二月可转债量化月报：持有偏债转债的机会成本处于历史低位

内容目录一、持有偏债转债的机会成本处于历史低位 3二、可转债策略跟踪 6附录：最新选券结果 11风险提示 13图表目录图表1：不同分域的定价偏离度(其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权) 3图表2：信用债YTM与转债YTM之差(其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上的偏债转债等权) 3图表3：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/2/2） 4图表4：中证转债累计收益分解（2024/1/1-2024/2/2） 4图表5：近一个月转债累计收益分解(2024/1/1-2024/2/2，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权) 46：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，(2024/1/1-2024/2/23AA-及以上转债等权) 5图表7：中证转债正股未来一年预期收益21.0%（2024/1/26） 5图表8：中证转债债底未来一年预期收益1.9%（2024/1/26） 5图表9：中证转债未来一年预期收益6.2%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中（2024/1/26） 6图表10：低估值策略净值（2024/2/2） 6图表11：低估值策略统计（2024/2/2） 7图表12：低估值+强动量策略净值（2024/2/2） 7图表13：低估值+强动量策略统计（2024/2/2） 7图表14：低估值+高换手策略净值（2024/2/2） 8图表15：低估值+高换手策略统计（2024/2/2） 8图表16：平衡偏债增强策略（2024/2/2） 9图表17：平衡偏债增强策略统计（2024/2/2） 9图表18：信用债替代策略净值（2024/2/2） 9图表19：信用债替代策略统计（2024/2/2） 10图表20：波动率控制策略净值（2024/2/2） 10图表21：波动率控制策略统计（2024/2/2） 10图表22：低估值策略最新选券结果（2024/2/2） 11图表23：低估值+强动量策略最新选券结果（2024/2/2） 11图表24：低估值+高换手策略最新选券结果（2024/2/2） 12图表25：平衡偏债增强策略选券结果（2024/2/2） 12图表26：信用债替代策略最新选券结果（2024/2/2） 13图表27：波动率控制策略最新选券结果（2024/2/2） 13一、持有偏债转债的机会成本处于历史低位=/-12021202420223AAYTMYTM0.2%，20210.2%YTM图表1：不同分域的定价偏离度(其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权)5%

偏离度ma10(债性) 偏离度ma10(平衡) 偏离度ma10(股性)由于“固收+”基金需求量增大，以及转债赎回意愿下降，转债市场由于“固收+”基金需求量增大，以及转债赎回意愿下降，转债市场当前转债估值已经突破短期下限。-15%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：信用债YTM与转债YTM之差(其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上的偏债转债等权)中债企业债YTM(3YAA)-偏债转债YTM 中债企业债YTM(3YAA) 偏债转债YTM6%5%6%5%4%3%2%1%0%1%当前信用债与偏债转债的YTM差值（持有转债的机会成本）已处于历史较低水平。-2%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Wind，国盛证券研究所3-620241-3.00%与-2.19%2024年1月至今累计下跌13.89%，TMT、医药、机械、汽车转债表现最弱。图表3：证转累计益分（2018/1/1-2024/2/2） 图表4：证转累计益分（2024/1/1-2024/2/2）

中证转债累计收益 债底收益(CCB模型)股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型)

1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

中证转债累计收益 债底收益(CCB模型)股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型)0% -4.0%-10%-5.0%20182019202020212022202320242024/1/12024/1/152024/1/29资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表5：近一个月转债累计收益分解(2024/1/1-2024/2/2，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权)4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

债底收益 股票拉动收益 转债估值收益斜体数字为近一个月指数真实累计收益0.74%0.88%1.11%0.74%0.29%0.74%0.88%1.11%0.74%0.29%-10.59%-3.62%-4.54%-3.74%-2.19%-2.93%-6.68%-2.49%-5.02%-3.00%中证转债 等权指数 偏债等权 平衡等权 偏股等权资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，(2024/1/1-2024/2/2，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权)4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%

债底收益 股票拉动收益 转债估值收益((((金 稳 消 融 定 费 ((((....风 风 风 格 格 格 ....))))中 中 中 信 信 信 ))))

成 银 非 (行长 行 银 (行风 金.格 融.)中信)

食交钢农电纺品通铁林力织饮运牧及服用事业

家 轻 电 工 制 设造备及新能源

建 基 有 医 计 电 机 筑 础 色 药 算 子 械 化 金 工 属资料来源：Wind，国盛证券研究所CCB500ERP21.0%。1.9%。20241266.2%图表7：证转正股来一期收益21.0%（2024/1/26） 图表8：证转债底来一期收益1.9%（2024/1/26）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所图表9：中证转债未来一年预期收益6.2%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中（2024/1/26）资料来源：Wind，国盛证券研究所二、可转债策略跟踪CCB/CC7%11.7%202222。图表10：低估值策略净值（2024/2/2）3.62.82.421.61.2

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值策

估值因子：CCB定价偏离度2.1估值因子：CCB定价偏离度1.91.71.51.31.10.82018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，国盛证券研究所

0.9图表11：低估值策略统计（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所+、、62018.%%3.%23。图表12：低估值+强动量策略净值（2024/2/2）42

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值+强动量策动量因子：正股1、3、6个月动量估值因子：CCB定价偏离度动量因子：正股1、3、6个月动量

2.72.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Wind，国盛证券研究所图表13：低估值+强动量策略统计（2024/2/2）基准(等权指数)低估值+强动量策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018-4.19.511.710.411.29.015.13.90201926.811.511.850.017.011.618.32.39202012.413.99.834.917.49.120.03.24202132.911.18.255.513.69.417.12.652022-9.812.915.52.411.99.513.52.0520231.17.98.58.16.24.16.91.742024-7.912.08.0-3.88.44.14.40.94全样本年化7.211.416.924.013.411.615.62.64资料来源：Wind，国盛证券研究所50%201822.2%202310.6%的9.4%24。图表14：低估值+高换手策略净值（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表15：低估值+高换手策略统计（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所201820.4%16.8%4.5%。图表16：平衡偏债增强策略（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表17：平衡偏债增强策略统计（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所YTM+1%>3AAYTM312020183%。图表18：信用债替代策略净值（2024/2/2）1.71.61.51.41.31.110.9

转债仓位(右轴) 信用债净值 信用债替代策

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Wind，国盛证券研究所图表19：信用债替代策略统计（2024/2/2）资料来源：Wind，国盛证券研究所+15454%，20189.6%4%。图表20：波动率控制策略净值（2024/2/2）1.91.71.61.51.41.31.21.110.9

偏债仓位 平衡仓位 偏股仓位 信用债仓位 波动率控制策略(左轴)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Wind，国盛证券研究所信用债净值波动率控制策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤信用债净值波动率控制策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤20188.31.20.86.33.73.420194.70.80.418.74.52.520202.61.42.412.05.33.020214.90.50.218.74.42.920221.81.12.40.93.73.820234.90.70.65.53.93.420241.00.70.0-2.45.62.7全样本年化4.61.02.49.64.33.8资料来源：Wind，国盛证券研究所附录：最新选券结果图表22：低估值策略最新选券结果（2024/2/2）偏债(总权重82.6转债代码 转债简称,平配)权重平衡(转债代码总权重12.6转债简称,平配)权重偏股(转债代码总权重4.8转债简称,平配)权重127033.SZ中装转25.51113044.SH大秦转债0.84113066.SH平煤转债0.79110072.SH广汇转债5.51113651.SH松霖转债0.84110088.SH淮22转债0.79127019.SZ国城转债5.51110084.SH贵燃转债0.84113648.SH巨星转债0.79127049.SZ希望转25.51127053.SZ豪美转债0.84110091.SH合力转债0.79127042.SZ嘉美转债5.51110074.SH精达转债0.84110077.SH洪城转债0.79113065.SH齐鲁转债5.51123107.SZ温氏转债0.84127012.SZ招路转债0.79110092.SH三房转债5.51113631.SH皖天转债0.84113629.SH泉峰转债5.51127063.SZ贵轮转债0.84123128.SZ首华转债5.51128087.SZ孚日转债0.84113033.SH利群转债5.51113021.SH中信转债0.84127015.SZ希望转债5.51110068.SH龙净转债0.84113649.SH丰山转债5.51127050.SZ麒麟转债0.84110063.SH鹰19转债5.51111011.SH冠盛转债0.84113052.SH兴业转债5.51127032.SZ苏行转债0.84127061.SZ美锦转债5.51127027.SZ靖远转债0.84资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：低估值+强动量策略最新选券结果（2024/2/2）偏债(总权重82.6转债代码 转债简称,平配)权重平衡(转债代码总权重12.6转债简称,平配)权重偏股(转债代码总权重4.8转债简称,平配)权重113065.SH齐鲁转债5.51113044.SH大秦转债0.84113066.SH平煤转债0.79113052.SH兴业转债5.51113651.SH松霖转债0.84110088.SH淮22转债0.79127042.SZ嘉美转债5.51123107.SZ温氏转债0.84113648.SH巨星转债0.79113054.SH绿动转债5.51113021.SH中信转债0.84127012.SZ招路转债0.79113056.SH重银转债5.51127050.SZ麒麟转债0.84110091.SH合力转债0.79128119.SZ龙大转债5.51127032.SZ苏行转债0.84110077.SH洪城转债0.79113033.SH利群转债5.51110084.SH贵燃转债0.84113627.SH太平转债5.51127053.SZ豪美转债0.84127049.SZ希望转25.51113631.SH皖天转债0.84113623.SH凤21转债5.51128087.SZ孚日转债0.84127015.SZ希望转债5.51110074.SH精达转债0.84110086.SH精工转债5.51127063.SZ贵轮转债0.84113058.SH友发转债5.51113050.SH南银转债0.84110085.SH通22转债5.51127027.SZ靖远转债0.84128130.SZ景兴转债5.51127084.SZ柳工转20.84资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：低估值+高换手策略最新选券结果（2024/2/2）偏债(总权重82.6转债代码 转债简称)权重平转债代码衡(总权重12.6转债简称)权重偏转债代码股(总权重4.8转债简称)权重113582.SH火炬转债5.51110074.SH精达转债3.15113648.SH巨星转债1.59113649.SH丰山转债5.51111011.SH冠盛转债3.15127058.SZ科伦转债1.59123050.SZ聚飞转债5.51127053.SZ豪美转债3.15113615.SH金诚转债1.59123089.SZ九洲转25.51127063.SZ贵轮转债3.15127072.SZ博实转债5.51123130.SZ设研转债5.51127102.SZ浙建转债5.51128042.SZ凯中转债5.51123078.SZ飞凯转债5.51128097.SZ奥佳转债5.51118003.SH华兴转债5.51123059.SZ银信转债5.51127033.SZ中装转25.51123099.SZ普利转债5.51113530.SH大丰转债5.51资料来源：Wind，国盛证券研究所图表25：平衡偏债增强策略选券结果（2024/2/2）转债代码偏债(总权重86.8转债简称)权重转债代码平衡(总权重13.2转债简称)权重113649.SH丰山转债5.78110074.SH精达转债3.31127054.SZ双箭转债5.78111011.SH冠盛转债3.31113516.SH苏农转债5.78127053.SZ豪美转债3.31128097.SZ奥佳转债5.78127063.SZ贵轮转债3.31113532.SH海环转债5.78113627.SH太平转债5.78113579.SH健友转债5.78128141.SZ旺能转债5.78127015.SZ希望转债5.78113666.SH爱玛转债5.78123090.SZ三诺转债5.78113058.SH友发转债5.78123048.SZ应急转债5.78127042.SZ嘉美转债5.78127072.SZ博实转债5.78资料来源：Wind，国盛证券研究所图表26：信用债替代策略最新选券结果（2024/2/2）代码简称权重代码简称权重代码简称权重110059.SH113516.SH1.271.27128135.SZ113042.SH1.271.27113652.SH127067.SZ1.271.27127015.SZ127016.SZ1.271.27127041.SZ127049.SZ1.271.27113655.SH113065.SH1.271.27113037.SH128129.SZ127022.SZ1.271.271.27113052.SH113054.SH113056.SH1.271.271.27113661.SH118034.SH000032.OF福22转债晶能转债易方达信用债1.271.2774.55资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：波动率控制策略最新选券结果（2024/2/2）转债代码 转债简称权重转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重113065.SH