恒瑞医药股份有限公司财务风险及防范

恒瑞医药股份有限公司财务风险及防范摘要医药行业是我国社会经济中重要的一部分，近几年的发展也越来越快，处于增长的趋势，随着医疗体制改革的不断推进，医药企业的数量和规模也越来越大，科技产品日新月异，市场竞争力愈发激烈，每个企业都面临巨大的挑战。医药行业对于产品研发的资金投入比较多，其中产生的风险也很高，在企业发展的同时，重视其财务工作中的风险问题，对企业的稳定发展有着十分重要的意义。本文主要对恒瑞医药股份有限公司在筹资、投资、经营以及收益分配各项活动中存在的财务风险进行识别，并对产生这些风险的原因进行分析。文章选取恒瑞医药2016年到2018年的主要财务数据，分析公司的基本财务状况，通过财务指标，了解公司在各个方面的财务问题。构建单变量模型和多变量Z-SCORE模型，对恒瑞医药的财务风险做出一个综合性的评价。最后，提出适合于恒瑞医药的财务风险防范措施，保证公司的稳定发展。关键词医药企业财务风险模型分析风险防范AbstractThepharmaceuticalindustryisanimportantpartofthesocialeconomyofourcountry,anditsdevelopmentinrecentyearsisgettingfasterandfaster,anditisinthetrendofgrowth.Withthecontinuousprogressofthereformofthemedicalsystem,thenumberandscaleofpharmaceuticalenterprisesarealsogettingbiggerandlarger.Withtherapiddevelopmentofscientificandtechnologicalproducts,themarketcompetitivenessisbecomingmoreandmorefierce,andeveryenterpriseisfacinggreatchallenges.Thepharmaceuticalindustryhasalotofcapitalinvestmentinproductresearchanddevelopment,amongwhichtheriskisalsoveryhigh.Whiletheenterpriseisdeveloping,itisofgreatsignificancetoattachimportancetotheriskinitsfinancialworkforthestabledevelopmentoftheenterprise.Thispapermainlyidentifiesthefinancialrisksexistingintheactivitiesoffinancing,investment,managementandincomedistributionofHengruiPharmaceuticalCo.,Ltd.,andanalyzesthecausesoftheserisks.ThispaperselectsthemainfinancialdataofHengruiPharmaceuticalfrom2016to2018,analyzesthebasicfinancialsituationofthecompany,andunderstandsthefinancialproblemsofthecompanyinallaspectsthroughthefinancialindicators.TheunivariablemodelandmultivariableZ-SCOREmodelareconstructedtoevaluatethefinancialriskofHengruiMedicine.Finally,thefinancialriskpreventionmeasuressuitableforHengruiMedicineareputforwardtoensurethestabledevelopmentofthecompany.KeyWordsPharmaceuticalenterprisesfinancialriskmodelanalysisriskprevention目录1绪论 11.1选题背景 11.2研究意义 12财务风险相关理论 22.1财务风险的概念 32.2财务风险的分类 32.3财务风险的分析方法 43恒瑞医药财务风险分析 63.1恒瑞医药简介 63.2恒瑞医药基本财务状况分析 73.3恒瑞医药存在的主要财务风险 83.4恒瑞医药财务风险综合评价 144恒瑞医药财务风险成因分析 164.1外部因素造成的财务风险 164.2内部因素造成的财务风险 185恒瑞医药财务风险的防范措施 195.1发展多元化的筹资方式 205.2采取科学的投资策略 205.3加强存货管理 205.4完善应收账款管理 215.5完善财务风险评估体系 215.6提高财务人员风险控制意识 22结论 23致谢 24参考文献 25附录 261绪论1.1研究背景在财务管理学的范围中，专家学者对于财务风险的学习探究以及控制防范都十分关注，许多公司也逐渐开始重视起财务工作中的风险问题。近几年来我国经济不断向前发展，各个企业在市场中的参与度越来越高，但是随之而来的风险也逐渐加大，风险就是企业在经营中面对市场的不确定性而出现的问题。企业经营的每个环节，包括最开始的资金筹集，到原材料的购买以及产品的售出等都在市场中完成，都伴有一定的风险，影响着企业的发展壮大。因此，市场与风险是相伴而出的。市场给予企业的机会越多，它们所面临的风险也就越大，想要降低风险，就需要对风险进行有效的管理，从而加强对风险的抵抗能力。医药行业是我国社会经济中重要的一部分，也是关乎人民生活健康的良心行业。白洁在《关于加入ICH后对中国医药行业影响及其应对策略浅析》[1]中分析出，从2001年以来,我国医药行业的产品总值一直保持非常快的增长趋势,并且已经成长为全世界第一大新兴医药市场。在2006年到2010年期间我国医药行业平均每年的增长率都在二十几左右。2011年到2015年间我国医药行业的增长速度放慢了。2016年全年的销售收入还是有13%的增加，主营业务收入和总利润也有一定的增长，较比前一年年增长了9.7%和11%,2017年第一季度税率为11%,与上一季度相比略有增加,行业趋势略有稳定。虽然近些年医药行业的发展没有之前的快速，但是我国不断加大医药行业的建设力度，下发越来越多的支持资金，使医疗相关的各个方面越来越完善,体制改革为医药市场提供了新的增长机遇。同时,我国人口众多，老龄化加剧，城镇化的进程也越来越快，我们每个人对身体健康问题愈加重视，可见医药行业的未来发展还是十分可观的。在这种情况下，医药企业要想发展，就必须坚持创新药品的研发，以及加强财务活动的管理，降低财务风险是其中重要的一个环节。及时识别企业现有的财务风险，提前做好防范措施，防止财务风险恶化，保证其平稳发展。1.2研究意义袁惠芬在《企业财务风险控制与防范措施研究》[2]中提到，企业的财务工作是企业应该十分重视的一项内容，如果出现了风险将会大大地影响公司经营。为了使企业开展生产之前筹集到更多的资金，选择尽量好的投资项目，保持稳定经营状态，加强财务风险的控制是十分重要的。除此之外,加强企业财务的抗风险能力，也有益于企业的管理人员提高财务工作能力，在工作中做出更合理、更有效的决策。把财务风险尽可能地降到最小，使资金的管理变得安全顺畅，有利于财务工作的开展，能够保证一个安全稳定的环境来进行产品的研发与生产。这样不仅使所有投资公司的人得到他们应得的收益，也是能够让每个工作人员看到这样稳定的局面，会更加踏实地投入工作，对待工作更加认真，为企业创造更多的收益。这就是企业进行财务风险管理的意义所在。本文将研究恒瑞医药股份有限公司的财务风险，通过分析它的重要财务数据，了解公司基本财务现状，找出存在的风险，利用模型分析法进行特殊值的计算，然后做出财务风险的综合评价，并将财务风险的形成原因探索追究，最后为恒瑞医药的经营管理提出科学合理的风险防范措施。本文具有一定的研究意义，不仅能够提示恒瑞医药的经营管理者关注企业的财务现况和财务风险，比较清楚地看到公司目前存在的财务风险问题，发现产生这些问题的原因，并及时采取科学有效的措施对财务风险加以防范和控制，转变公司的经营策略，防止公司陷入危机，保证其健康稳定发展。而且通过对恒瑞医药股份有限公司财务风险的系统性研究，对医药行业中其他企业的财务风险防范具有一定的借鉴意义，同时也为我国医药行业的持续稳定发展做出一些贡献。2财务风险相关理论莫布雷和布兰查德在他们所出版的书籍《风险管理与保险》(1964)[3]中指出，风险管理是先对风险进行识别分析，然后尽量用比较小的成本来控制风险的一种管理方法。对财务风险进行有效的识别、评估、防范及控制，需要了解形成财务风险的因素，究其根本之所在，并做出有针对性的防范措施，使得财务风险得到有效的控制，并且企业也不会发生损失。Paulinus,E.C.与Jones,A.S.在他们的文章《尼日利亚存款银行的财务风险管理与公司绩效》[4]中指出风险通常被定义为由外因或者内因的影响，引发的损失、伤害或其他一系列不好的事情的可能性，并且能够提前进行预防。风险出现事情的失败程度的函数，损失可以是直接或间接的。有效的风险管理系统将最大限度地减少计划，执行和控制业务整体运营所涉及的复杂性，这对成功至关重要，从而最大限度地提高业务的盈利能力。2.1财务风险的概念财务风险是企业的财务出现非常不容易被预测到和控制起来比较困难的问题，导致企业在该阶段形成的经营结果与工作刚刚开展的时候所预测的目标发生偏离,达不到预期的效果，从而影响企业的收益，产生一定的损失的可能。企业的财务风险，一般从两个方面来进行定义，一方面，是由于财务杠杆的变动会导致破产的风险。另一方面，它指的是企业在日常财务活动对企业的兴衰、利润、未来发展等方面的影响。在市场经济中，企业的财务风险是难以避免的，没有不存在风险的企业。当财务风险比较严重时就会使企业陷入危机，导致财务风险变大的因素主要有：企业的负债总额过大，从而超过了资产的公允价值，企业将会进行重新改组与整顿；企业的总资产比较多，并且远远大于总负债，但是却没有办法转换成现金，还不了债；企业所取得的净利润为负数，处于损失状态，股东权益也比注册时的资本低。这些比较大的风险都会造成企业危机，影响企业生存。当企业出现财务风险时，就要对其进行控制，要根据企业的实际情况，采取合理有效的方法对风险进行识别、分析和处理，尽量使用比较低的成本，使企业的各项财务活动能够按照原有的轨道顺利开展，这就是企业的财务风险管理。企业财务风险管理是一项极为重要的环节，它保障了企业在相对稳定的环境下进行生产经营，达到预期目标，增加收益，利于今后的发展。2.2财务风险的分类刘梓萌在《财务风险的分析与防范》[5]中指出，企业在经营管理中,存在的财务风险有各种各样的类型,造成这些风险的原因也非常复杂。企业日常的财务活动按生产经营的顺序，大致可以分为四个环节，即筹资活动、投资活动、经营活动和收益分配活动。它们分开进行运行，但是之间又有着千丝万缕的关系，共同决定着企业的走向。财务风险也就存在于各个环节之中，它们的形式有：a）筹资风险筹资风险是指企业在筹集资金时，由于市场具有不稳定性以及资金取得的方式也不固定，导致筹集的资金无法满足公司需求，影响接下来的其他财务活动的问题。b）投资风险投资风险指的是企业开始投资并且支付了许多投资费用后，由于市场的不稳定，总在变化当中，以及其他方面变化的影响，使得取得的收益与预想到的收益不能达到一样的效果的风险。当然，真实取得的收益可能低于预想到的收益，也可能高于它，会导致的结果是损失或者是收益，这些都是不确定的，就会有风险的产生。c）经营风险经营风险是指企业在采购、生产、销售、库存等方面在工作进行中容易发生变化，导致企业的利润也出现出入。采购中的风险包括原材料市场供应商的变化和信贷条件变化，从而使实际付款与平均付款之间有所偏差，可能导致供应短缺；生产中的风险是指客观条件，例如信息、能源、专业技术和工作人员等方面的变化，影响生产的正常程序，以及由于原材料不足，要等待原料发出，或者销售时间推迟的问题；库存的风险是因为产品市场变化，从而引发销售困难。d）收益分配风险收益分配风险的关注点在于公司是如何向股东分配收益。根据相关的法律，公司对盈余公积进行分配，一部分作为留存收益，为下一年的投资经营做准备，另一部分要作为分红分给股东。对于这两部分的分配公司要做好平衡，如果公司保留了大部分利润作为今后的投资经营资金，减少分给股东的那一部分，就会削弱股东的投资积极性，对未来的股权融资有害；但如果分给股东的股利太多，尽管股东得到了满足，但留存太少，会使下一年企业筹集资金的压力加大，影响公司的发展。因此，公司要把握两者之间的关系的平衡，不仅要满足股东的利益需要，也要保障公司以后的发展需要。2.3财务风险的分析方法2.3.1定性分析方法a）专家会议法。这种方法是一种集体讨论的方式，它主要靠专家学者来判断预测对象在未来的发展趋势，相互交换意见和相互得到启发。通过讨论和辩论，相互学习对方的长处，寻求共同点，综合审议得到结论。b）头脑风暴法。头脑风暴法是专家之间进行交流，产生具有创造力的想法，引起共鸣。它可以分成两种方法，其中，直接头脑风暴法是大家一起讨论一个问题，互相得到启发，对集体的思维能力以及对新事物的开阔进行评价和预测的一种方法。并根据一定的计划开展创造性思维活动；质疑头脑风暴是一起举行两次专家会议，共同产生想法的方法。c）德尔菲法。德尔菲法是一种比较直接清晰的方法，每个专业人士提出自己的想法和专家会议的共同想法，属于比较新型的一种形式。这种方法是向专家提出问题，他们经过全面的思考，得出自己的意见，然后对每个专家的意见进行整合，再返给他们，第二次寻求他们的意见，然后再整理。于是，经过反复几次循环，得到了更加一致和可靠的观点，从而对未来发展的潜力和预期前景进行了概率评估。因此，该方法展示了许许多多的方案，为决策者提供了更多选择，具有很大的优势。2.3.1定量分析方法定量分析就是确定一些可以描述财务风险规模的指标，然后对财务风险进行进一步研究。定量分析的方法也有多种，在下文中主要用两种方法进行财务风险的分析与评价，一种是财务的比率，另一种是建立起模型，对此做出较为准确的判断和分析。a）财务比率分析法

吴盛男在《YB制药公司财务风险分析与控制》[6]中提到，财务比率分析法是通过对企业财务三表中的数据进行分析，再计算其他数值，得到一些分析企业是不是能偿债、盈利好不好以及经营起来是不是稳定的指标，找出其存在的财务风险问题的方法，是分析财务风险形成的一种基本方法。b）模型分析法模型分析法，顾名思义就是对财务风险的相关数据构建出合适的模型，然后对得到的各个数值进行分析，找出问题所在，判断财务风险。单因素模型是由Beaver(1966)首次提出的通过单一财务比率的数值的上下变化来预测企业财务风险的方法。他挑选了上百家公司进行研究，发现财务中现金的流量占资产总额的比例可以比较容易估算企业的财务风险，其次净利占总资产的比例也可以进行企业财务风险的预测[7]。单变量模型相对来说比较简单，缺点是：具有一定的局限性，因为单独的一个比率并不能代表企业的整体财务状况，多方面的评估才更具有代表性，因此逐渐被多变量方法所替代。多变量模型是多个变量的组合，利用多个财务变量来度量企业财务风险，综合判断企业财务风险的发生机会。为企业上下，特别是管控企业发展的领导提供帮忙，有效地防范风险。与上一种方法相比，这种方法引出的财务数值可以更全面地显示出企业各个方面的运行情况，看这些方面是不是正常，存在了哪些风险呢。美国经济学家爱德华·阿尔特曼(EdwardAltman)首先使用了多变量分析方法，采用多个变化元素进行判别。他选取几十个公司，根据公司是否破产分成两类，以每家公司的财务指标为样本分析数据，使用多个指标和变量进行研究。建立Z-SCORE模型，对公司财务风险进行研究[8]。具体模型为：Z=0.014X1+0.012X2+0.999X3+0.033X4+0.006X5其中：X1=留存收益/资产总额X2=营运资本/资产总额X3=销售收入/资产总额X4=息税前利润/资产总额X5=所有者权益账面价值/负债总额以上这些式子得出的数值，分别从不同方面分析评价了企业的持续经营能力。这种建立起模型的方法分析财务风险的主要方法之一，与其他方法不同的是，它可以得出判别函数，引入更多的变量，对财务风险的分析更加全面，相对来说更加的准确，得到的数值也比较客观。根据医药行业的特征，分析公司特点，构建起模型判别系统，对恒瑞医药股份有限公司日常经营中的财务风险进行有效地判定识别，使财务人员及时控制风险，保持公司健康稳定发展。3恒瑞医药财务风险分析3.1恒瑞医药简介江苏恒瑞医药股份有限公司是一家化学制药企业，从事的方面是进行新药品和对疾病有效率高的药品研发，之后进行生产和销售。恒瑞医药成立于七十年代，二十一世纪初股票上市。公司的规模庞大，是中国市场供应抗肿瘤药物和手术用药最多的企业之一，也是全国工业联盟抗肿瘤药物技术创新研究领导单位。在市场竞争实践中，恒瑞医药始终不盲目跟随他人的步伐，坚持研发自己公司的新药。公司每年都把上一年销售进账收入的大部分用来搞产品研发，并拥有自己的研发中心，而且在全球各地都设有分支，包括美国，欧洲和日本等地。公司规模越来越大，研发人员数量也越来越多，到2018年年底，公司的研发团队拥有3000多名员工，其中包括两千多名非常高学历的人才。近几年来，公司先后承担了36个国家重点专项项目，陆续获得了艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭注射液和吡咯替尼四种新药的上市批准，还有一些创新药物正在研究开发，并且在美国有一些创新的药物来进行临床治疗。公司已经申请了六百多项国内发明专利，一百多项专利已经授权有效，还有二百多项国外授权专利，如欧洲、美国和日本，还有国家颁布的许多科技奖项。就在去年的五月份，恒瑞医药还上榜了世界上最具创新能力的一百家公司名单的第六十四名，其中只有为数不多的几家中国公司，可见恒瑞医药的实力很强。同时，去年公司的营业收入又达到了近几年来的一个最高值，达到了174.2亿元，税收30亿元，为国家的税务事业贡献了不小的力量。“恒心致远，瑞颐人生”是恒瑞医药的企业宗旨，它就是这样不断挑战着，努力走出国门，在世界各地建立起分公司，销售市场遍布全球，成为真真正正的世界大企业。3.2恒瑞医药基本财务状况分析侯娜在《企业财务风险评价指标体系研究》[9]中提到，企业对财务风险进行研究是以财务三表的数据为分析前提，对企业是否能偿债，盈利好不好，经营是否顺利以及未来能不能够发展起来做出了一个整体的分析。并且还要结合一些财务之外的数值和情况构建了财务风险评价指标体系。鉴于这一完整的系统，主要通过以上三种能力的的指标来进行分析，三种指标都反映了公司的财务状况水平，相互联系，影响着公司的发展。表3.1恒瑞医药股份有限公司2016-2018年主要财务数据年份201820172016资产负债表主要数据单位：万元流动资产1,806,939.211,446,853.081,139,322.19非流动资产429,183.75357,085.40293,683.68资产合计2,236,122.961,803,938.481,433,005.87流动负债249,363.41205,039.87136,487.51非流动负债6,985.704,577.139,079.17股东权益1,979,773.851,594,321.481,287,439.18利润表主要数据单位：万元营业收入1,741,790.111,383,562.941,109,372.41营业成本233,456.81184,987.71143,463.14营业利润459,665.39380,782.12302,433.36利润总额449,907.96375,918.88301,318.47净利润406,118.43329,295.33263,419.48现金流量表主要数据单位：万元经营现金流量净额277,421.27254,738.54259,262.84投资现金流量净额-285,550.96-337,556.31-264,959.06筹资现金流量净额-36,839.1421,954.09-19,489.04现金等净增加额-39,590.40-65,052.36-22,096.50从资产负债表来看，资产总额从2016年的143.30亿元增长到2018年的223.61亿元，实现快速增长，其中非流动资产总额从29.37亿元增长到42.92亿元，主要是由于恒瑞医药股份有限公司的固定资产增长快速。2018年，增加了2批新药制剂，生产了7批非专利制剂，获得了16批临床创新药物和2批临床非专利药品。从利润表来看，2016年到2018年公司营业利润从30.24亿元增长到45.97亿元，处于平稳增长趋势。2018年，公司实现营业收入174.18亿元，比去年同期增长了特别多，达到了25.89%，原因在于公司又研制出了新的药品，硫培非格司亭注射液成功获批上市，吡咯替尼临床II期取得突破性疗效，获得有条件批准上市，卡瑞利珠单抗获得优先审评资格且已完成技术审评工作，公司营业利润实现平稳增长。从现金流流量表来看，2016年至2018年经营活动现金流量净额都是二十多亿元，表明公司的状态很好，现金多，产生高质量的净利润，应收账款管理非常好。投资现金流量净额均小于零，说明公司仍在不断发展中，投入非常多的资金来扩大自身规模。筹资活动现金流量净额在表中最初那一年为负数，是因为公司需要对债务进行偿还，所支出的较多；2017年，公司吸收了较多的投资现金，而且偿还债务的利息和进行股利分配的支出较少，所以净额大于零；去年公司的筹资现金流量净额变成了小于零，是由于公司分给股东的现金股利多，是一种好的现象。总体而言，恒瑞医药的经济指标在过去三年里稳步增长，主要受到以下因素的推动：第一，公司的创新性研发得到了成果，使得公司的业绩有了比较明显的上升；第二，公司的产品也找到了适合它们的结构方式，其中的代表产品，包括手术麻醉药、造影剂以及非抗肿瘤药产品在各自的范围里增加了市场，处于持续增长趋势，成为主流产品。因此，公司的财务状况还是比较良好的，但财务风险也是存在的。3.3恒瑞医药存在的主要财务风险企业财务风险是企业财务活动中出现的问题，导致最后产生的结果与预期的目标不能达成一致。对企业财务活动进行管理，才能保障经营资金的稳定流动，因此，企业财务风险包括财务最终是否取得了好的效益和财务进行过程中的风险。财务进行中就要看企业能不能还清债务，是不是有好的盈利，还有能不能经营下去。3.3.1筹资活动风险筹资风险是指公司因债务管理或不当使用从外部所筹集的资金，而无法按时偿还债务的可能性。所以，研究企业在筹集资金时存在的风险，就要分析与偿债能力有关的指标。表3.2恒瑞医药股份有限公司2016-2018年偿债能力分析主要财务指标年份201820172016流动比率7.257.018.35速动比率6.836.677.88资产负债率（%）11.4611.6210.16流动比率这个比率是流动资产与流动负债的比率，它显示了企业是不是能在一个较短的时间内，将流动资产转变为企业现在需要的现金，然后偿还那些到了时间应该还清的流动负债的能力。这个比率越高的话，说明企业短时间内还付债务的能力还是不错的，那些借给企业贷款的银行或者其他人的利益就有了保障。通常认为，企业财务状况是不是稳定，要看这个比率是不是合适，一般医药行业的平均流动比率大约在1.3左右，合适的比率说明企业的资金既能保障正常的生产和经营，还可以偿还到时间的债务。比率太低的话，表明企业按期偿还债务有点困难，当然比率也不可以太高，太高了就表明企业流动资产被占用的很多，资金的使用没有一点效率，也就不会赚到更多的钱。由表3.2可以看到，近三年来公司的这项比率在7和8左右，远超于行业的平均值，说明公司有足够的流动资产保证短期债务的偿还，然而，这并不意味着企业有足够的现金或存款来偿还其债务，也有可能是库存积压或较多的应收账款回收时间长造成的，下文将对公司的存货周转和应收账款的回收进行分析。流动比率过高还有一个原因是公司存在比较多的流动资产，表明公司的资产利用不是很好，造成资金空闲，无法获得更多的利润。b)速动比率这个比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是不一样的，它是除去存货、预付账款和待摊费用的流动资产。它可作为帮助流动比率分析是不是能够在短时间里面偿还债务的指标。一般医药行业的速动比率在0.9比较合适。这表明一家公司的每一笔短期债务都会被一项容易变现的资产抵消，如果这个比率太低，就意味着企业对于债务的偿还是挺困难的，但如果比率太高也不是好事情，说明企业的现金之类的太多了，也失去赚钱的机遇，蒙受损失。由表3.2数据可知，公司近三年的速动比率也远大于行业的平均数值，说明公司偿还债务的能力是很高的，但公司的现金以及应收账款资金占用比较多，会增加一些费用，也没有获利的机会。c)资产负债率这个比率，是企业负债总额与资产总额的比率。负债比率小的话，就说明企业偿还长期债务能力较强，反之就不太行。这个比率还表示公司能在多大程度上使用其债权人的资金。如果这个比率较大，说明企业没有用太多的钱去投资，而是去扩大了生产，这不仅使企业的规模增大了，而且还能使用筹资杠杆的分析方法，在此基础上获得了更多的利润。但是，如果这个比率太大，说明企业的债务比较多，企业的资本太少，在风吹雨打的情况下，企业进行偿债没有一定的保障。企业资产负债率过高，并且超过了1，企业债务远大于资产，存在破产风险，债权人将遭受损失。医药行业的资产负债率平均值为40%-50%左右。表3.3恒瑞医药股份有限公司2016-2018年流动与非流动负债占总负债比值年份201820172016流动负债所占比97.27%97.82%93.76%非流动负债所占比2.73%2.18%6.24%由表3.2数据可以看到，恒瑞医药的这项比率在2017年稍微有些上升，从2016年的10.16%上升到11.62%，但基本上都处在一个比较小的数值，说明公司还债的压力比较小，采取的是保守的财务战略，但是过低的债务使得企业在发展中比较依赖本身已有的资产，不利于未来的发展。单独分析资产负债率是不太全面的，还应该分析公司的债务结构，由表3.3了解到，公司的流动负债占总负债的比率很高，并且也在逐年加大，流动负债所占比例在50%是比较合理的，恒瑞医药过高的流动负债占比会增加债务风险，降低偿债能力，影响公司稳定经营。从整体来看，公司具有一定的偿债能力，但流动资产过多会使得公司丧失很多获利的机会，更重要的是流动负债占比较大，会使公司的债务风险加大，对公司稳定造成影响。另外，分析现金流量表中的投资活动现金净流量，近三年来的数值均小于零，表明公司的投资状态，正不断地进行规模庞大的投资，而且能够收回来的资金不太多，没有投入的那么多，所以就要想尽各种办法筹集资金，主要依赖于吸收投资，其他筹资方式很少，容易出现资金短缺的风险。3.3.2投资活动风险随着投资环境的不断变化，企业投资活动中的风险也逐渐会暴露出来，就是企业实际投资所产生的利润率要低于预期投资的利润率。想要减少这个风险，就需要合理地确定预期投资利润，从而缩小与实际投资利润之间的差距。以下指标可以预测企业获利多少的水平，水平越高，投资风险越小，相反，风险越大。表3.4恒瑞医药股份有限公司2016-2018年盈利能力分析主要财务指标年份201820172016销售毛利率（%）86.6086.6387.07成本费用利润率（%）42.6936.8237.25表3.5恒瑞医药股份有限公司2017-2018年主要产品毛利率年份20182017抗肿瘤93.35%91.86%麻醉90.93%89.89%造影剂70.08%71.77%其他76.16%82.35%a）销售毛利率这个比率是将销售所花出去的费用除去，然后看剩下的钱还有多少可以用在其他的费用，最后又有多少形成了利润。比率过低，说明企业的销售毛利太少，会导致利润减少，使企业受到损失。由表3.4可知，公司的销售毛利率比较高，都在百分之八十五以上，从表3.5公司产品的毛利率来看，抗肿瘤和麻醉是最高的两项，根据生活现实，患了重大疾病和需要手术的人对于药品的议价能力是比较弱的，这也是这两种药品销售利润高的原因。较高的销售毛利率表明公司盈利能力很强，但出现逐年下降的趋势，产品销量减少，影响利润，存在一定的风险。b）成本费用利润率这个比率是利润总额与成本费用总额的比率，它主要反映的是企业产生的利润与成本之间存在什么样的关系。比率越高，表明企业的利润就非常多，赚取收益比较厉害。企业想要获得更多的利润，不仅仅要想办法增加收入，还需要依靠节约成本，提高成本控制能力。一般来说这个比率在30%左右比较合适。由表3.4可以看到，恒瑞医药的这个比率基本在标准值范围，说明公司能够获取比较多的利润。从整体来看，公司有着很强的获取利润能力，但是投资策略和方式要符合实际情况，而制药行业具有投资高、风险高的特点，研发过程中过多的不可控因素会影响公司的利润。公司近三年对外投资比较多，投资收益也逐年增加，但也要注意风险。3.3.3经营活动风险经营活动风险是指企业在日常经营中，实际得到的经营结果与预期的目标存在一定的偏差，或者是生产经营能力不强，使得应收账款、存货等运营出现问题的风险。所以从公司的营运能力有关数值来识别公司在这项活动中的风险。表3.6恒瑞医药股份有限公司2016-2018年营运能力分析主要财务指标年份201820172016应收账款周转率（次）5.005.025.02存货周转率（次）2.572.592.47a）应收账款周转率这个比率是指在一段时间内应收账款转化为现金的平均次数，是企业营业收入与平均应收账款的比值，它描述的是应收账款的流动速度是什么样的。刘雍在《企业财务风险成因分析及预警体系设计》[10]中说，应收账款在企业中扮演着十分重要的角色，它能够很大程度地影响企业的流动资产，还可以使企业产品的销售额得到提高,扩大生产经营的规模,同时也会出现应收账款延迟收回的问题,这种问题会促使流动性风险和偿债风险逐渐变大。一般来说,企业的应收账款周转地越快，把账款收回来就越顺利,在账的时间较短,资金就容易流动起来。从表3.6应收账款周转率来看，2016年到2018年的数值比较稳定，但2018年略有下降，说明公司应收账款的时间逐渐增长，应收账款变现速度就会慢下来，就会增加资金回收的风险。存货周转率这个比率是指某段时间内主营业务成本与平均存货余额之比。它表示的是存货的周转速度，比较存货是不是在流动中，有没有出现占用了资金的情况，能够更好地管理企业的库存状态。保持生产经营的稳定进行，还可以提高生产效率，同时资金的使用也将有所改善。对库存周转率进行分析，是反映企业经营流程平衡效率的一种措施，其中包括采购、生产和销售。库存周转率越高，说明库存资产变现越快，存货和存货上的资金周转也会加快。医药行业的存货周转率平均值为3.5次。由3.6表数据看出，恒瑞医药存货周转率并没有达到行业平均值，说明药品销售不是十分顺畅，存货的占用比较高，转换成的现金和应收账款很少，存货管理能力不强，会为企业带来财务风险。根据以上分析来看，公司在经营活动中，存货占用比较高，流动性较差；而且要注意加强应收账款的回收管理，减少风险。3.3.4收益分配风险企业的收益分配包括留存收益和分给股东的收益，前者是作为下一年公司经营的资金准备，令企业正常运作和扩大生产规模，而利润分配是为了实现股东的权益，它们之间既相互联系又相互矛盾。如果企业对股东分红过多，留存过少，就会导致没有充足的资金来生产，进而满足市场要求，就会产生风险问题；相反，如果企业分给股东的那一份收益太少，将大部分都留下，就会导致企业有太多的资金不知道用来做什么。如何将这些收益进行分配是非常重要的，影响着企业下一年的财务活动甚至更远的未来，因此要合理地进行权衡，要对容易出现风险的监督和控制提起重视。表3.7恒瑞医药股份有限公司收益分配情况表单位：万元年份201820172016净利润406,118.43329,295.33263,419.48盈余公积209,221.68153,151.48124,484.53未分配利润1,311,501.331,054,487.94840,129.99留存收益1,520,723.011,207,639.42964,614.52股东权益1,979,773.851,594,321.481,287,439.18表3.7反应了恒瑞医药2016年到2018年收益分配情况，从表中可以看出，公司近三年内净利润一直在增加，留存收益与股东权益也同时在增长，因此公司在收益分配方面处于比较平衡的状态，没有过大的风险。3.4恒瑞医药财务风险综合评价3.4.1单变量模型构建在上文中已经对单变量模型做出了概述，单变量预测模型的主要指标为：债务保障率=经营活动现金净流量/债务总额资产收益率=净利润/资产总额资产负债率=负债总额/资产总额资产安全率=资产变现率-资产负债率由于资本市场的变化是我们无法想象的，客观地分析它其中存在的价值也是非常不容易的，所以分析中将资产安全率指标省略，增加应收账款周转率指标。如下表所示：表3.8恒瑞医药股份有限公司单变量模型分析财务数据单位：万元年份201820172016经营活动现金净流量277,421.27254,738.54259,262.84负债总额256,349.11209,617.00145,566.68净利润406,118.43329,295.33263,419.48资产总额2,236,122.961,803,938.481,433,005.87应收账款377,269.28318,857.60232,458.97债务保障率（%）108.22121.53178.11资产收益率（%）18.1618.2518.38资产负债率（%）11.4311.6210.16应收账款周转率（次）5.00425.01915.0233通过上述的数据可知:近三年来，公司的债务保障率是非常高的，说明公司的偿债能力很强，但也出现数值在减小的情况，说明恒瑞医药的财务风险正在变大，要开始抓紧收回资金的速度，不要拖欠债务，让公司正常经营下去；这三年中，资产收益率和资产负债率处于相对稳定的状态，变化的幅度不是很大；同时，应收账款的周转速度慢了下来，款项一年比一年多，而且数额相对较大，公司及时回款的难度越来越大，会对公司造成风险。3.4.2多变量模型构建上文中对多变量模型的基本情况以及Z-SCORE模型也做出了描述，Altman也根据行业的不同，提出专门适用于制造业的公司的判别式：Z=1.4X1+1.2X2+0.99X3+3.3X4+0.6X5在这一算式中，得出的Z值越低，企业就越容易破产。其中破产企业与非破产企业的分界点就是2.675。构建Z-SCORE模型所需要的财务数据如下表所示：表3.9恒瑞医药股份有限公司Z模型分析财务数据单位：万元年份201820172016资产总额2,236,122.961,803,938.481,433,005.87期末盈余公积209,221.68153,151.48124,484.53期末未分配利润1,311,501.331,054,487.94840,129.99留存收益1,520,723.011,207,639.42964,614.52期末流动资产1,806,939.211,446,853.081,139,322.19期末流动负债249,363.41205,039.87136,487.51营运资本1,557,575.81,241,813.211,002,834.68销售收入1,741,790.111,383,562.941,109,372.41利润总额449,907.96375,918.88301,318.47财务费用-12,364.34-3,663.17-16,593.69息税前利润437,543.62372,255.71284,724.78所有者权益1,979,773.851,594,321.481,287,439.18负债总额256,349.11209,617.00145,566.68根据上表得出恒瑞医药的Z值：表3.10恒瑞医药股份有限公司Z模型分析年份201820172016X10.68010.66940.6731X20.69660.68840.6998X30.77890.76700.7742X40.19570.20640.1987X57.72307.60598.8443Z7.83887.76728.5108根据上表可以看出，恒瑞医药近三年的Z值均大于2.675，说明公司的财务状况还在一个比较安全的状态，但2016年到2017年时，有下滑的趋势，说明公司面临的风险也在增加，虽然到2018年的时候，Z值稍微上升，也应该继续关注财务问题，加强管理重视，调整好资产结构，避免财务风险恶化，导致公司出现财务危机，影响公司的稳定发展。4恒瑞医药财务风险成因分析陈宇在《企业财务风险的防范与控制》[11]中指出企业财务风险是影响着企业能否稳定发展的重要原因,而导致企业财务风险的因素主要是内部和外部两个方面。4.1外部因素造成的财务风险4.1.1医药政策风险医药行业关乎着老百姓的生命健康问题，是与其他行业不同的，也是我国重点发展的企业，受到严格管控，以及各种政策的影响。去年的十月份，国家卫生健康委员会国家中医药管理局《关于印发国家基本药物目录（2018年版）的通知》，基本药物从2009年的307种，再到2012年的520种，最后再到2018年的685种，基本药物目录数量逐步增加，覆盖的品种范围越来越广，也在更新升级，如果公司的主要产品不能持续保持在基本药物目录范围内，就会对公司的产品销售产生巨大影响，从而减少销售收入。我国拥有健全的医药制度，严格监督和关注医药制造企业的每一个产品环节，包括药物的研发生产，以及日后在市场上的销售，我国医药制造业必须要严格遵守相关法律制度，以防出现风险。对企业来说，只有更加严格要求自己的产品，加大质量保障，才能通过医药标准的审核，被消费者所接受，然而药品质量的提高也意味着药品生产时的更多投入，相应的成本就会增加，使企业面临利润降低的风险。另外，国家对医疗药品的降价政策，使得销售药品的价格下降，而原材料与人工成本却在上升，在这些情况下下，公司的利润将会受到重大影响。4.1.2市场竞争风险刘海田在《医药制造业财务风险研究》[12]中说道，经济发展越来越好，越来越快，老百姓的生活消费水平比较高，但是身体健康状态却不是很好，同时，人口老龄化的加剧和城镇化建设水平的提高，引发了对医疗产品的需求。对于制药企业来说，这是一个发展的机会，想在在市场上寻求立足之地，企业的竞争力也在增加。医药行业发展的特别好，各方面的经济数值都在增长，2017年国家食品药品监督管理总局（CFDA）加入ICH（人用药品注册技术规范国际协调会），表示着我国的医药企业在世界经济中正面临着激烈的竞争。但是这些企业的竞争力并不是很强，一方面的原因是,辉瑞、拜耳、罗氏等跨国制药企业在中国拥有很大的销售市场,他们的资金雄厚，技术也很强大,不断分占我国的医药市场。另一方面,我国医药行业的不合理结构导致出口以原料药和简单的医疗器械的产品为主;而进口的却是以昂贵的药品和大型医疗器械为主。这说明了我国医药企业在国际竞争的环境中处于劣势。虽然恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物生产的龙头企业，每年都有创新药品申请临床，但面对国外拥有更强科技创新能力的大企业，对于市场的竞争，也存在着不可忽略的风险。国内外医药市场竞争不断加大，企业要想在斗争中取得胜利，必须寻求良策来提高自身优势，加强技术研发，扩大生产规模，然而医药制造行业需要投入特别多的资金来支持研发，还有很高的风险在里面，这将会使企业产生更多的费用。4.2内部因素造成的财务风险4.2.1筹资风险成因分析a）筹资方式单一根据恒瑞医药近三年筹资活动产生的现金流量分析，发现公司的资金来源主要来自吸收投资，少数来源于子公司吸收少数股东投资，别的方式收到的资金并没有，说明其筹资方式比较单一，不能灵活地配合公司财务需求，容易出现资金链断裂的问题，造成更严重的财务风险。b）流动负债比重较高在恒瑞医药的负债结构中，流动负债占总负债的比例非常高，形成这种情况的原因大致有两方面。一方面是流动负债要比非流动负债花费更少的费用去筹集，企业为了降低成本从而获得更多的利益；另一方面，银行为了减低自身的风险，借给企业的贷款大多为短期借款。医药企业的投资时间较长，能够得到收益要等很久，在需要很长时间来进行的项目中投入较多的短期借款，当需要到期偿还银行本金和利息时，公司还没有取得项目的收益，没有足够资金按期偿还债务，使公司财务状况出现危机，公司的信誉也随之下降，投资人减少或终止投资，造成公司没有资金来源，就无法继续保持投资项目的进行，也会影响整体正常发展。4.2.2投资风险成因分析a）固定资产投资规模较大恒瑞医药在2016年到2018年间，对固定资产和在建工程的投资数额较大。公司追求更大的规模，在上海、苏州、成都、福建、连云港等地开展项目：上海盛迪开始建造行政研发大楼；苏州盛迪亚新建二期抗体原液车间工程；成都盛迪完成制剂扩建仓库工程；福建盛迪完成拆除原厂房的工作；连云港完成制剂一厂固废仓库工程、肿瘤粉液双室袋车间工程、新造影剂车间工程和制剂二厂软胶囊车间工程；完成江苏盛迪的仓库建设工程。为了研发生产，更新机器设备。然而由于市场在不断变化调整，构建工程需要的原材料和各种产品价格也在变化，建设的费用也就不固定，公司的收入也是上下变化，导致总资产和净资产的收益率都出现减小，也就增加了公司的风险。b）研发投资风险大搞研发高技术的企业本身就具有高投入高风险的特点，作为把创新研发作为发展道路的恒瑞医药，每年投入项目研发的资金占到了销售收入的一大部分。去年公司累计投入研发资金26.70亿元，比上年增长51.81%，研发投入占销售收入的比重达到15.33%，虽然有力地支持了公司的研发工作和创新发展，但是它本身具有不确定性，无法保证研发的成果达到预期目标，从而会影响公司的利润收入，带来收益风险。4.2.3经营风险成因分析存货管理意识不强我国制药行业多数企业自主创新能力较弱，企业为了能够顺利经营下去，只能靠仿制生产同一类型的药品，所以企业间的竞争就会加大，很多企业存在产品存货积存过多、资金周转不开的情况，恒瑞医药也存在这种情况。甲磺酸阿帕替尼与替吉奥胶囊作为抗肿瘤药品，价格比较昂贵，在市场中的需求量不会太多，就容易造成库存积压的情况，流动性价差，占用了公司的资金，也会造成公司存货的保管和被损坏的成本加大，同时也可能面临存货降低原有价值的风险，说明公司的存货管理意识不强，风险也就隐藏在其中。应收账款回款速度减慢在应收账款处理上，公司并没有设置客户信用管理部门，目前都是由公司的财务部门管理应收账款，但是他们只会关注财务的有关数据，就会忽略去了解客户的有关情况，从而不能科学地评估公司这方面的风险。近年来公司的应收账款的周转速度越来越慢，原因是公司并没有采取有效的措施对应付账款进行催收。同时，公司的催账手段比较单一，没有将不同的账款金额进行分类，造成收账速度的减慢。最后，公司没有健全的应收账款内控机制，不利于公司应收账款的管理，增加资金回收风险。5恒瑞医药财务风险的防范措施曹玉贵在《企业财务风险的防范与控制》[13]中说，最近几年，中国经济社会发展不断前进，国内外对产品市场的争夺也越来越激烈，大大小小的企业数不胜数，每家企业都在接受各种挑战，在寻求生存的道路上探索。企业的财务是非常重要的一项工作，如果财务中出现了风险，对于企业的影响是非常之大的。要充分重视对财务风险的管理，要有管理风险的一整套制度体系，培养精通于财务风险这方面的人才，注意在企业资金运行的各个方面大大小小的问题。要想规避风险，就必须正确认识财务风险，采取有效措施，促进企业健康发展。根据医药行业独有的行业特征，以及上文对于恒瑞医药的财务风险分析，结合医药行业的发展现状和公司的发展经营战略，提出具体的防范风险措施。5.1发展多元化的筹资方式企业有了资金才能开展经营，没有资金什么事都做不了，方方面面都要受到公司的资金影响，稳定充足的资金是公司发展的前提。企业可以通过自身的经营活动结果产生资金，也可以从其他企业之外的经济活动中筹集资金。企业不能只采用内源筹资的方式对资金进行筹集，因此，企业必须要发展多元化的筹资方式。恒瑞医药属于医药制造行业，该行业的前期投资资金很高，研发周期又长，其中各个方面的风险也是比较大的，需要很多的流动资金，所以公司应该选择合适的筹资方式。作为医药上市企业中实力很强的企业，恒瑞的信用水平很高，获得银行借款也是比较容易的，但必须加强对长期债务的控制，以防风险的形成。当取得银行借款时，企业不能盲目投资，要全方面考虑，避免造成过度投资，最后资金的回收不到位，资金链瓦解，无法偿还贷款的情况。长期借款成本是很高的，因此短期借款就会成为企业比较中意的选择，但是短期借款就需要在很短的时间内偿还，假如哪个部分出现了问题，企业的资金就会短缺，没有办法偿还债务，资金要是缺太多的话，企业也就会因此倒闭。由此看来，企业还是尽量不要去借太多的银行贷款，应当结合企业自身以及准备进行投资项目的具体情况，选择适合、安全的筹资方式，避免因筹集资金而导致的风险。5.2采取科学的投资策略为了更好地实现企业投资管理的目标,企业应该根据投资项目的特点和要求，制定好投资的策略，以保证投资项目的正常运行。当企业确定投资项目是否能开展时，应对投资项目进行分析，看是否能够正常进行，以及能否达到预期效益。医药行业的投资项目投入大，风险高，而且受到国家政策的影响，所以恒瑞医药应时刻关注国家出台的医药新政策，采取合理的投资策略。近年来，恒瑞医药对子公司的建设以及车间改造所投资的资金比较多，在建设运行中出现的不确定因素风险也会加大。医药公司的投资项目比较多，一旦选择好投资的项目时，公司要加大力度对项目的监管控制，争取每日都关注，不要出一点点的问题，这样就会使风险发生的概率减小。万一还是出现了风险，也不要慌乱，要实施有效的防控风险方案，及时行动，减少投资的损失。5.3加强存货管理医药企业中的存货管理是非常重要的，因为存货太多会加大经营成本，从而使利润减少。药品的管理是比较特殊的，要求也是很严格的，所以制定完整合理的存货管理制度，对于恒瑞医药十分重要。首先，要对产品的生产进行预算管理，制定好预算方案，经过公司管理层的审核通过，就要对各个环节进行规划处理。采购原材料时要提前进行市场调查，防止原材料价格太高增加成本，产生不必要的损失；要提高采购人员的办事能力，他们要清楚地了解市场情况，明确各种药品的销量情况，确定好采购量，同时还要了解国家对于药品的新政策，制定好采购方案；然后要对企业的存货管理出现风险的各种因素进行评价预估，包括市场、销售、经营现状以及存货管理等，找出存在的问题，提前进行预防；最后对于存货管理人员的管理也不要懈怠，让他们去学习存货管理的有关知识，提高自身能力，使存货中不要出现费用浪费的现象，让公司取得更多的效益。5.4完善应收账款管理从恒瑞医药的财务数据来看，近三年来公司的应收账款不断增