可转换债券融资风险分析-以浦发银行为例

ⅢⅢ可转换债券的融资风险分析——以浦发银行为例摘要可转换债券是一种具有债券和股权两种性质的特殊债券，是上市公司再融资的方式之一。2017年再融资新规出台，限制公司的非公开发行制度，调高了定向增发和配股进行融资的门槛，可转债市场从此进入黄金发展期。更多的公司参与到可转债市场，其中银行业占取很大比例，上市银行选择可转债不只因为发行成本低，还因为它在转股后可以直接补充核心一级资本。本文以浦发银行发行可转换债券进行融资为例，首先阐述了可转换债券的概念，介绍了可转换债券的相关理论，其次对浦发银行2019到2022年发行规模、发行过程及结果进行分析，发现财务风险、发行风险、条款设计风险和转换风险等风险的成因，财务风险的控制对策即保持充足偿债能力、加快资金周转和保证良好盈利能力，发行风险的控制对策有注重发行时间和加强自身业绩和发展潜力，条款设计风险控制对策有设置适当票面利率、谨慎设计相关条款并且对其他条款设计风险进行控制，转换风险应设计适当转换期限和股票价格。关键词：可转换债券；浦发银行；风险防范

目录TOC\o"1-3"\h\u第1章前言 -1-第1章前言由于融资具有很大局限性，伴随着企业的成长，内部融资已经无法满足工资成长所需的需求，所以很多企业开始注重可转债的发展。我国可转债的起步相对于国外较晚，虽然可转债有着普通再融资方式所不能及的优点，但是同样存在缺点。可转换债券一直受到广泛关注现有文献有三个主要方面：任何融资工具都有一定的风险，可转换债券也不例外；可转换债券的风险构成；相关者应如何进行评估。随着对可转债越来越深入的分析，可转换债券的内容越来越完善，于是越来越多的企业依靠发行可转换债券来融资。但是发行可转债同时伴随着一些可能发生的风险，因此本文从发行风险、财务风险、条款设计风险、转换风险四个方面对浦发银行发行的大规模可转债进行分析，并且给出相应对策，为公司进行可转债融资具有非常深远的影响。结合我国上市银行的发展情况，研究股份制银行发行可转债的风险成因及其风险控制对策，可为有意向发行可转债的银行或公司提供参考，具有实践价值。第2章相关概念及理论基础2.1可转换债券的概念可转换债券，公司债券可以在一定的时间和价格下将债券转换为股票的权利，即金融衍生品。可转换债券同时具有债权和股权的性质，只要达到可转条款的条件，持有者便可以实行权力实现转股，由债券转化为股票。实际上，可转换债券就是在公司债券的基础上附加了一份投资者是否愿意将公司债券转化为公司股票的权力，转股权的价值可看成是美式看涨期权。可转债的理论价值=纯债价值+期权价值对上市公司而言，发行可转债进行融资可以获取长期稳定的资金供给，改善公司的股本结构和负债结构，降低融资成本，发挥债务融资的税盾效应，同时还可以补充银行的资本金，减轻表外理财回归表内带来的资本需求压力。对投资者而言，可转债与债券和股票不同，兼具安全性与收益性，减少投资风险并且获得一定的收益。2.2可转换债券理论基础莫迪格利安尼和米勒共同研究创立了MM理论。第一阶段的MM理论在公司回购股票或者发行新股在无需缴纳税款的情况下，改变公司资产结构并不会改变公司市值，第二阶段的MM理论考虑到公司所得税，即债券利息免征所得税，而股利在税后利润支出，因此发行的债券越多税盾效应越明显，从而公司价值越大。梅耶斯和迈基里夫认为当企业进行融资时内部融资的优先程度大于外部融资，外部融资首先进行债券融资，其次是股权融资。信息差异也会对外部的二次融资带来成本差异。但是中国企业并没有如此，而是更偏向于股权融资，因为我国市场融资环境不同，大部分上市公司股利支付偏低，因此采用这种融资方式时付息压力小，而可转债存在这种股权性质，因此上市公司青睐于大规模发行可转换债券。后门融资假说是Stein基于Myers-Majluf模型，引入可转债进行研究，公司发行普通债券进行融资可能导致其面临财务风险，因为公司内外的管理投资者对公司现有情况了解不同，所以很对企业尽量不使用这种融资方式以避免逆向成本，所以更多公司选择可转债这种间接融资方式，更好地控制资金流动，并减少企业的融资压力。BrennanandKrau研究认为可转换债券对于风险具有不敏感性，其具有非敏感性是因为可转换债券是一种具有双重性质的金融产品。所以当投资者对公司的风险不了解时，可以选择可转债替换债券，这样可以减少评估风险的成本。直接增发股票会导致降低原持股人的利益，因为每个投资者了解的信息不同。但是成本过高又是不想发行债券的原因，如果发行可转换债券那就可以降低融资成本。因此，很多上市企业选择发行可转换债券来实现再融资，同时避开了以上两种缺点。越来越多的公司愿意发行可转换债券来对公司进行融资，即可以为公司增加融资同时也可以降低成本，但是在发行的过程中容易出现的风险是不容忽视的，如何面对各种风险成为了重中之重。第3章浦发银行可转换债券融资现状3.1发行可转债融资动因在宏观市场下，由于贷款基础利率波动幅度越来越大，商业银行在放贷利率、存款利率方面风险管理的困难程度与日递增，压减商业银行的存贷款利差空间，净息差逐渐收窄，利息收入增速下降，银行的业务竞争加剧，在信贷扩张和利润率下降的影响下，商业银行的资本充足率承压。2017新规出台，增发股票和配股的门槛被大大提高，融资通道收窄，核心一级资本补充受到限制，所以可转债逐渐成为各公司的战略选择。尽管2018年的股票市场表现不佳，但是债券的价格仍然相对平静，偏债型可转债需求增加，可转债热度大涨，成为更多公司的融资手段。在这样的背景下，浦发银行发行可转债进行融资便成为了大势所趋。浦发发行了500亿可转债，但是定向增发意味着直接增加股市股票数量，对股市造成的直接影响将会更大，尤其是当定增1年的锁定期集中解禁，对股票价格将产生非常大的影响，因此另股市承接如此大规模的股票是有一定难度的。但是可转换债券将作为缓冲剂，减缓带来的影响，因为可转债具有选择权，转为股票是有缓冲，渐进式的过程，对股市造成的影响较小，因此更容易被接受，使得浦发银行更青睐于发行可转债。浦发银行发行可转债符合新规规定。例如，可转债发行前3年的平均净资产收益率(ROE)平均超过6%，且公司最近3年必须持续盈利。浦发银行2016

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2018年净利润稳定步伐加快，盈利能力良好，经营状况稳定。浦发银行此次募集资金用途明确，在股权转让前用于支持公司业务发展，股权转让后用于补充核心一级资本，均符合发行可转债的相关法律法规。另一方面，浦发银行继续满足资本监管要求。公司以推动业务转型升级、提升资本实力、合理补充资本、储备资本缓冲、提高抗风险能力、增强市场竞争力、助力实体经济发展为发展战略目标，具有重要意义，符合公司整体战略布局。为发行可转债的必要性和可行性做准备。3.2可转债发行规模如图1.1所示浦发银行在2019年10月28日公开发行规模为500亿的可转债，条款存续期为6年，证券称为浦发可转换债券，证券代码“110059”。条款承诺此次募集的资金会全部用于支持公司的业务发展，在投资者使用转股权力后，补充公司的核心一级资本，以提高公司的资本充足率。表1.1浦发银行可转债相关条款发行规模500亿元票面金额100元/张票面利率第1年到第6年分别是：0.20%，0.80%，1.50%，2.10%，3.20%，4.00%债券期限6年转股期起止日期2020年5月4日至2025年10月27日初始转股价格15.05元/股信用评级AAA级到期赎回条款可转债期满后五个交易日内，以可转债面值的110%（含最后1年利息）的价格赎回全部未转股的可转债3.3可转债的发行过程2019年，浦发银行发行的可转换债券创下了当时中国可转债发行量的新高，然而，如今浦发转债率却严重低于预期，截止到2021年末，将浦发转债转化为公司股票的仅有0.0003%。投资者是否愿意将可转换债券转化为公司普通股与条款价格，市场行情，宏观经济等因素有很大关联。浦发银行作为传统的金融企业，其股票价格趋向于稳定，并不像一些成长型公司，随着公司股票价格的上涨，投资人也更倾向于把可转换债券转化为公司普通股，以谋取收益。此外，随着宏观经济的持续低迷，大型可转债的发行将面临更加严峻的市场环境，而作为顺周期行业的银行业，其正股价格的波动性较小，因此很难推动可转债的大规模发行。浦发商业银行是一家具有较强的债券投资能力的商业银行，它的市场溢价率较2021年12月31日的纯债市场溢价率更高，达到了73.37.23%的水平。浦发银行的业务发展重点聚集在上海市和长三角地区，因此它的信誉和安全性都很好。浦发转债的平均市场价格仅有105.60元，略低于上证转债指数的351.45元，然而，它的单位债务价值却超过了104.32元，这表明它具有良好的债务安全性，可以提供更好的投资回报。浦发银行在2019年10月28日发行了可转债，2019年11月浦发银行股价为11.9元/股，同年12月上涨至12.4元/股，说明公司发行可转债之后，短时间内带来了正向影响，此后正股价格在区间内缓慢下行，整体趋势较为平稳。随着浦发银行公开发行可转债之后，超额收益率在第1天及第2天降到近期较低值，分别为-1.74%和-2.01%，出现了异常收益。在发行消息公布后超额收益率表现出波动性，在负值和正值间震荡变化。而累计超额收益率除了在窗口期的第1天为负值，其余20天均为正值，即使在公告发布后该指标呈下降趋势，但可以看出发行可转债对浦发银行产生了正向影响。第4章浦发银行融资风险及成因分析4.1财务风险及成因分析商业银行整体财务状况波动较大，难以控制。加强金融风险防范，将在合理利益范围内最大限度地减少银行的财产损失。浦发银行2014年资本利润率高，资本盈利能力强。2015-2018年资本利润率逐年下降，2018年仅为12.76%。因此，银行的资本盈利能力减弱。通过对浦发银行资产质量风险的分析，发现该行不良贷款占比较大。与那些经营状况良好的大企业相比，银行不愿意将过多的精力分散到中小企业身上。他们想要获得银行信贷资金，利率至少要上升10%-30%。然而，在企业自身经营相对困难的情况下，企业很难承担如此高的融资负担。如果长期如此，不良贷款的出现是不可避免的。如果债权融资远超过股权融资，浦发银行的管理者就会拥有大量权力，从而使得公司的经营控制权全部在管理者手中，导致股东和管理者之间的矛盾加重，委托代理成本增加。如果很多人大批购买浦发银行的可转换债券，但是公司普通股票价格低迷，直接购买股票价格更低，这样一来，几乎所有人都不会选择实行权力进行股票转换，那样公司就需要每年支付大量的利息，而且如果存在回售条款，在股票市场下行的情况下，大部分投资者选择回售债券企业同时需要支付更大数量的金额来进行回售，会造成财务压力，所以说在股价降低时，会有财务风险。4.2发行风险及成因分析浦发银行的发行风险源于多重因素，包括但不限于：宏观经济形势的剧烈波动、物价的持续飙涨、资金的流动性紧张、市场的波动、发行企业的财务状况的改善、发行企业的信誉受到影响、发行的债券数量的激增、发行模式的局限以及股票的迅猛涨势。这些都会对发行人及其代理机构带来巨额的财务损失。浦发银行在选择可转债发行时间方面受到一些约束。可转债何时发行、如何发行必须通过国家证券监督管理机构的审查，且只能分批发行，这可能与浦发银行的意图相悖。这种有限的条件很容易导致浦发银行错过最佳的发行时机。上市公司面临着巨大的风险，因此，它们必须谨慎地选择发行可转债的时机，以便在市场经济和股票市场有利的情况下，实现其未来的发展目标。浦发银行发行可转换债券和立即发行股票可以有效地减少股东权益的流失，从而提高公司的控制力。然而，如果采用这种方式发行股票，可能会使原有股东的权益受到严重的影响，从而使公司的控制权受到极大的削弱。浦发银行发行的可转债期间，由于其主要投资股票价格未能达到预期水平，从而导致持有者放弃了转换，同时也使得股东企业的股权受到了一定程度的稀释。4.3条款设计风险及成因分析条款设计即可转债转换为股票时的票面利率、转换成本、自我调整规则、赎回规则等因素，这些因素同时也对转股成功率具有重大影响。利率转换债券的定义取决于投资人的需求。浦发银行在2019年发行500亿元的可转债，创下当时可转债市场最大的发行规模，但目前浦发转债未转股比例接近100%，截至2021年末，仅有0.0003%的浦发转债转为公司普通股。可转债的转股与许多因素有关，例如股票市场现在的价格和宏观微观因素影响。浦发银行作为传统行业，而且中国的银行业相对稳定，所以投资者更喜欢成长空间大的新兴企业，其正股价格表现也更好，相应地其发行的可转债跟随正股上涨，可以较快实现转股。此外，规模体量大的可转债会更多地受到市场环境的影响，在宏观经济持续下行的预期影响下，银行业作为顺周期行业，正股价格表现平缓，难以带动可转债实现大规模转股因此，一方面，可转债票面利率反映了可转债的特点;另一方面，也影响着发行后的财务风险。转换期间是指可转债可转换为普通股的起始日期至结束日期。该期间是一个常规的期限，主要是为持有人行使股权转让设定一个期限。该期限的长短与持有人的股权转让机会呈正相关，因此一般认为会对股权转让的结果产生影响。一般来说，股权转让期限越长，持续时间的百分比越大，股权转让的可能性就越大。浦发银行的可转期限为五年相对较长，所以股权转让的可能性还是很大的。4.4转换风险及成因分析转换风险即可转换债券转换为股票时，是否有投资者愿意进行转换所带来的风险。第一，可转债通常是匿名发行，具有较强的流通性，而且它们具有较强的期限结构，因此，它们比普通股票更容易受到投资者的追捧。由于浦发银行作为一家上市公司，它的价值不仅仅体现在债券的转换权，还体现在它的财务状况。因此，为了避免出现转换权的滥用，浦发银行应该采取措施，比如建立合理的债券转换制度，并且定期进行债券转换，从而降低转换的成本，提高转换的效率一旦浦发银行股价大幅下跌或股票市场低迷，股价很低，那么投资者就会认为该公司没有投资价值，没有正式转换的权利。他们宁愿承担利息损失，要求浦发银行支付本金和利息，也不愿实施转换。根据浦发银行2019年9月至2021年12月间股票收盘价的走势来看，股价没有表现出上涨趋势，目前浦发转债无法达到强制赎回的条件。浦发转债作为银行类转债，未设置回售条款，存在确认转股价时不得低于每股净资产的约束条件，目前无法通过主动下修促转股。当前浦发转债具有强债性，若想触发强赎条款，浦发银行的股价需持续性上涨，银行类转债并非是市场关注度较高的品种，如新能源类转债，通常其正股表现较为稳定，正股价格若想持续性上涨存在不确定性。银行转债存续时期较长，通常在6年左右，出于以补充核心一级资本为目的考虑，银行尽快实现转股的意愿较为强烈。由于转股进度与正股涨幅直接相关，存续时间越长，转股不确定性就越大。可转债的表现不仅受到公司正股的影响，还受到宏观基本面的影响。2021年银行转债受A股市场银行板块平淡的表现和A股市场整体震荡起伏的影响，银行转债表现不及可转债市场整体表现。如果未来经济复苏强劲，股票市场回暖，有望通过正股价格的持续上涨带动转债价格上行，达到强赎条件；但是如果股票市场处于熊市，且正股表现低迷，债券到期还没有转股，那么可转债将会到期被赎回，发行人按期支付本息费用。第5章浦发银行可转换债券的融资风险控制对策5.1财务风险控制对策5.1.1保持充足偿债能力浦发银行要真正防范债务融资风险，必须具备一定的偿付能力和独立承担风险的操作能力。浦发银行在进行债务融资前，需要考虑整体融资的期限结构、债务结构和负债率。需要以浦发银行的财务状况为出发点，适度负债，优化风险与回报的组合，包括两个方面。第一，优化负债率。结合浦发银行规模和性质，生产经营条件较好即可适当调整负债率，生产经营和融资条件不理想的话应慎重选择负债率，降低融资风险;二是优化还款期，在融资过程中合理安排中长期债务和短期债务的还款期，避免因还款期集中而带来的融资风险和破产风险。5.1.2加快资金周转为了提高公司的收益，应当加强对应收账款的管理，并尽量避免资金流失。浦发银行应定期核实和分析应收账款的发生和形成情况，建立健全应收账款催收责任制，加强对产品销售和催收的考核，减少资金占用，防范应收账款坏账损失造成的经营风险。浦发银行应重视现金流，加强现金流管理，降低财务风险。浦发银行管理者应该密切关注公司的现金流情况，特别是其经营活动的净现金流。通过分析这些数据，可以更好地了解浦发银行的资金来源和使用情况，从而有效地防范财务风险。5.1.3保证良好盈利能力当评估浦发银行的盈利能力时，应该全面地思考它的各个方面，包括应收账款的收回率、净利润率以及利润构成。浦发转债降低了融资成本。浦发转债相较于公司发行的金融债券、二级资本债券及永续债券，票面利率更低，具有资金成本低、转股后直接补充核心一级资本的优势。浦发转债的募集资金在当下未转股前将全部用于支持公司的业务发展，满足浦发银行自身长期的发展需要，可转债在其中发挥了低融资成本的作用。浦发银行当前以减少资本消耗、实现集约经营来推动轻型化转型，立足上海及长三角区域，推动“双碳”转型，同时赋能数字化转型，为客户提供智能化经营，这一系列的转型均需要大量资金的支持，浦发转债发行后，公司将其融资运用于业务发展，发挥可转债的低成本融资作用，扩大银行业务的经营规模，向投资者传递银行经营利好消息。5.2发行风险控制对策5.2.1注重发行时机在可转债发行过程中，涉及票面利率、股票价格、股票转让价格等诸多因素。市场的变化频率过大将会深度影响股票价格和利率。市场处于熊市等同于企业股票价值下降，则可转债的转换价格也不会很高。这种情况会在一定程度上吸引投资者，提高转换比率，但也会带来股权稀释的风险，导致资本结构失衡。2010年巴塞尔协议Ⅲ发布，以资本和流动性监管为核心，对商业银行的资本充足率提出了更高要求。随着全球金融监管体制的不断完善，我国也在不断加大对金融市场的审慎管。此后，2012年6月，《中国商业银行资本管理办法（试点）》的出台，使得我国企业的资本充足率得到进一步的保障，从而有效地推进了我国经济的稳定增长。为了更好地适应监管要求，加强金融风险的应对能力，浦发银行在2019年出台了适用于公司的《资本管理规划》。随着公司的资产规模日益扩大，结合以实现资本轻型化为目标的战略规划，要求公司合理安排资本消耗，提升资本配置效率，增强风险抵御能力，对资本充足率的要求相继提高。因此，浦发银行在符合相关监管制度的前提下，需持续性补充资本，公司有发行可转债并促其转股补充核心一级资本的动力，为未来可能出现的更高的监管要求留有资本缓冲区间。5.2.2加强自身业绩和发展潜力浦发银行应当全面评估当前及未来的经营和财务状况，以便合理安排再融资投资。除了基于历史经营业绩的评估外，还应当尽可能准确地预测未来的发展趋势，以便有效把握股票价格的上涨机会，并有效避免转债转股带来的财务风险。企业的成功取决于其商业模式的设计，这包括如何获取收益、运营、生产和扩张等方面。这些都是衡量浦发银行发展潜力的重要指标。根据《中国可转债投资手册》的最新报告，2020年第四季度，浦发转债的投资者占比第二，投资规模达74.63亿元，投资品种达305只，可以看出浦发转债市场认可度较高。5.3条款设计风险控制对策5.3.1设置适当票面利率可转债的票面利率指的是债券发行者每一年向投资者支付的利息占票面金额的比率，通常情况下它在数额上面债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比是相等的。虽然较高的票面利率有助于减少发行的风险，但也有可能导致企业的财务负担，因为更多的投资者看到了可观的票面利率，同时企业负担的融资成本也会更高。相反，票面利率若太低，则无法获得投资者的青睐，从而使得发行的风险大大攀升。因此，浦发银行应该适当调整票面利率，浦发银行目前转换率极低，应当降低票面利率，降低投资者的利息，促进投资者将债券转换为股票，从而降低支付的融资成本。5.3.2谨慎设计相关条款随着市场股票的波动，转换债券的发行者面临着无法预料的风险，然而，只有通过精心策划的发行规则，才有可能将这些风险降至可接受的水平。因此，正确的转换债券规则将成为投融资者获得更好收益的关键所在。为了让可转换债券更加受欢迎，并且保证其资产的稳健性，浦发银行应该根据其独特的风格和需求，制订出符合其风险承受能力的发行规则，以此来满足各类投资者的需求，这才是实现可转换债券的成功之道。5.3.3其他条款设计风险控制对于可转债而言，其规则的灵活性对于其最终的成败起着关键作用。这包括：销售规则的调整、上限的调整以及强制赎回的规则。若规则的调整不够完善，将对企业造成巨大的财务负担，从而使其陷入财务危机。为了保障公司的利益，上市公司在进行可转换债券的募集时，需要全面评估当前的市场环境、企业实际情况，并根据实际需要进行适当的调整。浦发银行强制赎回条款设置的赎回价格不能与股票价格相差过大，并且转股价格应当根据当时市场价格并且对未来的股票价格进行预测，从而设计合理的转股价格和赎回、回收条款。5.4转换风险控制对策5.4.1适宜的转换期限转换期限是指可转换证券转换为普通股份的起始日至结束日的期间。可转换证券的转换期限可以与债券的期限相同。但大多数情况下，浦发银行应规定某一具体期限，在有效期内允许可转换债券持有者按转换比例或转换价格转换成发行人的普通股票。转换周期短，更多投资人转股的机会少，因为时间短，不能再股票价格最适宜的时候进行转换，而且其也很快就要给与投资者资金，不能缓解短期内资金周转的压力。转换周期长一些，便可以给予投资人更多的时间转换股票，到期时发行人就不用赎回债券了。5.4.2明确合理的转换价格可转债相对于普通债券最大的区别是可以以一定的价格转化为股票，转股价就是指把可转债转换成股票时，需要为每一股股票支付的价格。简单地说，转股价就是正股和转债的兑换比例。当股票的交易成本相对较低，这种情况下的交易往往更容易获得投资者的青睐。但如果价格过低，增加股份数量，则会增加稀释每股收益和股本回报率的风险，影响现有股东的权益。在确定转换价格时，应平衡发行公司和投资者双方的利益。所以浦发银行设置了转股价格向下修正条款即在三十个交易日内有十五个交易日收盘价低于当期转换价格的80%时，浦发银行有权利对转换价格进行调整以为了使更多投资者进行换股。保定理工学院本科毕业论文10结论本文通过对浦发银行可转换债券业务现状的分析，发现可转债发行的风险，如何防范可转换债券德风险时各大企业必须要解决的问题。随着可转换债券交易规模的扩大，其所带来的风险对于可转债风险防范提出了新的要求。企业可以通过保持偿债能力，设置转换期限和选择适宜的发行时间等方面进一步加强可转债风险防范体系。但是目前发行可转债带来的风险是多样化的，因为每个企业的企业结构，管理方式以及业务市场不同，所以进行可转债风险防范对我国企业的良性发展起到了至关重要的作用。此外，本文还有很多的不足之处，首先在文章的结构内容上可以更加严谨和丰富，其次是在论文的研究深度上能上升到更高的层次，更具有现实意义。在未来的工作中，将继续深入了解发行可转债进行的防范工作，深度研究可转债带来的风险，拓展其他风险防范的研究，从多个维度对利率风险进行测评，为可转债风险防范提供全方位多角度的分析。11 参考文献[1]衣龙新,巫凯平.可转债转股结果对公司财务状况影响分析[J].特区经济,2019，(07):143-145.[2]夏岩.上市公司可转债融资动因与财务绩效探究[J].财会通讯,2021,(06):104-108.[3]陈文哲.基于资本市场再融资方式的对比分析[J].管理科学学报,2021,(07):94-109.