选消费信息技术-7.3%0.8%0.0%0.8%0.0%-2.0%-3.2%-3.6%-4.5%图11：美股主要风格与策略指数涨跌幅(4.15-4.19)高股息低波纯价值低波动高股息红利贵族道琼斯工业平均指数价值高盈利 盈利加权高利率敏感质量/价值/低波/动量多因子组合标普500等权高现金流高回购低利率敏感罗素2000 风险控制 标普500 GARPESG质量高贝塔高海外盈利风格轮动成长纳斯达克指数纯成长动量1.1%1.0%1.0%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.5%-0.6%-1.2%-1.4%-1.5%-1.6%-2.6%-2.8%-3.0%-3.0%-3.1%-3.3%-3.6%-3.7%-4.7%-5.1%-5.4%-5.5%-5.7%-5.7%图10：美股主要行业指数涨跌幅(年初至今)通信服务能源金融工业原材料公用事业信息技术医疗保健可选消费房地产14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.8%14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.2%3.0%资料来源：彭博，天风证券研究所（截至2024.4.19）图12：美股主要风格与策略指数涨跌幅(年初至今)14.2%11.7%14.2%11.7%6.0%风格轮动质量5.6%5.4%5.6%5.4%5.3%盈利加权4.7%4.7%4.6%4.6%高海外盈利4.1%3.7%4.1%3.7%3.6%风险控制标普500纯成长ESG3.2%3.0%3.2%3.0%2.6%2.4%高回购纯价值价值2.1%1.8%2.1%1.8%1.7%1.6%纳斯达克指数红利贵族1.5%1.5%1.2%0.8%高股息低波标普500等权-0.1%-0.1% -0.6%-0.9%-3.0%高现金流低利率敏感-3.9%高股息-3.9%高贝塔罗素2000资料来源：彭博，天风证券研究所（截至2024.4.19）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明83月以来，随着美国CPI与PMI数据的相继确认，二次通胀与制造业回升的趋势开始在市场中得到更多共识，十年期美债收益率从4.1%一路跃升至4.6%水平，金融条件指数也在3月见顶转为收紧，美股也出现了阶段性调整。但在经济基本面之外，流动性因素也可能对利率环境造成一定影响。4月15日，美联储隔夜逆回购协议(RRP)规模一度降至3270亿美元水平，继续刷新近两年以来的新低水平，若后续RRP枯竭将会对股市造成多大影响，本文将给出一个较为直观的理解。隔夜逆回购协议是一种以证券作为抵押的贷款，美联储回购操作是通过质押证券从一级交易商、银行、货币市场基金以及政府注资企业获取资金，实现回收过剩流动性的目的。疫情期间，美联储实施量化宽松政策将大量流动性注入金融体系，由于银行并未将所有流动性都用于发放贷款或购买资产，于是多余的流动性被迫投资于货币市场，使得短端收益率面临一定的下行压力。随着疫情的结束，货币政策开始逐渐正常化，美联储需要提高联邦基金利率来对抗通胀，但过剩的流动性会使政策利率的传导出现一定困难，在此时刻RRP发挥了极为重要的作用。在2022年末的高峰时期，RRP规模一度超过2.5万亿美元，此后开启稳步下降通道。隔夜逆回购协议使用规模持续萎缩将对存款准备金规模形成挤压。从2022年6月美联储开启量化紧缩计划以来，美联储资产负债表规模已下降1.4万亿美元，与之相反的是银行准备金仍多出3500亿美元。去年美国财政部需要通过超额流动性为其迅速增长的债务提供资金，而一旦RRP枯竭，银行仍需要动用其准备金来帮助财政部发行债务，迫使流动性从金融体系的其他部分转移至美联储与财政部，同时也不得不收紧消费者与企业贷款标准来填补资金漏洞，届时或对后续生产消费活动造成负面影响。图13：美联储隔夜逆回购协议规模仍在下降30002500200050002019/42020/42021/42022/42023/4美联储隔夜逆回购(十亿美元)图14：美联储存款准备规模仍高于2022年QT开始时段1000090008000700060005000400030002000100002004/42005/42006/42007/42008/42009/42010/42011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/42023/4450040003500300025002000150010005000美国联邦储备银行总资产(十亿美元)美联储存款准备金(十亿美元,右)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9当美联储存款准备金规模出现下滑或加速下滑时，美股或存在一定调整压力。今年以来美联储存款准备金与标普500走势出现了持续性的背离，其原因或是由AI浪潮引发的科技革命定价所致，但这一市场风格的稳定性需要得到更多科技公司的业绩支持，因此背离或不会维持更长时间。此外存款准备金的二阶导所衡量的脉冲力度也正在减弱，与近期美股的逆风具有一定正相关性。若后续隔夜逆回购协议耗尽压力传导至存款准备金规模上，美股也或将存在调整影响。图15：当前美股与美联储存款准备规模出现一定背离45004000350030002500200055005000450040003500300025002000—美联储存款准备金(十亿美元)—标普500(右)图16：美联储存款准备金脉冲与美股边际变化正相关8006004002000-200-400-600-8005%0%-5%-10%-15%—美联储存款准备金脉冲(十亿美元)—标普500环比(右)投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.大类资产回顾2.1.股票市场图17：全球股票市场指数涨跌幅(4.15-4.19)沪深300中证500法国CAC40道琼斯工业指加拿大标普TSX综合巴西IBOVESPA指数瑞士SMI德国DAX墨西哥MXX英国富时100富时新加坡海峡指数印度SENSEX30澳洲标普200恒生指数标普500韩国综合指数纳斯达克指数台湾加权指数日经225越南VN30指数0.71%0.14%0.01%-0.42%-0.65%-0.73%-1.08%-1.24%-1.25%-1.26%-1.56%-2.84%-2.98%-3.05%-3.35%-5.52%-5.83%-6.21%-7.06%1.89%图18：全球股票市场指数涨跌幅(年初至今)日经225台湾加权指数法国CAC40德国DAX越南VN30指数标普500加拿大标普TSX综合沪深300英国富时100纳斯达克指数瑞士SMI印度SENSEX30道琼斯工业指澳洲标普200富时新加坡海峡指数中证500韩国综合指数墨西哥MXX恒生指数巴西IBOVESPA指数10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%4.14%4.05%3.22%2.10%1.80%1.42%1.17%0.79%-2.11%-2.39%-2.65%-4.83%-6.75%表1：全球主要国家或地区股市ETF净地区国家或地区过去一周过去1个月过去3个月年初至今-159-6454186948257556271-21537038669833620029373-256-222218039335-1-14-312-35747265429-198228207439732024242137492562351-291-1079877870-300-884-1820846721052200策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1.1.港股市场图19：恒生风格指数估值与历史分位808060402004030200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)资料来源：Wind，天风证券研究所(截至2024.4.19)图21：港股通单周净买入规模(4.15-4.19)2502000-50-100-1502023/112023/122024/012024/022024/032024/04港股通单周净买入(亿元)1600140012001000800600恒指成交额(20日移动平均,亿元)图20：恒生行业指数估值与历史分位3535308025202040205000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)资料来源：Wind，天风证券研究所(截至2024.4.19)图22：恒生行业指数单周港股通净流入(4.15-4.19)9080706050403020090.053.741.136.820.119.0港股通单周净买入(亿元)图24：港股卖空成交额与市场成交额比值35%31%27%23%卖空成交额/市场成交额(20日移动平均)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图25：恒指波动率指数5550454035302520恒指波动率图27：恒指远期市盈率862019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生指数远期市盈率图29：恒指远期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0427002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04250023002100恒生指数远期EPS908070605040302002023/122024/12024/22024/32024/4恒指6日RSI图28：恒生中国企业指数远期市盈率98762019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生中国企业远期市盈率图30：恒生中国企业指数远期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0414002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/041300120011001000900800700600恒生中国企业远期EPS策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表2：恒生行业指数宽度行业名称图31：恒生指数宽度3002501501005002400022000200001800014000120002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/320日均线以上个股占比(%)50日均线以上个股占比(%)100日均线以上个股占比(%)恒生指数(右)图32：恒生科技宽度02023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/120日均线以上个股占比(%)50日均线以上个股占比(%)100日均线以上个股占比(%)恒生科技(右)策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1.2.美股市场图33：美股风格指数估值与历史分位5045403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)图35：标普500远期市盈率3028262422202019/12020/12021/12022/12023/12024/1标普500远期市盈率图37：标普500远期EPS3002502005002019/12020/12021/12022/12023/12024/1标普500远期EPS图34：标普500行业指数估值与历史分位404040405000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)资料来源：NAAIM，天风证券研究所（截至2024.4.19）图36：纳斯达克指数远期市盈率504540353025202019/12020/12021/12022/12023/12024/1纳斯达克指数远期市盈率图38：纳斯达克指数远期EPS60050040030020002019/012020/012021/012022/012023/012024/01纳斯达克指数远期EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图39：标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值4003002000-100-200-300-400-5002021/92022/32022/92023/32023/92024/3标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值图41：VIX与MOVE指数908070605040302002502005002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3VIX指数MOVE指数(右)图43：标普500离散性与相关性指数4035302520508060402002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3标普500离散性指数标普500相关性指数图40：美股主动投资仓位指数806040202023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4NAAIM美股主动投资仓位指数资料来源：NAAIM，天风证券研究所（截至2024.4.17）图42：CBOE偏度指数2020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3CBOE偏度指数图44：CBOE权益看跌/看涨比率120%100%80%60%40%20%CBOE美股看跌/看涨成交量比率(10日移动平均)策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表3：标普500一级行业指数宽度行业名称图45：标普500指数宽度0490044002022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均线以上个股占比(%)50日均线以上个股占比(%)100日均线以上个股占比(%)标普500(右)图46：纳斯达克指数宽度02022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均线以上个股占比(%)50日均线以上个股占比(%)100日均线以上个股占比(%)纳斯达克指数(右)策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2.债券市场20000150001000050000-5000-10000-15000-20000-25000中国公开市场操作:货币净投放(亿元)图49：十年国债与国开债到期收益率2.32.2中债国债到期收益率:10年(%)中债国开债到期收益率:10年(%)0.30.2中债企业债到期收益率(AAA):3年-中债国债到期收益率:3年(%)中国:中债国债到期收益率:10年-中国:中债国债到期收益率:1年(%)图48：7天资金拆借利率2.32.12024/22024/22024/22024/32024/32024/32024/32024/32024/42024/4DR007(%)R007(%)GC007(%)5.55.04.54.03.53.02.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0中债收益率:10年-美债收益率:10年(%,右)美国:国债收益率:10年(%)图52：美国期限利差与信用利差2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5864202021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/110年期美债收益率-2年期美债收益率(%)ICECCC级企业债信用利差(%,右)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.3.外汇市场图53：美元指数99美元指数图55：美元兑人民币即期询价成交量60050040030020007.47.37.27.17.06.96.86.76.6即期询价成交量:美元兑人民币(20日移动平均,亿美元)美元兑人民币(右)欧元兑美元英镑兑美元(右)图54：人民币汇率7.47.37.27.17.06.96.8050.00-0.05-0.10离岸与在岸汇差(右)中间价:美元兑人民币离岸美元兑人民币图56：美元兑人民币掉期报价-300-400-500-600-700-800-1000-1300-1600-1900-2200-2500-2800-31002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3美元兑人民币掉期:3个月(bp)美元兑人民币掉期:1年(bp,右)图58：港元汇率与美港利差7.867.847.827.807.787.767.74210.50-0.5-1-1.52021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1SOFR-HIBOR:3月(%,右)美元兑港元请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.4.大宗商品图59：全球主要大宗商品涨跌幅(4.15-4.19)LME铜铁矿石LME铜铁矿石螺纹钢CRB现货指数:综合-0.3%-0.8%-0.9%3.3%1.7%0.0%-1.8%-2.7%-1.8%-2.7%-3.5%CBOT小麦伦敦现货黄金CBOT大豆伦敦现货白银布伦特原油图61：布伦特与WTI原油价格95908580757065602023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4期货结算价(连续):布伦特原油(美元/桶)期货结算价(连续):WTI原油(美元/桶)图63：伦敦金与沪金2500240023002200210020005805605405205004804604404204002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4伦敦金(美元/盎司)沪金(元/克,右)图60：全球主要大宗商品涨跌幅(年初至今)伦敦现货白银LME铜伦敦现货黄金布伦特原油CRB现货指数:综合CBOT玉米CBOT大豆 螺纹钢CBOT小麦铁矿石16.8%15.7%10.8%8.3%-6.1%-8.0%-8.3%-10.7%-12.9%22.9%资料来源：Wind，天风证券研究所（截至2024.4.19）图62：美国API原油库存5200051000500004900048000470004600045000440002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4库存:原油:API(万桶)图64：LME铜价9500910087008300790075002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4现货结算价:LME铜(美元/吨)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.全球宏观经济回顾图65：CME加息概率图67：亚特兰大联储预估2024Q1GDP环比变化图69：美国30年期房贷利率98765432美国30年期房贷利率(%)图66：美联储官员鹰派与鸽派立场资料来源：InTouch，天风证券研究所（截至2024.4.4）图68：美国周度经济指数502019/032020/03