三月份纯碱市场行情分析及展望

三月份纯碱市场行情分析及展望海证期货研究所2024年3月1日内容摘要2月纯碱主力05合约承压均线弱势下探，月内价格重心环比下移，市场整体疲弱难改。本月因春节因素影响需求表现欠佳，节前需求放缓、节后恢复迟缓令需求端支撑不足，对纯碱价格呈现明显拖累。而供给端压力却持续攀升，开工、产量稳步回升，增量压力逐渐加大。供增需弱情况下，节后纯碱产业库存持续大幅累积，进而拖累价格下行调整。月底价格跌势趋缓，整体来看，月内盘面逐步走弱，市场情绪偏空。展望3月份，鉴于供增需弱预期，我们预估产业去库压力不减，纯碱价格恐难改弱势，后续偏空运行的概率较大。价差方面，产业累库对于近月合约压制更为明显，加之供给端增量明显，预估SA05&09价差或延续偏弱运行概率较大。一、二月行情回顾纯碱05价格走势期货市场简述：2月纯碱05合约承压均线弱势下探，月内价格重心环比下移，市场整体疲弱难改。本月因春节因素影响需求较为疲软，节前需求放缓、节后恢复迟缓令需求端支撑不足，对纯碱价格呈现明显拖累。而供给端压力却持续攀升，开工、产量稳步回升，增量压力逐渐加大。供增需弱情况下，节后纯碱产业库存出现大幅累积，进而拖累价格下行调整。整体来看，月内盘面逐步走弱，截止2月29日，纯碱05合约收盘价1780元/吨，环比上月跌幅明显。现货市场概述：2月纯碱现货市场各地区价格亦不断回落，市场交投欠佳。截止2月底，华中地区重质纯碱2100-2200元/吨；华东地区重质报价2100-2300元/吨送到；华北地区重质纯碱出厂价格2200-2400元/吨。资料来源：

Wind、海证期货研究所纯碱现货价格走势370032002700220017001200重质纯碱：华北市场价重质纯碱：华东市场价重质纯碱：华中市场价重质纯碱：青海市场价基差方面，截止2月底，华北重碱05合约基差约320元/吨，华中重碱基差约320元/吨，重心有所下移。节后盘面在弱预期拖累下大幅回落带动基差出现小幅走强，而后现货跟随调整下跌，盘面略有企稳带动基差转而收窄，波动弹性相对不大。价差方面，截止2月底，纯碱03&05价差111元/吨，纯碱05&09合约价差约-19元/吨，环比不断收窄。节后纯碱产业大幅累库令主力05合约承压明显，SA05&09价差大幅回落。纯碱05&09价差走势纯碱05华北基差走势资料来源：

Wind、海证期货研究所二、基差与价差分析：基差逐步收窄，SA05&09价差不断收窄-1000-50005001000150020002105合约2205合约2305合约2405合约-400-200020040060080009-2009-2710-0410-1110-1810-2511-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-2701-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-082005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409纯碱历史交割量情况历年纯碱02合约交割量对比根据郑商所公布信息显示，本次SA2402合约的交割结算价为2018元/吨。SA2402合约交割配对3400手，交割量环比2401合约增加1847手，与去年02合约交割量相比增加1348手，增量明显。从2月份的交割配对情况来看，买卖席位分布来看，其中卖方较为集中，主要分布在长江期货、英大期货席位；买方较为分散，主要涉及国泰君安、一德期货、物产中大等席位为主。三、SA2402合约交割分析资料来源：

大商所、海证期货研究所700060005000400030002000100002020-5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-12023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-12024-1-140003500300025002000150010005000SA2102SA2202SA2302SA2402纯碱仓单量情况从仓单量情况来看，纯碱仓单量与去年同期相比偏高，仓单量表现平稳。截止最后交易日的仓单分布情况来看，SA2402合约主要集中在云图控股、山东海化两家，仓单分布集中度较高。资料来源：

大商所、海证期货研究所三、SA2402合约交割分析从存量装置的表现来看，2月份纯碱开工持续攀升，增量明显。据隆众数据显示，截止2月底国内纯碱整体开工率约90.52%，其中氨碱开工率约83.61%，联产开工率94.45%。此外，14

家年产能百万吨及以上规模企业整体开工率约89.15%。节后装置平稳运行，纯碱负荷压力或逐步显现，对盘面价格形成较强压制。对于3月份而言，仍将面临供给端增加预期，后续负荷恐难有明显缩量，供给端偏宽松格局不利于改善疲弱现状。资料来源：

钢联、隆众石化、海证期货研究所四、供给端：开工负荷持续攀升，联产法增幅明显国内氨碱法&联碱法开工率100%90%80%70%60%50%40%0103050709111315171921232527293133353739414345474951

532020纯碱产能利用率情况2021 2022 20232024纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）纯碱：产能利用率：中国（周）105958575655545从产量运行情况来看，今年2月纯碱产量持续攀升，绝对量远超去年同期。据隆众数据显示，截止2月底，纯碱产量约74.31万吨，环比上月增量明显。其中轻质碱产量30.08万吨，重质碱产量44.23万吨。展望3月，鉴于检修缩量有限、新装置平稳运行，预估纯碱产量有望进一步攀升，供给端压力不减。从出货量情况来看，本月出货率先抑后扬，节后出货量逐步改善。截止2月底，纯碱企业出货量约65.81万吨，纯碱整体出货率为91.62%。资料来源：

钢联、隆众资讯、海证期货研究所四、供给端：产量持续增加，压力进一步凸显4540353025201510502022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-02国内重碱&轻碱产量情况重质纯碱：国内企业：产量（周） 轻质纯碱：国内企业：产量（周）8075706560555045403501

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53国内纯碱产量情况2020 2021 202220232024浮法玻璃开工率情况浮法玻璃库存情况浮法玻璃开工稳步回升，增幅相对有限。据隆众数据显示，截止2月底，浮法玻璃行业平均开工率85.48%。月底国内浮法玻璃日产量约17.23万吨，较月初略有增加。浮法玻璃库存亦不断上扬。据隆众数据显示，截止2月下旬浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，折库存天数23.2天，环比上月累积明显。展望3月，虽浮法玻璃负荷稳步改善，但相对于大幅增加的纯碱产量，需求端带来的增量支撑或显不足，对于后续纯碱产业去库形成部分阻力。资料来源：

钢联、隆众石化、海证期货研究所五、需求端：下游开工增幅有限，对原料支撑不足重碱&轻碱库存情况纯碱企业库存大幅攀升，节后累库明显。据隆众数据显示，截止2月底，国内纯碱厂家总库存约84.76万吨，其中轻质纯碱42.5万吨，重碱42.46万吨。如上图所示，现阶段纯碱库存绝对量远超去年同期，未来去库压力较大。对于3月而言，鉴于供给端增量压力或强于需求端预期，我们预估后续纯碱产业去库进程恐将迟缓，高库存将抑制价格上行动能，对其形成下行拖累。资料来源：

钢联、隆众石化、海证期货研究所六、库存端：节后累库明显，后续产业去库压力较大20018016014012010080604020001

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532020国内碱厂库存情况2021 2022 202320249080706050403020100纯碱：厂内库存：中国纯碱：重质：库存：中国纯碱：轻质：库存：中国资料来源：

隆众石化、海证期货研究所国内尿素各工艺利润情况2月纯碱产业利润环比回落。据隆众数据显示，截止2月底，国内氨碱法纯碱理论利润344元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）为590元/吨，环比上月均呈现不同程度收窄。尽管本月产业利润环比回落，但鉴于后续价格疲弱预期，后续产业利润仍存进一步下跌预期。七、利润端：产业利润环比收窄国内尿素各工艺成本情况300028002600240022002000180016001400120010002019-03-082020-03-082021-03-082022-03-082023-03-08纯碱：氨碱法：生产成本：华北地区（周）纯碱：联碱法：生产成本：华东地区（周）2020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-112023-01-112023-03-112023-05-112023-07-112023-09-112023-11-112024-01-11纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周）300025002000150010005000-500纯碱05合约走势展望3月份，鉴于供增需弱预期，我们预估纯碱价格恐难改弱势，后续偏空运行的概率较大。价差方面，产业累库对于近月合约压制更为明显，加之供给端增量明显，预估SA05&09价差或延续偏弱运行概率较大。纯碱05&09价差走势资料来源：

钢联、隆众石化、海证期货研究所八、后市展望8006004002000-200-40009-2009-2810-0610-1410-2210-3011-0711-1511-2312-0112-0912-1712-2501-0201-