固收点评：城投中长期海外债或迎发行窗口期

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、政策出台背景：融资成本下降与流动性紧张并存 4二、海外债发行：以经济总量较大地区为主，短期债项发行大幅减少 6三、新规影响：中长期海外债发行或迎来窗口期，但需关注融资成本约束 9风险提示 13图表目录图表1：城投债提前偿再度迎来高峰 4图表2：提前偿还城投加权平均票面利率在5以上 4图表3：2023年10月以来中长期城投债发占增加，加权票面利普下降 5图表4：2023年10月以来城投公司净融资同大幅下降，且结构存一定分化 6图表5：2024年地方债前批总额变化不大但配结构变动较大 6图表6：一揽子化债之，城投公司海外债行不降反升 7图表7：一揽子化债以，城投海外债发行山、四川、江苏等地主 8图表8：2023年以来各城投海外债发行情况 9图表9：2015-2017年资美元债发行量大增加 10图表10：江苏省部分地近期关于融资成本控理的表述 11图表11：AAA主体发行担保美元债项票面率然较高 12图表12：经济发达地区AAA城投较多 13图表13：AAA城投主体政级别以地市级和级主 13近日，国家发展改革委下发《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经（征求意见稿，积极支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债。级别方面，（BBB-）AAA。一、政策出台背景：融资成本下降与流动性紧张并存图表1：城投债提前偿还再度迎来高峰图表25城投公司债券市场融资成本明显下降。资产荒行情下，城投公司融资成本大幅下降。一揽子化债政策实施以来，市场对城投公司偿债预期大大改善，在当前利率中枢下行的市场环境下，资金对城投债的追捧引爆一波资产荒行情，至今未见消减。城投公司融资成本随之明显下降。存量方面，存量高息债券提202310图表1：城投债提前偿还再度迎来高峰图表25

资料来源：企业预警通，注：统计日期截至2024.03.15

资料来源：企业预警通，iFind，注：加权平均票面利率以债券规模为权重，下同图表3：2023年10月以来中长期城投债发行占比增加，加权票面利率普遍下降

资料来源：iFind，注：数据下载日期为2024.03.17化债进行的同时，地方面临不同债务监管约束。城投端，2023年10月以来，地方城投净融资额同比大幅下降，且结构上存在一定分化，特殊再融资债支持力度较大的湖南、贵州、天津等地均为净偿还。政府端，2024年地方政府专项债提前批额度总量变动不大，但内部分配结构变动较大。广东、山东、浙江、江苏等经济总量靠前省份，获批额度保持两位数左右增长；重庆、云南、天津、广西、甘肃、贵州等重点化债区域，获批额度同比下降。图表4：202310降，且结构上存在一定分化

图表5：2024年地方债提前批总额变化不大，但分配结构变动较大2022.10-2-2023.02城投公司融资情况(亿元) 2023.10--2024.02城投公司融资情况(亿元)省份

2023年地方债提前批额度分配情况（亿元）

2024年地方债提前批额度分配情况（亿元）

2024年同比增速（%）2694.111873.21809.00976.041720.76 1516.552694.111873.21809.00976.041720.76 1516.55614.22 431.371132.56 950.74358.40 223.22919.14 796.29319.87 208.43293.13 193.18734.38 641.78838.15 746.03560.97 488.55593.26 536.791180.15 1130.48860.33 822.835985.576380.55820.90394.98339.57268.06204.21182.85181.82135.18122.85111.4499.9592.6092.1272.4256.4849.6737.504.504.002.000.80-1.19-4.65-16.00-45.96-79.14-99.32-123.36-199.73-280.22-555.01

一般 专项 合计 一般 专项 合计 一般 专项新疆广西宁夏西藏

1944.195372.455372.45840.471043.001430.96657.16927.78184.95471.68271.20175.85751.33583.11382.16386.701270.44908.060.0042.5034.0039.4522.4892.403.0025.0037.60908.772557.60949.68227.50920.60

1428.294692.804692.600.18974.601407.60420.89879.10285.22744.90173.55230.40604.05570.51425.25437.65936.33607.2523.5531.8222.00167.6028.87153.176.3081.3632.32628.262011.55884.15314.15884.68

20.0035.92-86.6535.92-86.6565.53546.05280.51-3.30-56.365.28-128.15-6.39-60.77-23.5510.6912.00334.11300.8112.60-43.09-50.95147.28-54.5597.65-273.22-100.2748.68236.2768.4023.361148.571244.10240.29679.64515.9029.1085.0041.09205.103.5010.006.00891.252530.28987.44120.621199.44

15.5012.0027.1084.2042.28209.7519.5055.9685.14990.572653.641187.17400.841754.45

广东山东浙江四川河南河北安徽江苏湖北福建湖南江西北京陕西重庆海南云南新疆天津广西甘肃吉林山西上海贵州内蒙古黑龙江辽宁青海西

21412120522720628786152237101191177871726664119214321721051221431378816

2043512,4443512,444,290,26924623721205788659.0811.41-2.43-2.1,3921,471,1,1,1,1,111,6451,5701,3541-0.441,2,0961,7381,902,5482,433-4.67-4.96-5.853,4493,2452,975 3,1892,184 2,3051,704 1,9091,339 1,5661,271 1,4771,286 1,573969 1,0551,085 1,237964 1,201933 1,034833 1,024885 1,062450 537544 716882 948259 323472 591209 423508 544514161323193226201280851462369618917293172676资料来源：iFind， 资料来源:iFind，二、海外债发行：以经济总量较大地区为主，短期债项发行大幅减少因为审批流程相对简便，更关键是资金用途受限较少，部分城投开始将目光转向境外债。从时间上看，2023年7-8月，城投公司海外债发行额大幅减少，成本未见明显下降。2023年9月开始，城投公司海外债发行迎来一波高峰，山东、四川、江苏海外债发行大幅增加，364D美元债一度引发市场关注。不过与境内城投债发行成本大幅下降形成鲜明对比的是，海外债发行成本上升趋势明显。2024年1-2月，各币种海外债发行成本仍未明显下降；或因票面利率较低，日元债发行额同比大幅增加；短期海外债从2023年12月高峰开始大幅下降，中长期债项发行增加。3月开始，各币种加权成本有所下降。图表6：一揽子化债之后，城投公司海外债发行额不降反升资料来源：iFind，数据下载日期为2024.03.21资料来源：iFind，

分区域看，2023年以来城投公司海外债发行以山东、浙江、江苏、四川等经济总量较大地区为主。城投公司发行货币主要为离岸人民币和美元，期限以中长期为主，上市地点以中华（澳门）金融资产交易公司、港交所和债务工具中央结算系统(CMU)为主。图表8：2023年以来各地城投海外债发行情况资料来源：iFind，三、新规影响：中长期海外债发行或迎来窗口期，但需关注融资成本约束城投中长期海外债发行或迎来窗口期。2023中长期为主，所以预计《征求意见稿》不会带来较大的负面冲击。相反，文件中“积极支持”等字眼，或意味着中长期海外债迎来窗口期。额度方面，历史20152015】2044）登记制管理。此后两年中资海外债尤其是美元债发行额大幅增加，两年内发行1300（56号（6家发展改革委根据国民经济和社会发展需要，以及国际收支状况和外债承受能力，合理调控企业外债总量与结构。未来如果海外债存在过度发行的倾向，政策可能随之收紧，发行人要根据自身现金流匹配情况，合理申请发行海外债。并且汇率波动也会给发行人带来一定额外风险，也对发行人的汇率风险管理能图表9：2015-2017年中资美元债发行量大幅增加资料来源：iFind，

地方城投面临融资成本约束，AAA主体美元债发行成本依然较高，离岸人民币计价债项或是首选。一揽子化债实施以来，压降地方融资成本是重点工作5%AAAAAA主图表10：江苏省部分地区近期关于融资成本管控清理的表述地市 区县 具体表述 文件名称常州市 金坛

从严控制债务规模，严格落实平台经营性债务增速不超过9.5%的管控要求。严格控制新增债务融资成本上限，原则上不得超过同期同档贷款市场报价利率（LPR）上浮15%。

中共常州市金坛区委关于省委巡视反馈意见整改进展情况的通报淮安市 淮阴区 对高成本融资行为履行审批程序，建立金融机构成本协商机制，推动国有企业融资平台交易，推进7.5%（含）以上高成本融资清理。

中共淮阴区委关于省委巡视反馈意见整改进展情况的通报无锡市 滨湖

分类动态设置融资成本上限，严格落实融资审批备案制度，有效控降新增经营性债务成本；开展存量高成本债务清理工作，推动银行减费让利压降5节约融资成本约1.5亿元。

滨湖区财政局2023年重点工作南通市 崇川区 持续压降融资成本。严格执行《高成本融资清退方案》，全面消除融资综合成本6%以上存量高成本的融资项目。

中共南通市崇川区委关于省委巡视整改进展情况的通报南通市 如东

加强融资成本管控，严格执行综合融资成本上限管理，新发生的每笔融资原则上均不得超过上限。加大清退国有平台公司65，积极与金融机构对接，用低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本。

如东县委关于巡视整改进展情况的通报南通市 海门区 压降融资成本。“一企一策”动态调整管控计划，追踪调整化解举措，严格执行融资成本控制线。南京市 高淳区 开展月度融资余额和季度财务情况分析，对融资平台公司资产负债率、融资成本等开展常态化动态监测、风险预警，努力提升国企效益。

南通市海门区委关于巡视整改进展情况的通报高淳区委关于省委巡视反馈意见集中整改进展情况的通报扬州市 宝应

2023年出台《关于进一步规范政府融资及资金使用的

中共宝应县委关于省委巡视反馈意见集中整改进展情况的通报淮安市 经济技术开加大银行贷款中收清退及利率压降力度，严格执行融资成本控制线相关要

淮安经济技术开发区党工委关于省委巡视整改进展情况的通报发区 求，加大高成本融资清退力度，2023年债务成本同比下降0.61个百分点。淮安市 金湖

严格落实县管国有企业融资备案制度，对县管国有企业申报的融资项目成本采取事前核算的方式进行审核，将融资成本控制在规定范围内，杜绝超成本上限融资。

金湖县委关于省委巡视整改进展情况的通报资料来源：政府官网、政府官媒，资料来源：iFind，

AAA主体存量较多的经济发达地区或受益较大，部分地区城投整合或将加速AAA许企业提交包含子公司在内的计划性合并外债额度申请，实现一次申请、分次（或内部调剂）使用，为弱资质主体提供了低成本融资渠道，或将促进区域城AAA 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，资金用途未新增限制，或仍沿用56号令规定。《征求意见稿》对于资金用途未新增要求，或仍沿用56号令规定。实务上可能形成约束的要求主要有两点，一是偿债责任必须清晰，限制新增债务，二是除银行