股票投资研究讨论

股票投资研究讨论

伍卫

2014年4月想给大家一个全景一、研究是驱动投资的引擎二、股票基本面研究的一般形式三、从立场或角色开始自己的研究，建立自己独立的研究性格和方法研究是推动投资的引擎研究不止适用于投资，大多数投机者甚至赌博者，其实也在研究，比如购买彩票，在赌场赌21点、轮盘有效市场假说EMH有意义吗？1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。有效市场假说1965年，尤金·法玛(EugeneFama)在FinancialAnalystsJournal上发表文章RandomWalksinStockMarketPrices.在这篇文章中第一次提到了EfficientMarket的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。有效市场假说1970年，法玛提出了有效市场假说(efficientmarketshypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场有效市场假说无数学者使用回归分析来证明学说的有效或无效，主要方法是选取特殊信息公告前后股价表现的差异（和取样、时间段有关）

从长期角度，组合表现驳斥EMH的大有人在，但如果缩短考核时间范畴，的确有“随机漫步”的意思。即使股价已经反映所有的已知信息，基本面研究仍然可以发挥作用有效市场假说假设有效市场假说成立，任何主动的投资研究方法相对是无效的1990年代—2003年以前，A股市场是以资金操纵、技术分析为主流的市场2003年之后，逐步过渡到基本面分析占主流（至少表面如此）我们可以认为市场对各种因素的反应非常复杂，主动投资未必能产生超额收益，但不认为市场价格已反映一切公布或潜在信息投资股票指数1、1996年的猴子掷飞镖2、指数非常难于战胜（每年50%以上的主动基金跑输业绩基准，中国除外）3、成分股的调整，要想战胜S&P500，你就要赢标准普尔公司指数投资容易吗1、除了在美国，很难成功，择时很重要

战争、政治、经济制度……2、上证综指10多年的“上幅零”2008年后，中美表现的差异。易方达上证50指数基金的例子。3、常识、逻辑，勤奋、思考，阅读、旅行道琼斯工业平均（对数化后）1900年指数52.96，2014年3月13号收盘16108

标普500相似,1960年59.5，2014年3月13号收盘1846点

德国和日本，两次世界大战战败均对投资造成极大回撤

英国挺好的，出乎意外我们A股，2007黄金十年台湾研究是推动投资的引擎无论是出于配置的角度进行指数化投资，或希望以主动投资获取超额收益，都必须有研究作为基础以怎么样的研究方式做投资？1、做量化，华人在华尔街最擅长的2、livermore?过去和现在都会有3、基本面研究量化投资用定量的方法来分析投资项目，帮助投资决策和管理都可以称为量化投资。量化投资就是使用定量分析方法建立模型，获取市场信息和数据，进行投资决策与管理。其主要内容包括信息与数据处理、量化分析、交易策略、资产配置、风险管理，以及量化投资业绩评估。

做模型大奖章基金西蒙斯二十多年间，西蒙斯已经创造了很多难以企及的记录，无论从总利润还是净利润计算，他都是这个地球上最伟大的对冲基金经理之一。以下是一些和西蒙斯有关的数字：1988年以来，西蒙斯掌管的的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，这个数字较索罗斯等投资大师同期的年均回报率要高出10个百分点，较同期标准普尔500指数的年均回报率则高出20多个百分点；从2002年底至2005年底，规模为50亿美元的大奖章基金已经为投资者支付了60多亿美元的回报。这个回报率是在扣除了5%的资产管理费和44%的投资收益分成以后得出的，并且已经经过了审计。值得一提的是，西蒙斯收取的这两项费用应该是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上。针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并以电脑运算为主导，在全球各种市场上进行短线交易是西蒙斯的成功秘诀。不过西蒙斯对交易细节一直守口如瓶，除了公司的200多名员工之外，没有人能够得到他们操作的任何线索。对于数量分析型对冲基金而言，交易行为更多是基于电脑对价格走势的分析，而非人的主观判断。文艺复兴公司主要由3个部分组成，即电脑和系统专家，研究人员以及交易人员。西蒙斯亲自设计了最初的数学模型，他同时雇用了超过70位拥有数学、物理学或统计学博士头衔的人。西蒙斯每周都要和研究团队见一次面，和他们共同探讨交易细节以及如何使交易策略更加完善。作为一位数学家，西蒙斯知道靠幸运成功只有二分之一的概率，要战胜市场必须以周密而准确的计算为基础。大奖章基金的数学模型主要通过对历史数据的统计，找出金融产品价格、宏观经济、市场指标、技术指标等各种指标间变化的数学关系，发现市场目前存在的微小获利机会，并通过杠杆比率进行快速而大规模的交易获利。目前市场上也有一些基金采取了相同的策略，不过和西蒙斯的成就相比，他们往往显得黯然失色。文艺复兴科技公司的旗舰产品--大奖章基金成立于1988年3月，到1993年，基金规模达到2.7亿美元时开始停止接受新资金。现在大奖章基金的投资组合包含了全球上千种股市以及其他市场的投资标的，模型对国债、期货、货币、股票等主要投资标的的价格进行不间断的监控，并作出买入或卖出的指令。当指令下达后，20名交易员会通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的机会，交易量之大甚至有时能占到整个纳斯达克市场交易量的10%。不过，当市场处于极端波动等特殊时刻，交易会切换到手工状态。和流行的“买入并长期持有”的投资理念截然相反，西蒙斯认为市场的异常状态通常都是微小而且短暂的，“我们随时都在买入卖出卖出和买入，我们依靠活跃赚钱”，西蒙斯说。西蒙斯透露，公司对交易品种的选择有三个标准：即公开交易品种、流动性高，同时符合模型设置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想进行基本面分析，模型的优势之一是可以降低风险。而依靠个人判断选股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又输得精光。”西蒙斯的所作所为似乎正在超越有效市场假说：有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。而西蒙斯则强调，“有些交易模式并非随机，而是有迹可循、具有预测效果的。”如同巴菲特曾经指出“市场在多数情况下是有效的，但不是绝对的”一样，西蒙斯也认为，虽然整体而言，市场是有效的，但仍存在短暂的或局部的市场无效性，可以提供交易机会。大奖章基金西蒙斯是否想起了庞氏骗局？麦道夫？1998年的Black-Scholes西蒙斯的组合波动在迅速放大量化交易：VirtuFinancial5年仅1天亏损高频交易公司VirtuFinancial已于周一向美国证券交易委员会(SEC)提交了初步的IPO申请文件中称，在过去的总共1238个交易日里只有1天出现亏损。这公司做高频交易从2009年到现在，只有一天是亏钱的，有310天日赚130万-150万美元，257天日赚180万-200万美元，173天日赚200万-230万美元。该公司2013年营收约为6.65亿美元，同比增长8%；净利润为1.82亿美元，同比增长一倍以上。Virtu的披露文件显示，比起“基本面”，该类机构更关注“抢跑道”，他们唯一的任务就是抢先下单，从每一个市场单中刮取几美分，因此在4年的时间里可能要进行数十上百亿次交易历史上高频交易也有失败的情况，美国骑士资本（KnightCapital）曾经因为系统故障造成道琼斯指数闪电崩盘，当天下跌千点。50多美元一股的P&G股价被瞬间打到跌破1美元，当时MadMoney的主持JimCramer在节目中叫观众赶紧扫货。这次失误令骑士资本亏损4.4亿美元，接近破产。国内的案例东方证券的“破茧蝴蝶”“王者”“弹簧”哈哈我不相信世界如此简单如火如荼的光大证券乌龙指技术分析与趋势投资《股票做手回忆录》JesseLivermore

从情感而言，他是无数专业投资者心中的明灯，酒酣耳热时必然谈论的对象，就想少年时我心里的—许文强

技术分析与趋势投资更多的是哲学和心理学的范畴，但对宏观也有大的判断，Livermore居然也试图对龙头公司的短期基本面做判断

技术分析与趋势投资某种程度上，量价的趋势以及提炼出来的各种统计指标，至少反映了市场参与者的情绪，如果足够多的人相信，更是一种心理暗示

世纪之交的东方电子与银广厦

基于基本面分析的研究价值投资VS成长投资宏观对冲行业成长弹性看待一些问题并不是所有的时候，买股票都应该以购买企业的心态去进行（我认为）

和巴菲特不一样，中国国情，投资的期限

投资研究的一般程序研究从何而来研究从何而来？我们相信什么？价格围绕价值波动？你相信均值回归吗？

自由现金流折现？CAPM?阿尔法？贝塔？DCF一家公司的理论价值是未来所有自由现金流折现值，假设折现率不变为通常做DCF估值时，会假设两段时期，自由现金流以较快速度增长T年，然后保持较慢增长速度g直到永远，展开公式后简化得到折现率计算通常用CAPM模型计算普通股的成本，等于无风险利率加上风险溢价乘以beta通过CAPM计算出权益成本后，再通过资产负债的权重计算出整个公司的加权资本成本WACC（上页ppt的,D为负债、E为权益，有时还有优先股等其他成分需要考虑）DDMDDM模型是股利折现模型，前提是公司分红稳定其中V为每股股票的内在价值，R是股票的期望收益率，以稳定增长股息为例

实际上DCF，DDM，EVA等绝对估值法的原理都是一样的折现是最精确但务虚的方式DDM等折现模型有太多的假设预期现金流折现率并不是所有伟大的投资人（投机人）都是机构投资者

投资是一门人文科学，研究只是提高投资成功的概率研究不必拘泥于什么方法与形式研究要考虑的事如果你只是一位个人投资者，不需要严谨而分散的组合，股票投资只是业余爱好,也许一切没有那么复杂，正如彼得.林奇说的，观察身边的事物，投资自己熟悉的东西

简单纯朴的逻辑判断也许就是作出投资决定最好的理由研究要考虑的事2000年初之前，国内的机构投资者尚未形成完整的投资研究框架思路

法律法规尚未完善

市场操纵行为多有发生构建一个专业的投资组合自上而下：1、根据宏观经济分析确定组合配置策略2、根据中观行业比较确定行业配置策略3、根据微观企业研究确定品种配置策略自下而上就是反过来看集中交易室基金整合具体交易指令基金经理

行业研究个股选择股票分析师债券市场研究品种选择宏观经济研究资产配置策略债券分析师基金产品要求风险控制定量分析投资策略投资决策委员会投资决策程序风险控制制度战略资产配置执行指令业绩评估交易前控制风险管理策略分析师定量分析师IT平台与数据库交易后控制中外合资基金海富通基金管理公司的投资管理架构宏观我也曾是崂山道士，政策基本靠猜，指标基本靠拍

在各种短中期宏观数据分析的基础上，抓住关键的重点，为配置策略服务宏观宏观经济变量指标很多，关键在于找到一定时期内的矛盾点

用于判断是否存在系统性风险

从目前时点来看：房地产和地方政府平台负债是可能影响全局的系统风险点。中观产能与库存周期的变化，行业性政策的影响，国际边际成本变化（中国的钢铁、水泥两个行业的区别，2003年政策导致的五朵金花，2010年之后美国的制造业回流）更有意义的是行业轮动，即投资时钟50经济周期的划分标准经济周期，简单的说是通胀与增长组合的问题，根据经济增长与通胀组合的变化，我们可以把经济周期划分为四个阶段：二者同时下降（reflation）增长上升，通胀下降（recover）二者同时上升（overheat）增长下降，通胀上升（stagnation）这种划分的好处是，抓住经济周期的拐点，对于资本市场而言，“拐点”是最重要的。投资时钟投资时钟的内在逻辑53资本市场行业轮动的逻辑根据我们前文对实体经济行业轮动的分析：在经济好转的时候，首先能够观察到可选消费（以房地产和汽车为代表）的销量开始回升；基本同时能够观察到大宗商品价格回升。在经济复苏之时，资本市场的投资逻辑，一个是看价格，一个是看产量（销量）。然后才能观察到钢铁、化工等中游行业，最后是电力等下游行业兴起。医药生物、食品饮料等行业的波动则基本可以忽略。在经济下滑的时候，我们能够观察到同样的逻辑，首先是可选消费出现问题；随后是中游行业，比如钢铁、化工，出现问题；最后是上游出现问题。5405/06年的案例首先是房地产和汽车股票然后观察到黑金和采掘最后观察到公用事业采掘作为大宗商品的一部分，往往没有滞后于钢铁反应5507-08年的案例5.30之后，上升的顺序是房地产、汽车、黑金、采掘；下跌的时候顺序也是如此。与上述行业相比，公用事业、医药生物为代表的稳定类行业的波动幅度基本可以忽略5609年的案例08年年底开始的复苏，上升的顺序是汽车、房地产、有色、采掘与上述行业相比，公用事业、医药生物为代表的稳定类行业的波动幅度基本可以忽略中观在如今变化的世界，商业模式被不断打破创新，行业的定义或传统的概念被冲刷

中观是联系宏观和微观的纽带实际的界限也许是模糊的微观其实就是最终的投资标的选择对于主动净多组合而言，这才落实到最终的交易考虑公司的基本面，是否将估值因素考虑在内？微观普世观点：

明显的竞争力和护城河（茅台、白药，腾讯和facebook、amason之类的算吗），专利、品牌？更多的竞争优势和护城河来自于综合实力

良好的法人治理结构和企业诚信记录

具有魅力的管理层和强劲的执行能力

微观在不确定的世界里，我们看见或面临的颠覆实在太多

苏宁、白酒（茅老五洋）

无数人问的银行、券商，电视，硬件……

广告：纸媒、电视传播、户外、互联网

商业：百货、专业卖场和Mall、电商

微观在审视财务报表是否强健之余，我们必须更多的从商业模式去想问题

苏宁的改革～O2O

正确的策略需要强大的执行力去践行

美的的互联网改革

一场制造业的工业设计革命？

共同的问题～改革就是破除原有的利益格局

共同的问题～改革就是破除原有的利益格局，所以，很难有长青的企业，如果有都是伟大的

三观其实是有密切勾稽关系的问题宝钢的先进设备（技术壁垒）武钢的取向硅钢（和宝钢一样有壁垒但竞争者疯狂）海螺的综合实力（有价值但估值差异）雅戈尔、锐步、匡威（好行业的先进入者）盈利预期与估值的关系从立场或角色开始自己的研究，建立自己独立的研究性格和方法投资研究的理念、目的1、组合取向2、有没有人生目标蕴含在内？3、大多数成功投资者，都认同投资是毕生的事业，也是生活的一部分4、职业研究员的三个境界（哈哈）一个典型的个人投资者JesseLivermore他其实就是喜欢赢的感觉，或者赌上瘾了发现趋势的形成，追随并扩大它！摩根先生找过他会为他专门立法作为20世纪最著名的投机者，其对市场非理性行为的观察入木三分，对“动物精神”的利用登峰造极。阅读对其一生投机的记录《股票作手回忆录》，他的投资/投机理念对我们仍然有借鉴意义。利弗莫尔所处的时代，在美联储开始真正发挥稳定市场的功能以前，缺少了凯恩斯主义和美联储对于稳定经济短期波动的作用，美国经济处于极大波动中，CPI等指标每年波动都很大，导致股市波动也极大。华尔街的一句名言就是“太阳底下无新事”，金融市场的参与者一直都是人，有人存在的地方就有各种情绪影响，人性是不会随时代改变的。当年他对市场的观察，很多在今天依然适用，无数交易者依然奉《股票作手回忆录》为投资圣经。利弗莫尔当时指出：“你研读当代景气和恐慌的纪录时，最让你震惊的一件事，就是不论是今天的股票投机，还是股票投机客，和过去的差别居然这么少。这种游戏没有改变，人性也一样没有改变”。顺势而为利弗莫尔对于交易的核心思想就是：价格会沿着抵抗力最小的路线进行，一旦确认价格方向，就应该抱紧股票，在操作中要顺势而为。“我在多头市场延续时做多，然后在空头市场开始时放空。一个人不必和市场的任何一面缔结良缘，至死方休”“意外事件通常符合阻力最小的路线，应该根据这种路线，决定你在市场上的部位”股票的价格必然迟早回归其内在价值，各种炒作无法长期扭曲股价。股市历来都是当价格低估，被发现后股价上涨，矫枉过正上涨超越价值太多，失去支持后又下跌回归价值，这就体现了人们情绪对市场的影响，以及市场自我平衡的力量。“任何炒作都不能打压股价，使价格始终压在低档。原因很明显：假设有个作手掼压一支股票，把股价打到低于真正价值的水准。作手会立刻面临最精明的内线人士买进。知道这支股票真正价值的人，看到股价跌到廉价的水准，总是会买进”作为一名交易者，对于各种市场变化的研究和积累，最终能够令他在无法预料的事情发生时，抓住可能出现的方向并立刻行动。“某种股票的行为经常是你所需要的一切信息。你观察这种情形，然后经验会告诉你，如何从平常不同的变化中获利，也就是说从可能性中获利”利弗莫尔对于当时市场中“内部人士”引诱大众入局然后出货的过程观察入微。炒作股票都尽量炒到最高价，然后一路散给大众。因为大众相信所有的卖压都是在头部出现，从而入局不断被套。即使在100年后的中国股市，类似的炒作手法依然层出不穷：某种形态的炒作几乎在个股的所有涨势中出现，这种涨势是由内线人士发动的，目标只有一个，就是用最能够获利的方式卖出股票。绝大多数利用不具名董事或内线人士权威的文章，都传播不可靠和错误的印象给大众。价值增加的消息会小心地不让大众知道，同时沉默寡言的“著名内线人士”会进入市场，尽可能地搜刮能够买到手的所有便宜股票。涨势继续下去直到到了知道内情的人吃饱了他们想吃或有能力吃的股票。华尔街再度听到各式各样的利多谣言。公司的业务突然变坏，趋势向下走了，他们也悄悄卖出。同时，一位“重要内线人士”坚持一切都很顺利，跌势只是空头想影响大势。在多头市场中，尤其是在景气热潮中，大众最先都赚钱，这些钱后来都亏掉，原因完全是在多头市场中流连太久。经典操作：伯利恒钢铁背景介绍1914年，利弗莫尔在第三次破产后，期间又遭遇美国长达四年的经济萧条，欠下百万美元巨债。当时，只有一家券商愿意为他提供一笔为数只有500股的交易信用额度。伯利恒钢铁的交易是他又一次从破产走向辉煌的关键点。“在1915年早期那些关键的日子里我非常看好伯利恒钢铁公司的股票。简直可以肯定它要上涨，但是为了确保第一次操作就赚钱，我必须等，决定等到这只股票突破面值（100美元）之后。”“我的经验显示：无论什么时候，一支股票首次越过100、200或300元时，它几乎总要继续上涨30到50元。越过300元后，涨得比越过100元时更快。”“我一下子买了伯利恒钢铁公司的500股股票，行情当时是98元。我在98～99元时买了500股。那天晚上收盘是114或115元，我又买了500股（保证金交易）”为什么要等待突破100美元？利弗莫尔的关键交易包涵了两重含义：第一是等市场的走势完全符合了牛市初具规模的特征，让股价形成明显的上涨趋势；第二就是在大概率上把握住股价开始大幅度波动前的关键时刻。利弗莫尔的投资理念对今天的我们仍然有所启发。随着时代发展，书中描述那个波动极大，缺乏管理的市场目前已经不存在，但是书中的理念却经得住时间洗礼。可见金融市场的本质并不会随时间而改变，人性的贪婪和恐惧永远存在。纵观全书，即使自称投机者的利弗莫尔，对于买然卖股票也有非常严格的要求，也不会违背基本面去做一些操作，可见投机和投资两者关系并不是非此即彼的。其交易规则是对市场反身性或者动物精神的利用，利弗莫尔的交易除了坚持自己的看法，就是识破“内部人士”等市场参与者的把戏，在与他们的博弈中获利。作为趋势投资者，利弗莫尔对于趋势的把握是其成功的关键。但是在大的上涨市场里买东西，在大的跌市里做空，是知易行难，并不容易把握。这需要长期的市场磨炼。利弗莫尔也对其几次破产的原因进行了总结，主要有以下方面：过分重仓交易、逆势交易、频繁的短线交易、出现亏损时没有及时控制风险。他这些教训对我们也有警示意义。典型的私募基金PhilipA.Fisher时间是你的朋友一生极少的客户，毕生践行自己的理念著名的选股十五原则（要我抄写一遍吗？我觉得还是值得的）1）至少在未来几年内，公司是否有足够潜能的产品或者服务，来保持较高的收入增速2）就目前已经吸引眼球的业务或产品而言，如果大部分的潜力已经消耗殆尽，管理层是否有进一步的准备？3）考虑规模效应，公司的研发支出是否有效？4）公司是否拥有高于市场平均水平的销售团队5）公司是否具备合理的利润率？6）公司为提升利润率做了哪些工作7）是否有出色的劳资关系8）是否有良好的行政关系9）管理是否有层次（梯次）10）成本分析与财务控制11）关于竞争力，公司是否在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供重要线索？12）公司是否拥有短期或长期的利润前景（翻译问题，是指是否能为了长期目标放弃短期的利润）13）要融资摊薄吗？14）管理层在公司顺利或困境时能否均良好沟通15）管理层诚信机构投资者我试图追寻的人生～DavidF.Swensen大卫·F·史文森（DavidF.Swensen）早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人。史文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。前摩根史坦利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯（“对冲”）的作者说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”

2009年2月，史文森被奥巴马总统任命为美国经济复苏顾问委员会委员斯文森的贡献：1）具体描述了机构投资的特点，为目标服务2）守正用奇～哲学写照

人品正，结构和配置严谨；不明哲保身，敢于出奇制胜

斯文森的贡献全球配置策略大师：1、明白组合构建的目的（收入与支出的目标）2、配置、择时与选券（能力边界）3、严格的配置再平衡4、资产类别选择5、积极或主动管理，挑选投资人（能力边界）公募基金富达双雄全球规模最大的主动型股票基金管理公司长盛不衰是由于人才辈出背后的投研体制，人才培养机制大牛市的产物？彼得林奇彼得林奇被时代杂志评为过全球最佳基金经理，他在1977年接管麦哲伦基金，1990年急流勇退宣布退休，这13年中，他创造了投资的神话，13年的复合投资回报率达到了29%，也就是说，你如果投资了他的基金，你十三年的收益高达了29倍。到1990年的时候麦哲伦基金的规模达到了140亿美金。他的业绩水平对于我们做投资的人来看，很激励，很震惊的。因为在这种体积规模下，如此高的收益率，真正做到了我们投资人的理想的目标。（我相信中国如果能出现基金经理10年的复合收益率达到20%的水平的话，他绝对是中国一流的基金经理了。）这本书是彼得林奇在1989年编写的，这本书是他专门向业余投资者编写的投资指南。其实这边书的英文名字里面写着：Howtousewhatyoualreadyknowtomakemoneyinthemarket.如何运用你了解的来在市场中赚钱。这句话其实很鼓励投资者的，也表达了彼得林奇写此书的目的。彼得林奇首先抛出来的问题就是：你做好准备进行投资了没？首先不要过高估计专业投资者的技巧和智慧，充分利用你知道的信息和知识。其实不要觉得机构投资者会太高高在上的，他们一定比你有优势，其实大部分机构投资者都形成了死板的投资方式，并且都很平庸。并且大部分都是中年人，扼杀了青少年和老年人潜在的一些投资天赋的。机构投资者往往有投资滞后性，可能很多业余投资者会提前发现好机会的。并且业余投资者在各行各业，接触更加生活的东西，运用自己的信息和知识，都会有很好的结果。彼得林奇强调了一点，投资前买套房子。其实这句话的理解就是在保障自己生活的条件下，拿出些盈余的前来投资股票。这样对大家都好。投资的是公司，而不是股市。经济也是很复杂的东西，不要去预测。忽略短期的波动，股市可以赚大钱也会赔大钱。但是比较下来投资股票市场的收益会高于债券市场。并不是每个人都适合做股票投资，也不是每个人人生每个阶段都适合股票投资。在自我思考过这些问题后，其实对于业余投资者就可以初试股票市场了。彼得林奇的股票六分类：缓慢增长型股票：这类公司一开始都是快速增长的，经过了n年的发展，后来就精疲力竭，或者达到了高峰了，短期也找不到新的发展机会。增长就乏力了。比如美国的一些电力行业，铁路行业。

稳定增长型股票：比如可口可乐，宝洁这类的，他们增速高于缓慢增长型，这类股票还是会有些可观收益，但是不要指望很高的收益，但是在投资组合中也要保留一定仓位，在经济低迷的时候会有保护作用。快速增长型股票：这类绝对是所有人都喜欢的股票。这类股票每年增速都能在20%以上，并且成立不久，规模小，如果选择正确，会带来几倍，几十倍收益。周期型公司股票：收入盈利以一种并非完全可以预测却有规律不断上涨下跌的公司，航空，钢铁这类公司随着各届政府政策变化上升下降。困境反转型公司股票：这类公司遇到了困境，很严重打击，这类公司要么就可能一蹶不振，也有可能会有反转的大机会。隐藏资产型公司：一些公司可能有大家没有发现的优良资产。这类公司价值还没被大家全部开发。然后就是怎么选好的股票的问题了：真正了解你所持股公司的业务情况，真正清楚你持有这个股票的具体的理由。清楚你持有的股票属于的类型，自己要清楚自己投资回报的合理预期是多少。（我的表妹夫）大公司股票涨幅不会太大，小公司股票往往涨幅很大。寻找那些已经盈利并且事实证明他们能在其他地方复制其经营理念取得成功的小公司。不过要小心增长率过高企业，要用怀疑的态度。业余投资者从其工作中能有巨大投资信息的，往往比专业投资者提前发现。把股票消息和提供消息的人分开，不要盲目听信。管理能力很重要，但是这个很难评估，购买公司的时候要建立在公司发展前景上。找到公司发展的主线，根据这个密切关注公司发展。寻找那些持续回购自己股票的公司。寻找下机构投资者持股比例小的公司。公司内部人买自己股票是个好信号。每星期抽时间做投资研究，一定耐心。怀疑时，等等看。选择股票一定认真研究分析，投入时间和精力。波顿的观点安东尼.波顿富达欧洲特殊情况基金传统的价值型投资者，相信均值回归三十年河东，三十年河西（他们说是十年）强调：核心竞争优势，专营权，独立于宏观

正现金流的产生时点对企业管理层的印象和期待

每个股票必须有明确的投资主题分析一只股票，波顿关注六大方面企业特许价值的质量（壁垒）公司管理公司财务公司估值公司并购重组（外延）技术（图形）波顿的观点什么是价值投资？比尔.米勒莱格.梅森价值信托巴尔的摩的圣菲研究院低PE\PB就是价值吗?还有比波顿们更绝对得多的格雷厄姆、聂夫辩证动态、思辨的角度，宇宙观的角度看问题比尔.米勒PEG有道理吗AOL和amazon到底是不是价值贝佐斯的《一网打尽》07年及之后的失误，也许无法情理逻辑去解释，但更说明，投资只是一种概率滚雪球和巴菲特1000*（1+10%）=11001100*（1+10%）=12101210*（1+10%）=13311331*（1+10%）=14611461*（1+10%）=16111611*（1+10%）=17721772*（1+10%）=19491949*（1+10%）=21442144*（1+10%）=23582358*（1+10%）=2594…25年超过1,0800这是巴菲特第一次接触股票市场所认识到的公式。这个公式也是这个市场最为吸引人的地方第一次投资记录和姐姐多丽丝购买城市服务公司3股优先股共114.75美元每股38.25美元下跌到27美元以每股40元卖出到达每股202美元多丽丝每日善意的“提醒”股票在下跌股价回升迅速回升三个教训童年的回忆是影响一生的。第一次投资股票市场的总结影响了巴菲特一生对股票的选择。1）不要过分关注买入成本。意味着充分关注公司的内在价值。股票价格是内在价值的反映。然而这句话应用在股票市场上，是交易的产生总会有买入成本。要想不关注买入成本：将成本无限趋近于零；将公司价值提升至无限大2）不要不动大脑的急于抓住蝇头小利。投资必须经过深思熟虑。对于任何研究都必须经过充分分析，无论是公司价值，还是市场。当我们看到1000变10800时总是满心欢喜，却选择性的忽略了10800下降的一个10%都是1000的将近10倍。滚雪球最难的是如何一直坚持的滚下去。因为假如碰到一个阻挡，散架的速度远比当初滚起来的速度快得多。10800变成无限大和变成0的时间都是一样的。然而10800变成9000远远比1000变成2000要快得多。如何控制风险以及对前景的分析是巴菲特投资一生的主题。3）关于投资他人资金的教训。如果运用他人的资金出现失误，会带来不安和烦恼，可能是他人，也有可能是自己。一笔不影响生活，长期稳定的资金是独立投资的基础。因此巴菲特不想对其他任何人的资金负责，除非他非常确信自己会成功。这反映了对资金的责任感。一笔通过自己辛苦赚来或者省吃俭用的资金进入投资，和另外一笔给与你投资的资金，在投资的初期，心态与承受的压力是不一样的。

我的看法：

能力边界不熟不做

对安全边际的推演（烟蒂投资的机会越来越少）

鸡蛋放在一个篮子里？

像购买企业一样买股票？

江作良-价值投资践行者江作良历任广发证券自营部总经理、易方达基金管理有限公司副总裁兼投资总监。在易方达任投资总监期间易方达投研团队取得了辉煌业绩，获得包括晨星、理柏、金牛等国际国内权威奖项多不胜数，奠定了易方达乃至广州基金业在行业中的地位；本人管理的基金业绩卓著，多次荣获金牛基金称号。其中，易方达平稳增长基金在2002-2007年江总管理期间，取得了近400%的收益（最高65%的股票仓位），07年底净值增长率超出同期业绩比较基准增速200%；基金科汇2002-2005年在业绩基准接近-50%的市场环境下，依然取得了20%以上的正收益。践行价值投资理念，稳健又不缺敏感，注重企业基本面的同时兼顾寻找市场共鸣点，通过分享上市公司成长带来的财富创造为投资者带来价值的持续增值。基本面研究财务报表研究产品研究商业模式研究团队的研究核心竞争力研究所处行业研究市场空间研究江作良先生所主张的基本面研究立足于企业自身的成长性，他认为一个企业发展的好坏最终还是落在人身上，执行力强的企业就能实现它的战略规划。共鸣点研究共鸣是推动证券市场运动的一种力量，即对某个问题的看法引起了大家的共振。共鸣使得证券市场曲线不断发生变化，推动它往正的或者相反的方向运动，一般会搞过头，有时候涨过头，有时候跌过头，这是共鸣的基本概念。共鸣点投资是一个概率事件，有时候共鸣点并不一定出现。从更长时间看，共鸣有可能是错的，但从赢利的角度讲，如果提前一步介入就能赢利，这个赢了结果是赚了别人的钱。它不是一个真正创造财富的过程。江作良先生认为共鸣点的把握比基本面研究相对容易。基本面与共鸣点结合的价值投资1.江作良先生认为价值投资是一种逻辑，关键是看企业所处行业的变化趋势，在分析企业发展趋势的基础上对价值作出一种判断，并据此判断作出投资选择。洞察企业未来的发展趋势是很重要的。2.他认为基本面分析的投资方法有一个最基本的考虑是成长率和市盈率的关系，一定的成长对应一定的市盈率。这是一种合理的理论，但很多人会作出错误的判断，这是因为企业的发展会有很多的变数，在投资时点是看不清楚全部的；同时基本面研究需要很多年的积累，对企业、对行业的判断经验，包括对企业的管理、团队，经验会使得你的感觉更准确。3.他认为共鸣点投资是基于对未来趋势的判断，不是简单跟热点，不是跟风，不是乱猜，而是前瞻性的原创。共鸣点更多的是投资者自身长期的市场敏感性和行业前瞻性的训练，对投资而言同样重要。4.他认为机械式的投资是不行的，主张进行基本面和共鸣点相结合的价值投资。基础设施建设的全面启动以及技术的逐渐成熟，使中联重科在2001年上市时就具备了巨大的发展空间，而管理层优秀的执行力也是当时易方达团队看好的主要因素江总及其投研团队认为城市化和中国制