【股权价值评估浅论：以K公司为例（定量论文）12000字】

PAGE17PAGE16股权价值评估浅析—以K公司为例一、引言 1（一）选题背景 1（二）研究意义与目的 1二、股权价值评估的相关概念 2（一）股权价值 2（二）方法介绍 2三、评估K公司股权价值 3（一）K公司概况 3（二）K公司股权评估方法的确定 6（三）K公司股权价值的确定——以收益法评估 7四、K公司股权价值评估的案例启示 15（一）股权价值评估的方法选择 15（二）在保证债务资本的构成合理前提下计算平均资本成本 15（三）折现率的确定要谨慎 16

摘要：我国股票市场的规模越来越大，评估股权在也就资产评估中占有很大的权重，评估范围在逐渐增大。其中包括国有企业的出售，合资企业之间的合作，企业并购的破产赔偿，投资公司实际价值的投资者分析以及不同投资实体之间的各种资产交易，这些事项都和股权价值的评估有关。因此，本文从具体案例的评估来描述资产评估中股权价值的评估。本文首先介绍了股权价值评估的背景、现状以及意义等，又梳理了国内外相关方面的研究现状。接下来介绍了股权价值评估的相关概念以及所用到的方法。之后从K公司的具体案例出发以收益法评估该公司的股权价值，并浅谈分析该次案例的评估。关键词：股权价值股权评估贝塔值收益法折现率一、引言（一）选题背景21世纪50年代以来，随着经济的发展，资产评估行业也随之不断发展着。为获得合理科学的参考建议，对相关企业进行价值评估就显得格外重要了。以资本运营为基础，企业股权价值受到了越来越多的关注。虽然我国国内有相关方面的研究，但研究深度还是不够。本文通过实际的公司案例的评估，借此浅谈股权价值的评估。早在19世纪末，国外已经开始进行股权价值评估研究，并且已经建立了相对成熟的公司的股票估值系统和估值方法。由于我国资本市场启动的延迟，目前有关我国估价理论和实践的研究相对滞后。虽然目前我国有许多相关研究，但是基本资产法，收入法和实物期权法都是从国外借来的。还尚未形成成熟的体系或方法，因此有必要适当实施更多的研究借用的方法。我们将探索更适合我国实际情况的新公司估值方法和模型，对公司的股权价值进行评估需要进一步的研究。研究意义与目的专业评估机构评估股票价值的目的是为利益相关者提供参考和价值咨询的基础，以帮助投资者和业务经理做出决策。通过股权估值研究，我们可以不断发现现有估值方法中的缺陷，提出解决方案并支持类似的公司估值。同时，对股票估值的研究可以提高整个行业的股票估值估计水平，从而带动估值行业的发展。具体来说，调查股权价值的重要性包括以下几个方面：首先，它可以为股票交易双方的股价估算提供更可靠的依据。其次，对提高我国的资产评估标准，评估行业监督体系以及与收购有关的相关立法非常重要。最后，它不仅可以在实践中应用该理论，而且可以丰富评估理论。中国股票市场上的股票分为可交易股票和不可交易股票。不可交易股票的交易越来越频繁，并且股票估值业务也越来越多。针对这种情况，本文研究的目的是：1.了解我国的资本结构。2.理解我国资本结构的特点。3.结合国际资本市场中的股票估值方法，以找到适合我国的股票估值方法。4.如果计划发生相关的经济行为，则对股票价值进行合理的定价。5.帮助保护交易双方的合法权益。6.有助于促进评价理论的研究。7.有助于进一步促进将研究结果应用于案例的理论指导和实践。8.为促进中国资产评估业健康有序发展。股权价值评估的相关概念（一）股权价值1.股权价值的概念股权价值是公司总价值的一部分。公司的总价值分为权益和债务。股票权利是公司的债券人所享有的也是债权人占有的，就此也可以说它为公司的剩余价值也是可以的。一个公司的资产和这个公司所背负的债务共同组成了这个公司的价值。权益总额是公司价值减去债权价值后的剩余价值的一部分。一般可分为股东股份价值和股东股份价值。2.股权价值评估的概念股权价值的评估是根据估值标准和有关法律法规规定的估值标准，资产评估师进行股权价值评估的活动。在评估时，评估者必须是中立，系统和专业的。但是，在实际操作中，有必要预测公司的未来利润和折现率，这不可避免地是主观的。因此，资本评估的前提是通过公司的系统分析和判断来参考客观数据和库存价值被评估。3.现金流折现法的基本概念现金流量折现法是资产评估师通过可靠的企业来现金流数据来用折现率评估股权价值的一种方法。这个被评估的公司未来生产和运营产生的自由现金流量以及折现率的确定。通常，风险有多么大折现率就有多么大。这种评估方法主要靠的是被评估公司未来有没有稳定的获取利润的能力一家公司的价值本质上是它未来的盈利能力。所以这种评估方法可以更好地反映公司的盈利能力。该方法还经常用于评估实际值。（二）方法介绍1.资产基础法的概念资产基础法是公司股票估值领域中最基础的方法。该法以被评估公司的资产负债表为源，并使用恰当的方法对评估公司的负债的账面价值、还有其资产的账面价值进行一定的调整，以获得每个评估值，之后得到资产和负债的净值，核心是重置评估对象。最后得到最终评估结果。详细过程如下所列：单项资产评估价值=单项资产的重置成本^企业评估价值=股权评估价值=单项资产评估值+单项负债评估值2.市场法的概念市场法也称为相对估值法。发现市场上存在几家本金和资产规模相近的公司，对同类公司的各项经济指标进行比较分析，确定同类公司的市场价值。它是成比例的，然后决定目标公司的价值。因为它需要一个开放、活跃的市场作为基础，一个上市的参考公司作为前提。3.收益法的概念“收益法”是指根据目标企业未来的盈利能力，在资产评估师可以较好地分析被评估公司未来可以得到的相关收入的前提下，以此为参考选取适合被评估目标的折现率来得到数据的方法。它通常适用于能够计量未来自由现金流量和折现率的公司或资产，如果用这种方法对公司进行评估，具体过程如下：企业价值=收益法的基本公式为：P其中：PDr——股票折现率但是，由于资产评估师没有办法分析无限期的股利发放数量，因此可以将其分为零增长股利发放模式、固定增长股利发放模式和渐进增长股利发放模式。自由现金流量是企业为了折现和确定公司价值而产生的现金流量。公式如下：企业自由现金流量=（净利润+折旧摊销+净营运资本）4.实物期权法的概念对有形资产的投资增加了投资者未来可以投资的目标。资产评估师在使用此种方法时多使用期权定价模型，对收益法和创新的估值方法进行了补充，开辟了一种新的资产评估方法。根据实物期权理论，一个实体的市场价值不仅要表示为未来收益的折现值或交换现有资产的成本，还要充分反映不同投资可能性的价值。通过对收益法的改进和补充，得到了实物期权法。但是，由于实物期权在实物评估中很难进行评估，目前还没有采用实物期权的方法进行推广。三、评估K公司股权价值（一）K公司概况1.总体财务情况至评估基准日2023年4月30日为止，该公司的主营业务收入在2023年1-4月有着222.61万元，净利润24.28万元。近3年来，公司K的基本财务情况如下所示（表1）：表1财务状况表项目2020.12.312.018.12.312022.12.312023.4.30总资产72.9155.1849.4171.14负债9.730.6913.2414.93净资产63.1854.4936.1656.202020202120222023.1—4主营业务收入78.88101.22300.10222.61利润总额-12.11-4.6627.5224.28净利润-12.11-4.6620.6418.202023年除外，我们可以看到在2020－2023年K公司最低收入是78.88万元（2020年），最高收入达到了300.10万元（2022年），相比于2021年的101.22万元增长迅猛。2022年在企业之前的亏损得到弥补之后可以观察得知净利润数据是27.5万元，从上表可以看出该公司的收入来源稳定，资产机构稳固，并且公司业务也在逐渐开展着，下表（表2，表3）是目标公司近三年的相关财务状况：表2公司近三年的资产负债表年度202020212022截止2023-4-3货币资金5405.28541234.66314652.66632133.11应收账款123465.33其他应收款716000.005000.005000070110.22待摊费用7700.00流动资产合计729105.28546234.66488117.99702243.33固定资产净值5566.316000.009111.11非流动资产合计5566.316000.009111.11资产总计729105.28551800.97494117.99711354.44短期借款14000.0029000.00应付工资9900.00应交税金499.111632.226666.319122.11其他应交款378.21111.22520.00其他应付款865125199.0051300.0011222.11流动负债合计97289.326942.4472486.3149344.22非流动负债合计60000.00100000.00负债合计97289.326942.44132486.31149344.22所有者权益合计631815.96544858.53361631.68562010.22表3公司近期损益情况项目2023年1-4月2022年度一、营业收入222,6123.113001234.11减：营业成本营业税金及附加142192.11158311.11销售费用管理费用1835680.312352611.23财务费用5500.003000.00资产减值损失二、营业利润242750.69487311.77加：营业外收入减：营业外支出加：以前年度损益调整-212107.33三、利润总额242750.39275204.44减：所得税费用60687.6068801.11四、净利润182062.79206403.332.盈利能力分析目标公司盈利能力情况详见下表（表4）：表42021年－2023年K公司盈利能力情况表项目2021年度2022年度2023年1-4月盈利能力分析营业利润率-3.97%8.81%10.41%净利率-3.97%1.98%7.85%权益收益率-11.11%13.73%41.81%总资产收益率-11.11%10.33%27.01%其中：营业利润率=（营业收入净利率＝净利润／营业收入权益收益率＝净利率／所有者权益总资产收益率＝净利率／总资产在过去的三年中，我们可以看到K公司的营业利润率是一直在增加的，这反映了公司在过去三年中有相对良好的营业业绩。表明K的资产利用率逐年增加，并随着利润的增加和成本的降低而改善，并且在增加利润和减少费用方面做的越来越好。但是2023年的利润统计数据只记录了半年，因此该公司的净利率和这个公司的总资产收益率无法与其他年份相提并论，但是可以看出，过去两年股东的投资收益率一直在稳步增长，反映公司K逐渐在增加的企业价值。3.偿债能力分析目标公司偿债能力情况详见下表（表5）：表52020年－2023年K公司偿债能力情况年度202020212022截止2023.4.30偿债能力分析流动比率6.699176.69176.521911.9317资产负债率13.88%1.27%21.33%33.58%净资产负债率16.41%1.27%28.47%51.87%其中：流动比率＝流动资产／流动负债资产负债率＝总负责／总资产净资产负债率＝总负责／净资产资产根据上表的数据，K公司2020年至2022年的当前流动比率除2021年外基本上为6.5。该指标通常变化200%。由于K是一家房地产服务公司，近年来其存货几乎为零，短期负债也是一个相较于其他行业其他公司来说是一个很低的水平，流动则是一直处在一个在行业内来说是比较高的水平的。并且从上表我们可以看到这家公司的负债率并没有触及60%的红线，相对来说是比较安全的，并且有能力偿还自身的债务。（二）K公司股权评估方法的确定1.评估前提提要（1）资产评估目的A公司准备大量购入并持有K公司的股份，为了更好的达成这一交易，特委托事务所对公司K的股权价值进行评估以备参考。（2）评估对象评估的主体是K公司的股东所有权益。评估范围包括资产负债表（自2023年4月30日起）所列公司的全部资产和负债。（3）确定这次资产评估的评估基准日日期为2023年4月30日。（4）K公司相关情况概要2020年K公司与A公司达成前期物业合作并签署了本次合作的合同，之后又与C公司D公司进行了相关合作，具体情况如下表所示（表6）表6K公司合作事项名称签约双方签约时间主要约定合同金额小区物业甲方：A公司乙方：K公司2020.12.20乙方为A小区进行物业管理，服务期限为2021年至2023年。按物业性质收费服务（19元/月/m^2）幼儿园物业甲方：B公司乙方：K公司2021.5.20K公司为B幼儿园进行相关物业服务，从2021年至2024年。按物业性质收费服务（19元/月/m^2）清洁打扫工作甲方：K公司乙方：C公司2023.2.1K公司委托C公司对A小区以及B幼儿园进行清洁打扫工作年费40.07万元保养公共空调甲方：K公司乙方：D公司2022.11.3K公司委托D公司对A小区公共大厅空调进行保养。年费19.11万元2.评估方法的选择在本文中，我们介绍了评估公司股权如何合理的进行评估。但在资产评估师对被评估公司进行评估时，为了得到更准确的结果和更可靠的数据，往往会采用多种方式结合的方法进行股权价值的估值。最重要的是，在国际舞台上，市场法被认为是最合理的、可以最大程度上反映了被评估公司的价值，虽然如此，这个方法也并未在我们国家的资产评估行业流行开来，使用程度非常之小。因此就实际应用的频率来说我国是市场法应用相对较低的国家，现有公司，特别是作为房地产行业的下属分支机构的房地产管理公司存在很多个体差异，市场上的公司很少，比较信息相对较少，因此我们得出结论本次对K公司股权的估值不使用市场法。在实践中，实物期权方法不能准确地度量被评估公司股东全部权益的实际价值，评估报告冗杂繁多，不易于查看，升值得到的数据往往和世纪有较大的出入。因此这种方法并不适用于K公司的股权价值。目前，越来越受我国资产评估师看中的方法是资产基础法。不过若选择以其为基准进行评估，则我们会发现在评估时回收不同资产的成本使目标企业的未来发展无法体现。同时，K公司成立于2011年，正常运行时间很短，因此仅使用基于资产基础法得出的结果不是很令人信服。资产评估中常用方法是收益法，只需要考虑公司的未来盈利能力，并恰当地预测目标公司的未来现金流量和折现率即可。由于目标公司已与A、B公司签订了房地产服务合同，房地产收入稳定且可预测。因此，本次我们可以选择收益法对K公司进行股权评估。总而言之，本文所评估案例可用方法为资产评估基础法与收益法，其中收益法获得数据更加容易也更加可信，本文将通过收益法评估K公司的股权价值来浅析股权价值这一无形资产的评估。（三）K公司股权价值的确定——以收益法评估1.评估假设（1）K公司的相关合同都能够得到严格认真的执行，不发生重大变化为前提。（2）经营方针稳定可持续，有可计算的收入来源。（3）有一个敬职敬责的管理层，有一套完善的内部控制制度和风险管理措施完美运行。（4）都K公司充分揭示了所有重要及潜在的可能影响价值的因素。（5）排除通货膨胀的影响。（6）真实、准确及完整的财务资料。（7）没有不可抗力或不可预测因素。（8）国家政策等外部形势（产生重大影响）没有发生重大变化。2.选择合适的评估方法模型就前文论述的基础上，我们已经选择使用收益法对目标公司K进行相关估值。所以我们在此次评估中考虑使用股利折现模型和自由现金流量折现这两种模型进行辅助。在评估之前我们要明确的是被评估的公司K并没有上市，基于这种前提我们对单阶段现金流量折现模型作出如下假设：公司未来收入的增长是固定的，并没有特殊情况。第二种模型就考虑到了收入增长不同的特殊情况，包括稳定的和快速变动的。以此类推，我看可以把三阶段模型划分为三种不同的情况去分别考虑。就目前K公司的状况而言他的营收增长来源都是固定可知的，数据都是可查的，且在不断的变动中，应此我们选择两阶段模型。根据盈亏预测的分析，公司的价值是经过折现后确定的，并根据具体情况进行调整。两阶段股东权益模型如下所示：V3.收益期的确定收益期取决于目标公司未来连续几年的自由现金流。被评估公司所处的物业管理行业是一个朝阳产业，就大体情况而言是积极乐观的，所以被评估公司适用于持续经营假设。我们将对评估公司进行时段的划分以便我们更好的进行评估，我们将其划分2023年5月至2025年和2025年及之后。4.收益指标的确定公司未来自由现金流（FCFF）被视为K公司资本估值的重要数据之一。详细计算如下所示：企业自由现金流量=（净利润+折旧摊销如上述公式所示我们是通过预测营业利润、相关成本和税项，并将K公司业务的范围和特征与未来发展相结合来分析当前的经济状况。结合诸如K公司的未来投资计划和分析计算得到的相关数据，最后根据公式进行计算即可达到该公司的自由现金流量。5.折现率的确定在确定折现率时，我们使用最常用的投资价格模型来确定K公司的资本成本。（1）确定目标公司的无风险报酬率投资的无风险机会成本决定了无风险利率。在楼市低迷的背景下，房地产业面临着高市场风险和高政治风险。2023年4月30日10年期国债收益率3.3401%，由于10年期国债收益率与权益估值中的利率均假设相同，所以参考以上数据将被评估公司的值也定为3.3401%。（2）市场风险溢价和贝塔值的确定由于被评估的公司是一家非上市公司，因此不可能直接获得beta值。所以本文选择计算同一行业中具有代表性的上市公司的beta值来代表要评估的公司的beta值。但是，此系数包含有财务杠杆，因此，还需要将杠杆效应的贝塔值转换为总资本的贝塔值。具体如下所示：β在本次资产评估中，为了计算K公司的beta值，我们使用该公式来计算所有可比较的上市公司的beta值，获取所有公司的beta值，我们可以一次为参考来确定K公司自己的Beat值，但是通过这种方式得到的Beat值还是不准确的，我们还要进行去除杠杆系数的计算。如果要调整财务杠杆系数，则具有以下公式：βL1=内向相关上市公司数量稀少，不具备广泛性与代表性，这已经不是一个有效的参考。因此，本文将选取几家在港上市房地产管理公司作为参考公司，对目前上市的典型房地产服务公司进行比较分析，可以从被评估公司的beat值平均值计算得出，该值为1.19。具体分析如下（表8）：表8相关公司的Beat系数上市的物业公司Beat值税率产权比率全权益资产贝塔值EX集团1.1925%0.930.66YX集团1.2125%0.211.09RX集团1.4925%1.050.87ML集团1.7725%1.011.03HF集团0.6925%0.450.49MLG公司0.6925%0.310.47FY公司1.3325%0.591.01平均值1.2025%0.650.80K公司1.2025%0.650.80以上可知目标公司净资产收益率12%，本次评估市场风险溢价取值8%。（3）相关系数的调整与计算对于小型非上市公司而言，与上市公司在投资规模、结构、发展等方面存在差异，对公司影响较小。也就是说，贝塔系数不能用来解释小企业现有的部分收入。除了小企业的优质SCP，还有alpha-sCRP。因此，资产定价模型不能直接用于计算权益资本成本。在计算K公司权益资本成本时，我们对原有公式进行一定的修正调整来使结果更加的准确可行，具体计算如下所示：RS与同行业其他企业相比，小企业溢价值和K公司一次性风险值为3%，结合上述公式，被评估企业股权折现率为16,61%。（4）确定税后债务成本税后评估股权的债务成本应按照以下公式确定：R对于长期债券收益率，确定基准日5.79%的长期（五年或更长）平均借款利率。短期债务回报率基于估值日后一年内银行平均信贷利率5.21%。由于无法准确分析计算得到K的长期债务与短期债务的比率，本次估值采用K的长期和短期借款利率作为K的债务资本成本，即：（5.79%+5.21%）/2=5.50%，最后通过税务等调整我们可以得到最终结果为4.15%。最后，根据上述公式和本文数据，我们将以K公司在估值日的股权比例为基础计算K公司的平均资本成本为11.00%。（5）确定长期增长率ｇ本次评估采用的自由现金流量折现模型（FCFF模型）为两阶段的模式，评估期如前文所示分为两个阶段即：2023年5月到2025年与2025年及以后。长期增长率g确定我们通过分析可得，由于K公司自2025年开始稳定发展，根据现阶段增长主体的经济增长率，根据行业特点和长期宏观经济发展趋势，最终假设K值2%。6.收益法的具体计算过程及结果（1）分析确定K的营业收入K的收入主要可以划分为两个部分，一是基础的通过物业服务收费，而是为业主提供相关联的服务得到的额外收入。根据上述背景的分析和K公司目前签订的房地产服务合同，K的营收增长是稳定和高速的。特别是K公司的物业管理费19元/月/平方米由K公司计算。从2023年6月起，K公司将对A小区和B幼儿园进行配套管理并为业主提供相应的服务。公司管理的30000平方米的A广场和15000平方米的B幼儿园，K的物业收入在未来五年内，K将保持相对稳定的收入。同时预计在宏观经济框架条件的基础上，房地产管理在未来六年将快速发展，并将在未来六年保持缓慢和稳定的增长。从2023年到2024年，增长将是最大的。表9营业收入表金额单位：元项目2023.5-1220242022202320242025物业管理费收入410984988501918444377855837784483778864339其中：A小区291137361093335944721594765659486666204222B幼儿园119847627408582499656261072124997112660117合计410984988501918444377855837784483778864339（2）K的主营业务税金及附加的计算对于税收和附加费，一些房地产服务企业必须根据国家指定的商业秘书的应税帐户和相应的法定税率来计算。另一部分是营业税、城市建设税、地方教育培训补助金分别为7％，3％和2％。此外，K公司以季度销售额或营业收入的1％为基础。支付价格调整基金。K公司资产负债表上的纳税额是根据今年的纳税额与过去的年收入比率8.35％的乘积预测的。表10主营业务税金及附加金额单位：元项目税率2023.5-1220242022202320242025营业税5%206613443108425011425011425011446095城市维护建设税7%319813099729855298552985531240教育费附加3%63301297712800128001280013390地方教育附加2%427189018501850185018921副食品调节基金0.1%427189018501850185018921合计253466503264484668484668484668508567（3）K的管理费用的计算管理费用是对年度数据的滚动预测，用于分析管理费用的内容。具体而言，在预测员工薪资时，该预测基于员工人数及其相应的工资。K公司拥有36名员工，其中管理部门6名，总务部5名，财务部3或4名。设在质量和工程部门。客户部门有7人，客户部门有5人，订购部门有4人。以K公司相关数据可以看出，该公司的薪水水平处于行业中间。正式员工的月薪在3500—4000元之间，老板与经理的月薪在5000元以上。因此，可以预见，从五月份开始，职工的工资包括福利待遇（约24600元/月）、5例社会保险和一项住房公积金（约10700元/月），预计到2023年12月，员工每个月的总工资为130877元。同时，根据K公司目前的办公费用，可以预测办公费用和水电费用分别为110009元和1771770元在2023年5月至12月期间。下表（表11）显示了K公司未来的相应管理成本，这可以从K公司未来的劳动力规模的扩大和各种费用的增长趋势进行预测。表11管理费用金额：元项目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年办公管理费129101234879253701274799271139285397职工工资139445426194512793699290450130452113409417维修费177099379088461411579477688549791743日常耗用费294500693900581900581950620397651415清洁绿化费270005390055000721107678984475能源费177197030405113040511304051130405113040511折旧额3020.114520.222398.01519.391858.011250.01合计3797144.117026249.227188620.017453867.397744454.018264208.01（4）K的财务费用的计算根据K公司目前和未来的信贷规模预测，以当前利率水平是进行预测。具体而言，截至评估基准日，K公司的短期借款为35,000元，长期借款为20万元，短期借款利率为5.35％，长期借款利率为5.80％，年利率2018年费用为1,3472.5元。因为有固定金额的短期贷款，K公司的未来利息费用预计如下（表12）：表12财务费用金额：元项目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年利息费用62971154011470113001144011570账户管理费1140300370540400270合计74371184011840118401184011840（5）K的资本性支出的计算由于K公司是一家物业管理公司，它提供物业服务来赚取收入，因此无需增加过多的固定资产投资。在本文中，在进行资本投资预测时，基于K的当前运行状况，我们已经确定K在不久的将来将不需要资本投资。与K的工程和一般负责人联系后进行预测。资本投资将在2021年之后发生。因此，根据当前资本投资水平和K公司的未来发展，K公司的未来资本投资预测如下（表13）：表13资本性支出金额：元项目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年电子设备无无无696721874401合计无无无696721874401（6）K的营运资金的计算根据以上对K公司的未来营业收入，主要营业税金及附加，行政成本，财务成本，资本投资等的预测，已建立了各种指标之间的相关性，并以最低的保有现金和营运资本、营运资金为基础，预测K公司的未来营运资金，最终结果见下表（表14）：表14营运资金金额：元科目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年销售收入合计41098498850191844437785583774250118864339销售成本合计期间费用380617070396087215938746605077574308276378其中：营业费用管理费用379971170278097204139745425177456318264579财务费用64591179911799117991179911799完全成本382036070486237224950747503979664338285376其中：折旧摊销30094520240052018621257折旧30094520240052018621257摊销付现成本381735170441037222550747451979645718284119最低现金保有量476988587112601799622901663801663801货币资金476988587112601799622901663801663801存货应收账款应付账款流动资产476988587112601799622901663801663801流动负债559004610050000211002110021100营运资本457211566991601799622901663801663801营运资本增加额46345110983914856208794084126629（7）K的所得税的计算根据K公司预计的营业收入和支出数据，预测其所得税，最后结果见下表（表15）。表15所得税金额：元项目税率2023.5-1220242022202320242025利润总额1117801314401797800547879256399137210所得税25%27945.00328600.25199450.00136969.7564099.7534302.50（8）K公司自由现金流预测假设每个项目的预测已完成，则通过在主营业务收入，税金和附加，管理成本，财务成本，所得税和折旧成本之间建立合谋关系，并通过每个数据的相关性完成对K公司的自由现金流的预测。表16自由现金流金额：元项目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年一、主营业务收入41098498850191844437785583774250118864339减：营业成本税金及附加253466503264484668484668484668508576营业费用管理费用379971170441037222550747451979645718284119财务费用64591179911799117991179911799二、主营业务利润1117801314401797800547879256399137210加：营业外收入补贴收入减：营业外支出三、利润总额1117801314401797800547879256399137210减：所得税27945.00328600.25199450.00136969.7564099.7534302.50四、净利润83835.00985800.75598350.00410909.25192299.25102907.50加：折旧3009452024005018621257摊销减：追加资本投资670122044401营运资金增加46345110983914856208974084126629五、企业自由现金流量-37791087991158605438400115099774006（9）确定K企业股东全部权益价值根据K公司预计的自由现金流量和上述确定的折现期和收益期，采用自由现金流量折现模型（即上述公式）计算出K公司的年度自由现金流量，从而得到K公司未来现金流量的现值，K公司的价值，再扣除贷款资本的价值，得出K公司全体股东的股份最终价值。具体计算过程如下（表17）：V表17股东权益价值金额单位：万元项目2023年5-12月2024年2022年2023年2024年2025年2025年及以后企业自由现金流量-37.7987.9958.6138.4015.107.407.40折现期间0.651.652.653.654.655.655.65折现率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%折现系数0.92700.82810.73910.66000.58890.52625.2587折现值-34.8772.9143.3225.328.873.9238.92前五年收益值121.25五年以后累计现值37.79经营性资产价值160.02最后，企业股东全部权益价值的确定如下所示；企业股东全部权益价值数值＝企业整体资产价值数值－有息债务数值所以最终评估结果是141.02万元。四、K公司股权价值评估的案例启示（一）股权价值评估的方法选择资产评估最常用的两种方法是收益法和基本资产法。后者主要研究流动资产的价值，前者主要研究盈利能力，由于被评估公司的资产和经营特点不同，两种估值方法存在显著差异。通过对K的股权价值的分析，我们可以总结出在评估过程中的一些值得注意的地方。首先要注意的是本次评估对象的特殊性——运营时间短的非上市公司，这就决定它与市场法不相配，也不能使用市场法。在资产评估师对目标进行评估时如果使用实物期权法则会漏掉很多主观性的东西，且这个评估过程相对冗杂与繁琐，因此实物期权方法不能用于这种情形的评估。同时，该公司还处于早期阶段，可以提高预期的未来收益和盈利能力。收益法比仅着重于购置成本的资产基础法更适合这种情况。表18四种评估方法的比较分析项目资产评估收益法资产评估市场法资产评估资产基础法资产评估实物期权法理论基础以企业内在价值理论为基础以有效市场理论为基础以资产替代理论为基础以金融期权理论为基础具体方法现金流折现法类比上市公司可以用重置成本法或者清算价值法亦或是账面价值法能够使用二叉树决策模型法或者是布莱克—斯科尔斯模型或收益特征业未来现金流可预测有较多的类似公司，收益情况良好收益低且经营活动中现金流较少不确定的收入和企业发展优势企业价值和未来收益进行紧密的联系计算过程简单为无法持续营运的企业估值且计算简单、数据容易获得考虑到了公司发展的不确定性局限性折现率和现金流不好确定且具有主观性必须有公开活跃的市场和可比企业忽略企业隐性价值且没有考虑整合效益及企业未来的发展计算复杂，难以确定具体发展机会适用企业初创期公司、成长期公司和成熟期公司（成功预测未来现金流）有成熟的行业和可比的处于成熟期公司适用于没有市场参照企业和经营记录的公司，或是处于清算状态的公司广泛应用评估未来发展潜力巨大的初创型或高科技企业中（通常与收益法一起使用）（二）在保证债务资本的构成合理前提下计算平均资本成本