跨国金融与财务课件

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第一章跨國金融管理概論一、跨國金融的形成與發展跨國金融是在國際貿易理論的基礎上逐步形成和發展起來的，作為國際貿易學的一部分而處於從屬地位；這是因為當時的國際經濟關係以商品貿易關係為主；20世紀60年代前後，國際金融開始成為一門新興的學科，但其研究範圍尚未明確界定；20世紀70－80年代，由於生產和資本國際化的迅速發展，國際經濟學應運而生，國際金融研究又從屬於國際經濟學；20世紀80年代以來，經濟和金融全球化、自由化、投資機構化、交易電子化等趨勢的發展所引起的一系列問題，成為國際金融理論迅速發展並形成一門獨立學科的重要推動力。跨國公司（MNC）外匯市場產品市場子公司國際金融市場出口和進口紅利匯回和融資投資和融資1、經濟全球化與跨國金融 經濟全球化導致新的跨國金融問題不斷產生，反過來跨國金融市場發展為經濟全球化推波助瀾。2、跨國金融市場與國際金融危機 金融市場迅猛發展誘發金融危機，金融危機反過來促進跨國金融市場秩序重建。3、跨國金融與跨國公司財務管理 注意東西方財務管理理論對跨國金融的不同要求。4、跨國金融與開放經濟學理論（內外均衡理論）二、跨國金融研究的主要問題三、國際商業理論1.相對優勢理論2.不完美市場理論3.生產週期理論四、國際商業途徑1.國際貿易2.許可證3.特許權4.合資企業5.獲取現有業務6.建立新的國外子公司7.各種途徑的總結五、國際機會1.投資機會2.融資機會3.在歐洲市場的機會4.在拉美市場的機會5.在亞洲市場的機會六、國際風險暴露1.對匯率變動的暴露2.對外國經濟的暴露3.對政治風險的暴露七、跨國公司的定價模型1.國內模型2.國際現金流定價3.金融管理的影響以及國際定價情況4.本章和定價的聯繫圖表1.1跨國金融管理結構集權式跨國金融管理子公司A現金管理Adexianjinguanl母公司金融管理子公司B現金管理子公司A的存貨和應收賬款管理子公司B的存貨和應收賬款管理子公司A的融資Aderongzi子公司A資本支出zhichu1Azibenzhichu子公司B資本支出子公司B融資分權式跨國金融管理子公司A現金管理子公司A金融管理者子公司B金融管理者子公司B現金管理子公司A的存貨和應收賬款管理子公司B的存貨和應收賬款管理子公司A融資子公司A資本支出子公司B資本支出子公司B的融資圖表1.2國際生產生命週期①公司創造產品滿足/適應國內需求④a公司生產不同於競爭者的產品或在國外擴展生產線④b隨著其競爭優勢的喪失，公司國外商業逐漸衰落②公司出口產品以滿足國外需求③公司建立國外子公司，以確保在外國的市場份額並降低生產成本or圖表1.3匯率對現金流的影響圖表1.4跨國公司的現金流輪廓A：主要從事國際貿易的跨國公司基於美國的跨國公司美國顧客美國商業國外進口國外出口獲得產品支付對供應品的支付獲得出口產品的支付對進口品的支付輪廓B：主要從事國際貿易和國際安排的跨國公司基於美國的跨國公司美國顧客美國商業國外進口國外出口外國公司外國公司獲得產品支付對供應品的支付獲得出口產品的支付對進口品的支付通過提供服務獲得的費用由服務導致的支出主要從事國際貿易，國際安排和國外直接投資的跨國企業美國顧客美國商業國外進口國外出口外國公司外國公司國外子公司國外子公司基於美國的跨國公司獲得產品支付對供應品的支付獲得出口產品的支付對進口品的支付通過提供服務獲得的費用由服務導致的支出向美國母公司的資金匯回向國外子公司的投資圖表1.5新的國際機會對跨國公司價值的影響對外國經濟的暴露匯率風險政治風險V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量圖表1.6各章的組織結構跨國金融市場的背景（2-5章）匯率行為（6-8章）長期投資和融資決策（13-18章）短期投資和融資決策（19-21章）匯率風險管理（9-12章）跨國公司的風險和收益跨國公司的價值和股票價格第二章資金的國際流動本章的具體目標解釋國際收支的主要組成部分解釋資金的國際流動如何受到經濟因素以及其他隱私的影響一、國際收支國際收支平衡表的內容經常專案貨物和服務收入經常轉移資本和金融專案資本專案金融專案儲備資產變動錯誤與遺漏經常專案(currentaccount)貨物記錄有形貨物的進出口數量服務記錄服務、觀光旅遊和軍需交易的進出口數量收入記錄涉外的職工報酬和投資收入單方面轉移記錄個人或政府間的國際轉移或贈與資本和金融專案(capital&financialaccount)資本專案資本轉移非生產、非金融資產的收買/放棄金融專案直接投資證券投資其他投資儲備資產變動儲備資產變動記錄中央銀行或財政部門等官方政府機構的國際交易活動官方儲備資產包括貨幣性黃金、特別提款權、在國際貨幣基金的儲備頭寸、外匯儲備等往往是出於對沖私人部門國際交易影響的目的而發生，也被稱作平衡專案，製錶時單獨列示錯誤與遺漏專案(errors&omissions)國際收支平衡表專門設置的平衡專案設置原因隱瞞交易導致原始資料失真技術困難造成交易記錄不完全各子項目分別統計，口徑難以一致功能使國際收支平衡表的借貸雙方實現平衡根據前三個專案的匯總結果，以相同數字記入會計帳戶的相反方向二、國際貿易流動1.美國出口的分配2.美國進口的分配3.美國貿易收支的趨勢4.北美貿易的最新改變5.歐洲貿易的最新變化6.國際貿易協定三、影響國際貿易流動的因素1.通貨膨脹的影響2.國民收入的影響3.政府限制的影響4.匯率的影響5.各個因素的相互作用四、國際資本流動1.美國企業國際直接投資的分配2.在美國的國際直接投資的分佈3.影響國際直接投資的因素4.影響國際證券組合投資的因素五、促進國際流動的機構1.國際基金組織2.世界銀行3.國際貿易組織4.國際金融公司5.國際發展組織6.國際結算銀行7.地區性的發展機構六、國際貿易如何影響跨國公司的價值圖表2.1經常帳戶交易的例子國際貿易交易美國的現金流動頭寸進入美國國際收支的帳戶J.C.Penney購買了印尼生產的身歷聲系統，這將銷售到美國的零售商店美國現金外流借方美國的居民從網上購買了位於中國的企業的CD美國現金外流借方墨西哥政府向美國的諮詢公司付款，因為這個公司提供了諮詢服務美國現金內流貸方美國的IBM總部從新加坡購買了電腦晶片用於組裝電腦美國現金外流借方愛爾蘭的大學書店購買了美國出版公司生產的課本美國現金內流貸方美國的旅行者在匈牙利的布達佩斯購買珠寶美國現金外流借方國際收入交易美國的現金流動頭寸進入美國國際收支的帳戶美國投資者收到她所購買股票的法國公司的紅利美國現金內流貸方美國財政部向一年前購買了美國國庫券的德國保險公司支付利息美國現金外流借方借用美國銀行美元的墨西哥企業向該美國銀行支付利息美國現金內流貸方圖表2.22000年美國經常帳戶的匯總（單位：10億美元）（1）美國產品出口+（2）美國服務出口+（3）美國收益收入=（4）美國出口和收益的總收入$773+295+346

=＄1414（5）美國產品進口+（6）美國服務進口+（7）美國收益支出=（8）美國進口和收益的總支出＄1223+215+295

=$1733

(9)美國的淨轉移-52$(10)經常帳戶餘額=（4）-（8）+（9）-$371圖表2.32000年美國資本帳戶（單位：10億美元）在美國的國外直接投資+在美國的證券投資在美國的外國投資總額

$276+477

$753美國的國外直接投資$151+美國的證券投資+279美國的國外投資總額$430圖表2.4J曲線效應J曲線美國貿易餘額時間0圖表2.4國際貿易對跨國公司價值的影響外國的國民收入貿易合同外國的通貨膨脹匯率變動V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第三章國際金融市場本章的具體目標是能夠描述以下國際金融市場的背景，以及共同使用。

1.外匯市場

2.歐洲貨幣市場

3.歐洲信貸市場

4.歐洲債券市場5.全球股票市場一、使用國際金融市場的動機1.投資國外市場的目的2.在國外市場上提供信貸的目的3.在國外市場上借貸的目的二、外匯市場1.外匯市場起源2.外匯市場功能3.外匯市場參與者外匯市場起源透過國際貿易需要跨國貨幣收付的表像，挖掘外匯市場起源的本質主權貨幣的存在非主權貨幣對境外資源的支配權和索取權的存在金融風險特別是匯率風險的存在投機獲利動機的存在外匯市場功能反映和調節外匯供求形成外匯價格體系實現購買力的國際轉移提供外匯資金融通管道防範匯率風險外匯市場參與者外匯經紀商介紹成交或代客買賣外匯分為一般經紀和掮客外匯交易商專門借大額外匯買賣贏利外匯的實際供應者與需求者外匯投機者三、歐洲貨幣市場1.歐洲貨幣市場的發展2.歐洲貨幣市場的構成3.辛迪加歐洲貨幣貸款4.歐洲貨幣市場內的標準化銀行規則5.亞洲美元市場四、歐洲信貸市場和債券市場1.歐洲債券市場的發展2.承保過程/步驟3.特點五、國際股票市場1.美國的國外股票的保險2.在國外市場的股票保險六、國際金融市場的比較七、金融市場如何影響跨國公司的價值圖表3.1買賣差價的計算貨幣買入匯率賣出匯率英國英鎊$1.52$1.60日本元$0.0070$0.0074圖表3.2為何美元利率和巴西的實際利率不同對美元資金的供給和需求美元利率美元數量S$D$jeSD對巴西貨幣資產的供給和需求Real的數量Real的利率圖表3.3股票交易的特點市價總值（10億美元）國民生產總值比率交易量占GDP的比率資產周轉率上市國內公司的數量阿根廷8315512129澳大利亞874242113521162奧地利341684796比利時245992229146巴西227211953478加拿大5449464671384智利6665611285中國3302430134950捷克1121837164丹麥99572827242法國991704068711德國10935165145741匈牙利1629349666印尼64231047277愛爾蘭3037278279義大利5694941104320日本24966625402416馬來群島1451384040757墨西蘭6031589971212新西蘭891699656195挪威56392969236新加坡891699656195西班牙40273126201484瑞典2781237074258瑞士66970242101232泰國58311991392英聯邦237417486532399美國134511631601068450圖表3.4跨國公司的國外現金流跨國公司母公司外國商業客戶外匯市場歐洲貨幣市場歐洲信貸和歐洲債券市場國際股票市場外國子公司短期投資和融資中長期融資長期融資外匯交易短期投融資中長期融資長期融資紅利匯回和融資進出口進出口圖表3.5全球金融市場對跨國公司價值的影響在全球市場上發行股票提高世界影響在全球市場上母公司資產淨值的成本在全球市場上母公司借用資產的成本V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量附錄在國際金融市場上的投資一、國際股票交易的背景1.減少交易成本2.降低資訊成本3.匯率風險二、國際股票多樣化1.全球多樣化的限制2.外國股票的定價3.投資全球化的途徑4.外國股票的匯率風險第四章匯率的確定一、外匯與匯率二、匯率變動的影響因素和經濟後果三、匯率的短期決定——利率平價理論四、匯率的長期決定——購買力平價理論一、外匯與匯率1.外匯的概念（1）什麼是外匯外匯是指可自由兌換的、並在國際經濟往來中被各國普遍接受和使用的外國貨幣及其所表示的資產（包括各種支付憑證和信用憑證）。外匯是國外匯兌的簡稱，它有動態和靜態的兩種含義。動態的國外匯兌是指將一種貨幣兌換成另一種貨幣，借此清償國際間債權、債務關係的行為活動。靜態的國外匯兌則是指以外國貨幣表示的為各國普遍接受的，可用於國際間結算的支付手段。（2）外匯的種類①根據外匯的來源與用途不同，可分為貿易外匯與非貿易外匯貿易外匯是指一國出口所收入的外匯和進口支出的外匯，以及與進出口貿易有關的從屬外匯，如運費、保險費、銀行手續費等。非貿易外匯是指進出口貿易以外所收支的外匯，此類外匯有僑匯、旅遊、航空、港口以及郵電等方面收支的外匯。②根據外匯的可兌換程度不同，可分為自由外匯與非自由外匯自由外匯是指不受任何限制就可自由兌換成任何國家貨幣的外匯。自由外匯具有完全可對兌換性和普遍可接受性。非自由外匯是指不能自由兌換成其他國家貨幣的外匯。記賬外匯就屬於此類外匯。③根據外匯交易的交割時間不同，可分為即期外匯與遠期外匯。即期外匯是指外匯買賣雙方成交後，在兩個營業日內交割的外匯。遠期外匯是指外匯買賣雙方成交後，在兩個營業日以後按合同約定的時間交割的外匯。（3）外匯的性質外匯是以外幣表示的金融資產。外匯是可自由匯兌的金融資產。外匯是國際間普遍可接受的金融資產。（4）外匯的供給與需求外匯的供給表示在一定的價格（即匯率）水準下，市場上所能提供的外匯總量。外匯的需求表示在一定的價格水準下，市場上所需要的外匯總量。國內的外匯供給即國內企業出口貨物，對外提供勞務，借入外債，吸收外國直接投資，境外發行股票融資等。國內外匯需求即國內企業進口貨物，支付專利、技術和專家費用，償還外債，對外投資建廠和購買股票、債券等。（5）外匯的作用1.實現購買力的國際轉移，促進國際貿易的發展2.用於國際債權債務的清償，便利國際清算的進行3.便利國際間資金餘缺的調劑，促進世界經濟的發展4.保存貨幣的國際購買力，滿足國際支付準備金的需要2、匯率的概念、標價方法及種類（1）匯率的定義匯率又稱匯價或外匯行市。即用一國貨幣所表示的另一國貨幣的價格，或一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。（2）匯率的標價方法匯率有直接標價法和間接標價法兩種表示方法。以一定單位的外幣B折算成若干單位本幣A來表示的，稱為直接標價法。以一定單位的本幣A折算成若干單位外幣B來表示的，稱為間接標價法。（3）匯率的種類①根據銀行買賣中的報價不同，分為買入匯率與賣出匯率買入匯率，也稱外匯買入價，是指銀行向客戶或同業買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率，也稱外匯賣出價，即銀行向客戶或同業賣出外匯時使用的匯率。另外，外匯匯率還有中間價和現鈔價。中間價也叫中間匯率，是買賣價的平均數，中間價＝(買入價+賣出價)÷2。現鈔價是指銀行買賣現鈔時所使用的匯率，銀行在買賣外匯現鈔時通常也有買入價與賣出價。②根據各國制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率基本匯率。即本國貨幣與關鍵貨幣的匯率。選擇的關鍵貨幣一般具備幾個條件：第一，在本國的國際收支中使用最多。第二，在本國外匯儲備中占比重最大。第三，在國際上普遍被接受。套算匯率。也稱交叉匯率，是指本國貨幣對非關鍵貨幣的匯率，是本國貨幣以關鍵貨幣作為仲介而推算出來的匯率。③根據外匯交易交割時間不同，分為即期匯率與遠期匯率即期匯率，也叫現匯匯率，是指外匯買賣雙方在成交後的兩個營業日內交割時所使用的匯率。遠期匯率，也叫期匯匯率，是指外匯買賣雙方在成交後，約定在兩個營業日後的某個時間進行交割時所使用的匯率。若遠期匯率高於即期匯率，就表明遠期外匯升水（premium）；若遠期匯率低於即期匯率，則表明遠期外匯貼水(discount)；若二者相等，則為平價(atpar)。④根據銀行匯付方式不同，分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率電匯匯率是商業銀行在進行某種貨幣買賣後，用電報或電傳的方式委託其國外分支機構或代理行付款給收款人時所使用的匯率。信匯匯率是銀行在買賣某種貨幣後，用信函方式通知其在國外的分支機構或代理行支付款項時所採用的匯率。票匯匯率是銀行在買賣匯票、支票和其他票據時所採用的匯率。⑤根據各國匯率管制的寬嚴劃分，分為官方匯率與市場匯率官方匯率，即國家官方機構（中央銀行或外匯管理當局）規定的匯率。市場匯率，即在外匯市場上買賣實際使用的匯率。⑥根據匯率制度的不同類型，分為固定匯率與浮動匯率固定匯率。固定匯率是指相對穩定，在官方規定的範圍內小幅變動的匯率。浮動匯率。浮動匯率按政府是否干預又可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動是政府對匯率的波動不採取任何干預措施，完全按市場供求情況來決定和調整。自由浮動也叫清潔浮動。這種完全自由浮動只是一種理想，實際上，世界上任何一個國家都或多或少地對匯率進行干預。管理浮動，是指政府通過參與市場外匯買賣等手段，干預匯率的變動和走向，使匯率的變動對本國經濟有利。⑦根據銀行營業時間來劃分，分為開盤匯率與收盤匯率開盤匯率，即外匯銀行在一個營業日剛開始時進行首批外匯買賣時使用的匯率。收盤匯率，即銀行在一個營業日的外匯交易終了時進行最後一批外匯買賣的匯率。收盤匯率通常是一個營業日最後10秒或60秒某種貨幣交易的最高匯率和最低匯率的平均數。西方國家金融報導中公佈的匯率一般為當天或上一個營業日的收盤匯率。⑧根據外匯買賣參與者來劃分，分為銀行同業間匯率與商人匯率銀行同業間匯率，即銀行之間外匯買賣時所使用的匯率。由於外匯市場上商業銀行之間的外匯交易占整個市場的大部分，並且每筆交易的金額十分大，因此，銀行同業間匯率也稱批發匯率，比銀行與客戶之間交易的匯率低，買入價與賣出價的差異比較小。商人匯率，即銀行與一般客戶之間進行外匯買賣時所使用的匯率。商人匯率一般是在銀行同業間匯率的基礎上形成的。⑨按衡量貨幣價值劃分，分為名義匯率、實際匯率與有效匯率名義匯率是外匯交易中使用的現實匯率。名義匯率是由市場的外匯供求決定的，名義匯率變化並不完全反映兩種貨幣購買力相對水準的變動。實際匯率按外國與本國物價指數之比對名義匯率進行調整，用來反映剔除兩國貨幣相對購買力變動的影響後，匯率變動對兩國國際競爭力的實際影響。有效匯率，又稱多邊匯率，是將一國貨幣與多個其他國家貨幣的雙邊匯率指數進行加權平均而得到的一般匯率指數，以反映該國貨幣對多種外幣總的價值變化情況。二、匯率變動的影響因素和經濟後果1.匯率的變動（1）匯率變動的方向在直接標價法下，一定單位的外幣折合本幣的數額增多，表示外幣匯率上升，或本幣匯率下跌；反之則相反。在間接標價法下，一定單位的本幣折合外幣的數額增多，表示本幣匯率上升，或外幣匯率下跌；反之則反是。一國貨幣匯率具有上升趨勢時稱該國貨幣為“堅挺”，具有下跌趨勢時稱之為“疲軟”。匯率不變或變動幅度很小時稱之為“穩定”。（2）匯率變動的幅度匯率變動的幅度通常採用匯率指數來計算。計算公式為：（3）匯率變動的方式①固定匯率制下，匯率的變動有法定升值與法定貶值法定升值，即一國政府或中央銀行以法令形式提高本國貨幣含金量，從而相應地提高本幣對外價值，降低外匯匯率。法定貶值，即一國政府或中央銀行以法令形式降低本國貨幣含金量，從而相應降低本幣對外價值，提高外匯匯率。②浮動匯率制下，匯率的變動有上浮與下浮上浮，即一國貨幣匯率隨外匯供求關係影響而上升。下浮，即一國貨幣匯率隨外匯供求關係影響而下跌。2、影響匯率的主要因素（1）貨幣流通狀況貨幣流通狀況對匯率的影響程度，或者說真實匯率的變動程度，可由兩國物價指數的對比，即相對通貨膨脹率近似地測出。貨幣流通狀況對匯率影響的公式：（2）國際收支差額各種因素對於現實匯率變動的影響，都是通過影響國際收支和外匯供求關係而實現的。國際收支順差時，外匯供過於求，會引起外匯匯率下降；反之則相反。在國際收支差額中，經常帳戶對匯率變動的長期走勢有著最重要的直接的影響。資本帳戶對匯率的影響，則主要是短期的。（3）實際經濟增長實際經濟增長率和社會勞動生產率的相對差異，對匯率變動會產生長期的重要影響。相對較高的實際經濟增長率通常意味著國民收入增加較快，會增加國內支出和進口，從而增加該國對外匯的需求，影響本幣匯率趨於下跌。但如果實際經濟增長引起出口增長超出進口，則該國匯率也可能不是下跌而是上升。一般來說，一國社會勞動生產率的相對提高會提高該國貨幣的真實匯率。（4）資金市場供求與利率資金市場供過於求，不僅會降低一國市場利率，導致資本外流，資本帳戶逆差，使該國貨幣匯率下跌，而且過量的資金供應和信貸擴張，還會增加一國通貨膨脹的壓力，削弱其商品和勞務的國際競爭能力，從而影響經常專案差額，促使該國貨幣匯率進一步下跌；反之則反是。（5）政府干預政府干預的目的是為了穩定外匯市場或調節國際收支。為了將匯率的變動控制在政府希望的範圍內，政府往往採取種種措施直接干預或間接干預匯率。這些干預措施對短期匯率的波動有很大的影響，但不能從根本上改變匯率的長期趨勢。對長期匯率的干預，各國主要採取外匯管制和外貿管制，甚至實施直接匯率管制措施。（6）心理預期在市場心理預期引發的外匯交易中，投機交易對匯率變動起著很大的作用。穩定性投機。當外匯匯率高於其長期趨勢水準時，投機者預期以後匯率會下跌，於是紛紛拋售外匯，使匯率變動低於其正常的波動曲線；當匯率低於其長期趨勢水準時，投機者預期以後會上漲，於是開始購買外匯，使匯率變動高於正常的波動曲線。這種外匯買賣的結果是縮小了匯率波動的幅度，起到了穩定匯率的作用。非穩定性投機。雖然外匯匯率已高於長期趨勢水準，但投機者預期還要上漲，於是繼續購買外匯，推動匯率上漲幅度高於正常的波動曲線；或者當外匯匯率跌至長期趨勢水準以下時，投機者預期它還要跌，於是仍然拋售外匯，促使它進一步下跌，超過了正常波動曲線的跌幅。其結果是擴大了匯率波動的幅度，加劇了外匯市場的不穩定性。3.匯率變動對經濟的影響（1）偶發性匯率變動對經濟的影響偶發性匯率變動是指在動盪時期，由於戰爭、政治和經濟動亂以及市場心理預期等一些偶發性因素，導致資本流動混亂、外匯投機盛行而引起的匯率急劇反常的變動。偶發性匯率變動一般都是短期性的，而且匯率波動劇烈、變動頻繁、難以預測，因此會對國際經濟活動產生破壞性的影響。（2）實際匯率變動對經濟的影響①對國際收支的影響實際匯率變動會引起進出口商品和勞務相對價格的漲落，影響商品和勞務收支差額，從而影響外匯供求關係。但實際匯率變動對貿易條件的影響會在一定程度上抵消其對貿易差額的調節效果。實際匯率變動會引起資本流出流入的變化。一般來說，實際匯率上升具有鼓勵資本輸出，擴大國外投資，抑制資本輸入的作用；反之則相反。②對國內經濟的影響實際匯率上升時，會鼓勵進口，促使國內物價下降；又會抑制出口，使大量商品由出口轉為內銷，增加國內市場商品供應，從而壓低國內物價。實際匯率下跌時具有相反的作用。一般來說，實際匯率上升具有減少國內生產和國民收入，並加大失業率的影響。實際匯率下降則有相反的作用。③對國際經濟關係的影響由於本幣匯率低估有利於擴大出口，一些發達國家常常故意降低匯率，以此作為對外傾銷商品，爭奪國際市場的一種手段。一國實行外匯傾銷，又會引起其他國家採取報復性措施，展開貿易戰或貨幣戰。其結果，必然加深資本主義國家之間的矛盾，導致國際關係緊張、外匯管制盛行，破壞正常的國際經濟秩序。（3）名義匯率變動對經濟的影響名義匯率變動是與實際匯率變動相對而言的。當現實匯率與真實匯率同方向、同程度地變動，匯率的變動完全是表面上的，實際上匯率高估或低估的程度並未發生變化，即為名義匯率變動。名義匯率變動是相對通貨膨脹影響國際收支和外匯供求的結果，它起著減緩或抵消通貨膨脹影響的作用。4.制約匯率發揮作用的基本條件（1）社會經濟形態與經濟體制匯率主要作用於市場經濟條件下。一般來說，匯率的作用在資本主義經濟中比在社會主義經濟中要大一些；在市場經濟體制下比在計劃經濟體制下要大一些。（2）該國經濟對外開放的程度匯率主要作用於對外經濟活動，並通過影響對外經濟來影響國內經濟。因此，一國經濟對外開放程度越高，對外經濟依賴程度越高，對外經濟活動越多、範圍越廣，匯率的作用就越大；反之則越小。（3）國家干預經濟的程度國家干預經濟生活會扭曲匯率的作用，破壞匯率機制運行的規律。因此，實行嚴格外匯管制和其他管制措施，政府干預經濟較多的國家，匯率的影響較小；反之則影響較大。（4）進出口商品的價格彈性匯率變動主要通過影響進出口品的相對價格來影響國際收支和國內經濟，因此進出口品供求的價格彈性也制約著匯率的作用。進出口品價格彈性較大的國家，匯率變動對經濟的影響較大；否則影響較小。三、匯率的短期決定

——利率平價理論1.利率平價理論概述利率平價理論（theinterestrateparity，簡記為IRP），有的教科書也稱為利息平價理論，是由英國經濟學家凱恩斯（J.M.Keynes）於1924年提出的。利率平價理論的數學運算式：其中，為外國利率，是現在將本幣換成外幣的匯率，是將來將外幣換成本幣的匯率。利率平價理論的意義：反映了遠期升水與兩國利差之間的相互關係：當本國利率相對外國利率上升時，兩國利差增大，匯率下跌，遠期貼水；相反，當兩國利差減小時，匯率上升，遠期升水。2.交易成本及對利率平價的修正匯率的遠期匯水（正值為升水，負值為貼水），不僅受兩國利率差幅的影響，還要受到交易成本、資本控制、風險收益等各種因素的影響。因此，實際的遠期匯率和由利率平價決定的遠期匯率常常會出現偏差。沃費塞爾(Officer)、威利特(Willett)等人認為，產生偏差的兩個主要原因是交易成本與部分市場參與者的風險轉移，這兩個因素會在很大程度上影響套利者的行為。弗倫克爾和萊維奇(FrenkelandLevich，1975，1977)指出：在多數情況下，交易成本是實際遠期匯率與利率平價決定的遠期匯率之間產生偏差的主要原因。交易成本的存在暗示著在利率平價線周圍存在一條中性帶(neutralband)，在這條中性帶中，任何額外的套利活動都不可能獲利。假定交易成本為交易價值的一部分，這時就能得到一個遠期升水的上限和下限。在這個下限以上，抵補的資本外流能夠獲得利益。在這個上限以下，抵補的資本內流能夠獲得利益。四、匯率的長期決定

——購買力平價理論1、絕對購買力平價（1）

絕對購買力平價的含義絕對購買力平價是指，在一定的時點上，兩國貨幣的匯率決定於兩國貨幣各自購買力之比，則兩國貨幣的匯率決定於兩國一般物價水準之商（比價，又稱平價）。如果考慮的是多商品經濟模型，則一般的絕對購買力平價計算公式可表示為：式中，S為B國貨幣對A國貨幣的匯率（即單位B國貨幣折合一定數量的A國貨幣），為A國第i種商品的價格，為B國同種商品的價格，為選定商品的權數。簡化的一般絕對購買力平價模型：S為匯率，以本幣表示的單位外幣，即直接標價法下的匯率值。P和分別表示本國和外國的反映所有商品物價變動的綜合物價水準。（2）匯率與貨幣相對購買力或相對價格水準之間的經濟關係絕對購買力平價公式表明匯率是一個取決於兩國相對價格的名義變數。當本國的價格水準相對上升時，本幣購買力相對下降，即本幣貶值，則匯率下跌。相反，當本國的價格水準相對下降時，本幣購買力相對上升，即本幣升值，則匯率上升。這就是購買力平價所揭示的匯率與貨幣相對購買力或相對價格水準之間的經濟關係。2、相對購買力平價相對購買力平價的簡化運算式：式子中，和分別表示從至時間內本國和外國的通貨膨脹率。相對購買力平價公式表明：匯率變化率等於同期本國與外國的通貨膨脹率之差。即，匯率的變化率與兩國物價水準的相對變化成比例。3.弗裏德曼的一價定律針對貿易商品，一般絕對購買力平價公式：此式表示貿易商品的國內價格等於匯率乘以該商品在國外的外幣價格，即在不考慮運輸費用和關稅等因素的情況下，同一貿易商品在全世界的售價相同。此式即為著名的一價定律。4、交易成本及對購買力平價的修正購買力平價或一價定律是在假設沒有交易成本和進口關稅的前提下獲得的。現在分析考慮交易成本和進口關稅對購買力平價的影響。（1）交易成本假設交易成本為C，則購買力平價可表示為：假設交易成本為價格的一部分，即，其中為交易成本與商品外幣價格的比率。則考慮交易成本之後的購買力平價公式為：公式表明隨著交易成本的增加，匯率上升(直接標價法)。（2）進口關稅考慮交易成本和進口關稅之後的購買力平價為：t為進口關稅稅率在實證研究中，兩邊取對數，得：lnS＝lnP－lnP*－ln(1＋δ)－ln(1＋t)當δ和t很小時，ln(1＋δ)≈δ，ln(1＋t)≈t，因此上式可簡寫為：此式是最常用的方程式。5、購買力平價理論的主要貢獻購買力平價理論的提出，觸及了匯率的決定基礎這一本質問題，對紙幣制度下匯率的決定及通貨膨脹與匯率變動的關係作出了較好的解釋，為紙幣流通條件下匯率政策的制定提供了重要依據。6、購買力平價理論的局限性購買力平價理論認為匯率變動完全取決於兩國貨幣的購買力，即只有物價影響匯率，其他因素的變化對匯率沒有直接影響。實際情況並非如此。許多宏觀經濟變數都將影響匯率波動。除此之外，技術分析、心理因素以及政治、軍事衝突等突發性事件也會對匯率變動產生重大影響。因此，將物價作為決定匯率的唯一因素是不完整的。歸結起來，購買力平價理論有如下缺陷：購買力平價僅僅著眼於表面現象之間的聯繫，並未觸及匯率的全部本質。購買力平價理論忽視了影響匯率變動的其他因素。它不能解釋短期與中期的匯率變動趨勢，更難以解釋有些貨幣的匯率長期偏離購買力平價的現象。購買力平價理論忽略了匯率變動對物價變動的影響。實際上，匯率變動與物價變動往往是相互影響的。圖表4.1長期以來英鎊價值的波動1.401.451.501.551.601.651.701.751.80t英鎊的近似即期匯率-20-15-10-505101520t近似的年變化率%圖表4.2投機和美元價值

時間美元狀態解釋1991.10.24削弱美國的經濟指標偏弱（導致未來美元利率下降）1991.10.29削弱美國的消費者信心指數下降（導致未來美元利率下降）1992.01.16削弱對一周長的集會的修正（投機者相信存在過度反應）1992.01.30加強聯邦儲備主席AlanGreenspan暗示聯邦不願意降低美國利率1992.07.15削弱預期德國將實行緊縮的貨幣政策（將使德國利率上升）1993.04.19削弱外匯市場參加者將克林頓總統的發言理解為，希望相對於日元降低美元價值（減少同日本的貿易逆差）1993.06.15加強德國中央銀行的評論意味著德國可能降低利率1996.11.07加強日本官員評論，美元將繼續保持對日元的穩定1998.08.26加強俄羅斯的金融問題導致外匯市場參與者銷售俄羅斯貨幣（盧布）以及其他新興市場的通貨以換取美元2000.09.24削弱市場參與者預期，中央銀行將通過銷售美元換取歐元的辦法，進行干預以提高歐元的價值圖表4.3關於各個因素如何影響匯率的總結貿易相關因素通脹差別收入差別政府貿易限制美國對外國產品的需求外國對美國產品的需求美國對外國貨幣的需求可售外國貨幣的供給金融因素利率差別資本流動限制美國對外國證券的需求外國對美國證券的需求美國對外國貨幣的需求可售外國貨幣的供給外國通貨和美元的匯率圖表4.4長期以來外國貨幣價值指數（相對於美元）指數水準注：指數反映了英鎊、法國法郎、德國馬克、日本元、瑞士法郎的變動。指數給這些貨幣分配了相同的權重。1999，德國馬克和法國法郎被歐元所取代，以得出指數變動。圖表4.5改變匯率的因素對跨國公司價值的影響通貨膨脹率利率、收入水準政府控制、預期V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第五章貨幣衍生工具本章的具體目標解釋遠期合同是如何基於預期匯率波動被用來套期保值的。描述期貨交易合同是如何基於預期匯率波動被用來投機或套期保值的解釋貨幣期權合同是如何基於預期匯率波動被用來投機或套期保值的教學要點外匯遠期(FXForwards)外匯期貨(FXFutures)外匯期權(FXOptions)外匯互換(FXSwaps)一、外匯遠期本質上是一種預約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數額、匯率和交割時間到規定的交割日期或在約定的交割期內，按照合同規定條件完成交割外匯遠期分類定期外匯遠期交易固定交割日期在成交日順延相應遠期期限後進行交割擇期外匯遠期交易不固定交割日期零售外匯市場上，銀行在約定期限內給予客戶交割日選擇權基本特徵場外交易沒有標準化的透明性的條款違約風險顯著可能要求合約對手方提供擔保到期前不能轉讓，合約簽訂時無價值外匯遠期只是一種約定，既非資產也非負債報價方法遠期匯率直接報價法外匯銀行直接報遠期匯率瑞士、日本等國採用此法遠期差價報價法外匯銀行在即期匯率之外，標出遠期升貼水也可採用報標準遠期升貼水的做法掉期率報價法外匯銀行在即期匯率之外，標出掉期率擇期遠期匯率的確定擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價格確定上則傾向於對銀行有利遠期外匯升水時，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價遠期外匯貼水時，銀行以交割有效期期末匯率為外匯賣出價遠期匯率的確定利息平價定理如果兩種相似金融工具的預期收益不同，資金就會從一種工具轉移到另一種工具相似金融工具的預期收益率相等時達到均衡國際金融套利如果經過匯率調整，一國某種金融工具的預期收益率仍高於另一國相似金融工具，資金就會跨國移動資金在國際間的轉移，必然影響相關國家可貸資金市場的供求，影響利率水準，進而影響到匯率遠期匯率的確定假設條件某美國居民可持有一年期美元資產或英鎊資產兩國利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠期匯率為F遠期匯率的確定Rh遠期匯率的確定Rh利用外匯遠期套期保值5432進口土豆英國商人銀行出口土豆美國商人進口土豆300萬美元遠期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價格£1=$1.7880賣給銀行英鎊16300萬美元利用外匯遠期套利如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期匯率USD1=JPY100，若3個月遠期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計算兩種遠期匯率下採用掉期性拋補套利的收益情況在日本投資的本利和（以日元計價）在美國投資的本利和（以日元計價）1000×（1＋4％×3/12）=1010萬1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005萬1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040萬兩種遠期匯率下的掉期套利收益比較

二、外匯期貨指在有組織的交易場所內，以公開叫價方式確定匯率，交易標準交割日期、標準交割數量的外匯1972年芝加哥商品交易所開闢國際貨幣市場(IMM)，完成首筆外匯期貨交易主要特徵交易合約標準化交易金額和交割日期價格波動限制集中交易和結算市場流動性高履約有保證投機性強場內交易商場內交易商交易操作臺買入/賣出交易交易臺報價員報價板行情報價網路清算所訂單會員公司買方提交交易經紀返單回公司訂單會員公司賣方提交交易經紀返單回公司IMM外匯期貨交易清算機制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當期貨合約各方的交易對手對於外匯期貨買方來說，清算所是賣方對於外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，並要求集中清算提高了市場的流動性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風險的顧慮保證金制度客戶在經紀公司開立保證金帳戶，經紀公司在清算所開立帳戶，清算所將所有買賣指令配對最低初始保證金和維持保證金逐日結算制度(markingtomarket)未平倉頭寸需按當日市場結算價計算帳面盈虧，據以調整原有的保證金數額英鎊期貨的保證金帳戶流量時間市場報價合約價格保證金變動追加(＋)/減少(－)金額保證金帳戶餘額T0T1T2T3T4$1.4700/£$1.4714/£$1.4640/£$1.4600/£$1.4750/£$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00利用外匯期貨套期保值時間現貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進20張英鎊期貨合約9月20日買進125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結果現貨市場上，比預期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風險得以轉移。

3月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定4個月後以英鎊付款提貨。

利用外匯期貨投機

某投機者預計3個月後加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100000加元），價格為CAD1＝USD0.7165。如果在現貨市場上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。三、外匯期權指合約購買方在向出售方支付一定費用（期權費）後所獲得的未來按規定匯率買進或賣出一定數量外匯的選擇權合約種類看漲期權(calloption)和看跌期權(putoption)歐式期權和美式期權期權費由期權購買方支付給出售方期權購買方的成本上限期權出售方的收入上限期權費的決定因素供求關係期權的內在價值期權的時間價值或期限預期的匯率波動性看跌期權出售方看跌期權購買方多頭跨式期權買入相同執行價格的看跌期權和看漲期權1.10空頭寬跨式期權賣出執行價格低的看跌期權和價格高的看漲期權多頭差價看漲期權買入執行價格低的看漲期權，同時賣出執行價格高的看漲期權四、外匯互換也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息外匯互換示例：期初外匯互換示例：期中外匯互換示例：期末圖表5.1遠期和期貨市場的比較遠期市場期貨市場合同規模根據個人需要標準化的交付期根據個人需要標準化的參與者銀行，經紀人，跨國公司。不允許政府投機銀行，經紀人，跨國公司。允許有資格的政府投機保證金可以沒有，但補償銀行頭寸或所需的信用貸款之最高限額需要少量的保證金結算交易在單個銀行或經紀人偶然操作。沒有單獨的票據交換所由外匯票據交換所操作，根據市場價格按日結算交易場所通過全球電話交易全球的中央交易所大廳管理個人管理期貨交易委員會，全國期貨協會清算絕大多數實際商品交割，部分是通過一定成本的轉手多數通過轉手，極少數交割交易成本由銀行買賣價格差額確定協商的經紀人傭金來源：經芝加哥商業交易所批准再版圖表5.2貨幣衍生品對跨國公司價值的影響貨幣期貨貨幣期權V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第二部分匯率行為第六章政府對匯率的影響第七章國際套利和利率平價第八章通脹率、利率和匯率的關係現有的即期匯率現有的遠期匯率現有的利差軋平的套利交易增強的關係在其他地方現有的即期匯率現有的貨幣間的交叉匯率現有的通貨膨脹率差異未來匯率變動購買力評價暗示的關係地區套利導致的關係三角套利導致的關係費雪效應所指的關係國際費雪效應所指的關係第六章政府對匯率的影響本章的具體目標：1.描述不同政府使用的匯率體系2.解釋政府如何進行直接干預影響匯率3.解釋政府如何進行間接干預影響匯率4.解釋政府在外匯市場上的干預如何影響經濟環境一、匯率體系1.固定匯率制度2.自由浮動匯率制度3.管理浮動匯率制度4.釘住匯率制度5.貨幣發行局制度6.美元化7.對匯率安排的分類二、單一歐元1.成員2.歐元交易3.對歐洲貨幣政策的影響4.對歐洲內商業的影響5.對歐洲企業價值的影響6.對資金流動的影響7.對匯率風險的影響8.關於歐元的文獻三、政府干預1.政府干預的原因2.直接干預3.間接干預四、匯率目標區五、干預作為一種政府工具1.本幣疲軟對經濟的影響2.本幣強勢對經濟的影響六、中央銀行干預如何影響跨國公司的價值圖表6.1匯率安排浮動匯率制度本列表包括一些釘住其他國家貨幣的貨幣，其價值在一定範圍內浮動國家貨幣阿富汗阿富汗尼澳大利亞元玻利維亞玻利瓦諾（玻利維亞貨幣單位）巴西Real加拿大元智利比索歐洲共同體（12個歐洲國家）歐元義大利盧比印尼盧比以色列新謝克爾（以色列的基本貨幣單位）牙買加美元日本元墨西哥比索挪威克朗(丹麥,挪威之貨幣單位)巴拉圭瓜拉尼（巴拉圭一種主要貨幣單位）秘魯新索爾（秘魯的貨幣單位）波蘭茲羅提（波蘭的基本貨幣單位）羅馬尼亞列伊（羅馬尼亞貨幣的基本單位）俄羅斯盧布新加坡元南非蘭特（南非和斯威士蘭使用的基本貨幣單位）南韓圓（朝鮮和韓國的基本貨幣單位）瑞典克朗(瑞典及冰島的貨幣單位)瑞士法郎臺灣新元泰國銖英國英鎊委內瑞拉博利瓦（委內瑞拉貨幣的基本單位）釘住匯率制度以下貨幣釘住一種貨幣或一籃子貨幣國家貨幣釘住對象阿根廷比索美元巴哈馬群島元美元巴巴多斯島元美元百慕大群島元美元中國元美元香港元美元匈牙利福林歐洲貨幣組合沙烏地阿拉伯裏亞爾美元圖表6.2在外匯市場上的直接中央銀行干預的影響英鎊數量S1D1D2英鎊價值V1V2聯邦將美元換為英鎊S2D1V2V1聯邦將英鎊換為美元S1英鎊價值英鎊數量圖表6.3在外匯市場上中央銀行干預的形式“不消毒的干預”以加強加拿大元聯邦儲備“消毒的干預”以加強加拿大元聯邦儲備投資國庫券的財政機構國庫券銀行參與外匯市場銀行參與外匯市場$C￡$$C￡“不消毒的干預”以削弱加拿大元聯邦儲備“消毒的干預”以加強加拿大元聯邦儲備投資國庫券的財政機構銀行參與外匯市場銀行參與外匯市場國庫券$C￡C￡$$圖表6.4政府行為對匯率的影響

政府貨幣和財政政策相對利率相對通貨膨脹率相對國民收入水準國際資本流動匯率國際貿易外匯市場上的政府干預政府對貨幣的購買和出售稅收法律等配額、關稅等圖表6.5中央銀行干預對跨國公司價值的影響直接干預和間接干預V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量附錄在亞洲經濟危機期間的政府干預一、泰國經濟危機1.銀行貸款情況2.資金流動情況3.出口競爭4.泰銖壓力5.對泰國的危害6.對泰國的一攬子援救措施7.經濟危機在東南亞的擴展8.對其他亞洲貨幣的影響9.對金融費用的影響10.亞洲經濟危機對香港的影響11.亞洲經濟危機對俄羅斯的影響12.亞洲經濟危機對南韓的影響13.亞洲經濟危機對日本的影響14.亞洲經濟危機對中國的影響15.亞洲經濟危機對拉美國家的影響16.亞洲經濟危機對歐洲的影響17.亞洲經濟危機對美國的影響18.匯率和干預方面的經驗第七章國際套利和利率平價本章的具體目標：1.解釋能夠導致各種國際套利的情形，以及對各種國際套利進行的校正2.解釋利率平價的概念，以及它如何防止套利機會的一、國際套利1.地區套利2.三角套利3.無風險套利4.套利效果的比較二、利率平價1.利率平價的推導2.遠期升水的決定3.對利率平價的圖解4.怎樣檢驗是否存在利率平價5.對利率平價的解釋6.利率平價理論是否符合實際？7.考慮何時確定利率平價三、套利行為對跨國公司價值的影響圖表7.1對於地區套利的貨幣報價A銀行B銀行出價叫價出價叫價英鎊報價$1.60$1.61英鎊報價$1.61$1.62銀行D

出價要價

NZ$報價$0.645$0.650銀行C

出價要價NZ$報價$

0.635

$0.640圖表7.2地區套利外匯市場參與者NZ$$NZ$$對地區套利的總結第一步：在銀行C，以$6.40的匯率用美元購買新西蘭元第二步：利用從銀行C購買的新西蘭元，並向銀行D出售以換取美元圖表7.3三角套利的貨幣報價例子

出價叫價英鎊對美元的價值$1.60$1.61馬來西亞貨幣林吉特（MYR）對美元的價值$2.00$2.01英鎊對馬來西亞貨幣林吉特（MYR）的價值MYR8.10MYR8.20圖表7.4三角套利的影響活動影響1.參與者使用美元購買英鎊銀行增加英鎊對美元的叫價2.參與者使用英鎊購買林吉特銀行降低英鎊對林吉特的出價，從而減少了兌換每英鎊的林吉特的數量3.參與者使用林吉特購買美元銀行減少林吉特對美元的出價圖表7.5三角套利中的關係美元($)英鎊林吉特（MYR）英鎊對美元的價值林吉特對美元的價值英鎊對林吉特的價值圖表7.6拋補套利的影響活動影響1.在即期市場上使用美元購買英鎊英鎊即期匯率存在上升的壓力2.參加期貨合同，出售期貨英鎊英鎊的遠期匯率存在下降的壓力3.投資由美國轉向英國可能會使美國利率面臨上升的壓力，使英國利率下降的壓力圖表7.7由於拋補套利導致的匯率調整起初價值受拋補套利影響後的價值英鎊對美元的即期匯率$1.60$1.6200英鎊對美元的90日遠期匯率$1.601.5888圖表7.8比較套利策略地區套利：利用地區間匯率的差異美國銀行英鎊對美元的報價英國銀行英鎊對美元的報價三角套利：利用交叉匯率的差異法國銀行英鎊對歐元的報價美國銀行英鎊對美元的報價英國銀行歐元對英鎊的報價拋補套利：利用遠期匯率和利率差別的差異英鎊對美元的遠期匯率美國利率和英國利率的差別圖表7.9利率平價的圖解遠期升水(%)遠期貼水（%）Discount(%)-

2-

42413-

1-

3IRPlineih-if(%)

圖表7.10當考慮交易成本時的抵補套利的可能性遠期升水（%）Premium(%)遠期貼水（%）Discount(%)-

42413-21-43IRPline外國投資者抵補套利可能的區域居住在本國的投資者抵補套利可能的區域ih-if(%)

抵補套利不可行的區域圖表7.11利率差別和遠期匯率升水的關係t0t2t1IAAIUS時間t0t2t1SAFA時間利率水準即期和遠期匯率圖表7.12套利對跨國公司價值的影響套利的力量V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第八章通脹率、利率和匯率的關係本章的具體目標1.解釋購買力平價理論以及對匯率變動的影響2.解釋國際費雪效應理論，以及對匯率變動的影響3.比較購買力平價理論、國際費雪效應理論，以及在以前章節裏被介紹過的利率平價理論。一、購買力平價1.購買力平價的解釋2.購買力平價理論背後的基本原理3.購買力平價的推導4.使用購買力平價估計匯率效應5.購買力平價的圖解6.檢驗購買力平價理論7.為何購買力平價沒有發生8.長期的購買力平價二、國際費雪效應1.國外投資者國際費雪效應的含義2.國際費雪效應的推導3.國際費雪效應的圖解4.國際費雪效應的檢驗5.為何國際費雪效應沒有出現三、比較購買力平價理論、國際費雪效應理論，以及利率平價理論四、外國通貨膨脹對跨國公司價值的影響圖表8.1購買力平價的圖解外幣即期匯率的%△-2-42413-1-3PPP曲線Ih-if（%）AB圖表8.2識別購買力的非平價

外幣即期匯率的%D

-2-42413-1-3PPP曲線Ih-if（%）外國商品購買力增加外國商品購買力減少CD圖表8.3比較四個主要國家年通貨膨脹差異和匯率波動-20-15-10-505-20-1001020美國通貨膨脹減去英國通貨膨脹（%）英鎊%△美國通貨膨脹減加拿大通貨膨脹（%）美國通貨膨脹減日本通貨膨脹（%）日元%△美國通貨膨脹減德國通貨膨脹（%）德國馬克%△加拿大元%△圖表8.4實際匯率圖表8.5從不同投資者的角度說明國際費雪效應投資者的所在地試圖投資預期通貨膨脹差異（國內通脹減國外通脹）投資者所需貨幣的預期變化比率名義利率考慮匯率調整後的投資者收益國內預期通貨膨脹投資者的實際收益日本日本美國加拿大3%-6%=-3%3%-11%=-8%-3%-85%8135%553%332%22美國日本美國加拿大6%-3%=3%6%-11%=-5%3-55813888666222加拿大日本美國加拿大11%-3%=8%11%-6%=5%855813131313111111222圖表8.6國際費雪效應曲線（IFE）的圖解（當匯率變化能完全抵銷利率差別時）利率差別(%)homeinterestrate–foreigninterestrate-2-42413-1-3IFE曲線外幣即期匯率的%D

FGJEH圖表8.7國際費雪效應概念（IFE）的圖解（當匯率變化抵銷利率差別時）ih-if(%)homeinterestrate–foreigninterestrate-2-42413-1-3IFE曲線外幣即期匯率%D圖表8.8比較利率平價（IRP）、購買力平價（PPP）和國際費雪效應（IFE）理論利率差別遠期匯率升水或貼水通貨膨脹率的差別匯率預期PPP利率平價（IRP）費雪效應（FE）國際費雪效應（IFE）理論理論的主要變數理論的概要利率平價（IRP）遠期匯率升水（貼水）利率差別一種貨幣對另一種貨幣的遠期匯率包含升水或貼水，取決於兩國的利率差別。因此，抵補套利會提供一個不高於國內回報的回報購買力平價（PPP）即期匯率的變化百分比通脹率差別一國對另一國的即期匯率會根據兩國通貨膨脹率的差異而變化。因此，購買本國商品的消費者購買力和從他國進口商品的購買力相似。國際費雪效應（IFE）即期匯率的變化百分比利率差別一國對另一國的即期匯率根據兩國國利率的不同而變化。因此平均來看，從本國投資者的角度來看，未抵補外幣市場的證券收益不高於國內貨幣市場的證券收益。圖表8.9外國通貨膨脹對跨國公司價值的影響

外國通貨膨脹的效應V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第三部分匯率風險管理第九章匯率預測第十章匯率波動風險的度量第十一章管理交易風險第十二章管理經濟風險和轉換風險關於不同國家當前和預期經濟狀況，以及歷史匯率變動的資訊對匯率的預期關於每個子公司每種貨幣的當前和預期現金流的資訊對匯率波動風險的衡量對匯率波動風險的管理風險如何影響基於預期匯率的現金流是否防禦這些風險以及使用哪些技術第九章匯率預測本章的具體目標1.解釋公司如何通過匯率預測受益2.描述進行預測的常用技術3.解釋如何評價這些預測行為一、企業為何要預測匯率

二、預測技術1.技術預測2.基本預測3.基於市場的預測4.混合預測三、預測服務1.預測服務行為四、對預測行為的評估1.長期預測的準確性2.不同貨幣間的預測準確性3.尋找預測偏好4.對預測偏好的統計檢驗5.預測行為的圖解估價6.預測技術的比較五、匯率的波動性預測匯率波動性的方法六、將匯率預測應用到亞洲經濟危機七、匯率預測如何影響跨國公司價值圖表9.1應用不同預測技術得到的墨西哥比索的預測考慮的因素情形預測技術預測比索的最近波動在過去的幾周裏，比索價值下跌到特定下限以下儘管已經低於下限，比索的價值仍會繼續下跌基本預測經濟增長，通貨膨脹和利率墨西哥的利率很高，通貨膨脹保持較低水準隨著美國投資者在墨西哥證券上投資，以利用其高利率，比索的價值會上升基於市場的預測即期匯率，遠期匯率比索的遠期匯率會有明顯貼水，這是因為墨西哥較高的利率水準基於遠期匯率，它提供了一個關於未來即期匯率的預測，比索價值會下降。圖表9.2長期以來對英鎊的絕對預測誤差（使用遠期匯率進行預測）0.000.050.100.150.200.250.300.3519801985199019952005絕對預測誤差圖表9.3對長期以來英鎊預測和實際即期匯率的比較（使用遠期匯率進行預測）$1.00$1.20$1.40$1.60$1.80$2.00$2.20$2.40$2.60197519801985199019952000遠期匯率實際即期匯率圖表9.4預測行為的評估時期期末貨幣Q的預計價值期末貨幣Q的實際價值1$0.20$0.1620.180.1430.240.1640.260.2250.300.2860.220.2670.160.1480.140.10圖表9.5對預測行為的圖解完全預測曲線0.100.310.100.31實際價值實際價值（美元）0.130.250.280.130.220.25向下偏好區域（高於45度線）向上偏好區域（低於45度線）圖表9.6預測技術比較（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）=（5）-（6）時期模型1下Z的預測匯率模型2下Z的預測匯率Z的實際匯率使用模型1的絕對預測誤差使用模型2的絕對預測誤差絕對預測誤差的差別（模型1-模型2）1$0.200.240.160.040.08-0.0420.180.200.140.040.06-0.0230.240.200.160.080.040.0440.260.200.220.040.020.0250.300.180.280.020.10-0.0860.220.320.260.040.06-0.0270.160.200.140.020.06-0.0480.140.240.100.040.14-0.10和=0.32均值=0.04和=0.56均值=0.07和=-0.24均值=-0.03圖表9.7預測匯率對跨國公司價值的影響技術預測基本預測基於市場的預測混合預測V=基於美國的跨國公司的價值=在t期，美國母公司收到的以貨幣j表示的預期現金流=在t期末，貨幣j轉化為美元的預期匯率k=美國母公司資本的加權平均成本m=貨幣的數量n=時期的數量第十章匯率波動風險的度量本章目標：1.討論跨國公司的匯率風險2.解釋交易風險如何衡量3.解釋經濟風險如何衡量4.解釋換算風險如何衡量一、是否與匯率風險相關？1.購買力平價爭論2.投資者保值爭論3.貨幣多樣化爭論4.股東多樣化爭論5.跨國公司的反應二、風險的種類

三、交易風險1.交易風險和淨現金流動2.基於貨幣可變性的交易風險3.基於貨幣相關性的交易風險4.基於風險價值（VAR）的交易風險四、經濟風險1.對本國貨幣升值的經濟風險2.對本國貨幣貶值的經濟風險3.國內企業的經濟風險4.跨國公司的經濟風險5.對經濟風險的衡量五、換算風險1.換算風險是否重要2.換算風險的決定因素3.換算風險的例子六、匯率變動對跨國公司價值的影響圖表10.1Miami公司的淨現金流動評估貨幣總流入總流出淨流入或流出期末預期匯率用美元衡量的淨流入或流出英鎊17，000，0007，000，00010，000，000$1.50$15,000,000加拿大元12，000，0002，000，00010，000，000$0.80$8,000,000瑞典克朗20，000，000120，000，000-100，000，000$0.15-$15,000,000墨西哥比索90，000，00010，000，00080，000，000$0.10$8,000,000圖表10.2Miami公司淨流入/流出範圍的估計貨幣淨流入或流出期末匯率的可能區間美元表示的淨流入或流出的區間英鎊10，000，000$1.40-$1.60$14，000，000到$16，000，000加拿大元10，000，000$0.79-$0.81$7，900，000到$8，100，000瑞典克朗-100，000，000$0.14-$0.16-$14，000，000到-$16，000，000墨西哥比索80，000，000$0.06-$0.11$4，800，000到$8，800，000圖表10.3貨幣波動的圖例