国联安基金邹新进：注重资产性价比坚守价值投资的圭臬

目录TOC\o"1-2"\h\z\u基金经理邹新进 1基金经理基本信息 1代表基金——国联安小盘精选（257010.OF） 2基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 2业绩表现：长期表现比较突出，近三年回撤控制亮眼 3持有体验：业绩较好，持有一年平均收益为11.29% 5资产配置：淡化仓位择时，可转债带来较高收益 6行业配置：板块多元化配置，行业主题轮动偏逆向 7个股配置：中小盘风格逐渐凸显，重视价值投资，偏好均衡成长 10操作风格：持股数量少且稳定，集中度较高，换手率逐年下降 13业绩归因分析：精选个股超额收益表现亮眼 16风格归因分析：近期主要暴露于估值和盈利因子，超配中游制造和医药板块 18投资交易能力：具备一定调仓换股能力 19风险提示 204附录 21图目录图1：基金经理管理规模 2图2：基金规模变化 3图3：基金持有人结构变化 3图4：基金相对中证800超额收益 3图5：基金相对偏股混合超额收益 3图6：基金累计收益与滚动回撤图 4图7：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比 5图8：基金正收益交易日占比 6图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 6图10：股票仓位 6图11：债券仓位 7图12：行业风格板块配置（%） 8图13：各报告期行业配置（%） 9图14：行业集中度 9图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 10图16：基金持股所属指数 10图17：持股所属主要宽基指数 10图18：持股成长风格占比（%） 11图19：持股估值风格占比（%） 11图20：持股市值风格占比（%） 11图21：持股盈利风格占比（%） 11图22：重仓股季度加权平均超额收益 12图23：重仓股抱团广度 12图24：重仓股抱团深度（净值占比） 12图25：非打新股持股数量（只数） 14图26：持股集中度（季报数据） 14图27：基金换手率 15图28：基金重仓股稳定性 15图29：最新季报重仓股历史持有情况（%） 16图30：单期Brinson分解结果 17图31：Brinson各行业的超额收益情况 17图32：Barra分析结果 18图33：板块超低配风格分析结果（%） 18图34：行业超低配风格分析结果（%） 19图35：实际净值与模拟组合（每半年） 19图36：实际净值与模拟组合（整体） 19表 目 录表1：基金经理在管产品一览 1表2：国联安小盘精选基本信息 2表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 5表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 13表5：板块与中信一级行业分类对应 21表6：风格划分类型及对应因子 21表7：因子分位数与对应风格标签 22基金经理邹新进720077月在中信建投证券有限责任公司担任分析师。年7月加入国联安基金管理有限公司,曾先后担任高级研究员、基金经理助理、研究部副总监、基金经理、权益投资部总监。年3月起担任国联安小盘精选混合型证券投资基金基金经理，220134月兼任国联安信心增长定期开放债券型证券投资基金基金经理,部总监。9月起兼任国联安价值优选股票型证券投资基金的基金经理。月31日国联安添利增长债券型证券投资基金的基金经理。当前在管三只产品，管理规模总计39.9亿元。追求绝对收益为正，相对排名中上可持续，降低波动性和最大回撤。行业主题轮动配置偏逆向，追求更高的安全边际。个股建仓偏左侧，个股选择上重视公司价值成长、横纵向对比动态估值、行业格局与竞争优势等。判断低估能够更大程度释放超额收益，带来高收益且高胜率。组合构建方法：选取合适公司：公司业务相对简单，商业模式易懂，公司价值可观察3年平均ROE>10%，预期利润增速大于10%导致公司定价（动态估值）相对历史或行业偏低表1：基金经理在管产品一览基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计(亿元)现任基金经理邹新进任职日期任职年化收益()任职最大回撤()257010.OF国联安小盘精选2004-04-12灵活配置型基金11.51邹新进2010-03-067.56-36.7006138.OF国联安价值优选2018-09-20普通股票型基金0.83邹新进2018-09-2010.69-20.48003275.OF国联安添利增长A2016-09-29混合债券型二级基金27.56邹新进2019-12-314.77-5.52数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年1月16日图1：基金经理管理规模数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日代表基金——国联安小盘精选（257010.OF）412A股市场上具有成长潜力的小盘股。基金管理人在严格的风险控制机制下，采用积极主动的投资策略，通过多角度、多层次的基本面研究，充分发掘小盘股所具有的潜在成长性带来的投资36119189.75%，相对比较基准超额收益172.00%，最大回撤为-36.70%。表2：国联安小盘精选基本信息证券代码证券简称业绩比较基准基金类型（二级）申购赎回状态257010.OF国联安德盛小盘精选(天相小盘股指数*60%+天相中盘股指数*40%)*60%+上证国债指数*40%灵活配置型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报（%）任期回报排名（2004-04-122010-03-06189.7530/12855.99%数据来源：万得，西南证券，数据截至2024年1月16日金最新规模达亿元。邹新进管理期间，基金持有人中个人投资者持有比例始终占比较达到顶峰而后逐渐下降，但自2021H1H179.25%。图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 数据来源万得西南券整，数截至2023年12月31日 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日截至4年1月6.%.%。从相对收益来看116172.00%，相对偏股混合的超额收益达66.96%，长期业绩相对表现突出。图4：基金相对中证超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 数据来源万得西南券整，数截至2024年1月16日 数据来源万得西南券整，数截至2024年1月16日回撤控制方面，截至2024年1月16日，在基金经理邹新进任期内最大回撤57.04%，0612201913116日，累计滚动回撤控制为-12.61%。近三年该产品的最大回撤仅为，基金经理的回撤控制表现亮眼。图6：基金累计收益与滚动回撤图数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年1月16日20136262015612日的上涨行1282018128日6.32%；202210287月21日的上涨行情中，相对同类平均超额收益11.99%。从投资风格上体现出了上涨行情下有着较强的进攻能力。该产品在不同涨跌区间中相较于同类基金，排名多处于中上游，业绩表现优异且十分稳定，在近一年经济弱复苏、宽流动性的大环境下，小盘股表现占优，产品的排名位于同类基金的前30%，体现出基金经理邹新进充分把握投资机会，注重资产性价比，得到不错的超额回报。图7：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年1月16日表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名牛熊区间区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类排名同类排名百分比(%)2010-03-06至2013-06-25-6.79-8.2257/12944.192013-06-26至2015-06-12159.73142.7478/18941.272015-06-13至2016-01-27-30.22-25.38248/51648.062016-01-28至2018-01-2830.0923.77231/78829.312018-01-29至2019-01-03-30.27-17.341266/149984.462019-01-04至2021-02-1895.52111.69893/169952.562021-02-18至2022-10-28-11.44-14.36926/1929482022-10-28至2023-06-3011.77-0.22184/21878.412023-06-30至2024-01-16-6.83-12.75671/226429.64数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年1月16日正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.78%。日度、月度、季度正收益比例分别为49.78%、53.01%、53.57%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：356.86%2.52%6个月盈利的概率为59.66%5.50%169.36%。整体来看，基金胜率较高，随着持有时间的拉长平均收益比较呈上升趋势。图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 数据来源万得理，南证，数截至2024年1月16日 数据来源万得西南券整，数截至2024年1月16日基金合同上产品定位仓位是%—%且不进行仓位择时，追求稳定的超额收益。Q181.60%，在2016Q267.47%年Q3，国联安小盘精选的股票仓位为74.90%。图10：股票仓位数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日产品配置仓位的20%用于配置债券，债券仓位中近六年配置较高比例的可转债，截至2023年12月31日，可转债配置比例达到债券的近80%，可转债的收益能够达到平均年化10%左右。可转债行业配置跟股票独立，但会通过转股压力和可转债的价格框定符合投资目标的范围，则进行个股分析，将个股和固收进行比较。图11：债券仓位国债 金融债 可转债 企业债数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日4TMT板块配置逐渐减TMT3.54%、24.73%16.17%23.61%15.02%、金融地产板块16.94%。图12：行业风格板块配置（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日行业配置分散全面，主题轮动偏逆向，追求更高的安全边际。逆向投资追求超额收益，从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2020年H1至今稳定高配置医药、电力设备及新产、医药等被低估行业，基金经理充分挖掘其内在价值，选择重仓配置。未来配置选择重点在“低估”，性价比投资理念贯穿始终：（括号内数字表示2018H1-2023H1基金经理邹新进平均配置某板块&某行业比例情况）1）金融地产板块（20%）；2）消费（19%）、医药（19.70%）、旅游（消费者服务4.20%）、食品（食品饮料4.90%）行业；低估值细分行业龙头：特色化工、重卡、环保等；低估值新兴成长股：电力、军工、电子；性价比高的转债和港股，把握逆向投资的关键，挖掘低估权益的内在价值。图13：各报告期行业配置（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日行业集中度近五年来呈现下降趋势：国联安小盘精选行业集中度的前五大行业占比呈现下降趋势，2018H281.44%H1，基金的前五大行业占比上升至52.53%。图14：行业集中度数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理较为偏好医药、电力设备及新能源、基础化工及房地产行业。以上行业长期配置期数均超过10期。图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日长大盘股风格减弱，中小盘风格占主导地位，长期大量配置中证500与中证1000成分股。基金经理所配置的非打新股中指数与中证指数占34.33%。重视价值，寻找低估值优质个股，均衡成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以均衡成长以及低估值价值投资为主，基金经理任期内低估值平均配置比例为57.29%，均衡成长平均配置比例为58.90%，2023H1持股盈利风格均衡盈利质量配置比例占优，整体呈现显著的价值投资与均衡成长风格。图16：基金持股所属指数 图17：持股所属主要宽基指数 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日图18：持股成长风格占比图19：持股估值风格占比 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日图20：持股市值风格占比图21：持股盈利风格占比 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日 数据来源万得西南券整，数截至2023年6月30日基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为5.20%；重仓股超额胜率高达85.45%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中：重仓股超额胜率=

重仓股加权平均超额收益为正期数总期数

×100%图22：重仓股季度加权平均超额收益数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日重仓股抱团程度减弱明显，抱团股占比与2023Q2下降至0。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象减弱明显。2023年Q2持有的核心抱团股数量和比例下降为0，近五年次抱团股的数量和比例较高且波动小，历史各期均未重仓冷门股。核心抱团股的低占比体现出基金经理邹新进的逆向投资思维，充分挖掘低估资产价值，在近一年取得了领先于同类基金的业绩表现和较低的回撤控制。图23：重仓股抱团广度 图24：重仓股抱团深度（净值占比） 数据来源万得西南券整，数截至2023年12月31日 数据来源万得西南券整，数截至2023年12月31日具体到个股，基金经理任期内，中航电测、河钢资源、永泰能源和长信科技等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。表4：基金经理任职期间单期重仓股表现报告期中证800涨跌幅（%）股票代码重仓股涨跌幅（%）基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益（%）2023-03-315.51300114.SZ387.04257010.OF中航电测4.44381.522020-12-3111.00000923.SZ106.56257010.OF河钢资源5.3195.562014-09-3016.52600157.SH105.91257010.OF永泰能源5.0989.382013-03-310.33300088.SZ78.09257010.OF长信科技8.1477.762017-09-305.45601600.SH78.98257010.OF中国铝业8.3673.542016-12-310.91000639.SZ71.88257010.OF西王食品7.9770.982012-06-300.59300088.SZ68.65257010.OF长信科技6.6468.062015-03-3119.99300171.SZ78.59257010.OF东富龙12.1358.602012-06-300.59002481.SZ51.47257010.OF双塔食品5.0750.882020-09-309.03002706.SZ59.59257010.OF良信股份8.4550.562014-12-3133.39600376.SH82.94257010.OF首开股份6.4449.552015-12-3118.76000920.SZ68.28257010.OF沃顿科技4.6949.522020-03-31-8.66002706.SZ40.71257010.OF良信股份7.9249.372022-06-305.20600546.SH53.36257010.OF山煤国际6.0048.172015-03-3119.99002714.SZ67.05257010.OF牧原股份4.5547.05数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日外，持股数量少且呈现稳定小幅波动趋势，近期有小幅提升。基金经理3030只上0.1%至今，基金经理非打新股配置数量平均为30只。图25：非打新股持股数量（只数）2023630日持股集中度呈现“大幅上升稳定小幅波动”的趋势。Q12011股集中度大幅上升至，最新一期的持股集中度为64.48%大重仓股占比平均为62.54%，持股集中度较高。图26：持股集中度（季报数据）数据来源：万得，西南证券，数据截至2023年12月31日换手率整体呈现逐年下降的趋势，近一年小幅上升。2010年H1，基金经理换手率最高达到2.07。截至2023年H1，基金经理换手率为0.32。图27：基金换手率数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日重仓股稳定性较高：前十大重仓股在下一季度平均保留8只。从历史最近数据来看，其中2023年Q2前十大重仓股保留最多，保留数量高达10只，而2012年Q2前十大重仓股则保留5只。图28：基金重仓股稳定性数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日偏好长期持有，配置领域多元。最新报告期显示，前十大重仓股中有2只金融地产企业、只医药板块企业、2只中游制造板块企业、3只周期板块企业以及1只消费板块企业。通份、健康元、扬农化工、光明乳业等。图29：最新季报重仓股历史持有情况（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。选取基准为中证800指数。近三年超额收益显著，个股超额收益表现亮眼。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，27个报告期中有17个报告期实现正的总超额收益，超额胜率62.96%，平均超额收益为89.74%，其中行业配置超额收益达82.80%，个股选择超额收益达6.94%。图30：单期Brinson分解结果数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日基金经理在多个行业具备优秀选股能力。H130个中信一级行业内，相较于行业指数，11个行业平均超额收益为正。其中，通信行业超额收益达到286.80%，轻工制造行业超额收益达到50.13%。图31：Brinson各行业的超额收益情况数据来源：万得，西南证券，数据截至2023年6月30日造和医药板块近期主要暴露于估值和盈利因子：对于国联安小盘精选而言，近期主要暴露于估值和盈利因子。2023H1基金在估值、盈利和beta因子上暴露较多，其余各因子暴露相对较少。图32：Barra分析结果数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日相对中证800超配中游制造和医药板块：我们将基金历史各期持仓与中证800进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格，结果显示，风格板块上，基金近三TMT板块。H1，基金不再超配中游地产板块，超配周期板块。图33：板块超低配风格分析结果（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日银行与非银金融行业。H1业；低配电子与综合金融行业，持续低配银行行业；电力设备及新能源行业由超配转为正常配置。图34：行业超低配风格分析结果（%）数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日我们利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。从每半年数据来看，近三年每半年的基金实际净值走势稳定优于模拟组合。整体来看，基金实际净值能够持续跑图35：实际净值与模拟组合（每半年） 图36：实际净值与模拟组合（整体） 数据来源万得西南券整，数截至2024年1月16日 数据来源万得西南券整，数截至2024年1月16日风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同