第四章资本成本与资本结构课件

第4章

资本成本与资本结构

第一节资本成本

第二节杠杆利益与风险

第三节资本结构决策案例1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。

30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。

1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。大宇集团的解体2024/2/182精选课件ppt

随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。

1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已晚。2024/2/183精选课件ppt1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。

1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。

2024/2/184精选课件ppt案例分析

大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析。

2024/2/185精选课件ppt第一节资本成本一、资本成本的作用二、个别资本成本的计算三、加权平均资本成本（综合资本成本）四、边际资本成本2024/2/186精选课件ppt一、资本成本的作用（一）资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。

资金筹集费：手续费资金占用费：利息、股息（二）内容☆筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。

☆占用费用：股息、利息筹2024/2/187精选课件ppt（三）资本成本的作用1、选择筹资方式、进行基本结构决策和选择追加筹资方案的依据2、评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准3、评价企业经营业绩的基准

2024/2/188精选课件ppt（四）资本成本的种类综合资金成本边际资金成本个别资金成本银行借款成本债券成本优先股成本资金成本留存收益成本普通股成本2024/2/189精选课件ppt二、个别资本成本的计算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。

（一）长期借款成本长期借款成本指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为：

式中，Kd——长期借款资本成本率；

i——长期借款年利息额；

L——长期借款筹资额，即借款本金；

f——长期借款筹资费用率，即借款手续费率。2024/2/1810精选课件ppt[例1]某企业取得10年长期借款2000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：2024/2/1811精选课件ppt上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本成本的，其公式为：

2024/2/1812精选课件ppt[例2]沿用例1的资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下：第一步，计算税前借款资本成本：用试错法，i=7%时：NPV=2000×8%×7.024+2000×0.508－1990＝149.84（万元）当i=9%时：NPV=2000×8%×6.418+2000×0.422－1990＝－119.12（万元）2024/2/1813精选课件ppt运用插值法求税前借款资本成本：7%+[149.84÷（149.84+119.12）]×（9%－7%）＝8.11%第二步，计算税后借款资本成本：K1＝K(1－T)＝8.11%×(1－25%)＝6.08%2024/2/1814精选课件ppt（二）债券成本按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：2024/2/1815精选课件ppt[例3]某公司发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。分别计算发行价格为5000万元、6000万元和4000万元时该债券的成本。2024/2/1816精选课件ppt考虑时间价值时，其计算与长期借款一样。2024/2/1817精选课件ppt（三）普通股成本

从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。普通股成本的确定方法有三种：

1.股利折现模型法

2.资本资产定价模型

3.风险溢价法2024/2/1818精选课件ppt1.股利折现模型

就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本的，即将企业发行股票所收到资金净现值与未来资金流出现值相等的贴现率普通股资本成本。2024/2/1819精选课件ppt（1）零成长股票（2）固定成长股票每年的股票按固定的比例g增长。2024/2/1820精选课件ppt

[例4]假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。

普通股的资本成本：2024/2/1821精选课件ppt（3）非固定成长股股利增长率从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率，称为非固定成长股票。这种股票资本成本的计算需通过解高次方程来计算。[例5]某企业股票预期股利在最初5年中按10%的速度增长，随后5年中增长率为5%，然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率Kc，即：22精选课件ppt2.资本资产定价模型法基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本2024/2/1823精选课件ppt现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。BBC股票投资的必要收益率：

假设筹资费率为6%，则资本成本：2024/2/1824精选课件ppt3.风险溢价法根据风险与报酬的关系，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为：2024/2/1825精选课件ppt风险溢价可以凭经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性最高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，留存收益成本为：2024/2/1826精选课件ppt（四）优先股资本成本▲优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲

特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。

见例题：▲计算公式:2024/2/1827精选课件ppt

【例6】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:2024/2/1828精选课件ppt♠

比照普通股资本成本计算♠不考虑筹资费用♠机会成本要点（五）留存收益资本成本2024/2/1829精选课件ppt综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：权数的确定方法：★账面价值法★

市场价值法★目标价值法三、综合资本成本30精选课件ppt

●

账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。（二）账面价值、市场价值与目标价值反映公司发行证券时的原始出售价格

●

市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格

●

目标价值法以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，计算全部资本的加权平均成本。反映证券未来的市场价格

2024/2/1831精选课件ppt[例7]某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的加权平均资本成本为：6.9%×（1000/5000）+9.2%×（500/5000）+11.46%×（2500/5000）+12%×（1000/5000）＝10.43%2024/2/1832精选课件ppt评价

●

账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。

●

市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得。

●

市场价值法优点：能体现期望的资本结构，适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值，不易推广。2024/2/1833精选课件ppt四、边际资本成本◆边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。◆

计算公式：追加筹资的资本结构

影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构2024/2/1834精选课件ppt

◆

个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变

变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动

变动◎

实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。如何计算边际资本成本2024/2/1835精选课件ppt◆边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）

①确定追加筹资的目标资本结构假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。②确定各种筹资方式的资本成本【例8】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表7-3所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。

2024/2/1836精选课件ppt

表3筹资规模与资本成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债券

普通股40%

60%100000以内（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以内（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%2024/2/1837精选课件ppt③确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资突破点（即指在现有资本结构条件下，保持在某资本成本水平时可以筹集到的资金总额限度。）根据公式计算筹资总额分界点，见表8-42024/2/1838精选课件ppt资本来源筹资突破点（元）总筹资规模（元）资本成本债券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%

表4筹资总额分界点及资本成本2024/2/1839精选课件ppt表5不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000债券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000债券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～债券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%～债券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%以上债券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%2024/2/1840精选课件ppt第二节杠杆利益与风险一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际利润和息税前利润三、经营风险与经营杠杆四、财务风险与财务杠杆五、公司总风险与总杠杆2024/2/1841精选课件ppt一、杠杆效应的含义

杠杆效应：指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。

财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。2024/2/1842精选课件ppt2、分类：

混合成本

变动成本

固定成本

指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。

指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。

半变动成本、半固定成本

二、成本习性、边际贡献和息税前利润（一）成本习性1、概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

2024/2/1843精选课件ppt3、总成本习性模型y=a＋bxy为总成本；a为固定成本；

b为单位变动成本；x为产量

若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。

注2024/2/1844精选课件ppt1、概念：指销售收入减去变动成本后的差额。2、公式：M＝rx-bx=(r-b)x=mxM为边际贡献；r为销售价格；b为单位变动成本；x为销量；m为单位边际贡献。

（二）边际利润2024/2/1845精选课件ppt1、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。

2、公式：EBIT=rx-bx-a=(r－b)x-a=M-aEBIT为息税前利润；a为固定成本。

（三）息税前利润2024/2/1846精选课件ppt销售量单价销售额固定成本单位变动成本息税前利润（EBIT）100件

5050001000

202000101件50

5050

1000

20

2030

销售量（额）增加1%，息税前利润（EBIT）增加1.5%，原因是固定成本不变，使单位产品分摊的固定成本减少，从而使单位利润增加。可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增长。这种增减幅度的不同步性，即为经营杠杆影响所致。

(启示:提高销售量和销售额,会使EBIT增长更多,这也是企业扩大销售的原因。)2024/2/1847精选课件ppt三、经营风险与经营杠杆（一）经营风险◎

经营风险是指企业在无负债时商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。◎影响经营风险的因素◎经营风险的衡量——经营杠杆系数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

…………2024/2/1848精选课件ppt（二）经营杠杆（Q→EBIT）

经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。◎经营杠杆的含义2024/2/1849精选课件pptQEBIT经营杠杆◎经营杠杆产生的原因

当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的。2024/2/1850精选课件ppt◎经营杠杆的计量♠

理论计算公式：经营杠杆系数（DOL）

——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠

简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数2024/2/1851精选课件ppt【例9】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前收益为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下：

2024/2/1852精选课件ppt【例10】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，不同销售水平下的EBIT和DOL见表7-6。表6不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大

5.003.002.332.001.67盈亏平衡点2024/2/1853精选课件ppt

图2不同销售水平下的经营杠杆系数2024/2/1854精选课件ppt

◆影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向

销售量（Q）反方向同方向

单位价格（P）

单位变动成本（V）同方向反方向

固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。

2024/2/1855精选课件ppt

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示2024/2/1856精选课件ppt四、财务风险与财务杠杆

企业通过债务资本和权益资本来筹集资金。其中权益资本是由投资者提供的资本，其资本成本不是事先确定的，而是随企业盈利情况的变化而变化；债务资本是由债权人提供的，到期要偿还本息。资本成本是事先固定的，它不随企业的盈利多少而变动。2024/2/1857精选课件pptEBITIT（30%）净利净利(EPS)增减率100万20万24万56万110万20万27万63万+12.5%90万20万21万49万-12.5%

即当EBIT增长10%时,净利增长12.5%,当EBIT下10%时,净利下降12.5%.即净利润的增减变动率比EBIT增减变动率更快。原因在于当EBIT增减变动时,I不变,单位EBIT负担的利息费下降或增加所致,前者为财务杠杆利益,后者为财务杠杆风险。EarningsPerShare2024/2/1858精选课件ppt四、财务风险与财务杠杆（一）财务风险◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。

◎影响财务风险的因素◎财务风险的衡量——财务杠杆系数

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

…………2024/2/1859精选课件ppt（二）财务杠杆（EBIT→EPS）

财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎财务杠杆的含义I：债务利息；D：优先股股利（税后支付）；N：发行在外的股份数（我国只有普通股发行在外）2024/2/1860精选课件pptEPSEBIT财务杠杆◎财务杠杆产生的原因

在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的2024/2/1861精选课件ppt◎财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）

——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：2024/2/1862精选课件ppt例题10：乙企业资本总额100万，其中长期债券50万（利率8%），普通股50万（5000股），息税前利润10万，所得税率30%，请计算DFL，假设i＝10%，i＝12%时，DFL又是多少？2024/2/1863精选课件ppt【例11】某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有三个筹资方案：

A：全部发行普通股筹资；

B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；

C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表8－7所示。2024/2/1864精选课件ppt表7不同筹资方案财务杠杆系数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益EPS（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.472024/2/1865精选课件ppt五、公司总风险与总杠杆

从前面分析可知，经营杠杆是通过扩大销售对息税前利润产生影响，而财务杠杆是通过扩大息税前利润对普通股每股利润产生影响。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。通常将这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。2024/2/1866精选课件ppt五、公司总风险与总杠杆（一）总风险◎公司总风险是指经营风险和财务风险之和◎总风险的衡量——财务杠杆系数与经营风险系数（二）总杠杆

总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎总杠杆的含义2024/2/1867精选课件ppt◎总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆

由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；

由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。

销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的2024/2/1868精选课件ppt◎总杠杆的计量总杠杆系数（DTL）

——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：2024/2/1869精选课件ppt例题12：某企业有关资料如下：收入1000万，变动成本400万，固定成本400万，利息80万，所得税率50%，普通股发行在外的股票100万股，要求计算DOL、DFL、DTL。2024/2/1870精选课件ppt公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。

控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大2024/2/1871精选课件ppt一、资本结构的意义二、资本结构决策因素的定性分析三、资本结构的决策方法第三节资本结构决策2024/2/1872精选课件ppt一、资本结构的意义（一）资本结构的含义资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款

债务资本资本结构财务结构由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，不列入资本结构管理的范围，而是在营运资本中进行管理。2024/2/1873精选课件ppt（二）资本结构的意义1、合理安排债务资本比例，可以获得财务杠杆收益2、合理安排债务资本比例，可以降低企业资本成本3、合理安排债务资本比例，可以增加公司的价值2024/2/1874精选课件ppt二、资本结构决策因素的定性分析1、企业财务状况；

2、企业资产结构；

拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；以技术研究开发为主的公司则负债很少。

3、企业销售情况；

4、企业所有者和管理人员的态度；

如果股东很重视控制权的问题，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或负债方式筹集资金。

如果管理人员喜欢冒险，则可能安排较高的负债比例，反之，则会只使用较少负债。

2024/2/1875精选课件ppt5、贷款人和信用评级机构的影响；

6、行业因素；

7、所得税税率的高低；

所得税税率越高，利息抵税的好处越多，则可以适当加大负债的比重。

8、利率水平的变动趋势。

如果企业财务人员认为利息率暂时较低，不久的将来可能上升，则会大量发行长期债券，从而在未来一段时间内将利率固定在较低的水平上。

2024/2/1876精选课件ppt１、资本成本比较法（P131）

２、每股收益分析法（P132）

每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相同时的息前税前利润点（或销售额点），也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。当预期息前税前利润（或销售额大于（小于）该差别点时，资本结构中债务比重高（低）的方案为较优方案。３、公司价值比较法（P135）

（二）最优资本结构的选择（一）最优资本结构的含义最优资本结构这个点上，企业的加权平均资本成本最低，同时企业价值达到最大。三、资本结构的决策方法2024/2/1877精选课件ppt１、资本成本比较法（P131）

◆这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本。◆初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本◆追加资本结构决策●计算各方案加权边际资本成本●新结构下综合资本成本教材P131：例题4-172024/2/1878精选课件ppt

某企业目前资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债券，年利率8%

200优先股，年股息率6%

100普通股，25000股500

合计800该公司普通股每股面额200元，今年期望股利为24元，预计以后每年股息增加4%，该公司所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资200万元，有以下两个方案可供选择：【例13】2024/2/1879精选课件ppt甲方案：发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股息将增加到26元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股180元；乙方案：发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股息将增加到26元，以后每年再增加4%，由于企业信誉提高，普通股时价将上升至230元。

要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。2024/2/1880精选课件ppt原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重=200/1000=20%优先股比重=100/1000=10%普通股比重=500/1000=50%

原债券成本=5.36%

新发行债券成本

=［10%×(1－33%)］/(1－0)=6.7%

优先股成本=6%

普通股成本=26/180×100%＋5%=19.44%甲方案综合资金成本

=20%×5.36%＋20%×6.7%＋10%×6%＋50%×19.44%=12.73%

计算按甲方案增资后的加权平均资金成本2024/2/1881精选课件ppt计算按乙方案增资后的加权平均资金成本

原债券比重=200/1000=20%

新发行债券比重=100/1000=10%

优先股比重=100/1000=10%

普通股比重=600/1000=60%

原债券成本=5.36%

新发行债券成本=10%×(1－33%)/(1－0)=6.7%

优先股成本=6%

普通股成本=26/230×100%+4%=15.30%

乙方案综合资金成本

=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%=11.52%2024/2/1882精选课件ppt可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案，而且低于目前的加权平均资金成本。所以应选择乙方案，使企业加权平均资金成本较低。2024/2/1883精选课件ppt

使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。

计算公式：EBIT*──两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2──两种资本结构下的