焦炭行业分析研究

焦炭行业分析研究1.焦炭行业：黑色产业链中游，供给为影响利润核心因素1.1.下游需求集中，钢铁影响景气焦炭是固体燃料的一种，由煤在约1000℃的高温条件下经干馏获得，是煤炭在无氧环境下进行热解的产物，其制备过程称为焦化。焦炭具有多孔结构，其主要成分为固定碳（通常含量在90%以上）。从产业链上看，焦炭处于产业链中游，上游为焦煤供应及生产商，下游应用领域主要包括钢铁、有色及化工等领域。下游应用领域集中，主要以钢铁行业为主。焦炭按用途可分为冶金焦、气化焦和电石用焦等。冶金焦是高炉用焦、铸造焦、铁合金焦和有色金属冶炼用焦的统称，主要起到还原剂及高炉的骨架作用。在下游领域中，国内钢铁行业消耗焦炭（高炉冶金焦）量占焦炭产量的85%左右，需求较为集中。钢铁产量变化将直接影响焦炭需求，对行业景气度起到至关重要的影响。我国焦炭供给整体较为宽松，产量部分用于出口。我国是全球焦炭生产大国，多年来产量一直位居世界前列。2022年，中国全年焦炭产量为4.7亿吨，累计增长1.3%。焦炭产量除满足国内需求外，部分用于出口，2022年我国焦炭出口893万吨，净出口842吨。在出口国中，印度是目前我国第一大出口国，2022年占总出口量的19%，其它主要出口国包括印尼、日本等。行业呈现区域集中，晋冀蒙为主产区。我国焦化企业具有区域集中的特性，主产地位于山西、河北、内蒙、山东等地，临近煤炭及钢铁生产地。截至2023年上半年，我国拥有焦化企业326家，其中山西拥有80家，河北拥有36家，内蒙拥有32家，山东拥有26家，4地焦企数量占全国的53.4%。从产能上看，山西省焦炭产能达1.4亿吨，占全国焦化产能的23.69%，位居全国第一；山西、河北、内蒙合计产能2.7亿吨，占全国总产能的46%。山西、内蒙等区域为国内煤炭主要生产区，山东地区则为钢铁主产区，因此我国焦化行业具备更靠近资源地和更靠近消费地的特征。国家积极引导“钢-焦”耦合，钢焦联合企业数量占比逐步提升。钢铁企业由于自供焦炭较少，大部分依赖外采，焦炭价格高低将直接影响到钢企盈亏，钢焦融合有利于钢铁企业降低生产成本。另一方面，钢焦融合有利于提高能源利用效率，在焦化工序中通过对余热及废弃物的再利用，实现发电及化工品生产，有效减少碳排放。2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确提出加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，倒逼钢焦企业联合。在焦化产能陆续置换下，以“钢-焦”为一体的钢焦联合厂占比提升，由2018年的71%提升至2023年上半年的78%。民营企业仍占主导，行业集中度低。焦炭作为传统工业领域，技术壁垒较低，原料煤供应较为充分，各地建立了大量小规模、小产能的民营炼焦企业，民营类企业仍占行业主导。根据Mysteel数据，截至2023年上半年，我国民营焦企234家，占总焦企数量的71.78%，合计产能3.7亿吨，占全国总产能的63.1%，国有焦企数量92家，合计产能2.1亿吨，占全国总产能的35.6%。集中度不高全国产能较为零碎，整体产业集中度不高。从产业集中度来看，2019年，全国焦炭CR10产能为11%，相较于上游煤炭行业的45%(CR10)和下游钢厂的33%(CR10)较低，分散的行业集中度使得公司在议价能力上偏弱。“煤-焦-钢”周期波动存在非同步性，钢价对双焦具有一定牵引。从焦炭产业链构成上看，焦煤行业是焦企原料提供方，钢铁行业是最主要的下游客户。在宏观经济向好的情况下，钢价上涨带动行业景气度提升，钢企对焦企提涨接受度提高，焦炭价格上涨带动行业盈利增加。从2020-2023年9月的数据来看，“煤焦钢”三者价格波动存在一定相关性。2021年5月11日，螺纹钢价达到了该时间段内价格峰值6347元/吨，2022年7月15日，钢价下跌至低位3964元/吨，双焦价格的上涨及下跌均晚于钢价波动，具有一定滞后性。1.2.焦企盈亏复盘：供给收缩推动行业盈利修复环保政策趋严，低效产能产量大幅压缩。2016年后，在供给侧改革下，煤、钢产能扩张速度放缓，处于产业链中游的焦炭产能出现收缩但较为缓慢，国内焦炭供给整体呈现出过剩的局面。2018年6月起，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确未来三年大气污染防治工作总体思路及目标。《行动计划》以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点，将重点区域通过严禁新增产能、产能置换改造及淘汰产能退出的方式对钢铁、焦化产能进行进一步压减。2021年，国务院发布《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，深化供给侧结构性改革，进一步加强行业关键技术、工艺、装备研发和推广应用。2022年，《“十四五”节能减排综合工作方案》发布，提出“十四五”节能减排主要目标为“到2025年，全国单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比2020年分别下降8%、8%、10%以上、10%以上。”通过复盘2016年供给侧后两轮焦企盈利上升的行情，我们发现供给端收缩是焦炭盈利修复的核心推动：1）2017~2018年行情：供给侧改革初显成效，焦企盈利修复。2017年受到环保限产及上下游供给侧改革影响，焦炭市场整体呈现供小于求的状态，2018年是焦化行业去产能的元年，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出加大重点区域焦企去产能，部分地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。自2018年下半年开始，山西、山东等地全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。截至2018年年底，焦炭行业累计退产能4390万吨，其中2018年共计淘汰焦化行业产能1920万吨，累计完成“十三五”目标的87.8%。焦炭期末库存下降显著，供需缺口进一步扩大，吨焦价格突破约2000元，价格带动焦企盈利修复，独立焦企吨焦平均利润由-95元提升至807元。2）2020~2021年行情：供给端再扰动，焦炭价格弹性凸显。2020年是打赢蓝天保卫战的决战年，全年焦化产能净淘汰2500万吨，供给收缩明显，2020-2021年焦炭价格由最低1650元/吨上涨至4160元/吨，涨幅达152%。2021年4月起，晋陕等地受到“环保检查+能耗双控”的影响，焦企生产受到制约，2021年4月起，中央环保巡视组入驻山西，焦化作为重点关注领域，主产地焦炭生产受限，焦炭价格自2020年三季度开始提涨，至2021年1月底已连续提涨十五轮，累计涨幅1000元/吨。2021年2月，焦企吨焦利润突破1000元。2.立足当下：晋陕蒙退出启动，行业供给迎来收缩2.1.产能置换带来阶段性收缩，资源错配投资机会凸显产能置换或将带来供需缺口，短期焦炭供给有限。焦炭属于高耗能产业，落后产能的淘汰通常是集中式的，而焦炭项目从立项焦炉，需要经历备案、环境评估等工作。由于新增产能建设速度较为缓慢，新产能的释放滞后将带来焦炭短期供需缺口，供给端收缩将增加焦炭价格弹性。2023年是主要产焦省4.3米焦炉淘汰和焦炭产能整合的收官之年，大量焦炭产能有望关停和置换。内蒙、山西及乌海等地政府分别出台政策，对淘汰焦炭产能量做出指引。根据Mysteel调研统计，预计2023年将淘汰焦化产能5228万吨，新增5020万吨，净淘汰208万吨，其中山西、内蒙古地区落后产能淘汰力度较大。各地产能置换预计带来短期供给收缩，资源错配下的结构性投资机会有望显现。2.2.晋陕蒙退出启动，关注四季度供给收缩预期晋陕蒙4.3米焦炉产能占全国48%，集中性产能退出有望于四季度进行。2023年9月，生态环境部发布关于公开征求《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，提出各地加强推动落后燃煤锅炉、炉窑淘汰更新，要求2023年12月底前，淘汰燃煤锅炉55台、煤气发生炉169台；山西省关停炭化室高度4.3米焦炉，陕西省制定炭化室高度4.3米焦炉退出方案，明确时间进度安排。根据Mysteel数据，预计四季度全国淘汰产能3178万吨，新增产能2373万吨，各地集中性的产能新增与淘汰执行将于第四季度进行，届时或将引起焦炭供应阶段性下降，带来供需错配行情。山西：落后产能占比较大，产能退出重点区域政策推动低效产能退出，供给有望出现收缩。根据2022年6月山西省发布的焦化行业高质量发展意见指出，到2023年底前，山西省焦化企业全面完成超低排放改造，关停4.3米焦炉及不达超低排放标准的其他焦炉；2023年山西省生态环境厅等六部门联合印发《山西省减污降碳协同增效实施方案》，方案规定2023年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉以及达不到超低排放要求的其他焦炉，并且提出逐步淘汰1200立方米以下高炉。2023年9月22日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》意见通知，再次强调山西省关停炭化室高度4.3米焦炉关停时间。落后产能关停加速，全年山西预计净淘汰643万吨。9月27日，山西省下发《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》，通知明确4.3米焦炉10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停，此次政策的发布在时间上远超预期，预计对焦炭供需格局产生较大影响。根据Mysteel数据显示，截至10月初，山西省在产焦化产能11850万吨，计划淘汰焦化产能2856万吨，新增焦化产能2213万吨。若按通知执行，10月份山西仍将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，全年净淘汰焦化产能643万吨。部分地区产能淘汰压力仍然较大，晋城及运城地区有890万吨产能尚待淘汰。由于发展起步较早，山西省各地区4.3米焦炉待淘汰产能规模较大，其中晋中及运城地区待淘汰产能仍在800万吨以上，且上半年还未有淘汰产能。在国家环保和能耗双控产业政策倒逼之下，焦化产业调整升级势在必行。当前晋中、临汾及吕梁退出产能任务仍然比较艰巨，各市政府在2023年一季度分别出台政策，加速对4.3米焦炉产能关停以及全市部分焦化企业超低排放改造。随着山西多数焦企于2023年底完成产能淘汰升级，若严格按照文件政策执行，预计2023年晋中、运城及吕梁能够退出产能1852万吨。内蒙：焦炭产能净淘汰，重点关注乌海地区根据Mysteel统计，上半年内蒙古自治区拥有焦化企业32家，总产能为5880万吨。2023年1-6月，内蒙焦炭产量2513.7万吨，同比增长7.8%，产量约占全国焦炭的10.3%。内蒙古目前尚有4.3米及以下焦炉产能1340万吨，5.5米焦炉产能1040万吨。预计内蒙古今年淘汰1411万吨产能，新增780万吨产能，净削减631万吨。乌海地区产能退出量接近内蒙总退出一半，重点关注该地落后产能出清进程。依据内蒙政府发布的《2022-2024年乌海市焦化行业有序关停淘汰企业名单公告》，2022年、2023年6月、2023年12月、2024年四个阶段将分批关停乌海4.3米及5.5米焦炉，其中2023年6月底前将关停387万吨，2023年12月底前将关停292万吨，预计合计关停679万吨。陕西：部分地区明确2024年10月底前完成落后焦炉淘汰9月22日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》意见通知，要求2023年12月底前，淘汰燃煤锅炉55台、煤气发生炉169台，陕西省制定炭化室高度4.3米焦炉退出方案，明确时间进度安排。截至8月底，陕西拥有4.3米焦炉700万吨，占陕西总落后产能的38.89%。近期，陕西省部分地区发布去产能规划，宝鸡及渭南市明确2024年10月底前，完成4.3米及以下焦炉淘汰。其他地区河南省：2025年9月底前完成焦化企业超低排放改造。2023年7月省人民政府发布《河南省推动生态环境质量稳定向好三年行动计划（2023—2025年）》，提出加快钢铁、水泥、焦化行业全流程超低排放改造，2023年年底前完成钢铁企业有组织和无组织超低排放改造，2024年年底前基本完成水泥、焦化企业有组织和无组织超低排放改造，2025年9月底前完成钢铁、水泥、焦化企业清洁运输超低排放改造。四川省：严禁在合规园区外新建&扩建焦化项目，鼓励有限置换污染物排放量大、设备工艺落后的产能。四川省经济和信息化厅2023年7月发布《四川省焦化行业产能置换实施细则（征求意见稿）》，严禁四川全省违规新增焦化产能，鼓励优先置换污染物排放量大、设备工艺技术落后的产能。文件提出，对国家明确要求进行置换的时间段：2014年3月3日至2020年6月11日、2021年10月29日以后核准（备案）的新（改、扩、迁）建焦化项目，均须落实产能置换政策。山东省：2025年底前，所有合规产能小于100万吨的焦企必须整合，全省焦化装置产能有望压减至3300万吨。2022年山东省人民政府办公厅关于印发《山东省焦化行业产能整合转移实施方案》的通知，通知指出：2025年底前，所有焦化企业合规产能小于100万吨的必须进行整合。整合后合规产能应达到100万吨及以上，且与装置产能相匹配，否则关闭退出;企业合规产能大于100万吨但小于现有装置产能的，应购买产能整合至装置产能，否则须将生产装置采取堵孔等技术措施降低至合规产能。通过产能整合转移，全省焦化装置产能由4420万吨压减至3300万吨左右，焦钢产能比例达到0.4左右。3.展望未来：供需格局迎来优化，焦炉制氢带来新机遇3.1.供给端：产能收缩带动行业格局持续优化落后产能逐步退出，行业格局有望持续优化。根据Mysteel数据，截至2023年8月山西省在产焦化产能1.19亿吨，占全国焦化产能21%，占比全国第一，山西省4.3米焦炉在产产能约2400万吨，占山西省总焦化产能20.2%，占全国4.3米焦化产能24%。从大小焦炉开工率数据上看，截至9月22日，国内产能大于200万吨焦化厂开工率为82.39%，产能100-200万吨焦化厂开工率为70.88%，产能小于100万吨焦化厂开工为66.06%。自2020年以来，高产能焦企开工率明显优于低产能焦企，随着4.3米小型焦炉的加速退出将推动中大型焦化厂开工率继续提升，行业结构或将持续优化。同时，由于大型焦炉具有投资规模较大、煤质要求高等特点，对焦炭企业现金流及生产能力提出更高要求，具有大型焦炉设备及生产能力的头部焦企将充分受益。根据Mysteel统计，预计今年年底净退出661万吨，参考2022年开工率（产能/产量），2023年产量（除兰炭外）或将达到4.2亿吨，考虑到经济恢复在制造业端对钢铁需求的持续拉动，根据我们测算，若2023年生铁产量在较乐观（+3%）的情况下，则全年焦炭供需缺口为3234万吨，即使在生铁产量偏中性，依然有1952万吨缺口。3.2.需求端：钢铁消费结构优化，需求韧性仍存3.2.1.短期：建筑业仍是短期主线，短期需求有望边际改善建筑业是钢铁主要需求来源，经济复苏有望带动建筑业回暖。根据《经济形势与钢铁市场分析》中数据，2021年钢铁下游需求中约57%来自于建筑，机械是第二大应用领域。在前期经济下行叠加政策调控下，地产行业投资出现明显收缩，带弱建筑业及钢铁需求。2023年上半年，OMO、MLF、LPR利率下调，逆周期政策出台彰显政府稳增长决心，政策的连续出台有望为市场注入活力，经济复苏将加速二、三产业需求，推动固定投资端需求增加。我们认为下游地产、基建等领域的预期向好，将催化钢铁需求提升，推动焦炭价格上涨。地产：宏观预期改善，看好焦炭表现地产预期改善，焦煤性价比凸显。自今年年初以来，城中村改造问题多次在中央高级别会议上被提及。4月28日政治局会议中明确提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造；7月21日，国务院常务会议中对4月政治局提议做出具体落实，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；7月24日，中央政治局会议再次提及推动城中村改造；7月28日，超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。区别于棚改和老旧小改造，城中村聚焦超大及特大城市，对农村集体用地及房屋进行征收补偿。根据2022年10月公布的《2021年城市建设统计年鉴》统计，截至2021年末，全国共有超大、特大城市19个。当前，已有上海、广州等超大特大城市宣布了改造计划。根据上海计划，2023年启动“城中村”改造项目10个，到2032年底城中村改造全面完成；广州2023年将重点推进127个城中村项目，力争完成2000亿固定资产投资目标用于城市更新。政策定调积极，宽松预期进一步强化，将有效拉动地产下游消费需求，预计焦炭需求或将迎来回升。2023年国务院发布的《政府工作报告》指出：建立实施房地产长效机制，扩大保障性住房供给，推进长租房市场建设，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产市场健康发展。“保交楼”、“认房不认贷”等相关政策的出台将进一步促进地产行业健康发展，地产整体需求有望得到边际改善。基建：专项债发行迎来提速，板块复苏显现专项债发行迎来提速，基建板块出现复苏。根据国务院政府报告会议，2023年安排地方政府专项债券3.8万亿，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动。1-3月份，中国发行地方政府债券2.1万亿元。7月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。从下游开工数据来看，9月水泥发运率为48.9%，环比提升5PCT；石油沥青装置开工率较去年同期高0.4PCT，虽然仍大幅低于2018-2021年同期均值的42.7%左右，但自7月起石油沥青开工率快速上升，8月石油沥青装置开工率已高于过去四年中的三年同期水平。各种数据指标表明，基建端实物工作量出现提升迹象。当前钢厂库存维持低位，未来补库有空间。自年初以来，247家钢厂企业日均消耗量呈现增长趋势，截至2023年10月6日，钢厂企业日均消耗量为302万吨，较去年同期增加6.72万吨。在日耗量增长的过程中，钢厂受到双焦价格剧烈波动影响，补库意愿表现较弱。2023年1-8月初，唐山钢坯成本价格最低为3182元/吨，最高为3879元/吨，波动较为剧烈，由于成本端较难把控，钢厂开始低采购低库存策略转嫁风险。当前，钢厂焦煤库存仍处于近年来较低位置，并未出现大幅累库现象，未来补库需求或对焦炭价格形成一定支撑。3.2.2.长期：地产依赖逐步下降，消费结构迎来优化钢铁产量稳中有升，“一带一路”有望逐步释放用钢需求。2023年1-8月累计粗钢产量为715,510万吨，同比增长4.1%。自“一带一路”倡议提出以来，沿线国家经济的长足发展推动了当地钢铁消费潜力释放，为我国钢铁产业出口提供了新的增长机会，2023年1-8月份我国累计出口钢材5878.5万吨，同比增长28.4%。制造业出海持续提升，相关钢材消费迎来优化。目前，制造业企业积极开拓海外市场，“走出去”已成为我国制造企业实现高质量发展的重要路径。2023年1-8月，我国机电产品出口总额超12899.71亿美元；其中，2023年1-8月汽车出口总量为294.10万辆，同比增长61.90%；2023年1-8月船舶出口总量为3116艘，同比增长15.90%。制造业