理想汽车投资价值分析

抱负汽车投资价值分析(一)新能源汽车行业进呈现状1.国家大力推动新能源汽车行业进展，相关政策不断倾斜新能源汽车行业属于国家重点鼓舞进展的行业，是我国七大战略性新兴产业之一，是我国汽车产业弯道超车的关键所在。自2000年以来，国家间续出台一系列产业政策支持、鼓舞、引导新能源汽车及其供应链行业的健康进展。自2012年起，新能源汽车成为我国国家级战略项目，被视为汽车产业弯道超车的关键所在。在长达7年的补贴、基础设施铺设及路权的合力推动下，配套产业链雏形初显。据统计，近年来，各部门先后推出70余项支持措施，各地结合自身实际出台配套政策。从实施措让产业进展方向更明确、步伐更坚决。为保障我国新能源汽车产业稳定进展，国务院办公厅发布《新能源汽车产业进展规划(2021-2035年)》,提出到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用。表1中国新能源汽车行业政策汇总政策名2023年充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意加强公共充电基础设施布局建设。加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全掩盖”。推动社区充电2023年4月乐观推动能源消费侧转型。加快建设智能配电网、主动配电网，提高接纳新能源的机敏性和多元负荷的承载力，提升生产生活用能电气化水平，重点推动工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设2023年农村能源革命试点县建设的通乐观推动农业农村领域电气化，深化推动交通领域电气化，鼓舞加快推动公共交通工具电气化，推广家用新能源电动汽车，保障电动汽车2023年部等八部门关于组织开展共领域建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，服务保障力量显著提升新增公共充电(标准桩)与公共领域新能源汽车推广先行区试点工作数量(标准车)比例力争达到1:1,高速大路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%,形成一批典型的综合能源服务示范站。2022年12月规划纲要(20222022年11月向好趋势加力振作工业经济的通乘用车阶段性减半征收购置税、新能源汽车免征购置税连续等优待政策，启动公共领域车辆2022年10月健全碳达峰碳中和标准计量体系完善电动汽车整车、关键系统部件等标准。制定电动汽车能量消耗量限值、能耗测试方法标准。制修订动力蓄电池循环寿命、电性能、传导充电平安、综合利用等标准。加强充电设备平安、车辆到电网(V2G)、大功率直流充电、无线充电互操作、共享换电、重卡换电等领域2022年10月通网主骨架的意推动铁路电气化和机场运行电动化，加快高速大路快充网络有效掩盖。2022年8月沿线充电基础设加强高速大路服务区充电基础设施建设，每个服务区建设的充电基础设施或预留建设安装条件的车位原则上不低于小型客车停车位的10%:加强一般大路沿线充电基础设施建设，推动城市群周边等高速大路服务区建设超快充、大功2022年大力推广节能与新能源汽车，强化整车集成技术创新，提高新能源汽车产业集中度提高城市公交、出租汽车、邮政快递、环卫、城市物流配送等领域新能源汽车比例提升新能源汽车个人消费比例。开展电动重卡、氢燃料汽车研发2022年国城市基础设施加强新能源汽车充换电、加气、加氢等设施建设，加快形成快充为主的城市新能源汽车公共充电网络。开展新能源汽车充换电基础设施信息服务，完善充换电、加气、加氢基础设施信息互联互通网络。重点推动城市公交枢纽、公2022年型城镇化实施方优化公共充换电设施建设布局，完善居住小区和公共停车场充电设施，新建居住小区固定车2022年部门关于搞活汽车流通，扩大汽车消费若干措施乐观支持充电设施建设，加快推动居住社区、停车场、加油站、高速大路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，引导充电桩运营企业适当2022年鼓舞选用新能源汽车，推动社区充换电设施建2022年优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式，逐步实现全部小区和经营性停车场充电设施全掩盖，加快推动高速大路服务区、客运枢2022年城为重要载体的城镇化建设的意优化公共充换电设施建设布局，加快建设充电2022年4月《关于进一步释消费持续恢复的以汽车、家电为重点，引导企业面对农村开展促销，鼓舞有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推动充电桩《站)等配套设施2022年月加快推动居住社区充电设施建设安装，完善居一步提升电动汽车充电基础设施服务保障力量的单位、商业建筑、交通枢纽、公共停车场等场所配置公共充电设施；鼓舞地方加强大功率充电、车网互动等示范类设施的补贴力度，促进2021年10月有序推动充电桩、配套电网、加注(气)站、加氢站等基础设施建设，提升城市公共交通基础设施水平。2021年便利新能源汽车充(换)电，鼓舞有条件的地方出台充(换)电基础设施建设运营补贴政策支持依托加油站、高速大路服务区、路灯等建2021年加强新能源汽车充换电、加氢等配套基础设施2020年12月2020年10月依托“互联网+”才智能源，提升智能化水乐观推广智能有序慢充为主、应急快充为辅的居民区充电服务模式，加快形成适度超前、快充为主、慢充为辅的高速大路和城乡公共充电网络，鼓舞开展换电模式应用，加强智能有序充电、大功率充电、无线充电等新型充电技术资料来源：中华人民共和国中心人民政府官网2.市场优势向产业优势转化，新能源汽车行业进展规模进入快速上升期随着中国乐观推动新能源汽车普及和应用、加速充电基础设施建设，市场活力和消费潜力不断释放。近年来，从新能源汽车财政补贴政策到大力推动新能源汽车下乡，来自消费端的支持充分调动了产业转型的乐观性，市场快速拓展带动产业链创新。在行业进展速度上，新能源汽车的势头不行谓不迅猛。2022年我国新能源汽车产销量连续8年蝉联世界第一，累计销售量达1,500余万辆；2022年，新能源汽车销量为688.67万辆，同比增长95.62%,占汽车总销量25.64%。其中纯电动汽车销售535.31万辆，同比增长84.55%。图12012年-2023年9月中国新能源汽车产量及同比增长率2023年至今，国内经济及消费复苏疲软，新能源汽车供应端发力降价促销。2023年其次季度新能源汽车加速上市及降价增配，观望需求间续转化为订单。8月淡季新能源在售车型再次集中降价，此轮降价以在售纯电车型为主，需求增速回落或是主要缘由，7月国内新能源车销售78万辆，同比增长32%,其中纯电动销售54万辆，同比增长18%;此外，电池选购价格回落或也是重要推动力。表22023年至今新能源在售及新车型售价统计现价(万元)原价(万元)1月初宣布降价2-4.8万元比亚迪版障价0.8-1.4万元1万元购车补贴(持续到4月30日)降价1.6-3.0万元零跑C01隆价4.4-5.8万元吉利5.31定价上市小鹏629上市定价较预售价低1.5万元极氪001元保险优待哪吒S9.1开启预售，低配版患资料来源：中国汽车业协会3.坚持自主创新，创新驱动换道超车经过多年培育，中国在新能源汽车领域拥有较为完备的产业体系和技术优势。新能源汽车行业具有肯定的科技属性，从技术成长曲线 (Gartner模型)看，产业经受了快速起步期、过热膨胀期，近几年受补贴退坡影响，经受了行业出清阶段。2021年是行业从出清期步入成长早期的拐点，随着智能化推动，电动车产品力持续提升，消费者开头享受到好产品带来的技术红利，产业已进入市场驱动、稳定成长阶段。此前行业受到政策周期、车型周期、技术周期、原料产能周期的叠加影响，将来创新是新能源汽车行业乃至储能电池将来的进展4.坚持新能源汽车下乡，大众化程度和产品渗透率不断提高目前我国新能源汽车正处于加速渗透阶段，2015年以来新能源汽车渗透率呈现加速上升的趋势。依据中国汽车工业协会数据，2015年中国汽车销量总销量为2,460万辆，新能源汽车总销量为33.1万辆，渗透率仅为1.35%。至2021年及2022年，我国新能源汽车渗透率已达到13.40%及25.64%。依据乘联会数据，估计2023年新能源乘用车渗透率达36%。类比早年的智能手机行业，当渗透率超过10%之后，说明产品成熟度与消费者接受度已达到新的高度，后续有望步入加速替代传统产品阶段。随着各地政府各项对于产业优待政策的落地，新能源汽车产业上下游企业正处于产能快速扩张期，产业进展前景十图22015-2022年中国新能源汽车销量及渗透率5.新能源汽车出口量稳步提升，成为我国汽车行业新的增长点12月11日，我国最新动力和储能电池出口、新能源汽车出口数据公布，照旧呈现较快增长。新能源乘用车出口方面，11月新能源乘用车出口8.9万辆，同比增长8%,环比下降21%,占乘用车出口23.5%;其中纯电动占比新能源出口的89%,AO+A0O级纯电动出口占新能源出口的53%。伴随着中国新能源的规模优势和市场扩张需求，中国制造新能源产品品牌越来越多地走出国门，在海外的认可度持续提升，以及服务网络的不断完善，由此新能源出口市场仍旧向好，前景可期。新能源汽车成为新的出口增长点，2023年一季度，我国首次超过日本成为汽车第一出口大国；2023年前5个月，我国汽车出口额首次超过手机，拿下出口份额第一。(二)新能源汽车企业的特征1.高技术汽车行业的多元化程度比较高，设计材料、机械、电子产品、通讯、数据及其运行业务等众多行业，正在向着智能、网联化的趋势发展，处在科技最前沿。当前新能源汽车正处于快速进展的阶段，各项指标仍有改进空间，技术方向并未定型，不同企业各有所长，科技发展呈现出爆炸式增长的态势。为了在惨烈的竞争中取得优势，车企必须在汽车的续航程度、平安、经济效益、舒适度、外形等层面做出重点改善，以实现技术突破，并在竞争中占据先机。2.投入高、回收周期长由于新能源汽车照旧处于进展阶段，同时也是需要极高技术支持的产业，前期的资金投入较于传统的燃料汽车行业更大，研发周期也更长，所以资金回收期也更久。当前，新能源汽车市场尚未饱和，相关产业快速进展，产品由于其自身缺陷没有得到用户的普遍认可，因此，为了抢占市场份额，各汽车制造企业需要在后续的投资过程中加大各项费用的投入，在广告、生产等方面进行长期的规划，并辅以大量的运营资金，推出技术创新、满足功能最大化的汽车产品，突出产品特征，最终实现将潜在的客户转化为忠实客户，以期在行业进展前取得最大的市场份额。3.依靠政策支持新能源汽车作为国家战略性新兴进展的产业，国家对其实施了税收优待、财政补贴等支持性的财政政策，大力扶持新能源汽车企业的进展。部分新能源汽车企业过于依靠国家的财政补贴，也有很多新能源汽车企业仍处于连年亏损的阶段，假如政策支持力度减弱，企业亏损或将进一步加大。(三)新能源汽车行业竞争格局2022年，中国新能源整车行业集中度连续提升，比亚迪、特斯拉新能源汽车销售合计占比接近40%,其他如上汽通用、奇瑞等主机厂公司也均有供货。新能源汽车行业龙头企业在技术实力、产品质量、品牌声誉、市场认可度方面均有明显优势。新能源已成为确定的主流，各车企纷纷向市场传达新能源转型的决心，众多以新能源为导向的新技术层出不穷。新能源市场快速趋向成熟，竞争已进入白热化。行业在不断内卷中洗牌，逼迫车企加速发展，信任更多的车企将找准自身定位，以更好的产品在市场内占有一(中国)图32022年1-12月新能源市场排名top10厂商销量排名抱负汽车是中国新能源汽车制造商，设计、研发、制造和销售豪华智能电动汽车，于2015年7月创立，总部位于北京，通过产品创新及技术研发，为家庭用户供应平安及便捷的产品及服务，其品牌使命是“制造移动的家，制造幸福的家”。抱负汽车的创始人李想是中国有名的连续创业家，曾创办全球访问量最大的汽车网站汽车之家。抱负汽车于2020年7月30日在美国纳斯达克证券市场正式挂牌上市，股票代码为“LI”。抱负汽车通过产品、技术和业务模式的创新，以家庭用户为主要目标群体，供应平安、便捷、舒适的产品与服务。旗舰车型抱负ONE开创了全新“家庭豪华”细分市场全新品类，主打“空间足够大”+“座舱高智能”+“历程无焦虑”三大优势，定位家庭多人长途出行场景。在中国，抱负汽车是成功将增程式电动车商业化的先驱。(一)公司进展历程2013年北京车和家信息有限公司成立。2018年10月。抱负汽车公布首款产品：抱负ONE,是一款智能电动中大型SUV,搭载领先的增程电动技术与智能科技，为家庭用户供应6座的舒适空间。为30万元以上国产车型销量冠军。2020年7月，抱负汽车在美国纳斯达克证券市场正式挂牌上市，股票代码为“LI”。2021年8月，抱负汽车在港交所主板上市，股票代码为：2015。2022年，抱负汽车先后发布全新一代车型家庭六座旗舰SUV理想L9和家庭六座豪华SUV抱负L8,两款车型分别于8月和11月正式开启交付。抱负L8在六座细分市场保持销量领先，抱负L9则自交付以来，多次蝉联月度大型SUV销量冠军。2023年2月发布的家庭五座旗舰SUV抱负L7,在首个完整的交付月份实现了交付过万，也是中国品牌首个起售价30万以上实现单月交付过万的五座SUV车型。在强劲交付量的带动下，抱负汽车于2023年一季度跻身中国20万元以上新能源品牌销量前三，市占率约为11%。截至2023年4月30日，抱负汽车在全国已有302家零售中心，掩盖123个城市，售后修理中心及授权钣喷中心318家，掩盖222个城市。812000%度想0M支的用户，仅个月银了中外连车新势力全转记章。理源、煤明变性机机破写。全部来型金年发付量超。222年全年，在中国全足寸MN及中大型N市场，理图鸡联患代码：2015。网用，抱负0E成为选季身方中首个单车定成加 一厘组7。EQ\*jc3\*hps11\o\al(\s\up2(的),s)抱负0E全接代，并是抱负汽4第码0,000m0图4抱负汽车进展历程(二)所获荣誉2022年5月入选福布斯2022全球企业2000强榜单，排名第19852022年7月位列2022年《财宝》中国500强排行榜第427位。2023年1月入选2022年胡润中国500强。2023年7月入选2023年《财宝》中国上市公司500强排行榜，排名第287位。2023年7月位列2023年《财宝》中国500强排行榜第324位。(三)产品介绍抱负汽车现有车型包括家庭六座旗舰SUV抱负L9,家庭六座豪华SUV抱负L8,及家庭五座旗舰SUV抱负L7(抱负ONE于2023年6月停售，自2019年4月上市以来，累计销量超20万台)。家庭科技旗舰抱负MEGA上市时间线首次完整释放，今年12月正式发布，明年1月展车进店，明年2月开启用户交付。我们信任它将成为50万以上销量第一的产品，打破高端纯电动车无法成为爆品的0-100km/h:6.5秒续航里程：1080km指导价格：34.98万元上市日期：2018年10月0-100km/h:5.3秒续航里程：1315km指导价格：31.98-37.98万元上市日期：2023年2月8日3.抱负L8续航里程：1315km指导价格：33.98-39.98万元上市日期：2022年9月30日续航里程：1315km指导价格：45.98万元上市日期：2022年6月21日抱负抱负全车系车型图谱抱负图5抱负汽车全车系车型图谱(四)股权结构截至2023年10月18日，公司前三大股东分别为李想、美团及王兴，创始人李想通过AmpLeeLtd.持股比例为22.28%;美团通过InspiredElitelnvestmentsLimited持股比例为12.38%;王兴个人通过ZijinGloballnc持股比例为6.15%。抱负汽车的投票把握进展方向。抱负汽车股权架构(截止2023年10月18日)美团美团其他费铮图6抱负汽车股份持有状况李想1981年诞生于河北省石家庄市，80后企业家代表人物，现任抱负汽车创始人、董事长兼CEO。李想经受过三次创业：2000年创立泡泡网并最终由盛拓传媒收购。2005年，李想带领团队从IT产品向汽车业扩张，创建网站“汽车之家”,流量上成为汽车垂直网站第一名，并且于2013年在美国纽约证券交易所上市。汽车之家是李想创业之路的重要一站。其成功来自于李想对于泡泡网阅历的去芜存菁：精确     把握我国汽车市场进展黄金起步时间窗口；持续精进体验与竞争对手拉开实质性差距；意识到“独挑大梁”的不行持续性从而重视管理和团队协作。而在汽车之家的十年间，通过与一线购车用户的接触，李想积累了对于汽车用户需求的深刻体察，为抱负汽车的再动身奠定了基础。商业前台商业前台2015年李想卸任汽车之家总裁的职位，创立“抱负汽车”,仅仅五年时间，便在美国纳斯达克成功上市。2023胡润争辩院发布《2023胡润全球富豪榜》,李想以350亿元人民币财宝位列榜单第583位。抱负汽车管理层团队背景全面复合，其中，创始人李想是中国有名的连续创业者，也是团队的灵魂所在。在多次创业历程中，李想及其核心团队体现出超前预见、快速执行、追求领先、不断总结学习等优良素养，特殊是其卓越的产品定位和产品化力量，已成(五)商业模式截止2023年上半年，抱负汽车在众多造车新势力企业中领先实现40万台的交付量，也在“蔚小理”三家中从最末尾逆袭成功。这离不开它独特的商业模式——聚焦的选择，极致的资源利用。商业后台想”,最大化利能源业务图7抱负汽车商业模式1.商业前台能完全逆转市场格局。抱负汽车的精准定位，是在当下营销中表现出的一种市场形象。抱负汽车在产品细节与营销形象上存在高度全都性的协同。2.商业后台抱负汽车的商业模式本身并没有特殊创新的差异，但高效率的商业后台执行使其渐渐脱颖而出。抱负ONE的起量，在时间阶段上与理想地面门店逐步铺开的时间段吻合。但也必需说明，尽管大部分商业中心相比偏远的4s园区的确人流更高，抱负照旧需要线上流量来“支持”线下进店数量，提升销售转化。3.能源业务抱负用户群体的私人充电桩安装率达到了75%,远远高于行业平均的40%的私人充电桩安装比例。在网点的选择上，抱负一如既往的“有用主义”,优先在用户痛点最大的高速大路周边布局，并对其他全部支持高速充电接口的新能源车开放。重要伙伴建设发电结社交测体费研发：制选与镇鲁电动车核心资源自研装玻技术基费门底智屋驾驶系缺或本结构配件及属务克电站等基德设施请地费用前售身测平安一般形地要畏集率，户外周电会血商业模式画布图研发票用曾豆食根财害圳的事哪供铁成渠道通路基康增值收入来源价值主见客户关系我年钢投资南克电锥等户键理关键活动图8抱负汽车商业模式画布图(六)行业地位2023年第44周(10.23-10.29),抱负汽车的周销量达1万辆，持续领跑新势力。在中国市场新能源品牌销量方面，抱负汽车跻身前三，是榜单中排名最高的豪华品牌。截至10月29日，抱负汽车本月销量已达3.68万辆，在中国市场豪华品牌排行榜中稳居第四，是榜单中排名最高的中国品牌。2023年10月23日-10月29日34a0理期游来深称名TT比理五大象收7.38-3428万元25.99-83.89万元31.98-45.98万元3.28-999万元11.98-46.96万元4.99-21.59万元16.29-67.98万元图9抱负汽车近期销量水平(一)盈利力量分析1.收入分析图92018-2022年抱负汽车营业收入变动及同比资料来源：Wind数据库画车辆销售收入(万元)回其他销售和服务收入(万元)图102022年抱负汽车各项收入占比抱负汽车成立于2015年，2018年公司还未实现营业收入，2019-2022年公司营业收入从2.84亿元增至452.87亿元，2022年营收为2019年的将近16倍。抱负汽车的营业收入增长主要受益于车辆销售业务的增长，该部分业务占营业收入的比例稳定在95%以上。2020年3月，抱负ONE正式开头交付，抱负ONE为抱负汽车车辆销售业务收入带来了几十倍的增长。2022年6月，抱负发布全新L系列旗舰车型L9,随后在9月发布抱负ONE平替车型抱负L8,以及5座SUV抱负L7,为2022年收入增长供应了支持。新能源汽车进展风口，新能源汽车渐渐被大众认可和接受，销量节节攀升，抱负汽车销量在2020年至今总体也维持一个高速增长的态势，是其营业收入增长迅速的最主要缘由。图11新能源汽车备受关注，销量增长快速■抱负汽车销量(辆)图122.净利润分析抱负汽车销量不断增长图132018-2023H1年抱负汽车净利润变化2018-2022年抱负汽车的净利润均为负值。2020年3月，抱负ONE正式开头交付，抱负ONE为抱负汽车车辆带来销售业务收入的增长，使其净利润相较2019年有极大改善。2021年抱负汽车增大研发投入。2022年在原材料涨价和车型周期切换不利影响下，叠加研发开支的增长抱负汽车净利润，抱负消灭归母净亏损20.1亿元，同比扩大526.1%。不过关注2023年，抱负新品开启交付后，2023Q1、Q2单季归母净利润实现转正，预期2023年抱负汽车将实现净利润由负到正的转变。3.指标分析(1)销售毛利率分析图142018-2022年抱负汽车与对比公司的销售毛利率变化抱负汽车2019年其销售毛利率仍为负值，2020年毛利率由负转正，已达到16.38%,主要由于抱负ONE销售增长，规模效应带动毛利率提升。在2021、2022年已超过对比的其余三家公司，且近三年都维持在15%以上，毛利率水平已渐渐步入稳定期，主营业务的盈利力量较强。2022年毛利下滑主要缘由为受到年中原材料价格上升的(2)销售净利率分析图152018-2022年抱负汽车与对比公司的销售净利率变化抱负汽车2019年其销售净利率为-857.5313%,2020年净利润的大幅增长主要由于抱负ONE的推出和销售，2020-2022年销售净利率仍为负值。蔚来和小鹏汽车与抱负相像，其净利率也为负值，但均低于抱负。比亚迪作为新能源行业的龙头企业，其净利率大于零，五年净利率在1%-5%之间波动。(3)总资产收益率、净资产收益率分析图162018-2022年抱负汽车与对比公司的ROA变化图172018-2022年抱负汽车与对比公司的ROE(均摊)变化抱负汽车的总资产收益率和净资产收益率(均摊)目前均为负值，其还无法实现净利润。2020年其ROA、ROE增长较快，但在2021年、2022年有所下降，主要是由于2021年起抱负汽车加大了研发投入。对比来看，目前抱负汽车的盈利力量低于比亚迪，但强于蔚来和小鹏汽车。4.费用分析——销售、行政及一般费用——研发费用——财务费用——期间费用图18抱负期间费用占营业收入占比表2抱负汽车及可比公司近三年平均期间费用占营业收入分析可以看到，比亚迪的销售费用率、管理费用率高于比亚迪，但低于蔚来和小鹏汽车；研发费用率高于比亚迪，低于蔚来和小鹏汽车；财务费用率略高于小鹏汽车，低于蔚来、比亚迪，主要由于其借款相对较少。总体来看，抱负汽车的居间费用占营业收入占比虽高于比亚迪，但低于蔚来和小鹏汽车，在居间费用方面的把握较为有效，长期来看，销售、管理费用率仍有优化空间。同时，抱负汽车研发费用支出、研发费用率逐步提升，预期随着销售收入的增加，研发费用率会有所下降，但研发投入仍保持稳定增长。大量的研发投入支撑抱负进(二)偿债力量分析1.短期偿债力量分析图192018-2022年抱负汽车与对比公司流淌比率变化图202018-2022年抱负汽车与对比公司速动比率变化从表3中可以看出，所选的新能源汽车流淌比率与速动比率均不是特殊高，其中抱负汽车的流淌比率和速动比率在2020-2022年均高于对比公司，在2020年达到7.27%和7.04%,后在2021、2022年有所下降。总体来看，抱负汽车的短期偿债力量相比较强。表32018-2022年抱负汽车流淌资产部分项目占比抱负汽车的流淌资产中，2018年，其他短期投资和其他应收款占比最高，2019-2022年均为现金及现金等价物、其他短期投资占比最高，说明公司的流淌资产在面对偿债要求时，能够较快地变现。同时应收账款及票据占比很低，主要是由于公司应收账款周转率很高，应收账款很快转化为现金等。2.长期偿债力量分析图212018-2022年抱负汽车与对比公司资产负债率变化如图21可知，抱负汽车的资产负债率五年均低于对比公司，在制造业普遍偏高的资产负债率状况下，2020年其资产负债率最低达到18.06%,说明其长期偿债力量相对较强。具体看抱负汽车的负债构成，其中应付账款及票据在最近三年占比较高，主要由于业务规模扩大后，向供应商等的交易需求，也说明抱负汽车能够利用其信用获得延期支付的机会。近三年抱负汽车的短期借贷比例较低，无较大偿表42018-2022年抱负汽车负债部分项目占比(三)营运力量分析图22总资产周转率对比分析从图22可以看出，2019年抱负汽车的总资产周转率处于同行业企业中的中下水平，近三年内，小鹏、蔚来的总资产周转率都处于比较稳定或小幅波动的状态，而抱负汽车的总资产周转率保持着稳定的增速，甚至2021至2022年翻了一倍多，至2022年，抱负汽车的总资产周转率达到同行业企业中的中上游水平。从指标上来看，总资产周转率的提升说明抱负汽车对资产的运用力量正在逐年提升。图23应收账款周转率对比分析近几年汽车制造行业竞争加剧，行业整体应收账款周转率有所降低，蔚来、小鹏、比亚迪的数据都保持在10-20左右，而抱负汽车的应收账款周转率却始终保持遥遥领先的水平，且以相当快的增速成倍增长。这一现象一方面表明抱负汽车应收账款回收速度格外快，经营管理的效率很高，短期偿债力量也很强。但另一方面说明抱负有比较严格的信用政策，可能会导致一些有意与其达成合作的客户望而却步。表5抱负汽车应收账款状况分析(单位：千元)3个月内3-6个月1从表中可以看出，抱负汽车近两年来应收账款周转率在不断提高，且一年内的应收账款基本占大多数。主要是由于抱负汽车近年的新能源车市场占有率不断提高，抱负汽车的品牌影响力不断增加，使得理想汽车的市场压力降低，所以抱负汽车渐渐削减赊销比例，收紧信用政策。图24存货周转率对比分析数据显示，抱负汽车在去年全年存货周转率消灭大幅下降，仅为8.67,而在2021年和2020年这一指标分别为15.94和10.1。存货周转率是企业肯定时期营业成本与平均存货余额的比率，用于反映存货的周转速度，即存货的流淌性及存货资金占用量是否合理。存货周转率下降缘由之一或为存货消灭积累。这可能也是由于换代风波导致抱负ONE滞销积压。2022年抱负汽车革新产品布局，推出抱负L8停产抱负ONE,从而一度陷入“降价换代割韭菜”的舆论旋涡。由于换致使销量在三季度大幅下降。抱负资产负债表也进一步佐证了这一猜想。数据显示，抱负汽车截至2022年底存货余额为68.05亿元，而在2021年和2020年，该数字为16.18亿元和10.48亿元，2022年存货余额同比增长3倍有余。(四)现金流量分析图252018-2022年抱负汽车净现金流量结构分析从图25可以看出，2018-2022年间，抱负汽车经营活动产生的现金流量净额稳健增长，且连续三年为正，主要是由抱负汽车近几年来持续增长的销量及持续扩大的市场占有率所支撑。抱负汽车的投资活动现金流量净额始终为负，且数额逐年增加，2020年尤其明显。2020年主要是来自短期投资、定期存款净额人民币180亿元和购买物业、厂房和设备以及无形资产人民币6.75亿元。抱负汽车筹资活动净现金流多年为正，2020年数额比较大的缘由主要是美国首次公开募股和并行私募发行所得款项净额人民币110亿元、后续发售所得款项净额人民币100亿元、发行D系列可转换可赎回优先股所得款项人民币38亿元等，2021年数额较大的缘由同样主要是应为香港上市。2022年回落到相对正常的水平，随着公司新车型的交付及产能扩张，造血力量持续增加，对外部融资依靠度将降低。总体来说，抱负汽车正处于扩张阶段，且经营活动持续向好，投资活动产生的净现金流增幅在近年趋于稳定，筹资压力小，现金流较为充分。抱负汽车在2022年报中提出，公司的合同义务，包括资本承诺、经营租赁义务、购买义务、融资租赁和借款，可能会加剧保持正现金流的压力。公司估计将连续投资于研发、新车型的生产提升、制造基地的开发，以及零售店、画廊、配送和服务中心的扩张，以进一步扩大业务。这些投资可能不会增加收入，或者根本不会增加收入，将来的经营活动可能会产生负的净现金流。注：单位均为人民币(千元)(一)利润表猜测1.收入猜测我们对收入作了以下拆分：抱负汽车收入=新能源汽车市场规模×抱负汽车市场份额=PPI:汽车制造业×新能源汽车销量×抱负汽车市场份额价格方面选取汽车行业PPI作为参考指标，数量方面选取汽车、新能源汽车、抱负汽车的销量/交付量作为参考指标。图262012-2022年汽车制造业PPI图27新能源汽车市场占有率图27抱负汽车2023与2022年月交付量对比不难发觉，2015年以来，新能源汽车市场占有率显著想汽车的交付量也逐年攀升。最新数据显示，2023年10月抱负汽车共计交付新车40,422辆，同比增长302.1%月交付首次突破四万辆大关。截至2023年10月31日，抱负汽车全年累计交付284,647辆，同比去年同期增长193.51%。速增长的态势，营业收入增长率分别为165%、64%、44%。以往期间数据显示，抱负汽车的收入绝大多数来自于主营业务(汽车销售),达95%以上，其他业务(其他销售及服务)和主营业表6抱负汽车2023-2025收入猜测2.成本猜测抱负汽车近年来毛利率趋于稳定，在20%左右，领先于同行业其他企业。我们参考了行业领先者(特斯拉、比亚迪等)的毛利状况，观看了主要原料的价格走势，猜测抱负汽车的毛利率约在21.5%,由此推算成本。表7抱负汽车2023-2025成本猜测3.费用猜测①营销和管理费用虽然抱负汽车正在提高对销售的重视程度，但营业收入也在快速增长，随着企业知名度的提升，品牌效应已经逐步形成，估计在营销方面投入占比趋于下降；而且企业和相关平台、公关公司有了长期稳定的合作，后期营销方面的支出占比有望进一步降低。随着企业的发展，降本增效方面渐渐取得成果，管理费用率也会趋于成熟企业的水平。综上所述，我们猜测近3年管理和营销费用率分别为8.5%,6.5%,②研发费用抱负汽车前期在新车型、自动驾驶技术等方面有较高的投入，但随着技术的迭代、公司进入稳定进展阶段，研发费用率估计将逐年下降。同时参考同行也成熟企业的研发费用率，大约在4%-5%的水平。因此我们猜测近3年研发费用率分别为9%,8%。7%。③财务费用由于利息收入、利息支出等需要现金、债务融资等猜测数，此处先空出来，完成资产负债表猜测后才可以确定。表8抱负汽车2023-2025费用猜测4.所得税猜测抱负汽车合并范围内公司主要企业适用于中国税制，其中北京车和家等具备高新技术企业资质，享受15%的优待税率。另外，我们考虑到研发支出加计扣除的政策，确定猜测期间所得税率为12.5%。(二)资产负债表猜测1.营运资本猜测①流淌资产抱负汽车在营运力量方面近年来处于稳中有升的阶段，逐步趋向成熟车企，因此我们基于前面猜测的营业收入，通过周转率(周转天数)这类营运力量指标，来猜测应收账款、存货等流淌资产。应收账款及票据=营业收入÷(360/应收账款周转天数)存货=营业成本÷(360/应收账款周转天数)通过历史数据及同行业公司对比可以发觉，抱负汽车的应收账款周转率处于较高水平，其中22年应收账款周转天数有显著的降低，我们推想可能是信用政策收紧的结果，附注披露的账龄分布也印证了这一推断。但信用政策过紧，可能不利于后续销售的开展，因此猜测抱负汽车今年的应收账款周转天数有一个回升，同时也保持在行业领先水平，近三年应收账款周转天数分别为1.2,1.15,1.1。通过历史数据的分析，可以看出抱负汽车在22年的存货周转天数有显著的上升，这可能也是由于换代风波导致抱负ONE滞销积压。我们观看同行业其他公司的存货管理效率，估计抱负汽车近3年存货周转天数回归到合理的水平，随着管理水平的提升，存货周转天数有逐步下降的趋势，分别为28.7,24.5,25.7。其他应收款和其他流淌资产方面的不确定性比较大，依据最新披露的财务信息，计算其占销售收入的比重，按此比例，基于销售收入②流淌负债和存货一样，应付账款和销售成本也存在一个相对稳定的比例关系，即周转率(周转天数)。我们估计随着抱负汽车营运力量的提升，在选购方面议价力量的增加，应付账款的账款有望进一步延展，猜测期间应付账款周转天数分别为120,130,140。其他流淌负债的处理同其他流淌资产，也实行占销售收入的比重(定值)猜测。表9抱负汽车2023-2025营运资本猜测2.投资猜测①短期投资抱负汽车短期投资方面主要是定期存款，其中半年报中现金流量表披露数据显示，有243亿短期投资的赎回，因此我们估计今年其他短期投资有临时的削减，而后随着收入的扩张、闲置资金的增加，可能会进行更多的短期投资以保持流淌性和猎取肯定的收益，近三年分别为-15亿，5亿，10亿。②资本性投资固定资产方面，从历史信息来看，22年抱负汽车有较大规模的固定资产投入，约669亿元，这也体现在23年的产能上，23年的交抱负汽车目标在2025年拿下20%的市场份额，成为中国第一的智能电动车企业，并于2030年成为全球第一的智能电动车企业，可见其将连续保持扩张的态势，这必定涉及固定资产的投资，如生产基地的扩建、设备的更新等。因此我们猜测抱负汽车将会连续增加固定资产的投资，但随着企业的成熟逐步放缓，猜测期固定资产投资分别为30亿，20亿，10亿，折旧率为5%。无形资产和商誉方面，我们猜测抱负汽车将连续增加相关投入，如专利和商标申请、企业并购等，猜测期无形资产投资均为8千万。从报表附注来看，无形资产主要为寿命不确定的，无需计提摊销，所以摊销率猜测为1%。③其他其他长期投资的猜测基于半年报披露信息，本年估计削减7亿，后续期间不确定性较大，猜测为0。租赁土地同理，猜测增加值为定值30亿。表10抱负汽车2023-2025营运资本猜测票日出期增酒国定类产初值国定需产终值3.融资猜测①长期债务从历史数据可以看出，抱负汽车长期偿债力量较强，而且基于其连续扩张的态势，在近期可能有更多的资金需求。长期作为中国企业常用的融资方式，有资金成本相对较低，能增加财务杠杆的优势，而且历史期间抱负汽车也较常用银行借款进行融资，长期借款估计在近三年也会连续增加，但增长趋势将渐渐减缓，由于随着留存收益的增加，企业可能更倾向于依靠内源融资这一成本更低的方式。综上，我们猜测近三年抱负汽车长期借款增加分别为10亿，5亿，3亿。长期借款利率参考公司财务报表附注披露现有借款利率以及5年期LPR,综合计算确定为3.7%。②短期借款随着抱负汽车经营现金流的提升，我们估计对于短期借款这类补充营运资本的方式不会过度依靠，所以猜测近三年短期借款为定值2千万。短期借款利率参考公司财务报表附注披露现有借款利率以及1年期LPR,综合计算确定为3.45%。表11抱负汽车2023-2025融资猜测苏日0000000利思费用0当期变动0利息费用(三)现金流量表猜测1.经营活动现金流猜测①净利润在前面利润表的猜测中，已得到收入、成本、营销和管理费用、研发费用的猜测数，以及所得税税率；在资产负债表的猜测中，得到利息收支的猜测数。假设非经常项目损益、非持续经营净利润、优先股利及其他调整项均为0,我们可以基于前面的猜测数计算出猜测期净利润，即间接法编制现金流量表的起点。②非现金项目调整非现金项目主要涉及到折旧和摊销、应收应付款、存货和其他营运资本增减，具体而言，包括：折旧和摊销、应收账款的削减、其他其他流淌负债的增加。链接到资产负债表对应项目，折旧和摊销以正值填列，应收项目和存货以变动额负值填列，应付项目以变动额正值填列。③非经营项目调整在净利润之前，还存在利息支出等不属于经营活动的现金流，因此也需要调整。具体而言，包括：利息支出、权益性投资损益、其他非经营性损益、非经常项目损益、少数股东损益。链接到利润表对应项目，加利息支出、少数股东损益，减权益性投资损益、其他非经营性损益、非经常项目损益。经营活动产生的现金流量净额=①+②+③2.投资活动现金流猜测①资本性支出固定资产和无形资产及商誉当期变动额，链接到资产负债表对应项目，以变动额的负值填列，即增加为现金流出，削减为现金流入。②投资增减金融资产投资、其他短期投资、权益性投资、持有至到期投资、可供出售投资、其他长期投资的当期变动额，链接到资产负债表对应项目，以变动额负值填列，即增加为现金流出，削减为现金流入。3.融资活动现金流猜测①债权融资长短期借款、债券的当期变动额，链接到资产负债表对应项目，以变动额的正值填列。②股权融资抱负汽车在美股市场有ATM增发(对今年现金流影响并不大),但今年终止了该方案，假设后续期间不进行股权融资。③支付的利息和股利链接到利润表和资产负债表对应项目，以当期发生额负值填列。4.猜测期现金净流量由于汇率的影响因素众多，不确定性较大，所以我们假定汇率变由此，4.猜测期现金净流量=1.经营活动现金流猜测+2.投资活动现金流猜测+3.融资活动现金流猜测现金科目等量关系(配平报表):现金流量表本期现金期初余额=资产负债表上期现金期末余额资产负债表本期现金期末余额=现金流量表本期现金期末余额=现金流量表本期现金期初余额+4.猜测期现金净流量表12抱负汽车2023-2025损益表猜测而(千)双目销售和管避费用研发费用财务费用0000000000表13抱负汽车2023-2025资产负债表猜测而(千)项目0000000团定资声00000计表14抱负汽车2023-2025资产负债表猜测币(千)项目00资本开支0000000(一)相对估值法依据往年抱负汽车的利润表可以发觉，汽车业务收入占其总收入比例的97%以上，所以可以依据汽车业务的收入来猜测它的总收入。由于国内新能源汽车行业以及抱负汽车自身的汽车业务处于快速发展的阶段，大多业内企业的前期战略是快速抢占市场份额，并非在短时间内追求较高利润，故需要较大投入来支持公司内部研发和产能扩张，不适合接受PE(市盈率)、PB(市净率)来进行估值，因此，我们对抱负汽车接受PS(市销率)和PC(市现率)进行估值。1.PS(市销率)估值法在选择对比公司时，本组将抱负汽车置于中位，选取同处于汽车行业的四家公司与抱负汽车进行对比(其中比亚迪、特斯拉的规模大于抱负汽车，蔚来、小鹏汽车的规模小于抱负汽车)表15五家新能源汽车企业2023年市销率指标市销率(倍)数据来源：同花顺官网基于表15中数据，通过查找和计算分别得出5家新能源汽车企在价值=估计销售额*市销率”,结合表中平均值3.97,可以计算出抱负汽车的内在价值估计为4640.22亿元。2.PC(市现率)估值法在原本的设想中，本组还想利用市场的平均PC(市现率)进行估算，但由于近年市场波动猛烈，很多汽车行业处于负现金流状态，而抱负汽车2023年截止目前的PC率较为平稳，故最终还是选择抱负汽车历史的市销率进行估值范围的计算。2023年1月3日至2023年10月27日，抱负汽车的即时市现率最大值为25.98,最小值为10.53,平均值为16.34,依据本年猜测的抱负汽车现金流，可以计算出抱负汽车的市值为2561.86亿元(二)确定估值法1.自由现金流(FCFF)估值法折现率(加权平均资本成本率)的确认折现率是在企业持续经营的前提下，计算出的预期收益率与现值之比。折现率即加权平均资本成本WACC,其计算公式如下E—股权的价值D—债务的价值Re—权益资本成本Rd—债务资本成本Tc—企业所得税率(1)