氢能%26燃料电池行业研究-海外氢能专题之公司篇(一)PlugPower：全产业链及全球化布局坚守赛道扩张步伐坚定

图表19：公营增主要电槽基设和液设贡献 11图表20：净润损续大扩大 12图表21：与B.RileySecurities协的场销售增容 12图表22：公预自营到2027/2030，达到60/200美元 12图表23：毛率现佳 13图表24：综毛率模化售有转正 13图表25：2019-2023司研费总稳上升 1320229500250012%-22%22%22%18%13%12%0.10%图表1：全球氢气需求量持攀升 22%22%18%13%12%0.10%16,000

70.00%

25%14,00012,00010,000

60.00%50.00%40.00%

20%15%8,000

30.00%

10%6,0004,0002,000

20.00%5%10.00%0.00% 0%0

150009100150009100900094009500

2021

2022

2030E

-10.00%需求量（万吨） 增长率来源：《全球氢能观察2022》、《国际氢能技术与产业发展研究报告2023》、

来源：《Understand-the-hydrogen-energy-industry-in-one-article》、图表3：全球多个国家发布氢能发展政策及规划国家政策/计划内容提出了未来30年渐进式的氢能发展路径，并将战略分成三个阶段，旨在2030年实现绿氢年产量超1000万吨，欧盟《欧洲氢能战略》2050年前实现氢能的大规模部署以及应用，并让各行业实现脱碳。计划在2030年达到5GW的电解槽容量，即14TWh的绿氢生产，还积极寻找海外氢能供给，并与多国签订氢能项目德国《国家氢能战略》合作协议。法国《国家氢计划》预计在未来10年投入72亿欧元助力氢能产业研发生产，致力成为全球绿氢产业引领者。欧盟RepowerEU强调了在2030年氢能产量要实现每年1000万吨国内可再生氢能的生产和1000万吨绿氢进口的目标，并于2023年通过可再生能源指令要求的两项授权法案，推动氢能产业的发展。《国家清洁氢能战略和路线图（草到2050年清洁氢能将贡献约10%的碳减排量，到2030、2040和2050年美国绿氢需求将分别达到1000、2000和美国案）》5000万吨/年。美国《通胀削减法案》（IRA）为每公斤绿氢提供3美元的补贴。美国《两党基础设施法》（BIL）提供给100亿美元构建和完善氢能产业链各环节。中国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》到2025年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年；到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系；到2035年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。来源：欧盟委员会《Ahydrogenstrategyforaclimate-neutralEurope》、德国联邦教育与研究部《NationalHydrogenStrategy:Greenhydrogenasenergysourceofthefuture》、法国《国家氢计划》、中国国家发展改革委、国家能源局《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》、欧盟委员会”RepowerEU”能源转型方案、美国能源部（DOE）《国家清洁氢能战略和路线图》、美国国会《通胀削减法案》、美国能源部《两党基础设施法》、图表4：全球各国绿氢产能规划合计超千万吨1000090008000700060005000400030002000100002025 2030 2032 2040 2050美国 加拿大 欧盟 日本 匈牙利 沙特阿拉伯 阿曼 埃及 哈萨克斯坦来源：欧盟委员《会欧盟氢能战略》和RePowerEU计划、美国能源部（DOE）《国家清洁氢能战略和路线图》、日本政府《绿色增长战略》、加拿大自然资源部《加拿大氢能战略》、哈萨克斯坦绿色氢能生产项目、沙特能源部、国际能源署《匈牙利2022》、埃及政府战略文件、阿曼绿色氢能组织、，按国家政策口径统计各国家/地区绿氢生产量图表5：公司发展氢能全产业链来源：公司官网、2023GenDrive6392GenSureGenFuel5MW10MW15吨/30吨2024图表6：从燃料电池设备的传统业务向制氢、储运及加注业务线发展来源：公司官网、图表7：公司主要业务板块覆盖氢能全产业链主要板块 产品介绍主要板块 产品介绍

产品 端ProGen

PEM1类、2类、36类电动叉车、自动导引车和地面支持设备，Plug的核心产品普拉格固定式燃料电池系统，提供可扩展的模块化PEM燃料电池电源，以支持电信、运输和公用事业部门的备用和电网支持电源需求普拉格燃料电池堆和发动机技术，用于移动和固定式燃料电池系统，以及电动送货车的发动机包括普拉格膜电极组件（“MEA”零排放燃料电池电动车发动机中燃料电池堆的关键部件）GenFuel 普拉格液氢燃料、输送、生产、储存和分配系统服GenCare务端GenKey

普拉格正在进行的基于“物联网”的维护和现场服务计划，适用于GenDrive燃料电池系统、GenSure燃料电池系统、GenFuel储氢和加注产品以及Progen燃料电池发动机GenDriveGenSureGenFuelGenCare售后服务相结合，为燃料电池的客户提供完整简洁解决方案电解槽

5MW10MW

设计和实施5MW和10MW电解槽系统，这些系统是模块化、可扩展的氢气发生器，使用电力和特殊膜从水中产生氢气氢气液化器

15吨/天 普拉格的15吨/天和30吨/天液化器具有高效率、可靠性和操作灵活性的特点，可为客户提供一致的液态氢，同时最大限度地减少30吨/天

了损失，如热泄漏和密封气体损失液氢低温设备 包括储液罐、送货拖车、蒸发器、便携式设备和集成控制系统。普拉格氢气罐车是目前制造的最大和最轻的拖车之一，具有显着的过路有效载荷2024年1月开始在位于佐治亚州金斯兰的氢气生产设施生产液态氢，普拉格在美国各地正在建设几座新的氢气工厂，包括在纽约、路易斯安那州和德克制氢萨斯州来源：公司2023年年报、2023图表8：公司2024年战略规划进一步拓展，遍布北美、亚洲和欧洲战略方向 具体规划战略方向 具体规划

2024120242建立绿氢生产工厂网络 公司致力于在美国和欧洲各地建立绿氢网络，包括在安特卫普-布鲁日港建立一座氢气生产厂、在芬兰建立三家工厂产规模

公司将继续扩大其350,000平方英尺的世界级燃料电池制造工厂生产规模，以支持对燃料电池不断增长的需求扩展普拉格电解槽计划 公司将专注于5MW和10MW电解槽产品，并利用这些产品构建模块进入千兆瓦级电解槽市场

公司与雷诺合资企业HyVia在送货车/轻型商用车进行合作，同时将继续开拓航空市场（通勤、货机和无人机），并扩大在公路车辆市场的可能应用（如堆场牵引车、货车、公共汽车和6、7或8级卡车）拓展大型固定电源市场 公司将发展备用和不间断电源应用，包括数据中心、微电网、配电中心和电动汽车充电等拓展需脱碳的新地区 公司与法国雷诺、西班牙Acciona和韩国SKE&S成立合资公司，向欧洲与亚洲拓展相关业务运营战略目标 公司将继续降低产品和服务成本，同时提高系统可靠性来源：公司2023年年报、2.1延伸主营业务，拓展绿氢应用领域20231.81液氢35.1%，8261128.40%。图表9：燃料电池系统为收基盘，其他业务提速 图表10：液氢、基础设施和解设备销售占比增长（收入：百万美元）（收入：百万美元）0

2019 2020 2021 2022 2023

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%燃料电池系统氢能基础设施电解槽工程设备其他（购电协议、燃料）

2019 2020 2021 2022 2023燃料电池系统氢能基础设施电解槽工程设备其他（购电协议、燃料）来源：公司2023年年报、 来源：公司2023年年报、102018是2020年与2022年收购而来。图表11：公司以资产收购扩展产品和业务品类时间标的名称标的区域交易金额（万美元）标的行业与产品2007年Cellexpower美国4500电动叉车PEM燃料电池系统2007年GeneralHygrogen美国1000电动叉车PEM燃料电池系统2014年ReliOn美国400工业用固定式燃料电池技术2018年AmericanFuelCell美国-膜电极生产企业2019年EnergyOr美国-超小型燃料电池2020年UnitedHydrogen美国5290绿氢电解槽2020年GinerELX美国、欧洲-PEM电解制氢2021年AppliedCryoTechnologies.Inc美国16000液氢运输企业2021年FramesGroup荷兰13000绿氢制备设备2022年JouleProcessing美国16000液氢方案提供商与设备供应商总计56190来源：公司官网、

2.2立足燃料电池，向电解槽和液氢业务拓展GenSureProGenGenFuelGenCare95%2012图表12：公司主要产品一览产品 GenDrive(PEM燃料电池系统） GenSure（固定燃料电池） ProGen（燃料电池堆和引擎） GenFuel（电解槽）应用物料搬运领域备用电源轻型、中型和重型电动汽车制氢1000系列NW级功率310-XLE燃料电池1W电压36或/和48VDC直流电电源输出5000W（N+1）及以上额定净输出功率310W电压和频率480VAC,60HZ每千克H2消工作温度-22至104华氏度电压24或/和48VDC最大连续输出功率1000W耗水量耗13升水储氢量0.7-3.4KG燃料电池最大功率5000W直流输出电压范围32V-45V产氢量200Nm3/h2000系列额定电流210A@24V/105A@48V1KW燃料电池5W电压24或36或48VDC工作温度-40至122华氏度额定净输出功率1000W电压和频率4.1-34.5VAC60HZ分类每千克H2消工作温度-22至104华氏度W级功率最大连续输出功率1200W耗水量耗13升水储氢量0.7-1.1KG直流电电源输出5000W（N+1）及以上直流输出电压范围32-45V产氢量1000Nm3/h3000系列电压24或/和48VDC15/30/125KW燃料电池10W6-34.1VAC电压24VDC燃料电池最大功率2500W额定净输出功率15/30/125KW电压和频率60HZ工作温度-22至104华氏度额定电流105A@24V/52.5A@48V280-430V/耗水量每千克H2消输出电压范围280-430V/耗10.23升水储氢量0.7KG工作温度-40至122华氏度500-750V产氢量1998Nm3/h来源：公司官网、

2022级上升至2023年度的百兆瓦级，并计划继续加快电解槽设备放量。图表13：电解槽产品走PEM路线项目 参数项目 参数产品功率 最高10MW6至34.5kV(USA)电压和频率

11至33kV(EU)耗水量 每千克H2消耗10.23升制氢量 1989Nm3/h来源：公司官网、图表14：电解槽设备全球快速放量项目名称类型装机量氢气产量状态欧洲石油和天然气领域项目PEM100MW43吨/天未交付丹麦可持续航空燃料（SAF）工厂项目PEM280MW120吨/天未交付Fortescue昆士兰州吉布森岛项目PEM550MW70000吨绿氢未交付来源：公司官网、TPD2024185MWPEM15TPD547515,00020255002028司预计每天生产1000吨液态绿色氢。图表15：绿氢工厂基本信息一览地点状态产能佐治亚州运营8个5MWPEM电解槽,每天生产15吨液态绿氢,产能充分利用的情况下,每年将生产5475吨液态氢气田纳西州运营每天生产10PTD液态绿氢路易斯安那州未建成-纽约州未建成-德克萨斯州未建成-加利福尼亚州未建成-来源：公司官网、3.1公司整体亏损幅度连年扩大，营业收入稳定增长公司营收创历史新高，净亏损超13亿美元。公司2023年度总营收再创新高，达到8.9127.07%202313.44图表16：营业收入稳定增长，整体亏损幅度连年扩大（单位：亿美元）20192020202120222023营业收入2.30-0.935.027.018.91营业支出2.193.766.748.9613.99归母净利润-0.84-6.27-4.60-7.24-13.69燃料电池毛利率34.70%-281.80%21.80%16.30%7.60%燃料电池基础设施毛利率-37.10%-533.90%-138.60%-68.30%-92.90%购电协议毛利率-63.50%-142.80%-191.30%-206.70%-243.50%交付客户燃油的毛利率-55.50%-484.60%-171.10%-239.60%-271.80%来源：公司官网、国金证券研究所2023年公司营收8.9127.07%，19%20%图表17：营业收入近三年持增长 图表18：营业成本随规模扩逐上升2019 20202019 2020 20212022202386420-2营业收入（亿美元） 增长率

100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%

16141210864202019 2020 2021 2022 营业支出（亿美元） 增长率（%）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%来源：公司2023年年报、 来源：公司2023年年报、31PM，20222189.5/kW2023621.1美元/kW；2）2021825.5万美元快速升高至3年的2AR为，图表19：公司营收增长主要由电解槽、基础设施和液氢设备贡献2021 2022 20234502021 2022 2023400350单位：百万美元300单位：百万美元250200150100500来源：公司2021、2022、2023年年报、202313.69图表20：净利润亏损持续大幅扩大2020202120202021202220232019-2 0%-4 -100%-6 -200%-8 -300%-10 -400%-12 -500%-14 -600%-16 -700%归母净利润（亿美元） 增长率（%）来源：公司2023年年报、HerculesCapitalGenerateCapitalSK集团、年公司以资本金和贷款两大手段解决了当前资金补充问题：1）通过与B.RileySs1