2024年家电行业研究报告

2024年家电行业研究报告2024年4月目录一、韩国家电产业领军全球 PAGEREFToc352254579\h31、主动承接国际产业转移 PAGEREFToc352254580\h32、缔造世界知名品牌 PAGEREFToc352254581\h4二、韩企注重研发制造投入 PAGEREFToc352254582\h51、产品设计能力领先 PAGEREFToc352254583\h52、巨额研发投入保持创新优势 PAGEREFToc352254584\h73、持续产业投资赢取制造优势 PAGEREFToc352254585\h9三、韩企多样化营销走向世界 PAGEREFToc352254586\h111、坚持走高端路线 PAGEREFToc352254587\h112、体育营销、娱乐营销助力品牌推广 PAGEREFToc352254588\h13四、中国家电产业能否重复韩国企业之辉煌 PAGEREFToc352254589\h141、研发制造能力向行业顶级水平靠拢 PAGEREFToc352254590\h142、营销力度也在快速提升 PAGEREFToc352254591\h163、中国家电企业正在紧追韩国企业步伐 PAGEREFToc352254592\h17五、行业主要企业简况 PAGEREFToc352254593\h181、格力电器：继续演绎强者恒强，渠道进一步壮大 PAGEREFToc352254594\h182、青岛海尔：冰洗领域绝对龙头，空调业务快速增长 PAGEREFToc352254595\h203、TCL：彩电业务领先，面板业务持续向好 PAGEREFToc352254596\h214、海信电器：国内高端彩电的代表厂商 PAGEREFToc352254597\h22一、韩国家电产业领军全球1、主动承接国际产业转移韩国在20世纪50年代还只是一个农业小国，国土狭小、资源匮乏、资金短缺。但是自20世纪60年代开始，韩国政府实行“出口导向型”的开发经济战略，使得韩国经济飞速发展，在20多年的时间里，由世界上最贫穷落后的国家之一变为中上等发达国家、“亚洲四小龙”之一，被誉为“汉江奇迹”。“汉江奇迹”的深层原因是美国、日本等发达国家不断转移其已经失去比较优势的产业，韩国进行了大规模的承接，并且不断进行产业升级。从20世纪60年代至80年代，韩国共承接了三次大规模的国际产业转移。在承接产业转移的过程中，政府发挥了巨大的作用。韩国家电企业就是起步于20世纪80年代，从最开始的产业承接，OEM代工，逐步自主创新，最终处于世界知名品牌。2、缔造世界知名品牌韩国的知名家电品牌为三星、LG，两者之间既有合作又有竞争，这种双龙头的现象在多个地区、多个商业领域都有出现。此外韩国的大企业均是类似于日本的财团模式，因此三星、LG的业务涉及范围很广，涉及电子、机械、化工、金融及贸易服务。在家电领域的表现是从彩电、冰箱、洗衣机、空调、小家电全覆盖，其中全球影响力最高的是彩电产品。韩国家电企业之所以能成长为全球知名品牌，是因为他们不仅拥有领先的产品设计能力、研发能力、制造能力，还拥有恰当的产品定位、营销策略，成功的将韩国品牌打造成全球知名品牌。彩电领域，根据Displaysearch数据，三星、LG的全球市占率分列世界第一、第二。其后依次为索尼、松下、东芝等日系厂商，其市场份额可以看到明显的下滑。随着日本厂商对彩电产业的投入减少和规模控制，日系彩电厂商的全球市场份额将进一步萎缩。由于日本彩电厂商之前主要占据中高端市场，所以韩国品牌三星、LG将直接受益，份额进一步扩大。白电领域，三星、LG的市占率也处于世界前10，部分产品在欧美地区的市占率排名第一。二、韩企注重研发制造投入1、产品设计能力领先日本家电曾是家电产业的高端代名词，部分日本家电企业因此醉心于自身技术和制造技能的提升，一定程度上忽视了消费体验。而韩国企业非常注重产品设计，产品的时尚感很强，消费体验提升，同时兼具使用价值。这对于家电产品非常重要，因为家电产品在家庭中起着一定的装饰作用，同时使用体验对于消费者的购买决策和口碑传播至关重要。因此韩国的家电产品凭借着良好的产品设计而后来居上。国际上重要的设计类奖项有德国的红点奖、德国的iF设计奖、美国的工业设计协会年度工业设计奖(IndustrialDesignExcellenceAwards简称IDEA)，称为世界三大设计奖，韩国企业从20世纪90年代末开始在各类大奖上斩获颇丰。德国iF奖的官方网站还从产品设计能力方面对企业进行了排名。根据iF官网的最新排名结果，韩国的三星和LG分列排行榜的第1、第4，彰显了韩国企业强大的产品设计能力。而日系厂商仅有索尼排名进入前5。此外，德国iF官方网站还对各国的设计院校进行排名，根据最新公布的前100强榜单，有14所德国大学、18所台湾大学、23所中国大陆地区大学、24所韩国大学上榜，其中韩国的三星艺术设计学院位列第2。韩国上榜大学数目之多也充分说明了韩国在设计类人才的教育培养方面就已经处于领先位置，能够为韩国企业输送大量顶尖的设计人才。2、巨额研发投入保持创新优势韩国厂商的产品不仅拥有良好的工业设计，在核心技术研发上也很强劲，核心技术的提升不仅可以从内在提升产品的使用体验，还可以通过不断创新吸引消费者产生购买需求。从2024年全球知名企业的研发投入来看，三星电子研发投入的绝对值比日系厂商高很多，是东芝和佳能的近2倍。从研发投入强度（研发投入/收入）来看，三星也处于行业中上水平。巨额的研发投入之下，韩国企业的研发成果也硕果累累。根据美国商业专利数据库的2024年专利数量统计结果显示，三星和LG分列专利数量排名前10的第2和第10位。研发投入最终将转化为产品的竞争力。3、持续产业投资赢取制造优势韩国企业不仅在产品设计、研发领域有着深厚的积累，在制造业上的产业投资也非常值得称道。通过在制造业上的不断投资，不仅对内形成了从设计、研发、到制造的一体化优势，还可以对外出售零部件。液晶面板产业就是非常典型的例子。液晶面板商业化发端于美国，大规模产业化在日本，是因为日本将液晶与大规模集成电路相结合，开发出一系列消费电子产品，打开了液晶大规模实用化的局面，同时日本强大的工业基础和超强的制造能力使其生产成本远低于美国。1994年，日本的TFT液晶面板占据全球市场的94%。韩国从20世纪80年代末开始进入技术密集型和资本密集型的液晶面板产业，希望技术立国，提高国际竞争力。最开始，韩国厂商通过试验性质的方式从事TFT-LCD相关技术的开发并培育量产技术。为发展相关技术，三星电子与LG电子曾私下支付大笔资金，向日本工程师学习。之后韩国通过积极投资，建设液晶面板生产线，提高了产品的数量与质量，从而实现了规模经济，降低了产品成本，提高了竞争力。韩国企业对于任何产业往往都是采取规模经济与大量生产的竞争策略，在液晶显示产业上更是如此。韩国液晶面板制造厂商以低价竞争，直接挑战一直独揽全球液晶显示产业的日本。到2024年，韩国在全球液晶面板市场的占有率快速增长到15.6%。亚洲金融危机给韩国企业带来了新的机遇。2024年日本企业由于生产成本无法降低，已经不愿意对需要庞大资金做后盾的液晶面板生产线进行投资，决定通过技术移转的方式将生产技术移往海外，其合作对象就是受金融危机影响较小的台湾。2024年底，三星确定将TFT-LCD作为其核心竞争产业之一；LG电子与飞利浦合作，成立LPL（LGPhilips）公司。2024年，三星电子在全球液晶显示市场占有率达16%，LPL市场占有率达15%，韩国这两家液晶面板制造厂商已经排名全球前两位。2024年以后，韩国厂商基本上保持一年上马一条新液晶面板产线的速度，并且不断提高液晶面板尺寸，同时韩国厂商加大新技术的开发，在OLED技术的研发和商用化方面逐步赶超日本。随着液晶面板产业逐步向中国大陆布局，三星和LG也在中国投资高世代液晶面板生产线，进度也快于日本和台湾厂商。三、韩企多样化营销走向世界1、坚持走高端路线20世纪90年代，日本家电曾是家电产业的高端代名词，韩国企业在当时只是中低端产品，但是之后坚持走高端路线。2024年三星全面停止了传统低端消费电子和家用电器产品的生产，三星都将产品定位于高端市场。三星通过提高产品质量来提升产品的核心价值，请大明星做代言，提高产品售价，并配合一定的营销策略。在美国三星品牌从最初的“廉价货”变为“高档产品”。LG电子则掀起了“一等”运动，只生产世界一等产品，不断提高产品和品牌的市场价值。韩国厂商进入中国后也一直坚持高端产品路线，以彩电为例，我们选取2024年9月份中怡康的彩电零售监测数据作为研究对象，三星电视的零售均价处于绝对领先位置，高于日系厂商夏普和索尼，LG电视零售均价也处于高位，充分体现了韩国厂商的高端产品定位。三星的品牌价值也不断提升。世界规模最大的品牌咨询公司“Interbrand”于2024年公布了“全球100强品牌(BestGlobalBrands)”调查结果，三星以329亿美元的价值品牌排名第九位，该排名与2024年相比上升了八个位次。三星的品牌价值与2024年的234亿美元相比上升了40%，不仅远远超过了全球100强品牌的平均上升率(10%)，同时也远超出业界平均上升率(16%)。2、体育营销、娱乐营销助力品牌推广三星电子一直着力打造“三星数字世界”，LG电子则主打“数码创导”的形象，三星、LG的数字化、时尚化、潮流化的形象深入人心，恰当的体育营销、娱乐营销策略功不可没。体育营销是大众消费品公司最喜欢的品牌推广方式之一。因为体育赞助对象的受众广、针对性强，可以为品牌推广搭建一个没有国界、没有种族的平台。四年一届的奥运会作为全球最大的综合性体育盛会是最理想的赞助对象。三星从2024年开始就一直是奥运会的全球合作伙伴，多次赞助夏季奥运会和冬季奥运会。从2024年开始，三星成为切尔西主赞助商和胸前广告商，到2024年双方的合作将长达10年。LG则采用赞助奥运项目的运动队、请奥运冠军代言的方式来推广品牌，相对而言开支较小。娱乐营销则更容易与客户建立情感联系。从20世纪90年代开始，以韩剧为先锋的韩流席卷亚洲，并走向全球，韩国成为时尚、潮流的代名词，消费者对于韩国明星的熟识度也很高。因此韩国厂商请本土明星进行产品代言、邀请本土明星参加产品推广活动都收到了不错的反响。此外韩国厂商还赞助韩国电视剧，为影视剧中的偶像人物提供产品道具，使得产品随着韩剧的传播轻松实现宣传效果。四、中国家电产业能否重复韩国企业之辉煌1、研发制造能力向行业顶级水平靠拢中国的家电产业最开始走的也是技术引进之路，当前中国家电产业的制造能力全世界有目共睹，不同品类的家电产品产量占全球的比重基本在40%以上。这也是得益于中国充足的劳动力、政府对相关产业的政策扶持、完善的基础设施、良好的上下游产业链配套。中国家电产业不仅仅在产量上做到了全球领先，在设计、研发制造能力方面都有很大提升，在逐步向行业顶级水平靠拢。设计方面，以中国家电企业代表海尔为例，在德国iF官网的企业设计能力排行榜位列第14，这也是海尔不断投入的结果，海尔为了提升产品设计能力，在海外建立了9大设计中心。研发制造方面，国内厂商在引进国外生产线之后，不断加大研发投入，提升了产品的竞争力，同时降低关键零部件对外依赖程度，实现了主要零部件的国产化，基本能满足中低端产品需求。2、营销力度也在快速提升在解决了产品制造问题之后，中国厂商面临的一个严峻挑战是将品牌推向世界。海尔是最成功的代表，根据世界权威市场调查机构欧睿国际(Euromonitor)发布最新的全球家电市场调查结果显示，海尔大型家用电器2024年品牌零售量占全球市场的8.6%，第四次蝉联全球第一。海尔同时拥有“全球大型家用电器第一品牌、全球冰箱第一品牌与第一制造商、全球洗衣机第一品牌与第一制造商、全球酒柜第一品牌与第一制造商、全球冷柜第一品牌与第一制造商”共9项殊荣。从营销手段上，国内厂商也开始向国际厂商看齐，借助体育赛事和文化活动进行品牌价值传播。3、中国家电企业正在紧追韩国企业步伐韩国家电企业从产业承接、自主创新、走向海外，一步步成长为国际知名品牌。中国家电企业在实现了产业承接之后，正在沿着自主创新、走向海外之路前行。与韩国企业相比，中国企业在高层次的研发技术储备上还有所欠缺，在海外的整体知名度还较低，出口产品也主要以代工为主，但是近几年中国企业正在加速赶超韩国企业，全面缩小与韩国企业之间的差距。从以上的详细比较我们可以看出，中国企业在产品设计领域与韩国企业差距已经很小；在核心技术研发和制造上略有差距，但主要差距在高端产品上；在营销手段的多样化上已经相当。五、行业主要企业简况韩国企业能取得全球范围内的领先地位，一方面是源于从产品设计、研发到制造的整体优势，另一方面也得益于成功的产品定位和市场营销。对于中国企业来说，当前与韩国企业仍有差距，在关键技术研发上仍存在缺失，市场营销力度也较弱，不过这也与中国企业当前的市场地位和所处的发展阶段有关。虽然从整体上来看，中国企业仍较韩国企业落后，但是在个别方面中国企业已经可以与韩国企业一较高下，尤其是中国企业在白电领域的技术积累、产品设计的优势已经逐渐显现。推荐有研发制造优势的格力电器、海信电器，有全产业链制造优势的TCL，兼具制造优势和品牌营销优势的青岛海尔。1、格力电器：继续演绎强者恒强，渠道进一步壮大空调龙头地位愈加稳固。公司专注于技术积累和品质提升，因此在行业增速下滑的2024年取得了逆势增长。根据产业在线数据，2024年国内家用空调市场下滑了5个百分点。在整个行业负增长的大背景下，格力电器能取得业绩的大幅增长，源于公司多年专注技术积累和品质提升，在美的进行战略调整之际，进一步扩大了市场份额。市场集中度的提升在2024年将继续延续。2024年中央空调市场虽然也遭遇了增速下滑，国产品牌继续呈现“国进洋退”趋势，格力中央空调业务借助家用工程机渠道实现了约40%的增长，2024年仍将有亮丽表现。产品升级、原材料降价打造高盈利空间。2024年家电节能补贴政策的出台加速了高端节能空调的普及，同时空调行业一直在进行变频替代定频的进程，公司受益产品结构的改善，均价上涨，毛利率提升。2024年产品结构升级、产业链一体化能力增加仍将给公司带来盈利提升的保障。渠道进一步壮大，与公司产品相互促进。2024年格力全国销售公司统一更名为盛世欣兴，统一了品牌和形象。2024年晶弘冰箱入驻公司的2万家品牌专卖店。董明珠也曾在公开场合多次表示，格力专卖店持开放心态，凡是世界上最好的产品都可以考虑引进。未来公司的渠道有望发展成为开发的销售平台。公司渠道的进一步壮大有助于促进公司产品的销售。盈利预测与投资建议。公司的强势产品地位与日益壮大的渠道将在相互促进中共同发展，有望继续引领行业。风险提示：原材料价格大幅波动。2、青岛海尔：冰洗领域绝对龙头，空调业务快速增长冰洗多品牌运作效果良好。为覆盖更多的消费群体，满足消费者多样化的需求，公司积极推动卡萨帝、统帅两个品牌在目标市场推广，通过推进卡萨帝专厅、统帅销售网络建设，强化终端竞争力，加快卡萨帝和统帅品牌的发展。空调业务重视渠道拓展和研发。公司加强了空调市场网络建设，网点在2024年由年初7,000多家拓展至13,000多家，实现空调与冰箱、洗衣机、冷柜业务在渠道、人力、营销等方面的共享。海尔空调依托海尔在中国、亚洲、澳洲、欧洲、美洲成立的五大研发中心不断推出创新产品，如除甲醛空调、除PM2.5空调、宽带无氟变频空调等。2024年公司在日本成立变频空调研发中心，进一步升级研发力量。日日顺渠道在城镇化过程中充分受益。公司持续深化日日顺渠道建设和现有分销网络，公司在县级市场的专卖店覆盖了全国2024多个县，覆盖率近100%。此外，以作3c业务为主的日日顺e家也开发了山东、河南、安徽、东北地区、河北、湖北、湖南、四川、陕西的新业务。公司还建立了日日顺乐家商城电商平台，满足三四线城市的网购需求。日日顺物流已达到客户服务直配到镇，用户服务24小时限时达，送装同步全国1,000个区县以上的快速响应能力。公司分销、物流、售后服务的有效整合，将持续改善业务的营运效率。盈利预测与投资建议。公司的冰洗产品借助多品牌运作继续拓展市场，空调产品借助渠道共享和专业化研发高歌猛进。日日顺渠道在三四线城市的深耕将会在即将到来新一轮城镇化充分受益。风险提示：宏观政策调整影响下游冰洗需求。3、TCL：彩电业务领先，面板业务持续向好华星光电仍是2024年公司最大的看点。主要体现为随着产能的提升，净利润也会大幅提升，但是液晶面板价格的波动对华星光电的净利润产生较大的扰动。13年通过技术改造、工艺流程改造提升产能，月产能将增加至13万片，同时公司将逐步提升高等级屏和大尺寸屏的占比。彩电业务继续领先行业快速增长。公司的彩电业务2024年公司全球市占率5.8%，排名第4；中国市场占有率18%，排名第1。2024年在三到六级市场的网点数达到30000家，较11年末的26000家大幅提升。在华星光电面板产业的支持下，公司的彩电业务迅猛扩张，产业链一体化优势明显，2024年将继续发挥这种协同作用。通讯业务业绩改善需要时间。该业务在2024年亏损1.7亿元，在2024年盈利6.6亿元。业绩大幅下滑是由于手机行业竞争的加剧，对手机产品的销售价格和毛利率构成了较大压力；而TCL通讯又加大了对智能手机的研发投入和市场推广投入。目前的情况是，公司的新产品开发已在2024年取得了成效，但是市场开拓仍需要一段时间。盈利预测与投资建议。2024年液晶面板的整体供需偏紧，液晶面板的价格能基本维持稳定，液晶面板业务和彩电业务均注重产品结构的改善，对盈利形成支撑，通讯业务尚存在较大不确定性。风险提示：面板价格受下游需求影响产生价格扰动。4、海信电器：国内高端彩电的代表厂商国内高端彩电的代表，产品结构最优。海信电器是国内最早大力投入液晶电视的厂商之一，液晶电视出货量占比长期居国产厂商首位。根据第三方数据，公司的产品均价也居国产厂商之首，体现了公司产品高端化战略成效显著。积极构建智能电视生态系统。海信于2024年9月18日在青岛发布了首个针对智能电视深度定制的操作系统“海安1号”，“海安”操作系统是中国智能电视第一个标准化的软件应用平台，为开发者营造良好的开发环境。海信还深度优化定制了用户界面——“远见”，逻辑结构简单、清晰，非常符合消费者使用习惯；海信启用了全新的标准化、通用化的智能遥控器，定义了智能遥控标准按键，操作更方便，支持语音、手势、人脸识别。搭建了标准化平台之后，海信计划每年拿出1000万元奖金举办智能电视应用大赛,鼓励开发者开发智能电视应用。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24