银行业基本概念及研究报告

银行业研究报告

北京刘水龙

作为最古老的行业之一，银行是价值投资者最爱的品种之一。由于日常经营的稳健性

和保守型，银行股即使在经济危机和经济衰退期间，收益率仍能保持在相对稳定的状态、即

使某些行业偶有坏账，其他行业的盈利仍可抵补；即使发生诸多行业同时产生坏账的情况，

只要抵押物价值不大幅下跌，银行仍能维持其正常运营。但这一切并不意味着银行没有自己

的周期，银行能避免危机。

如果经济发生大幅度衰退，抵押物价值大幅下跌；或者银行为了寻求解决金融脱媒问

题，放弃稳健原则，过于追求某一个泡沫行业（常见的是地产业）的高收益，放低信贷标准或

购买证券化次级贷款，那么几卜年不遇的银行危机就会爆发！

一般而言，小的经济危机每5年会发生一次，大的经济危机每10年会发生一次，而银

行危机可能几十年才一次。

目前国内的银行股市盈率大概在10倍左右、市净率在2倍左右，乍看具备投资价值。

但我们必须明白，这是建立在银行危机不发生的前提下！银行股如此“低估”，机构却并不

认可，唯一的原因就是对国内金融危机、银行危机的担忧。所以我们重点讨论中国银行危机

发生的可能性！

一、银行业的起源与职能

银行起源于最基本的存贷功能。由于金匠在打制金品的过程中，储存有金子，因而具

有较好的保卫措施，一些有金子的人为了储存安全，将金子存放在金匠铺，同时交付一定额

度的保管费。时间久了，金匠发现，扣除储户取走的金子，剩余持续留存在他那里不被取走

的金子总是个常量，于是金匠把这部分“不动用”的金子借贷出去，以获得利息收入。这

就是银行的起源。

现代银行的业务有三大块：负债（存款）业务、资产（贷款）业务和中间业务。中间业务包

括国际业务、资金Treasury业务、担保业务、汇兑和结算业务。虽然银行提倡以中间业务为

核心的新型业务结构，但传统的存贷业务才是银行发展的基础，任何新兴业务都是在此之上

的衍生。Treasury业务有两个功能，第一是保证银行的流动性（头寸管理）。银行的资金有出

有进，每天都会有盈余或短缺，这就需要Treasury来平衡，它依靠的是一个成熟的资金同业

拆借后场。第二个就是在满足银行流动性的同时.，争取盈利。这就要求Treasury同时运用国

内外的资金市场（货币市场）、债券市场、外汇市场及衍生品Derivative市场进行买卖运作，

以达到既保证银行头寸平衡，又获得盈利的目的。

由此，现代银行的最基本职能有：

1、信用中介（存贷）职能。通过银行的负债业务，把社会上的各种闲散资金集中到银行,

再通过银行的资产业务，投向社会经济各部门。银行作为信用中介融通（借入和贷出）货币资

本，实现资本盈余与短缺之间的调剂，并不改变货币资本的所有权，改变的只是其使用权。

这种使用权的改变，对经济活动可以起到多层面的调节转化作用。其二可以把暂时从再生

产过程中游离出来的闲置资金转化为可用资金，从而在不改变社会资本总量的条件下，通过

改变资本的使用量，提供了扩大生产的机会；其二，可将用于消费的资金转化为能带来货币

收入的投资，扩大社会资本总量，加速经济增长；其三，可以把短期货币资本转化为长期货

币资本，在利润原则支配下，还可以把货币资本从效益低的部门引向效益高的部门，形成对

经济结构的调节。

如果没有银行作为信用中介存在，资金富裕者出于市场风险担忧不敢把钱借给有信用

的亲戚朋友，出于信誉风险担忧不敢把钱借给无信用的亲戚朋友，出于信息不对称更不敢把

钱借给陌生人，出于精力有限更不能天天去追缴欠款。而银行由于贷款的对象比较多，可以

承当个别贷款对象的市场风险；银行可以集中专门的人才对贷款对象的信用状况进行调查；

银行并组织专门人员进行欠款追缴。

2、支付中介（汇兑结算）职能。银行通过存款在同城异名账户间、异地同名帐户间的转

移代理客户支付，成为储户的支付代理人。这样，大大减少了现金的使用，节约了社会流通

费用（包括大额现金安全携带的费用），加速了结算过程和货币资金周转。

二、中国银行业的盈利模式

I、盈利模式概况

中国银行业的行业进入的行政壁垒比较高，属于•种半垄断的行业。美国银行业则没

有行业进入的行政壁垒，属于一种自由竞争的行NIk。

盈利模式中国美国原因

占总收入仅占总收美国利率自由化，所以存款利率高；企业

存贷款利差的80%以上入的40%融资方式有股票、债券等备选，对银行贷

款依赖度不高，所以贷款利率不高

交易型、可供出售、持美国有发达的金融及衍生品市场，包括证

有到期的金融资产（包占总收入占总收入券化次级贷款、结构性产品、掉期、金融

括次级债券MBS）的价的不到10%的40%期货期权产品，中国只有国债、企业债等

格波动收益最基础的证券产品

零风险的汇兑结算、基

占总收入占总收入中国基金业规模小，经济规模小导致汇兑

金托管与代销、顾问咨

的不到10%的20%结算业务相对美国小，咨询顾问刚刚起步

询等中间业务

2、盈利发展趋势

利用廉价、丰富、勤劳的劳动力和相对完整的工业体系带来的完善的产业链，中国成

为世界经济一体化、世界制造业转移的持续受益者，因为中国的以美元标志的名义财富金额

匕速增加，这种速度超过了美元贬值的速度，造成中国的实际财富金额也在不断增加，工业

实力不断增强，经济基础日渐雄厚，国民财富不断积累。随着中国人日渐富裕，进而，中国

的本土市场也成为继欧美市场之后，世界上的又一大消费市场，这更为中国经济的发展提供

了更持久的后劲、更充足的动力。

随着中国经济的持续蓬勃发展和居民财富的持续增加，中国银行业的存款规模有望在

未来10年内保持10%以上的增长，从而贷款规模也将以10%以上的速度增加。假定存贷款

利差未来保持不变或保持窄幅波动，那么中国银行业的存贷款利差收入也将保持10年以上

的10%的增长速度。由于企业效益长期向好，中国银行业的坏帐率也将长期保持在一个相

当低的水平。

由于中国抵押贷款证券化数量比较小，并且有限的抵押贷款证券质量也比较高，并且

中国银行持有的类似抵押贷款证券的其他交易型金融资产比重也比较低，中国银行业持有的

金融资产以超低风险的可供出售和持有到期金融资产为主。所以中国银行业的交易型、可供

出售、持有到期的金融资产的价格波动收益比较稳定，风险也比较小。

所以，中国银行业比美国银行业成长性好，并且金融资产波动的风险系数低，从而,

中国银行业应该享受比美国银行业更高的市盈率和市净率。

三、我国银行业改革历程

中国银行业改革的过程，就是从•到多的裂变的过程，市场经济的特征在此过程中逐

渐明晰。

改革开放30年，是中国从计划经济向市场经济转轨的过程，其最本质的逻辑，就是通

过界定和保护逐渐清晰的产权制度，使经济主体从一到多，决策由集中到分散，给经济主体

放权让利，使之独立决策并对其行为后果负责。市场经济的基本特征是产权清晰、政企分开、

以法治理、经济激励、社会监督。中国银行业改革的内在逻辑，即遵循这五个特征展开。

中国银行业改革历程俨然一场大裂变--由人民银行到四大行，再增加10家股份制行,

再到城市银行和农村信用社独立法人的涌现，再到开放后逐步进入的外资行。金融监管也逐

渐从人民银行分离出去，1992年证监会、1998年保监会、2003年银监会先后成立。

1、从一到多，分家与明晰产权。

1979年，国家在固定资产投资领域进行财政拨款改为银行贷款的“拨改贷”试点，1985

年这一试点被全面推行。“拨改贷”是30年金融改革的时间起点，也是逻辑起点。

“拨改贷”后，一是企业要比较银行贷款利率和项目的收益率；二是在一定程度上抑

制了投资饥渴；三是有利于明确企业实体法人作为还贷主体的责任，开始有了产权约束和还

本付息压力。从此国有企业开始从政治激励转向经济激励，银行也开始从国家计划的执行者

和国家财政的出纳，开始向专业银行转型。

随着整个经济体制改革的发展，大一统的银行体制不再适应，把银行办成真正的银行

逐渐提上议事日程。

首先是中央银行跟专业银行的分离。1978年以前，人民银行一家独大，经营几乎全部

金融业务。1979年1月恢复设立农业银行，3月设立中国银行和国家外汇管理局。之后陆续

恢复了中国人民保险公司，各地也相继组建了信托投资公司。1984年，人民银行的工商信

贷和储蓄业务剥离，新设成立工商银行。

接下来是，政策性银行与专业银行的分离。由于当时银行商业性政策性不分，所以银

行一则可以政策性为理由，放松对企业的还款约束；二则可以最大限度争取央行再贷款和各

项财政补贴，自身也就没有了商业化改革的压力。1994年设立开发银行、农业发展银行、

进出口银行三家政策性银行。这是“拨改贷”之后，银行改革的又•标志性成果。

所有以上改革努力，都是为了明晰产权，使银行成为企业法人，独立承当风险并为自

己的经营后果负责。

2、治理整顿金融秩序和剥离不良资产

1997年，亚洲金融危机爆发。而当时中国金融风险已相当严峻，一是国有银行不良资

产比率高，资本金不足；二是非银行金融机构不良资产比例更高；三是有些地方和部门擅自

设立大量非法金融机构；四是股票期货后场违法违规行为大量存在；五是金融从业人员弄虚

作假、内外勾结，大案频出。

1997年底，中央金融工作会议决定治理整顿金融秩序，提出用三年时间，实现金融

秩序明显好转。按照“谁组建、谁负责处置风险”的原则来确定处置资金的来源。对股东来

说，只负有限责任，而政府要负的责任就要大的多（保护公众债权人、保护就业等），而责任

划分的标准是看出资股东是中央政府还是地方政府。此次治理整顿，提高了地方政府的金融

风险意识，对以后减少了对金融的行政干预起了积极作用。

而更为根本的是，要建立公众对金融业的信心，启动国有银行改革，就必须解决不良资

产问题。1998年11月发行2700亿特别国债，用于补偿四大行的资本金，资本充足率按当

时低的会计标准达到8%,但按新的更为审慎的会计标准仅为-2.29%。1999年又成立四家资

产管理公司，专门接收、处置四大行剥离出来的14万亿不良贷款。到2006年底，四家资

产管理公司基本完成了不良贷款处置回收目标，回收率略低于20%。

3、国有银行改革的实质性突破

尽管剥离了不良资产，但当时四大行的资本充足率依然很低，接近于0。这有会计标准

问题、也有历史遗留问题，归根到底是国有银行约束机制不健全、市场化程度低的反映。国

有银行需要全面深刻的改革。

财务重组是国有银行股份制改革的前提和基础。2003年年底，中国银行、建设银行进

行股改试点，中央汇金动用450亿美元外汇储备注资，希望借此从根本改革国有银行体制。

2005年，汇金又向工商银行注资150亿美元，财政部也向工行注入等值的人民币资本金。

国有银行先后将1999年以来新增的部分不良贷款再次剥离，2004年以来，工行、建行、中

行、交行以市场化方式剥离并出售了1万亿的不良资产。

经过财务重组，国有银行的财务负担大大减轻，为下一步设立股份公司及在资本市场上

市提供了有利条件。而这次国有银行股份制改革的深化和升华，是通过在资本市场上市来实

现的。从而得以进一步改善股权结构，真正接受市场的监督和检验。

这次改革跟以往比有三个不同：一是从单纯的财务重组向建立现代企业制度深化；二是

首次引进了境外战略投资者；三是改革效果好，不仅初步建立起规范的股份制公司治理结构

和风险内控机制，而且资本充足率大幅上升，不良资产率持续下降，盈利水平稳定上升。国

有银行实施股改并上市，是30年金融业转轨过程中的一个最大突破。

4、改革之势不可逆

以上回顾30年来的金融业改革进程，内在逻辑就在于市场经济5大特征的逐步体现。

首先，产权明晰了：过去是人民银行一家银行统天下，现在是几百年银行加上几千家独

立的农村信用社：第二，政府企业分明了：过去银行是政府财政的出纳，现在是自主经营、

发挥资源配置作用的市场主体；第三，讲究法治了：人民银行法、银行业监管法、银行法、

物权法成为监管部门和银行依法监管和经营的依据；第四，激励相容了：过去银行领导激励

只体现在政治升迁，现在已有相当的经济激励；第五，有所监管了：每年都需披露年报，还

要考虑股价表现，经营和决策的透明度也明显提高。

尽管银行业改革取得了显著成效，但仍然有很长的路要走。国有银行的董事长、行长都

是任命制，监管也还带有不同程度的管制特征。但另一方面，总资产收益率、净资产收益率、

利润、不良资产等指标的考核，中外银行的激烈竞争，股价的表现等，都对传统的体制形成

了强有力的外部制约。

银行业现状呈现出明显的混合经济特征，转轨过程中的复杂环境导致了较高的交易成

本，也存在寻租腐败的机会。但就目前看，现行体制仍是可行的选择，还找不到更好的替代。

中国银行业在可预见的未来，将经历经济周期、人民币自山兑换、利率市场化三大考验。

四、行业经营概况

1,2008年回顾

2008年，在发达经济体经济下滑的拖累卜，世界经济增速全面放缓。据国际货币基金

组织(IMF)统计，2008年世界经济增长3.37%,比2007年下降1.78个百分点(IMF,WEO,

2009年4月)。美国、欧盟、日本等发达经济体陷入衰退；由于危机扩散效应的滞后性，金

融危机对新兴经济体的冲击虽未完全显现，但新兴经济体增速明显减缓。

受国际金融危机影响，2008年全球金融市场波动明显加剧。全年欧美股市跌幅均在30%

以上，新兴国家股票市场回调幅度更深，全球股票市场价值蒸发30万亿美元。大量避险资

金涌入美国国债市场，致使美元升值，美国短期国债收益率持续为负。大宗商品价格在过去

一年中大起大落，纽约原油期货价格从2008年7月最高点147美元/桶下跌到2008年底的

44.6美元/桶，跌幅近70%,全球主要金属和粮食期货价格均出现大幅回落。2008年，由于

金融体系内信心和信任的严重缺失，发达国家央行的货币政策传导机制遭受严重破坏，金融

体系的融资中介功能明显削弱。

2008年，国际金融危机已经重创了全球金融体系，且仍在度延，不确定因素较多。美

国、欧盟、日本已全面陷入衰退，其中美国的消费、进出口和房地产等经济指标持续恶化，

2008年12月失业率升至7.2%,创16年来最高。金融危机通过贸易、投资、金融市场等多

种渠道传导至新兴市场国家。外需减弱，国际资本回流母国自救，石油、粮食等大宗商品价

格的快速下跌对新兴市场国家国际收支状况和经济增长造成严重打击。随着资产价格下跌和

实体经济下滑，•些新兴市场国家银行体系风险逐步暴露。

为应对危机，各国政府推出救市措施，包括注入流动性、收购金融机构股权、担保银

行债务等方式；同时通过降息、减税、增加投资等政策刺激经济。在各国大规模救助措施刺

激下，美欧银行间市场的流动性虽然略有好转，但银行间的资金拆放和公司放贷大幅萎缩。

2008年，我国银行业金融机构包括政策性银行3家，大型商业银行5家，股份制商业

银行12家，城市商业银行136家，农村商业银行22家，农村合作银行163家，城市信用社

22家，农村信用社4965家，邮政储蓄银行1家，金融资产管理公司4家，外资法人金融机

构32家，信托公司54家，企业集团财务公司84家，金融租赁公司12家，货币经纪公司3

家，汽车金融公司9家，村镇银行91家，贷款公司6家以及农村资金互助社10家。我国银

行业金融机构共有法人机构5634家，营业网点19.3万个，从业人员272万人。

2008年，我国在先后经历雪灾地震、国际金融危机冲击等复杂严峻形势下，国内生产

总值仍保持9%的增幅，粮食连续第5年增产。采取适度宽松的财政货币政策，广义货币供

应量M2余额同比增长17.8%。

截至2007年底，银行业金融机构资产总额52.6万亿元（同比增长19.7%）,负债总额49.6

万亿元（同比增长18.8%）；截至2008年底，银行业金融机构资产总额62.4万亿元，负债总

额58.6万亿元；截至2009年底，银行业金融机构资产总额为78.7万亿元（同比增长26.3%）,

负债总额74.3万亿元（同比增长26.8%）。

图I：银行业金融机构资产负债总量（2003-2008年）

截至2007年底，各项存款余额40.1万亿元（同比增长15.2%）。各项贷款余额27.8万亿

元（同比增长16.4%）,其中个人消费贷款余额3.3万亿元（同比增长36.1%）。

截至2008年底，各项存款余额47.8万亿元，其中，居民储蓄存款余额22.2万亿元，

企事业单位存款余额16.4万亿元。各项贷款余额32万亿元，其中，个人消费贷款余额3.7

万亿元，票据融资余额1.9万亿。

截至2009年底，各项存款余额61.2万亿元，其中，居民储蓄存款余额26.87万亿元，

企事业单位存款余额27.58万亿元。各项贷款余额42.56万亿元，其中，个人消费贷款余额

5.54万亿元，票据融资余额2.39万亿。

图3：银行业金融机构存贷款余额及存贷比(2003-2008年)

图4：资本充足率达标商业银行数出和达标资产占比

(2003-2008年)

截至2008年底，商业银行整体加权平均资本充足率为12%,超过国际监管水平。达标

银行204家，未达标银行仅1家。

2008年，银行业金融机构实现税后利润5834亿元，资本利润率17.1%,资产利润率1%。

2008年，信贷资产支持证券发行量稳步增长，证券化产品的基础资产种类逐渐丰富，

参与机构覆盖面增加。截至2008年底，累计发行规模667.8亿元。参与信贷资产支持证券

发行的各银行业金融机构，有效防止房地产贷款风险通过资产证券化业务放大。

银行卡、电子银行和衍生产品交易业务等稳健发展。截至2008年底，银行业金融机构

共发行银行卡17.8亿张，人均持有银行卡1.32张。2008年，银行卡交易金额111.3万亿元。

商业银行进步完善个人理财业务管理，业务规模保持快速增长，产品种类H益丰富，。

2008年，全部83家中外资银行业金融机构本外币理财产品销售总额3.87万亿元。银监会综

合运用市场准入、现场检查和风险提示等各种手段加大对理财产品的监管力度，及时跟踪理

财产品市场变化情况。组织商业银行开展结构性产品和交叉代理业务的自查，对产品开发设

计、风险管理、投资运作和客户服务中的问题进行全面梳理。及时叫停商业银行外汇保证金

交易，规范商业银行境内黄金期货交易行为。截至2008年底，个人理财产品账面余额8233

亿元，账面亏损幅度小于1.7%。

2、未来展望与风险提示

受美国金融市场信心危机和国内通胀压力的影响，我国银行业将面临挑战。

(1).信用风险仍然是银行业面临的首要风险

经济快速增长和流动性过剩使得银行业业绩表现良好，但银行经营压力和潜在的信用

风险不断上升。在经济不确定的情况下，银行的潜在风险将可能显现。特别是我国银行业对

近年经济高速增长时期所投放的贷款尚没有经过一个完整的经济周期考验，银行不良贷款可

能因经济波动而有所反弹。同时，宏观产业结构、出口退税政策调整将使部分行业信贷风险

显现。资本市场的不确定性将加大企业的财务风险。

银行业应该密切关注宏观经济形势变化，跟踪房地产、“两高一资(高污染、高能耗、资

源消耗型)”等行业的发展动态，加强集团客户授信管理，严防信贷资金的违约和违规挪用。

银行业应该严格审慎放贷、加大不良资产核销力度，要准确对资产分类，提足拨备，做实利

润，增强风险抵补能力。同时，通过产品创新，拓展盈利模式，科学管理信贷组合，认真做

好信用风险的压力测试，全面推进信用风险内部评级法。

2008年以来，随着美国次贷引起的全球金融危机爆发，企业订单减少、销售不畅、利

润锐减，银行客户的还款能力和意愿发生变化，银行业不良贷款面临反弹的压力加大，部分

行业信用风险凸显。房地产市场持续低迷，房地产行业及上下游相关行业贷款风险高企。由

于就业增长趋缓，收入水平下降，个人消费信贷业务风险也大幅上升。

(2).操作风险、信息科技风险是银行业应该关注的重要风险

随着银行规模的进一步扩大、银行业务的多元化，以及银行业对信息科技的依赖程度

的“益提高，银行业操作风险管理、信息技术系统的安全、可靠和有效性将更加直接地关系

到整个银行业的安全和金融体系的稳定。

(3).利率、汇率市场化程度不断提高，银行业面临的市场风险显著上升

人民币升值预期压力和汇率波动将对交易账户(交易型、可供出售、持有到期的金融资

产帐户)和银行账户(存贷款帐户)形成风险敞口；在紧缩的货币政策下，利率调整幅度和再定

价期限不同将导致利率风险敞口。

(4).银行体系流动性的不确定因素增加，流动性管理难度加大

在货币政策从紧，资本市场波动加剧的作用下，银行业资金的不稳定性增大。银行业

应通过合理管控信贷资产增速,积极拓展负债业务,合理配置信贷资产与非信贷资产的比重,

科学管理押品，增强银行资金来源的稳定性等方法加强流动性风险管理。

五、银行危机

银行业的盈利波动在一般性经济周期中不明显，银行股在大盘上涨时涨的少，在银行

股在大盘下跌的跌的也少。原因是银行经营较谨慎、贷款资产分布多元化、拨备平滑业绩。

但银行业也有自己的周期，只不过银行的周期长于一般性的经济周期。当银行业风险

开始集中、系统性风险爆发、银行信贷成本大幅度上升时.，市场怀疑银行业整个体系的资本

充足问题，银行业很难从市场上募集新的资本，巨大的“国有化稀释风险”会使银行股原有

股东蒙受较大的损失。此时表现为银行业ROE、ROA大幅度下降，银行股股价大幅度下跌。

跌幅会远远高于大盘!!典型如花旗从57块跌到7毛。

1934年以来美国银行业ROA和RealGDP增长率的对比图

数据来源：Bloomberg

对2007年-2008年的次贷引起的美国银行危机、I990年代初的日本银行危机以及瑞典

银行危机进行对比分析,发现形成原因有共同点:长期间的宽松货币政策是银行危机的诱因,

大量资金流入房地产是银行危机的主因，而金融监管放松是银行风险增加的扩大器。

1、各国银行危机形成原因的共同点

对2007年-2008年次贷引起的美国银行危机、1990年代初的II本银行危机以及瑞典银

行危机进行对比分析，发现形成原因有共同点：长期间的宽松货币政策是银行危机的诱因，

大量资金流入房地产是银行危机的主因，而金融监管放松是银行风险增加的扩大器。

(1)长期间的宽松货币政策是银行危机的诱因.

美国。美国经济在2001年GDP增长率跌至0.8%,而其1997年—2000年的GDP增长

率为4%o为提升投资和消费的意愿，Fed在2001年1月开始降息，到2003年6月利率降

至1%,是45年的最低水平。联邦利率维持在2%以下的时间长达3年多。由于对通胀的担

忧，美国在2004年6月开始进入加息周期。

日本。II元在1984年起2年半时间里升值差不多50%。为了拯救出口行业和经济，II

本实行积极的财政政策和货币政策，日本央行1986年1月把再贴现率从5%降到4.5%,1987

年2月降至2.5%。2.5%的低贴现率维持了2年半。

瑞典。瑞典在1980年代由于固定汇率和通胀原因，维持着较高的贴现率，1986年到1988

年两年期间降至较低的贴现率7%,但真实利率水平仅为1%-2%«

小结：低通胀能使各国在较长时间实行宽松货币政策。宽松的货币政策一般会导致通货

膨胀，通胀会导致社会不稳定和扰乱市场价格体系，此时政府不得不对货币政策转向。而这

些国家在银行危机前虽然资产价格大幅上涨，但CPI指数却保持在较低的水平，低通胀能

使各国在较长时间实行宽松货币政策，是银行危机形成的前提。

这种现象可能的解释是：美国由于中国等进入世界贸易体系，大大降低了产品的成本，

抑制了通胀；II本是由于汇率上升，进口品价格下降以及出口萎缩带来的产能过剩，也抑制

了通胀。

(2)银行信贷大量流入房地产是主因。

美国。美国的大量信贷创造进入了房产。银行业与房屋相关贷款的比例从2000年的40%

左右上升到2008年的56%,房屋相关贷款年增长率在15%左右。银行投资房屋相关的债券

比例不断增加。同时，“影子银行”系统(资产证券化)向房地产提供了大量资金，这部分贷

款不进入银行的财务报表(Off-balance),是银行和金融机构通过SPV发行。2006年底MBS

余额是银行总贷款余额的10%。

宽松的货币环境和大量的银行信贷使2000年-2007年美国房价的涨幅大大超过30多年

来的增长趋势。当房价下跌，次级债违约率不断上升和次级债券（机构债券）价格不断下降，

银行和金融机构也不断计提资产减值，资本逐渐被消耗，从而引发了2007-2008年的银行危

机。

国20:美国银行业贷款的增长率（yoy%）

图21:美国银行业贷款与房地产关联度高

一与地产相关贷款/总贷款

60%

—工商企业贷款/总贷款

50%

40%

%

30

20%

10

%

时

时

肝

出

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图22:美国银行业投资相关的债券比例

图23:美国金融机构发行的MBS快速增长（亿美元）

24:2000年以来的美国住宅价格指数

数据来源：Bloomberg

日本。在宽松货币政策背景下，同时实体经济对资金的需求并不高，日本银行的贷款大

量流向房地产市场。1984年到1989年日本房地产的贷款增速为19%,而同期总贷款的增速

为9%。另一方面，银行贷款通过其他方式流入房地产。例如，大藏省统计银行在1980年

代末对商业贷款公司的融资占总贷款的比例为20%,而这部分融资的40%被贷款公司用于

向地产公司贷款。生产性企业也将部分闲余资金投向了地产和金融。1989年年底口本银行

业与房地产相关的贷款比例为44%。

图25:日本银行业各行业贷款占总贷款的比例变化

1973年1975计1977年1979%1981年1983彳1985斗1987年1989年19914

图26:日本银行业各行业贷款的增长率（yoy%）

：该阶段日本银行业与土地关联的贷款比例高（1989年底）

,22%

数据来源：II本银行（日本的中央银行）

日本的土地价格年增长率（yoy%）

数据来源：Bloomberg

瑞典。瑞典在1980年代中后期大量的资金流入房地产，不仅表现在银行贷款的增速加

快，而且住房抵押贷款公司和金融公司的贷款增速更快（这部分与房地产关联度更大）。瑞典

私人债务与GDP的比例从1985年的85%在5年内快速上升到1989年的135%。

小结：为什么都是房地产惹的祸？从需求方面，房地产行业对资金的需求空间巨大，由

于存在投资需求和刚性需求，在预期上涨时房地产资金需求会不断膨胀，大量资金涌入导致

产能过剩，因为其需求是相对稳定的。从供给角度看，银行业的风控特点和激励机制使其更

关注短期风险，只要预期房价和地价短期内上涨，贷款质量就不会有问题，银行就会进行放

贷。收益是现在的，而风险是未来的。房价上涨和银行信贷增加容易形成正向循环，而且持

续时间长。所以，只有房地产这个行业能够大量吸收银行资金，也只有它能将银行业拖入泥

潭。

（3）放松金融管制是风险扩大器。

美国。1980年代美国直接金融快速发展，不断挤压商业银行的领域。尤其是1999年

允许混业经营后，非银行机构借助信息技术的支持，向居民和企业提供存贷款服务，对商业

银行的中介地位形成有力的挑战。美国商业银行不得不在传统的利息收入之外寻求非利息收

入的增长。不断上涨的房价使商业银行找到了新的利润增长点，银行不断增加房屋抵押贷款

以弥补金融自由化对•其盈利的冲击。在商业银行不断放宽审核条件和推创新性贷款产品的

情况下，美国次贷业务不断膨胀，次贷占证券化抵押贷款的比例从2000年的3%上升到2006

年的13%。从降低房贷标准，到迅速将部分贷款资产证券化。

美国放松银行监管的相关法案

1984年《储蓄机构法》取消存款利率上限

1989年《里格尼尔洲际银行和银行效率法》允许银行跨州经营

1994年《金融服务现代法案》允许银行跨业经营证券、保险业务

国32:美国银行业资产占金融总资产的比例不断下降

图33:美国银行业非利息收入占比不断提高

数据来源：联邦存款保险公司(FDIC)

II本。II本在1980年代放松金融管制的速度加快，主要体现在存款利率管制的不断放

松和直接金融市场的快速发展。存款利率管制放松使日本银行的利差缩小，而大型企业的资

金需求更多地被商业票据市场、国内外的债券市场、资本市场分流。为了保证利润，实现“以

量补差”，日本银行业资金通过各种渠道大量流入房地产市场和股市。同时将更多贷款投放

到过去不熟悉且风险高的中小客户的贷款，山于缺乏相关的风险识别和定价经验，这些借款

主要靠土地担保，银行对房地产的依存度不断增加。

目34:银行贷款占企业融资的比例

瑞典。1983年到1985年瑞典迅速的放松管制，银行的竞争者（金融公司、房屋抵押贷

款公司、保险公司等）迅速进入银行的领域，抢占其份额。银行也开始进入一些高风险的领

域，加大对房地产的贷款。瑞典央行数据显示，1985年瑞典银行业贷款与抵押物价值的最

高比例是75%,而在1990年该比例匕升到90%,表明金融放松管制使得银行承担了更大的

风险。

小结：为什么放松金融管制是扩大器呢？在这三个国家，放松金融管制都是银行业失去

了部分传统低风险的业务，银行为了保证利润都会积极进入以前不熟悉的高风险领域。而不

断上涨的房屋和土地价格为失落的银行找到了希望,银行的风险管理和激励机制缺乏对系统

和长期风险的认识和控制，只要土地价格不断上涨，抵押物价值上升，银行贷款就没有问题。

而银行增加贷款就可以推升房价。这个循环持续时间是可以比较长的，备受竞争压力的银行

业是有动力做这个事情的。

流动性过剩令银行资金的供给上升，而放松金融管理带来的脱媒就是需求的下降，在这

两方面的挤压下，银行业竞争更加激烈，放松风控标准几乎成了必然的选择。

2、银行业危机爆发的共同点

（1）银行危机爆发的机制是一致的。

宽松货币政策在执行长时间后，经济开始过热，通货膨胀起来，各国央行开始提高基

准利率。由于资产价格（以房地产为主）的泡沫主要是由银行资金推动的，加息使得银行资金

使用者的成本提高，使其预期开始改变。在加息的后半段，预期开始变得一致，资产价格开

始下跌，银行股价山于对未来资产质量的担忧而开始下跌。

资产价格持续下跌，银行的不良贷款增加，银行不得不提高拨备，银行的资本开始损耗。

被迫收缩信贷，导致资产价格更加下跌，进而导致银行资本进一步损耗，如此恶性循环下

去……经营较差银行的资本开始让市场担心，银行股继续下跌；由于金融行业具有传染性,

最终市场开始怀疑整个银行系统的资本充足性，而此时银行很难从私人领域募集资本，恐慌

导致银行股进一步大跌。

(2)银行危机爆发路径的共同点。

美国的路径。出于对通货膨胀的担忧,2004年6月，Fed将联邦利率由1%提高到1.25%,

经过17次加息，2006年6月达到最高点5.25%。在加息压力下，房价上涨放缓，2006年2

季度房价环比仅增加0.86%,2006年新房开工量和出售量同比下降13%和18%。2007年2

月，次贷风险浮出水面，多家金融机构宣布提高次贷准备金。2007年6月标普金融股指数

从最高点开始下落，2007年7月标普银行股指数从最高点开始下落，2007年10月标普500

指数从最高点开始下落，2008年7月开始，"两房”、雷曼、美林和AIG等相继陷入危机，

金融/银行股指大幅度下跌。

日本的路径。1989年日本金融政策转向控制库存价格过度上升，1989年5月开始提高

贴现率，从2.5%提高到3.25%,央行自1989年下半年连续三次提高贴现率。1989年12月

银行股指数开始从高位下跌，1990年1月日经指数开始从高位下跌。地价下跌的时滞有1

年多，1991年中期日本地价开始下降。日本泡沫经济开始崩溃，II本经济进入长达十年的

低迷期。

瑞典的路径。瑞典央行1988年3月开始提高贴现率，从7.5%提高到8.5%,1990年1

月最终提高到11%。综合指数和银行指数在1989年8月到达其顶峰后开始下跌。1990年9

月Nyckeln金融公司由于贷款过多投向房地产而无法偿付债务，引发瑞典银行危机，银行股

指数大幅度下降，1990年底已跌去最高值的42%。1990年初房价开始下跌。

加息在前，银行股下跌在后，危机爆发在加息的中后段。这三个国家银行危机爆发都是

在提高利率之后，而且都是在加息的中后段发生。而加息与银行股下跌之间的时间间隔，由

加息的快慢和泡沫程度等因素决定。美国加息比较缓慢，总共17次小幅加息，加息到银行

股下跌间隔有近三年。日本1年内加息3%,泡沫比较大，所以只间隔了7个月。瑞典的间

隔是1年半。

两年时间1年时间

美国：提高利率嚼价下跌L银行股下跌

7个月1年半时间

日本:

提高利率■艮行股下跌嚼价下跌

1年半时间

瑞典：提高利率------银--行--股--下--跌f房价下跌

房地产价格下跌与银行股价下跌没有先后关系。从影响机制上看，应是房地产价格跌,

然后影响银行股表现。但实际经验没有表明这点，美国的房价先跌银行股后跌，而日本是银

行股先跌房价后跌，瑞典是房价和银行股几乎同时下跌。

银行股在危机爆发后较长时间内跑输大盘。爆发后，经营较差银行首先受到冲击，金融

行业的关联性和传染性会使经营较好的银行也会受到影响，最终整个银行系统受到冲击。这

段期间，银行股的坏消息一波接i波，银行股价不断下跌。

六、我国银行业目前离银行危机还比较远

1、我国银行业目前还处于受保护阶段。

三个国家银行业的发展表明，在放松金融监管之后银行业会失去部分市场份额，银行业

会倾向于冒着更高的风险拓展新的领域，例如增大对房地产的资金投放。这会大大增加经济

下行时的资产质量风险。

我国银行业现在还处于受保护阶段。我国银行业处于“利率非市场化”和“间接金融主

导”的金融制度环境，这有利于保持中国银行业较高的息差和较优质的客户结构。例如，我

国工商注册企业约1000万户，而占全国贷款规模近20%的工行贷款客户只有6万户，建

行则只有8万户，招行是1万户，而且大部分客户都是交叉客户。我国银行业在资金投向

方面目前还有较大的选择权，银行业还没有太大的动力去快速拓展高风险的领域，现在还处

于高收益低风险阶段。

图42:中国银行业的波特五力模型

中

费知

企

款

小

资金提供者（尤其业和

议

大

企

但

价能

心

是个人）议价能力

业

议

价

力

能

低高

11

很高的进入壁垒

（审批、规模成本）

中国银行业处于高收益低风险的阶段

k

高风险

90年代的日本银行业危机前美国银行业

低风险

欧洲大型银行中国银行业

-----------------------►

低收益高收益

值得注意的是，三个国家的经验表明金融自由化是经济不断发展的结果，是经济"内生"

推动的。随着经济的发展，我国银行业会不断面临”金融自由化”的压力，我们需要关注"脱

媒"（企业融资结构中，直接融资比例上升而贷款融资比例下降）和"利率市场化"的进展节奏。

中国银行业近期最大的可能会源于地方政府在资金使用上的道德风险，由于地方政府对

于短期政绩的追求,加上对于资金使用缺少审查和制约，事实上一直存在投资预算约束软化。

在此轮经济刺激计划中，地方政府的这,特点得到了突出的体现，

2、我国银行业会“泡沫化发展”吗？

（1）中国目前离危机的触发点比较远，但未来难说

国际比较表明，银行危机形成需要长时间的宽松货币政策的酝酿，危机爆发都发生在加

息周期的中后段，较高的利率是危机的触发点。而从2009年到现在，我国实行宽松的货币

政策的时间还比较短，CPI和PPI都处于低位，实体经济还处于紧缩或紧缩趋向复苏的阶段,

所以中国经济离加息周期还比较远，短期内不可能触发资产价格的大幅度下跌，从而引发银

行危机。银行危机爆发前的路径：通货膨胀--提高利率…资产价格下降，所以在通货膨胀

起来之前投资银行股还是比较安全。

展望2010年及以后，则我国有可能长期持续实行的宽松的货币政策。

①短期内通胀对宽松货币政策没有压力。美国经济虽然有企稳的迹象，但较长时间内不

会较快增长，导致我国外部需求减少，产能过剩，这会抑制国内物价上升，短期内不会有通

胀压力导致货币政策转向。政府不能容忍通胀，因为这涉及社会稳定；政府较能容忍高房价。

②长期利率对宽松货币政策没有压力。美国如果有通胀预期，可以通过长端国债利率反映，

这样对过于宽松的货币政策有纠偏作用。我国缺乏市场化的利率曲线，长端利率不能反映通

胀预期。

在没有外部阻力的情况下，政府可能倾向于宽松的货币政策，希望通过财富效应刺激消

费和投资（泡沫性繁荣）。三个国家的经验表明，较长时间的宽松货币政策容易诱发银行危机。

2009年激进的刺激政策（四万亿投资）使得GDP的同比增速超过10%,同时国际大宗商品期

货价格暴涨，国内通胀将开始显现，2010年全年我国的货币政策可能会进行转向。但如果

经济增长没有预期的来得那么快或二次探底，宽松的货币政策持续时间会较长。

宏观经济背景与日本1980年代中后期比较像。1985年9月份广场协议开始，日元从1984

年末的251日元/美元逐步上升到1987年的122日元/美元，2年半时间里，日元升值差不

多50%。为了拯救出口行业，日本采取宽松货币政策和积极的财政政策。央行把再贴现率

从1983年的5%降至IJ1987年的2.5%。这段时间日本宏观经济的特点是GDP、CPI增长稳

定，但股票和土地价格快速上涨。

1985-1989的日本宏观经济指标（年增长率%）

GDP政府支出CPI日经指数6大城市住宅用地6大城市商业用地

19853.332.1109.628.9

19863.51.20.6432733.8

19874.27.60.11523.141.8

19885.36.50.74015.325.1

19894.87.12.22933.127.6

数据来源：日本银行

（2）银行业资金会不会持续流入房地产

宽松的货币和信贷政策使银行资金供给能力增加。2008年11月以来，货币供给和银行

信贷投放快速增长，2009年的信贷增长量（10.56万亿）是2008年（4.2万亿）的两倍多。在政

府投资项目吸收部分资金后，而制造业等实体经济部门资金需求无法增加时，银行创造的资

金通过各种渠道进入房地产。并且上涨预期持续吸引银行资金持续流入房地产，从而不断形

成价格上涨和信贷增加的循环。

数据来源：CEIC

我们对2009年的房地产相关贷款的风险做一个评估。

2009年是国内房价飞速上涨的一年，如果未来房价下跌，可以将2008年至今的住房抵

押贷款视为高风险贷款，这部分的贷款规模有多大，可以做一个推算。从2008年底至2009

年底，国内本外币贷款余额从32万亿元变为42.56万亿元，新增10.56万亿元，假设其中

有一半是“房地产业直接贷款（房地产开发贷款+个人购房贷款）+以土地住房为抵押的非地产

企业贷款”，也就意味着5.28万亿元的规模，占2009年底贷款余额的比重只有12%。

假设这部分贷款的抵押物原价值（抵押时的房价地价）为贷款额的140%（实际情况比这个

比例更高），那么即使房价地价在抵押物原价值的基础上大跌50%至贷款额的70%,同时假

设所有贷款人都不守信用（实际情况是并非所有贷款人都不守信用），银行收回抵押物拍卖，

那么贷款的损失将为贷款额的1-70%=30%。所以，2009年的地产相关贷款损失只有5.28X

30%=1.58万亿.而目前中国银行业的净资产为4万多亿，所以不会影响银行业的正常经营,

更不会导致银行破产！

但是如果房价继续上涨，银行投入地产相关贷款的比例持续增加，则前景不妙！不排除

若干年后银行危机发生的可能性！

小结：现在很难判断我国银行业会不会走上“泡沫化发展”的道路。但我认为即使会走

上“泡沫化发展”的道路，目前应该也只是开始酝酿阶段。

七、民生银行

1996年1月，全国工商联主席经叔平牵头组建的中国民生银行成立，是全国性股份制

商业银行，股东均为工商联成员企业（非国有企业）。民生银行以非国有、高科技、中小型的

民营企业为主要服务对象。

2009年净利润⑵.08亿元，同比增长53.4%。（剔除海通证券的投资收益，同比下降9%）

其中，利息净收入为322.4亿元，同比增长6.1%；手续费净收入46.64亿元，同比增长

4.6%；资产减值损失53.07亿元，同比下降18.6%。其它收入达到51.56亿元，主要是减持

海通证券一次性增加投资收益近50亿元。

1、资产规模快速扩张

2009年民生银行资产规模实现了高速扩张，总资产同比增长35.29%。2009年末，贷款

净额（含贴现）达到8677.38亿元，同比增长34.2%；相对于贷款余额的同比增速而言，存款

达到11418亿元（含向机构发行的138亿元借款），同比增速高达45.3%o方面这是由于公

司在上半年贷款规模的迅速扩张导致了资本充足率的下降，使得增速放缓，3季度末和4季

度末的贷款余额都在逐季度减少；另一方面也是由于在上半年公司的存贷比高达82.83%,

超出监管要求较多，因此，民生银行在提高存款规模增长速度的同时，也需要将贷款规模的

增长速度放缓。

民生银行资产负债存款贷款市场占有率

预计，随着公司的营业网点的增加，公司的市场占有率还将稳步上升。

当然，资产规模尤其是贷款规模的高速扩张，也使得公司的资本充足率和核心资本充足

率在2009年6月末分别由年初的9.22%和6.60%下降到了8.48%和5.91%,低于银监会的监

管要求。尽管在2009年下半年公司进行了H股融资，对资本金进行了及时补充，但是在年

底其资本充足率也因资产规模的扩张而只有10.83%,仅略高于监管要求，随着资产规模的

继续增长，公司的资本充足率将继续下降。

预计，在2010年，公司仍有补充资本金的现实要求以支持公司各项业务的扩张。如果

在2010年公司的贷款市场占有率在2009年的基础上继续小幅提高至2.1%左右，即贷款余

额大致增长1800-1900亿元，那么在2010年底公司的资本充足率如果大致维持在2009年末

的水平，公司需要补充资本金180-190亿元。由于公司的核心资本充足率为8.92%,因此公

司可以通过发行次级债来补充一部分附属资本，从提高资本充足率。

资本充足率=（净资产+优先股+可转债+次级债+一般准备•商誉•对未并表金融机构的资本

投资）+风险加权资产

一般准备是银行根据发放的某项全部贷款余额的设计提的，用于弥补尚未识别的可能性

损失

单位।百万元

1.000,00040.0%

900,000

35.0%

800,000

30.0%

700,000

eoo.ooo25.0%

500,00020.0%

400,000

15.0%

300,000

10.0%

200,000

100,0005.0%

00.0%

2005A2006A2007A2008A2009A

IM■贷款（左轴）一•一YOY（右轴）

YOY=Year-on-yearpercentage同比增长率

贷存比

・贷存比

贷存比=贷款资产+存款负债

2、资产质量

2009年，民生银行的资产质量继续改善，实现了不良贷款率和不良贷款余额的双降和

拨备覆盖率的继续提高。从不良贷款情况看，2009年民生银行的不良贷款余额由2008年末

的79.21亿元下降到了73.97亿元，不良贷款率由2008年末的1.20%下降到了0.84%.不良贷

款余额的下降主要是由于公司严格控制信贷资产质量，加强贷后管理和重点业务监控，全力

推动不良资产清收处置，次级类贷款和可疑类贷款的余额有了较多下降所致。但是，从季度

环比看，民生银行的不良贷款则出现了双升，4季度末不良贷款余额比3季度末上升了1.8

亿元，不良率上升了0.02个百分点。

注：拨备覆盖率=(一般准备+专项准备+特种准备)/(次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款)

公司贷款主要集中在制造业(13.8%)、房地产(11.8%