《光迅科技深度研究：深耕光器件打造产业标准垂直化布局成就行业龙头》

深耕光器件廿余载，行业地位持续领先。公司主营光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络，是国内首家上市的光电子器件企业。据光迅科技2023H1半年报援引行业机构数据，2022Q2-2023Q1公司在全球光器件行业排名第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第

4、5、3

名。根据Lightcounting官网，2016-2022年公司始终位于全球光模块厂商排名前十。公司股权结构集中，烽火科技为公司第一控股股东，控股36.66%，国务院国资委为最终实控人。公司产能多次扩充，盈利水平持续提高。公司持续推进光电子器件国产化，不断优化生产技术，调整产品结构。公开上市后先后四次募资扩充产能，已具备大规模光电子器件制造能力，公司业务规模快速增长。公司2018-2022年营收分别为49.29（+8.26%）、53.38（+8.30%）、60.46（+13.27%）、64.86（7.28%）和69.12（6.56%）亿元，归母净利润分别为3.33（-0.47%）、3.58（+7.51%）、4.87（+36.25%）、5.67（+16.39%）和6.08（+7.25%）亿元。

公司2018-2022年毛利率分别为19.82%、21.19%、23.04%、24.20%及23.61%，盈利水平增长稳定。掌握行业技术核心，推进光器件国产化。公司作为全球领先的光电子器件及模块研发制造商，牵头和参与制定262项光器件行业和国家标准，打破中国光器件行业标准的空白。近年来公司持续加大研发投入，2016-2022年公司研发费用CAGR达到9.72%，实现光放大器，波长选择开关等多款光器件产品关键技术自主化。公司在全球光器件市场中的份额稳步提升，根据光迅科技官网显示，公司多年蝉联中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业。产业垂直集成整合，产品矩阵覆盖全面。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，具备PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台。目前公司10G光芯片基本实现全自供，25G

DFB光芯片约60%-70%自供，25G

VCSEL光芯片基本自供，50G

EML光芯片研发基本完成。公司高速率光模块业务具备先发优势，400G光模块已批量交货，800G光模块已完成送样并陆续获得订单。我们认为光迅科技作为国内少有的具备自主研发光芯片能力的企业，产品覆盖光模块各细分领域，具备明显的成本优势与盈利空间，有望实现公司业绩的持续增长。盈利预测与估值。我们认为，随AIGC提振国内外高速光模块需求，同时电信和传统数通行业去库存步入尾声，光通信行业有望保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争中处领先地位，业务有望维持稳定增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.91、8.03、10.62亿元，EPS

为

0.74

元、1.01元、1.34元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE区间40-45X，对应合理价值区间40.40-45.45元，“优于大市”评级。风险提示。海外市场需求不及预期，市场竞争超预期，贸易摩擦加剧等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资要点21. 光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头业务简介：光通信行业快速发展，公司打造垂直化龙头发展历程：深耕廿余载，内生外延稳步成长股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能股权激励：多次股权激励，提振业绩、增强信心财务分析：盈利能力稳中向好，费用管控稳定业务分拆：三大业务协同发展，立足中国面向全球行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户盈利预测与估值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数通光组件光器件光通信设备光模块预计28年全球光模块市场为222亿美元，22-28年CAGR达12%。光通信器件是光通信产业链中游的重要组成部分。据Yole预测，2022-2028年光模块市场将由110亿美元增长至222亿美元，CAGR达12%，这一增长是由大型云服务运营商和电信运营商对400G以上高速率模块的高需求推动的。其中以太网光模块市场将由54亿美元增长至123亿美元，CAGR达15%。业务布局深入，行业地位稳固。光迅科技是中国最大的光通信器件供应商之一，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块和子系统产品，产品矩阵不断丰富完善。据Lightcounting官网，2016-2022年，光迅科技均在全球光模块厂商的前十名。根据公司23H1财报，2022Q2-2023Q1光迅科技在全球光器件行业排名保持第四。图：光通信产业链及市场规模 图：光迅在全球光模块市场中地位突出通信1.1

光迅科技：行业快速发展，公司地位稳固资料来源：前瞻产业研究，Yole官网，Lightcounting官网，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明光迅科技深耕行业廿余载成就龙头地位。1976年，光迅科技前身邮电部固体器件研究所成立，2000年转制为光迅科技有限责任公司。沿承科研所的突出技术实力，2009年公司登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的光电子企业。为进一步提升公司综合竞争力，并加速公司传统无源产品和有源技术融合，2012年公司以6.1亿元完成控股股东旗下全资子公司武汉电信器件（WTD）并购。光迅科技通过多次收购与扩产，成功实现了产品线的拓展和产业链的延伸，在行业内占据了领先地位。2013年光迅科技进一步完成丹麦IPX并购，增强在无源光PECVD芯片领域技术实力；2016年，公司并购法国Almae加强高端有源芯片研发实力（加速在10G及以上速率芯片取得突破）。公司持续搭建完成产业线，注重多元化布局。2018年光迅科技间接控股股东由武汉邮科院转变为中国信科，中国信科间接持有公司股份超过30%。根据光迅科技官网显示，在由亚太光通信委员会和网络电信信息研究院联合主办的《全球|中国光通信最具竞争力企业10强》评选活动中，2023年光迅科技连续十七年入选“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强（第1名）”“全球光器件最具竞争力企业10强（第4名）”

。资料来源：Wind，维科网，光迅科技官网，海通证券研究所图：光迅科技发展历程邮电部固体器件研究所（光迅科技前身）成立1976邮电部固体器件研究所转制，光迅科技成立2000挂牌上市，成为国内首家上市的光电子器件企业2009与WTD合并重组整合有源光器件技术2012收购丹麦IPX公司切入无源芯片技术2013收购法国Almae拓展有源光芯片技术2016公司间接控股股股东转变为中国信科20182022全球光器件行业排名保持第四1.2

发展历程：深耕廿余载，内生外延稳步成长5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司第一控股股东为烽火科技，控股36.66%，最终实控人为国资委，股权结构集中。中天科技间接持有公司2.27%股份。图：光迅科技股权结构（截止至2023年10月9日）1.3

股权结构：股权结构集中，国资委为最终实控人资料来源：Wind，海通证券研究所中天金投92.69%100%烽火科技中国信科武汉邮电科学研究院最终实际控制人100%国资委36.66%2.13%

2.27%香港中央结算陈火林0.81%0.6%产业背景96.38%中天科技大连藏龙光电子生产销售49.71%国际贸易光迅丹麦生产销售100%100%100%100%济南江山投资1.02%武汉光迅电子技术武汉光迅信息技术软件开发武汉电信器件生产销售生产销售100%6光迅美国国际贸易光迅欧洲100%100%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司持续优化产品结构，积极推进光电子元器件国产化进程。首次公开发行后，公司先后4次募集资金用以增强光纤放大器、光无源器件、光电子器件、光集成产品、光电子芯片、数通模块产品的研发与生产能力。加快优化公司产品结构，加速公司产品向高端演进。资料来源：Wind，光迅科技招股书，2009年《光通讯产业园一期建设方案》，2013年《非公开发行A股股票募集资金投资项目可行性分析报告》，2018年《非公开发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》、2022年《关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复

(二次修订稿)》，海通证券研究所1.4

募集资金：持续优化产品结构，多次定增扩充产能年份 募投项目 拟投资额 投产后产能规模2009年首次发行光纤放大器与子系统产品建设项目 1.52亿元光无源器件与光集成产品建设项目 1.43亿元市场营销网络建设项目0.33亿元投产后光纤放大器新增产能2万台、智能子系统新增产能1.92万台、ROADM功能模块新增产能600台投产后波分复用器新增12万通道、微光学无源器件新增12.4万只、光集成器件（PLC）新增45万通道建立一个贴近全球主要客户的营销网点，同时建成一个基于信息网络平台既能改善内部客户服务流程，又能提供用户信息分类、存储、检索以及统计分析和数据挖掘功能的客户关系管理系统2.79亿元建设公司新的产业园区，占地面积2.02万平方米2009年 光通讯产业园一期建设2014年

宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目6.10亿元投后形成年产150.6万只10G发射器件、84万只10G接收器件、4.8万只25G发射器件、0.96万只40G接收器件的规模2019年数据通信用高速光收发模块产能扩充项目投后形成年产80.89万只100Gb/s光模块补充流动资金10.23亿元2亿元满足公司发展流动资金需求，优化公司资本结构2023年高端光通信器件生产建设项目12.85亿元投产后将形成年产5F/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模高端光电子器件研发中心建设项目 8.80亿元建设研发办公场地0.62万平方米、研发实验室2.78万平方米、预留面积1万平方米，从总部调配180名研发技术人员，另引进600名研发技术人员。表：光迅科技募集资金投资项目7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，光迅科技2014，2018，2020，2023年股权激励公告，海通证券研究所1.5

股权激励：多次股权激励，提振业绩、增强信心自2014年开始，公司先后完成四次股权激励。1）2014年12月公司授予234名核心员工639.1万股限制性股票，占当时总股本3.14%，授予价格为19.52元。2）2018年1月公司授予第二次股权激励，向521名核心骨干授予限制性股票1740万股，占当时总股本2.77%，授予价格9.55元。3）2020年9月公司授予第三次股权激励，向701名高管及核心骨干授予限制性股票2095.2万股，占当时总股本3.10%，授予价格14.22元/股。4）2023年6月公司授予第四次股权激励，向741名公司核心管理、业务及技术骨干首次授予2014.08万股限制性股票，占当时总股本2.57%，授予价格为10.99元/股。我们认为光迅科技作为央企控股上市公司，公司的股权激励覆盖范围广，对激发管理和业务团队的积极性、稳定公司团队、提高经营效率等方面发挥正向作用，有望进一步加速业务发展，公司长期业绩向好。表：光迅科技股权激励实施时间授予人数（人）总股份及占比 主要行权条件2014年12月234以2013年为基数，2015-2017年净利润CAGR不639.1万，占3.14% 低于25%、30%、30%；ROE不低于8%、8.5%10%2018年1月5211740万，占2.77% 以2016年为基数，2018-2020年净利润CAGR不低于15%、15%、20%；ROE不低于10%2020年9月7012095.2万，占3.10% 以2018年为基数，2020-2022年净利润CAGR不低于15%、15%、15%；ROE不低于10%2023年6月7412014.08万，占2.57% 以2021年为基期，2023-2025年净利润CAGR不、低于6%、7%、8%；ROE不低于8.9%8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司营业收入、归母净利润高速增长。公司2022年营业收入为69.12亿元，同比增加6.56%，2016-2022年CAGR达到7.90%；2023H1公司实现营收28.15亿元，同减20.54%。2017-2022年归母净利润增速分别为17.29%、-0.47%、7.51%、36.25%、16.39%及7.25%，2016-2022年CAGR达到11.44%；2023H1归母净利润为2.39亿元，同比下降23.19%。由于23年上半年国内市场整体需求不足，相关项目启动缓慢，供给与需求匹配存在一定差异，23H1公司业绩同比下降。23H1公司保持全球光通信行业领先地位，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。公司毛利率及净利率增长稳定。2016-2022年毛利率分别为21.90%、20.83%、19.82%、21.19%、23.04%、24.20%及23.61%，净利率分别为6.75%、7.19%、6.28%、6.14%、7.48%、8.72%及8.88%，毛利率及净利率均稳健增长。资料来源：Wind，海通证券研究所1.6.1

财务分析：收入稳健增长，盈利水平持续提升图：光迅科技营业总收入及增长率图：光迅科技归母净利润及增长率

图：光迅科技毛利率及净利率归母净利润（亿元，左轴）增长率（右轴）毛利率净利率8015%740%30%6010%6535%30%25%25%20%40200201620172018201920202021

20225%0%432102016 2017 2018 2019 20202021 202220%15%10%5%0%-5%15%10%5%0%201620172018201920202021

2022营业总收入（亿元，左轴）增长率（右轴）9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.6.2

财务分析：费用率总体稳定，注重研发投入资料来源：Wind，海通证券研究所图：光迅科技研发费用及研发费用率公司费用率总体稳定。2016-2022年公司销售费用分别为1.32、1.14、1.37、1.55、1.34、1.52及1.72亿元；财务费用分别为-0.28、0.09、-0.40、-0.37、-0.13、-0.44和-1.23亿元；管理费用分别为1.03、0.96、1.11、1.18、1.29、1.34和1.33亿元，整体费用率整体比较稳定。公司持续加大研发投入。2016-2022年公司研发费用分别为3.45、3.59、3.95、4.40、5.56、6.61和6.60亿元，CAGR达到9.72%；研发费率分别为8.50%、7.89%、8.02%、8.24%、9.19%、10.19%和9.55%。2017-2022年研发费用同比增速分别为4.06%、10.09%、11.25%、26.39%、18.94%和-0.12%，研发费用持续高速增长。图：光迅科技费用率情况-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2016201720182019202020212022管理费用率财务费用率销售费用率0%2%4%6%8%10%12%0123456720162017

2018

2019研发费用（亿元，左轴）2020

2021

2022研发费用率（右轴）10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.6.3

财务分析：人均创收和薪酬增长稳健资料来源：Wind，海通证券研究所公司人均创收增长稳健。2016-2022年公司人均创收分别为10.09、11.06、11.08、12.07、13.21、15.00和16.15千万元，人均创利分别为7.08、8.12、7.48、8.09、10.65、13.12和14.22万元。2017-2022年公司人均创收同比增速分别为9.61%、0.18%、8.91%、9.46%、13.61%和7.66%；人均创利同比增速分别为14.61%、-7.90%、8.12%、31.67%、23.26%和8.36%，增长迅速。公司员工薪酬不断上升。2018-2022年公司研发员工人均薪酬分别为22.61、22.16、26.83、29.36和29.82万元，销售员工人均薪酬分别为36.86、41.07、45.80、46.66和40.17万元，研发员工及销售员工薪酬总体呈上升趋势。图：光迅科技研发员工及销售员工人均薪酬1614121086420图：光迅科技人均创收及人均创利18201620222017

2018

2019人均创收（千万元）2020

2021人均创利（万元）504540353025201510502018 2019销售人员人均薪酬（万元）2020

2021

2022研发人员人均薪酬（万元）11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.7

业务分拆：传输/接入/数据业务效益良好资料来源：Wind，海通证券研究所公司以传输产品收入为主，数据业务增长潜力较大。2022年传输产品收入占比52.91%，接入和数据产品收入占比46.44%。2017-2022年传输产品收入分别为28.51、29.40、32.72、34.34、38.48和36.57亿元，接入和数据产业营业收入分别为16.52、18.88、19.58、24.73、26.02和32.10亿元；传输产品毛利率分别为25.76%、26.70%、25.36%、27.83%、28.33%和30.34%，接入和数据产品毛利率分别为12.03%、8.67%、14.17%、17.00%、17.54%和15.43%。公司扩张数通模块，数通业务营收占比逐年增加。公司业务布局全球，产品主要针对国内。2017-2022年公司国内业务营业收入分别为34.07、31.74、36.44、43.02、43.68和43.76亿元，分别占比74.82%、64.40%、68.26%、71.15%、67.34%和63.31%；国外业务营业收入分别为11.46、17.55、16.94、17.44、21.19和25.36亿元，公司国内外业务均增长稳定。图：光迅科技主要业务营业收入及毛利率图：光迅科技国内外业务营业收入及毛利率接入和数据产品营业收入（亿元，左轴）传输产品毛利率（右轴）传输产品营业收入（亿元，左轴）接入和数据产品毛利率（右轴）8035%5035%7030%4530%6050403025%20%15%403530252025%20%15%2010%1510%105%1055%02017201820192020202120220%02017201820192020202120220%国内业务营业收入（亿元，左轴）国内业务毛利率（右轴）国外业务营业收入（亿元，左轴）国内业务毛利率（右轴）12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1. 光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛需求+供给需求：电信+数通驱动光通信行业千亿级市场供给：全球产能东移，中国厂商逐步占据主导技术驱动：相干/硅光/光电共封/薄膜铌酸锂成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户盈利预测与估值13光通信产业链上游包括光芯片、电芯片、光组件等，产业链下游是光通信设备商。最终客户方面，传统客户包括了To

B

侧电信市场的大型运营商和数通市场的云计算巨头。图：光通信产业链光组件光芯片光器件光通信设备客户陶瓷插芯光纤适配器陶瓷套管其他结构件有源激光器芯片、探测器芯片、放大器芯片等无源PLC芯片、波分复用芯片、光开关芯片、光衰减芯片等有源光源/激光器（VCSEL/DFB/EML)、光探测器（PIN/APD）、光放大器、光调制器、光收发模块（TOSA/ROSA/BOSA）无源光纤连接器、光分路器、波分复用/解复（WDM/DWDM）、光开关、VOA/FOA光模块点对点Sumitomo、Lumentum、II-IV、Acacia、Fujitsu、光迅科技、海信、中际旭创、华工正源、新易盛、剑桥科技、昂纳科技等点对多点Lumentum、昂纳科技、Sumitomo、光库科技、华工正源、仕佳光子、太辰光、博创科技、光迅科技等Sumitomo、Lumentum、Fujitsu、SourcePhotonic、华工正源、新易盛、剑桥科技、源杰科技、光库科技、光迅科技等Lumentum、光迅科技、博创科技、仕佳光子等Lumentum、Sumitomo、II-VI、海信、华工正源、光迅科技、昂纳科技、仕佳光子等三环集团、天孚通信、太辰光、日海智能、京瓷、科信技术、翔通光电、亿达光电、惠富康等通信数通前传/中传/回传 运营商云计算厂商：AWS、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等OLT光模块、ONU光模块XFP、SFP、SFP+等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1

产业链：芯片工艺壁垒高，下游应用分布广泛资料来源：福睿研究，前瞻产业研究，各公司官网，Wind，海通证券研究所14按下游应用领域划分，光通信主要应用于电信市场和数据通信市场。在电信市场，根据速率和传输距离不同，网络主要分为接入网，城域网以及骨干网，其中接入网包括固网接入以及无线接入。数通市场则分为数据中心到用户、数据中心互联以及数据中心内部通信。受益于“东数西算”战略的逐步落地，数据中心同步加快新建、扩容步伐，中国光模块市场有望进一步增长。根据中际旭创2022年报援引Lightcounting数据，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元，中国光模块市场将进一步增长，2028年中国光模块市场规模有望达35亿美元。数据通信市场的增长将成为光模块市场的主要驱动力。资料来源：中际旭创2022年年报援引Lightcounting数据，海通证券研究所图：全球光模块细分市场规模预测 图：光模块主要细分应用骨干网电信市场数通市场数据中心互联数据中心内部通信城域网固网接入接入网无线接入数据中心到用户请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2.1

需求：电信+数通驱动千亿级市场152.2.2

供给：中国厂商逐步占据行业主导中国光模块市场发展迅速。2001年，中国加入WTO，海外光器件厂商开始将光学元件的生产转移到中国。此后，国内企业开始了学习和自主创新，国内涌现了多家光器件厂商。根据电子元件技术网援引Lightcounting数据，2010年，中国光器件供应商的销售额超过5亿美元，到2018年增长至30亿美元。中国光模块厂商逐步占据行业主导。据Lightcounting官网，2010-2022年间，光模块厂商全球前10排名中，中国厂商的数量由1家升至了7家，中国光模块市场飞速发展。Lightcounting指出，2022年，中际旭创、Coherent、思科、华为四家厂商占据全球光模块市场份额超过50%，其中中际旭创和Coherent分别获得近14亿美元的收入。图：全球光模块厂商top10历年排名资料来源：Lightcounting官网，电子元件技术官网援引Lightcounting，海通证券研究所图：光模块国内供给增速高于全球请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16硅光集成在峰值速度、能耗、成本等方面具备显著优势。硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一代技术。硅光解决方案集成度高，虽然鉴于良率和损耗问题，硅光模块方案的整体优势尚不明显，但在超400G的短距场景、相干光场景中，硅光模块的低成本优势或许会使得其成为数据中心网络向400G升级的主流产品。硅光模块占比有望大幅提升。根据维科网援引Lightcounting数据，硅光在未来光通信行业中会占越来越大的市场份额。全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场。2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。资料来源：中国通信学会《硅基光电子集成技术前沿报告》，讯石光通迅援引Lightcounting，海通证券研究所图：硅光技术发展历程图：硅光技术市场规模请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3.1

技术驱动：硅光发展突破，放量可期17薄膜铌酸锂调制器具有大带宽、低功耗、小尺寸等优势，有望成为调制器未来的重要发展方向。相较于其他光电子材料，如磷化铟（成本受限）、硅光（性能功耗受限）、铌酸锂晶体（尺寸受限），薄膜铌酸锂可实现超快电光效应和高集成度光波导，具有大带宽、低功耗、低损耗、小尺寸等优异特性，并可实现大尺寸晶圆规模制造，是非常理想的电光调制器材料。我们认为，随相干光通信快速渗透，叠加光纤陀螺、超快激光器等非通信市场的需求后，长期全球薄膜铌酸锂调制器市场规模有望超百亿。其中，长期全球高速相干薄膜铌酸锂调制器（光通信）市场规模约为59-88亿元；2024年中国光纤陀螺领域铌酸锂调制器市场规模约为50-67亿元；2024年全球超快激光器领域铌酸锂调制器市场规模约为3.21亿美元（约22亿元）。2.3.2

技术驱动：薄膜铌酸锂调制器成长可期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：薄膜LN调制器具有未来高带宽和低功耗数据通信所需特性18图：长期铌酸锂调制器市场规模测算（亿元）1009080706050403020100光通信领域 光纤陀螺领域 超快激光器领域资料来源：《绝缘体上铌酸锂薄膜片上光子学器件的研究进展》李庚、贾曰辰、陈峰，华经产业研究院，海通证券研究所测算注：其中光纤陀螺领域由于主要应用在特种等领域，审慎原则我们仅测算国内市场请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要光迅科技：深耕光通信行业廿余载，打造垂直一体化龙头行业供需：电信+数通驱动千亿级市场，中国厂商逐步获得主导话语权成长驱动力：多元化产品布局，立足光器件打开多条成长曲线传输类：光传输网持续迭代，多款器件产品实现自主化接入类：率先推出下一代PON产品，5G前传方案领先市场数通类：AI驱动需求强劲，高速率光模块进展良好卫星通信：卫星通信产品丰富，相关产品可快速达产激光雷达：依靠现有能力，积极拓展激光雷达布局光纤传感：保持行业技术能力持续领先地位核心竞争力：自研光芯器件垂直整合，扩充产能布局全球客户盈利预测与估值19传输网向超100G扩容。近年来广电持续推动骨干网、城域网扩容建设，《有线电视网络升级改造技术指导意见》指出，

国家级骨干传输网

OTN

单通道容量建议不低于

200Gbps

，

关键链路可以考虑部署单通道容量400Gbps/1Tbps的OTN系统；区域/省级骨干传输网OTN单通道容量应不低于100Gbps，关键链路可以考虑部署单通道容量200Gbps/400Gbps的OTN系统。骨干网向400G升级：传统100G骨干网规模应用已历经十年，2023年中国移动已经启动400G骨干网的建设，力争实现全球首个商业部署的项目。骨干传送网作为连接国家算力枢纽的“大动脉”，“东数西算、东数西备、东数西训、东数西渲”带来跨地域、跨层次、跨架构的海量数据调度需求，对骨干传送网的容量、时延、成本、能耗等提出了更高要求，骨干传送网需转型升级构建承载算力的基础网络底座。资料来源：

《下一代全光骨干传送网白皮书》，华为培训微信公众号，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1.1

传输类：光传输网络持续迭代升级图：传输网的演进历程关键技术技术挑战技术突破方向400G光模块性能提升，与100G/200G相当400G

QPSK极致性能（高速调制、光电合封、算法补偿）光放大器L6T超宽谱放大能力，噪声性能接近C波段L6T波段宽谱低噪声光放大技术（新工艺新材料光放大）光系统C+L宽频谱光系统受激拉曼散射导致系统代价光系统均衡技术（受激拉曼散射抑制技术）表：400G骨干网关键技术挑战与演进20OTN市场增长的主要驱动力来自于电信行业的增长以及数字流量的扩展。随着5G移动网络服务的出现，无线基础设施的发展为OTN市场创造了巨大的增长机会。目前，OTN技术已经在骨干网、城域网和区域网以及数据中心互连等方面广泛部署，华为、中兴和烽火等中国企业在OTN领域具有重要地位和技术贡献。据讯石光通迅网数据，2022年OTN全球市场约千亿元规模，预计在未来十年OTN市场规模将接近两位数的年复合增长率增长;与OTN领域专利创新情况相对应的，华为、Ciena、中兴、烽火和诺基亚稳居OTN全球市场份额前五。光放大器逐渐向大带宽、小型化、可插拔方向演进。光放大器主要用途是在光纤通信中对光信号直接放大，用于补偿光链路传输损耗，以实现光纤通信系统中的全光中继长距离、高速率传输，降低了光传输中的单位带宽传输成本，是全光网络不可缺少的重要器件。目前主流的光放大器包括掺铒光纤放大器（EDFA）、分布式拉曼光放大器（DRA）、半导体光放大器（SOA）等。在骨干网领域，扩展波段的光放大器需求增加。在城域网领域，小型化、可插拔的光放大器需求增加。根据华经产业研究院数据，2021年全球光放大器市场规模达到9.54亿美元，预计2027年将达到15.81亿美元，年复合增长率为7.83%。资料来源：讯石光通迅网，华经产业研究院，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1.1

传输类：光传输网络持续迭代升级图：持有对OTN

专利的前10家公司图：全球光放大器行业市场规模及增长率9.129.5415.811816141210864202020年2027年E2021年

……市场规模（亿美元）21光迅科技传输类产品分为无源和有源两大类，提供光传送网端到端的整体解决方案。产品包括：传输类光收发模块、光放大器、波长管理类光器件、监控和保护类光器件、光连接器等。2022Q2-2023Q1公司在电信传输细分市场的全球排名为第4名，位居世界前列。2023H1光迅科技传输类产品营收15.68亿元，占比高达55.69%，是光迅科技主要营收来源。公司推出国内首款自主化灵活栅格WSS，实现关键技术自主化。WSS（波长选择开关）是ROADM系统的核心光器件。公司联合中国联通研究院，推出了国内首款自主化灵活栅格1*9和1*4WSS，产品关键技术指标及其在ROADM网络中的性能已通过双方的充分验证。该产品基于自主化的国产LCOS芯片，支持6.25GHz粒度的灵活栅格（可支持37.5GHz~500GHz），所有信道或端口均可支持15dB动态衰减范围调节光功率，整体指标达到行业先进水平。资料来源：光迅科技2023年半年报，华经产业研究院，海通证券研究所3.1.2

多款传输产品实现自主化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品类型细分产品类型用途传输类光收发模块直接调制光模块与相干光模块：10Gb/s、100Gb/s、400Gb/s

等速率光模块用于城域、远距离长途传输系统光放大器EDFA（掺铒光纤放大器）、RFA（拉曼放大器）、RFA/Hybrid（混合光放大器）以及EDFA

array（掺铒光纤放大器阵列）、PluggableAmplifier（可插拔光放大器）等用于线路两端和中间对光功率进行放大，提升光通信传输距离波长管理类光器件MUX/DEMUX（复用/解复

用）、WSS（波长交换开关）、MCS（MulticastSwitch）等用于实现合分波、波长交换等功能，为智能化灵活光网络提供解决方案监控和保护类光器件OTDR（光时域反射仪）、OPM（光功率监测仪）等用于监控线路中光信号的功率、光信噪比能指标表：光迅科技传输类产品18.7%11.0%9.9%6.8%1.3%2.8%3.3%3.8%4.3%

5.0%33.2%FinisarVIAVI光迅科技Lumentum德科立KeopsysCiscoIPG昂纳Nuphoton其他图：2020年全球光放大器市场竞争情况22资料来源：源杰科技招股书援引Lightcounting，《50G

PON技术白皮书》，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2.1

接入类：固网接入/无线接入“宽带中国”推动光纤网络建设。FTTx光纤接入是全球光模块用量最多的场景之一，而我国是FTTx市场的主要推动者。据新思界产业研究中心发布的《2023-2028年FTTx光模块行业市场深度调研及投资前景预测分析报告》，2022年，全球FTTx光模块市场规模已达5.8亿美元，同比增长9.1%。未来随着全球5G通信技术不断发展以及光纤通信网络覆盖面积不断扩大，FTTx光模块市场将保持增长态势，预计2023-2026年，全球FTTx光模块市场将以12.4%的年均复合增长率保持增长。截至2023年7月末，我国光纤接入（FTTH/O）端口达到10.7亿个，具备千兆网络服务能力的10G

PON端口数达2096万个。接入网正向10GPON升级，50GPON即将走向商用。根据讯石光通迅网援引LightCounting数据，2021年10G

PON出货量同比增长135%。据讯石光通迅援引Omdia的数据也揭示，未来五年，亚洲的PON设备市场将以17%的CAGR保持增长，预计到2025年达到34亿美元。目前最新的50GPON技术已经基本完成了标准制定，2024年50GPON将从标准走向商用。为实现10GPON向50GPON的平滑演进，10GPON和50GPON将长期共存。图：全球FTTX光模块市场规模及预测 表：50G

PON与10G

PON技术对比指标50G

PON10G

PON下行速率50Gbps10Gbps上行速率10、12.5、25、50Gbps2.5、10Gbps线路编码NRZNRZFECLDPC（17280,14592）RS（248,216）静默窗口支持DAW上开放仅在工作波长上开放CO-DBA支持不支持同一ODN共存与10G

PON

共存与GPON共存通道绑定支持TC层通道绑定支持业务通道绑定切片支持不支持23无线接入主要应用于4G/5G通信系统的前传、中传和回传。网络架构中无线接入网（RAN）主要由基站组成，其中4G无线接入网只有前传和回传两部分；在5G网络增加中传环节，网络结构从此前的两段连接变为三段连接，光模块规格以及数量同步提升。根据

IMT-2020（5G）推进组给出的技术方案，在无线接入侧采用10G/25G/100Gb/s灰光或Nx25G/50Gb/s

WDM彩光。5G建设促使资本支出快速提升。全球移动通信系统协会GSMA发布的《2021中国移动经济发展报告》预计，2020-2025年，中国国内移动运营商将投资近2100亿美元来建设网络，其中90%将投向5G。在中国，运营商正在快速部署5G基础设施。中国的5G基础设施数量已跃居世界之首，体现了“以网络建设推动5G应用”的国家方针。资料来源：Arrow

Solution，《5G承载光模块白皮书》工信部官网，海通证券研究所图：中国5G基站建设数量及增长率3.2.1

接入类：固网接入/无线接入24196.8210.2222225229.2731.2238.4264.2673.30%2%4%6%8%10%050100150200250300350 12%284.2493.3705.55G基站（万个，左轴）

环比增速（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：4G/5G网络架构中的接入网

图：5G前传和后传光模块资料来源：光迅科技2022年《关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复

(二次修订稿)

》，海通证券研究所3.2.2

固网接入：率先推出下一代

PON产品请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品类别产品明细产品特点工艺技术5G/F5G10G

ComboPON系列

光模块10G

Combo

PON

OLT/ONU光模块，SFP+封装，支持10G/1G多速率接入，支持原有网络的平滑升级小型化多向光组件设计和封装技术25G/50G

无线产品支持25G

CPRI

option

10/eCPRI，传输距离支持100m到40KM工温-40~+85度无制冷激光器技术，低成本可调激光器和远端OAM调顶管控技术25/50GPON光模块作为10G

PON的下一代技术演进，下行速率25/50G，上行速率10/25G或25/50G50G

EML光芯片技术，SOA集成技术和封装光迅科技接入类产品支持固网接入和无线接入应用。2022Q2~2023Q1公司在接入网市场的全球排名为第3名，位居世界前列。公司的固网接入产品包括GPON

OLT/ONU、10GPON（10GEPON、10G

GPON、10GComboPON）的BOSA和光收发模块等。2022年10月，光迅科技推出50G

PON光模块，具有高带宽、高灵敏度、高可靠性等特点。该产品支持下行49.7664Gbps，上行12.4416Gbps或者24.8832Gbps，完全兼容现有的PON网络架构，可满足现阶段应用的链路预算，符合标准ITU-9804.3，并支持20公里传输距离，助力实现万兆入户。Combo

PON满足GPON向10G-GPON的演进需求。中兴通讯率先提出了Combo

PON理念，将GPON和10G-GPON二合一，GPON、10G-GPON和WDM1r光模块三合一，一块单板支持2代技术，1个PON口接入三种技术的ONU，从实现GPON向10G-GPON的平滑演进，从百兆向千兆平滑带宽提速。光迅科技提供ComboPON光模块产品，采用独立波长叠加机制，可实现GPON、10GGPON、50GPON三代技术在同一ODN网络下共存，以确保GPON/10G

GPON向50G

PON的平滑演进。图：光迅科技接入类产品特点及工艺技术 图：全球10G

PON市场规模25光迅科技接入类产品支持无线接入应用。无线接入类包括4GLTE和5G网络用CPRI/eCPRI的前传光收发模块，支持10km、20km、40km等传输距离，支持灰光、CWDM、LWDM、MWDM等波长方案，如25G

SFP28

1310nm10km、25G

CWDM6

10km、25G

SFP28LWDMLR、25G

MWDM12

10km、50G

PAM4

SFP56等型号。光迅科技在无线接入网领域一直处于领先地位，在5G前传技术和市场应用上占据先机。为了满足5G前传应用需求，光迅科技推出半无源光纤倍增解决方案，采用非对称设备形态。AAU侧远端采用多形态的无源WDM设备，DU侧局端采用大容量、多功能的有源WDM设备。组网方式可分为星型、总线型等组网拓扑。在5G前传场景中，DU的业务信号发散的传输到不同AAU站点，适用于运营商CRAN建设，4G/5G网络重耕等场景。该解决方案成本低、可网管并具备线路保护功能，维护手段方便灵活，也非常有利于运营商无线和传输对维护界面的划分。资料来源：《5G承载网络架构和技术方案》，讯石光通讯微信公众号，海通证券研究所3.2.2

无线接入：5G前传方案领先市场请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：光迅科技5G前传半无源光纤倍增解决方案表：5G前传典型方案比较项目光纤直连无源WDM有源WDM/OTNSPN拓扑结构点到点点到点全拓扑：环带链/环形/链型/星型全拓扑：环带链/环形/链型/星型AAU出彩光否是否否CPRI/eCPRI拉远否是是是网络保护否否是（L0/L1)）是（L1）性能监管否否是（L0/L1)）是（L1）远程管理否否是（L0/L1)）是（L1）光纤资源消耗多消耗少消耗少消耗少网络成本低中高高262022年2月，国家发改委、中央网信办、工信部、能源局联合印发文件，同意在全国8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群，“东数西算”工程全面启动。据央视网数据，截至2023年3月，8个枢纽节点建设已全部开工，2023年新开工数据中心项目近70个；国家算力网络体系架构初步形成。2023年国内三大运营商资本开支将更多投向数通领域。据通信产业网数据，2023年，中国移动计划在算力网络投入452亿元，同比增加34.9%，计划新增云服务器超24万台；中国电信计划产业数字化投资增加40%，其中算力投资195亿元、IDC投资95亿元；中国联通计划算力投资超149亿元。图：东数西算国家工程规划资料来源：清华大学互联网产业研究院，三大运营商2022年年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：三大运营商2022年资本开支情况3.3.1

数通类：算力推动需求，中国市场增势强劲27项目中国电信中国联通中国移动资本开支（亿元）92576918525G网络投资（亿元）//960新建5G基站数（万个）/31/5G基站总数（万个）100100128.5IDC机架数（万个）51.336.346.7算力（云资源）投资（亿元）/124/算力规模(EFLOPS)3.8/8.0AIGC技术或将改变数据中心网络架构，推动人工智能更广泛的应用。人工智能主要利用数字计算机或者由数字计算机控制的机器，模拟、延伸和扩展人类的智能，感知环境、获取知识并使用知识获得最佳结果的理论、方法、技术和应用系统，目前主要应用在深度学习、自然语言处理以及计算机视觉等场景。AI大模型运行背后需要强大的云计算算力支撑，光模块需求有望明显提升。GPU作为算力核心服务器的重要载体扮演着至关重要的角色。GPU的高效处理能力与并行计算能力，使其成为实现大型语言模型训练的优秀选择。英伟达作为芯片巨头所生产的人工智能芯片在其中扮演着至关重要的角色。英伟达先后推出V100、A100和H100等多款用于AI训练的芯片，将进一步提振高速光模块需求。资料来源：CSDN官网，千芯科技官网，海通证券研究所3.3.1

数通类：AI训练提振高速光模块需求请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：GPT模型示意图 图：英伟达H100

GPU芯片性能参数对比28AI训练提振800G光模块需求。英伟达的H100

GPU与800G光模块在计算力网络中的比例将根据不同层级而有所不同。根据CSDN官网数据，在服务器层，预计GPU与800G光模块的比例将为1:1；在交换机层，预计该比例将为1:2。考虑到核心层交换机、管理网络、存储网络等因素，以及安装率的相关考虑，整体而言，预计英伟达H100GPU与800G光模块的比例将大约在1:2至1:4之间。中国人工智能算力需求稳增，持续夯实算力底座。中国政府相继发布一系列政策，更加明确了人工智能对于提升中国核心竞争力的重要支撑作用，加上新基建、数字经济等持续利好政策的推动，中国人工智能市场保持平稳增长。据IDC数据预测，全球范围内，企业在包括硬件、软件和服务在内的人工智能（AI）市场的技术投资从2019年的612.4亿美元增长至2021年的924.0亿美元，并有望到2025年突破2000亿美元。2022年中国智能算力规模达260EFLOPS，预计到2027年智能算力规模有望突破1117.4EFLOPS。资料来源：浪潮官网援引IDC，《IDC

2023-2024

中国人工智能计算力发展评估报告》，海通证券研究所3.3.1

数通类：人工智能算力需求稳增请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：中国智能算力规模及预测图：中国人工智能支出增长趋势预测29光迅科技数据通信产品主要用于云计算数据中心、AI智算中心、企业网、存储网等领域，提供数据中心内互联光模块、数据中心互联光模块、AOC（有源光缆）等产品。2022Q2-2023Q1公司在数据通信市场的全球排名为第5名，位居世界前列。光迅科技是国内资讯商的核心供应商，近年来市场份额稳步提升，在国际国内同行业中均享有相当高的知名度和影响力，客户主要为资讯商如腾讯、阿里、百度等。高速光模块进展顺利，已推出具有10km传输能力的1.6T光模块。2023上半年，公司400G光模块批量交货，800G多模和单模光模块已完成送样、陆续获得订单。公司最新推出1.6T

OSFP-XD光模块，采用最新一代5nm

DSP，发射端采用高带宽EML激光器，接收端采用PIN+TIA方案，经由信号完整性SI平台设计和优化，最终可实现10km传输链路预算。资料来源：光迅科技2023年半年报，2022年《关于武汉光迅科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复

(二次修订稿)》

，海通证券研究所3.3.2

高速率数通光模块进