业绩显微镜系列三：高估值下AI服务器业绩究竟如何

请仔细阅读本报告末页声明投资策略研究本篇是“业绩显微镜”的第三篇，针对AI大模型所用到的基础设施，分析AI服务器产业链的最新业绩。整体看，在云厂商采购需求下滑、计算机行业去库较慢的背景下，2023年全球服务器市场遇冷，但细分领域AI服务器市场火热，在众多大模型的算力需求支撑下，国内外AI服务器出货量逆势提升。由于目前服务器中AI服务器的占比不高，AI服务器的增量难以对冲整个服务器行业的需求下滑，国内服务器产业链整体业绩并不亮眼，部分公司净利润增速下滑。从硬件上，AI服务器产业链可分成计算、存储、配套模块等。计算芯片：可分成CPU、AI加速芯片等。服务器CPU，2023年党政市场处于调整期，面向商用市场的公司在国产化趋势下表现或较好。服务器AI加速芯片，在英伟达产品出口限制下，华为昇腾开启国产芯片规模应用，国内AI加速卡行业剑指星辰大海。作者分析师汪毅联系人简宇涵相关研究2、《图解本周A股估值风格变化—投资策略周报3、《汇率之惑：稳汇率和降息一定是矛盾的吗？》存储器：可分成CPU内存、GPU显存、硬盘等。内存DRAM，呈现海外厂商垄断格局，关注合肥长鑫的国产化进程。内存接口芯片，国内厂商具备领先地位，能受益于海外服务器需求提升，未来随着CPU的更新换代，将刺激内存接口芯片出口量的提升。硬盘，主要受手机PC需求影响企业全年业绩普遍下滑，但2023年四季度起市场回暖，产品价格触底回升。配套模块：可分成PCB、散热系统等。PCB，应用领域众多且分散，2023年PCB行业利润整体下滑，但服务器应用领域增速高，对应PCB企业有望持续受益于AI服务器的海外订单。散热系统，存在液冷和风冷两种路线，其中液冷技术可有效降低功耗，在AI算力领域更具优势，AI浪潮将驱动液冷行业市场扩容。业绩望远镜角度，展望AI服务器产业链未来业绩释放，三个方向值得关注。第一，技术创新驱动产业链迭代，目前海外AI服务器呈现英伟达产品技术线路创新不断涌现，以及某细分环节产品效率倒逼其他环节创新，带来新的主题投资机会。第二，国产化趋势下国产芯片规模应用落地，在政策支持和先进制程突破下，华为AI芯片已应用于国内众多大模型训练，未来业绩可期，关注华为AI服务器产业链。第三，海外AI服务器大量订单叠加降本下的出P.2请仔细阅读本报告末页声明海机会，例如，服务器PCB、内存接口芯片等。风险提示：AI服务器产业链内上市公司数量较少，且部分环节龙头公司并未上市，业绩数据暂不可得，导致业绩分析存在偏差的风险；报告中对行业情况描述来自于公司公告，存在公司公告和行业真实情况不一致的风险；部分公司业务种类较多，服务器仅为其中之一，且细分业务披露不全，导致对公司服务器领域业绩的估算存在偏差的可能；全球经济持续低迷的风险；地缘政治导致产品出口不畅的风险。P.3请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4 6 7 9 图表目录 4图表2：2023年AI基础设施建设的行业政策 5 6 7图表5：2022年国内AI加速芯片市场份额 7图表6：HBM结构 8 9 9P.4请仔细阅读本报告末页声明新产品“业绩显微镜”：在一级行业盈利增速中枢下降的背景下，我们推出新系列报告“细链的最新业绩。方法：业绩分析+产业链不同环节业绩相互验证。AI服务器产业链内上市公司数量不多，其他类型加速芯片技术创新，提升AI服务器的价值，在算力需求的支持下，未来AI服全球通用服务器市场遇冷，但AI服务器市场火热，目前通用服务器仍占据主要份额。根据图表1：全球服务器出货量及增速（单位：万台）全球:出货量:服务器增速0%-5%-10%P.5请仔细阅读本报告末页声明国内信创市场阶段性调整，国产服务器出货量或同比下滑。由于目前国内服务器出货量数据或尚未披露，我们采用其他方法分析。根据中国长城运营商将加快AI基础设施建设，国内AI服务器市场有望持续大幅扩容。根据2024年三2023年中国AI服务器市场规模将达到91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到图表2：2023年AI基础设施建设的行业政策发布单位/省市政策重点内容解读中共中央国务院《数字中国建设整体布局规划》系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。工信部《算力基础设施高质量发展行动计划》到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS是指每秒百亿亿次浮点运算次数)，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。北京市《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》高效推动新增算力基础设施建设，将新增算力建设项目纳入算力伙伴计划加快推动海淀区、朝阳区建设北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心，形成规模化先进算力供给能力，支撑千亿级参数量的大型模型等研发。上海市《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026年)》加快建成支撑人工智能大模型和区块链创新应用的高性能算力和高质量数据基础设施。建成多元供给、云边协同、随需调度、高效绿色的城市高性能力网络体系，力争建成支撑万亿级参数大模型训练的智能算力资源、高质量语料库和专业数据集，初步建成以浦江数链为核心的城市区块链基础设施。2023.11广东省《关于加快建设通用人工智能产业创新引领地的实施意见》打造通用人工智能算力生态。研发具有通用性、可编程性的高端训练、推理芯片，多模态多精度计算的算力芯片，探索可重构、算存一体的新型体系架构研究。开发高效易用的开源人工智能芯片编译器与工具链等基础软件，支持自主人工智能芯片与国产通用服务器的适配，构建完善的自主可控人工智能算力P.6请仔细阅读本报告末页声明图表3：普通服务器内部结构（AI服务器在其基础上加入AI加速卡）AI服务器产业链的逻辑主要围绕计算、存储模块的国产化趋势以及配套模块里的出海机会。服务器CPU：党政市场处于调整期，面向商用市场的企业在国产化趋势下表现或较好。以片的销量下降，龙芯中科2023全年营收增速和扣P.7请仔细阅读本报告末页声明寒武纪,1%百度,2%图表4：服务器CPU环节部分上市公司最新业绩（单位：亿元）寒武纪,1%百度,2%股票代码股票简称2023年营收2023年扣非归母净利润2022年全年营收2022年扣非归母净利润2023年营收增速2023年扣非归母净利润增速688041.SH海光信息751.73%H龙芯中科5-371-31.18%亏损扩大服务器AI加速芯片：英伟达产品出口限制下，华为昇腾开启国产芯片规模应用，国内AI图表5：2022年国内AI加速芯片市场份额其他,1%燧原科技其他,1%华为晟腾华为晟腾,英伟达,85%内存DRAM：呈现海外厂商垄断格局，关注合肥长鑫的国产化进程。根据澜起科技2023P.8请仔细阅读本报告末页声明内存接口芯片：国内厂商具备领先地位，能受益于海外服务器需求提升，未来随着CPU的芯片及内存模组配套芯片主要的下游客户。根据公司2023年业绩快报，营收增速业需求下滑导致的客户去库存较慢；细看四季度业绩，本轮服显存HBM：新型存储器，AI算力要求推动HBM新兴市场扩容。根据全球半导体观察，图表6：HBM结构硬盘：主要受手机PC需求影响，四季度起市场回暖，产品价格触底回升。结合江波龙、佰P.9请仔细阅读本报告末页声明图表7：硬盘行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元）股票代码股票简称2023年营收净利润全年营收净利润营收增速净利润增速301308.SZ江波龙-8.383.323.1%%688525.SH佰维存储-5.921.2%-925.7%1.3配套模块PCB：服务器应用领域增速高，对应PCB企业有望持续受益于AI服务器的海外订单。印制电路板涉及应用领域众多且分散，根据Prismark研究报行业受到需求疲软、库存过剩、供过于求、价格竞争激烈的干扰，行业普遍承压；根据企业，其中仅有沪电股份净利润维持正增长，得益于公司业务主要围绕企业通信市场板图表8：PCB行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元）股票代码股票简称2023年营收2023年净利润2022年全年营收2022年净利润2023年营收增速2023年净利润增速002938.SZ鹏鼎控股-34.4%002463.SZ沪电股份9.4%600183.SH生益科技-28.7%002916.SZ深南电路-3.3%002436.SZ兴森科技25-53.8%600601.SH方正科技149-4散热：液冷技术可有效降低功耗，AI浪潮驱动液冷行业发展空间广阔。服务器的冷却方式P.10请仔细阅读本报告末页声明2.业绩归纳和投资建议场遇冷，但细分领域AI服务器市场火热，在众多大模型的算力需求支撑下，国内外AI利润增速下滑。链业绩将得到释放。中央、地方政府纷纷出台政策支持算力基础设施建设，通过提高智模达将到1271.4Eflops，年复合增长率52.3%，未来国内服务器出货量将迅速攀升，展望AI服务器产业链未来业绩释放，三个方向值得关注。术线路被提出，给市场带来新的主题投资机会；同时某细分环节产品效率将倒逼其他环服务器PCB、内存接口芯片等，国内厂商存风险提示.报告中对行业情况描述来自于公司公告，存在公司公告和行业真实情况不一致的风险P.11请仔