【股指期货定价偏差及影响因素探析3600字（论文）】

股指期货定价偏差及影响因素分析目录TOC\o"1-2"\h\u20402股指期货定价偏差及影响因素分析 11935关键词:股指期货；宏观经济数据发布与预期；实证分析 12622一、数据的预处理 15705（一）交易成本 215633（二）预期效应与到期时间 34721（三）波动率与流动性 330169（四）收益率及投资者情绪 37931二、模型的原理 328594（一）自变量经济数据公布对市场的影响 31703（二）因变量股指期货合约在第t天j时段的对数收益率定义如下: 47723（三）收益率多元回归模型 47017三、实证分析 43453（一）样本的分布特征 46730（二）样本的均值和标准差对比 410617（三）宏观数据发布对期指影响的显著性检验 532531四、结论 618688参考文献 6摘要:本文运用实证分析的方法，通过宏观经济数据来揭示股指期货的即时影响，并从统计数据和股指期货的短期走势两个方面分析了宏观数据与预期的差异程度之间的关系。关键词:股指期货；宏观经济数据发布与预期；实证分析上海和深圳300指数期货交易的目标是上海和深圳300指数，其价格受许多因素的影响，既包括宏观经济因素和政治因素，也包括微观因素，以及市场参与者的行为和心理影响。从宏观经济、政治环境、财政政策和货币政策以及影响股指走势的成份股变动来看，上海和深圳300股指期货的潜在因素可以启动。对股票指数和宏观经济的研究已经比较成熟，本文主要从宏观经济数据出发，对股指期货的即时影响进行分析，分析宏观数据比预期或低于预期程度的统计关系和股指期货的短期走势。一、数据的预处理本文采用股指期货当月合约2014年月1日至2016年11月30日期间的1分钟交易数据，数据来自万德。我们在股指期货1分钟数据的基础上进一步构建5分钟数据。为了考察宏观经济数据发布前后股指的波动情况，我们提取每个经济指标公布前10分钟和公布后40分钟数据作为研究样本，以5分钟为间隔构造5分钟交易数据。发布的时点用0代表，－10、－5分布表示公布前的10分钟和5分钟，10、5则表示公布后的10分钟和5分钟。由于各经济指标公布时间并不一致，我们选用相对集中的时间点10:00前后作为代表。我国重要的宏观经济指标有:CPI、PPI、GDP、固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、贸易差额、M2、新增人民币贷款、PMI、汇丰PMI和全社会用电量。由于宏观数据发布对期指的短期影响主要体现在是否超预期，为了量化宏观指标利好或利空的程度，我们选择在万德有预测值的宏观指标作为期指的影响因子，指标选取的时间为2014年1月1日至2016年12月30日。2014年月1日至2016年12月30日期间，宏观经济数据的公布次数统计如下。由于本文主要关注即时影响，故剔除非交易时段公布的数据。表1中国宏观经济指标的发布次数统计宏观经济指标研究期间公布次数剔除非交易时段数据CPI(%)3528PPI(%)3528GDP当季(%)1212固定资产投资:累计(%)3225社会消费品零售总额(%)3125工业增加值(%)3125贸易差硕(亿美元)3524M2(%)3512新增人民币贾款(亿元)3515（一）交易成本分析显示，在2014～2016年718个交易日的数据中，正向定价偏差出现237次，占比33.01%;负向定价偏差出现481次，占比66.99%。根据上述无套利区间对定价偏差进行剔除后，无法由市场摩擦解释的正向定价偏差共74次，占比10.31%;负向定价偏差共134次，占比18.66%。可以看出，负向定价偏差的出现次数约为正向定价偏差次数的2倍，这一结论与前人的研究有较大差异，说明随着时间的推移，股指期货市场的定价已发生较大转变。此外，套利机会随着交易成本的增加而减少，但仍有29%的套利机会无法被覆盖，说明市场中还存在其他影响定价偏差的因素。（二）预期效应与到期时间如果投资者预计当前股票价格高于期货到期价格，即使股价短期下跌，希望持有长期期货的投资者将继续购买股指期货，股指期货价格不会下跌，导致与现货价格同步，创造正价背离。随着到期日的缩短，投资者的预期价格逐渐趋于实际价格，随着到期日的临近，定价偏差也随之减小。此外，到期时间越长，投资者面临的不确定性也越大，这也是定价偏差的原因之一。（三）波动率与流动性历史波动率是上海和深圳300指数历史变化的标志，是衡量某一时期股指走势的指标。市场流动性也反映了股票市场的活跃性。本文选取上海和深圳300指数的日成交量来衡量市场的流动性。（四）收益率及投资者情绪2014年12月至2015年7月我国股市暴涨期间，股指期货定价在两个较短时期内出现了剧烈的正向定价偏差。而在2015年7月至2015年12月我国股市暴跌期间，股指期货则持续表现为剧烈的负向定价偏差。本文认为，这一现象可能由几个因素导致。首先是股票市场收益率，即股票市场的上涨趋势会导致正面定价偏差的增加，而股票市场的下跌趋势会导致负定价偏差的增加。同时，在牛市期间，远期定价偏差的幅度小于熊市，这表明上海和深圳300指数对定价偏差的影响可能不同，当收益率是正的和负的时。二是投资者情绪。当股市继续上涨时，投资者普遍持乐观态度。过于乐观会导致股指期货溢价，以及股票市场的大幅下跌，可能导致投资者的恐慌，导致股指期货价格低估。三个问题是交易的困难。由于股市在股市好时急于买入股票，因此，即使股指期货存在正的价格偏差，通过买入现货卖出卖空期货也不容易套利。同样，虽然股票市场崩溃有很大的负面定价偏差，但投资者在恐慌时不愿买入期货和卖空股票，因此定价偏好表现出强烈的持续性。二、模型的原理（一）自变量经济数据公布对市场的影响主要源于预测值和实际值之间的差异。对于每类宏观经济指标，通过万德查询到的预测值与实际值相比较，并通过标准化处理得到自变量:其中，Ai，t表示第i种宏观经济指标在t时刻的实际公布值，Ei，t表示预测值，σi表示Ai，t－Ei，t。（二）因变量股指期货合约在第t天j时段的对数收益率定义如下:其中，Po，j，t和Pc，，j，t分别表示股指期货在第t天j时段的开盘价和收盘价。（三）收益率多元回归模型收益率与标准化后的宏观数据之间的多元线性模型如下:其中，Ｒj+1，c表示在经济指标公布后一个时间段的收益率。三、实证分析（一）样本的分布特征首先我们对控制样本和研究样本的分布特征进行分析。我们用stata软件在频数分布图中同时绘制出正态分布曲线，计算样本的均值、方差、偏度和峰度。可以看出样本明显异于正态分布，并呈现出尖峰厚尾特征。表2样木的分布特征均值标准差偏度峰度控制样本-0.00160.14690.4237.372研究样本-0.00660.1442-0.1662.866（二）样本的均值和标准差对比我们以每5分钟为一个间隔，得到收益率均值和标准差如下图1、图2。其中对于研究样本，横坐标－10表示在经济指标公布前10分钟，10表示在经济指标公布后10分钟;对于控制样本，横坐标的数值表示相对10:00的时间。指标公布5分钟后，研究样本的均值与控制样本相比有比较明显的差异，从标准差的图上也可以看出，指标公布5分钟波动剧烈，随后波动逐渐恢复到平时的水平。公布的经济数据好于预期或低于预期，对市场的影响作用并不相同，指标公布5分钟后收益率的影响达到最大且均值为负，说明市场对负面信息更为敏感，市场对利空信息的反应程度超过利好信息。图1研究样本和控制样本的收益率均值对比图2研究样本和控制样本的收益率标准差对比（三）宏观数据发布对期指影响的显著性检验宏观数据公布前后50分钟的指数影响我们的跨度检验，然后公布宏观经济数据对短期趋势的影响是显著的。采用SPSS软件对样本和控制样本进行非参数检验。试验结果表明，两组间比较，差异有显著性意义（0.05），说明两组间无显著性差异。也就是说，宏观数据发布前后50分钟的收益率与没有宏观数据发布的控制样本相比没有统计学差异，宏观数据公告对股指期货的短期效应将在50分钟内消失。发布的指数的影响在5分钟因为发布在50分钟的跨度对数学特征的宏观数据没有明显的宏观数据，我们尝试使用宏观数据公布后5分钟的产量数据和控制的非参数检验结果表明，在产量数据和控制样品5分钟明显的差异，公布的经济数据，说明宏观经济数据发布后5分钟内，对指数有显著影响。四、结论本文从宏观经济数据发布对股指期货瞬时影响的角度出发，得到如下结论。宏观经济指标的发布对股指期货的收益率在一定程度上有影响。从数据分析可以看出，宏观经济指标的公布5分钟后对股指期货的影响达到最大，随后影响程度逐渐减弱并消失。对宏观数据发布5分钟后的期指收益率进行多元回归分析显示，CPI和GDP数据对收益率的影响较为显著，说明市场对这两个指标较为关注。在我们的分析过程中，其他宏观经济指标对收益率的即时影响并不明显，这可能是与某些指标在研究期内的发布时间不规律，在非交易时段公布的次数较多有一定关系。参考文献[1]王春丽,徐忠强.基于“反事实”波动率的中国股指期货效应[J].统计与信息论坛,2017,32(09):63-68.[2]杨金林.股指期货风险浅析[J].现代营销(下旬刊),2017,(07):144.[3]谢太峰,王硕,苏磊.我国股指期货加大了现货市场的波动性吗?——基于ARMA-GARCH模型的实证检验[J].金融理论与实践,2017,(08):13-18.[4]谢世清.加权股指收益率对融资融券交易的影响[J].北京工商大学学报(社会科学版),2017,32(04):87-96.[5]曾玲.我国股指期货市场监管法律制度研究[D].湖南工业大学,2017.[6]王伟鑫.Agent-Based