【上市公司退市私有化的经济动因与后果分析案例-以盛大网络为例13000字（论文）】

绪论研究背景我国早期的资本市场制定了极为严苛且繁琐的上市审批流程，且主要为我国的国有企业改革服务。例如要在我国A股市场上市的企业，除了要有高达5,000万股的上市股本以外，还必须保证连续三年的累计利润额在3,000万元以上，且公司无形资产的占比应控制在1/5以内[1]。因此，基于国外上市条件更加宽松的实际情况，许多中国公司选择了美国、新加坡、英国和香港等海外资本市场进行上市。特别是，我国大多数高科技创新企业，仅无形资产所占比例就要远远超过20％，无法满足国内A股市场的需求。因此，他们寻求出国海外上市，这掀起了海外上市的热潮。随着中国公司在海外上市的浪潮的出现，2011年开始了新一轮的争夺退出海外市场的浪潮。研究意义据相关统计数据显示，2011年，在美上市的中概股企业中，有22家已经成功私有化退市，这些中概股企业的股票大多为私募股权基金或者管理层收购完成。这22家退市公司的总股本金额多达78亿美元，而2011年我国在美国上市的公司，其总股本金额仅只有22亿美元[2]。盛大网络董事长陈天桥于2011年10月发布盛大网络将进行私有化退市的公告[3]。随后，以每股美国存托股份41.35美元的价格，回购了中小股东持有的1,788万股美国存托凭证。该价格比市场价格高24％。2012年2月，盛大网络就基本完成了私有化工作，自发出私有化退市公告到结束此项工作，耗时仅4个月。在成功执行了收购计划之后，盛大网络成功退市，其退市金额高达22亿美元，在中国互联网公司退市记录中，盛大网络的退市金额高居榜首。盛大网络公司是一家典型的代表公司，积极发行在美国资本市场上市的中国概念股。作为娱乐技术行业的领先互联网公司，在海外上市和退市公司中所占份额较大，它具有海外上市，私有化退市、计划重新上市和其他完整的研究内容。本文以盛大网络为案例公司，分析了公司私有化的动机和经济后果，同时也收集了美国资本市场自由化退市的公司等相关案例展开了对比分析，这些案例的时间跨度在2010~2015年间，通过对比分析能够有效提高本文研究成果的准确度，而本文所提出的一系列结论，也能进一步丰富企业私有化退市理论。文献综述关于私有化退市定义的文献综述欧洲风险投资协会（2001）将私有化定义为一种交易活动，在该交易活动中，购买目标上市公司的已发行股票以退出流通市场[4]。简建辉、吴蔚(2007)对私有化有以下看法。他们认为私有化的本质是收购。当公司的实际控制人想要获得公司的所有股份时，此时该公司就会进入私有化进程[5]。《布莱克法律词典》（2009）[21]认为私有化，就是上市公司有少数股东或一个股东收购公司公开发行股票，上市公司退出资本市场的过程。蒲石（2008）也认为私有化过程实际上是大规模的股票回购。通过收购公司发行的所有股份，原先流通的股票变成了私人股票，上市公司也变成了非公众公司[6]。根据叶伟（2012）的说法，私有化过程是该企业的实际控制人或大股东回购自己的股份，或收购其他公司的股份，最终让上市公司在资本市场中退市，转化为私人公司的过程[7]。综上所述，可以认为，上市公司的私有化是一种特殊的股权交易活动。通过回购中小股东的股份，股东人数发生了变化，从而使公司不再符合上市和委托人的条件，并转变为私有公司。这种方法与收购之间的唯一区别在于，它不是控制目标公司，而是清除流通中的公众股。特别退市主要指的是，当上市公司在发展过程中，发现其目前的资金实力、发展状态、现金流、负债状况等等都不满足资本市场的上市条件，此时上市公司主动选择退出资本市场，转化为私人公司的行为[8]。关于私有化退市动因的文献企业价值被严重低估，采用上市-退市-再上市策略发达国家在出现金融危机以后，有可能导致资本市场中的上市企业价值被严重低估，此时上市公司为了避免公司的股价跌停板，往往会选择私有化，退市后再上市。而美国在上世纪70年代和90年代发生了一系列信任危机，引发了一大批中概股企业私有化退市。而中概股企业在私有化退市过程中，最常见的退市方法就是PPP策略，即退市后重新上市的发展策略。中概股企业所处的资本市场正处于低迷状态，此时中概股的股价被严重低估，往往无法在资本市场中获取投资来推动中概股企业的发展，中概股企业纷纷选择私有化退市的方式，到其他资本市场中重新上市，并希望能够对中概股企业的市场价值进行重新评估，确保其股价能够充分反映出中概股企业的真实价值。汪晨(2012)在研究中发现，中概股企业的市场价值被严重低估，是促使中概股企业私有化退市的主要原因。另外，也有不少中概股企业是为了规避监管，实现公司的长远发展等原因选择私有化退市[9]。白庆辉(2015)认为中概股企业会选择私有化退市，原因包括：第一，中概股企业的市场价值在资本市场中被严重低估；第二，美国资本市场无法再产生显著的广告效应，无法有效提高中小学企业的品牌形象以及市场影响力；第三，企业开始实施员工持股计划，希望能够到新的资本市场中获取融资；第四，A股市场表现出了良好的发展态势；第五，中概股企业希望能够通过私有化退市的方式重回中国A股市场，进而得到国家相关政策的支持[10]。大股东套现与增加股东财富Maris（1989）[22]主要分析了在美国资本市场中上市公司的退市案例，这些退市案例的时间跨度在1974~1985年间，他们发现私有化退市往往是大股东转移财富的重要工具，这个过程会极大的损害公司债权人的利益[11]。Summers（1988）认为私有化退市会极大的增加上市公司的债务，而大股东反而可以通过私有化的方式来转移公司的财富，但这种行为却严重的损害了公司其他利益相关者的利益。规避严厉监管以实现长期价值汪晨(2012)认为上市公司是为了躲避资本市场中监管部门的监管，才选择私有化退市。另外，有部分上市公司的股价被严重低估，且这些上市公司在资本市场中已经获取了预期的融资，这些上市公司也会产生退市动机。上市公司的创始人、战略投资者以及公众投资者的力角度本身存在差异性，社会公众投资者往往更倾向于能够将其投资变现，而上市公司的股东只能让管理者来承担社会公众投资者的压力，这些各种各样的原因限制了上市企业的长期发展和价值最大化的实现。降低维持上市成本申星(2012)认为中概股企业之所以会选择私有化退市，与维持在美国资本市场中的上市成本过度高昂有关。主要原因。威廉·J·卡尼（WilliamJ.Carney，2006年）[23]发现，《SOX法案》中的相关规定会极大地增加中小型上市公司的成本，这些上市公司只能被逼无奈的选择私有化退市。对上市公司的额外成本影响表明了实施《SOX法案》的弊端。关于私有化退市的经济后果的文献为了应对公司私有化退市带来的市场反应，公司私有化交易通常会带来溢价。刘睁等（2012）认为私有化退市往往会向社会公众投资者传递出公司股价被严重低估的信号，而这种信号能够为上市公司带来可观的溢价。李青（2014）在研究中发现，上市公司私有化退市以后，可以获得极为可观的收购溢价，这笔收购一家远比上市公司停留于资本市场中所获得的融资更多。张艳艳，刘健和周妮波（2014）研究了超额收益的变化。他们观察了私有化要约日期前后30天的超额收益变化，发现从长远来看，公司股票的超额收益并未显着增加超额收益率，并且在公司宣布私有化退市之前，超额收益的显着增加期是退市前几天。朱继高，段扬和李欣（2015）发现，中概股企业在发布了私有化退市的公告以后，往往能够获得极为可观的超额收益，法为中概股企业的股东带来了一笔极为可观的超额收益。方萍（2007）主要研究了上市公司私有化退市的经济后果，在研究中发现，出现现金套现的可能性变低对改善财务状况具有重大影响[12]。此外，还存在某些弊端，例如更复杂的财务风险，不利因素（例如影响公司形象和债权人的利益）。刘睁等（2012年）指出，私有化公司的积极退市对公司绩效的提高产生了积极影响，并且一些公司具有降低管理水平和优化治理结构的治理效果。文献述评综上所述，国内外学者近年来深入的剖析了中概股企业私有化退市的特点、动机和经济后果。尽管研究方向，研究时期，研究背景和研究样本的不同导致了一些研究结论的不同，但总的来说，国内外学者的观点较为一致。通过整理相关文献，发现国外学者对私有化问题有较为完善的研究方法，研究成果更为成熟。具体表现为：国外理论研究相对成熟，例如委托代理理论和财富转移理论。这些理论已经在研究中得到了很好的验证。国内学者主要对已有研究成果进行总结，提出新的研究成果。看法。此外，大多数研究集中在私有化退市的动机上，并形成了相应的理论体系。由于私有化退市的影响会随着外部资本环境和国家政策的变化而变化，因此难以获得后续信息，因此，有关私有化退市的经济后果的研究较少。因此，本文有必要根据制度环境和中国概念股份公司本身的特征，分析中国概念股份公司的私有化动机和可能的经济后果。理论基础上市公司私有化的概念私有化退市主要指的是由上市公司的股东，选择将原本在资本市场中挂牌上市的上市公司转化为私人公司的运营模式。相比于强制退市而言，私有化退市并不是因为上市公司经营不善，而被强制性退出资本市场，而是上市公司大股东收购全部中小投资者股份，将上市公司转化为私有公司的一种退市方式，这种退市方式类似于收购活动，但是与其他收购活动相比，这种收购活动最显著的区别就是让原本在资本市场中挂牌上市的公司转化为私人公司。上市公司私有化的动因理论代理成本理论公司规模扩大以后，必然会分离所有权和经营权，此时公司委托人和代理人之间的关系变得错综复杂，会产生较高的代理成本。公司的代理成本会产生极为显著的挤出效应，这种挤出效应会促使代理人通过调整边际成本和边际收益比率的方式，来提高个人的收益水平，这种做法很有可能会导致公司股东利益受损，甚至不利于公司整体价值的提升[13]。上市公司私有化就可以将原本分离的所有权和经营权整合起来，这种做法能够尽可能减少上市公司的代理成本，为公司创造更大的价值。财富转移理论据相关学者在研究中发现，并购活动往往能够为上市公司创造更大的价值，甚至重新分配公司财富。而私有化退市，就能够为上市公司的大股东转移更多的公司财富。这是因为在私有化交易过程中会增加公司的负债，一旦其负债比率超过某个限定额，就有可能导致公司在发展过程中面临巨大的交易风险或财务风险，公司的债权人或者投资者也会因此面临更高的风险。而公司在私有化退市以后，能够通过债务合并的方式来减少公司的税负，但税负减少所获得的财富主要由私有化后公司股东所享受，外部的公众股东则无法享受这部分财富[14]。价值重估理论顾名思义，价值重估理论认为，上市公司的股票价格被证券市场低估了，需要重新估计。由于大多数中小型投资者只能根据公司披露的信息做出决定，因此他们通常无法掌握公司的所有信息。它们处于信息不对称状态。再加上代理问题的存在，公司股票的真实价值可能会高于当前价值。基于这种情况下，市场中的股票价格，将损害中小股东的利益。税负节约假说税负节约假说认为，私有化退市会让上市公司产生税收屏蔽效应，这是因为上市公司在资本市场中发展，政府、社会公众等社会主体都会对上市公司的发展进行监督与管控，而私有化就可以规避这种监控。魏凡翠（2012）在研究中提出，私有化退市，往往可以有效降低上市公司的税率，力求达到节约税负的效果。张开根（2013）则认为上市公司和私人公司的税率并无明显的差异，而上市公司私有化退市，主要是能够通过杠杆借贷的方式来获得大量的利息，并且这种杠杆借贷的方式还可以有效减少公司的所得税额，进而减轻公司税负[15]。规避管制理论海外市场的监管主要体现在两个方面：一方面，成千上万的上市公司必须履行信息披露的义务，而过多的信息披露将使竞争对手更好地了解自己，特别是在竞争对手尚未上市的情况下。在某些情况下，竞争对手可以理解公司的信息，但公司却不能。这对公司的发展非常不利。另一方面，SEC要求美国上市公司建立完整的管理机制，而这些机制的建立会削弱公司的运营效率。收购防范理论预防收购在各种反收购CD策略中很常见。许多上市公司改用非上市公司的重要原因是，他们不想被敌对收购。当他们的股票在股票市场上自由流通时，他们将无法完全确保公司控制权。将其牢牢掌握在自己手中然后进行私有化可以稳定其控制权，因为私有化之后，股票将不再流通，任何敌意收购都将无效。总结如下表：表1：相关理论总结相关理论理论概述代理成本理论1.会有效减少公司经营者的个人报酬边际成本2.减少公司的自由现金流量3.避免在公司的经营活动中出现＂搭便车＂现象财富转移理论1.规避社会公众和政府对上市公司的监控2.能够将更多的压力转移到雇员身上3.公司大股东可以通过私有化退市的方式转移债权人的财富价值重估理论节税效应理论1.能避免被国家相关行政部门进行严格监督2.能够对公司的资源以及资产进行合理配置，达到税务筹划的目的3.可以通过杠杆收购的方式，在税前扣除利息，有效减轻公司税负规避管制理论1.可以进一步优化上市公司的治理结构，控制上市公司的信息披露成本2.能有效保护上市公司的机密信息，避免被竞争对手窃取3.能进一步简化上市公司的业务流程，提高其经营效率收购防范理论能够收购对上市公司发展有敌意股东的股票，通过私有化的方式，避免上市公司被竞争对手恶意收购上市公司私有化的经济后果理论退市的市场效应退市的市场效应是指公司私有化退市对公司股价或收益的影响。这种影响来自投资者对退市影响的理性判断。Renneboog（2005）[24]认为，当市场不能充分发挥作用时，投资者自己将判断退市信息是否对他们有利，并做出相应的反应，以达到有效提高股票价格的目的。ZhangYanyan（2012）在研究中发现，私有化退市可以明显增加流通股股东的价值。李青（2014）则认为私有化退市除了能够为股东带来收购溢价以外，因为主动退市向市场发布了信号，还能够为大股东带来极为可观的超额收益[16]。退市的财务效应退市的财务影响是指退市给企业带来的各种财务影响，包括正面和负面的影响。通过私有化退市的方式，一方面可以对上市公司现有的资本进行合理配置，另一方面又可以通过重组其经营架构的方式，提高上市公司的运营效率。另外，私有化退市还可以优化上市公司的资本结构，有效减少代理成本和监管成本，防止敌意收购和其他有利的财务影响（方萍，2007）。具体而言，私有化退市在接收了活跃的退市公司之后，对提高尚存公司的业绩具有一定作用。一些公司具有降低管理水平和优化治理结构的治理效果。在三年之内，资本支出减少了，经营业绩大大改善了，净现金流量也增加了（Kaplan，1989；史密斯，1990）[25]。案例介绍——以盛大网络私有化为例公司简介作为中国领先的互动娱乐媒体公司，盛大网络（纳斯达克股票代码：SNDA）主要为互联网用户提供各类娱乐产品或服务。盛大网络目前主要为互联网用户提供互动娱乐产品，其强大的游戏运营能力、技术支持能力，赢得了客户的青睐，同时依托于现代化信息技术，为客户打造了高效的支付平台。2004年5月，盛大网络成功在美国纳斯达克市场上市，当年在市场中获取了高额融资，创互联网企业之最。退市情况盛大网络董事会于2011年10月宣布，已收到董事会主席兼首席执行官陈天桥的收购建议，并正准备收购盛大网络公司及其亲戚尚未持有的流通股。盛大此前已经采取了行动。从2010年第四季度开始，盛大进行了三次回购：盛大在2010年第四季度回购了110.5万股，在2011年第一季度回购了15.2万股。第二季度，回购了336,000股。总共回购了159.3万股股票，约占流通股总数的2.2％。2011年10月，陈天桥正式宣布将对盛大网络进行私有化。随后，以每股美国存托股份41.35美元的价格，回购了中小股东持有的1,788万股美国存托凭证。该价格比市场价格高24％。陈天桥家族必须支付总计7.36亿美元。2012年2月14日，盛大召开股东特别大会，批准了陈天桥的收购方案，并于第二天与母公司Premium（共同所有人为陈天桥等）完成了合并协议，标志着盛大的上市。中国在美国第一家互联网上市公司私有化退市的主流公司。盛大网络私有化的动因盛大网络自上市以来，在美国资本市场中就获得了可观的融资额。但其上市时间仅只有7年，盛大网络董事长就选择私有化退市，究其原因，主要有如下2点：规避管制，降低业绩压力与中国资本市场相比，美国资本市场更加成熟和完善，因此制定了极为严格的监管机制，要求上市公司必须严格按照相关法规披露信息。而严格的监管也对上市公司的日常经营活动提出了更高的要求，负担更重。如表2所示，表2：2008—2010年盛大网络盈利、现金流量指标单位：百万元年份指标200820092010总收入3569.075235.385572.25毛利总额2548.603757.753418.71净利润1245.601719.55803.05经营活动产生的净现金流量1745.882496.801669.14投资活动产生的净现金流量-388.73-2350.61-2618.85筹资活动产生的净现金流量128.727407.29-4343.25数据来源：wind2009年，盛大网络实现净营业收入52.35亿元，同比增长46.69％；毛利由25.49亿元增加至37.58亿元，同比增长47.44％；净利润为17.2亿元，净利率为32.84％，对应摊薄后每股收益为11.86元。2009年，公司经营活动产生的现金流量为24.97亿元，同比增长43.01％。盛大游戏的业绩增长主要归功于游戏业务收入的增长。盛大游戏带来的持续现金流入本来可以用作盛大扩展其各种业务的资本基础。但是，一方面，经过多年整合和收购的公司的表现并不令人满意。盛大网络的子公司都处于亏损状态，而为了弥补亏损，盛大网络每年都需要向外界获取大量融资，其付出的融资成本较高。另一方面，盛大网络有不少新业务都处于研发状态，而且研发工作也需要大量的资本。而盛大网络在2010年以后，其净营业收入、毛利润、净利润等等都处于逐年下滑的态势。如表2所示，为盛大网络，2011年前三季度的盈利指标数据：表3：2011年前三季度盛大网络盈利指标 单位：百万元年份指标2011年Q12011年Q22011年Q3总收入1630.901709.801773.10毛利总额950.00941.40972.80净利润129.700.6074.90数据来源：wind在盛大网络2011年私有化前的第三季度报告中，净营业收入呈增长趋势，但净利润分别为1.3亿元，60万元和7490万元，分别下降52.87％，99.67％和43.7％。比去年同期。（请参阅表2）。作为上市公司，盛大网络将不可避免地面临来自美国资本市场的业绩压力，而且压力还将增加。因此，盛大可能不得不支付更多的有形和无形信息披露费用，并且可能需要更改其一贯坚持的长期投资策略，并放弃这些中长期策略。在短期烧钱阶段，它继续亏损并且无法获得更高的估值。投资项目是否转向季度绩效指标已完成。尽管陈氏家族已经拥有68.4％的股权，但就公司治理而言，其他31.6％的股权却不容忽视。私有化的盛大网络将不再面临市场绩效压力和信息披露问题，并摆脱它们。在限制外部资金的同时，管理层可以更自由，更独立地做出决策，改变单一利润模型，澄清业务环境，调整战略结构并增加业务运营的灵活性。股价低估，避免做空影响，降低维护费用盛大网络在美国上市以后，常年股价保持在40美元每股左右。在盛大网络执行官陈天桥发布收购公告之前，2010年10月到2011年10月期间，盛大网络股价的下降幅度超过16%，其股价被严重低估。同时，近年来，由于金融欺诈和其他因素，许多在美国上市的中国公司对美国资本市场产生了严重的负面影响。中国上市公司在美国持续接受美国证券监督管理委员会（SEC）的调查与美国更严格的市场监管体系密切相关，并且由于做空机制的影响，美国投资者及对冲基金，政府，律师事务所，媒体等关注于美国在卢诺事件中的MuddyWaters公司在美国的上市公司，其大部分收入来自大量购买某些股票的大量空仓在发布该股票的看跌报告之前。美国做空机构对中国概念股的压制使得中国概念股在美国普遍被低估。尽管盛大网络没有直接参与相关诉讼，但它并未摆脱股价下跌的影响。它的股价仍然很低，无法达到短期市场高渗透率及再融资的目标。一方面，盛大网络面临融资疲软的局面，另一方面，它不得不承担较高的上市维护成本。在交易量低迷，市盈率低的情况下，高昂的维护成本无疑将成为沉重的负担。私有化退市已成为一种必需的策略。盛大网络私有化退市的经济后果盛大网络的私有化退市向市场发出信号，表明该公司的风险不及公开评估的高。该公司的主要股东认为，在发出私有化退市的信号以后，将有利于实现公司价值的重新评估，提高公司营业收入，当重大网络能够重返中国A股市场时，其市场价值必然高过盛大网络在美国纳斯达克的市场价值。另外，私有化退市以后，将不考虑信息披露，也不考虑股东的绩效，这必然可以进一步提高盛大网络的决策效率，从而提高其运营效率。积极的财务效应投资者获得收益溢价盛大网络的控股股东陈天桥家族通过现金收购的方式回购了除已发行股份外其余全部占总股本31.6％的流通股，实现了盛大网络的100％股权的私有化。购买价格为每ADS41.35美元。此回购采用溢价回购方法。DAQ报价的30个交易日的成交量加权平均价格溢价26.6％；与过去60个交易日的加权平均价格相比，溢价25.1％[18]。按照完全摊薄后的交易估值计算，盛大网络的股本约为23亿美元。除去其他退市费用，陈家族必须支付至少7.36亿美元的现金。盛大的私有化为中小型投资者提供了额外的兑现机会。尽管私有化通常是由上市公司的大股东提出的，并且对他们更有利，但长期的低股价不利于公众股东。如本文动机分析部分所述，美国资本市场存在一种“集体诉讼系统”，以保护中小股东。如果中小股东认为存在内幕交易或私有化价格过低，他们可以提起诉讼。因此，私有化收购方的报价通常比前一个交易日的收盘价或最近30个交易日的平均收盘价有不同程度的溢价，并且为了避免公众股东质疑报价和从私有化退市如果收购失败，收购方通常会向股东提供更高的溢价。自2011年4月以来，对于持有盛大在线股票的散户投资者来说，盛大的股价一直表现不佳，并且处于下行通道。他们可以利用盛大网络的积极私有化退市来获得相对较高的溢价收入并收回自己的股份投资。在盛大股东特别大会上，大约有87％的有表决权的股东表示支持盛大的私有化，这也表明盛大的收购价格合理，中小股东对盈余溢价相对满意。因此，盛大的除牌工作已经成功完成，并且没有遇到法律风险。寻求税盾保护盛大网络在私有化退市期间，主要采用了杠杆收购方式，其中1.8亿收购资金均来自于摩根大通。而国家并不征收债务收入的税费，以杠杆收购的方式，可以有效减少受到网络的税负，扩大盛大网络主要股东的利润空间[19]。有利于资产保值盛大网络在美国上市以后，常年股价保持在40美元每股左右。面对盛大网络所采取的盈利模式以及经营模式，美国投资者持悲观态度，因此对于盛大网络的市场价值存在严重低估的问题。另外，美国的资本市场中常常爆发财务清算案件，中国概念股份公司在美国经常处于危险之中，要么被做空机构曝光，要么受到当地监管机构的调查。在这种情况下，中国概念股的价值通常很容易被低估。节省上市公司维护费用海外上市的公司往往要缴纳高昂的上是维护成本，同时上市公司还需要和机构投资者进行密切的沟通与互动，这个过程也会产生一大部分成本波动；与中国证券监督管理委员会合作。另外，上市公司还需要接受交易所以及政府行政部门的严格监管，也会产生一大笔监控成本。如果能够私有化退市，就能有效减少公司的维护成本、沟通成本以及监管成本[20]。摆脱巨大的业绩压力盛大网络在美国纳斯达克上市以后，其股票价格始终被严重低估，长此以往，必然不利于盛大网络业务的健康发展。尤其是盛大网络的主营业务游戏，在上市以后，未曾表现出预期的发展态势，甚至出现亏损状态，只能依靠母公司为游戏公司输送资本，股东能够获得的收益也相对很少。当然，他们不可避免地会遭受来自投资者的业绩压力。一旦私有化完成，他们将不会面临这个问题。消极的财务效应财务成本成本较高一旦开始私有化，财务成本将很高。因此，在相对较高的杠杆收购条件下启动之后，该公司的运营方法将与以前大不相同。当时，公司能否在约束条件下发展是一个很大的问题。私有化退市完成交易的时间不容易控制私有化需要获得议会特别委员会的批准和SEC的批准。提交申请后，该过程就不在企业家的掌握范围之内，并且需要很长时间。估值不容易确定因为我不知道什么时候市场会再次反弹。如果美国市场开始出现复苏并且估值上升，那么是否会继续私有化将存在疑问。公司形象受到不良的影响私有化退市以后，上市公司转变为私人公司，有可能会导致地方政府和消费者对于公司后续的发展失去信任。盛大网络私有化退市研究的结论与建议盛大网络私有化退市的动因及财务效应的研究结论中概股公司私有化退市有着多种动因中国概念股受到海外市做空机构的极大影响，这导致中国概念股在海外市场出现严重的信任危机，也导致中国概念股在海外上市的估值被严重低估了，并且股价处于低迷状态。这也是中国概念股在海外上市的普遍特征。从动因的角度看，盛大网络的私有化退市是为了规避对美国市场的严格控制，减轻业绩压力，加强股权控制，使管理层可以做出更多独立决策，不再需要保持单一利润模型，并可以调整自己的策略。结构和操作更灵活。但总的来说，盛大私有化退市的主要原因是其市场价值被严重低估了。从盛大上市后的股价表现来看，盛大的股价在2009年攀升至60美元以上，此后一直徘徊在40美元左右。一方面，美国投资者对盛大的商业模式和增值潜力并不乐观。另一方面，由于一些上市公司发生财务舞弊事件，中国概念股公司在美国经常处于信任危机之中，要么遭到做空者的抢劫，要么接受当地监管机构的调查，中国概念股的价值通常是严重低估。作为网络行业的领军人物，盛大网络虽然并未直接参与相关诉讼，但并未幸免。其股价继续处于低位，这阻止了盛大通过股票市场进行短期再融资的可能性。私有化退市对中概股公司财务效应显著中国概念股上市公司的私有化退市可以提高管理层的独立决策能力，加快公司长期战略的实施。迅速完成私有化计划，也有利于树立积极的公司形象；激励公司内部员工。实现私有化退市后，中国概念股份公司不再需要支付巨额的海外上市维护费用，而且还可以优化公司治理结构，从而使公司决策的制定和执行更加迅速和有效。从前文分析私有化交易的规模，寻求税盾保护，公司估值以及私有化交易完成后节约维护费用，可以看出，盛大网络的退市行为具有实现公司价值升值，回购股票的收益、私有化的正向溢价。公司私有化的积极财务影响表明，私有化退市与盛大网络发展的长远利益是一致的。它有利于实现其最终的战略目标，并产生了显着的积极财务影响。通过对退市后财务状况的分析，可以看出它与盛大网络的私有化动机相吻合。私有化退市也许是一种“自我救赎”从盛大网络的私有化退出案例来看，在公司发展进程中，其获取融资的方法并不仅仅只是上市，市场参与者以及管理者需要对公司所处的现状进行综合性的分析，在此基础之上做出正确的上述决策。在私有化过程中，上市公司往往需要对比分析其退市后的收益以及成本。在美国资本市场上市的中国公司需要面对比国内公司更严格的规定，中概股企业在美国资本市场中需要面临巨额的维护成本，满足股东对上市公司的业绩要求，同时还需要根据美国监管部门的要求披露相关信息，甚至还需要警惕欺诈案件的发生。在私有化退市以后，就能帮助上市公司规避监管部门的监管，实现公司现有组织架构以及资源的合理重组，让上市公司在退市以后重新焕发活力与升级。无需担心市场绩效压力和信息披露问题。私有化退市后的公司决策效率更高，往往能够更加高效快速的实施其新的投资计划。私人公司不需在经过重重的股东大会来批准各项计划，公司的管理者可以根据自身的专业判断来做出决策，提高公司的决策效率、运行效率。另外，私有化退市以后，公司不必再付出维护成本，也不必再向社会公众披露信息，避免竞争对手恶意窃取公司的机密信息。事实上，盛大网络的大股东本身拥有充足的现金流，在私有化退市以后，大股东可以对于盛大网络进行自由灵活的管理，同时解决了盛大网络在资本市场中价值被严重低估的问题，这可能更为重要。明智的做法是私有化，是“自我救赎”的有效措施。盛大网络私有化退市启示企业需慎重对待海外上市和退市问题大部分中概股企业都是出于市场价值被严重低估的原因选择私有化退市，另外，也有不少公司是为了躲避税负、规避监管，或者为了实现财富转移的目标，才选择私有化退市。新兴的中国企业往往不符合国内A股市场的上市标准，这些企业为了能够在资本市场中获得融资，往往会选择在海外资本市场中亏本上市。此外，中国公司在海外市场的估值不准确。结果，上市后没有达到预期的结果。再加上海外资本市场始终处于低迷状态，这就使得这些上市公司选择退出海外资本市场，伺机在国内A股市场中上市。根据本文关于私有化退市的经济后果的分析，可以看出相比于在资本市场中的上市状态，公司在私有化退市以后，能够获得更好的经济发展状况。这也证明该公司在上市之前，未曾对行业发展状态、融资环境、正规经济和公司自身的发展现状展开综合性的分析，就选择在美国资本市场中盲目上市。而也正是因为存在盲目上市的问题，才使得这些上市公司在短短几年内均纷纷产生了退市的动机。由此可见，未来公司在做出上市的决策之前，需要首先根据自身所处的经济环境，公司当前的发展状态以及未来的发展需要进行综合性的分析，在此基础之上做出正确的经营决策。要客观理性的选择融资渠道问题公司融资主要指的是在公司发展进程中通过筹集资金来满足业务发展需要的过程。目前公司融资主要包括内部融资和外部融资两种渠道，公司需要根据自身发展的现状、生命周期、未来发展需要来选择恰当的融资渠道，确保融资活动不会对公司后续的发展造成任何毁灭性的打击。私有化退市在公司发展进程中可以被看作是一项战略规划，其最终的目的仍然是为了获得最大化公司价值。因此，所有公司都需要根据自身的战略目标来选择恰当的融资渠道，要做到选择过程的客观和理性。大部分中概股企业都是出于市场价值被严重低估的原因选择私有化退市，另外，也有不少公司是为了躲避税负、规避监管，或者为了实现财富转移的目标，才选择私有化退市。新兴的中国企业往往不符合国内A股市场的上市标准，这些企业为了能够在资本市场中获得融资，往往会选择在海外资本市场中亏本上市。此外，中国公司在海外市场的估值不准确。结果，上市后没有达到预期的结果。再加上海外资本市场始终处于低迷状态，这就使得这些上市公司选择退出海外资本市场，伺机在国内A股市场中上市。根据本文关于私有化退市的经济后果的分析，可以看出相比于在资本市场中的上市状态，公司在私有化退市以后，能够获得更好的经济发展状况。这也证明该公司在上市之前，未曾对行业发展状态、融资环境、正规经济和公司自身的发展现状展开综合性的分析，就选择在美国资本市场中盲目上市。而也正是因为存在盲目上市的问题，才使得这些上市公司在短短几年内均纷纷产生了退市的