公司理财 武汉大学

公司理财

武汉大学商学院卢雁影2005年6月10日1/11/20241主要内容

一、财务管理的根本理念

二、筹资的资本本钱

三、资本构造与财务杠杆

四、投资工程的财务评价

五、企业业绩评价1/11/20242一、财务管理的根本理念1、什么是财务管理研讨对象一样——资金运动会计accounting财务finance会计的根本职能——反映或核算事后对已发生的资金运动的反映财务的根本职能——规划、管理、控制事前对未来资金运动的规划和管理1/11/20243财务finance的含义按照权威的<GlennG.Munn银行与金融全书>的解释，finance有几个含义：〔1〕经过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重建及其扩展营业所需求的资金；businessfinance〔2〕关于货币、信誉、银行以及广泛意义上的兴办活动等实际与实务的总称，金融经济学(financeeconomics)的含义；〔3〕经过纳税或发行国债的方式征集政府管理所需求的资金，一般称为财政〔publicfinance〕1/11/20244财务管理的根本内容投资决策市场投资时机分析投资工程财务评价—收益与风险分析投资工程决策融资决策资金需求估计筹资渠道的选择筹资本钱与筹资风险分析资产管理决策财务分析与财务方案营运资本即流动资产与流动负债的管理资本构造决策股利政策财务管理的根本内容1/11/202452、财务管理的目的实际与现实中争议较大，我国从92年开场讨论先后有十多种观念，如产值最大化资本本钱最小化利润最大化经济效益最大化净现值最大化现金股利最大化股东财富最大化资金运动合理化企业价值最大化长期资本增值最大化社会效益最大化净资产收益率最大化1/11/20246利润最大化西方微观经济学根底，在实际和实际中不断占主导位置，是20世纪50年代以前普遍认可的观念，但遭到现代财务实际的冲击和批判绝对数、容易计量没有表达投入与产出的关系没有思索资金时间价值忽略了收益与风险的关系对企业运营者缺乏鼓励作用容易导致短期行为，对企业战略开展不利1/11/20247股东财富最大化被以为现代企业财务管理目的计量：股票市价×股数思索了获得报酬的时间价值思索了风险与报酬的关系抑制了企业短期行为，对企业战略开展有利对企业运营者有一定鼓励作用但影响股价动摇的要素较多对非上市公司适用较差1/11/20248企业价值最大化

注重契约关系各方利益人的利益股东、债务人、经理人、职工等计量：有人以为企业价值最大化本质是相关利益者利益最大化1/11/202493、财务估价资金时间价值——终值〔FV〕和现值(PV)1/11/202410关于利息率i由于运用货币而支付的货币常用利息率来表示货币的时间价值利息率的构成根本利率+通货膨胀率+风险补偿率或无风险利率+风险补偿率利息率、贴现率、折现率、收益率、本钱率1/11/2024114、风险与收益的权衡收益〔Return〕——普通表示年收益率风险〔Risk〕——证券预期收益的不确定性风险＝不确定性风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描画，不属风险的范畴通常将风险了解为可丈量概率的不确定性风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小在收益一样时，追求风险最小；在风险一样时，追求收益最大。1/11/202412二、筹资的资本本钱资本本钱是运用融通资金所付出的代价，包括运用本钱和筹资费用融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包括优先股和普通股融资债务资本本钱债务税前资本本钱

债务税后资本本钱优先股资本本钱

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普通股资本本钱——最难测定的本钱，有三种模型股利折现模型法：根本模型股利固定增长模型

资本资产定价模型法：税前债务本钱加风险溢价法：股票对债务的期望收益风险溢价加权平均资本本钱

1/11/202414加权平均资本本钱与边沿资本本钱资本本钱的理性选择与现实选择由小到大陈列为：银行借款、发行债券、优先股、普通股国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通股我国为银行借款、普通股、发行债券资本本钱与企业价值的关系普通以为资本本钱越低，企业价值越大1/11/202415三、资本构造与财务杠杆1、资本构造(CapitalStructure)—以债务、优先股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式的组合2、资本构造实际：研讨内容：企业能否用负债取代股本从而添加股东财富负债程度为多少时，添加股东财富最多早期资本构造实际—净利实际、营业净利实际、传统实际现代资本构造实际—MM实际、权衡实际1/11/202416平衡实际下:资本构造与资本本钱资本本钱股权资本本钱Ｋe加权资本本钱WACC债务资本本钱Ｋd负债/股权〔B/E)资本构造与资本本钱的关系1/11/2024173、影响资本构造的要素国别要素、行业要素、税率和利率、股东和经理的态度、债务人态度、企业的生长性、综合财务情况、企业资产的担保价值融资规模对资本加权本钱的影响不同国家间的资本构造差别较大，据统计〔1995〕，美国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大国，其平均的负债比率分别为：48％、72％、49％、45％、58％、59％。不同行业间的资本构造也相差较大，研讨发现，未来投资时机大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债程度趋于较低，盈利越高的行业其负债率越低。1/11/202418管理者偏好实际及效应：顺序筹资实际首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好于内部筹资(如留存收益再投资)其次，假设外部筹资确实必需，管理者会偏好于新债发行最后，假设新债发行过量而外部筹资又必需，那么公司倾向于可转换债券发行最后，才能够涉及新股发行。1/11/2024194、资本构造管理的分析思绪(1)资本构造决策是管理决策的重要内容，资本构造的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必需将资本构造决策置于艰苦决策事项范围，明确其决策主体——股东大会及其董事会。(2)负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直到添加负债所带来的破产本钱和代理本钱抵销其负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能无节制。1/11/202420(3)最正确资本构造确实定受公司面临的运营风险的影响，对于运营风险较高的企业，坚持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。(4)当公司试图改动其资本构造时，这种改动现实上是在向市场及投资者提供关于公司未来开展、未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必需谨慎从事。1/11/2024215、资本构造决策与财务风险财务风险——杠杆分析原理负债的意义〔1〕负债能降低综合资本本钱。〔2〕负债能发扬财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。〔3〕负债也能够引发财务风险。〔4〕由于负债产生的固定融资本钱致使运营固定本钱添加，又能够由于提高盈亏平衡点而导致运营风险。1/11/202422总资产报酬率〔ROA〕总资产报酬率是用于衡量企业运用全部资产获利的才干，反映投入和产出的关系，通常指企业息税前利润与平均总资产的比率。产出的表示有：息税前利润、利润总额、净利润＋利息、净利润。1/11/202423净资产收益率(ROE)净资产收益率是用于衡量企业一定时期运用权益资本获利的才干，反映投入和产出的关系，通常指净利润与平均净资产的比率。该目的通用性强，顺应范围广，不受行业局限。在我国上市公司业绩综合排序中，该目的居于首位。也称一切者权益收益率、股东权益收益率是杜邦分析体系的中心目的1/11/202424资金100100100100100100全自有自有50自有90自有50自有50自有40借入50借入40借入30借入40自然融资10自然融资10自然融资20自然融资20利润201520161716所得税8686.46.86.4净利润1215129.610.29.6ROA20%20%20％20％20％20％ROE12%18%13.3％19.2％20.4％24％(利率为10％，所得税率为40%)ROE>ROA前提ROA>利率所得税率较小负债比率较高自然性融资较大总资产报酬率ROA与净资产收益率ROE的比较1/11/202425资本构造决策分析方法EBIT-EPS分析法比较资本本钱法资本构造实际在企业筹资决策中的作用1、资本构造实际相关论协助企业管理者树立资本构造影响资本本钱进而影响企业价值的观念。2、资本构造中负债的运用有利于降低企业综合资本本钱，负债的固定利息费用有助于发扬财务杠杆作用。3、优化资本构造该当朝着既能发扬积极的财务杠杆作用，又能尽量降低运营风险和财务风险的方向努力。1/11/202426四、投资工程的财务评价工程投资决策程序控制1、投资工程的提出；2、投资工程的论证；3、工程的评价与决策；4、工程实施与再评价1/11/202427相关工程现金流的根本特征：现金流量——非会计收入营业流量——非融资性税后现金流量增量现金流量资本预算中的现金流量估算1/11/202428预测现金流量的根本原那么区分相关本钱和非相关本钱，忽略沉没本钱、历史本钱、账面本钱思索时机本钱思索对相关工程的有利或不利的影响思索工程投资引起的营运资本的变化思索通货膨胀、风险等影响慎重思索利息支出1/11/202429计算增量的现金流量将现金流量按时间分成三类：初始现金流量——初始净现金投入量期间增量净现金流量——初始投资后到最后一期前发生的净现金流量期末增量净现金流量——最后一期净现金流量

1/11/202430投资工程的财务评价方法·本钱比较法·回收期法(PBP)·平均报酬率法·净现值法〔NPV〕·内部收益率法(IRR)·获利指数法(PI)非贴现现金流量方法——贴现现金流量方法——1/11/202431回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投资工程现金流量等于起初现金流出量所需求的时期。选择规范：低于可接受的回收期规范特点：简约明了、易于计算不能测度盈利，但可粗略测度风险未思索回收期以后的现金流量未思索货币的时间价值普通只作为辅助决策方法1/11/202432净现值〔2-1〕净现值(Netpresentvalue,NPV)某个投资工程的净现金流量的现值与工程初始现金流出量之差计算方法：选择规范：NPV>0，阐明工程投资收益率>i，工程可行NPV<0，阐明工程投资收益率<i，工程不可行1/11/202433折现率i确实定——资本本钱最低期望报酬率基准折现率特点：阐明投资净现值的绝对数通常以为是一种较为科学的决策方法〔无论对于独立方案或互斥方案〕互斥方案决策中，当与IRR决策结论不一致时，通常用NPV作为决策规范净现值〔2-2〕1/11/202434内部收益率(2—1)内部收益率(Internalrateofreturn,IRR)使投资工程未来的净现金流量的现值等于初始现金流出量的贴现利率选择规范：IRR>最低报酬率特点：思索了资金的时间价值能计量工程运用期的平均收益率，是相对数目的顺应于独立工程的决策1/11/202435内部收益率(2—2)计算方法：

1/11/202436获利指数盈利指数(Profitabilityindex,PI)某工程的未来净现金流量的净现值与工程初始现金流出量的比值计算公式：选择规范：PI>1那么工程可行特点：表示投资收益的相对数PI越大，工程投资收益率越高在资本限额条件下，常用PI递减原那么选择投资工程组合1/11/202437投资决策方法运用的比较选用不同投资决策方法进展决策时，该方法应具备以下特征〔1〕思索工程寿命周期现金流量〔2〕思索货币时间价值〔3〕以使公司股东财富最大化为原那么PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合NPV表示盈利绝对值，反映投资回收的净现值数额IRR和PI表示盈利的相对值，反映投资回收的程度通常运用投资方法对独立工程决策时会得出一致的决策结论1/11/202438五、企业业绩评价会计计量规范——历史本钱计价、收入确认权责发生制、配比原那么会计报表的组成资产负债表：资产=负债+一切者权益利润表：收入-费用=利润现金流量表：现金流入-现金流出=现金净流量企业评价方法——比较分析法、比率分析法、趋势分析法、要素分析法、综合分析法、杜邦分析法、经济添加值评价、财务预警分析等1/11/202439业绩评价中评价目的的选择面临许多矛盾困难的选择，呈现以下开展趋势：财务目的向非财务目的的开展净利润目的向现金流量目的的开展计量目的向非计量目的的开展货币计量向非货币计量的开展单一目的向综合目的的开展历史目的向继续开展目的的开展会计收益向经济收益的开展1/11/202440评价方法——经济添加值经济添加值〔EconomicValueAdded，EVA〕，是一定时期公司一切本钱被扣除后的剩余收入，等于税后净运营利润减去资本本钱。它实践上反映的是企业一定时期的经济学利润。经济添加值的计算模型为：EVA=NOPAT-KC其中：NOPAT---税后运营利润K----加权平均资本本钱C----所利用的资产价值总额1/11/202441经济添加值的计量经济添加值的关键是会计利润的调整斯特恩—斯图尔特公司曾经确认了一百六十多种对会计利润及资产负债表、利润表能够做的调整措施。这些措施涉及到诸多方面，包括存货估价，通货膨胀，坏账预备金，重组费用，以及商誉的摊销等等仅就研讨与开发支出、战略性投资、坏账预备金及存货跌价预备、递延税款及资产负债表的调整事项进展阐明1/11/202442会计事项调整研讨与开发支出。战略性投资。坏账预备金和存货跌价预备。递延税款。资产负债表工程的调整1/11/202443评价方法——平衡计分法由卡普兰〔Kaplan〕和诺顿〔Norton〕于1992年创建的业绩评价方法——平衡记