(一)全球经济陷入深度衰退-股市跌多涨少

投资策略报告PAGEPAGE22009A股走出恐慌期，等待曙光出现上证指数走势：深圳综指走势：1月全球主要股市涨跌：A股走出恐慌期，等待曙光出现上证指数走势：深圳综指走势：1月全球主要股市涨跌：指数名称收盤1月涨幅上证指数1,990+9.33美国DJI指数8,077-10.59英国金融时报指数4,052-11.16日经225指数7,745-14.35法国CAC40指数2,849-14.94德国XetraDAX4,178-15.97香港恒生指数12,578-16.381月A股市场概要：名称数据上海：总市值106479亿元总流通市值37298亿元平均市盈率16.25深圳总市值26617亿元总流通市值14548亿元平均市盈率18.65作者：同花顺金融研究中心陈杏——2024年2月A股投资策略20091月，全球经济陷入深度衰退，由于投资者并未看到任何好转的希望和有效措施，国际资本市场持续低迷。截止1月23日，大宗商品交易价格指数CRB下跌1.63％，MSCI全球指数下跌了10.31％、MSCI美国下跌7.68％、MSCI欧洲下跌15.39％、MSCI金砖四国下跌9.85％。1月份是A股市场资金较为缺乏的时期，大盘交投相对较为冷清，但受益于钢铁、汽车振兴方案的推出、9000亿新增投资方案的预期，大盘的走势较为强劲，截止1月23日，上证指数上涨9.33％，收于1990.66，两市成交金额14000亿元。从11月至1月的走势来看，A股已经走出恐慌时期，市场在等待曙光出现。在08年12月1000亿元投资的刺激下，我国经济加速下滑的趋势得到缓解，12月各项经济指标初显好转迹象，但仍处于不景气通道，经济仍处于调整期。展望2月：国际经济形势仍旧不乐观，次贷危机对实体经济的影响继续蔓延，去杠杆化使得欧美国家降息和注资的作用不大，我们对于国际股市不乐观。国内方面，2月有望落实9000亿新增投资，七大产业振兴方案的正面效果将继续显现，给股市注入信心；另一方面，资金面趋暖也给股市带来正面刺激，A股有望走出一波振荡上行的行情，最乐观我们看到2300点。投资建议：对于少量成长性确定的行业和个股——例如农业及相关行业、医药、商业零售、铁建板块等等，我们建议投资者继续逢低建仓，同时关注行业振兴方案，这些行业和板块存在确定性较强的估值上升带来的阶段性投资时机。提示：我们在这里要提醒投资者注意，中国目前的经济下滑根本原因是自身增长方式已经落后，并非次贷危机，以前依靠投资而无视消费、过度依赖外需而无视内需的增长方式已经不能支持经济可持续增长，只有改革国民财富分配体系，改变国富民穷的状态，促进居民消费和内需在GDP中的比重提升，才是实现我国经济可持续增长的重点。而从这个角度来看，我国已经不太可能再持续以往连续多年的高增长态势，经济增速下滑是必然的，此时评价我国经济运行的最重要指标是经济运行效率指标，而非速度指标，这也是我们以后判断我国经济运行的标准。

目录一一月市场回忆 4〔一〕全球经济陷入深度衰退，股市跌多涨少 41初级产品需求不振 42欧美国家经济数据恶化 53国际股市跌多涨少 6〔二〕中国A股一只独秀 7二中国经济下滑趋缓 9〔一〕1000亿投资初显成效，经济先行指标〔PMI〕指数有好转 9〔二〕进出口加速下滑趋势得到缓解，但仍处于下降通道 10〔三〕货币供应及信贷突发增长 11〔四〕大宗商品价格有所上升 12三2月A股利好频出 14〔一〕国际经济继续恶化，股市劣态难改 14〔二〕国内经济转型和保增长顺利推进 14〔三〕A股资金面2月开始逐渐宽松 15〔四〕2月A股趋势判断 15四2月投资策略 16〔一〕2月份配置建议 16〔二〕具有长期投资价值的行业和公司 16〔三〕钢铁、汽车行业振兴方案评析 171.钢铁：行业拐点确立 172.汽车：政策扶持力度不大，市场难以撬动 19〔四〕23个行业投资建议及公司推荐 21〔五〕行业振兴方案给7个行业带来明显投资时机 23

图表目录TOC\h\z\c"图表"图表1近3个月CRB走势 5图表209年1月公布的各国主要经济数据 5图表31月主要国家股市涨幅 6图表41月主要地区股市涨跌比较 7图表5每周基金新增账户数量…………7图表6A股账户数量变化 7图表7A股各行业市场概况 8图表812月1000亿元投资投向 9图表9PMI各项指标走势 10图表10进出口月度数据 11图表11我国货币供应量及增速 11图表12人民币贷款增速数据 12图表13我国生产资料价格指数………………………12图表14我国农产品价格指数 12图表15矿石及钢材价格走势 13图表16有色金属价格指数走势 13图表1712月投资配置建议 16图表18农业、商业、医药、上证指数3个月走势比较 16图表1908/11—09/1钢铁板块和上证指数走势比较 17图表20钢铁板块投资概要 17图表21钢材主要品种价格走势 18图表2220个城市主要品种钢材库存………………18图表23我国历年钢材及粗钢产量 18图表24主要钢铁企业库存及对EPS影响概算 19图表25汽车板块和上证指数走势比较图 19图表26汽车板块投资概要 20图表27我国汽车产销量月度数据 20图表28汽车价格指数走势 21图表292024年2月行业投资评级及推荐公司 21

一一月市场回忆1月，全球经济陷入深度衰退，由于投资者并未看到任何好转的希望，也没有看到能遏制危机继续深化的有效措施，国际资本市场持续低迷气氛。大宗商品交易价格延续12月弱势整理趋势，CRB指数下跌1.63％；全球股市跌多涨少，截止1月23日，MSCI全球指数下跌了10.31％。〔一〕全球经济陷入深度衰退，股市跌多涨少09年第一个月公布的所有经济运行数据显示全球已陷入深度衰退，经济形势继续恶化：欧美经济疲软导致，零售销售连续3个月下滑，国际需求大幅度减少，初级原材料产品需求骤降，生产资料价格下滑；欧美主要国家出现全面工业生产负增长、失业率全面上升。国际股市1月因此跌多涨少，截止1月23日，MSCI全球指数下跌10.31％、MSCI美国下跌7.68％、MSCI欧洲下跌15.39％、MSCI金砖四国下跌9.85％。1初级产品需求不振经过前一段时间的价格大幅下降，09年1月国际市场粮食、油脂油料、原油、有色金属、化工产品等主要初级产品价格维持了12月的调整态势，但仍然处于低位，1月底价格相当于2024年3月水平，CRB指数26日收于227，较12月底下跌1.63％，跌幅趋缓。受消费预期恶化影响，1月原油期货价格继续下跌，最低到达33美元/桶；但在1月底受OPEC实行既定减产措施，使库存水准下滑的影响，原油价格大幅反弹，截止23日，NYMEX3月交割原油收于44.67美元/桶，与12月31日价格相比根本持平。我们认为，欧美消费能力的下降将导致石油需求在未来半年仍将持续减少，OPEC减产预期较为明确，而石油价格将是两者的博弈。介于全球石油本钱价格在30美元/桶，30美元将是石油价格较为稳固的底部价格。1月份，CRB指数维持了12月的低位整理态势，截止26日，仅下跌了1.63%。在经历了08年7月至11月幅度高达54％的单边下跌后，国际市场农产品、工业生产资料价格呈现了连续2个月的低位整理态势。由于全球经济急刹车所带来的高库存压力仍未得到完全的消化，因此，大宗商品价格指数此时仍未能确信已经到底，后期仍不排除有继续下滑的可能。图表SEQ图表\*ARABIC1近3个月CRB走势资料来源：核新同花顺金融研究中心2欧美国家经济数据恶化美国和欧洲主要兴旺经济国家公布的12月经济数据显示经济仍处于下降通道，经济危机纵深影响恶化。环比11月，各国普遍出现了工业生产大幅下滑、失业率上升、物价下滑和零售额下滑的局面，充分证实了次贷危机对实体经济的影响正在深入蔓延，而且，目前仍然看不到好转的趋势。图表SEQ图表\*ARABIC209年1月公布的各国主要经济数据国家GDPCPI工业生产失业率零售销售美国Q3-0.5%NOV-1.7%NOV-0.6%DEC+7.2%DEC-2.7%欧元区Q3+0.6%DEC+1.6%OCT-7.7%Nov+7.8%NOV-1.5%德国2024+1.3%DEC+1.1%DEC-10.0%DEC+7.6%NOV-3.0%法国Q3+0.6%DEC+1.0%NOV-9.0%加拿大08f+0.6%NOV+2.0%OCT-0.5%DEC+6.6%OCT-0.90%日本Q3-1.8%NOV+1.0%NOV-16.2%NOV+3.9%NOV-0.9%瑞士Q3+1.6%DEC+0.7%Q3+0.7%DEC+2.6%OCT2.9%英国Q3+0.3%NOV+4.1%NOV-6.9%NOV+3.3%NOV+1.5%中国Q3+9.0%NOV+2.4%NOV+5.4%OCT+4.0%NOV+20.8%资料来源：核新同花顺金融研究中心次贷危机自07年秋爆发至今已有一年半，欧洲和美国政府都出台了一些经济救助方案，而美国和欧洲的股市这一个月也有企稳的迹象，但是我们认为，目前次贷危机的影响还没有到最坏的时刻，09年次贷危机对于实体经济的影响将进一步扩散，信贷系统的去杠杆化仍未缓解，这使得欧美国家采取降息和注资的行为刺激经济的效率大打折扣。3国际股市跌多涨少在不良的经济运行数据的打击下，1月份全球股市跌多涨少，兴旺经济体和金砖四国股市全面下跌，主要国家股市中唯有中国股市一枝独秀：图表SEQ图表\*ARABIC31月主要国家股市涨幅指数名称收盤指數年初至今%上证指数1,990.66+9.33巴西BOVESPA指數38,132.30-5.25南韩综合指数1,093.40-5.53加拿大S&PTSX综合指数8,627.96-6.56新加坡海峡时报指数1,685.23-7.9台股加权4,247.97-9.59澳洲综合指数3,300.30-9.72美国DJI指数8,077.56-10.59英国金融时报指数4,052.47-11.16印度BSE308,674.34-12.41日经225指数7,745.25-14.35法国CAC40指数2,849.13-14.94德国XetraDAX指数4,178.93-15.97香港恒生指数12,578.59-16.38俄罗斯RTS指数498.2-20.52资料来源：核新同花顺金融研究中心比较主要经济体1月份〔截止23日〕的股市表现可以发现：欧洲股市跌幅最大、美国股市跌幅最小、金砖四国和全球股市跌幅相同。我们仍然认为，次贷危机对实体经济的打击仍处于初始阶段，消费能力的大幅缩减和信贷体系的去杠杆化将导致全球经济进一步恶化，上半年全球股市不会有企稳回暖的迹象。图表SEQ图表\*ARABIC41月主要国家地区股市涨跌比较资料来源：核新同花顺金融研究中心〔二〕中国A股一只独秀09年1月，中国A股在保增长振兴政策的带动下，走出一波振荡上行的行情，上涨幅度到达9.33％。1月份是市场资金较为缺乏的时间段，但受益于钢铁、汽车振兴方案的推出、9000亿新增投资方案的落实预期，大盘的走势较为强劲，1月1日—1月23日，上证指数上涨9.33％，收于1990.66，交易金额14000亿元，成交量为12月的63％，大大缩减，这主要是由于交易天数减少的原因：1月份交易天数为15天，12月为23天从投资者入场意愿来看，1月份新开基金账户数量保持稳定，A股新开户数量略有上升。从近期的数据来看，散户入场的意愿仍旧低迷，没有显著的好转。图表SEQ图表\*ARABIC5每周基金新增账户数量图表SEQ图表\*ARABIC6A股账户数量变化资料来源：中国证券登记结算中心资料来源：中国证券登记结算中心截至1月23日，A股28个行业的市场情况如下表所示：图表SEQ图表\*ARABIC7A股各行业市场概况行业总市值〔亿元〕流通市值〔亿元〕市盈率PE市净率PB钢铁4764157591.2机械30241256173.0家电1304754212.3非银行金融108342571172.7汽车2224913141.8纺织业1331680192.0有色金属43991559173.9电力设备2049968326.9根底化工40971801262.9农林牧渔1383686383.8非金建材1888789263.1建筑业34431064363.4传播文化1015574433.4电子1174631242.1房地产50972584222.8煤炭72991358203.1食品饮料40431710375.1造纸印刷573300181.6银行387515467142.1电力公用55712044202.1医药卫生38652073304.0石油化工265881028142.6水陆交通55951642122.1航空机场1747456172.1通信25691072262.5社会效劳450184302.7批发零售1666988313.4计算机1457708303.7资料来源：中信证券

二中国经济下滑趋缓在08年12月1000亿元投资的刺激下，我国经济加速下滑的趋势得到缓解，12月各项经济指标初显好转迹象，但仍处于不景气通道；保增长政策虽初步取得效果，但经济下行趋势仍未改，出口经济仍将持续恶化，总体需求仍将下降，财政投资增幅仍无法弥补内生性经济收缩，整体经济仍处于调整阶段。12月，四万亿投资刺激方案中的1000亿在12月12日前投放完毕，大局部资金投向影响产业链较长、符合国家产业结构政策的基建领域，拉动地方和民间总投资3000亿元，总计拉动4000亿元投资总额。图表SEQ图表\*ARABIC812月1000亿元投资投向投资方向投资金额廉租住房建设、棚户区改造等保障性住房建设100亿元农村沼气、饮水、通路、通电、通邮工程、重大水利工程等农村民生工程和农村根底设施建设340亿元铁路、公路和机场等重大根底设施建设250亿元基层卫生、方案生育效劳体系、中西部农村初中校舍改造等医疗卫生、教育、文化社会事业开展130亿元城镇污水、垃圾处理设施建设、重点流域水污染防治等节能减排和生态建设工程120亿元自主创新和产业结构调整工程60亿元资料来源：核新同花顺金融研究中心〔一〕1000亿投资初显成效，经济先行指标〔PMI〕指数有好转2024年12月，中国制造业采购经理指数〔PMI〕为41.2%，环比上升2.4个百分点。PMI的12个指数中，只有积压订单指数、产成品库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数下降，其余指数均有所上升。其中，生产指数、新订单指数、购进价格指数升势较为明显，升幅分别为3.9、5.0和6.1个百分点。虽然有所上升，但由于之前回落较多，除供应商配送时间指数略高于50%以外，其余各项指数均低于50%，尤其以新出口订单指数为最低，只有30.7%。图表SEQ图表\*ARABIC9PMI各项指标走势资料来源：中国国家统计局在各项成分指数中，除供货商配送时间指数略高于50之外，其他各项指数均处于较低水平。其中，新出口订单指数最低，只有30.7，说明出口形势仍然非常严峻——受国外经济不景气影响导致订单数量短期无法恢复。12月份生产指数、新订单指数和购进价格指数上升势头较为明显，升幅分别为3.9、5.0和6.1个百分点。政府采取的经济鼓励措施开始发挥作用，一些根底设施工程以及其他受扶植工程启动由此带来新开工和新订单的增加，制造企业得以受惠，新订单亦有所增加，鼓励企业保持生产积极性和尽快调整库存情况。〔二〕进出口加速下滑趋势得到缓解，但仍处于下降通道中国08年12月份进出口总值1,833.34亿美元，同比减少11.1%。其中，出口总值1,111.57亿美元，同比减少2.8%；进口总值721.77亿美元，同比减少21.3%；贸易顺差为389.80亿美元，较上月小幅回落11.1亿美元。08年4次大面积上调出口退税率出现一定成效，进出口贸易加速下滑趋势暂时得到缓解。图表SEQ图表\*ARABIC10进出口月度数据资料来源：国研网但是，我们对于进出口形势却并不乐观，欧美是我国的最大贸易伙伴，次贷危机尚未触底，欧美需求将继续萎缩，这些都将在相当一段时间内削弱我国的出口需求。另外：12月份的数据显示来料加工和进料加工贸易进口同比下跌32.1%和31.0%，这预示09年1月出口将继续下跌。我们认为，进出口贸易09年上半年将维持低迷态势，难以扭转。〔三〕货币供应及信贷突发增长在扩张性财政政策和适度宽松货币政策刺激下，2024年12月，信贷和货币供应量增速扭转之前不断下跌的趋势，出现大幅反弹，12月新增信贷额到达7700亿元，创下2024年2月以来的新高，增速高达18.76%，为55个月来最高。但是，这些数据并不能说明我国信贷已经出现拐点，也不意味着银行惜贷情绪已经解除。分析12月新增贷款数据可以看到：新增贷款中票据融资和中长期贷款二者加起来占新增信贷额的比重超过60%。中长期贷款应当主要是投向了风险较小的扩张性财政政策工程，显示了银行对非政府工程之外领域的顾忌以及对09年信贷市场的悲观；同时，票据融资也是风险较小的信贷方式，这些都说明金融机构惜贷情绪并未得到缓解，反而凸现银行对非财政政策工程——民间资本工程——的回避。图表SEQ图表\*ARABIC11我国货币供应量及增速资料来源：国研网图表SEQ图表\*ARABIC12人民币贷款增速数据资料来源：中国人民银行如果民间投资无法启动，单纯的政府投资是难以最终带动整个经济走出困境的。例如1998年亚洲金融危机爆发后，虽然我国扩张性财政政策在持续加力，但投资对经济增长的奉献却在1999~2000年间持续下降，只有在民间投资被逐步启动的2024年以后，经济才开始进入稳步上升通道。信贷推动下，第二季度GDP增长可能出现反弹，但是不应因此放弃扩张性政策的执行，否那么，经济可能在短暂反弹后再度进入下滑通道。〔四〕大宗商品价格有所上升08年10月启动经济振兴方案后，1000亿元先增投资在12月上旬全部落实，3月份两会之前，还将继续落实9000亿元。这些投资从具体的一些产业入手，带动相关产业链共同开展，不仅给低迷的制造业带来曙光，也直接刺激的生产资料及大宗商品的需求，带动大宗商品价格和生产资料价格走稳。图表SEQ图表\*ARABIC13我国生产资料价格指数图表SEQ图表\*ARABIC14我国农产品价格指数资料来源：中国商务部资料来源：中国商务部图表SEQ图表\*ARABIC15矿石及钢材价格走势矿石价格指数钢材价格指数图表SEQ图表\*ARABIC16有色金属价格指数走势资料来源：中国商务部有些人把大宗商品和生产资料价格上升完全归结于保增长投资的拉动，并认为价格已经出现反转拐点，我们并不完全同意这个观点。12-1月，生产领域对于大宗商品的需求仍然十分低迷，保增长政策仅能消化一局部的库存，而尚未能带动新增需求，大宗商品和生产资料价格的回稳一方面是保增长政策对市场恐慌心态的稳定作用，另一方面，也是大宗商品价格超跌后的一种调整，而并非从需求面有趋势性的改善，需求低迷的状况仍未得到本质改善；而从供求关系来看，2024年，钢铁、有色金属、煤炭等等产品都处于供过于求的局面，如果后续投资不能持续，这些产品的价格不会继续上涨。

三2月A股利好频出展望2月：国际经济形势仍旧不乐观，次贷危机并未结束，对实体经济的影响继续蔓延，欧美消费能力将继续萎缩；去杠杆化使得欧美国家降息的作用不大，经济拯救方案效率大打折扣，目前没有任何好转的迹象，因此，我们对于国际股市不乐观。国内方面，2月有望落实9000亿新增投资，七大产业振兴方案的正面效果将继续显现，给股市注入信心；另一方面，资金面趋暖也给股市带来正面刺激。〔一〕国际经济继续恶化，股市劣态难改2月，消费低迷、信贷紧缩将持续困扰欧美经济，次贷危机的纵深影响继续蔓延，目前看不到任何减缓的趋势；虽然各国央行一再调低利率，但由于去杠杆化率较高，降息仍难以激活投资，导致货币政策失效。——关于这一方面，我们已经在2024年投资策略报告中详细说明，这里就不再赘述了。然而，更需要我们注意的是：奥巴马在选举中承诺的经济救援方案可能未能全部实施，奥巴马表示：援助方案将有所调整，不得不放弃一些原定的方案。由于在竞选期间，奥巴马未能获得有关美国经济的详实数据，对经济危机的危险意识缺乏，从而导致了目前对经济救援方案的变更。这些认识上的差距在奥巴马正式就任之后可能还会继续扩大，这也给投资者的信心造成较大打击。我们认为，2月国际经济仍是积重难返，而2月的国际股市仍未能乐观。〔二〕国内经济转型和保增长顺利推进2月，我国经济仍处于调整期，经济转型和保增长有望顺利推进，9000亿新增投资方案方案在2月落实，产业振兴方案逐一推出；经济下行趋势虽未得到根本性逆转，但加速下滑的趋势继续得到缓解。我们在这里要提醒投资者注意，中国目前的经济下滑根本原因是自身增长方式已经落后，并非次贷危机，以前依靠投资而无视消费、过度依赖外需而无视内需的增长方式已经不能支持经济可持续增长，只有改革国民财富分配体系，改变国富民穷的状态，促进居民消费和内需在GDP中的比重提升，才是实现我国经济可持续增长的重点。而从这个角度来看，我国已经不太可能再持续以往连续多年的高增长态势，经济增速下滑是必然的，此时评价我国经济运行的指标是经济运行效率指标，而非速度指标，这也是我们以后判断我国经济运行的标准。2月，受国际经济不景气及国内结构调整的影响，内需和外需内生性收缩仍将持续，工业生产和居民消费需求仍将低迷，就业形势持续恶化。根据政府规划，2月有望落实1万亿新增投资〔含08年12月的1000亿元〕，新增投资将分配于符合国家产业政策的行业，通过产业链传导的方式带动经济增长，这在一定程度上将缓解需求下滑的趋势。十大产业振兴方案已经推出了2个——汽车和钢铁，船舶、装备制造、化工等七大行业振兴方案将在2月继续推进。我们相信，这些措施、连同宏观调控政策将继续对经济起到较大的拉动作用，产生较好的影响：工业库存压力有望继续减小、市场信息得到恢复。但此时就认为经济将逐步向好还为时尚早，要到达经济软着陆，实现09年经济增速8%以上，仅依靠1万亿投资和假设干产业振兴方案还远不够。欧美经济持续疲软预示出口下降压力仍大、就业形势持续恶化显示制造业需求仍未根本好转、4万亿投资能否全部落实还未为可知——这些疑问还没有得到确切的答案。〔三〕A股资金面2月开始逐渐宽松1月份，公开市场资金到期量升至5750.56亿元，是去年5月份以来最大单月资金到期量。2、3月份有所减弱，但也到达2172亿元和4361亿元。整个一季度释放的资金总量将达1.22万亿元，近乎去年四季度的一倍。面对巨额资金的释放，公开市场必然将再度加大回笼力度。但是与去年不同的是，眼下宏观调控基调已由“双防〞转型为“保增长、扩内需、调结构〞，货币政策已在去年四季度由紧缩转为适度宽松，在新的货币政策基调下，一季度资金面宽松已成定局。考虑到1月底的假期因素，市场资金供应将在09年2月底开始逐渐宽松。同时，17%的M2增速成为政府宏观调控的目标，我们认为：09年央行提出将实行月度信贷控制，这是国家保证资金供应的政策性举措，此举将有效保证资金面的宽松，为保增长系列措施保驾护航。〔四〕2月A股趋势判断2月，随着保增长基调的稳步确立，市场已经走出恐慌期，交投逐渐活泼。1万亿〔包括08年12月份的1000亿元〕新增投资有望在2月落实、行业振兴方案持续推出、经济数据有望好转，这些都给市场带来正面的刺激作用，而资金面的逐渐宽松也将推动股市的回暖。虽然2月是08年年报公布时间，08年上市公司业绩将普遍下滑，但从1月份的情况来看，投资者更加关注的是保增长政策所带来的正面刺激，由于股市估值已经很低，投资者并不认为坏的业绩预报还能再次打击股价，因此，08年业绩报告的负面作用弱于保增长的正面作用。综合两方面的因素，我们认为：2月股市将宽幅震荡，交投活泼度较1月有所增加，保增长政策仍然是主导股市涨跌的最核心力量，受惠行业和个股将出现阶段性投资时机，并拉动大盘振荡上行，最乐观我们看到2300点。对于经济刺激方案我们需要看到：直接受益于经济刺激方案的行业将受益——钢铁、机械、建材，行业经营情况得到有效改善；但其他行业仍将处于下降通道——有色金属、房地产、电子行业、纺织服装、交通运输、造船。不难看出，受益行业相对较少，且对其他行业的带动作用还较为有限，1月公布的数据也显示出口形势还将继续恶化，保增长虽初显成效，但对于后续投资的力度、资金来源、方向仍存在疑虑。总观这些因素，我们并不能确定股市在2月会出现趋势性反转，即便一系列政策会给经济带来好的作用，但是，完善保障体系、改革分配体制、有效刺激内需这些措施才是真正解决问题的关键，而不是依靠暂时性的刺激方案。因此，即便我们认为2月市场正面刺激较多，但我们仍不认为这是趋势性的好转。

四2月投资策略1600－1800点的底部已经确立，市场走出恐慌期，对于少量成长性确定的某些行业和个股——例如农业及相关行业、医药、商业零售、铁建板块等等，我们建议投资者继续逢低建仓，此时的投资风险是较小的。而更多的投资时机存在于我国的经济刺激方案对行业的阶段性刺激作用——例如钢铁、水泥、建材、汽车、航空……；对于这些行业，我们认为经济刺激方案会对行业产生一定的正面影响，减缓下滑趋势，这些行业和板块存在确定性较强的估值上升带来的阶段性投资时机。〔一〕2月份配置建议图表SEQ图表\*ARABIC1712月投资配置建议品种配置比例风险备注股票80%高50%交易性投资时机30%逢低建仓，中长期投资债券型基金20%较低预期年回报率3-8%〔二〕具有长期投资价值的行业和公司我们认为，1600-1800点区间已是A股长期底部，政策托市、低估值和3个月的整理共同铸就了这一底部，在这个点位，大局部股票的风险得到释放，而11月至2月期间浮现确定成长前景的行业和公司具备长期投资价值。我们持续认为农业及相关行业、铁路建设板块、消费中的零售板块、医药板块是长期成长性较为确定的行业，也是我们自10月份以来一直推荐的板块，我们持续推荐。图表SEQ图表\*ARABIC18农业、商业、医药、上证指数3个月走势比较资料来源：核新同花顺金融研究中心〔三〕钢铁、汽车行业振兴方案评析钢铁和汽车行业是政府保增长直接刺激的九大行业之二——也就是行业振兴方案中的九大行业，包括：钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息。其中，汽车和钢铁行业的振兴方案已于1月14日出炉。1.钢铁：行业拐点确立国务院1月14日召开常务会议，通过了钢铁产业调整振兴规划。指出：加快产业调整振兴，必须以控制总量、淘汰落后产能、联合重组、技术改造、优化布局为重点，推动钢铁产业由大变强。图表SEQ图表\*ARABIC1908/11—09/1钢铁板块和上证指数走势比较钢铁板块09年1月涨幅：16.33％上证指数09年1月涨幅：9.33％钢铁板块09年1月涨幅：16.33％上证指数09年1月涨幅：9.33％受国务院公布4万亿投资方案及1月份公布钢铁振兴方案的影响，3个月来钢铁板块表现明显强于大盘。资料来源：核新同花顺金融研究中心图表SEQ图表\*ARABIC20钢铁板块投资概要钢铁板块投资概要总市值〔亿元〕4726流通市值〔亿元〕1564市盈率9市净率1.2板块3个月涨幅8.54%上次推荐公司宝钢股份、武钢股份、太钢不锈、八一钢铁、新兴铸管、恒星科技本次行业评级谨慎乐观本次推荐公司宝钢股份、八一钢铁、三钢闽光、华菱钢铁、新兴铸管、太钢不锈08年11-09年1月，受投资方案带动，钢企逐渐走出最坏时刻，钢材价格小幅上升〔见图表21〕，社会库存大幅度减少，已经接近07年底时的库存水平，各地已停工的钢厂逐渐恢复开工。这一方面是4万亿投资的拉动作用，也是由于钢价前期跌幅较大，自身存在一个调整需求。经过这段时间的调整，国内钢材价格根本与国际价格接轨。图表SEQ图表\*ARABIC21钢材主要品种价格走势图表SEQ图表\*ARABIC2220个城市主要品种钢材库存图表SEQ图表\*ARABIC23我国历年钢材及粗钢产量资料来源：核新同花顺金融研究中心资料来源：核新同花顺金融研究中心经济刺激方案和产业振兴方案对钢铁板块构成利好，钢铁行业的底部拐点已经出现，我们提高对钢铁行业的投资评级为：谨慎推荐。在个股方面，我们认为，本次的钢铁产业振兴方案对大型钢铁企业更为有利，但短期业绩难以表达，而受益于内需拉动的建筑钢材企业和中西部地区的钢铁企业在短期业绩上将有所反响。推荐：八一钢铁、三钢闽光、华菱钢铁、新兴铸管。钢铁板块在09年1季度的投资风险在于08年高额库存的减值计提，由于08年上半年中大型钢厂购置了大量高价铁矿石，造成库存压力较大，极有可能在08年四季度高额计提减值损失，因此，构成投资钢铁板块的短期风险。图表SEQ图表\*ARABIC24主要钢铁企业库存及对EPS影响概算3Q08存货〔亿元〕可能计提的减值损失〔亿元〕产品利润总额〔亿元〕总亏损〔亿元〕影响4QEPS〔元〕宝钢521-21.26-15.50-36.76-0.21武钢140-6.440.20-6.24-0.08鞍钢141-6.49-9.42-15.90-0.22太钢184-4.60-4.55-9.15-0.16马钢160-4.00-7.56-11.56-0.15资料来源：中金公司风险提示：我国钢铁产能近10年急剧扩张，粗钢产能到达6.5亿吨，钢材产能到达5.8亿吨，而我们每年的需求量只有5亿吨左右，产能过剩情况较为突出；钢铁行业能否持续回暖受国家投资影响较大，如果4万亿投资不能持续落实，将对钢铁行业构成较大的打击。2.汽车：政策扶持力度不大，市场难以撬动国务院1月14日召开常务会议，审议通过了汽车产业的调整振兴方案，强调要实施积极的汽车消费政策，稳定和扩大汽车消费需求，以结构调整为主线，推动企业联合重组，并支持企业自主创新和技术改造。从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车按5%征收车辆购置税，支持小排量车的消费需求。从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购置1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。增加老旧汽车报废更新补贴资金，并清理取消限购汽车的不合理规定。图表SEQ图表\*ARABIC25汽车板块和上证指数走势比较图汽车板块09年1月涨幅：21.61％上证指数09年1月涨幅：9.33％汽车板块09年1月涨幅：21.61％上证指数09年1月涨幅：9.33％受钢铁价格下跌、及1月国务院公布汽车振兴方案的影响，3个月来汽车板块表现明显强于大盘。图表SEQ图表\*ARABIC26汽车板块投资概要汽车板块投资概要总市值〔亿元〕2224流通市值〔亿元〕913市盈率14市净率1.8板块3个月涨幅41.40%上次行业评级未作评级上次推荐公司一汽轿车、宇通客车、万向钱潮、中通客车本次行业评级谨慎推荐本次推荐公司一汽轿车、宇通客车、通用五菱、福田汽车、江铃汽车、东风汽车、江淮汽车2024年，金融危机对汽车行业的不利影响十清楚显，全年国内汽车产销为934.51万辆和938.05万辆，同比2024年增长5.21%和6.7%，增速分别比2024年回落16.81和15.41个百分点。2024年，汽车价格也出现单边下滑趋势，加重汽车产业的负担。然而，此次调整汽车振兴方案的力度不是很大，据统计，1L—1.6L汽车是我国汽车销售的主力品种，该级别车08年共销售310万辆左右，市场占有率达61.54%，而且多为自主品牌轿车。虽然覆盖面较宽，但是由于购置税下调比例较小〔实际购置税可能还略高于5%〕，对于低排量车的销售促进作用将比较有限，难以在短期改善目前汽车工业的困境。因此，不排除后期如果效果欠佳，政府仍将继续出台政策的可能。对国家产业政策的预期是推动该板块上扬的主要动力，汽车振兴规划的目标是保证未来3年内，汽车产销增幅每年能到达12%。图表SEQ图表\*ARABIC27我国汽车产销量月度数据资料来源：国研网图表SEQ图表\*ARABIC28汽车价格指数走势资料来源：核新同花顺金融研究中心〔四〕23个行业投资建议及公司推荐图表SEQ图表\*ARABIC292024年2月行业投资评级及推荐公司行业子行业09年行业景气度投资评级农林牧渔农业是国家中长期开展重点行业，2024年，我国将陆续出台多项惠农政策——包括加大补贴、提高粮食收购价格、加大收储力度、增加农村消费性财政支出等等，并将继续推进新农村改革，这些措施将提升农业生产效率，农产品价格也有望上升；2024年行业动态市盈率31倍。各个子行业在2024年的景气预期各不相同。看好种植业国家继续增加农业投入，提高粮食收购价格，种植业生产效益上升。看好海产品养殖海参等海珍品长期需求增加，但短期受经济增长减缓影响，产品价格下跌。中性林业林权制度改革继续深化、国家支持林业生态建设，林业投资增加。谨慎看好动物疫苗国家队动物保健的投入增加。谨慎看好农产品加工农产品消费需求刚性增长，城镇化进程使得农产品商品化率继续提高，行业有望保持快速增长趋势；看好推荐公司北大荒、敦煌种业、绿大地、中牧股份、好当家、獐子岛、金宇集团、天邦股份、通威股份、民和股份煤炭作为周期性的大宗商品，煤炭行业投资需要追随煤价周期，目前煤价处于下滑通道，预计08-10年煤炭产量分别为27亿吨、29亿吨和31.3亿吨。同期需求分别为27.1亿吨、28.5亿吨和30.1亿吨。09-10年分别过剩0.4亿吨和1.1亿吨。上市公司股价对煤价过度反响，行业存在超跌反弹时机，建议关注重点合同煤比例较多的公司和资产高价换股权的整体上市时机。中性推荐公司中国神华、中煤能源、盘江股份、恒源煤电、金牛能源电力08年年尾，受经济形势恶化影响，行业增速骤然下降，10月发、用电量双双出现负增长，预计09年电力需求持续回落；09年煤价将下调15%，对行业利润影响正面，09年，火电企业将实现扭亏为盈，业绩见底上升趋势明显。谨慎看好推荐公司华能国际、国电电力、粤电力、建投能源银行快速降息导致息差迅速回落，2024年息差下降幅度为20-30bp,信贷业务利润受压；积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望刺激信贷规模扩张，4万亿投资方案在2024年带动5600亿贷款投放；银行板块前期跌幅较大，一半以上公司的股息率高于一年期国债收益率，潜在投资价值浮现。看好推荐公司工商银行、招商银行商业09年，受经济下滑影响，居民预期收入将有所下降，消费虽然具有一定的刚性需求，但也难保增速下滑的趋势；宏观调控政策预期转向刺激消费，受益于此，消费需求下滑趋势将得到一定程度改善，超市、百货、家电零售都将受益。看好推荐公司步步高、武汉中百、新华都、苏宁电器食品饮料果汁加工番茄酱新榨季价格上调，苹果汁价格下跌，果汁出口检验加强。番茄酱原料价格上涨，产品价格可能下调。中性制糖08/09榨季糖产量不会减少，糖价持续低迷；国家托市吸储可能使糖价回到本钱线之上，但制糖企业盈利难以提升。看淡饮料经济下滑背景下，政府、企业、个人消费增速下滑，高端酒周期性特征更为明显；饮料行业相对市场整体估值倍数回落至1.8，估值优势显现。中性乳制品乳制品消费逐步恢复，政府对乳制品企业扶持力度加大；预计2024年上半年行业盈利水平止跌回稳。看好肉制品生猪价格持续下跌，毛利率上升；但产品价格面临下调压力中性推荐公司双汇开展、伊利股份、光明乳业、新中基、中粮屯河、三全食品、安琪酵母、泸州老窖、贵州茅台、张裕A、青岛啤酒、燕京啤酒建筑工程玻璃玻璃需求的70%是房地产，房地产低迷导致玻璃需求减少，国家4万亿投资对于房地产行业的带动有限，导致09年玻璃需求下滑；08年，我国平板玻璃产能快速扩张，到年底，全国共有186条浮法玻璃生产线，总产量到达5.7亿重量箱，产能过度增长。我们认为，玻璃行业在09年将处于供大于求的状态。看淡水泥08年1-10月水泥产量11.38亿吨，同比增加6.4%，10月增速急速下滑，需求持续减弱。08年水泥需求减缓主要由于房地产需求减少，但交通基建对水泥的需求保持稳定增长。09年，国家增加基建投资会增加水泥需求30%左右，但是总体来看，水泥总需求仍将下滑，前期增加的产能更增加水泥供大于求的压力，短期来看，一季度是水泥行业淡季，水泥价格将出现大幅下滑。看淡建筑施工根底设施建设显著拉升行业需求。看好推荐公司中国铁建〔601186〕