策略点评报告：小微盘行情驱动力

正文目录周期性逻辑：很强均回归属性 2基本面逻辑：转型级的创新探索 6风险提示 9图表目录图表1：中证1000与中证2000指数超额收益势 3图表2：1950年至2022年美股小盘股超额益势 4图表3：2000年至今A市场小盘股相对市率势 5图表4：2000年至今A市场小盘股相对市率势 5图表5：1996年至2023年平减指数同比势 6图表6：不同市值组合收益率中位数（2000年） 7图表7：不同市值组合收益率中位数（2009年） 7图表8：不同市值组合收益率中位数（2015年） 8在经历了2024年1月到2月初的大幅调整后，以中证2000指数和wind微盘股指数为代表的小微盘风格2月以来再度明显占优。本文研究讨论小微盘行情背后的驱动力。周期性逻辑：很强的均值回归属性

1证1000指数和中证2000指数历史超额收益走势，这里曲线向上表示中证1000指数和中证2000指数跑赢市场整体（计算超额的基准是全A指数），曲线向下表示跑输大盘。中证1000指数样本大体是市值排序在801至1800名的公司，2020年以前是较好的小盘股代表性宽基指数。随着A股上市公司总数的增加，目前中证1000演变成了中盘股代表性指数。中证2000指数（2023年8月发布）样本公司市值排序大体在1801至3800名，是目前最能代表A股小盘股整体走势的代表性指数。结合中证1000指数和中证2000指数超额收益走势来看，两根曲线整体呈现出比较明显的均值回归来回震荡特征。A股市场的大小盘风格切换大体上可以分为四个阶段：第一阶段，从2005年至2008年，大小盘风格总体均衡，中证1000指数超额收益200920151000指20212000200010002000指数超额走势出现分化，中证1000超额没有明显上行，行情风格往市值更小的公司下沉。图表1：中证1000与中证2000指数超额收益走势点

中证1000超额收益 中证2000超额收益（右） 点70656055504540352005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024来源：，2报1950202270

196458icsisics9年197419701972198319981991199320032022图表2：1950年至2022年美股小盘股超额收益走势点4.84.64.44.24.03.83.63.43.219503.01950

小盘股相比大盘股（向上表示小盘股领先，对数刻度）来源：WRDS，

342000A（走势情515%）1（53420图表3：2000年至今A股市场小盘股相对市盈率走势倍3.02.01.51.0200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

市盈率中位数：第1组（市值最小）÷第5组（市值最大数）来源：，图表4：2000年至今A股市场小盘股相对市净率走势

倍1.91.71.51.31.10.90.7200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

市净率中位数：第1组（市值最小）÷第5组（市值最大数）来源：，目前A20%20%35%基本面逻辑：转型升级中的创新探索90GDP3次：1999年、200920232015GDP图表5：1996年至2023年GDP平减指数同比走势中国GDP平减指数:累计同比（%）1086420199619971996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023来源：，7820002009年、2015（。GDP（2000年、20095A图表6：不同市值组合年收益率中位数（2000年）（%）8884888471686053514841389080706050403020

按市值分组，组合年收益率中位数（2000年）12345678910小市值大来源：，图表7：不同市值组合年收益率中位数（2009年）

（%）167153167153149143125132118 1181018916014012010080

按市值分组，组合年收益率中位数（2009年）601 2 小

4 5 6 市值

8 9 10大来源：，图表8：不同市值组合年收益率中位数（2015年）（%）127981279