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文档简介
第一章证券市场在经济运行中的定位
重点:证券概念,有价证券概念,资产证券化概念及影响,证券市场与金融市场的关系,宏观经济对证券市场的影响。难点:证券市场功能的深入理解。第一章证券市场在经济运行中的定位
1.1
金融市场与证券市场1.1.1金融市场的产生及作用1、广义金融市场的形成●核心:资金的时间价值●机能:集中货币资金的供、需传统金融:血液●作用:融通实体经济为体现代金融:心脏2、金融市场产生的影响●整合要素市场►资本本身成为要素资本:达到一定规模的作投资用途的资金。►劳动力要素发生裂变企业家:利用金融市场整合要素获取超额利润。►资本主义=资本+资本家+资本主义精神●扩展产品市场
产品市场消费品产品市场消费品中间产品投资品1.1.2金融市场与证券市场1、证券市场的定位●间接融资按融资中介区分:融资中介是否转换所有权
直接融资●货币市场:短期债权工具
按融资时间资本市场:中长期债权与股权工具1.1.3主要证券投资品种的产生1、股票:伴随企业制度发展●股份有限公司签发的股权凭证,是对股份公司的净收入和资产的股份要求权。●股票股份有限公司现代公司制现代企业制度手工业工场合伙企业无限责任公司有限责任制商人雇主制手工业作坊个体(家庭)手工业2、债券:伴随信用体制发展●
国家信用商业信用个人信用
公债国债金融债券公司债券●国际债券:一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值,面向外国投资者发行的债券。外国债券:扬基债券、武士债券、叭喇狗债券等欧洲债券:龙债券等3、证券投资基金:伴随中产阶级的崛起●指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位,集中投资者资金,由基金托管人托管、基金管理人管理和运作,并按投资比例分配收益的方式。●产生土壤:闲余资金、投资的时间和技能
1.2宏观经济对证券市场的影响1.2.1完整的经济运行结构●政府干预的原因1.2.2宏观调控对证券市场的影响1、宏观调控的目标2、货币政策及影响
上市公司:资金成本经营环境利润预期股价Mi
投资者:储蓄吸引
收入水平入市资金
股价●货币政策工具3、财政政策及影响●收入政策、支出政策与收入分配政策●收入政策♥国家预算:政府的基本财政收支计划
企业整体利润预期证券市场A赤字(较小)需求
经济增长居民收入证券市场B赤字(巨额)通胀经济预期证券市场♥税、利、债、费
扩大国债发行货币供应利率证券市场(国债方向)减少回购国债货币供应利率证券市场●支出政策:公共支出、社保支出、财政补贴●收入分配政策:国家对居民收入总量和结构的调节政策。(集于中央与藏富于民)两步利改税
企业层面
民企市场准入
藏富于民农村居民农副市场、进城打工
居民层面
城镇居民工资提升、多元收入
民间金融资产投资需求证券市场行情4、产业政策及影响●一个图形的多元应用利润或市场占有
时间♥工业革命信息革命●支柱产业选择高积累比主导部门制度改革♥罗斯托:传统社会创造“起飞前提”
起飞成熟追求生活质量高额群众消费♥罗斯托&筱原:主导(支柱)产业选择
收入弹性原则生产率上升原则诱发作用原则第一次技术革命18cn末-19cn初蒸汽机第二次技术革命19cn末-20cn初电力第三次技术革命20cn40´发端50至60´末高潮电子、空间、新材第四次技术革命20cn70´发端信息技术1.2.3重要经济指标变动的分析1、GNP与GDP●国际比较发达国家:难以高速增长发展中国家:可能高速或超高速增长,易发通胀或泡沫化●GDP变动分析公众对经济前景的预期♥持续、稳定、高速增长上市公司经营风险、利润预期国民收入,个人收入投资证市资金♥高通胀下GDP增长公众经济预期中长期证市♥宏观调控下GDP下降证券市场行情(若宏调有效)♥转折性GDP变动●证券市场对GDP变动预先反映。●若上市公司行业结构与该国产业结构一致性越高,证市行情变动与GDP变动吻合性越强。2、通胀率●温和、严重及恶性通胀影响公众心理预期●通胀影响证券市场渠道引发相应治理政策●通涨率变动分析♥温和、稳定的通胀对股价影响较小、债券价格♥温和通胀且经济处扩张期股价♥严重通胀证券市场行情3、其他重要经济指标●利率●汇率本国货币升值热钱流入股市上涨吸引更多热钱流入加大升值压力
●失业率●固定资产投资规模第二章债券投资重点:债券的概念,债券的发行条件,债券品种的创新,债券的理论价值评估,债券的基本投资策略。难点:利率的期限结构理论。第二章债券投资2.1类型选择——发行者的角度2.1.1定义及要素●一种承诺在某一特定时期中定期支付的债权证券●要素:偿还期限、债券利率、发行价格
(发行三大条件)♥是投资者衡量债券投资价值的主要依据♥期限与利率是首要考虑因素♥发行条件与资信级别高低成反比♥主要受发行时市场利率水平及对利率走向的预测影响●其他发行条件:
发行规模、偿还方式、付息方式、担保选择2.1.2发行选择1、期限选择●国债的期限结构:T-BillT-NoteT-Bond●影响因素:♥资金使用周转期♥预期市场利率走向♥流通市场发达程度♥现有债券期限结构♥投资者的投资偏好●期限创新——可展期债券♥定义:债券期满时,可由投资者根据事先规定的条件把债券到期日延长,且可多次延长。♥属于期权;首期不长2、票面利率选择●影响因素♥期限长短:风险报偿♥同期银行储蓄利率♥预期通胀率♥预期资金使用效率♥市场债券供求状况♥竞争市场收益率水平♥管制因素●利率设计创新:浮动利率债券♥定义:指债券的息票利率会在某一预先规定基准上定期调整的债券。其基准多为特定金融指数或物价指数。♥属发行者主动承担债券价格风险的一种方式♥有利于发行者按短期利率筹集中长期资金来源♥相对概念:固定利率债券3、发行价格选择●面值的确定●发行价格的确定:♥折价、溢价与平价♥确定的依据:将各项定期支付以市场利率(回报率)折现♥其中的复利现值系数可查复利现值表得到♥以上P0仅为确定发行价时的参考♥发行价与面值的偏离实质上受债券发行时,市场利率(收益率)变动的影响4、付息方式选择●CouponBonds与DiscountBonds♥CouponBonds♥DiscountBonds(Zero-CouponBonds)♥免税债券♥收益公司债●创新品种♥低利率高收益债券:票面利率较低,较大幅折价发行♥累进利率债券♥分期付款和延期付款债券(DeferredPurchaseBonds)5、担保选择●属信用风险转移型债券♥信用风险属个别风险,但个人投资者难以组合规避♥担保即一种信用保证●抵押债券、质押债券与保证债券6、附权选择●认购权创新:附认股权与附债券认购权●回购权创新:可回购债券与可回买债券●转换权创新♥可转换债券(ConvertibleBonds):发行时附可转换条款,债权人在一定期限可选择有利时机,将债券按约定条件转换为公司股票或其他债券。7、本金偿还方式选择●偿债基金债券♥定期按发行总额提取一定比例盈余,在信托公司建立偿债基金,可由信托公司再投资。●分期偿还债券:抽签决定分期还本●延期偿还债券:到期无力偿还征得同意●永久债券:永久公债,可在证市买回注销●产权债券♥到期可用公司股票偿还,发行人变相以高于股票面值的价格出售股份。8、发行方式选择:公募与私募●私募♥面向少数特定认购者定向发行♥多采用直接发行,不通过承销中介,无须向证券监管机构注册,节约时间与成本♥一般不允许流通转让,因而收益率相对较高或附权优厚●公募♥公开向不特定的公众投资者发行债券♥募集发行(申报认购)、出售发行、投标发行♥一般需较高信用等级,需办理发行注册,可上市流通♥多通过承销中介间接发行:代销与包销2.1.3信用评级1、SEC与StandardPoorInc、MoodyInc、D&PInc、菲奇●评级对象:国内外政府、金融机构、公司●评级标的♥上述主体的长短期债务♥保险公司的理赔能力♥共同基金的资产组合♥公司的特定交易●级别序列♥3B级(BBB-、Baa3、D&P-10)以上为投资合格级♥2B级债券具投机因素♥1B级债券在偿还方面有不确定性♥2C级债券极具投机性2、信用创造创新——RubbishBonds●RubbishBonds●LeveragedBuyout2.2债券价值评估——投资者的角度2.2.1债券的基本特征1、四个特性●返还(偿还)性●流动性♥体现:流通市场与质押贷款♥高流动性特点:发行主体资信级别高、偿还期短●风险性♥信用风险(履约风险)♥市场利率变动风险♥通胀风险●收益性♥时间价值:利息收益♥风险价值:资本利得2、特征组合2.2.2价值评估1、评估原理●利用合适的折现率计算其未来现金流量的总现值♥债券未来现金流量比较明确♥所谓“合适折现率”应反映投资者理想的收益率,包括无风险收益加上风险报偿2、评估公式●对有固定利率和到期期限的债券♥若C1=C2=Ct♥若半年付息一次♥注意:i/2高于实际的折现率●永久性公债与零息债券♥永久性公债♥零息债券3、折现率(理想收益率)的确定●直接收益率♥部分反映了(不同)债券的收益水平♥未能将折(溢)价发行的因素考虑在内对长期息票债券而言,该因素弱化♥不包含资本利得和资本损失●到期收益率♥是最精确的利率计量指标,即使从债券工具上获得的回报的现值与其计算日(即日)价值相等的利率。♥假设条件:☺持有到期☺违约风险为零☺回购风险为零☺利息所得以到期收益率再投资♥试错内差法(北大版P182)●准到期收益率♥式中C:年利MN:到期日价值♥实际是持有期内平均收益水平♥没有考虑时间价值●持有期收益率♥式中It+1为t期获得的利息●预期收益率:E(HPR)(北大版P187)♥类似决策树法,不过将风险环境设立为经济环境。分衰退、停滞、一般增长三种情况估计概率2.3债券投资策略2.3.1债券投资风险分析1、风险种类●InterestRateRisk●ReinvestmentYieldRisk●DefaultRisk●LiquidityRisk:不能以合理价格及时出让的风险♥若预备持有到期则不存在此项风险●PurchasingPowerRisk:指通胀率的意外变化●CallRisk:引致现金流的不确定性、较大的再投资风险及影响此类债券的增值潜力(以既定赎回价为上限)●CurrencyRisk:相对于外币债券而言2、债券系统风险分析●市场利率变动的作用规律(参见北大版P190)♥债券市场价格与市场利率反向变化♥给定Δi,若TA>TB>TC则ΔPA>ΔPB>ΔPC
且ΔPBΔPC
ΔPAΔPB
♥给定Δi,票面利率较低债券的价格波动幅度较大♥给定Δi,对同一债券,有:
ΔP(因Δi)>ΔP(因Δi)●再投资收益率风险♥预期未来较高的再投资收益率将使利率上升,因而当前期限较短或票面利率较高的债券更具吸引力♥预期未来再投资收益率下降,则利率将走低。低票面利率,期限较长的债券有较大的价格上升空间,以抵消再投资收益率下降给投资者带来的损失♥即使债券的偿还期与投资者理想持有期相同,若在此期间内再投资收益率发生变化,HPR与YTM(yieldtomaturity,到期收益率)将有差异♥若再投资收益率等于YTM,则任意持有收益率HPR等于YTM2.3.2利率的期限结构(TermStructure)1、定义●指某一时点上品质相同而期限不同的债券,其到期收益率与到期期限的关系。——YieldCurve(回报率曲线)2、三个重要的经验事实●期限不同的债券,其利率随时间一起波动●如果短期利率低,回报率曲线更倾向于向上倾斜;如果……●回报率曲线的常态是向上倾斜3、ThePureExpectationsHypothesis(纯粹预期假设)●命题:长期债券的利率等于到期前人们对短期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状是由预期所决定的●关键性假设:不同期限的债券是完全替代品。(所以这些债券的预期回报率必须相等)●长期利率与短期利率的关系►假设一项理想持有期为2年的债券投资:
可选择的投资对象:债券A-1年期债券B-2年期◊设:A的当期利率(spotrate)为9%
预期次年一年期债券利率为11%♥策略比较:策略Ⅰ:先后投资于两种一年期债券预期平均回报率:(9%+11%)/2=10%策略Ⅱ:投资于两年期债券要求的回报水平:?►推广:N周期债券的利率等于在N周期中,每一周期债券利率预期的平均值►式中:NY0表示观察时点到期期限为N的债券的到期收益率1ft(t=1,2,…,N-1)表示t时点一年期债券的预期收益率●纯粹预期假设对经验事实的解释♥若回报率曲线向上倾斜,表示未来的短期利率(预期)将上升,反之……►对应事实2♥(即期)短期利率的上升将提高对未来短期利率的预期,相应使长期利率提升,呈现短期利率与长期利率同时波动。►从而在yieldcurve上体现不同期限债券的利率随时间一起波动●纯粹预期假设的缺陷►无法解释事实3,而认为典型的yieldcurve为水平状4、SegmentalMarketTheory(分割市场理论)orMarketSegmentationTheory●命题:各种期限债券的利率由该种债券(本身)的供求所决定,不受其他期限债券预期回报率的影响●关键性假设:不同期限的债券是完全非替代品♥投资者往往强烈偏好某种期限的债券,因此只关心所偏好债券的预期回报率►所有投资者都偏好使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资♥回报率曲线的不同形状是由与不同到期日债券相联系的供求差异所造成的。●分割市场理论对经验事实的解释:►在典型的情况中,对长期债券的需求相对于短期债券较少,所以长期债券价格较低,利率较高。回报率曲线向上倾斜●缺陷:►无法解释事实1、25、期限选择和流动性升水理论(Liquidity-premiumTheory)●期限选择理论:长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的均值,加上该种债券随供求条件变化而变化的期限(流动性)升水►关键假设:不同期限的债券是“非完全替代品”,即有一定替代因素,也存在投资者对不同期限债券的偏好因素♥替代因素意味着一种债券的预期回报率确实可以影响具有不同期限债券的预期回报率。♥偏好因素意味着投资者在可容忍的预期回报率差异内,选择偏好期限的债券►综上,如果投资者对短期债券偏好大于长期债券,则为了让其选择长期债券,必须向其支付正值的期限升水。☺式中KNt为观察时点上N周期债券的期限升水●流动性升水理论:必须向长期债券的购买人支付正值的期限(流动性)升水,以补偿他们增加的风险☺流动性补偿随到期时间的延长而增加●判断短期利率预期:YTM
YTMABTTYTMYTMCD
2.3.3债券投资策略简介(北大版P209)1、被动投资策略●目标:得到市场收益水平♥适宜利率风险较低的背景,若利率波幅较大、通涨率高企,则真实收益将大幅降低。●选择:♥风险厌恶型-高级别债券风险偏好型-低级别债券2、主动投资策略●期限调整策略►配对策略Ⅰ确定合适的持有期(或投资期)Ⅱ寻找一组(个)债券,使其持续期等于合适持有期►阶梯策略:将全部资金平均投资在级差为一年的不同偿还期的债券上。►杠铃策略:将阶梯组合中中间期限的债券排除出组合之外☺这是考虑到中间期限的债券流动性低于短期债券,而收益性低于长期债券●依托收益曲线策略——“乘坐收益曲线”(P213)►前提:短期投资时收益曲线向上倾斜,同时预期未来一段时间收益曲线形状和收益水平保持稳定►投资比合适持有期期限更长的债券,至合适持有期出卖►如果收益率上升超过一定水平,则应放弃该策略发发发第三章股票投资重点:股票的概念,普通股、优先股的定义及比较,一级市场与二级市场的关系,股票的价值评估。难点:股利贴现模型。第三章股票投资股票概述
股票发行市场股票交易市场股票理论价值-股利贴现模型Macroeconomic
andIndustryAnalysis第一节股票概述一、股票的定义及特征
1.定义:股份公司为筹集资金发给股东作为其投资入股的证书和索取股息的凭证,其实质是公司的产权证明书。2.与股份的区别:股份是计量单位,股票是股份的具体表现形式。3.特征:权利性流动性面值和价格的差异性风险性波动性非返还性第一节股票概述二、股票的分类根据股东享有权利和承担风险的大小不同:普通股股票和优先股股票。按票面是否记载投资者姓名:记名股票和无记名股票。按有无票面金额:有票面金额股票和无票面金额股票。按业绩好坏:绩优股和垃圾股。在我国,按发行地及交易币种的不同:A股,B股,H股,N股和S股。第一节股票概述三、股票的价格1.股票的价值:票面价值、账面价值、清算价值。2.股票理论价格=股息/市场利率。3.股票发行价格。确定发行价格要考虑以下因素:
①市盈率②股息率③类似上市公司的股价④每股净值⑤预计的股利4.交易价格。第一节股票概述四、股票的收益(一)股票收益的构成股利收益资本收益(二)股票收益的特点1.股票的收益不固定。2.股票的收益风险大。3.股票可能性的收益较高。第一节股票概述五、股票的除息与除权1.几个概念股权登记日、含息股(或含权股)、除息(XD)、除权(xr)、填权、贴权、送股交易日2.开盘价除息(或除权)日分红的股票应当以除息(或除权)指导价作为开盘价。计算开盘价的公式:除息指导价=股权登记日收盘价-股息(即每股派现额)除权指导价=股权登记日收盘价/(1+平均每股送股数量)第一节股票概述六、股票投资风险
(一)系统性风险。1.政策风险2.经济周期风险3.利率风险4.购买力风险(二)非系统性风险。1.财务风险。2.信用风险。3.经营风险。(三)收益与风险的关系第二节
股票发行市场
一、股票承销1.定义:股票承销商借助自己在股票市场上的信誉和营业网点,在规定的发行有效期限内将股票销售出去。2.分类:(1)代销:承销商不承担任何发行风险。(2)包销:承销商承担全部销售风险。全额包销:发行人与承销商签订承购合同,由承销商按一定价格买下全部股票,并按合同规定的时间将价款一次付给发行人,然后承销商以略高的价格向社会公众出售。余额包销:发行人委托承销商在约定期限内发行股票,到销售截止日期,未售出的余额由承销商按协议价格认购。第二节
股票发行市场二、股票的发行方式(一)公开发行与不公开发行。(二)直接发行和间接发行。(三)定向募集发行与社会募集发行。(四)增资发行:有偿增资和无偿增资。有偿增资可分为配股与按一定价格向社会增发新股票。配股又分为向股东配股和第三者配股。无偿增资就是指所谓的送股。无偿增资可分为积累转增资和红利转增资。(五)平价发行、折价发行与溢价发行。第二节
股票发行市场三、我国股票发行的具体方法1.通过发行认购证发售股票的方法2.通过发行专项储蓄存单发售股票的方法3.全额预缴、比例配售、余款即退的发行办法4、上网发行的办法第二节
股票发行市场通过发行认购证发售股票1.通过发行认购证发售股票的方法向投资人先发售认购证(或认购表),然后摇号抽签,投资人凭中签的认购证再去认购股票的方法。第一种:限量发售认购证在发售认购证之前,事先公布认购证发售的总数量,并规定每张居民身份证可购买认购证的数量。第二种:无限量发售认购证国家体改委于1993年规定的新股发行方法解决了限量发行认购证所产生的严重的供求矛盾发行成本高、发行浪费大与中间盘剥严重第二节
股票发行市场通过发行专项储蓄存单发售股票
我国从1993年下半年开始采用专向储蓄存单发行股票的方法,1.基本程序:公布股票认购办法;公布储蓄存单与股票发售网点一览表;公布发行股票工作有关问题的规定;公布认购专项储蓄存单须知,进行存单认购工作;公布股票专项储蓄存单发售结果;公布专项储蓄存单摇号抽签办法,公开进行摇号抽签工作;公布中签号,中签者交款认股。2.优点:节约资金,降低成本,减少社会浪费。3.问题:这种方式有利于资金充足的大户;占压资金过多,占压资金时间过长;会造成严重的存款搬家现象,使银行的储蓄失去稳定;程序复杂,耗费人力过大。
第二节
股票发行市场全额预缴、比例配售、余款即退1.具体步骤如下:(1)投资者按发行价格和投资者标购数量缴足所需款项。(2)主承销商汇总申购总量,按发行数量与有效申购总量的比例在投资者之间进行分配。(3)未购股数多余款项立即退还投资者。2.优点:解决了认购证发行的高成本、高浪费现象,消除了存单发行占压资金过多过长的问题,全部通过电脑自动完成,效率高且受监督。3.问题:发行地点;当申购股票数量大大超过了股票发行数量,每个投资者所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。第二节
股票发行市场上网发行1.定义:投资者通过证交所电脑交易网络系统进行股票发行。2.分类:上网竞价发行:由股票的购买者通过集合竞价的方式决定股票的发行价格。优点:节约了人力物力,体现了机会平等,解决了现金大量搬运的问题,降低了投资者的认购成本,提高了效率。问题:可能被与发行方有利益关系的机构操纵
上网定价发行:在上网发行之前由上市公司与承销商来确定股票的发行价格。优点:基本上消除了操纵价格的行为,但是股价的合理性值得研究。问题:平均分配、摇号抽签、限制每个帐户申报股数总量第三节
股票交易市场
证券经纪业务第一类是A股、基金及债券代理买卖业务,所有证券公司依法设立的证券营业部都可经营此项业务。第二类是B股代理买卖业务,由B股特许证券商来代理。B股特许证券商又分为境内B股特许证券商和境外特许证券商。第三节
股票交易市场一、股票买卖的程序
(一)股票买卖委托的内容与方式
(二)股票买卖的委托手段
(三)受理委托与审查
(四)委托执行
(五)竞价成交
(六)清算交割与过户第三节
股票交易市场(一)股票买卖委托的内容与方式1、基本委托内容(1)股东姓名(2)资金卡号(3)买入(或卖出)(4)上海(或深圳)(5)证券名称(6)证券代码(7)委托价格(8)委托数量2、市价委托和限价委托3、查单和撤单委托第三节
股票交易市场(二)股票买卖的委托手段1、人工委托(填单委托);2、磁卡委托(采用刷卡的方式);3、电脑终端自动委托(一般在大户室中使用);4、电脑触摸屏委托(采用的比较少);5、电话委托(又分为证券公司营业部内的场内电话委托和营业部之外的场外电话委托);6、热线电话委托(在大户室直接通过热线电话与红马甲通话报单);7、可视电话委托(在家中或办公室,通过电话线与电脑连接报单);8、掌中宝委托(目前极少采用)。第三节
股票交易市场(三)受理委托与审查1、合法性审查(1)主体合法。(2)程序合法。(3)内容合法。2、同一性审查(1)委托人与所提供的证件一致。(2)证件与委托单一致。(3)委托单上下联一致。3、3、真实性审查核对委托买卖的数量与实际库存或资金是否相适应。注:根据交易原则,证券买卖不得接受信用方式的委托。第三节
股票交易市场(四)委托执行申报原则(1)“时间优先、客户优先”(2)公开申报竞价。(3)申报竞价时,须一次完整地报明相关因素。(4)不得进行对冲交易。(5)超过涨跌限价的委托为无效的委托电话通知场内申报场外直接申报第三节
股票交易市场(五)竞价成交1、竞价原则:双优先原则,即价格优先、时间优先的原则,具体要求如下:(1)投资者买入同一只股票时,较高的买入委托价优先于较低的买入委托价成交。(2)投资者卖出同一只股票时,较低的卖出委托价优先于较高的卖出委托价成交。(3)投资者买入或卖出同一只股票的申报价位相同时,较先报单者优先于较后报单者成交。在交易中,除了要遵循双优先原则之外,在开市后的交易还要按照以下原则成交:第一,最高买入价与最低卖出价相同;第二,当某种股票的买入申报高于卖出申报或卖出申报低于买入申报时,申报在先的价格为成交价格。第三节
股票交易市场(五)竞价成交2、交易规则(1)涨跌停板制度(2)价位限制3、竞价方式(1)集合竞价原则:在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位;进行集中撮合处理。(2)连续竞价4、竞价结果:全部成交、部分成交、不成交。第三节
股票交易市场(六)清算交割与过户1、清算股票的清算和买卖股票资金的清算交易所以每一个交易日作为一个清算期。2、交割交割是指投资者与受托券商就成交的买卖办理款项与股票结算事务的手续。3、过户由于在交易所上市的所有股票均采用无纸化的记名方式,当股票买卖时,即表明股权的转让。第三节
股票交易市场二、股票价格指数(一)定义:股票价格指数是用以反映股票市场价格变动的总体状况的重要指标,也是政府进行宏观经济调控的重要参照指标。
(二)形成步骤:1、选出列入指数计算过程的样本股。2、计算基期股票价格的平均数。3、指数化。(三)作用和意义:1、投资人研判股市走势的工具。2、金融衍生工具的标的物。在利用股价指数来研判大势的时候,应注意到股价指数与个股价格的关系。第三节
股票交易市场(二)上交所股价指数1、上交所综合指数(1)上海证券交易所综合股价指数简称上证指数(2)由上海证券交易所编制,于1991年7月15日公开发布,基期定为1990年12月19日,以点为单位,基期为100点。(3)上证指数以全部上市公司股票为采样股,以报告期发行股数为权数加权综合报告期指数=(报告期采样股的市价总值/基日采样股的市价总值)×100。其中,市价总值是市价与发行股数的乘积,基日采样股市价总值亦称为除数。第三节
股票交易市场当市价总值出现非交易因素的变动时,修正公式是:修正前采样股的市价总值/原除数=修正后采样股的市价总值/修正后的除数必须进行修正的情况有:(1)新股上市(2)股票摘牌(3)股本数量变动(送股、配股、减资等)(4)股票撤权、更权(5)汇率变动。以新股上市为例,新股上市第一天不计入指数。而于当日收盘后修正指数,修正方法为:当日的市价总值/原除数=(当日市价总值+新股进行股数×当日收盘价)/修正后的除数第三节
股票交易市场(5)上证指数为实时逐笔计算(6)1992年2月21日,增设上证A股指数与上证B股指数。1993年6月1日增设上证分类指数。上证A股指数,是一种以全部上市人民币股票发行股数为权数的加权综合股票指数,并设1990年12月19日的基准指数为100。上证B股指数,是一种以全部上市B股发行股数为权数的加权综合股价指数,并设1990年12月19日的基准指数为100,其股价以美元直接标价。上证分类指数,是一种以相应类别的全部上市股票发行股数为权数的加权综合股价指数,并设1993年4月30日1358.78(当日收盘上证指数)为全部分类股价指数的基准指数(B股价位均用适用汇率折算成人民币)。第三节
股票交易市场2、上证30指数上证30指数是以流通股数为权数的加权综合股价指数。于1996年7月1日正式发布。(1)采用样本股票编制的指数,入选的样本股多为大盘股、债优股。以入选样本股1996年1月至1996年3月的平均流通市值为指数的基期值,基期值指数为1000。“上证30指数”的推出,目的在于对上海股市进行统计上的缩容,激活上海股市的人气,引起投资人注重上市公司的业绩,并对上市公司本身也造成一种压力。至此,上证指数已发展成为包括综合股价指数、A股指数、B股指数、分类指数、“30指数”在内的,多侧面,多层次的股价指数系列。第三节
股票交易市场3.深圳成份股指数成份股指数是由深圳证券交易所于1994年推出的,它是按一定标准选出40家有代表性的公司作为成份股,用成份股的可流通数作为权数,采用综合法进行编制的,其基本公式为:即日指数=(即日成份股可流通总市值/基日成份股可流通总市值)×1000深圳成份股指数的基期日为1994年7月18日,基期值为1000。第三节
股票交易市场深圳证券交易所以前使用的综合指数存在一些问题:1、用总股本作为权数,不能真实反映市场变化的状况。2、存在人为操纵指数的可能性。。3、受新股上市影响较大。4、全部股票都计入指数,股票不断增加,结构不断变动,每只股票对指数影响不断降低,指数前后可比性下降。5、股票除权时调整计算有偏差,有时股票填权会使指数下跌,而股票贴权却使指数上升。第三节
股票交易市场深圳成份股指数与综合指数的最主要区别在于两点:第一,深圳成份股指数仅以40家有代表性的上市公司为计算样本,而综合指数是以深市全部上市公司作为计算样本。第二,深圳成份股指数只以流通股作为权数进行计算,而综合指数是以上市公司的总股本作为权数进行计算。第四节
股票理论价值-股利贴现模型一、股票的理论价格(一)股票为什么有价格代表资产的价值和收益的价值(二)现值理论有价证券的理论价格是以一定市场利率折算出来的未来收益的现值(三)股价的基本评估模型
1、零增长模型2、不变增长模型设:股利永远按不变的增长率(g)增长则:Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t将上式置换入方程:得出:
则:
或:3、多元增长模型设股利收入分两部分,一部分从t=0到T,该时期内股利为不同的测算量,其现值用VT-表示:VT-=
第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率G增长,用VT表示:VT=DT+1[1/(i-g)]
VT+=
P=V=VT-+VT+=(四)股票价值及价格的种类1、票面价值2、内在价值3、帐面价值4、清算价值5、市场价格二、影响股票价格的因素(一)公司经营状况1、资产净值6、销售收入2、盈利水平7、原材料与产品价格3、派息政策8、经营者更替4、股票分割9、公司改组或合并5、增资与减资10、灾害(二)宏观经济因素1、经济增长5、市场利率2、经济周期6、通货膨胀3、货币政策7、汇率变化4、财政政策8、国际收支状况(三)政治因素1、战争3、政策因素2、政治事件4、国际政治形势(四)心理因素(五)管理因素(六)投机因素第四节宏观与产业分析Macroeconomic
andIndustryAnalysisFundamentalAnalysisApproachtoFundamentalAnalysis:DomesticandglobaleconomicanalysisIndustry行业analysisCompanyanalysisWhyusethetop-downapproachFrameworkofAnalysisPerformanceincountriesandregionsishighlyvariablePoliticalrisk:1992-1993,公众对北美自由贸易条款是否能获准的预期产生变化,墨西哥股市剧烈反应1997-1998的亚洲金融危机1998.8,俄国卢布贬值和债务危机2003伊拉克战争贸易政策中的保护问题、资本的自由流动ExchangerateriskSalesStockreturnsGlobalEconomicConsiderations
GrossdomesticproductGDP:UnemploymentratesInterestratesinflationBudgetDeficitConsumersentimentKeyEconomicVariables
QUESTION:
Consideraneconomywherethedominant支柱industryisautomobileproductionfordomesticconsumptionaswellasexport.Nowsupposetheautomarketistimepeopleusetheircarsbeforereplacingthem.Describetheprobableeffectsofthischangeon:(a)GDP,(b)unemployment,(c)thegovernmentbudgetdeficit,and(d)interestrates.a.GDPwillfall.b.Theunemploymentratewillrise.c.Thegovernmentdeficitwillincrease.Incometaxreceiptswillfall,andgovernmentexpendituresonsocialwelfareprogramsprobablywillincrease.d.Interestratesshouldfall.Thecontractionintheeconomywillreducethedemandforcredit.Moreover,thelowerinflationratewillreducenominalinterestrates.FiscalPolicygovernmentspendingandtaxingactionsDirectpolicy:SlowlyimplementedFederalGovernmentPolicyMonetaryPolicy:manipulationofthemoneysupplytoinfluenceeconomicactivity.Feedbackeffects:ToolsofmonetarypolicyOpenmarketoperationsDiscountrateReserverequirementsFederalGovernmentPolicy(cont’d)问题??Supposethegovernmentwantstostimulatetheeconomywithoutincreasinginterestrates.Whatcombinationoffiscalandmonetarypolicymightaccomplishthisgoal?????
答案Expansionaryfiscalpolicycoupledwithexpansionarymonetarypolicywillstimulatetheeconomy,withtheloosemonetarypolicykeepingdowninterestrates.Demandshock-aneventthataffectsdemandforgoodsandservicesintheeconomy.TaxratecutIncreasesingovernmentspendingDemandShocksSupplyshock-aneventthatinfluencesproductioncapacityorproductioncosts.CommoditypricechangesEducationallevelofeconomicparticipants劳动力SupplyShocks
QUESTION???Largetaxcuts减税inthe1980swerefollowedbyrapidgrowthinGDP.Howwoulddemand-side需求学派andsupply-side供给学派economistsdifferintheirinterpretations解释ofthisphenomenon?CHECKS
SOLUTIONS答案TOCONCEPTAtraditionaldemand-sideinterpretation需求学派的解释ofthetaxcutsisthattheresulting导致increaseinafter-taxincomeincreasedconsumptiondemandandstimulated刺激theeconomy.Asupply-sideinterpretation供给学派的解释isthatthereductioninmarginal边际taxratesmadeitmoreattractiveforbusinessestoinvestandforindividualstowork,therebyincreasingeconomicoutput.BusinessCycle:PeakTroughIndustryrelationshiptobusinesscyclesCyclicalDefensiveBusinessCyclesSensitivitytobusinesscyclesIndustryAnalysis行业分析Earningsgrowthestimatesinseveralindustries.一些行业的收益增长估计
Industrystockpriceperformance,1999.
各行业的股票收益率Mobilecommunication:无线通信Industrialtechnology:AluminumCommunicationstechnology:通信技术Software:软件Cable/broadcasting:广播Biotechnology:SemiconductorsAdvertisingSpecialtyretailersClothing/fabricInsurance,propertySavingsandloanFoodretailersHomeconstructionDrugretailersTiresandrubberOfficeequipmentPollutioncontrolTobaccoEarningsestimatesforfinancialservicesindustries.金融行业收益估计行业周期性:烟草和汽车销售量变化affectingFactorsFactorsaffectingsensitivityofearningstobusinesscycles:公司对经济周期的敏感性取决于3个因素:Sensitivityofsalesofthefirm’sproducttothebusinesscyclesOperatingleverageFinancialleverageOperatingleverage经营杠杆的两公式经营杠杆计算的例子答案FirmChasthelowestfixedcostandhighestvariablecosts可变成本.(和AB比较)Itshouldbeleastsensitive敏感性最低tothebusinesscycle.Infact,itis.Itsprofitsarehighestofthethreefirmsinrecessions衰退butlowestinexpansions.扩张请再用2种公式计算它的经营杠杆DOL=?第四章证券投资基金投资重点:基金、投资基金、证券投资基金的概念,契约型基金与公司型基金的关系,封闭型基金与开发型基金的关系。难点:证券投资基金业绩评价。第四章证券投资基金投资投资基金的产生与发展投资基金的分类投资基金的发行与交易投资基金的运营我国的投资基金机构投资的新领域-期权第一节投资基金的产生与发展起源与发展投资基金与债券、股票之间的差异投资基金具有的优势
一、投资基金的产生与发展投资基金最早起源于19世纪的英国,盛行于美国投资基金在二次大战后进入了一个新的发展阶段投资基金在世界各地都取得了广泛发展二、投资基金与债券、股票间的差异
债券反映一种债权债务关系;股票反映一种产权关系;基金反映一种信托关系债券收益较固定,投资风险较小;股票收益不固定,投资风险较大;基金通过多样化减小了风险,可能取得比债券更高的收益三、投资基金具有的优势
资金优势:将分散的资金汇集成一个巨额整体专业优势:专家经营管理安全优势:实行基金财产经营与保管的分开收益优势:实现了收益和风险的最佳组合第二节投资基金的分类公司型基金依据法律地位契约型基金
封闭型基金按受益凭证可否赎回开放型基金投资基金的分类成长型基金依据投资目标收入型(收益型)基金国内基金根据投资地区混合型基金国外基金投资基金的分类股票基金债券基金根据基金标的货币市场基金杠杆基金创业基金第三节投资基金的发行与交易投资基金的设立
投资基金的发行
一、投资基金的设立程序发起人选择基金投资方向和基金形式选择基金管理人和托管人并签订协议制订基金文件提出设立投资基金的申请并提供所需文件主管部门审核批准发起人公开发行基金受益凭证二、投资基金的发行
投资基金的发行方式:私幕/公开发行投资基金销售方式:直接销售/包销/销售集团/银行参与基金的分销业务投资基金的发行价格:按基金单位金额和发行手续费确定三、投资基金的交易
基金交易方式:竞价买卖封闭型基金/柜台申购或赎回开放型基金基金交易场所:封闭型基金的交易场所是全国性证券交易所或区域性证券交易中心/开放型基金的交易场所在专门柜台进行基金交易价格:封闭型基金净资产和市场供求/开放型基金单位净资产值和交易费用第四节投资基金的运营
投资基金的投资基金的估值和净资产值
基金收益的分配
一、投资基金的投资
投资对象的限制基金的投资限制投资数量的限制运用方法的限制投资组合的选择基金的投资政策资产分散的程度各项投资的比重基金派息政策二、基金的估值
公式:基金资产净值总额=基金的总资产价值-基金的总负债
基金资产净值总额基金单位净资产值=────────────基金单位的总发行数三、基金收益的分配
收益分配比例
分配时间:一般基金收益的分配于每个会计年度结束后一个月至三个月内公布收益分配方案。债券基金和货币市场基金则每月或每季度分配一次分配方式:(1)以现金形式发放(2)派送基金单位(3)把投资收益按基金单位净资产值折成相应的基金单位份额滚入本金再投资(4)将以上几种方式结合使用。第五节我国的投资基金我国证券投资基金的发展阶段完善我国证券投资基金的发展一、我国的投资基金基金产生及初期发展阶段四大阶段基金公开上市交易阶段封闭式证券投资基金发展阶段开放式基金发展阶段二、如何完善我国证券投资基金的发展
完善基金立法,颁布统一的《基金法》建立规范化基金监管体系制定正确的投资基金发展步骤加强理论研究,培养基金人才完善证券市场,创造基金发展的良好环境第六节机构投资的新领域-期权引言:什么是期权?
辨析远期合约与期权合约.例1:9月初你决定买一辆新汽车.在选定你想要的车型后你去找当地的交易商.在交易商的展示厅里,你确定了所要买的车的具体特征---包括颜色、引擎规格、轮胎配备等---更重要的是议定价格.交易商告诉你,如果你今天就签下订单并支付一笔押金,你就可以在3个月之内取货.如果在3个月之内交易商对所有新车打折10%,或者你所选的车型价格上涨,都不会对你们的交易产生影响.车子交货时的价格已经由你和交易商议定,不再改变.这时你所订立的就是一份远期合约---你拥有在3个月内够买这辆车的权利和义务.例2:假设你去了展示厅,看到你要买的车,其标价为20000英镑,但你必须在今天就买下这辆车.你手里没有足够的现金,获得贷款需要1星期的时间.这是,你可以向交易商支付一笔押金,订立一份为期1星期的远期合约.但是,你也可以提供另外一些东西.现在你提出,如果交易商将这辆车保留一个星期并价格不变,你将支付100英镑押金.到这个周末,这100英镑归他所有,不管你是否买下这辆车.这是一个试探性的出价,而交易商接受了你的出价.这时,你所订立的就是期权合约---在本例中称为买入期权.这意味着你拥有在1周之内购买这辆车的权利而不是义务.比较:风险1交易商不能按时交货或在交易日之前关门停业2未来这辆车的价格将下跌收益未来这辆车的价格将上涨远期合约期权合约风险交易商不保留这辆车你找不到一辆价格更低的车收益你找到一辆价位更低的车例3:你购买了买入期权的那种汽车,其市场需求量很大,其价格猛涨至22000英镑.你的一个朋友也想买这辆车,他听说你拥有在1周时间内以20000英镑购买这辆车的期权.在与银行谈过之后,你认为自己买不起这辆车,于是你以200英镑的价格将买入期权卖给你的朋友.这样一来,汽车交易商仍能进行交易,你的朋友买到了想要的车,而你则通过卖出你的期权赚到100英镑.即对你的合约进行了投机并获得了100%的利润.在上述远期和期权合约中,汽车交货是在一个未来的日期进行,押金和期权的价格则以相关资产---所要买的汽车为基础制定.如果在这一周中你发现另一家交易商以19500英镑的价格出售一模一样的汽车,你可以不履行与第一家交易商签订的期权合约.现在你购买这辆车的总支出为(19500英镑+100英镑)=19600英镑---比第一次的报价便宜.如果你没能找到价格更便宜的汽车,而向第一家交易商购买,则买这辆车将花费你20100英镑.如果你根本不打算买车了,那你交的100英镑押金就归汽车交易商所有了.学习目标1.期权的发展背景。2.期权的基本概念;期权的内在价值;期权的买入期权和期权平价。3.股票期权,股票集权行情表;股票期权的交易与清算。4.股票期权的运用。重点与难点:股票期权的运用;期权的买入期权和期权平价。
本节在介绍了期权概论以后,将详细讨论股票期权的特征、投资策略和定价模型,最后简要介绍外汇期权(货币期权)、利率期权、指数期权的特征和投资策略。
6.1期权概论一、期权发展的背景期权交易早已有之。1973年以前,在美国就存在着场外期权交易。由于这种交易是直接交易,交易费用很高,而且没有相应的期权二级市场,所以期权交易很不活跃。芝加哥商品交易所(CME)的分支机构国际货币市场(IMM)于1972年成立,这是第一家从事金融期货合约,即货币期货的交易所,在此之前,期货合约仅对商品进行.1973年4月26日,芝加哥期权交易所(ChicagoBoard0ptionExchange,CBOE)正式挂牌,开始了美国全国性的股票买入期权标准化合约的交易。在同年,费希尔∙布莱克(FischerBlack)和迈伦∙希尔斯(MyronScholes)发表了他们的期权定价公式.是参数,标准正态分布的概率,即为股票收益的方差这一交易一经推出就取得了极大的成功。投资者对期权的兴趣及期权交易迅速增长,并将原来的股票期权柜台交易淘汰出局。在美国,除了芝加哥期权交易所外,如纽约证券交易所,美国证券交易所,费城证券交易所,太平洋证券交易所等也引进进了期权交易。此外,在美国以外的欧洲、美洲的一些国家也有着非常活跃的各类期权交易。期权市场的建立和完善刺激了期权交易的发展,除此而外,70年代和80年代金融市场、商品市场的剧烈波动使得一些投资者纷纷采用期权战略进行保值,降低投资组合的风险,而另一些投机者则利用期权作为投机工具,希望通过短线操作赚钱,所有这些因素,都促使期权交易迅速发展。二、期权的基本概念(一)期权的定义期权分为买入期权(Calloption)和卖出期权(Putoption)。买入期权又称敲入期权、看涨期权,它是给予期权的持有者在给定时间,或在此时间之前的任一时刻按规定的价格买入一定数量某种资产的权利的一种法律合同。卖出期权又称敲出期权、看跌期权,它给予其持有者在给定时间,或在此时间之前的任一时刻按规定的价格卖出一定数量某种资产的权利。对期权的出售者,如果期权的购买者行使其权利,出售者必须向买入期权的持有者提供相应的资产,或接受卖出期权持有者手中的资产。对于期权的购买者,付出期权费后,只有权利而没有义务;对于期权出售者而言,接受期权费后,只有义务而没有权利。
(二)期权的要素
1施权价。期权合同中规定的购入或售出某种资产的价格,称为期权的施权价。(exerciseprice或strikingprice)。2施权日。期权合同规定的期权的最后有效日期称为期权的施权日或到期日(maturingdate)。3。标的资产。期权合同中规定的双方买入或售出的资产为期权的标的资产。4。期权费。买卖双方购买或出售期权的价格称为期权费或朝权的价格(Optionpremium)。(三)欧式期权、美式期权与帽式期权根据期权对有效期性质规定的不同,期权又可分为欧式期权(European-style),美式期权(American-style),帽式期权(Cappedoption).欧式期权(European-style)到期日当天或在到期日以前某一规定的时间可以行使权利。美式期权(American-style),从一开始购买直至到期日以前任何时刻都可以行使权利;帽式期权(Cappedoption).帽式期权只能在到期日前某一规定的时间内才可以行使权利,但如果在到期日之前期权价值已达到了规定的上限(cap),则期权将被自动执行。美国的期权交易一般都是美式期权。(四)期权购买者和出售者的权利和义务任何一个期权都有购买者(buyer)和出售者(writer或seller)。期权的购买者在购买期权时须付出一笔费用给出售者,以或得买卖某种资产的权利。这笔付出的费用就是期权费。买入期权的购买者付出期权费,获得购买某种资产的权利,但他并没有到期必须购买的义务。他拥有购买或不购买的选择权。卖出期权的购买者或持有者可以出售某种资产,也可以选择不出售.但是,对于期权的出售者来说,如果期权的购买者行使权利,出售者必须向买入期权的持有者提供相应的资产,或接受卖出期权持有者手中的资产.因此,对于期权的购买者,付出期权费后,只有权利没有义务;对于期权出售者而言,接受期权费后,只有义务没有权利.(五)期权的内在价值1期权的内在价值。分析:一个施权价为K,标的资产的市场价格为s的买入期权在执行日的价值P*c为:或施权价100这是因为,若某买入期权的施权价为100元,标的资产的市场价格为110元,则买入期权持有者可执行期权,以100元的价格买入标的资产,再在市场上以110价格卖掉,从中可获利10元。若标的资产的市场价格为90元,则买入期权的者将不执行期权,买入期权的价值为零,但不会出现其价值为负的情况。
··110元SPcK盈亏均衡点同样道理,施权价为K,标的资产市场价格为S的卖出期权在执行日的价值为:买入期权和卖出期权的上述价值称为期权的内在价值2.币内期权、币上期权与币外期权。分类:根据期权施权价与标的资产市场价之间的关系,期权可分为币内期权(in一the-money),币上期权(at—the-money)和币外期权(out—of-the-money)。对于买入期权如果S>K,则为币内期权;如果S=K,为币上期权;如果s<K,为币外期权。对于卖出期权来说,如果s<K,为币内期权;如果S=K,为币上期权;如果S>K,为币外期权。即如果期权的内在价值大于零,为币内期权。如果期权的内在价值等于零,为币上期权;如期权的内在价值小于零为币外期权。买入期权施权价(元)标的的股票市价类型A5560币内期权B6060币上期权C6560币外期权表14—1对买入期权的类型做了介绍三、买入期权与卖出期权平价
买入期权、卖出期权和标的资产三者之间存在着一种价格依赖关系,投资者可以凭借其中任意两个构造出另一个金融产品来。它们之间的这种价格依赖关系,称为买入期权与卖出期权平价(CallandPutParity)。下面我们就以欧式股票期权为对象,考察一下这种平价关系。令:S=股票市价,Pc=买入期权市价Pp=卖出期权市价,K=施权价S*=施权日股票市价,t=距施权日的时间r=利息率三、买入期权与卖出期权平价假设投资者现在以Pc价格出售一单位(注意,不是一份期权合约,关于一份期权合约在后面将涉及,这里为了讨论的方便,对问题进行了简化)买入期权.以Pp价格购入一单位(同样到期日,同样施权价)卖出期权.以S价格购入一单位期权的标的股票.以利率r借入一笔借期为t的现金,金额为K
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