东阿阿胶股份有限公司财务分析

东阿阿胶股份有限公司财务分析摘要：本文将对东阿阿胶的财务现状进行分析，其中包括了医药保健品行业现状及其前景的预测，东阿阿胶财务报表变化情况的分析，并利用财务报表和计算的各项财务比率，来分析东阿阿胶的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。从中发现了东阿阿胶现存的一些问题并针对问题提出了改进的策略，希望为东阿阿胶未来的战略发展决策提供帮助，可以为其他公司给予理论参考，并能一定程度上改善我国医药企业的管理，促进其发展。关键词东阿阿胶财务状况财务比率AbstractThisstudyinvestigatestheinfluenceofvaryingfinancialparameterstotheeconomicanalysisofaproposedfeeder,byusingthesensitivityanalysiswhichisthecommonmethodologyinordertofindouttheuncertaintiesinanyassessments,theimpactofspecificparametersofanynumericalanalysisandtheconsequencesofcertainassumptions.ThefeedersystemexaminedinthisstudywillbevariedintermofitsPVpenetration,rangedfrom60%to100%.Thestudy’sobjectiveistoidentifythemostsensitiveeconomicvariableindifferenteconomicanalysisnamely:interestrateofreturn(IRR),rateofinvestment(ROI)andpaybackperiod(PP),andundernetpresentvalue(NPV).Astheresults,thisstudyfoundthatPVcostandelectricitypricearethemostinfluencerstothoseeconomicanalysis.UnderIRR,ROIandPP,itisidentifiedthatPVcostpredominantlyaffecttheresultsofanalysis.However,underNPV,theelectricitypriceischangeddramaticallythanPVcost.TheresultofNPVchangesaround-72.46%and131.90%,whilethepricegoesdownandupat50%ofitsoriginalvalue,respectively.Inanotherconclusion,thisstudyfoundhigherPV’spenetrationinthefeedersystemwillalsorisethevariable’ssensitivitylevel,however,itisnotsignificantenoughcomparedwiththechangefromeveryexaminedfinancialparametersbyusingsensitivityanalysis.KeyWordsSensitivityAnalysisSolarPVEnergyEconomicPowerSystem目录TOC\o"1-1"\h\u1引言 11.1研究背景及意义 12行业分析和公司现状 12.1行业现状 12.2公司现状 23主要报表分析 33.1资产负债表分析 43.2利润表分析 73.3现金流量表分析 114比率分析 114.1偿债能力分析 114.2营运能力分析 144.3盈利能力分析 154.4发展能力分析 175杜邦分析 186问题及改进建议 21结论 23致谢 24参考文献 251引言研究背景及意义1.1.1研究背景自20世纪70年代末改革开放政策实施以来，人民生活水平得到了显著提高，医疗需求也不断提高，医药行业得到前所未有的高速发展。医药产业不仅与人类生命和健康息息相关，也是国家战略的重要组成部分，对促进经济社会发展起着非常重要的作用。2018年国际化环境非常复杂，但我国经济总体上仍保持了相对稳定。随着供给侧结构性改革的进一步推进，医药行业引入并实施了一系列产业政策。国家医疗保障管理局集中了基金支付、药品采购和价格等几项重要职能的管理，通过三位一体的监督体系全面推进“医疗，医疗，医药联动”，我国医药行业正在慢慢地向前发展。如何更深层次地提升中国医药企业的实力是我们一直在讨论的问题。近年来，中国的市场经济发展迅速，经济全球化的趋势日益明显，越来越多的医药企业成功上市。它们作为中国经济发展的先行者，率先加入到了世界市场竞争当中。借助医药上市公司披露的财务数据，对个别医药企业进行财务分析，可以系统地了解公司的经营效果和财务状况质量。1.1.2研究意义在2018年“中国药品品牌榜•价值的排行榜中，东阿阿胶股份有限公司以品牌价值371.34亿元位居榜首。东阿阿胶是我国典型的医药企业，本文将会对东阿阿胶的财务现状进行分析。通过分析可以了解东阿阿胶的偿债能力，经营能力，盈利能力和发展能力如何，以及东阿阿胶经营者的绩效如何，找出公司当前存在的问题，提出改善的策略，促进东阿阿胶企业管理水平的提高。同时希望此次的分析能够为同行业提供相应的理论参考，同行业可以依据此次分析并结合自身的情况对自身的问题作出进一步的改善，从而为我国医药行业的进一步发展做出自己的贡献。2行业分析和公司现状2.1行业现状东阿阿胶所处的医药保健行业是典型的弱周期行业，保健食品行业虽然只有几十年的历史，但是它已经成为拥有自己特色的行业。然而和发达国家比起来，中国的保健品行业仍然处于早期的发展阶段。另外，我国消费者对保健品消费的意识和习惯尚未普遍形成，对产品营销的依赖度还相对高，并缺乏对消费者关于保健品的教育。而且国内的保健品企业参差不齐，市场集中度偏低，在国外品牌的压力下寻求自身的发展很是困难。但是随着我国经济水平的不断提升，居民生活质量不断改善，人们消费意识也在逐步加强。再加上“大健康”概念的提出，人们对保健品的需求会越来越高，保健品行业未来发展的空间巨大2.2公司现状2.2.1公司简介东阿阿胶股份有限公司是1993年根据山东东阿阿胶厂改组成立的股份有限公司，并于1996年7月29日深圳证券交易所上市，股票简称东阿阿胶(股票代码：000423)。东阿阿胶生产的产品高达百余种，主要有中成药、保健品、生物药、药用辅料、医疗器械等6大产业门类。其中最主要的是阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，东阿阿胶也是全国最大的阿胶系列产品制造企业，并曾多次获得过国家质量金奖，、“中国科技名牌500强”、“中国十大中医药民族品牌企业”等荣誉称号。2.2.2东阿阿胶SWOT分析（1）内部优势S品牌优势“阿胶，出东阿，故名阿胶”，拥有广泛的资源优势，为行业第一品牌，具有明显市场领先优势。东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势。网络优势从上游原料基地建设，到驴皮收购终端的控制，到下游场外交易终端，整个产业链模式已形成。在山东，内蒙古，辽宁以及国外都建立有原料基地。与百强连锁企业形成了稳固的战略合作，直供和钥匙链终端销售逐年稳步增长，网络优势明显。平台优势拥有国家科技部批准的“全国胶中药工程技术研究中心”，“院士工作站”，“博士后研究工作站”，“泰山学者岗”，“山东省传统口香糖重点实验室”中药研发“等平台。公司在阿胶中药研发，技术，人才和资源方面处于领先水平，是具有无可比拟的竞争优势的领先企业。技术标准优势具有传承千年的国家级保密传统工艺，以及自动化、智能化的现代生产技术；参与制定多项行业标准，拥有大量阿胶传统配方、秘方，具有领先行业的标准优势和产品研发技术优势。（2）内部劣势W行业不稳保健产品的销售易受到其他公司影响。新产品的影响力对于新研制新产品，应加大宣传力度，让更多消费者知道和了解。广告的负面影响虽然广告轰炸可以增加销量，但必然会造成人们的听力污染并导致销售不稳定。发展资源的分散集团在实施多元化战略后，其各项资源相应转移，削弱了在保健品行业持续发展的资源。（3）外部机会O强大的市场支持适宜人群广，需要补钙、补血的青少年、女士及中老年，随着中国人口老龄化的加重，以及中国的孝道文化的底蕴，阿胶的消费人群会越来越多。人们对健康问题的重视随着工作压力的加大，越来越多的人处于亚健康状态，中青年的消费群体会越来越多。其消费者人群就会增多。消费需求增长强劲。顾客群体的相对稳定每到逢年过节的时候，顾客都会想到购买礼品或保健品去孝敬老人父母。而东阿阿胶保健品的礼品功能的定位，就使得这一市场相对稳定。阿胶产业壁垒加强“东阿”牌入选全国首批重点保护品牌，这些构成申报“非物质文化遗产”的部分，都是公司立足阿胶产业的对外壁垒。（4）外部威胁T突发事件对消费者信心的冲击其他的一些未预料到的突发事件，如突发的食品保健品等安全事件带来的影响，不利公司保健品销售。顾客消费心理的变化消费者越来越理性，消费心理愈加成熟，保健品广告效应减弱。替代产品保健品行业本来就存在很多的竞争产品，他们相互之间都是替代品。如果其他公司在产品销售或者研发上加大投入，那么东阿阿胶将面临很大挑战。新的竞争对手保健品行业的进入门槛不高，特别是对于一些从事制药的企业，它们进入保健品行业会很容易。3主要报表分析3.1资产负债表分析表3-12016-2018年主要资产项目变化表单位：元项目2016年较上年增长率2017年较上年增长率2018年较上年增长率货币资金-14.70%21.96%23.80%应收票据-45.12%726.66%172.65%应收账款25.56%30.66%78.77%预付款项-23.62%-27.59%-48.75%应收利息7.62%7.69%12.30%其他应收款67.36%-8.52%-12.26%存货74.69%19.67%-6.65%其他流动资产6.03%25.75%-10.07%流动资产合计17.87%27.13%11.70%可供出售金融资产-19.96%-24.39%-0.75%长期股权投资-10.07%51.05%70.63%投资性房地产-9.47%-26.66%496.83%固定资产4.02%20.57%1.43%在建工程72.93%-28.57%17.51%生产性生物资产-19.93%-17.85%205.67%无形资产-7.68%78.97%28.11%开发支出18.11%0.00%52.61%长期待摊费用342.05%0.74%0.93%递延所得税资产13.30%23.52%3.78%其他非流动资产6.70%-22.09%-14.26%非流动资产合计8.77%15.59%13.38%资产总计15.57%24.39%12.07%根据东阿阿胶2016年-2018年资产负债表算得，可以清楚地看到重要资产项目的增减变化情况。从表中我们可以明显看出货币资金2016年有所下降，2017年和2018年都在增长，具体原因和具体分析下一节会详细介绍。比较明显的是2017年的应收票据比2016年增长了七倍之余，应收票据的增加主要是因为客户使用银行承兑汇票购货造成的，2018年较2017年仍在增长，应收票据的增加说明东阿阿胶销售量虽然在增长，但东阿阿胶给予客户了过于宽松的赊销政策。应收账款三年间也在不断增长，也能看出东阿阿胶赊销政策的宽松。这些虽然能够看出东阿阿胶对自身资金充足的自信，但长期如此下去，将会影响公司的盈利情况，甚至会造成意想不到的财务风险。再看存货，存货总额2016年和2017年都在增长，但是明显看出增长速度下降，到了2018年，存货甚至减少了，具体原因会在第五章说到。长期股权投资在2017年和2018年增长趋势很好，说明东阿阿胶投资很是见效。目前房地产市场很是火热，东阿阿胶看准时机，2018年投资性房地产有了明显增长。固定资产虽然一直处于增长状态，但2018年增长不是很明显。生产性生物资产在2018年有了两倍的增长，无形资产2017年和2018年也在增加。其他变化不明显或者不是非常重要的资产项目的变化情况不再一一赘述。3.1.1货币资金东阿阿胶、云南白药和同仁堂三家都是我国医药行业的龙头企业，同为中国的驰名商标。三家企业都是我们耳熟能详的上市公司，都有着深厚的历史积淀。东阿阿胶和云南白药是在深交所上市的，同仁堂是在上交所上市的，它们是中国医药企业的典型代表。所以选取了云南白药和同仁堂作为参照企业和东阿阿胶的一些数据进行了对比。表3-2货币资金占总资产的比率情况项目2014年2015年2016年2017年2018年东阿阿胶货币资金占总资产的比率34.18%19.27%14.22%13.94%15.40%云南白药货币资金占总资产的比率12.39%13.73%13.39%9.62%9.93%同仁堂货币资金占总资产的比率35.47%33.02%34.34%31.57%33.49%图3-1东阿阿胶与参照企业货币资金占总资产的比率情况库存现金、银行存款和其他货币资金统称为货币资金，是流动资产项目，是唯一可以直接转换为任何其他资产形式的流动资产。如果货币资金占总资产的比例很高，说明这个的企业储备的资金越多，这样的话企业的经营风险就会很低，偿债能力也会很强。如果占总资产比例不高，而且很低的话，那企业可能会面临资金链断裂的风险，这种情况的话，企业将没有资金偿还债务，偿债能力就会弱。问题总是相对的，货币资金太低有风险，但过多也未必就好。如果一个的货币资金过多，说明这个企业资金闲置过多，企业的资金利用率不高，企业的资金没有发挥出更大的作用，这将会影响企业的盈利能力。通常认为15％—25％的货币资金占总资产的比重是比较合理的。由上图可知，五年来三家公司中同仁堂货币资金占总资产比例是最高的，且稳定在30%-35%之间。可见东阿阿胶闲置资金较多，资产利用率不高，盈利能力相对保守；云南白药是最低的，且一直低于15%以下。这说明云南白药的资金压力相对大一些，资金流通欠佳；而东阿阿胶一直处于中等，从2014年的35%降到了2016年的15%左右，至2018年处于平缓状态，可见这五年里东阿阿胶在资金管理方面付出了努力、做出了极大的改善，严格控制好货币资金的存量，使其处于合理状态，这代表东阿阿胶对自身的盈利能力和筹资环境是很有信心的。3.1.2负债结构表3-32018年东阿阿胶与参照企业负债项目占负债比重单位：元项目东阿阿胶云南白药同仁堂短期借款6.14%应付票据及应付账款18.76%53.71%47.93%预收款项18.30%8.22%5.81%应付职工薪酬4.69%1.64%5.75%应交税费30.33%4.03%3.75%其他应付款24.98%12.63%11.86%长期借款--0.02%1.95%递延收益2.95%2.35%2.83%从上表将东阿阿胶、云南白药和同仁堂三家企业2018年的负债结构进行了对比，从中发现东阿阿胶和云南白药2018年没有短期借款，而同仁堂有近三个多亿的短期借款（具体金额见附表2）。2018年度东阿阿胶也没有长期借款，而云南白药和同仁堂都有。由此可见东阿阿胶资金充裕，不需要借债，所以没有太大的负债压力。另外东阿阿胶和云南白药和同仁堂相比来看，东阿阿胶应付票据及应付账款的比重相对较低，也说明东阿阿胶资金充足，偿债能力很强。3.1.3营运资金营运资金指企业在经营中可供运用、周转的流动资金净额，它可以用来衡量企业的短期偿债能力。表3-4东阿阿胶营运资金情况单位：元项目2016年2017年2018年东阿阿胶营运资本6，092，293，301.567,198，860,466.528,302,200,481.20图3-2东阿阿胶营运资金情况表3-4反映的是东阿阿胶2016-2018年营运资金情况，三年来东阿阿胶的营运资金在稳步上升，反映出公司对于偿还短期债务的准备很是充足，短期偿债能力较强，财务风险很低，这也可以看出东阿阿胶具有非常良好的发展趋势。但是三年来营运资金持续增加，2018年较2016年已经增长了20多亿，并不是说营运资金越多就是越好。东阿阿胶的营运资金已经太多,公司没有将充足的资金利用起来。如果可以将这些资金用于其他可以获利的地方，东阿阿胶的盈利情况可以再上一层楼。所以东阿阿胶应提高对于资产的利用情况，做到物尽其用，使公司达到更好的经营状态。3.2利润表分析下边是对2016－2018年度东阿阿胶财务报表的主要利润指标进行的比较分析，了解东阿阿胶近三年的利润状况。表3-52016-2018年主要利润项目变化表单位：元报告日期2016年较上年增长率2017年较上年增长率2018年较上年增长率营业总收入15.92%16.70%-0.46%营业收入15.92%16.70%-0.46%营业总成本15.75%19.66%-0.25%营业成本8.23%23.45%-3.15%税金及附加7.69%32.15%31.38%销售费用26.72%11.57%-1.61%管理费用16.46%17.29%2.82%研发费用6.78%财务费用-5.32%-171.41%32.91%资产减值损失79.17%260.22%113.56%投资收益-29.6%11.90%38.26%营业利润12.64%11.51%1.28%营业外收入89.33%-90.87%203.54%营业外支出-55.35%43.47%46.14%利润总额13.96%9.65%1.48%所得税费用17.86%6.77%-1.89%净利润13.27%10.18%2.08%综合收益总额14.25%10.40%-1.21%基本每股收益14%10.36%1.98%稀释每股收益14%10.36%1.98%由上表可知，东阿阿胶的营业总收入2016年度和2017年度都是增长状态，但是到了2018年度出现下滑，较2017年度下降了0.46%。营业总成本2016年度和2017年度都在上升，2018年度也开始下降，较2017年度下降了0.25%，但总体上公司2018年度还是盈利的，营业利润是处于增长状态的。尽管如此，但是从表中我们也可以看到公司营业利润的增长幅度在不断下降。公司的利润总额和净利润虽然也是保持增长的状态，但是增长幅度也是在下降。这些指标变化的主要原因是东阿阿胶在医药贸易方面的收入减少了。东阿阿胶的子公司昂德生物药业有限公司2018年新的股东增加了投资，于是导致东阿阿胶丧失了对该子公司的控制权，因此2018年度东阿阿胶没有再把昂德生物药业有限公司业务在合并报表中体现，所以相对以前营业利润、利润总额和净利润等的增长速度有所下降。3.2.1毛利率和净利率表3-62016-2018年毛利率和净利率表项目20142015201620172018毛利率65.54%64.6166.95%65.05%65.99%净利率34.23%30.05%29.37%27.73%28.43%图3-3毛利率图3-4净利率从表3-6中可以知道东阿阿胶的毛利率指标2016年为66.95%，2017年下降为65.05%，而2018年度的毛利率为65.99%有了增长的势头，五年间的变化没有规律可循，但五年来都处于64%以上，总体相对稳定；净利率指标从2014年的34.23%降到了2017年的27.73%，虽然2018年有了稍许的增加，但是增加并不明显，从图3-4也能明显看出东阿阿胶的净利率五年间总体上是在缓慢下降的，公司应着力改变这个趋势，努力提高销售收入。3.2.2东阿阿胶2016-2018年三大费用变化表3-72016-2018年三项费用表单位：元项目2018较上年增长2017较上年增长2016销售费用1,776,075,144.25-1.61%1,805,174,804.0911.57%1,617,921,637.14管理费用362,514,423.06-37.29%578,074,229.9217.29%492,838,017.67财务费用15,663,684.4732.91%11,785,622.24-171.41%-16,503,542.922017年东阿阿胶的销售费用较2016年增长11.57％，主要原因是品牌宣传费用的增加；2016年至2017年管理费用增加17.29％，主要原因是研发费的增加。2018年的管理费用比2017年低37.29％，是因为将研发费计入了研发费用；2017年的财务费用比2016年低171.41％，2018年比2017年高出32.91％。财务费用的变化是由于银行承兑汇票贴现利息增加所致。3.2.32018年度利润主要项目与国内参照企业比较分析下面将利润表中的主要项目用营业收入的百分率表示，这种方法是共同比报表分析法，以此来分析东阿阿胶的利润指标。表3-82018年企业主要利润指标对照表单位:元项目东阿阿胶云南白药同仁堂主营业务收入100%100.00%100%主营业务成本34.01%69.45%53.25%税金及附加1.65%0.66%1.10%销售费用24.20%14.68%20.78%管理费用4.94%1.17%8.76%研发费用3.28%0.41%0.65%财务费用0.21%0.61%-0.16%营业利润33.26%14.35%16.03%利润总额33.30%14.33%15.87%净利润28.43%12.32%12.83%从表3-8中可以看到，东阿阿胶的主营业务成本占其主营业务收入的比率为34.01%，云南白药为69.45%，同仁堂为53.25%，东阿阿胶低于云南白药和同仁堂，和参照企业比起来，东阿阿胶在主营业务上是没有成本优势的。东阿阿胶的销售费用占其主营业务收入的比率是24.20%，云南白药是14.68%，同仁堂是20.78%，东阿阿胶高于参照企业,前边已经说到销售费用的增加是因为公司加大了对品牌的宣传力度，这样有利于提高公司品牌的知名度，有利于促进销售。但是也要注意不能盲目宣传，进行广告轰炸，也要留心对销售费用的控制。管理费用和财务费用占主营业务收入的比率三家企业差不太多，可见东阿阿胶控制的还算可以。3.3现金流量表分析表3-92017-2018年东阿阿胶与参照企业经营现金流量情况单位：元项目201720182018较2017上升比率东阿阿胶经营现金流量1,757,389,210.591,009,049,053.07-42.58%云南白药经营现金流量1,155,689,948.902,629,807,236.75127.55%同仁堂经营现金流量1,472,958,965.421,928,378,994.7130.92%我们从表3-9中发现2018年云南白药和同仁堂的经营现金流量较2017年都呈现出上升趋势，云南白药增长127.55%，同仁堂增长30.92%，而东阿阿胶却处于下降趋势，2018年较2017年下降了42.58%，这说明不是保健品行业大环境所引起的，经过仔细分析发现是因为2018年东阿阿胶销售收到银行承兑汇票尚未到期导致的。表3-102016年-2018年东阿阿胶现金流量净额变化表单位：元项目2016年较上年增长2017年较上年增长2018年较上年增长经营活动产生的现金流量净额-36.11%181.37%-42.58%投资活动产生的现金流量净额-76.47%-153.09%107.69%筹资活动产生的现金流量净额15.06%-13.67%-8.11%东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额2017年相对2016年增加181.37%，是因为销售商品收到现金导致，到了2018年却比2017年减少了42.58%，上面已经分析是销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响的；东阿阿胶在2017年投资活动产生的现金流量净额较2016年减少153.09%，究其原因是2017年公司购买了大量的理财产品。到2018年时，公司2017年投资的理财产品到期收回，导致2018年投资活动产生的现金流量净额比2017年增加107,69%；2017年东阿阿胶筹资活动产生的现金流量净额比2016年的流量净额减少13.67%，是因为公司用现金支付了应分配股东的红利。2018年东阿阿胶筹资活动产生的现金流量净额比2017年减少8.11%，是因子公司用现金偿还了少数股东的借款。4比率分析4.1偿债能力分析4.1.1短期偿债能力分析下面将用流动比率和速动比率，细了解东阿阿胶流动负债与流动资产之间的关系，并与参照企业云南白药和同仁堂进行对比，进而分析东阿阿胶的短期偿债能力。表4-12018年东阿阿胶与参照企业流动比率和速动比率东阿阿胶云南白药同仁堂流动比率4.36682.67843.3058速动比率3.00141.69732.0075表4-2短期偿债能力分析表20142015201620172018流动比率3.99954.42135.08733.94864.3668速动比率2.92033.23543.06512.47123.0014图4-1从表4-1可知东阿阿胶2018年的流动比率大约是4.4，云南白药2018年的流动比率大约是2.7，同仁堂的大约是3.3，相比之下东阿阿胶明显高于参照企业，说明东阿阿胶偿还流动负债的能力很强。但是并不是说流动比率越高越好，一般来说，流动比率在2左右比较合适。但是从图4-1可以看到五年间东阿阿胶流动比率一直在4-5之间，比较偏高。说明东阿阿胶滞留了太多资金在流动资产上，而且没有更好利用起来，处于闲置状态，导致没有充分发挥出公司的盈利能力。图4-2速动比率速动比率撇开了变现能力较差的存货，进而再来反映企业短期偿债能力更加直接。2018年云南白药的速动比率1.7左右，同仁堂的速动比率为2相比之下，东阿阿胶的速动比率为3，相对较高，从图4-2的显示也可看出，2017-2018期间有着上升趋势，总体来看东阿阿胶的短期偿债能力相对较强。4.1.2长期偿债能力分析长期偿债能力的分析有助于债权人和投资者全面了解企业的偿债能力和财务风险。接下来将通过资产负债比率、产权比率和权益乘数三个比率来分析企业的长期偿债能力。表4-3长期偿债能力分析201620172018资产负债率（%）15.71%20.24%18.32%产权比率（%）18.64%25.37%22.43%权益乘数（%）1.18641.25371.2243资产负债比率反映的是企业的资产中有多大比例是通过举债而得到的。从上表可以看出，东阿阿胶的资产负债率并不算高，2016年为15.71%，2018年为18.32%，2017年相对来说算较高的，但也只有20.24%，可见东阿阿胶的长期偿债能力是很强的。产权比率是负债与所有者权益的比率，反映企业的财务风险现状以及所有者权益对债务的保障程度如何。从上表可知，东阿阿胶的产权比率不高，2016年该比率为18.64%，2017年为25.37%，2018年为22.43%。产权比率不高可以说明东阿阿胶的长期财务状况相对较好，债权人的贷款很安全，并且被保护的很好，公司的财务风险是相对较小的。权益乘数可以反映出企业财务杠杆的大小。从表中我们知道东阿阿胶的权益乘数不算高，2016-2018年都维持在1左右，表明所有者投入企业的资本与全部资产相差不大，从而说明东阿阿胶的负债总额很低，财务风险很小，债权人不用担心自己的权益受到伤害。但同时也说明东阿阿胶的财务杠杆很小，没有发挥出财务杠杆更大的效应。4.2营运能力分析4.2.1应收账款表4-4应收账款占总资产比率项目2014年2015年2016年2017年2018年应收账款占总资产的比率1.56%3.57%3.88%4.08%6.51%图4-3应收账款占总资产比率表4-5应收账款周转率（次）201620172018东阿阿胶76.767416.548110.4311云南白药21.655221.653017.3026同仁堂13.505912.746712.0010由图4-3可以明显看出，2014-2018年东阿阿胶的应收账款占总资产的比率一直在提高。从表4-5可以得知东阿阿胶的应收账款周转率是在逐年减少的，2018年也低于了参照行业，云南白药2018年的应收账款周转率是17次，同仁堂是12次，说明东阿阿胶赊销政策过于放松，催收账款越来越不力，应收账款也越来越多，对应收账款的管理能力有所下降。这对公司正常的生产经营是很不利的，公司应及时对此做出改善。4.2.3存货表4-6存货总额与占总资产的比率项目2014年2015年2016年2017年2018年存货占总资产的比率19.63%20.04%30.29%29.14%24.27%图4-4存货总额与占总资产的比率表4-7存货周转率（次）201620172018东阿阿胶1.50060.77840.7157云南白药2.50622.14761.9884同仁堂1.25961.27951.2402从表4-7我们可以看出2016-2018年东阿阿胶的存货周转率在降低，且不及参照企业云南白药和同仁堂，云南白药的存货周转率虽然也在下降，但大约围绕在2次左右。而同仁堂一直在1.2次左右，但东阿阿胶的从2017年开始已经小于1，存货的周转速度较差。造成存货周转率低的原因可能是因为销售情况不佳，也可能是因为库存太多。从图4-4我们发现存货占总资产的比率从2016年开始有了下降趋势，所以东阿阿胶应努力增加销售量，并做到存货库存与销售情况相匹配，不要造成积压。4.3盈利能力分析盈利能力是企业债权人、所有者以及管理者非常关心的一项经营能力。盈利能力不仅是一个公司的至关重要经营目标，也是公司生存和发展必备的物质条件，利润率指标从不同角度或从不同的分析目的看，可有多种形式。表4-9资产净利率201620172018东阿阿胶20.84%18.31%15.90%云南白药13.36%11.98%11.33%同仁堂9.94%9.74%9.30%从上表可以明显看出东阿阿胶2016-2018年间的资产净利率明显高于云南白药和同仁堂的，云南白药只比10%多一点，同仁堂一直在9%多，说明在三家企业中东阿阿胶的盈利能力相对较强。但是这三年东阿阿胶的资产净利率已经有了明显的下降趋势，东阿阿胶利用资产获取利润的能力在下降，公司应加强资产经营管理，提高资产利用效率。表4-10净资产收益率ROE201620172018东阿阿胶23.99%22.39%19.68%云南白药19.96%18.43%17.28%同仁堂13.61%13.80%13.16%净资产收益率反映了企业股东获取投资报酬的高低，从上表中可知东阿阿胶的净资产收益率高于云南白药和同仁堂，说明东阿阿胶的盈利能力相对较强，但是2016-2018年这三年来有了逐步下降的趋势，公司应努力提高使用自有资本获得收益的能力，改变这个趋势。表4-11销售净利率201620172018东阿阿胶29.37%27.73%28.43%云南白药13.08%12.88%12.32%同仁堂12.92%13.02%12.83%销售净利率是企业净利润与营业收入的比值。从上表我们可以明显看出东阿阿胶的销售净利率明显高于云南白药和同仁堂，云南白药和同仁堂三年间的销售净利率相差不大，主要在12%或13%左右，而东阿阿胶的销售净利率将近30%，这足以说明在三家企业中东阿阿胶通过扩大销售获取报酬的能力是相对较强的。表4-12成本费用净利率201620172018东阿阿胶43.54%40.09%41.03%云南白药15.20%14.84%14.12%同仁堂15.31%15.46%15.04%成本费用净利率是企业净利润与总成本费用的比值。从上表我们发现三年来东阿阿胶的成本费用净利率明显高于云南白药和同仁堂的，一直处于40%以上，而云南白药和同仁堂一直在14%或15%左右。可见三家企业中东阿阿胶的盈利能力相对较强，因为它的成本代价最小。4.4发展能力分析4.4.1销售增长率表4-13销售增长率20142015201620172018东阿阿胶-0.18%35.94%15.92%16.70%-0.46%图4-5销售增长率销售增长率是评价企业成长性和市场竞争力的重要指标。从表4-13可以知道东阿阿胶的销售增长率除了2014年和2018年小于零以外，其他的年份的销售增长率都大于零，表明2014年和2018年的营业收入减少了，其他年份营业收入都增加了，特别是2015年的营业收入成长性最好，大约达到了36%。但是从图4-5可见近几年的销售增长率成下降趋势，这说明东阿阿胶的发展能力在逐步减弱。4.4.2资产增长率表4-14资产增长率20142015201620172018东阿阿胶24.75%15.40%15.57%24.39%12.07%图4-6资产增长率资产增长率是指企业本年总资产增长额比上年初资产总额。从图4-6可见2014年和2017年东阿阿胶的资产增长率比较高，说明2014年和2017年东阿阿胶资产规模增长的速度比较快，但2018年的资产增长率急剧下降，资产规模有所下降，发展能力有所减弱。5杜邦分析杜邦分析法是通过使用净资产收益率、资产净利率、权益乘数、销售净利率和总资产周转率这几个财务比率，来综合地分析企业的财务状况和综合能力的方法。杜邦分析运用的主要的财务比率关系如下：净资产收益率=资产净利率*权益系数；资产净利率=销售净利率*资产周转率；权益乘数=资产总额/股东权益；销售净利率=净利润/销售收入资产周转率=营业收入/资产平均总额。净资产收益率201819.68%201722.39%201623.99%资产净利率×权益乘数201815.90%20181.2243201718.31%20171.2537201620.84%20161.1864销售净利率×总资产周转率201828.43%20180.5592201727.73%20170.6604201629.37%20160.7097从上图可以看出，净资产收益率是杜邦分析的核心指标。净资产收益率取决于企业资产净利率和权益乘数，资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积。我们可以看到东阿阿胶三年来的这些指标中，权益乘数变化不大，代表权益乘数的变化不是导致净资产收益率下降的主要原因。仔细观察发现三年间东阿阿胶的销售净利率和总资产周转率变化幅度比较大，2018年的销售净利率相对2017年增加了，从27.73%增加到了28.43%。但是资产周转率2018年比2017年却是下降的，从2017年的0.6604下降到了2018年的0.5592。最终导致2018年的资产净利率15.90%低于2017年的18.31%。下面我们将详细分析每一个指标的变化并与同行业参照企业进行对比。表5-1东阿阿胶与参照企业的销售净利率201620172018东阿阿胶29.37%27.73%28.43%云南白药13.08%12.88%12.32%同仁堂12.92%13.02%12.83%从销售净利率来看，东阿阿胶是高于参照企业云南白药和同仁堂的，云南白药和同仁堂的销售净利率在12%和13%左右，东阿阿胶的销售净利率将近30%，可见东阿阿胶销售情况不错。表5-2东阿阿胶与参照企业的总资产周转率（次）201620172018东阿阿胶0.70970.66040.5592云南白药1.02150.93000.9197同仁堂0.76960.74790.7252再看总资产周转率，2016年-2018年东阿阿胶的总资产周转率有着缓慢的下降趋势，2018年的总资产周转率已经低于同行业的云南白药和同仁堂了，说明东阿阿胶的资产运营管理能力有所下降，全部资产的利用效率相对较低，应该引起重视。表5-3东阿阿胶与参照企业的资产净利率201620172018东阿阿胶20.84%18.31%15.90%云南白药13.36%11.98%11.33%同仁堂9.94%9.74%9.30%资产净利率＝销售净利率×总资产周转率，前面已经说到东阿阿胶的销售净利率高于云南白药和同仁堂，而总资产周转率东阿阿胶低于云南白药和同仁堂，但相乘以后我们可以明显看出东阿阿胶的资产净利率还是高于云南白药和同仁堂的，说明东阿阿胶的盈利能力还是相对较强的，但是这三年还是有了下降趋势，前面也已经提到企业应加强经营管理，提高资产的利用效率。表5-4东阿阿胶与参照企业的权益乘数201620172018东阿阿胶1.18641.25371.2243云南白药1.55181.52691.5248同仁堂1.41241.42071.4094权益乘数越高，说明负债比例越大，给企业带来的杠杆利益也就越大，但同时也会给企业带来较大的财务风险。从上表得知东阿阿胶权益乘数稍低于参照企业，说明东阿阿胶没有更好的利用财务杠杆效应，偏于保守。表5-5东阿阿胶与参照企业的净资产收益率201620172018东阿阿胶23.99%22.39%19.68%云南白药19.96%18.43%17.28%同仁堂13.61%13.80%13.16%净资产收益率=资产净利率×权益乘数，从上面我们已经知道东阿阿胶的资产净利率高于参照企业，权益乘数低于参照企业，但乘积东阿阿胶还是高于参照企业的，可见东阿阿胶股东获取投资报酬还是高于云南白药和同仁堂的。经过分析以后，我们发现总体上东阿阿胶与参照企业比起来还是不错的，销售情况较好，但是资产管理方面偏弱。前面在分析资产负债表时提到流动资产货币资金方面东阿阿胶已经做出了极大地改善，但是在营运能力分析时我们知道东阿阿胶的应收账款周转率和存货周转率都在下降且相对低于参照企业，是这些导致了总资产周转率的下降，因此这才是净资产收益率下降的关键因素。所以东阿阿胶在增加销售收入和控制成本费用的同时也应加强对于资产的管理，尤其是应收账款的催收和存货的流通。另外东阿阿胶也可以适当举债，更好的利用杠杆效应。如果可以做到这些，东阿阿胶的净资产收益率一定可以进一步提高，从而实现企业股东财富最大化的目标。6问题及改进建议结合上文的分析研究，发现东阿阿胶目前有以下几个主要的问题：（1）东阿阿胶资产管理不够合理，应收款项收回过慢，应收票据和应收账款总额都在增加，东阿阿胶给予经销商赊销政策偏于放松。应收账款周转率逐年减少的，且低于参照企业，应收账款的管理能力有所下降。存货周转率也在逐年降低，也低于参照企业，如果再这样下去库存商品无法卖出，最终导致商品滞销和积压，公司的资金链可能会发生断裂，资金周转出现困难。针对此问题公司可以采取以下解决方法：a）建立更为详细的客户信用体系，对购货方进行信用评价，掌握其资信情况，并加强应收款项回收力度。赊销货物后，管理人员应定期进行账龄分析，并应该及时提醒有关部门和人员收集逾期账目，逐一分析逾期账目的原因，尽量减少坏账损失。b)公司在充分考虑现金折扣和加速收款中获得的利益和支付的现金折扣的成本后，可以有效地运用现金折扣政策，并合理的批准现金折扣期限的长短和对客户现金的折扣幅度。c）通过与供应商建立稳定的关系，密切合作并保持顺畅的联系，做到及时沟通，使交货时间、数量、质量完全符合规定，可将库存商品移至供应商仓库，在需要的时候实时采购，以及其他减少库存的方法。d）把握市场定位，加大宣传力度，增加销售数量，提高存货周转速度，增加销售收入。e)对于销售情况好的产品加大生产力度，滞销的产品今后可以不再生产，以此来调整库存商品的结构。f）明确为滞销的产品，为了使其不长期存放在仓库中造成积压与损坏，可以对其使用打折促销的方法。对于受损严重的库存商品，打折促销也无法销售出去的，也应当及时处理掉，减少库存。（2）东阿阿胶资产利用效率不高，2018年的营运资本相对于前两年增长了很多。很多的资金被闲置下来，没有被更好地应用到相应的经营活动中，虽说这样也无可厚非，但这关系到公司今后实现可持续发展，所以公司应更好地利用营运资金。公司营运资金过高可能是因为存货占用大量资金，也可能是应收账款拖欠情况严重。解决此问题的方法除了上一个问题提到的方法还有：如果公司有暂时的闲余资金，可以将其用到短期证券的投资。在不影响资金的流动性的前提下给公司带来一笔收益。（3）东阿阿胶资本结构不够完善，权益乘数略低于参照企业，公司没有短期借款和长期借款，一方面说明公司资金充