中级财务管理-第1章资金成本课件

中级财务管理周旻中级财务管理-第1章资金成本中级财务管理周旻中级财务管理-第1章资金成本1第一章资本成本与资本结构第一节资本成本第二节财务杠杆第三节资本结构通过本章学习，掌握资本成本的概念及性质，理解其对企业财务管理的意义；掌握各种来源资金的资本成本的计算方法，掌握加权平均资本成本的含义及计算。理解企业经营风险与财务风险和区别，理解经营杠杆与财务杠杆的作用，掌握经营杠杆系数和财务杠杆系数以及总杠杆系数的计算方法。掌握确定最佳资本结构的方法。中级财务管理-第1章资金成本第一章资本成本与资本结构第一节资本成本中级财务管理-第2第一节资本成本一.资本成本的构成及决定因素二.资金成本的计算1、个别资本成本的计算2、综合资本成本的计算3、边际资本成本的计算中级财务管理-第1章资金成本第一节资本成本一.资本成本的构成及决定因素中级财务管理-3一.资本成本的构成及决定因素1.资本成本的含义2.资本成本的性质3.资本成本的种类4.资金成本的作用5.资金成本的表示方法6.资本成本的决定因素中级财务管理-第1章资金成本一.资本成本的构成及决定因素1.资本成本的含义中级财务管理-4资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。1.资本成本含义中级财务管理-第1章资金成本资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资51.资本成本含义含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。内容:资金成本包括筹资费用和用资费用两部分中级财务管理-第1章资金成本1.资本成本含义含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生6用资费用是指企业因使用资金而支付的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。可以看作变动成本。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的代价，比如债券、股票的发行费用，银行借款手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大，一般属于一次性支付项目，可以看作固定成本。中级财务管理-第1章资金成本用资费用是指企业因使用资金而支付的代价，比如债务资金的利息和72.资本成本的种类1）、个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。2）、综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果，一般用于资本结构决策。3）、边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均，一般用于追加筹资决策。中级财务管理-第1章资金成本2.资本成本的种类1）、个别资本成本是单种筹资方式的资本成本83.资本成本的性质1）、资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。

2）、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。而资本成本的补偿是对资本所有者让渡资本使用权的补偿，一旦从企业收益中扣除以后，就退出了企业生产过程，体现了一种利益分配关系。中级财务管理-第1章资金成本3.资本成本的性质1）、资本成本是资本使用者向资本所有者和中9资本成本的性质3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。资金时间价值是资本成本的基础，但是资金时间价值和资本成本在数量上并不一致。资本成本不仅包括时间价值，而且还包括风险价值、筹资费用等因素，同时，还受到资金供求、通货膨胀等因素的影响。中级财务管理-第1章资金成本资本成本的性质3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。10个别资本成本是综合资本成本和边际资本成本的基础，综合资本成本和边际资本成本都是对个别资本成本的加权平均。三者都与资本结构紧密相关，但具体关系有所不同。中级财务管理-第1章资金成本个别资本成本是综合资本成本和边际资本成本的基础，综合资本成本114.资金成本的作用1.是选择筹资方式,进行资金结构决策的依据;(1）个别资本成本是比较各种筹资方式的依据。（2）综合资本成本是衡量资本结构合理性的依据。（3）边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。2.是评价投资方案,进行投资决策的重要标准;只要预期投资报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济上的可行性。3.是构成评价企业价值的折现率的基础中级财务管理-第1章资金成本4.资金成本的作用1.是选择筹资方式,进行资金结构决策的依据125.资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。中级财务管理-第1章资金成本5.资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对13影响资本成本的因素资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。中级财务管理-第1章资金成本影响资本成本的因素资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此146.资本成本的决定因素1.总体经济环境2.证券市场条件3.公司内部的经营状况和财务状况4.融资规模中级财务管理-第1章资金成本6.资本成本的决定因素1.总体经济环境中级财务管理-第1章资15二、资金成本的计算1.资金成本计算基本原理:资金成本即现金流出与流入量相等时的折现率2.资金成本计算基本方法逐步测试法(逐次测试→插值求解)3.资金成本计算简化方法:假定筹资期限无限长中级财务管理-第1章资金成本二、资金成本的计算1.资金成本计算基本原理:中级财务管理-第16二、资金成本的计算——个别资本成本（一）长期借款的资本成本（二）长期债券的资本成本（三）优先股票的资本成本（四）普通股票的资本成本（五）留存收益的资本成本中级财务管理-第1章资金成本二、资金成本的计算——个别资本成本（一）长期借款的资本成本中17最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型确定债务的成本。中级财务管理-第1章资金成本最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期18债务的成本是使下式成立的（内含报酬率）：

P0=其中：P0——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；Pi——本金的偿还金额和时间；Ii——债务的约定利息；N——债务的期限，通常以年表示。求解需要使用“逐步测试法”。中级财务管理-第1章资金成本债务的成本是使下式成立的（内含报酬率）：中级财务管理-第1章19（一）长期借款的资本成本1.长期借款现金流入量名义现金流入量实际现金流入量实际现金流入量=名义现金流入量(本金)-保护性存款(补偿性余额)-筹资费用中级财务管理-第1章资金成本（一）长期借款的资本成本1.长期借款现金流入量中级财务管理-20长期借款的资本成本2.长期借款现金流出量支付筹资费用支付借款利息偿还本金利息费用(债务资本占用成本的主要内容)其特点是：①利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；②在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；③利息费用是税前扣除项目,可以抵减应税所得额。中级财务管理-第1章资金成本长期借款的资本成本2.长期借款现金流出量中级财务管理-第1章21长期借款资本成本的计算1.考虑时间价值情况下税前资本成本2.考虑时间价值情况下税后资本成本3.不考虑时间价值的资本成本4.考虑通货膨胀影响的资本成本中级财务管理-第1章资金成本长期借款资本成本的计算1.考虑时间价值情况下税前资本成本中级22考虑时间价值情况下税前资本成本在考虑资金时间价值的情况下，长期借款税前资本成本的计算公式为：

式中：D-----银行借款总额(如有补偿性余额需扣除)；

f------筹资费用（有时可忽略不计）

It-----第t年末实际负担的银行借款利息；

Kd-----银行借款资本成本。

n-----借款年限D-f=It×(P/A,Kd，n)+D×(P/F,Kd，n)中级财务管理-第1章资金成本考虑时间价值情况下税前资本成本在考虑资金时间价值的情况下，长23某公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为10％,利息于每年末支付,到期一次还本,借款手续费为借款额的1%,则该公司银行借款的资本成本为:99=10×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)

当Kd=9%时，公式右边=103.887

当Kd=12%时，公式右边=92.788

运用插值法，可求出Kd=10.32%例中级财务管理-第1章资金成本某公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为10％24考虑时间价值税后资本成本在考虑资金时间价值的情况下，由于筹资费用和借款利息均可以抵减所得税，所以长期借款税后资本成本的一般计算公式为：

式中：D-----银行借款总额(如有补偿性余额需扣除)；

f------筹资费用（有时可忽略不计）

It-----第t年末实际负担的银行借款利息；

Kd-----银行借款资本成本。

n-----借款年限

T-----所得税率中级财务管理-第1章资金成本考虑时间价值税后资本成本在考虑资金时间价值的情况下，由于筹资25某公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为10％,利息于每年末支付,到期一次还本,借款手续费为借款额的1%,公司所得税率为40%，则该公司银行借款的资本成本为:99.4=6×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)

运用插值法，可求出Kd=6.14%例中级财务管理-第1章资金成本某公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为10％26考虑时间价值税后资金成本简化方法：税后资本成本=税前资本成本×（1-T）如上例：税后资本成本=10.32×（1-40%）＝6.19%中级财务管理-第1章资金成本考虑时间价值税后资金成本简化方法：中级财务管理-第1章资金成27不考虑时间价值的资金成本由于借款手续费相对较少，有时可忽略不计公式１该公式未考虑借款的时间长短，建立在时间趋向无穷大的基础上．中级财务管理-第1章资金成本不考虑时间价值的资金成本由于借款手续费相对较少，有时可忽略不28如上例，公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为10％,利息于每年末支付,到期一次还本,借款手续费为借款额的1%,公司所得税率为40%，不考虑资金时间价值，则借款资本成本为：利用公式１：例中级财务管理-第1章资金成本如上例，公司从银行借入长期借款100万元，期限５年，年利率为29（二）长期债券的资本成本１.长期债券现金流入量指发行长期债券实际收到的金额＝债券实际发行收入－发行债券的各种筹资费用２.长期债券现金流出量当债券为一次还本，分期付息时，长期债券现金流出量为每期的利息支出和债券到期按面值偿还的本金．中级财务管理-第1章资金成本（二）长期债券的资本成本１.长期债券现金流入量中级财务管理-30考虑时间价值长期债券资本成本的计算如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：式中B0-----债券的发行价格；

B----债券面值

It-----第t年末支付的债券利息；

Kb----债券资本成本；

T-----所得税税率；It(P/A,Kb，n)+B×(P/F,Kb，n)中级财务管理-第1章资金成本考虑时间价值长期债券资本成本的计算如考虑时间价值，债券资本成31某公司面值发行面值为1000元,票面利率为8%,每年付息,五年后一次还本的公司债券,债券筹资费用率为发行价格的4%.公司所得税为40%,则公司在考虑资金时间价值情况下的资本成本为:960=80×(P/A,kb,5)+1000×(P/Ｆ,kb,5)采用插值法逐步测试求得：Kb＝9.06%税后资本成本=9.06%×(1-40%)=5.44%例中级财务管理-第1章资金成本某公司面值发行面值为1000元,票面利率为8%,每年付息,五32接上例:若公司债券发行价格为1050元,其他条件不变,则该债券的资本成本为例利用插值法求该债券的税前资本成本后×(1-40%)中级财务管理-第1章资金成本接上例:若公司债券发行价格为1050元,其他条件不变,则该债33不考虑时间价值长期债券资本成本

债券利息=债券面值×债券利息率按照资本成本计算的一般模式，不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为：公式１中级财务管理-第1章资金成本不考虑时间价值长期债券资本成本债券利息=债券面值×债34（三）优先股成本

优先股是享有某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费用和优先股股利。优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按永续年金现值的计算公式注意:股利支付不具有所得税的抵减作用,但发行优先股票时发生的筹资费用可以抵减应纳税所得额中级财务管理-第1章资金成本（三）优先股成本优先股是享有某些优先权利的股票，优先股35优先股资本成本的计算１.优先股现金流入量指发行优先股实际收到的金额(企业理财角度)优先股的市场价格(股东角度)２.优先股现金流出量每期的优先股股票股利中级财务管理-第1章资金成本优先股资本成本的计算１.优先股现金流入量中级财务管理-第1章36优先股资本成本的计算以企业立场的优先股资本成本可按下式计算：

Kp-------优先股资本成本;Dp-------优先股年股利;P0-------优先股发行价格。中级财务管理-第1章资金成本优先股资本成本的计算以企业立场的优先股资本成本可按下式计算：37某公司发行每股面值100元的优先股，按面值发行，其取得成本为每股3元，股息率为10%，所得税率为40%,则以企业立场计算的该优先股的资本成本率为?例中级财务管理-第1章资金成本某公司发行每股面值100元的优先股，按面值发行，其取得成本为38（四）普通股成本普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股筹资风险最大，它的资本成本也就最高。但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定中级财务管理-第1章资金成本（四）普通股成本普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分39012n-1nD1D1（1+g）3D1（1+g)2D1（1+g)n-1发行价格×（1-f）P×（1-f）=红利固定增长模型中级财务管理-第1章资金成本012n-1nD1D1（1+g）3D1（1+g)2D1（1+40万达技术公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格为5元，发行费用率为发行所得的5﹪，第一年股利率为20﹪，以后每年以5﹪的速度增长。计算普通股资本成本率如下：例中级财务管理-第1章资金成本万达技术公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格为541（五）留存收益资本成本留存收益的资本成本率是一种机会成本，体现为股东追加投资要求的报酬率。因此，留存收益也必须计算资本成本率，其计算方法与普通股相似，不同之处在于留存收益属内部资金，不必花费筹资费用中级财务管理-第1章资金成本（五）留存收益资本成本留存收益的资本成本率是一种机会成本，体42留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用，但并不表明它没有成本。股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益。因此，留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行其他投资的收益率，企业就不该保留留存收益而应将其分派给股东。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。中级财务管理-第1章资金成本留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。公司使用留43三、加权平均资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得的资本成本综合资本成本是全部长期资本的总成本加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）中级财务管理-第1章资金成本三、加权平均资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为44某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均的资金成本。例中级财务管理-第1章资金成本某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，451.计算各种资金所占的比重债券占资金总额的比重=30/100×100%=30%

优先股占资金总额的比重=10/100×100%=10%

普通股占资金总额的比重=40/100%=40%

留存收益占资金总额的比重=20/100×100%=20%

2.计算加权平均资金成本

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%中级财务管理-第1章资金成本1.计算各种资金所占的比重中级财务管理-第1章资金成本46四、边际资本成本企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。在追加筹资时还有一个基本约定，即追加筹资规模不同，个别资本成本率也不同。一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本率会逐步抬高。换言之，企业不可能以一个固定的资本成本率筹集到无限的资本。边际资本成本在计算时需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。中级财务管理-第1章资金成本四、边际资本成本企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际47计算边际资本成本的步骤1.确定追加筹资的目标资本结构2.确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点(是使资本成本发生变动时的筹资金额,如某企业长期债券发行额在2000万以下时,债券的资本成本为8%,当超过2000万时债券的资本成本则上升到10%;那么,2000万则是长期债券筹资方式的资本成本的临界点.)3.根据个别资本成本确定筹资总额的分界点（筹资突破点），并确定相应的筹资范围4.分别计算各追加筹资范围边际资本成本中级财务管理-第1章资金成本计算边际资本成本的步骤1.确定追加筹资的目标资本结构中级财务48计算筹资突破点因为按一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度筹集资金就要多花费资本成本。因此就把在保持某种资本成本条件下可以筹集到的资金最大总限额称为筹资突破点。在筹资突破点内原有资本成本不会改变；一旦超过筹资突破点，即使维持原有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：中级财务管理-第1章资金成本计算筹资突破点因为按一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金49例如，长期借款在资本结构中所占的比重为15%，以3%的成本取得的长期借款的最高限额为45000元，其筹资突破点为:45000/15%=300000（元）筹资突破点300000的含义是，只要追加筹资总额不超过300000元，在保持15%长期借款的资本结构下，最多能筹集到45000元的长期借款，长期借款的资本成本为3%。换句话说就是，以3%的成本向银行申请长期借款，在保持目标资本结构不变的前提下，能筹集到的资金总额最高为300000元，其中长期借款最多能筹集到45000元，占筹资总额的15%。中级财务管理-第1章资金成本例如，长期借款在资本结构中所占的比重为15%，以3%的成本取50例某公司正处于正常经营期内，目前的资本结构为：长期借款占20%，长期债券占30%，普通股占50%。公司根据经营需要计划追加筹资，并以原资本结构为目标资本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额的有关资本成本数据见下表：中级财务管理-第1章资金成本例某公司正处于正常经营期内，目前的资本结构为：长期借款占2051筹资数额及资本成本表筹资方式筹资数额筹资成本长期借款20万元以内20万元~50万元50万元以上5%6%8%长期债券30万元以内30万元~90万元90万元以上6%8%10%普通股20万元以内20万元~100万元100万元以上12%14%16%中级财务管理-第1章资金成本筹资数额及资本成本表筹资方式筹资数额筹资成本长期借款20万元52该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款占20%，长期债券占30%，普通股占50%。各筹资方式个别资本成本临界点见下表中级财务管理-第1章资金成本该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款占20%，长期债券占53筹资总额分界点计算表筹资方式筹资总额分界点筹资总额范围资本成本长期借款20/0.2=100万元50/0.2=250万元100万元以内100万元~250万元250万元以上5%6%8%长期债券30/0.3=100万元90/0.3=300万元100万元以内100万元~300万元300万元以上6%8%10%普通股20/0.5=40万元100/0.5=200万元40万元以内40万元~200万元200万元以上12%14%16%中级财务管理-第1章资金成本筹资总额分界点计算表筹资方式筹资总额分界点筹资总额范围资本成54根据上表，确定公司的追加筹资范围有：①40万元以内边际资本成本=0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%②40万元-100万元边际资本成本=0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%③100万元-200万元边际资本成本=0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%④200万元-250万元边际资本成本=0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%⑤250万元-300万元边际资本成本=0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%⑥300万元以上边际资本成本=0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%中级财务管理-第1章资金成本根据上表，确定公司的追加筹资范围有：中级财务管理-第1章资金55某公司的资金结构为：银行借款100万元、企业债券500万元、优先股1000万元、普通股2400万元，各自的资金成本分别为7%、10%、15%、20%。为扩大生产经营规模，决定再准备通过各种渠道，采用各种筹集方式筹集一笔新的资金2000万元。公司经过分析，认为现有的资金结构是最优结构。通过筹集新的资金后，公司欲使现有的资金结构得以保持。经过公司分析测算，由于各种筹资方式所筹集的资金的增加导致筹资成本的上升情况如下表所示。试计算确定：（1）银行借款、企业债券、优先股、普通股所新筹集的资金数和相应的资本成本。（2）公司筹集2000万元资金的边际成本。（3）公司筹集2000万元后所有资金的综合资金成本。中级财务管理-第1章资金成本某公司的资金结构为：银行借款100万元、企业债券500万元、56筹资方式新筹集的数量范围（万元）资金成本（%）银行借款40以下40~6060以上8910发行债券100以下100~200200~400400以上11121314优先股100以下100~300300~600600以上15161718普通股500以下500~10001000~20002000以上20212223中级财务管理-第1章资金成本筹资方式新筹集的数量范围（万元）资金成本（%）银行借款40以57第二节财务杠杆一、经营杠杆Operatingleverage二、财务杠杆Financialleverage三、总杠杆TotalLeverage中级财务管理-第1章资金成本第二节财务杠杆一、经营杠杆Operatinglevera58杠杆效应的含义

杠杆效应是指在合适的支点上,通过使用杠杆，只用很小的力量便可产生更大的效果。财务管理中的杠杆效应，是指由于固定费用（固定成本和利息）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。企业在取得杠杆利益的同时，也加大了收益波动的风险性，因此，在资本结构决策中，企业必须权衡杠杆利益及其相关的风险，进行合理规划。企业杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆与总杠杆。中级财务管理-第1章资金成本杠杆效应的含义杠杆效应是指在合适的支点上,通过使用杠59杠杆分析所用资料大多数来自企业损益表，简易损益表的格式如下：项目金额销售收入（salesincome）S=PQ减：变动成本（Variablecost）V=bQ

固定成本（FixedCost）税息前利润（EarningsBeforeInterestandTax）EBIT=S-V-F=Q(p-b)-F减：利息（Interest

）税前利润EBTEBT=（EBIT-I）减：所得税IncomeTaxIT=（EBIT-I）T税后利润E(profitaftertaxation)E=（EBIT-I）（1-T）每股收益（EPS）EPS=E/NP:单价Q：销售数量b：单位变动成本N：发行在外的普通股股数Q(p-b)为边际贡献用M表示中级财务管理-第1章资金成本杠杆分析所用资料大多数来自企业损益表，简易损益表的格式如下：60产销量变动前产销量变动后变动额变动率（%）销售额4000048000800020变动成本2400028800480020固定成本8000800000EBIT800011200320040中级财务管理-第1章资金成本产销量产销量变动额变动率销售额40000480008000261一、经营杠杆、经营风险和经营杠杆系数经营杠杆：是由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。经营风险：是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营杠杆具有一种加倍效应，使企业风险加剧。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企业经营风险越大。经营杠杆系数degreeofoperatingleverageDOL=息税前利润增长率/销售增长率中级财务管理-第1章资金成本一、经营杠杆、经营风险和经营杠杆系数经营杠杆：是由于固定成62上述公式是计算经营杠杆系数的常用公式，但利用该公式，必须根据变动前后的有关资料才能进行计算。为简化起见，对上述公式进行推导：中级财务管理-第1章资金成本上述公式是计算经营杠杆系数的常用公式，但利用该公式，必须根据63在一定销售额和固定成本总额的范围内，销售额越高，经营杠杆系数越小；反之，销售额越低，经营杠杆系数将增大。当企业销售额越接近损益平衡点时，其经营杠杆系数越大，在达到损益平衡点时，其经营杠杆系数为无穷大，然而，当销售额超过此平衡点增长时，其经营杠杆系数会开始递减。中级财务管理-第1章资金成本在一定销售额和固定成本总额的范围内，销售额越高，经营杠杆系数64Q↑，DOL↓，经营风险↓Q→∞，DOL→1Q→保本点，DOL→无穷F→0，DOL→1经营杠杆并不是经营风险的来源,而只是放大了经营风险。中级财务管理-第1章资金成本Q↑，DOL↓，经营风险↓中级财务管理-第1章资金成本65第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施是经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。中级财务管理-第1章资金成本第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（66负债经营1.特征以资金的所有权和使用权相分离为条件；以约定的偿付时间和责任为保证；以促进借款企业的生产经营发展，获取更多的盈利为目的。2.负债经营的作用：首先：借入资金的有偿使用，可以促使资金使用者加强对资金使用的责任心，讲求资金使用效益；其次，有利于扩展经营企业，在短期内以较低的成本筹集到所需要的大量资金，促使企业规模迅速扩大，增强企业竞争力；最主要的作用是具有杠杆作用。中级财务管理-第1章资金成本负债经营1.特征中级财务管理-第1章资金成本67某公司有关资料如表所示：全部自有资金项目金额资金总量为100万元普通股5万股每股面值20元销售收入原来变化后变动率单价1000元50000055000010%减：变动成本25000027500010%

固定成本150000150000-税息前利润10000012500025%减：利息000税前利润10000012500025%减：所得税(33%）330004125025%普通股利润670008375025%每股收益1.341.67525%中级财务管理-第1章资金成本某公司有关资料如表所示：全部自有资金项目金额资金总量为10068借入资本占50%项目金额资金总量为100万元借入资金50万元年利率6%普通股2.5万股每股面值20元销售收入原来变动后变动率单价1000元50000055000010%减：变动成本25000027500010%

固定成本150000150000-税息前利润10000012500025%减：利息3000030000-税前利润700009500035.7%减：所得税(33%）231003135035.7%普通股利润469006365035.7%每股收益1.9762.56429.8%中级财务管理-第1章资金成本借入资本占50%项目金额资金总量为100万元销售收入原来变动69借入资本占75%项目金额资金总量为100万元借入资金75万元年利率6%普通股1.25万股每股面值20元销售收入原来增10%减10%单价1000元500000550000450000减：变动成本250000275000225000

固定成本150000150000150000税息前利润10000012500075000减：利息450004500045000税前利润550008500030000减：所得税(33%）18150280509900普通股利润368503695020100每股收益2.9484.5561.608中级财务管理-第1章资金成本借入资本占75%项目金额资金总量为100万元销售收入原来增170在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应较高。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。中级财务管理-第1章资金成本在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆71二、财务杠杆、财务风险和财务杠杆系数财务杠杆：是指企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超过息税前利润的变动幅度。财务风险指由于企业采用负债筹资而带来的风险，尤其指财务杠杆导致企业每股收益变动的风险以及负债增加了破产机会的风险。财务杠杆系数degreeoffinancialleverageDFL=每股利润增长率/息税前利润增长率中级财务管理-第1章资金成本二、财务杠杆、财务风险和财务杠杆系数财务杠杆：是指企业由于72㈡简化公式1.EBIT↑，DFL↓，财务风险↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→无穷4.I→0，DFL→1中级财务管理-第1章资金成本㈡1.EBIT↑，DFL↓，财务风险↓中级财务管理-第1章73三、复合杠杆作用

由于存在固定成本，使息税前利润的变动幅度大于销售的变动幅度，即存在经营杠杆作用。而同样，由于存在固定的利息费用，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度，这是由负债经营而产生的财务杠杆作用。而从企业整个经营过程来看，销售量的变动最终会引起每股收益大幅度的变动，其中既有经营杠杆的影响也有财务杠杆的影响，这就是复合杠杆作用。中级财务管理-第1章资金成本三、复合杠杆作用由于存在固定成本，使息税前利润的变动74复合杠杆系数含义复合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销售量的变动幅度。衡量复合杠杆作用程度的指标称为复合杠杆系数degreeoftotalleverage公式

DTL=DOL.DFL中级财务管理-第1章资金成本复合杠杆系数含义中级财务管理-第1章资金成本75总杠杆系数的意义:首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠杆系数较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆，等等。这有待公司在考虑了各有关的具体因素之后作出选择。中级财务管理-第1章资金成本总杠杆系数的意义:中级财务管理-第1章资金成本76某公司2007年销售收入为500万元，变动成本为300万元，已知公司以当年为基期计算的经营杠杆系数为4。要求：1.计算固定成本；2.如公司2008年销售收入在固定成本不增加的前提下增加到600万元，计算以2008年为基期的经营杠杆系数；3.如公司每年需要固定支付利息20万元，所得税率为30%，总股本为100万计算2008年的每股税后利润。中级财务管理-第1章资金成本某公司2007年销售收入为500万元，变动成本为300万元，77要求：（1）采用定义公式计算该公司2006年的DOL

（2）采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL项目2005年2006年

变动额

变动率销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%【提示】运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经营杠杆系数。中级财务管理-第1章资金成本要求：项目2005年2006年销售额1078（1）2006的DOL＝40%/20%＝2

（2）2006年的DOL＝400/200＝2

2007年的DOL＝480/280＝1.71

中级财务管理-第1章资金成本（1）2006的DOL＝40%/20%＝2

中级财务管理-79某公司当年年底的所有者总额为1000万元，普通股600万股。目前的资本结构为长期负债占60%，所有者权益占40%，没有流动负债。该公司的所得税税率为33%，预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：

（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；

（2）拟为新的投资项目筹集200万元的资金；

（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。

要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。中级财务管理-第1章资金成本某公司当年年底的所有者总额为1000万元，普通股600万股。80（1）由于计划年度分配现金股利0.05元/股，且不增发新股，因此，发放现金股利所需的税后利润=0.05×600=30（万元）。

（2）筹集资金200万元，且维持目前的资本结构，则计划年度需要增加的所有者权益为200×40%=80万元。由于不增发新股，这80万元只能来自于分配现金股利后的净利润。

（3）为满足以上需要，计划年度的税后利润应为30+80=110（万元）

（4）计划年度税前利润=110/（1-33%）=164.18（万元）

税前利润加利息等于息税前利润，求出税前利润之后，还需要求出利息。

（5）计算原来的长期负债。由于所有者权益为1000万元，占40%，则原来的资金总额为：1000/40%=2500（万元），由此，得出原来的长期负债为1500万元。

（6）筹集200万元资金增加的长期负债＝200－80＝120（万元）

计划年度长期负债总额=1500+120=1620（万元）

长期负债利息=1620×11%=178.2（万元）

（7）息税前利润=164.18+178.2=342.38（万元）。中级财务管理-第1章资金成本（1）由于计划年度分配现金股利0.05元/股，且不增发新股，81某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，则上期实际利息费用为（）。A.100万元

B.675万元

C.300万元

D.150万元

【答案】D

【解析】1.5＝450/（450－I），则I＝150（万元）。

中级财务管理-第1章资金成本某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，则82【多项选择题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（）。

A.提高基期边际贡献

B.提高本期边际贡献

C.提高本期的固定成本

D.降低基期的变动成本【答案】AD

【解析】本期经营杠杆系数＝基期边际贡献/（基期边际贡献－基期固定成本）＝1/（1－基期固定成本/基期边际贡献），由此可知，提高基期边际贡献可以降低本期经营杠杆系数。所以，A是答案。又因为基期边际贡献＝基期销售收入－基期变动成本，所以，D也是答案。中级财务管理-第1章资金成本【多项选择题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下83【多项选择题】在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。

A.降低企业资金成本

B.降低企业财务风险

C.加大企业财务风险

D.提高企业经营能力

【答案】AC

中级财务管理-第1章资金成本【多项选择题】在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的84经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（）【答案】√

【解析】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。中级财务管理-第1章资金成本经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（85某公司2008年的净利润为750万元，所得税税率为25%，估计下年的财务杠杆系数为2.2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为15万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为8%，发行费用占发行价格的1.5%。假设公司无其他债务资本。

要求：

（1）计算2008年的利润总额；

（2）计算2008年的利息总额；

（3）计算2008年的息税前利润总额；

（4）计算2009年的经营杠杆系数；

（5）计算2008年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数）。

中级财务管理-第1章资金成本某公司2008年的净利润为750万元，所得税税率为25%，估86【1】利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）【2】2006年利息总额＝债券面值总额×票面利率＝15×1000×8%＝1200（万元）【3】息税前利润总额为2200万元。

或者：息税前利润总额＝利润总额＋利息总额＝1000＋1000＝2200（万元）

中级财务管理-第1章资金成本【1】利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）中级87资本结构资本结构是指企业各种来源资本的构成和比例关系。广义的资本结构是指包括短期资金在内的全部资本的构成。狭义的资本结构仅指长期资本的构成。短期资金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。中级财务管理-第1章资金成本资本结构资本结构中级财务管理-第1章资金成本88通常情况下，企业资本结构是否科学、合理，直接决定企业资金成本率的高低，并直接影响企业筹资和投资风险的大小。因此，资本结构优化成为现代财务管理的一个重要课题。一、资本结构中级财务管理-第1章资金成本通常情况下，企业资本结构是否科学、合理，直接决定企业资金成本89传统资本结构理论净收益理论中级财务管理-第1章资金成本传统资本结构理论净收益理论中级财务管理-第1章资金成本90传统资本结构理论净营业收益理论中级财务管理-第1章资金成本传统资本结构理论净营业收益理论中级财务管理-第1章资金成本91传统资本结构理论传统折衷理论中级财务管理-第1章资金成本传统资本结构理论传统折衷理论中级财务管理-第1章资金成本92MM理论无税时的MM理论——资本结构无关论在无税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。命题1（总价值命题）：Vl=Vu=EBIT/Ko=EBIT/Ksu命题2（风险补偿命题）：Ksl=Ksu+风险补偿=Ksu+(Ksu-KD)(D/S)命题3（补充命题）：IRR≥KW=Ksu

式中：VL——负债企业总价值；

EBIT——息税前利润；

KSU——表示处于一定风险等级中的无负债企业权益资本成本；

KSL——有负债企业权益资本成本；

KW——企业加权平均资本成本，这里KW=KSU；

D/S——债务与股本的比重；

KD——债务资本成本；

IRR——内含报酬率。中级财务管理-第1章资金成本MM理论无税时的MM理论——资本结构无关论中级财务管理-第93MM理论有公司税时的MM理论——100%负债理论命题1（赋税节余命题）：VL=VU+DTC命题2（风险报酬命题）：KSL=KSU+风险报酬=KSU+(KSU–Kd)(1-TC)(D/S)命题3（投资报酬率命题）：IRR≥KSU[1-TC(D/V)]中级财务管理-第1章资金成本MM理论有公司税时的MM理论——100%负债理论中级财务管理94MM理论米勒模型——个人所得税资本结构理论重要的含义：①公式中[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]D代表负债的收益，这一项代替了有公司税的MM模型中的DTC；②若忽略所有的所得税因素，即TC=TS=TD=0，则米勒模型与无公司税的MM理论相同；③若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相等，即TS=TD=0，或TS=TD，则[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，这与有公司税的MM理论相同；④若（1-TC）（1-TS）=（1-TD），则[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值无任何影响，这又回到MM的无税模型中级财务管理-第1章资金成本MM理论米勒模型——个人所得税资本结构理论中级财务管理-第95权衡理论放松了MM理论关于无破产风险的假设，并引入了财务危机成本和代理成本的基础上，深入研究资本结构与企业价值相互关系的一种理论权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期财务危机成本的现值和代理成本的现值，即：VL=VU+DT-FP-AP(4.23)式中：FP——预期财务危机成本现值；

AP——预期代理成本现值。按照权衡理论，最佳资本结构存在于负债的节税利益与负债的财务危机成本和代理成本相互平衡的点上，此时的企业价值达到最大中级财务管理-第1章资金成本权衡理论放松了MM理论关于无破产风险的假设，并引入了财务危机96权衡理论中级财务管理-第1章资金成本权衡理论中级财务管理-第1章资金成本97信息非对称理论与资本结构理论

信号理论外部投资者把较高的负债比例视为高质量的一个信号，即企业价值与债务比例正相关融资顺序理论企业遵从的融资顺序应该是：先内部筹资，然后发行债券，最后才是发行股票中级财务管理-第1章资金成本信息非对称理论与资本结构理论信号理论中级财务管理-第1章98二、影响资本结构的因素1.管理者的风险态度2.企业获利能力3.企业规模4.企业的资产结构5.企业经济增长6.企业的现金流量状况1.银行等金融机构态度2.信用评估机构意见3.税收因素4.行业差别中级财务管理-第1章资金成本二、影响资本结构的因素1.管理者的风险态度1.银行等金融机构99三、资本结构的决策方法资本结构决策的定量分析法（一）比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。以加权平均资本成本为标准，最佳资本结构就是使加权平均资本成本达到最低的资本结构。（二）企业价值比较法是以企业总价值为标准选择筹资方式的方法比较净资产收益率法（三）每股利润无差异点分析法中级财务管理-第1章资金成本三、资本结构的决策方法资本结构决策的定量分析法中级财务管理-100（一）比较资本成本法企业在作出筹资决策前，先拟订若干个备选方案，分别计算各方案加权平均资本成本，并根据加权平均资本的高低来确定资本结构的方法。1.初始资本机构决策2.追加资本结构决策中级财务管理-第1章资金成本（一）比较资本成本法企业在作出筹资决策前，先拟订若干个备选方101某企业原来资金总额为3200万元，其中债券筹资1600万元，普通股1600万元。债券的年利息为10%，普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也是10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。假设该企业所得税税率为30%，发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资800万元，以扩大生产经营规模。现有三个方案可供选择。例中级财务管理-第1章资金成本某企业原来资金总额为3200万元，其中债券筹资1600万元，102甲方案：增加发行800万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券400万元，年利率为10%，发行股票40万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票72.72万股，普通股市价增至11元/股。确定上述三个方案中的最优方案。中级财务管理-第1章资金成本甲方案：增加发行800万元的债券，因负债增加，投资人风险加大103（1）计算计划年初加权平均资本成本。各种资金的比重和资本成本分别为：Wb=1600÷3200×100%=50%Ws=1600÷3200×100%=50%Kb=10%×（1-30%）=7%Ks=1/10+5%=15%计划年初加权平均资本成本为：50%×7%+50%×15%=11%中级财务管理-第1章资金成本（1）计算计划年初加权平均资本成本。中级财务管理-第1章资金104（2）甲方案各种资金的比重和资本成本分别为：Wb1=1600÷4000×100%=40%Wb2=800÷4000×100%=20%Ws=1600÷4000×100%=40%Kb1=10%×（1-30%）=7%Kb2=12%×（1-30%）=8.4%Ks=1/8+5%=17.5%加权平均资金成本为：40%×7%+20%×8.4%+40%×17.5%=11.48%中级财务管理-第1章资金成本（2）甲方案各种资金的比重和资本成本分别为：中级财务管理-第105（3）乙方案各种资金的比重和资本成本分别为：Wb=（1600+400）÷4000×100%=50%Ws=