博俊科技 -白车身总成产品-主机厂客户带动冲压业务高增布局一体化压铸成长可期

博俊科技（300926）SAC编号:S0870523100003博俊科技（300926）SAC编号:S0870523100003SAC编号:S0870523100001主机厂客户带动冲压业务高增，布局一体化压铸成长可期公司深耕汽车冲压业务多年，转型白车身总成驱动业绩高增。博俊以冲压起家，熟练运用冲压、热成型、焊接、注塑、装配等多种工艺，为白车身总成产品开拓奠定基础，重庆、常州工厂投产后业务持续放同比分别+103.07%、125.21%。产能方面，常州二期及河北工厂将于24Q4投产，重庆沙坪坝项目预计25H2投产，公司业绩有望迈上新的理想、吉利等主机厂车型热销带动营收增长，主机厂客户营收占比持户营收增长，问界M7/M9、深蓝S7、理想W01等热门车型也值得期待，23H1理想和吉利营收占比高达50%，前三季度前五大客户中主机厂占四家。中长期看公司在手订单充足，2023-2025年在手订单71亿轻量化布局热成型和一体化压铸，有望打开第二成长空间。热冲压提升车身防撞性能，抗拉强度可达1500Mpa，主要应用于防撞梁等汽车安全件，公司熟练掌握工艺并应用于车身件。一体化压铸可以帮助汽车减重10%，具备提高生产效率、延长续航的优势，公司2500T/3500公司白车身业务放量，持续拓展重要客户，传统冲压零部件业务稳定年分别实现归母净利润3.07亿元、4.43亿元、6.09亿元，对应当前市值市盈率分别为24.42X/16.97X/12.32X。首次覆盖，给予“买入”评原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月08日收盘价）公司深度请务必阅读尾页重要声明2 4 4 4 7 8 8 8 9 3布局热冲压成型和一体化压铸，汽车轻量化打开想象空间......124盈利预测与投资建议 17 4.2投资建议 18图 4 4 5 6 6 7 7 7 7 12 13 14 15表 5表2：博俊科技车身模块化产品概况 6表3：汽车冲压件国内市场空间测算 8表4：博俊科技冲压业务细分产品收入、成本、毛利率情况.9 9请务必阅读尾页重要声明3 10表7：博俊科技主机厂供货及定点车型 10表8：博俊科技投产及在建工厂概况 14在产线构成和应用技术中均有重要作用 15 16 16 17公司深度请务必阅读尾页重要声明41深耕冲压业务，产能释放推动产销和业绩高增1.1纯正的冲压件标的，实控人持股比博俊科技深耕汽车冲压业务，冲压件向总成拓展、产能陆续控人伍氏夫妇陆续成立模具公司和部件公司，2011年业务开始向昆山搬迁；2017年在昆山本部之外设立重庆博俊和成都博俊，2019年重庆博俊投产，2022年常州博俊投控人伍亚林、伍阿凤夫妇合计持股比例为73.10%（双方直接持股1.2持续拓展冲压件产品品类，白车身业务增长亮眼公司冲压零部件产品以传动类、框架类、其他类为主。传动类分为转向系统、动力系统，框架类分为车门系统、天窗系统、公司深度请务必阅读尾页重要声明5资料来源：可转债募集说明书，上海证券研究所产品大类应用范围类型产品用途工艺传动类转向系统转向管柱、支架、锁套、电控盖用于保护和固定转向轴，保护司机安全。主要工艺包括冲压、焊接、车削、铆接、表面处动力系统发动机部件、离合器部件、减震器部件、涡轮增压器部件、新能源汽车电池支架用于气缸、控制阀、油泵、排放等机构中。主要工艺包括冲压、铆接、平面磨、表面处理框架类车门系统门锁底板、玻璃升降器、铰链、锁钩用于汽车侧门锁及前后盖锁。主要工艺包括冲压、铆接、表面处理等。天窗系统框架、导轨用于天窗的固定和运动。主要工艺包括冲压、表面处理、注塑、铆接等。电子系统音响框架、显示器框架、雷达汽车主动安全的重要部分，用于观测汽车行驶时前方的路况及车辆，支架起到固定及调节作用，此外还包括信息交流装置设备框架及固定装置。其他类内饰系统手刹部件、排档部件、脚踏部件、饰件主要为手刹等部件，通过钢丝拉线连接到后制动蹄上以对车辆进行制动。排气系统排气外壳、端锥、排气筒确保排气功能的运转、固定和美观。主要工艺包括冲压、焊接、铆接、表面处理等。其他车灯部件、管路部件、电子秤部件-资料来源：可转债募集说明书，上海证券研究所由2021年的37.90%提升至47.12%，毛利占比由2021提升至49.16%。实现营收快速增长的主要原因是常州博俊开拓新客户、重庆博俊客户模块化订单增加，成本端原材料价格下降叠公司深度请务必阅读尾页重要声明614.0012.0010.008.006.004.002.000.00车身模块化其他冲压件3.862.366.065.40202220212022资料来源：2022年年报问询函回复公告，上海证券研究所2.502.001.501.000.500.00车身模块化其他冲压件0.790.22202120222021资料来源：2022年年报问询函回复公告，上海证券研究所白车身业务是指车身模块化及仪表台骨架等总成。公司自产品图示侧围后侧围内板地板前纵梁总成及防撞梁仪表台骨架资料来源：可转债募集说明书，上海证券研究所公司深度请务必阅读尾页重要声明7140%125%120%100%80%60%40%20%0%100%90%140%125%120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.3上市后业绩迎来快速释放，23元，同比+83.74%、环比+11.67%；为12.72%，环比+2.71pct。公司费用管控较好，期间费用率降至 86420营业收入（亿元）同比17.0113.9113.91103%73%20202021202223Q1-Q3120%100%80%60%40%20%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0归母净利润（亿元）同比1.481.4876%76%1.8220202021202223Q1-Q3资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所冲压业务贡献主要营收和毛利。23H1，冲压业务实现营收冲压注塑业务商品模业务其他业务5.3%5.3%10.2%3.5%17.7%90.4%82.4%75.9%8.1%13.3%77.3%7.3%5.9%20202021202223H1冲压注塑业务商品模业务其他业务100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.2%26.0%30.1%26.0%4.0%10.0%22.5%10.0%15.8%75.2%63.9%58.9%51.6%20202021202223H1资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所公司深度请务必阅读尾页重要声明82冲压件竞争格局分散，切入白车身量利齐升较为稳定。汽车冲压零部件品类繁多、开发周期长，但使用年限长，一般不需要更换，产品生命周期跟随汽车的生命周期及市场供求变化，市场需求相对稳定。随着新车型的引进、旧车型的更新换代，乘用车冲压件市场空间不断增大。据智研资讯测算，冲压件单车价值量逐年走低，2022年冲压件单汽车冲压件行业竞争格局分散，但市占率普遍不高，国内大型民企具备模具自主设计制造能力和成本优势。汽车冲压件种类繁多，市场空间较大，但是市场相对分散，行业集中度较低，以多利科技在招股书中披露的数据为例，其主要产品在细分的乘用冲压厂商分类：第一类为国外汽车巨头在国内的合资企业，其生产技术较为先进，居于早期市场龙头地位；第二类为以多利科技、华达科技、联明股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业，其已形成一定规模，具有自主模具设计制造能力和成本竞争力；第三类为数量众多的中小型冲压件厂商，其研发能力、生产技术等较弱，模具开发能力不足，效益较低。2.2车身模块化产品量价齐升推动冲压业务业绩高增公司深度请务必阅读尾页重要声明9公司实现高增长的主要原因是产品从冲压零部件为主转向白车身总成为主。利润方面，车身模块化产品放量摊薄成本。2022 表4：博俊科技冲压业务细分产品收入、成本、毛利率情况 资料来源：2022年年报问询函回复，上海证券研究所客户转变为整车厂为主，23H1理想、吉利、比亚迪合计营收年份序号序号客户名称销售额（亿元）营收占比整车厂Tier123H11理想汽车3.231%√2吉利集团2.020%√3蒂森克虏伯0.88%√4比亚迪股份0.55%√5科德集团0.44%√合计7.068%56%12%2022年度1吉利集团2.4√2理想汽车2.1√3蒂森克虏伯√4科德集团0.86%√5赛力斯集团0.86%√合计7.654%38%17%2021年度1蒂森克虏伯√2吉利集团√3长安汽车集团0.8√4伟巴斯特集团0.78%√5科德集团0.67%√合计4.353%23%30%2020年度1蒂森克虏伯0.9√2伟巴斯特集团0.7√3科德集团0.58%√4麦格纳集团0.47%√5凯毅德集团0.47%√合计2.851%0%51%资料来源：公司可转债募集说明书，上海证券研究所公司深度原有Tier1客户稳定增长，新增大客户均为整公司采购内容开始合作时间2022年销售额2021年销售额理想汽车车身模块化产品2021年2.05-赛力斯集团车身模块化产品2019年0.790.11吉利集团车身模块化产品2019年2.41长安汽车集团车身模块化产品合计2019年0.695.930.771.99资料来源：2022年年报问询函回复，可转债募集说明书，可转债问询函回复，上海证券研究所公司在手订单充足，根据公司投资者关系活动记录表，截至供货及项目定点的车型也较为丰富，公司在比亚迪、吉利、长安福特、长安、赛力斯、理想等整车厂有丰富供货和新增定点项目。主机厂车型比亚迪宋、宋Plus、海豹、海狮等星越L、星越L-高配、PA2A、SD3A、极氪等长安福特CDX706、CDX707、CD542、CD764长安深蓝S7、C318、E12赛力斯理想长城C03-资料来源：投资者关系活动记录表，上海证券研究所理想、吉利等主机厂客户的配套车型销量较好，带动公司整23Q123Q223Q36000050000400003000020000100000理想L9理想L8理想L7吉利星越L长安深蓝S7问界M5问界M7资料来源：Marklines，上海证券研究所公司深度2.4产能加速扩张，新项目紧贴产业集群成都、常州等地建厂。常州、重庆工厂主要定位白车身，成都工工厂业务规划及客户情况昆山本部产品为冲压零部件及模具，主要服务Tier1，业务量预计年均增长10-15%常州博俊产品为车身模块化，主要客户是整车厂，主要客户为理想、吉利、合创、牛创重庆博俊产品为车身模块化，主要客户是整车厂，主要客户为吉利、长安福特、赛力斯、长城成都博俊定位高压铸铝一体化产品，服务新能源主机厂，预计24年4月达到预定可使用状态资料来源：投资者关系活动记录表，上海证券研究所公司名称注册资本总资产净资产营业收入营业利润净利润重庆博俊10.865.150.440.41成都博俊0.200.160.00-0.01-0.01常州博俊0.309.360.722.760.550.43资料来源：公司公告，上海证券研究所公司上市后积极扩张产能，近期相继公布常州博俊新建及扩产项目、河北博俊新建项目规划。公司上市之初建设重庆、成都、河北博俊新建、重庆博俊精密模具和汽车零部件研发生产基地等公司深度汽车轻量化可以提升燃油效率和降低能耗，是全球汽车工业斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。能源部数据亦显示，汽车重量每下降10%，则其燃料消耗降低6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身及底盘的重量可降低至50%，相应碳排放亦会降低。因此，汽车相比于传统汽油车领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础轻量化可以通过结构、材料、技术的优化来实现。实现汽车轻量化的途径有三条：一是通过整车优化结构设计；二是优化材料设计，即用低密度材料代替钢铁材料的应用；三是轻量化制造3.1热冲压提升车身防撞性能，有利于实现轻量化热冲压使高强度金属实现复杂形状零件的冲压成形加工，抗使常温下成形性能差的高强度金属能够实现复杂形状零件的冲压公司深度成形加工。热冲压成形工艺是将热冲压成形用钢加热至奥氏体化，在奥氏体温度区间保温一段时间后，快速转移至热冲压模具中进行成形和淬火。最终零件组织通常为完全的马氏体组织，抗拉强理过程，奥氏体组织塑性好、变形抗力小，在零件成形后奥氏体资料来源：《轻量化技术和材料在汽车工程中的应用》（赵显蒙等上海证券研究所热成形件主要应用在汽车安全件上，如车门防撞梁、B柱加强板、地板纵梁、门槛梁等零部件。采用热成形钢板冲压件的零件通常是车身碰撞传力路径的安全结构件，大多要求具有高强度，起到防止碰撞时过分变形、入侵乘员生存空间的作用。同时对零变形时，不能过早弯折断裂，以起到吸收能量的作用。由于轻量化及对碰撞安全的要求越来越高，热成形钢在汽车骨架上的应用公司深度资料来源：《轻量化技术和材料在汽车工程中的应用》（赵显蒙等上海证券研究所高强钢热冲压技术提升车型的防撞性能、实现更大程度的车身轻量化，是汽车轻量化的重要实现途径。热冲压将高强度金属形成抗拉强度高、回弹小的冲压件，在防撞等安全方面表现较好。同时，通过厚度减薄，减轻零件重量，结构优化，取消某些加强 提高车型的防撞性能 实现更大程度的车身轻量化，减少油耗和二氧化碳排放 零件成形性相对较好技术零件尺寸精度好优势车身结构设计简单，加强板数量有效减少 有效提高零件的表面硬度及其耐磨性 降低冲压噪声 通过车身结构设计优化，可以有效控制综合制造成本 生产节拍慢（3冲程/分钟） 需要激光切割进行切边、冲孔 工艺影响因素比冷压复杂得多 固有废品率远远高于冷冲压缺点单件成本高 工作环境比冷冲压差 技术门槛和投资门槛比较高热冲压仿真精度较差（热胀冷缩、组织转变及其回弹CAE博俊上市后的产线建设和应用技术方面，热成型均占据重要地位，可转债募投项目中热成型产品达产后预计年收自上市后，重庆博俊、常州博俊的产线构成和应用技术中均有热例，其收入估算中显示，项目达产后年产超高强度钢板热成型冲公司深度表11：上市募投项目及2023年可转债募投项目中，热成型在 项目上市前主营首发上市项目2023年可转债项目-资料来源：博俊科技可转债问询函回复公告，上海证券研究所一体化压铸可以帮助汽车减重10%。一体化压铸使用超大型压铸机一次压铸成型，大幅降低制造成本。特斯拉计划型压铸件替换由370个零件组成的下车体总成；使资料来源：佐思汽车研究，上海证券研究所一体化压铸具备减自重、提高生产效率、延长续航的优势，车企加速布局推进，有望推动赛道步入高速发新势力：特斯拉采用一体化压铸后地板的ModelY已正式交传统车企：大众、沃尔沃等国外传统车企的一体化压铸车型公司深度主机厂布局模式布局车型压铸机供应商模具供应商压铸件供应商材料供应商//////////中游压铸厂采购大型压铸设备积极布局一体化压铸。文灿股份、拓普集团、广东鸿图、旭升股份、美利信等中游的压铸厂商纷纷通过采购大型压铸设备并与车企合作的方式布局汽车一体化企业大型压铸设备合作设备厂配套车企文灿股份力劲科技蔚来、理想拓普集团力劲科技广东鸿图1台6800T，另外采购力劲大型智能压铸单元共8台套（含12000T）力劲科技小鹏、特斯拉旭升股份未来三年内采购总价约2亿元的压铸岛设备，机型覆盖1300T-4500T、6600T和8800T海天金属-美利信海天金属-爱柯迪2022年拟购入45台压铸机，其中包括2台6100T、2台8400T布勒集团-博俊科技5套3500T-9000T力劲科技-资料来源：佐思汽车研究，博俊科技投资者关系活动表，上海证券研究所3500T-9000T压铸单元，并已取得部分订单。根据公司投资者交公司深度4盈利预测与投资建议元2）毛利：假设毛利率为20.00%/20.50%/21.00%。1,145.82,501.53,499.74,687.7606.0701.5799.7907.7539.81,800.02,700.03,780.084%40%34%922.81,816.82,664.53,672.920%21%21%商品模业务5.15.96.6-83%182%2.63.03.30.42.63.03.324%50%50%50%注塑业务101.6127.4140.1-5%66.779.689.298.134.934.138.242.034%30%30%30%其他业务141.7158.7177.8195.550.931.735.639.190.8127.0142.2156.464%80%80%80%4.2投资建议公司白车身业务放量助推业绩高增长，在手订单充足并持续拓展重要客户及车型，产能释放的同时新建和扩张产能，传统冲压零部件业务稳