基于“宏观预期”的权益择时系统与2024年股债组合构建展望

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、2024年权益市场研判 4（一）当前A股低估值利好预期收益 4（二）基于宏观基本面的权益择时体系 5二、固定收益市场研判 10三、股债组合构建与分析 （一）基准组合构建 （二）“权益择时体系的组合配置原则 （三）不同风险偏好股债（择时）组合回溯测试 风险提示 13图表目录图表1.万得全A年度收益率 4图表2.万得全A估值倒数ep(ttm)与股指未来一年收益率 4图表3.四个维度建模核心输入变量 5图表4.IMF对未来一年核心经济指标预测结果时间序列 6图表5.IMF预测宏观变量年度变动vs万得全A未来一年收益率相关性 6图表6.“6变量等权打分法计算过程 7图表7.历年A股择时分数与胜率 8图表8.权益择时策略净值 8图表9.权益择时策略累计超额净值 9图表10.中债新综合财富指数年度收益率 10图表不同风险偏好股债组合的年度预测与收益统计 12图表12.不同风险偏好股债组合累计收益 12一、2024年权益市场研判A2A年以来A3年以上的熊市。2024年的权益市场进行研判。图表1.万得全A年度收益率资料来源：，（一）当前A股低估值利好预期收益Aep(ttm)3A股的整体估值处于历史低位，未来收益空间可期。图表2.万得全A估值倒数ep(ttm)与股指未来一年收益率资料来源：，（二）基于宏观基本面的权益择时体系年度研判变量选择与分析从年度视角对权益资产的多空绝对收益进行预判，为了提升系统预测的有效性，我们推荐采用相对权威的宏观基本面预测预期而非已经公开的历史数据。该思路的优点是较快速的纳入当前市场对于未来中长期的预期，更能凸显资产价格由预期决定的合理假设。具体在数据筛选时为了保持预期数据质量和连续性，我们推荐采用国际货币基金组织IMF对于中国和全球各地区的核心宏观变量年度预判值。针对中国情况，IMF1）GDP年度实际增长率、2）CPI同比、3）国民总储蓄4）一般政府赤字/GDP4IMF每年末对未来一年的预测值作为分析与建模的核心输入变量。图表3.四个维度建模核心输入变量资料来源：，AIMFGDPCPI同比两个核心宏观指标1年的预判值。图表4.IMF对未来一年核心经济指标预测结果时间序列资料来源：，权益年度研判框架搭建变量相关性研究我们推荐观察核心宏观变量年度“预期变动”（即当前预测值-上一年预期值）与未来1年权益市场的多空方向的相关性进行研究。2000年-2023年长周期相关性统计结果如下图所示。5.IMF预测宏观变量年度变动vsA未来一年收益率相关性资料来源：，分析观察上述结果，可得出如下推论：GDPA力时，通常货币与财政政策会进行发力对冲经济压力，利好权益（尤其是权益估值端）；CPI同比年度变动与ACPI的边际下行缓解通胀压力A股的估值端压力，同时不高的通胀率给政策端提供了较高的操作空间；A行端转移出来进行消费与投资，当资金进入实体与金融体系时，同时利好权益的盈利与估值端；一般政府赤字/GDPA等权打分法介绍本报告中，我们采用“6变量等权打分法”综合得出基本面预期变动对未来一年权益市场的多空研判结果。具体来讲：X的预期变动△X的方向值:X的预期变动△X与未来一年权益收益率呈显著负相关，则该变量当期得分为的方向值的相反数:6A6个𝑥𝑠𝑐𝑜𝑟𝑒分数等权求和。若综合分数小0A0A股市场。2024年权益市场预判为例2023IMF6A股的预判结果计算过程。66变量等权打分法计算过程资料来源：，IMF对2024年中美的核心宏观假设和对A股的影响可总结为：1）2024年美国存在经济下行压力（利多A股），中国高质量发展核心发力年（利多A股）；中国通胀下行压力得到显著缓解（A股），美国高通胀率高点回落（A股）；中国居民储蓄率下行（A股）；政府财政进一步扩张存在一定压力（A股）。2（4多，2空）2024A股市场。基于“宏观基本面权益择时”体系历史回测IMF2005-2023AA股择时进行回溯测试。具体择时策略如下：0AA1年；A17.A股择时分数与胜率资料来源：，A2004图表8.权益择时策略净值资料来源：，图表9.权益择时策略累计超额净值资料来源：，二、固定收益市场研判借鉴社保年金和养老金产品固定收益型产品的常用业绩基准，我们选择中债新综合财富总值指数（CBA00101.CS）来代表固收类资产的收益特征。2021-202310年相对牛市区间。图表10.中债新综合财富指数年度收益率资料来源：，2024年固收市场展望：在“24年美联储降息预期（利多债市），中国通胀适度上行（利空债市），国内经济专注高质量发展（中性）”3%4%之间波动，大牛市和大熊市均较难预期。三、股债组合构建与分析（一）基准组合构建在资产配置中，权益资产的波动较固定收益类资产显著剧烈，因此权益择时方向的准确性以及投资为主导性仓位，固收类资产仓位为被动性配置仓位”原则来构建大类资产组合，具体细节如下。40%。根据常见的股债混合产品配置比例，将股债组合的基准仓位分成了如下四类：1）低风险偏好：10%权益+90%固收2）中低风险偏好：20%80%固收3）中高风险偏好：30%70%固收4）高风险偏好：40%权益+60%固收（二）“权益择时体系”的组合配置原则在不同风险偏好特征组合中，我们引入第二部分的权益择时体系以增强组合的绝对收益能力，具体组合构建原则如下：当看多权益资产时，组合中权益的仓位为原始设定的基准仓位；以低风险偏好的“10%+90%固收”基准仓位组合为例：）看多权益资产时，构建的组合为：10的万得全A+90的中债新综合财富总指数（CBA00101.CS）；）当看空权益资产时，构建的组合为：5的万得全A+95的中债新综合财富总指数（CBA00101.CS）。（三）不同风险偏好股债（择时）组合回溯测试（二2005时结果、组合收益与最大回撤、累计组合净值情况如下图所示。图表11.不同风险偏好股债组合的年度预测与收益统计资料来源：，图表12.不同风险偏好股债组合累计收益资料来源：，基于上述回溯测试结果可知：1）2005年至今：随着风险偏好的增加，四种股债择时组合年化复合收益率从6.4%增长至12.5%，年度最大回撤从0%扩大至-6%；4.9%0扩大至52019年之前，不同类型风险偏好的组合差