新能源汽车行业2024年投资策略分析报告：车型新应用行业底部反转

新能源汽车行业2024年投资策略车型及新应用催化，行业有望迎来底部反转2023年11月24日核心观点

核心观点：新能源汽车海内外市场需求向好，特斯拉新车Cybertruck、Model

Q上线在即、值得关注，板块中上游锂电池及电池材料环节进入稳定增长阶段，各环节格局基本形成，龙头地位持续稳固，国际化趋势明确。产业趋势方面，建议关注快充、M3P电池、液冷、机器人、一体化压铸、储能等创新技术带来的新动能。当前板块整体估值处于历史低位，行业有望迎来反转，具备配置价值，我们推荐具备全球竞争力的各环节优质龙头企业，尤其是特斯拉、宁德时代供应链等，建议关注新技术、新应用带来的相关投资机会。

新能源汽车：海内外市场需求向好，新车上线在即值得关注。我们预计2023/2024年全年销量将达到900万/1150万辆，同比+30%/+28%。我们预计2023年全年新能源汽车海外市场总销量将达到513万辆，电动化趋势进一步强化，随着特斯拉新车型Cybertruck将于2023年11月30日首批交付，海外需求有望继续高增。产业主要矛盾持续变化，我们预计当下产业的成本矛盾终将过去，技术创新和安全性升级将成为产业新的主旋律。原材料价格下跌趋势逐步企稳，产业链降本趋势较为明确，我们预计将有望带动下游新能源汽车成本下降，利好动力电池及整车降本增收。

锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放。我们预计行业产能2024年持续扩张，竞争激烈，但电池及锂电材料行业资本开支总体增速持续放缓，行业有望加速出清。电池材料海外布局持续进行，2024年海外产能有望加速释放，电池及材料国际化进程有望加速推进。新材料、新技术有望加速促进行业成长，建议关注4680大圆柱、复合集流体、固态电池等进展。产业趋势：重点关注快充、M3P、热管理、机器人、一体化压铸、储能

1）快充规模化推广拐点已至，车载快充技术从百万豪车逐渐下探，2023年6月小鹏汽车G6，2023年8月宁德时代神行电池等，有望加速快充渗透进入更低价格段，我们认为车载快充技术大规模推广拐点已至，快充将成为电动车标配，带动车桩两端零部件与元器件升级

2）M3P电池装车落地，M3P最早由宁德时代首席科学家吴凯在2022年7月世界动力电池大会提出，能量密度、低温性能、成本方面综合优势显著。2023年11月9日搭载磷酸锰铁锂+三元电池的智界S7上市，我们预计未来将有更多车型上市，打开M3P电池应用空间2核心观点（续）

3）液冷保障数据中心及储能安全运行，随着数据中心算力提升和储能系统能量密度提升，单位空间产热不断上升，普通风冷无法满足散热需求，液冷应用空间持续扩张，据我们预测，2025年液冷数据中心/储能热管理市场分别有望突破千亿/百亿。

4）机器人智能化奇点已至，政策助力，硬件现行，特斯拉机器人持续快速迭代，国内政策持续加码，机器人产业发展进入实质性推动阶段，毛利率微笑曲线分布下，上游核心零部件毛利率较高，我们认为机器人目前处发展第一阶段，核心零部件将是率先起势的领域。

5）一体化压铸降本增效优势显著，特斯拉或有望引领行业1-10放量阶段，一体化压铸技术始于2020年特斯拉Model

Y，后续国内蔚来、极氪、小鹏、问界等纷纷跟进，据我们预测，2022/2030年一体化压铸全球市场空间将达到16/4506亿元（2030年为中性预测）

6）储能国内维持高增，欧洲户储去库有望完成，据CNESA（中关村储能产业技术联盟）数据，国内2023年前三季度新型储能装机超2022全年，我们预计2023年将实现累计装机量翻倍；据EESA（储能领跑者联盟）预测，欧洲户储有望在2023年底回归合理水平。

风险因素：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格反弹使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动。投资策略：当前板块整体估值处于历史低位，行业有望迎来底部反转，具备配置价值，推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业：1.电池及其上下游：推荐新能源整车比亚迪；推荐电池企业宁德时代、珠海冠宇、鹏辉能源、派能科技，建议关注亿纬锂能、欣旺达；推荐锂电材料的德方纳米、贝特瑞、杉杉股份、科达利、恩捷股份、星源材质、新宙邦，建议关注天赐材料；2.

创新应用：快充行业推荐贝特瑞、信德新材、精达股份、盛弘股份、特锐德、绿能慧充、沃尔核材、通合科技；M3P电池推荐德方纳米；液冷行业推荐银轮股份、飞荣达、英维克、高澜股份、同飞股份；机器人环节推荐拓普集团、双环传动、柯力传感、五洲新春、芯动联科、四方光电，建议关注三花智控、鸣志电器、中大力德、鼎智科技；一体化压铸环节推荐立中集团、文灿股份、拓普集团、爱柯迪、旭升股份；储能行业推荐鹏辉能源、派能科技、南都电源。3CONTENTS目录1.

新能源汽车：海内外市场需求向好，新车上线在即值得关注2.

锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放3.

产业趋势：新时代已至，新应用引领新动能4.

风险因素5.

投资策略4国内：市场需求依旧强劲，渗透率高位持续提升

据中汽协数据，2023年前三季度新能源汽车销量为628万辆，同比增长38%。其中，第三季度销量为253万辆，同比+29%，环比+17%，市场表现亮眼。年关将至，随着经济形势向好、政策刺激消费力度不减、车企价格战逐渐激烈，我们预计后续市场需求仍将维持高位水平。

1）渗透率方面，根据中汽协披露的汽车销量及新能源汽车销量，我们测算新能源汽车渗透率在2023年前三季度达到29.8%，同比+6.4pcts，我们预计在2023年Q4将保持稳定，总体来看全年渗透率相较上年进一步提升。展望2024，新能源汽车市场新品将集中释放，拉动需求持续复苏，渗透率有望跃至新一级台阶。

2）销量预测方面，我们预计2023年全年销量实现900万辆，同比+30%，预计2024年全年销量将达到1150万辆，同比+28%。2019-2023E中国新能源汽车月度渗透率及预测2019Q1-2023Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测201920202021202220232023E新能源汽车销量YoY万辆/季度300400%350%300%250%200%150%100%50%40%35%30%25%20%15%10%5%250359%200150

95%175%164%143%124%100-37%107%98%82%41%70%32%61%0%-50%-100%-59%50027%

29%18%-20%-27%0%1月

2月

3月

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5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月201920202021202220235资料：中汽协，中信证券研究部预测，2023年9月后为预测数据资料：中汽协，中信证券研究部预测，2023Q4为预测海外：海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注

海外销量同比回升，全球电动化趋势加强

根据ACEA

（欧洲汽车制造商协会）和marklines、EV

sales数据，2023年前三季度，欧洲、美国新能源汽车销量分别为239万辆、110万辆

结合前三季度欧洲与美国销量的同环比增长情况，我们预计23Q4欧洲和美国市场销量为89万辆、42万辆，预计2023年全年新能源汽车海外市场总销量将达到513万辆，电动化趋势进一步强化2017-2025E海外新能源汽车销量及预测2017-2025E海外新能源汽车渗透率及预测新能源汽车海外销量YoY欧洲美国日本韩国其它20%18%16%14%12%10%8%万辆/年900800700600500400300200100085080%70%60%50%40%30%20%10%0%73%63%66930%51335%39030%32431%20%1156%1874%20%96712%0%2017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222025E6资料：Marklines，ACEA，EV

sales，中信证券研究部预测资料：Marklines，ACEA，EV

sales，中信证券研究部预测海外：海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注

欧洲市场:前三季度同比回升，政策销量增长。

根据Marklines与ACEA数据，2023年前三季度，欧洲市场新能源汽车销量分别为63万/72万/76万辆，欧洲主要8国销量达到176.8万辆，同比增长28%，电动化率整体达到23%。欧洲政府限制碳排放的政策为新能源车需求增长注入动力，5月-9月欧洲8国电动化率同比+4pcts/+3pcts/+2pcts/+6pcts/-2pcts，整体呈上升趋势。欧洲新能源乘用车销量及预测2019-2023年欧洲主要8国电动化率电动车YoY德国法国英国意大利西班牙荷兰瑞典挪威万辆/季度120%100%80%60%40%20%0%908070605040302010085250%200%150%100%50%8276726355555452.251554937.733.722.417.716.912.50%12.213.1-50%Q1

Q2

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Q4E2019

2020

2021

2022

2023资料：Marklines，ACEA，中信证券研究部预测

，2023Q4为预测数据资料：Marklines，中信证券研究部；2023年截至9月7海外：海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注

美国市场:政策利好落地，电动车销量增长空间大。

根据Marklines数据，2023年前三季度，美国新能源车销量分别为33万/40万/40万辆，同比+23%/+53%/+61%，结合前三季度同比增速和2022Q4基数，我们预计2023年Q4销量将达42万辆。2018-2025E美国电动乘用车销量及预测美国电动乘用车销量YoY（右轴）万辆/年350120%100%80%60%40%20%0%316104%3002502001501005075%22153%51%15543%30%1006635322%

322020-9%0-20%20182019202120222023E2024E2025E8资料：Marklines，中信证券研究部预测海外：海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注

2024年Cybertruck与Model

Q海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注。

从各车型市场份额看，特斯拉独占鳌头，根据marklines数据，其两款车型Model

Y、Model

3分别占据海外市场销量前1、2名。2023年1-9月新能源汽车海外销量前十车型（辆）60000051241950000040000030000023810520000084899100000563465301552095516604995749931487700ModelYModel3ID.4AudiQ4e-tronXC40EnyaqiVMG

4NIROID.3IONIQ59资料：Marklines，中信证券研究部海外：海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注

2024年Cybertruck与Model

Q海外需求有望继续高增，特斯拉新车型值得关注。

特斯拉两款即将上市的新车型Cybertruck、Model

Q获得市场持续热切关注，公司可借此进一步扩大新能源汽车销量优势。特斯拉在财报交流会称，Cybertruck将于2023年11月30日首批交付，目前累计订单量已逾百万辆；同时Model

Q也有望于2024年正式上线，海外市场关注度不减Cybertruck渲染图Model

Q渲染图资料：极果资料：Sugar

Design10产业发展进入深化期，主要矛盾持续变化

锂电池单GWh毛利润呈下降趋势。

以锂离子电池龙头宁德时代为例，我们基于公司公告的营收、毛利率和电池出货量数据测算了2018年以来单GWh动力电池的毛利润情况，从2018年的高点3.7亿元/GWh，降低至2023H1的2.03亿元，降幅达到45%，表明动力电池总体盈利空间逐步收窄。宁德时代1GWh动力电池毛利润变化情况（亿元）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00H1H2H1H2H1H2H1H2H1H2H1201820192020202120222023资料：宁德时代公告，中信证券研究部11产业发展进入深化期，主要矛盾持续变化

行业进入深化发展阶段，技术创新和安全性升级是行业未来发展主要方向。

新能源汽车行业具有一定的科技属性，从技术成长曲线（Gartner模型）看，产业经历了快速起步期、过热膨胀期、补贴退坡带来的行业出清期。我们认为，2021年是行业从出清期步入成长早期的拐点，当前行业已进入市场驱动的稳定发展阶段。随着行业发展阶段的演变，行业的主要矛盾从基本的能量密度和造车技术，转变为现在的成本矛盾。长周期来看，成本矛盾终会过去，持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向。新能源汽车行业发展Gartner模型12资料：GGII，中汽协，中信证券研究部（含未来趋势预测）行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

我们选取锂电产业链统计公司包括：

电池板块：宁德时代、亿纬锂能、锂芯、博力威；高科、天能股份、派能科技、欣旺达、孚能科技、珠海冠宇、鹏辉能源、蔚蓝

三元前驱体板块：华友钴业、中伟股份、格林美、帕瓦股份、芳源股份；

三元正极板块：当升科技、容百科技、振华新材、长远锂科

铁锂正极板块：湖南裕能、德方纳米、富临精工、万润新能、龙蟠科技、丰元股份、安达科技；

负极板块：杉杉股份、贝特瑞、尚太科技、中科电气；

隔膜板块：恩捷股份、星源材质；

电解液板块：天赐材料、新宙邦、多氟多。13行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

当前锂电行业整体资本开支增速边际放缓，2023Q3期末较高位下降约42pcts。

我们用“固定资产+在建工程”合计规模的同比增速去衡量锂电行业整体资本开支增长情况。截至2023Q3，锂电行业整体的资本开支同比增速约为41%，较2022Q2的高点83%下降约42pcts，与2021Q2基本持平，呈现较为明显的边际增速放缓趋势。2019Q1-2023Q3锂电行业整体“固定资产+在建工程”同比增速90%83%80%78%80%70%60%50%43%40%30%20%10%0%73%70%62%55%53%42%41%39%38%34%28%31%26%27%27%2019Q1

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2023Q2

2023Q3资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部14行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

锂电行业近期“在建工程/固定资产”比例稳中略降。我们用“在建工程/固定资产”去衡量在建工程的相对规模，该比例的提升通常反映出行业的产能扩张速度和成长性，但同时也意味着行业后续转固压力的增大。根据锂电产业链上市公司财报数据我们测算，2019-2020年锂电行业整体在建工程占固定资产的比例大约在35%左右，2021年开始该比例逐渐提升，反映出行业持续扩张的特性；至2022Q3锂电行业整体在建工程占固定资产的比例约52%，此后维持稳定在50%上下，2023年Q3的占比为47%，稳中略降。2019Q1-2023Q3锂电行业整体“在建工程/固定资产”比例变化行业整体60%52%52%51%48%48%47%50%46%44%41%41%38%38%40%36%30%35%35%31%27%27%25%20%10%0%资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算15行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

行业整体在建工程占固定资产比例接近5成，负极最高，三元和电解液较低：

从各细分环节来看，基于锂电产业链各板块上市公司财报数据我们统计，目前在建工程规模占固定资产比例超50%的环节主要有负极（59%），占比低于40%的环节主要有三元正极（35%）、电解液（36.4%）2019Q1-2023Q3锂电行业各环节“在建工程/固定资产”比例（%）2019Q1

2019Q2

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2023Q22023Q349%电池三元前驱体三元正极铁锂正极负极26%37%56%16%47%71%60%36%24%56%40%19%47%82%52%38%23%56%48%14%49%85%52%38%17%33%37%24%32%48%44%27%22%35%38%26%39%43%47%31%31%42%31%32%30%52%42%35%37%47%41%45%32%50%57%41%24%29%15%34%22%19%45%25%26%34%22%26%20%20%53%27%42%34%30%34%21%24%33%35%49%41%29%38%27%24%30%41%51%56%33%22%35%16%30%44%46%74%35%29%45%23%32%46%56%44%37%34%46%25%37%48%56%61%31%47%43%28%51%52%51%52%29%47%68%35%49%64%43%38%35%46%

59.5%51.7%55%46.2%59%46%32%52%38%隔膜50%48%电解液50%

59.8%62.7%52%36.4%47%行业整体48%51%资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算16行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

据我们测算，电池环节在手资金可支撑未来约1.41TWh电池产能，隔膜未来融资进展将成为行业扩产的关键影响因素。

根据各锂电产业链上市公司财报数据我们统计，截至2023Q3，电池行业在手资金3525亿元，按1GWh电池产能对应固定资产投资2.5亿元我们测算，可支撑未来行业1.41TWh电池产能扩张。

考虑铁锂电池装机占比较高，铁锂正极环节在手资金呈现偏紧状态

中国汽车动力电池产业创新联盟2023年1-9月数据来看，国内铁锂电池装机占比约68%，我们预计未来几年铁锂电池装机占比仍将超60%，按电池环节支撑产能1.41TWh，铁锂电池产能需求846GWh，而根据铁锂环节在手资金我们测算可支撑产能约为343GWh，也将呈现出偏紧状态。锂电行业各环节2023Q3末在手资金规模（亿元）锂电各环节2023Q3末在手资金支撑电池产能测算（GWh）40003500300025002000150010005001600352514101400120010008006004002000112880674737834320847919318922414594017资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

坚定国际化布局，国内电池企业海外产能持续推进。

在全球电动化渗透率持续提升的背景下，为了满足海外市场本土化配套需求、抢占市场份额，国内电池企业在欧洲、东南亚、北美等地区布局电池产能。国内电池厂海外产能布局情况梳理电池厂海外基地产能规划（GWh）主要海外客户德国图林根1410035206Tesla

、

BMW

、

Daimler

、

Stellantis

、

VW（大众）、Volvo、Ford、Hyundai、Honda宁德时代匈牙利德布勒森福特（技术授权）匈牙利德布勒森泰国EA合资工厂戴姆勒、宝马、现代起亚、捷豹路虎亿纬锂能高科北美电池产能——ElectrifiedPower、DaimlerTruck和PACCAR越南5VinFast德国哥廷根斯洛伐克202040大众、雷诺-日产-三菱美国伊利诺伊州德国比特菲尔德-沃尔芬10戴姆勒孚能科技中创新航土耳其模组和PACK15TOGG葡萄牙塞图巴尔区德国萨尔州霍伊斯韦勒Forsee集团、Smart、沃尔沃PACK蜂巢能源德国勃兰登堡州劳赫哈默

16宝马、Stellantis泰国PACK——欣旺达匈牙利大众、雷诺-日产-三菱18资料：各公司公告，中信证券研究部行业整体资本开支增速放缓，海外电池产能建设持续推进

伴随欧洲工厂产能释放，宁德时代海外市占率有望进一步提升：根据SNE统计数据，2023年1-8月，海外（除中国）动力电池装机量合计约197.6GWh，同比+58.9%。

其中宁德时代装机约54.7GWh，同比+111.1%，显著高于行业增速；

从市占率来看，宁德时代2023年1-8月海外动力电池装机市占率27.7%，排名仅次于LGES，同比+6.9pct，市占率增幅排名第一。

我们认为，随着欧洲电池工厂产能的逐步释放，宁德时代海外市占率有望持续提升。海外动力电池市场（除中国）装机情况和市占率（GWh，%）排名1电池企业LGES2022

M1-835.225.9222023

M1-856.354.730.421.617.53.3同比2022年份额28.3%20.8%17.7%15.0%10.6%0.5%2023年份额28.5%27.7%15.4%10.9%8.9%59.7%111.1%38.4%16.1%33.0%472.7%161.1%-7.3%2宁德时代松下34SKOn18.613.10.65三星SDI比亚迪PPES61.7%71.12.80.9%1.4%8远景动力孚能科技PEVE2.52.42.0%1.2%90.92.3156.4%31.0%52.6%58.9%0.7%1.2%101.31.71.1%0.9%其他合计34.62.4%2.3%124.3197.6100.0%100.0%资料：SNE，中信证券研究部；注：以上数据截至2023年1-8月19碳酸锂价格下跌，电池与整车利好将会持续

锂价下行趋势下，电池成本大幅降低。2023年以来，锂价持续下行，主要体现在核心原材料碳酸锂和六氟磷酸锂，根据Wind数据，碳酸锂价格从2022年11月的超过56万元/吨，降至2023年11月8日不足16万元/吨，降幅72.4%，六氟磷酸锂从2022年10月的超过30万元/吨，降至2023年11月8日的不足9万元/吨，降幅超过2/3。2023年的原材料价格以2023年11月8日为基准，据Wind数据，碳酸锂均价15.65万元/吨，六氟磷酸锂为8.95万元/吨。锂价下行降低了正极材料和电解液的成本，从而对电池整体成本产生影响。2022年10月以来碳酸锂和六氟磷酸锂价格（万元/吨，电池级）磷酸铁锂电池材料单耗和价格数据碳酸锂六氟磷酸锂6050403020100磷酸铁锂电池成本测算单耗假设表正极材料（kg/kWh)单耗2.40.62.40.916磷酸铁锂电池原材料价格正极材料（元/kg)2019

2020

2021

20222023*6442碳酸锂

69其它

2548364525402.0208390551202514748025碳酸锂其它15725负极材料(人造)（kg/kWh)隔膜(9μm+两层涂覆)（平米/kWh)电解液（kg/kWh)负极材料(人造)（元/kg)425035隔膜(9μm+两层涂覆)（元/平）电解液（元/kg)1.5232.0542.0551.3211.50.20.9六氟磷酸锂（kg/kWh)铜箔/负极集流体(6μm)（kg/kWh)六氟磷酸锂（元/kg)

102铜箔/负极集流体(6μm)（元/kg)

90348110357110909020资料：Wind，中信证券研究部资料：Wind，鑫椤锂电，中信证券研究部

注：2023*数据以2023年11月8日价格为基准碳酸锂价格下跌，电池与整车利好将会持续

以2023年11月8日原材料价格计算，磷酸铁锂电芯相比于2022年均价下降35%。我们测算2019-2023年磷酸铁锂电芯成本分别为499/482/597/843/539元/kWh，其中2023年相比2022年降低36%（2023年以11月8日价格测算）。磷酸铁锂电池成本测算（元/kWh）磷

酸

铁

锂

电

池

成

本

测

算

表2019102432020882021134752022359300592023*15798正极材料碳酸锂/其他锂盐其它2859595959负极材料(人造)4134364330隔膜(9μm+两层涂覆)电解液24313131203027707228材料六氟磷酸锂铜箔/负极集流体(6μm)19156465168181999981铝箔/正极集流体CNT导电剂与粘结剂壳体盖板999991010101010磷酸铁锂电芯5656565656其它机械材料（支架等）cell材料小计人工13131313133662834928458286922840428折旧摊销5252525252运营管理生产管理2828282828运营管理小计小

计10947595%49910945895%48210956795%59710980195%84310951295%539良

品

率cell成

本21资料：Wind，鑫椤锂电，中信证券研究部假设、测算

注：2023*数据以2023年11月8日价格为基准碳酸锂价格下跌，电池与整车利好将会持续

整车方面，随着电芯成本降低，电车成本降低，盈利能力增强。我们对纯电动汽车成本和盈利进行了测算，核心假设如下。1）磷酸铁锂电芯占整车成本的30%，其他成本占比70%，保持不变；2）设置两种情景，分别为基于2022年碳酸锂均价的高价情景和我们测算2023年当前（11月8日原材料价格）的低价情景；3）2023年单车带电量较2022年有所提升，基于GGII

2021年/2022年单车带电量47.3/51.4kWh进行线性外推55.5kWh作为2023年的单车带电量

我们测算得，两种情景下，单车成本差距约为13415.7元，以高价情景下单车成本来算，碳酸锂价格下降为整车带来的毛利提升13415.7元，约占两种情景下单车总成本的9.29%/10.24%，有助于整车盈利能力增强。电芯成本降低对整车环节的盈利能力影响项目单位kWhkWh/元元2022年高价情景51.42023年当前价格情景55.5单车带电量单车电池成本单车非电池成本单车成本43330.229914.5101103.8144434101103.8元131018.3成本差元元13415.7占单车总成本9.29%10.24%资料：GGII，中信证券研究部测算22CONTENTS目录1.

新能源汽车：海内外市场需求向好，新车上线在即值得关注2.

锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放3.

产业趋势：新时代已至，新应用引领新动能4.

风险因素5.

投资策略23市占率：龙头企业地位持续巩固

三元前驱体：龙头市占率持续提升。根据GGII（高工产业研究院）和鑫椤锂电数据：

2023H1中伟股份、华友钴业、格林美、湖南邦普市占率排名前四，四家合计份额达72%，CR4从2020年的61%提升至2023H1的72%，行业集中度持续提升。2020年以来，龙头企业中伟股份市占率逐步提升，从23%到2022年的27%，累计提升4pcts。2020年国内三元前驱体行业格局（%）2021年国内三元前驱体行业格局（%）23%中伟股份中伟股份24%34%5%格林美华友钴业邦普邦普39%格林美华友钴业道氏技术其他16%13%金通储能其他11%12%6%10%8%资料：GGII，中信证券研究部资料：GGII，中信证券研究部2022年国内三元前驱体行业格局（%）2023H1年国内三元前驱体行业格局（%）中伟股份中伟股份格林美邦普11%华友钴业格林美27%27%16%3%3%4%27%16%湖南邦普广东佳纳兰州金通容百科技金驰科技中冶瑞木其他4%华友钴业金通储能其他4%5%12%14%13%15%24资料：鑫椤锂电，中信证券研究部资料：鑫椤锂电，中信证券研究部市占率：龙头企业地位持续巩固

三元正极：行业格局相对分散，第一龙头容百科技市占率持续提升。根据GGII和鑫椤锂电数据：2022/2023H1龙头容百科技市占率分别为16%/19%。行业集中度来看，CR4分别为52%/54%，在锂电池四大原材料中最为分散，但近年来正在逐步提升，从2020年的44%提升至2023H1的54%。2020年国内三元正极材料行业格局（%）2021年国内三元正极材料行业格局（%）容百科技容百科技14%14%天津巴莫长远锂科当升科技湖南杉杉新乡天力贵州振华厦门钨业其他当升科技天津巴莫长远锂科贵州振华南通瑞翔厦钨新能源其他27%32%6%11%10%12%12%6%7%9%7%9%8%8%8%资料：GGII，中信证券研究部资料：鑫椤锂电，中信证券研究部2022年国内三元正极材料行业格局（%）2023H1年国内三元正极材料行业格局（%）容百科技容百科技16%14%当升科技天津巴莫长远锂科贵州振华南通瑞翔厦钨新能源其他25%天津巴莫当升科技长远锂科南通瑞翔厦钨新能源贵州振华其他32%6%12%12%15%7%7%11%7%9%9%10%8%25资料：鑫椤锂电，中信证券研究部资料：鑫椤锂电，中信证券研究部市占率：龙头企业地位持续巩固

磷酸铁锂：湖南裕能和德方纳米份额靠前。根据GGII和鑫椤锂电数据：

2021/2022年湖南裕能和德方纳米二者合计市占率分别为44%/44%，其次主要是龙蟠科技（常州锂源）、湖北万润、融通高科等企业，目前各自市占率不超过10%

。2020年国内磷酸铁锂正极材料行业格局（%）2021年国内磷酸铁锂正极材料行业格局（%）湖南裕能8%湖南裕能6%25.0%25%24%德方纳米湖北万润贝特瑞26.5%德方纳米龙蟠科技湖北万润贵州安达融通高科其他7%14%重庆特瑞北大先行其他6.3%6.3%8.5%18.8%17%8.8%资料：GGII，中信证券研究部资料：GGII，中信证券研究部2022年国内磷酸铁锂正极材料行业格局（%）2023H1年国内磷酸铁锂正极材料行业格局（%）湖南裕能10%德方纳米湖北万润融通高科常州锂源友山科技安达科技高科湖南裕能3%3%4%24.6%27.6%16.8%德方纳米常州锂源融通高科湖北万润安达科技其他31%5%6.0%7%7.5%8.5%7%15%8%8.9%8%金堂时代26资料：GGII，中信证券研究部资料：鑫椤锂电，中信证券研究部市占率：龙头企业地位持续巩固

负极环节，龙头企业确立，头部企业齐头并进：

贝特瑞为负极行业龙头，2022年市占率提升至26%，龙头地位确立。同时各家企业积极扩产齐头并进。2023H1人造石墨格局方面，杉杉股份/贝特瑞/江西紫宸市占率分别为22%/21%/10%2020年国内负极材料行业格局2021年国内负极材料行业格局贝特瑞贝特瑞杉杉股份杉杉股份璞泰来18%13%20%22%21%璞泰来4%7%5%凯金能源尚太科技中科电气翔丰华凯金能源尚太科技中科电气翔丰华5%8%12%12%17%9%16%11%其他其他资料：GGII，中信证券研究部资料：鑫椤资讯，中信证券研究部2022年国内负极材料行业格局2023H1年国内负极材料（人造石墨）行业格局上海杉杉贝特瑞贝瑞特8%2%4%21%杉杉股份璞泰来22%26%江西紫宸尚太科技中科星城广东凯金河北坤天翔丰华4%9%8%9%中科电气凯金能源尚太科技其他10%21%16%10%9%10%11%27资料：鑫椤资讯，中信证券研究部资料：鑫椤资讯，中信证券研究部市占率：龙头企业地位持续巩固

隔膜环节，头部集中度高，“一超两强多小”格局确立：

总体来看，隔膜市场形成一超两强多小格局，一超为恩捷股份，两强为星源材质和中材科技，多小为其他公司，头部厂商集中度较高，根据GGII和鑫椤锂电数据，2020-2023H1的CR3分别为63%/61%/

60%/59%，总体来看，头部行业集中度逐年小幅降低。2020年国内隔膜行业格局2021年国内隔膜行业格局恩捷股份恩捷股份星源材质河北金力中材科技中科科技惠强新材重庆纽米辽源鸿图星源材质中材科技新材18%14%9%2%2%2%1%2%38%37%2%3%4%3%4%4%6%河北金力惠强新材沧州明珠深圳博盛5%6%7%18%15%资料：GGII，中信证券研究部资料：

GGII，中信证券研究部2022年国内隔膜行业格局2023H1年国内隔膜行业格局恩捷股份1%7%星源材质中材科技金力股份新材恩捷股份2%2%3%3%3%25%星源材质中材科技新材33%38%5%8%8%7%8%惠强新材博盛科技江苏北星河北金力其他15%11%9%

13%28资料：

GGII，中信证券研究部资料：鑫椤资讯，中信证券研究部市占率：龙头企业地位持续巩固

电解液：龙头企业天赐材料份额持续提升。根据GGII和EVtank（伊维经济研究院）数据：

电解液龙头天赐材料市占率持续提升，由2020年的29%提升至2023H1的36%，累计提升17pcts；2023H1头部电解液厂商天赐材料、比亚迪、新宙邦、瑞泰新材合计市占率CR4达73%，行业高度集中。2020年国内电解液行业格局（%）2021年国内电解液行业格局（%）天赐材料天赐材料22%26%29%新宙邦新宙邦国泰华荣杉杉股份比亚迪其他33%国泰华荣杉杉股份法恩莱特其他4%8%4%8%18%16%18%15%资料：GGII，鑫椤锂电，中信证券研究部资料：GGII，鑫椤锂电，中信证券研究部2022年国内电解液行业格局（%）2023H1年国内电解液行业格局（%）广州天赐比亚迪7%3%4%天赐材料新宙邦28%4%5%5%36%34%新宙邦比亚迪国泰华荣昆仑化学其他瑞泰新材珠海赛纬香河昆仑中化蓝天法恩莱特9%4%10%12%17%12%11%29资料：EVTank，中信证券研究部资料：EV

Tank，中信证券研究部产能：大量再融资项目待发行，产能利用率将是关键

产业链融资仍有大量待发行项目：

2022年以来，产业链主要公司通过定增、可转债、IPO、海外发行GDR等多种形式进行股权融资，融资规模屡创新高，支撑行业大规模产能扩张，满足高速增长的下游需求。根据我们梳理产业链各公司公告，目前来看，锂电材料产业链主要公司仍有近500亿元处于待发行状态。各锂电材料环节上市公司2022年以来股权融资情况及进展（亿元）环节公司时间融资方式定增融资金额

主要建设项目概况进展仙桃一期10万吨锂电正极材料项目、遵义2-2期3.4万吨锂电正极材料项目、韩国忠州1-2期1.5万吨锂电正容百科技2022-361获证监会同意注册批复三元正极极材料项目、2025动力型锂电材料综合基地（一期）6万吨前驱体项目振华新材丰元股份2022-62023-7定增定增6020义龙三期10万吨正极材料项目（高镍、中高镍及中镍三元正极材料，兼容钠离子电池正极材料）获证监会同意注册批复申请中年产10万吨锂电池磷酸铁锂正极材料生产线项目，年产5万吨锂离子电池高能正极材料项目，补充流动资金磷酸铁锂年产32万吨磷酸锰铁锂项目，年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目，年产10万吨磷酸铁项目，年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目，补充流动资金湖南裕能2023-8定增定增6550申请中4万吨硅基负极材料扩建项目（第一期）、年产5万吨高端石墨负极材料综合配套项目、新能源技术研究院建设项目贝特瑞2022-6申请中申请中负极杉杉股份2022-10非公开发行

60云南杉杉30万吨负极材料一体化基地项目（第一期）珠海赛纬昆仑新材2022-92023-6IPOIPO1010淮南赛纬年产20万吨二次锂离子电池电解液及配套原料项目（一期）、合肥赛纬研发中心项目年产

24

万吨锂离子电池电解液项目待发行申请中年产

30

万吨电解液项目（东营）、年产

20

万吨电解液项目（武汉）、22

万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、年产

10

万吨液态锂盐项目、年产

1.1

万吨添加剂项目、年产

5

万吨湿电子化学品项目、年产

3

申请中万吨硅基负极材料项目电解液铜箔胜华新材2022-7定增45华一股份诺德股份2022-62023-5IPO8年产116,500吨新能源锂电池电解质及添加剂项目申请中申请中定增25江西诺德铜箔有限公司年产5万吨高档电解铜箔工程项目，高性能锂电铜箔制造关键工艺技术研发项目资料：各公司公告，中信证券研究部30产能：大量再融资项目待发行，产能利用率将是关键

我们选取各环节一家龙头公司作为样本，测算了其2022年制造费用占分业务成本的比例：

我们选择的2022年三元前驱体（中伟股份）/三元正极（容百科技）/铁锂正极（德方纳米）/负极（杉杉股份）/隔膜（恩捷股份）/电解液（天赐材料）的制造费用占分业务成本的比例分别为5%/3%/5%/46%/26%/15%。负极材料制造费用占比最高，三元前驱体最低。三元正极与铁锂正极的制造费用占比从2019至2022年持续降低，三元由10%降至3%，铁锂由23%降至5%。2022年各环节制造费用占比（%）2019

2020

2021

202260%50%40%30%20%10%0%56%53%53%46%26%24%23%21%20%21%20%20%15%15%10%

10%11%8%6%

6%5%

5%5%3%三元前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液资料：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算31产能：大量再融资项目待发行，产能利用率将是关键

产能利用率是关键，保持高产能利用率企业望将脱颖而出：

在单位售价不变的情况下，以2022年的产能利用率为基准，假设80%的产能利用率下，我们测算前驱体/三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液的毛利下降3.01/3.09/3.77/4.85/5.44/2.71pcts，隔膜和负极环节对产能利用率最为敏感。在竞争加剧格局下，企业的产能利用率是关键，影响产品的毛利率水平，在竞争中能够凭借自身技术、成本优势维持高产能利用率的企业望将脱颖而出。各环节产能利用率对毛利的影响测算不同产能利用率下毛利率（%）单位价格下的毛利影响（%）毛利率单价中制造费环节（%）用占比（%）100%11.54%14.85%28.89%28.62%53.21%34.98%90%11.39%14.65%28.41%28.00%51.92%34.56%80%11.19%14.39%27.80%27.23%50.31%34.03%100%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%90%-1.34%-1.37%-1.67%-2.16%-2.42%-1.21%80%-3.01%-3.09%-3.77%-4.85%-5.44%-2.71%前驱体三元正极铁锂正极负极11.54%14.85%28.89%28.62%53.21%34.98%4.83%6.58%7.64%37.47%9.71%9.91%隔膜电解液资料：相关公司年报（锂电产业链公司），中信证券研究部测算注：单位价格下的毛利影响指单价不变的情况下，单位出货的毛利变动32海外布局持续进行，2024年有望加速

海外布局持续进行，2024年海外产能有望加速释放：

国际主流电池厂、欧洲车企纷纷加码欧洲电池产能，上游锂电材料厂商亦持续就近配套原材料供应产能。各环节代表性公司海外产能扩张情况预计新增产能（万吨、亿平）环节公司地点投资额产能投建项目23E1.72024E1.75125E2.752印尼芬兰0.68亿美元8.64亿元年产低冰镍含镍金属2.75万吨（印尼）项目芬兰前驱体生产基地中伟股份红土镍项目炼年产高冰镍含镍金属6万吨（印尼）印尼6.6亿美元01.53印尼印尼印尼印尼印尼印尼--印尼华友-淡水河谷高压酸浸湿法项目印尼华友-大众-青山湿法冶炼项目印尼华山氢氧化镍钴湿法冶炼项目印尼华科高冰镍火法冶炼项目0044.560084.54.5621264.5103160亿元30亿元134亿元12.8亿美元华友钴业前驱体印尼华飞红土镍矿湿法冶炼项目印尼华越红土镍矿湿法冶炼项目1.5印尼红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料项目印尼5亿美元001格林美印尼印尼印尼韩国芬兰瑞典匈牙利美国瑞典瑞典荷兰波兰匈牙利4.5亿美元9.98亿美元3.75亿美元7.9亿元39亿元105亿元23.8亿元9.16亿美元1.3亿元8.72亿元15亿元年产高冰镍含镍金属5万吨（印尼）项目印尼青美邦镍资源项目一期0302012.500.90013242.53450.90.91.93434.3755480.935印尼青美邦镍资源项目二期容百科技当升科技璞泰来韩国忠州1-2期年产1.5万吨锂电正极材料项目欧洲首期年产10万吨锂电新材料产业基地项目10万吨锂离子负极材料一体化生产研发基地匈牙利锂电池隔离膜生产基地正极负极恩捷股份星源材质美国锂电池隔离膜工厂项目隔膜瑞典湿法隔膜及涂覆项目（一期）瑞典湿法隔膜及涂覆项目（二期）荷兰新宙邦锂离子电池电解液及材料项目波兰新宙邦锂离子电池材料项目电解液电池新宙邦3.6亿元-1-4-亿纬锂能匈牙利动力电池生产圆柱形动力电池项目-33资料：各公司公告，中信证券研究部预测

注：每年的产能预测为我们根据公司公告产能投放节奏预测获得新材料、新技术有望促进行业新成长

铁锂正极：磷酸锰铁锂（LMFP）是发展方向：

未来针对磷酸铁锂性能的改进，我们预计将以磷酸锰铁锂等方向为主。根据高工锂电与德方纳米公司的公告信息，磷酸锰铁锂较磷酸铁锂能量密度高15%-20%，电芯单体质量能量密度达到220-230Wh/kg，体积能量密度达460-480Wh/L，与三元NCM5系高电压基本一致，是磷酸铁锂未来重要的发展方向。锂电池技术路线图34资料：德方纳米公告，高工锂电，中信证券研究部预测、绘制新材料、新技术有望促进行业新成长

三元正极：续航驱动，我们预计高镍化仍是三元行业未来发展趋势:

三元正极材料中镍的占比越高，使用该材料制造的锂电池能量密度越高，根据芳源股份招股说明书，8系NCM和NCA电池模组能量密度均超200mAh/g，6系及以下的三元电池模组能量密度普遍位于155-175mAh/g之间。从近年来三元正极材料出货结构来看，2019-2022年NCM811出货占比分别为13%/23%/36%/40%，高镍化趋势明显。NCM333/523/622/811和NCA电池模组能量密度（mAh/g）2015-2022三元正极材料各类型出货占比情况（%）250333型

523型

622型

811型

NCA>210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%200-2152%3%4%9%6%0%9%5%10%11%10%11%12%13%12%2%9%2001501005023%17516536%40%15519%53%12%48%70%67%21%36%63%56%53%17%16%13%12%10%4%2%20211%20220NCM333NCM523NCM622NCM811NCA201520162017201820192020资料：芳源股份招股说明书，中信证券研究部资料：GGII，鑫椤锂电，中信证券研究部35新材料、新技术有望促进行业新成长

负极：硅基材料将成为高端市场首选，石墨类材料仍保持主流：

目前，以人造石墨为代表的碳基材料是锂离子电池负极的主要使用材料，根据GGII，石墨类负极材料占据负极材料95%的市场份额。但是由于硅基负极材料具有更高的比容量，我们预计硅基负极将是未来的发展方向，拥有稳定的客户群体。锂电池负极主要材料36资料：《锂离子电池负极材料研究进展》（李春晓，2017），中信证券研究部新材料、新技术有望促进行业新成长

碳纳米管：“更薄+更少”是未来趋势，单壁碳管有望放量:

碳纳米管的发展方向是更小的管径和更长的长度，以降低使用量，如单壁和寡壁碳纳米管，一方面增加导电性，另一方面间接提升电池能量密度。行业保持高速迭代，需要企业大量的研发投入。目前，国内碳纳米管实验室技术已发展至第六代。单壁碳纳米管与多壁碳纳米管图示单壁碳纳米管的性能资料：OCSiAl官网资料：OCSiAl官网37新材料、新技术有望促进行业新成长

隔膜：电动产业化进入深水区，在线涂覆实现隔膜环节降本增效：

隔膜的生产环节一体化主要体现在基膜/涂覆设备一体化，作用在于：

1）质量改善，热定型后基膜内应力释放引发变形前涂覆，膜面平整性高涂布效果更加理想，一致性提升明显；省略了离线涂布再次收放卷的工序，有效降低额外过辊引起的膜面损伤以及异物混入所引发的品质风险。

2）降低成本，减少部分涂布人力成本以及内部涂布用基膜半成品中转等成本，减少离线涂布时产生的穿膜损耗。锂电池隔膜在线涂覆生产线资料：中科华联招股说明书，GGII，中信证券研究部38新材料、新技术有望促进行业新成长

电解液：双氟磺酸亚胺锂（LiFSI）作为新一代锂盐添加剂更契合锂离子电池发展规划：

锂离子电池的性能主要由正、负极以及电解液共同决定，因此电池性能突破可通过提升电解液性能来实现。目前基于六氟磷酸锂（LiPF6）的有机电解液存在离子迁移率有限、高温稳定性较差的问题，若采用LiFSI作为锂盐的有机电解液则可大幅弥补电池在上述方面的短板，因此LiFSI被视作下一代电解液的核心锂盐及添加剂。主要的溶质锂盐性能对比技术指标*从左至右，性能从优至劣排序（不同溶剂及锂盐体系可能有差异，仅供参考）离子迁移率离子对解离能力溶解性LiBF

，LiClO

，LiFSI，LiPF

，LiAsF

，LiTFSI4466LiFSI，LiTFSI，LiAsF

，LiPF

，LiClO

，LiBF6644LiFSI，LiTFSI，LiPF

，LiAsF

，LiBF466热稳定性LiTFSI，LiFSI，LiAsF

，LiBF

，LiPF

，LiClO6

4

64化学稳定性SEI形成能力Al钝化能力LiTFSI，LiFSI，LiAsF

，LiBF

，LiPF

，LiClO6464LiPF

，LiAsF

，LiFSI，LiTFSI，LiBF664LiAsF

，LiPF

，LiBF

，LiClO

，LiTFSI，LiFSI6644资料：A

comprehensive

reviewof

lithium

salts

and

beyondfor

rechargeable

batteries:

Progress

and

perspectives

(A

Mauger，C.M.Julien，A

Paolella等)，中信证券研究部39新材料、新技术有望促进行业新成长

大圆柱电池：兼具高能量密度、高功率密度、低成本优点，特斯拉引领，方形和软包新能源车企转型布局大圆柱车型：

4680电池具备高能量密度、高功率密度、低成本优点。除一直在使用圆柱电池的特斯拉外，使用方形和软包电池的宝马集团也在官网上宣布，在2025年推出的新平台“Neue

Klasse”上使用46系大圆柱电池，蔚来、小鹏、比亚迪、广汽埃安均已申请大圆柱电池相关专利。4680电池有望提升圆柱电池市场占有率，打开圆柱电池市场空间天花板。4680相关电池厂和整车企业资料：各公司公告，各公司官网，Reuters，中信证券研究部40新材料、新技术有望促进行业新成长

复合集流体：复合集流体具备高安全性、高能量密度、低成本等优势：

1）中间层采用高分子绝缘材料，高分子不容易断裂且具备较强的抗穿刺性，能够有效规避电池内短路情况及其导致的发热失控与电池自燃，同时由于阻燃配方的加入，复合集流体兼具阻燃功能，能大幅提高电池的安全性；

2）PET/PP聚酯材料质量较轻，6.5微米的PET复合铜箔对4.5微米纯铜箔减重效果显著，对提高电池能量密度效果明显；

3）聚酯材料生产工艺成熟，单位成本低于铜/铝金属，规模化量产后将具备成本优势。复合铜箔与普通铜箔的物料成本（1GWh）单位复合铜箔6μm普通铜箔6μm总物料成本万元/GWh24823900铜成本单位价格用量万元/GWh万元/吨吨1282639006650/2142厚度μm面积万m212008.9120012001/密度吨/m3万元/GWhμm/PET成本单位价格用量//万m2/资料：嘉元科技招股书，长江有色网，中信证券研究部41新材料、新技术有望促进行业新成长

半固态/固态：降低电解质液体含量将是电池技术未来发展方向：

传统锂离子电池一般采用有机电解液作为电解质，但存在易燃问题，用于大容量存储时有较大的安全隐患。固态电解质具有阻燃、易封装等优点，且具有较宽的电化学稳定窗口，可与高电压的电极材料配合使用，提高电池的能量密度。此外，固态电解质具备较高的机械强度，能够有效抑制液态锂金属电池在循环过程中锂枝晶刺穿，使开发具有高能量密度的锂金属电池成为可能。因此，全固态电解质是锂离子电池理想的发展方向。电池技术发展策略资料：OFweek，中国电动汽车百人会论坛（欧阳明高，2022）、Solid-State

BatteryRoadmap

2035+（Fraunhofer，2022）含预测，中信证券研究部绘制42新材料、新技术有望促进行业新成长

凝聚态电池：宁德时代新技术破解“安全VS性能”难题：

2023年4月19日，宁德时代在上海国际车展上正式发布凝聚态电池，其兼具高比能和高安全性，单体能量密度最高可达500Wh/kg。发布会上，首席科学家吴凯披露，目前宁德时代已参与民用电动载人飞机项目合作开发，执行航空级标准与测试，满足航空级安全与质量要求。2023年7月19日，宁德时代与商飞等成立商飞时代。宁德时代凝聚态电池资料：宁德时代凝聚态电池发布会43新材料、新技术有望促进行业新成长

神行超充电池，首款磷酸铁锂4C超充电池:

根据宁德时代神行超充电池新品发布会，宁德时代神行超充电池是全球首个在磷酸铁锂电池上实现4C超充的电池，能够实现充电10分钟，续航400公里，同时具有耐低温性能，在-10℃下，30min内充电至80%，续航700km以上，低温亏电状态下，零百加速度不衰减。公司在发布会上预计神行超充电池将在2023年年底量产，2024年一季度装车上市。据公司官网披露，神行超充电池已经与北汽新能源、奇瑞等车型合作。充电10分钟，神行八百里全温域快充，低温如常温资料：2023宁德时代新品发布会资料：

2023宁德时代新品发布会44锂电金属：锂价波动下行，全球供应量较为充足

海外碳酸锂高溢价减弱，国内价格略有反超。根据iFind统计的全球不同地区的锂价数据，包括CIF（cost

insurance

andfreight）亚洲、CIF北美、CIF欧洲、FOB（free

one

board）南美洲和国内电池级碳酸锂价格数据。在碳酸锂价格下降初期，国内降速较高，国内碳酸锂价格明显低于海外，随着5月份价格反弹，全球碳酸锂价格趋于统一，在7月开始的新一轮碳酸锂降价中，国内外降价节奏较为一致，截至2023年11月，北美、南美、欧洲、亚洲的碳酸锂价格约为1.75万美元/吨，约合人民币13万元/吨，略低于国内市场的碳酸锂价格15.5万元/吨，国内外价差达到2.5万元/吨。2023年2月以来不同地区电池级碳酸锂价格走势（单位：万美元/吨）CIF亚洲CIF北美洲CIF欧洲FOB

南美洲国内均价9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00资料：iFind，中信证券研究部45锂电金属：锂价波动下行，全球供应量较为充足

外购高成本锂矿的锂盐企业生产或难以持续。由于国内锂盐企业采购原料种类较多，不同原料的价格也存在较大差异，锂行业成本曲线呈现出明显的“阶梯式”特征。基于截至4月中旬的锂

精矿和锂云母精矿报价，我们测算当前采用以上两种原料生产的碳酸锂成本分别为26万元/吨以及15万元/吨，考虑到目前锂价已跌破20万元/吨，我们预计目前采购海外高价锂矿的企业已出现亏损，生产或难以持续。随着锂价继续下探，我们预计国内外购锂云母矿的冶炼厂也将出现亏损，并将进一步冲击低品位云母矿（一体化）的成本线。2023Q3全球锂成本曲线（单位：万元/吨）南美盐湖中国盐湖中国锂矿澳洲锂矿（一体化）回收高品位锂云母外购锂云母矿非洲锂矿低品位锂云母高成本外购锂矿低成本外购锂矿300000250000200000150000100000500000国内碳酸锂现货价15.3万元/吨020406080100资料：相关公司公告及官网，上海钢联，中信证券研究部

注：南美盐湖企业成本不考虑税费影响46锂电设备：设备厂商海外订单持续高增，全球化进程加速

三季度锂电设备公司业绩增速下降，受电池厂商扩产节奏放缓影响。2023年三季度，先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、海目星、联赢激光等核心锂电设备公司收入及归母净利润仍保持同比增长，但大部分厂商增速下降。我们根据各公司收入做同比收入计算，先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、海

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速70%/34%/18%/95%/148%/132%，增速下降。根据各公司归母净利润我们计算，先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、海目星、联赢激光的2023Q3归母净利润同比增速为32%/140%/72%/

-58%/1%/-54%，相比于2022Q3的归母净利润同比增速70%/37%/24%/97%/3269%/267%有所下滑。锂电设备公司2022Q3-2023Q3收入（亿元）锂电设备公司2022Q3-2023Q3归母净利润（亿元）先导智能12.00赢合科技杭可科技利元亨海目星联赢激光先导智能70.0赢合科技杭可科技利元亨海目星联赢激光10.008.006.004.002.000.00-2.0060.050.040.030.020.010.00.02022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q32022Q42023Q12023Q22023Q347资料：各公司公告，中信证券研究部资料：各公司公告，中信证券研