2024年度研究策略报告

2024年度2023年，是恢复、展望、新生的一年，也是预期向现2023年，是恢复、展望、新生的一年，也是预期向现实摆动的一年。这一年，我们看到了宏观驱动的轮转：衰退与软着陆的争论，外围加息进程的犹疑，国内经济和产业政策审慎而持续地释出。中外经济节奏互异的背景下，需求端温和展开结构性变化，供给端则受到了政治、政策和展望2024年，美国、欧洲以及主要新兴经济体在不同的经济禀赋和地缘政治环境中，将逐步展现各自底色。国内仍然期待进一步的复苏：如何化解市场风险、减轻部分产业产能过剩压力，如何扭转社会预期、提升居民消费信心，如何打通国内大循环堵点，应对国际环境的不确定性。在这一进程中，商品市场或走入强波段、大曲折，从过去预期向现实的回归走向预期和现实的交在这里，我们为您奉上40余位研究员呈现的50多个品种的2023年年度报告暨2024年行情展望。撰写这些报告的研究员，有的来自产业、有的来自投资机构，也有的来自中信建投长期的自行培养。他们基于不同的背景，用不同的视角，用文字和数据极力展现自身对产业和品种的认让我们一起，开启这场关于期货市场的思维旅程，通过不同作者不同的思考风格，感受新一1.棕榈油价格或显著受到减产的提振，厄尔尼诺现象威胁加里曼丹的油棕产量，印度洋正偶极子现1.棕榈油价格或显著受到减产的提振，厄尔尼诺现象威胁加里曼丹的油棕产量，印度洋正偶极子现2.蛋鸡养殖利润或最终刺激出产业的产能新增，而回落的饲料成本将限制价格高点，2024年年内鸡3.生猪养殖行业整体的去产能节奏缓慢，行业的负债率是观测产业被动去产能压力的坐标，预期本4.国内种植结构的深刻变革，带来国产大豆趋势做空的机会，伴随玉米种植利润恶化引致的整体地磅，后续国内白糖的价格可能有向配额外进口成本价格稍作靠拢的多头驱动，但逐级走弱的压力或难以6.蛋白粕已经迎来了高位回调，2024年在南美增产和国内需求走弱的双向压力下，现货价格或难以的产能过剩程度进一步提高，进而豆粕基差的下行风险最值得被重视，暗示Carry结构下的正套逻辑或7.在低碳减排的全球共识下，高耗能产业的价格供应弹性相对降低，对于头部工厂市场份额较大，且远期新增产能有限的针叶浆产业，预计纸浆价格有望在5000±300元每吨获得支撑，上边际仍旧维持8.棉纺行业的景气程度受下游负反馈制约的局面难以逆转，对“下游定价权凸显”的成为新的产业9.2023年是全球航运产业产能新增投放的大年，市场已经对此在欧线品种上部分计价，但并不意味着EC一定单边下跌，淡季做预期的经典范式或再度奏效，明年年初EC或在波动率上表现突出，当然在10.2024年上半年北半球的西风带扰动是最值得观察的气候变局之一，可能演进成中低纬度区域的2024年农产品市场十大猜想1.铜：展望2024年，中国/全球铜市供需存在8万吨/9万吨的过剩，价格中枢将在供需过剩的背景下1.铜：展望2024年，中国/全球铜市供需存在8万吨/9万吨的过剩，价格中枢将在供需过剩的背景下移，交易主线围绕“降息时点预期-经济软着陆与衰退博弈-全球经济复苏预期”展开，因此节奏上看大2.工业硅：2024年工业硅供需相对平衡，由于潜在供应增量充足，价格上将偏向于成本定价。价格变化趋势方面，预计上半年宏观需求难有起色，工业硅继续底部运行，下半年环境好转，工业硅价格将3.黄金：美联储加息周期结束，美债收益率下行将为2024年贵金属行此外，地缘政治风险尚存，贵金属避险价值或将继续展现。预计2024年贵金属将4.碳酸锂：2024年锂矿和盐湖提锂供给将达到132.75万吨LCE，需求为109.7万吨LCE，静态过剩预测23.05万吨LCE。2024年成本支撑大概率在8万元/吨以下，碳5.镍&不锈钢：2024年电积镍产能投放或将有所放缓。需求方面，不锈钢终端需求结构或将转变，将逐步从地产消费转向基建消费；随着经济性回升，三元材料需求有望恢复增长。综6.铝：2024年国内产能上限临近，供应略有增长。消费端地产竣工环节上半年维持正增长，下半年7.螺纹钢：地产用钢需求持续下滑已成为趋势，但2024年降幅有望收窄，后期有望均值回归。展望8.热卷：2024年关注库存周期的呈现方式，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。我们判断2024年热卷势是M字型，热卷期9.铁矿石：2024年全球铁矿石供需仍有增量，供给增幅大于需求，全年铁矿石价格或围绕预期与需10.铁合金：2024年铁合金或是黑色链中最弱的品种，全年价格均值环比下降。需求端向上弹性有限。供应端继续投产新产能，无论是硅铁还是硅锰，产能过剩程度或有所加剧。需求与产能并不匹配。2024年工业品市场十大猜想2024年能源化工市场十大猜想2024年能源化工市场十大猜想2.天然气：市场逐渐适应新的供需结构，对供给冲击的反馈弱化，2024年价格波动率下降。绝对价格方面，2024年供给增量有限，欧洲经济修复带来的需求增量或将导致供需格局转的风暴眼欧洲TTF底部将有所抬升。3.聚酯：PX-TA产能错配现象维持，PX相对PTA偏强势，调油强度趋弱，PX、PPTA产业维持低加工费运行。乙二醇产能投放减缓，进口减量，供需格局改善。聚酯需求稳中有升，关4.苯乙烯：芳烃调油需求趋于平缓，关注EB与PX之间比价的交易机会。苯乙烯出口增加，从净进口转向净出口。纯苯-苯乙烯产业链利润上半年向上游集中，下半年随终端需求释放向下游转5.纯碱、玻璃：纯碱供应端故事仍将延续，价格维持脉冲式运行。库存累积阶段，纯碱价格缩量下跌概率较大，或跌破1600点；供应减少、库存去化阶段，将升至2500点上方。2024年玻璃供应端压力较大，需求端关注政策变动，预计价格波动将加剧，下半年价格下跌概率较大，低点或下探至1500元/投产压力较大，同比增加4%。甲醇国内MTO需求维持稳定，注意不同工艺路线的冲击。全年价格震荡8.尿素：尿素生产端将维持高利润，且2024年新产能继续投放，高日产带来的压力仍在，农业需求维持平稳，但需注意出口阶段性变动。预计上半年价格处于高位，下半年价格重心逐步出现下移，全年9.天然橡胶：厄尔尼诺现象的持续、东南亚主产国胶树树龄的老化与偏低的割胶收入都预示全球天然橡胶供应大拐点的临近。需求端的边际变化相对缓慢，在天气的扰动下，预计2010.聚烯烃：2024年聚烯烃仍有较多产能投放，未来供需仍偏宽松，油制、PDH制等维持亏损，煤制利润保持在盈亏平衡线之上。庞大产能压制下，价格难以出现较大的上行趋势，预计价格在一定区间 1海外宏观：政策换挡，周期将如何过渡 2 3 4 5 6 7铜：新一轮的估值压力，空长多短为御 8 9 铁矿石：供需均有增量，把握市场节奏 四、新能源·碳中和 碳酸锂：供给出清之年，价格难逃低谷 碳排放：欧盟碳价外溢，中国积极求变 花生：供应明牌，需求将是交易主线 棉系：估值回归后，市场驱动徐徐展开 纸浆：聚焦供应，非对称的信息博弈 原油：需求回归均值，何妨吟啸且徐行 苯乙烯：聚焦供应，非对称的信息博弈 PX-TA-EG-PF：大浪淘沙沉者为金,风卷残云胜者为王 中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆升温，债券市场可能因此承压，需以防御的思路对待，考虑到当前基差首先，我们判断全年利率曲线望呈现“N”型走势，即先上后下再上，整体利率中枢上移，上行幅度取决于经济复苏力度，故即使参与空其次，当前利率曲线过度平坦化，随着资金面转松，利率曲线有望走阔，则参与做陡套保策略在对冲现券价格波动风险的基础上，还可以最后，套利方面，我们建议预期利率曲线陡峭化的背景下，可以介入多TS空T或多T空TL的跨品种套利头寸；同时，近远月价差有望在期限利差扩张的支撑下趋于上行，临近移仓时点可关注多近月空远月的套◆投资策略◆参与做陡套保策略；多TS空T或多T空TL；做多近远月价差。◆风险提示◆12中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆2023年美国的宏观经济表现，颠覆了国内外机构在2022年底做出的普遍预测，成为了市场最超预期的存在。原因上看，在不断抬升利率的同时，美国货币数量始终保持了相对充裕，而财政端更是呈现出了显济的财政扩张手段在2024年国会分裂状态下扩张受到限制的可能性较大，而货币端资金缓冲垫的耗尽也将带来流动性的冲击，因此美国实际上不得不通过降息的方式维持经济政策的支持作用，这可能也是市场预面对历史级的高通胀背景与经济后周期，从“高利率+宽财政”向“低利率+紧财政”的政策切换究竟能够实现周期的平稳过渡（软着陆），还是只是将周期的影响后延、无法改变历史经验中高通胀回落过对此，我们从历史经验和政策支持力度整体下滑的角度倾向于认为政策组合只是将周期影响后延这一情形发生的概率更大。但面对历史上中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆2023年，金融期权市场迎来了华夏上证科创板50ETF期权以及易方达上证科创板50ETF期权的上市，形成包括9只ETF期权和3只股票量较2022年有所下行，持仓量方面，2023年金融期权市场整体持仓量种20日历史波动率均值接近2017年的历史最低水平，但是期权隐含波方策略表现相对较好。横向来看，3个股指期权中，基于上证50股指期权中性卖方策略的回测效果好于基于沪深300股指期权以及中证1000股展望2024年，我们认为目前比较确定的一点即是各个金融期权标对于卖方来说目前需要防范的就是后续标的实际波动的放大。从买方方案上可以采取中性买方进行布局，但是需要付出可能的隐含波动率溢价。另外一种方案则是在远月合约上布局中性买方，在近月合约上布局中性卖方，以达到降低时间价值损耗的同时在一定程度上减少隐含波动率溢价的影响。当然，这个过程中关于近远月合约数量配比以及进行动◆风险提示◆34中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆着美联储降息周期的开启，人民币汇率压力将得到缓解；与此同时，海外加息周期和美国主动去库趋近结束，外部呈现回暖迹象，国内出口相关产业链有望继续修复，外贸回稳态势持续巩固。从国内方面来看，经政策配合发力下，或将促进宽货币向宽信用有效传导，从而进一步激发对于股指市场而言，随着后续稳增长政策效果显现，经济基本面大概率延续回升向好态势，企业盈利有望迎来边际改善，为A股市场提供支撑。当前A股估值重回历史较低区间，具有不错的配置性价比。股市资金方面，国内政策引导中长期资金入市有利于增加股市增量资金；海外货币政策或将在下半年迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，整体有◆交易策略◆1）单边策略：IC、IM基差贴水幅度较高，关注IC、IM多头展期2）跨品种套利：国内经济修复动能仍需巩固，关注做多IC、IM/空IH、IF；资金情绪回暖后关注多IH/空IM阶段性套利机会。3）跨期套利：关注IH、IF近远月合约倒挂收窄机会，尝试多近月/◆风险提示◆中信建投期货CHICHINAFUTURES◆摘要◆2023年的汇率走势，背后是美国政策支撑下经济具有韧性以及国内经济曲折式复苏结果的外在体现。令人惊喜的是，在内外多重考验之下，人民币兑美元汇率的底部位置更显清晰，政策对于汇率的调节思路经济的财政扩张手段在2024年国会分裂状态下扩张受到限制的可能性较大，而货币端资金缓冲垫的耗尽也将带来流动性的冲击，因此美国实际上不得不通过降息的方式维持经济政策的支持作用，这可能也是市场预计3月就可能迎来降息的重要依据。与之相对的是，国内经济在经历上半年稳增长政策进一步发力之后，下半年内生增长动能有望进一步增强。利率方面，2024年利率曲线可能呈现“N”型走势，即先上后经济形势的转换叠加利差收窄，都指向了人民币兑美元汇率的抬年汇率走升斜率提升。我们预计，在内外两重推动下，人民币兑美元汇56中信建投期货CHINAFUTURES2024年宏观热点分析与展望◆摘要◆），个季度GDP增速分别为2.2%、1.6%以NBER定义70年至今8段衰退周期WTI原油价格影响最大（平均下从美国货币政策转向来看，美国1季度经济数据对降息时间有重要指引，预计降息最早为24年5月。货币政策转向对资产定价影响较大，加息结束至降息期间中美股市、贵金属及原油价格表现强劲，近两次周从库存周期来看，中美库存周期处于底部，目前国内宽信力度不足从特别国债对金融和金属市场影响来看，5次发行上证综指平均涨幅达到32.6%，国内金属平均上涨11%。以螺纹钢为例，按3%钢筋原2024年全球重要的时间窗口来看，美国1季度经济表现将决定联储降息节奏，只有经济大幅回落信号得到确认后，美联储才会顺势开启降息，我们预计至少在2季度乃至3季度才会开启降息周期。此外，下半年美国大选，两党博弈或对商品市场情绪形成冲击。国内方面，关注两会对GDP增速目标的确立，财政政策方面实际力度大概率超过2023中信建投期货CHICHINAFUTURES◆摘要◆国财政部发债规模有望减少，有助于美债收益率下行。此外，由于中美一是本轮美联储加息周期结束，叠加美债市场供给压力减小，美债二是中美景气周期趋于一致，叠加美联储进入降息周期，中美利差四是全球经济复苏趋缓的背景下，白银的商品属性或承压，金银比历史新高，特别是美联储正式开启降息周期前的做多机会值得关注，贵◆风险提示◆7铜铜8中信建投期货CHINAFUTURES◆对2024年铜市的十大判断◆美联储降息触发或将被推迟至2024年3季度，在此外，美国“廖化为先锋”，但新兴市场或将因全球需求疮口，出现经相对非美经济体的韧性表现，以及持续的缩表，将继续维护美元信2024年全球矿铜产量同比增速约3%，较2023年略有放缓传统消费稳定项：电网投资增速达4%，消费电子自底部开启主动传统消费拖累项：家电消费受地产及全球需求下滑，行业增速放缓中美利差收窄，融资需求减弱，铜价与库存的关联性有望逐步回观逻辑切换变动，交易主线围绕“降息时点预期-经济软着陆与衰退博弈-全球经济复苏预期”展开，因此节奏上看大概率先低后高。整体铜◆风险提示◆中信建投期货CHICHINAFUTURES◆摘要◆2023年镍产业链走向全面过剩，面向2024年，我们认为镍市场将再度迎来变局，主要体现在以下几方面：①海外市场货币政策转向，经库存周期有望步入被动去库；③印尼完成镍产业政策底层制度设计，大选年政策扰动或将加剧；④随着电积镍成本线不断被突破，镍的定价逻辑可能发生转变，同时部分亏损电积镍产能或面临出清；⑤地产相关的传统需求或将继续回落，不锈钢与地产的联动性减弱，但新的增长动能宏观方面，海外市场抗通胀取得明显成效，但紧缩性货币政策的传导时滞正在不断兑现，全球经济下行压力凸显，主要国家央行或将启动降息周期。中国经济定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，基建及随着电积镍利润不断收窄，后市镍价或将向MHP一体化转产电积镍成本线试探，部分产能或面临出清，同时硫酸镍-纯镍价差转正可能会导致镍的估值体系出现转变。即便印尼政府限制二级镍新建产能，但随着房地产市场持续走弱，不锈钢在地产相关领域的消费或将继续式微，但新的增长动能有望贡献需求增量。三元电池在产能出清以及原材料价格回落的背景下，增速或将再度显现。合金方面，关注中国在军生镍过剩29.62万镍吨，对应2024年LME镍/吨，沪镍运行区间90000-130000元/吨；预计不锈钢运行区间11000-9铝铝中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆宏观方面，海外市场已充分交易2024年美联储降息预期，5月份降息是大概率事件。重点关注市场的交易逻辑是否会由流动性宽松预期切换为实体需求下行的现实。国内经济政策端持续发力，后续关注特别国需重点关注几内亚的政局变化及澳大利亚的政策变动。成本端动力煤及2024年海外供应继续改善，需求或小幅回落，海外供需整体偏宽松。国内产能上限临近，供应略有增长，仍需较多数量的进口货源补充。消费端地产竣工环节上半年维持正增长，下半年或明显走弱。新能源车及光伏增速放缓，电力板块维持高景气度，出口环节降幅收窄，消2024年铝价运行区间在17000-20000元/吨，上半年基本面驱动为◆策略◆1、一季度去库开启后Back结构有望再次走强。可考虑春节前后逢4、关注春节前后的跨市套利机会，节前考虑做反套、节后做正◆风险因素◆中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆瓶价格高企抬高成本中枢，进而影响铅价。消费端电动自行车及汽车电池更换需求托底，储能及5G基站或贡献一定增量，但锂价下跌对铅蓄预计2024年铅价运行区间在15500-17000元/吨，上方受供需过剩预期压制，下方由成本筑底支撑，价格中枢上移，关注旺季需求对铅价步抬升进而影响锌价。消费端基建对锌消费存底部支撑，地产消费上半年维持正增长，下半年或明显走弱。汽车及电力板块高景气度维持，消预计2024年锌价运行区间在20000-24000元/吨，价格中枢受影响或明显抬升，上半年前高后低，下半年震荡运行，旺季价格或出现次高◆风险◆中信建投期货CHICHINAFUTURES供需均有增量，把握市场节奏◆摘要◆1、展望2024全年，全球铁矿石供需仍有增量，供给增幅大于需2、2024年全球铁矿石供需双增，供给增量大于需求增量。供给方流矿山的新投产项目，国产矿增量以新矿山项目产能投产为主。需求方矿石需求或增加2400万吨，国内仍处于高炉产能投放期3、价格方面，2024年铁矿石价格或继续围绕预期与需求主线进行交易，上半年供需偏紧，下半年供强于需，把握节奏性机会。全年供给高于需求，矿价重心下移，但库存偏低的情况下重心下移幅度有限。矿价上方高度有望受联储降息、国内复苏及产业补库预期打开空间。预计◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES可攻可守的2024◆摘要◆展望2024年钢材市场，地产用钢需求持续下滑已成为趋势，但钢结构、新能源、船舶等工业用钢需求的快速发展有望推动钢铁行业迎来新的发展机遇。总体来说，制造业与建筑业需求继续分化是未来国内价格方面，需要关注库存周期。2024年国内外宏观周期共振复苏预期不强，制造业库存周期共振预期亦不强，在宏观周期和制造业库存周期未共振前，不宜对工业品投机需求有过高期待，结构性行情大于趋势性行情。国内制造业个别行业有温和主动补库的动作，但是对驱动黑阶段后，钢材价格也不一定会趋势性上涨。以当前钢铁的潜在产能以及产能释放速度，产量弹性非常高。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。若出现弱补库，钢价上利润方面，普钢利润改善一方面需要成本端有让利条件，也就是原要普钢供给端更加自律，如果失血性生产继续下去，行政性减产的必要我们判断2024年钢材走势是M字型（2022年我们判断2023年是N◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆峰；然而，2024年至2025年煤炭行业的固定资产投资或将放缓，煤炭在此背景下，我们对2024年提出五点展望：（1）铁水年内前高后低，经济形势严峻、碳约束后置，粗钢平控政策难以复出；（2）安全扰动逐季消减，焦煤国内产量全年微增，节奏先低后高；（3）蒙古仍将有接近一半的煤炭出口量采用传统贸易模式，因此蒙煤坑口长协折仓单价格仍能为盘面提供适度支撑。（4）排除行政手段对供应的干扰，在上行周期，品质更优的澳煤通常能锚定焦煤期货的天花板，其现货折仓单价格往往先于盘面见顶，且拐点高于盘面拐点。（5）至于焦炭，产能继续过剩，淘汰置换再难掀起波澜，作为话语权最弱环节，焦炭利（1）焦煤H1整体趋势向上，旺季需求证伪有回调压力；底部支撑价（23M10至M11均值：2160元/吨）。（2）焦炭为跟随品种，做多效益较差，难有独立行情；底部支撑：焦钢毛利差10%附近对应盘面底◆风险提示◆地缘政治风险扩散、突发特大煤炭事故、极端天气、疫情大规模爆中信建投期货CHINAFUTURES2024年仍是均值下降的一年◆摘要◆有限，钢厂端需求偏稳，其他领域或小幅增加，但整体然而，供应端却在继续投产新产能，无论是硅铁还是硅锰，产能过剩程度或有所加剧。需求与产能并不匹配，低利润压缩供给来适应需求，仍将是2024年的主线。然而，2024年成本端或将继续小幅下移。动力煤焦炭价格均值变化不大，锰矿价格均值小幅下降，硅铁和硅锰价格中枢仍有下行空间。将内蒙作为下方成本支撑，甘肃（硅铁）和青海-宁夏（硅锰）作为上方压力，2024年硅铁运行区间或在6200-7400元/吨，◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆2023年，工业硅价格整体呈下行态势，下行压力主要体现在上半量将达443万吨，叠加97硅与再生硅的供应，全年总供应量将接近500需求方面，多晶硅增量需求将进一步释放，依然是工业硅消费增长最大的贡献力量；有机硅需求将继续受地产行业拖累，新增产能落地仍将不及预期，但对工业硅消费维持小幅增长。铝合金需求相对稳定，波动预期有限；出口端在海外经济下行的趋势下难有增量，或基本持平于成本端，全球供应链趋于稳定，原料价格波动放缓，工业硅成本下库存端，相对偏高的库存或不会给价格压力，同时库存“蓄水池”需求难有起色，工业硅继续底部运行，下半年环境好转，工业硅价格将◆风险点◆中信建投期货CHINAFUTURES供给出清之年，价格难逃低谷◆摘要◆2024年，锂矿和盐湖提锂供给将达到132.75万吨LCE，需求为109.7万吨LCE，静态过剩预测23.05万吨LCE，而从供给与需求的增量来计算，新增过剩幅度17.55万吨LCE。2024年价格仍将处在熊市中，以下，碳酸锂合理价格中枢8-10万元/吨，价格走势先抑后扬，上中信建投期货CHICHINAFUTURES◆摘要◆预计中国新增光伏装机增速将出现回落，受并网消纳问题制约，分布式装机或将面临瓶颈，不过随着风光大基地项目的稳步推进，集中式装机或表现亮眼；美国市场光伏装机或将继续实现稳步增长，主要原因在于IRA受益的装机项目或将在2024年加速落地，但是美国对光伏产品的贸易壁垒较高，导致供应端略显偏紧，实际装机成本偏高可能对装机形成一定约束；欧洲方面，光伏装机快速增长导致消纳和储能压力有所增加，且目前欧洲能源价格已明显回落，预计新增光伏装机增速将出现大幅放缓；印度是主要的新兴市场，BCD关税导致2023年新增光伏装机出现明显下滑，不过印度光伏项目储备充足，叠加部分项目被延期，预计2024年新增光伏装机量将出现大幅增长。综合来看，我们预计2024不断加剧。多晶硅方面，新增产能投产有所加快，目前价格已跌至成本P价差缩窄，预计TOPCon产能释放速度将有所加快，落后P型产能或面临出清；组件方面，上游成本持续回落驱动组件价格偏弱运行，目前一是部分主要光伏装机市场需求放缓，企业经营将有所承压；二是行业内卷加剧，价格逐步跌破成本线，非头部企业或面临出清风险。光伏产业发展的本质是降本增效，在主产业链价格战火热时，企业可积极拥抱中信建投期货CHINAFUTURES欧盟碳价外溢，中国积极求变◆摘要◆全国碳市场有望由“两年一履约”迈向“年度履约”，电力行业配额分配基准值预计下调0.5%~1%，市场或出现0.55~1.18亿吨的净缺口。CCER重启半年后将陆续形成实际供应量，不足千万吨的存量CCER大概率在2024年被悉数消耗，整体CCER体量有限，难以冲击全建材（水泥）、钢铁行业纳入全国碳市场工作稳步推进，预计水泥在试点市场多为配额买方，且均存在产能过剩之嫌，未来纳入全国碳市作为气候政策领袖，欧盟正在逐步构建绿色贸易壁垒，欧盟的高昂碳价正在外溢。欧盟碳边境调节机制（CBAM）已于2023年10月1日进入过渡期，期间出口企业需要每年上报相关产品的碳排放数据，但不需要缴纳CBAM证书，我国对欧出口的钢铁和铝企业还有两年喘息动建立可持续钢铝全球安排（GSA）的谈判，双方达成暂时性共识，即美国以关税配额替代第232条关税，欧盟暂停对美征收相关关税。2024中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆在电力供应方面，我国电力装机容量的增长仍将以风、光等清洁能源为主，且增长率趋于稳定。在电力消费方面，新冠疫情带来的影响逐渐削弱，全行业用电量以10%左右的增长率稳步增加。电力供应端和消在电力市场方面，山西电力现货市场首先转入正式运行，象征着电市场发展较为成熟的省份，或将随之开展正式运行。愈发充足的市场运行数据，为电力市场机制的补充和完善提供了依据，有助于推动电力市在燃料价格方面，从CECI沿海电煤价格指数看，2023年下半年沿海电煤指数已趋于平稳。因此我们认为在2024年，电煤价格将脱离中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆我们正遭遇一个热衷于速度的时代，在信息爆炸的背景下，人们日农产品长期牛市的驱动可以大致归纳为：气象灾害引致的单产下行，耕地资源受限和环保约束造成的种植侧供应无弹性，贸易保护主义抬头造成的结构性供应矛盾和生物质能源政策补贴驱动的农产品工业需求激增，以上四点是触发农产品价格自2020年上行的关键，但行已至此，大多利多的要素已经在价格的上涨中被完成计价，农产品的涨幅回吐深度与其需求价格弹性，供应增量联系和种植成本联系紧密，其中种植成本中涨幅最大的地租项或面临负反馈过程，且本轮负反馈作用下的过去我们的固有经验是，种植成本虽然跟随农产品的价格上下波动，但大体上保持向上抬升的趋势，在此趋势中充当定海神针的是地租。地租包含了对嵌入了通胀因素的社会平均回报率的计价，并借此向过往100年间，种植业最重要的资源要素是耕地，作为耕地的价格尺度，地租的定价过程暗含着对剩余劳动的挤占，最大的体现就在于农业生产利润呈周期性波动，但地租整体是趋势向上的。笔者引入“地租联系农产品价格中枢”这个概念，试图进一步拓宽理解农产品长期定价巴西农业的低成本，尤其是地租的低成本可能打断过去美国农业体系下的农产品价格整体攀升的节奏，虽然这并不一定意味着农产品的巴西定价就一定要跌破美国成本，这暗示着农业出口国头把交椅的更替或将带平衡过程中充当了关键角色，但其运输和仓储能力仍旧留下丰产事实与全球供需宽松链条畅通与否的悬念。最大的不确定性是未来的气候条件不论是黑子周期尚未见顶的特征，还是两极冰盖面积不断消融的趋势，都暗示着某只神秘的蝴蝶正煽动着翅膀激起轮轮涟漪，当下的厄尔尼诺和北半球西风带扰动只是依附在这宏大趋势中的两朵水花，新一年政策端的变化通常未经准备却影响立竿见影，需要提防的政策风险在于：1、在全球多极化趋势下，贸易保护主体抬头；展路线被碳强度规则、新技术路线和补贴政策倾向改变。基于对上述讨论的研究，我们提出2024年度农产品市场的十大猜想（2023年我们提中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆经历2022年波澜壮阔的大涨大跌后，2023年的油脂市场波动有所在尝试通过南美及东南亚天气炒作向上突破未果后，油脂市场随近期降雨改善及大豆、棕榈油产量前景好转出现承压回落。当前油脂市场整体面临内外交困的局面，海外充裕的大豆、棕榈油、菜油、葵油供展望后市，在2023/24年度南美大豆预计扩产2500万吨+的背景下，全球大豆及油籽供需格局有望转向宽松，这预计将令油脂油料整体价格重心继续承压。此外，11月以来东南亚棕榈油产中印尼有限的减产幅度预计将限制棕榈油价格向上的想象空间。在全球油脂需求缺乏亮点，供应端炒作也似乎难以为继的情况下，油脂后市可下，当前的震荡区间存在进一步跌破的可能，需要等待新的供需端利好◆重点关注◆中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆供大于求是国产大豆2023年的基调，连续两年的丰产未能得到需求端的积极响应，全年豆价中枢呈现下移趋势。中枢回落途中先后受到CBOT大豆市场天气炒作的带动以及国内通关检疫流程导致进口大豆到港被推迟的影响，盘面两度出现反弹，但这并未改变国产大豆基本面偏未能给大豆带来有效驱动，政策利好不及预期，偏差基本面重新占据主

政策：政策表态上，初步预计2024年中央一号文件会继续鼓励

补贴：2023年大豆生产者补贴增加118元至366元/亩，同比+47.6%，与玉米补贴价差扩大至322元/亩，预计2024年再度

种植：由于豆价持续下跌，农户种植大豆利润由正转负，显著

需求：偏弱宏观环境拖累大豆短期需求，人口增速下移限制大豆需求长期增长空间，需求端难以成为豆价反转上行的驱动。提示关注

国储：中储粮供应“调节器”定位不改，未来收储或更多扮演

气候：2024年厄尔尼诺影响趋弱，关注大豆生长期间区域尺度

价格：2024年新豆上市前，基准情形仍然是供大于求，初步预计盘面运行中枢4500-5200，长期视角下逢高沽空是一个比较理想的方中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆三年以来，猪价从云端跌落，但养殖成本却依旧处于高位，多数企业面临持续亏损，现金流明显收紧，行业扩张量能快速衰减，结构性去三年以来，生猪行业在自身承受下行压力的同时，向全社会供应了充足、平价的肉类消费品，对疫后经济复苏环境下，普通民众吃上价格三年以来，对于“新周期”的期待从未间断。这些期待无论是基于在有史以来最长时间的持续亏损下，可以说目前是养殖行业最惨的时代，但在期货等风险管理工具的帮助下，我们期望能帮助养殖从业者作为研究者，我们追求对市场认知的“完整性”、“精确性”、“深入性”，这其中的很多内容可能并不能直接用在交易和策略上，但却有利于我们长期理解市场的变化。我们将始终坚持这份作为中介机构这份年报很可能是我的最后一份生猪年度报告，因此，我会在前三部分将自己在研究过程中此前提出的一些长期适用的重要理论和观点进行简要的陈述，供大家参考：包括第一部分的猪价波动归因、第二部分以来的猪价波动和期价波动以及期货市场情况做回顾；第五部分展示我们对于2024年供给侧的推断；第六部分提出我们关于2024年猪价的观点；第七部分我们对养殖、冻品和交易等主体给出一些简要建议，亦供中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆鸡蛋期货上市十周年，这十年来，鸡蛋期货不仅运行平稳，其影响力也在日益增强。同时，在越来越成熟的鸡蛋期货市场上，市场的预期能够及时地反映在期货价格上。预期与反预期的操作，伴随着参与者的成熟程度，使得市场更加有效，也更加复杂。展望2024年行业变局之存栏上升趋势延续：我们预期24年在产蛋鸡存栏将会出现小幅上升，随着23年偏多鸡苗补栏逐渐兑现为新增开产，规模张进度明显加速，行业呈现资本涌入状态。蛋鸡养殖行业正在进行供给侧的结构性更迭，长时间的盈利势必刺激存栏量的上涨，这种预期已经饲料成本支撑走弱：饲料成本有望进一步降低，预计将在23年3.5元/斤的基础上再度回落，回落的进程可能将持续至24年一季度末，饲料端中短期对蛋价的支撑可能进一步走弱。成本端，玉米、豆粕价格仍有继续下跌动能，受制于供应宽松，叠加养殖端持续亏损，下游需求偏弱，供强需弱的形势下，相关饲料原料的价格重心还有进一步下移的可潜在的长亏损周期或至：蛋鸡养殖利润在部分时间段会回落至盈亏平衡点下方，24年Q1淡季或面临较大亏损压力，下跌深度和亏损时间长度预计强于过去两年。处在产业结构变化的今天，市场供给回暖，而速迹象，基于以上产业趋势判断，我们认为24年整体中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆产业利润周期轮动下，玉米将呈现中枢下移后反复震荡的态势，行全球供需紧平衡逐渐缓解，北美在减产证伪的情况下，南美供应维持平衡，黑海市场在供应恢复的情况下作为市场低点将成为潜在的边际增量区域。宏观及中观市场的不确定性将迫使市场交易主体放大情景假设的维度：极端天气在反复震荡之下，减产在部分区域兑现，巴西二茬减产一事仍有待证实，在这过程中证实和证伪的博弈将为市场带来波动基础；在全球区域化冲突出现概率提升的背景下，无疑增加了市场对于冲突本身带来的情绪面交易以及物流发运的预期面交易。上述因素为全球国内市场主体间博弈性也将逐渐增强。增强的源头一方面源自于市场产业周期向上传导至供给端，连续两年取得收益的种植端面临中下游连续两年亏损之下需求走弱给到的压力，这种压力向上传导之下一方面会形成对于击穿高地租成本的预期交易，另一方面种植端基于利润和信息量的增加也表现出对中下游的强博弈性，价格将面临反复震荡。产业链周期的轮动倒逼企业降本增效，向上游寻求利润空间，而上游也伴随着规模化的形成和收入基础带来的韧性增强，提升了惜售的执行力。反复博弈导致企业利润面临反复磨损，这更加要求中下游企业对于经营端的谨慎和经营工具和管理模式的革新，衍生品工具的管理和应用伴随着对于24-25市场年度的种植情况，在战略层面，种植面积将维持稳存量扩增量的方针，区域性的调整也将改善其他销区属性的供应充裕程度。收益的降低或许成为开启倒逼地租的钥匙，不过主动让利符合理性但有悖人性，在这之前必然存在被动让利的过程，长期来看，现金流的逐渐消耗才能迫使更多种植主体意识到规模化、科技化带来的经营收益进口端，巴西在成为存量市场之后，仍然需要边际增量的调节，以避免进口受到宏观或航运领域带来的不确定性，而小麦、大麦、高粱市中信建投期货CHINAFUTURES场给到的充裕供应将为能量端的大类资产配置带来更多优化空间，进口调控机制从被动调节转变为主动参与，精确度和灵活性都将得到增强，从宏观背景来看，粮食安全作为核心战略，必然要落地在对底仓的构建，也符合自20-21年以来的宏观入库周期，意味着低仓成本既是未来调节市场的基础，也是市场的可底部参考，无论是国内还是进口的来源。考虑到该市场在沟通机制上存在不可避免的精致，调控行为在低需求、强博弈的环境下将为所有市场参与主体带来更大挑战，无论是进口来源还是国内来源，都将从情绪面角度出发给市场带来更大波动，进而对国内的售粮节奏和进口的到港预期都将带来阶段性的供需缺口的改综合上述判断，我们预计明年玉米价格将呈现低位着陆后反复震荡的态势。春节前供给的主观和客观条件限制将带来阶段性反弹，而需求端的弱势将对冲反弹的上限。春节前后售粮进度将成为博弈核心，销售进度是否跑赢同比增产是关键因素，这将极大影响节后供应情况，区域性的供应增加将进一步制约粮食向销区的外流，届时区域底部的形成将给到市场主体入场的机会，而在第三季度，伴随着粮食从种植端向流通端转移，定价机制的不同以及定价主体的集中度将给价格以更好的支撑，第四季度，在不出现较大天气问题的前提下，预计产量仍将继续呈现增长态势，进而对种植成本带来新一轮估值，该变量仍将是底部的重要参考。基于市场宏观不确定增加带来的博弈性增强，市场估值中枢漂移将成为大概率事件，价差市场将给出较单边市波动率策略中和对方向的判断，在明年市场将存在更多机会。产业端可◆风险因素◆中信建投期货CHINAFUTURES◆摘要◆产业话语权依然很强，然而产业一旦犯错，市场参与各方也敢于进行纠偏。2023年花生期货市场以波段性行情为端备货及经济复苏预期影响，盘面整体上行；二季度海外油脂价格大幅回落带动国内油脂价格下行，集团油厂入市采购预期落空，实际消费整体低迷，虽然4月中旬有苏丹局势不稳影响短暂推升价格，整体不改盘面回落趋势，5月资金博弈更是加速盘面回落速度；6月至9月,油脂油料迎来大幅反弹，处于22/23市场年度末的旧作花生库存偏低，花生价格整体上行；9月新作花生单产几成定局，市场各方虽对增产幅度略有差异，但对增产定性并无异议，油脂油料反弹过后重回跌价趋势，花生开当前不同集团油厂之间定价策略不一，油厂间有博弈，但23/24年度以来降价收货是主基调，集团油厂整体到货量相对有限，油料需求并未明显好转，提价收货油厂以其自身每年现货需求体量或无法改变供需但油料需求难言乐观，预计主产区出货速度仍要慢于半年期货合约预计延续偏弱格局，短期内油厂提价行为、苏丹米供应端扰动、南美天气和东南亚厄尔尼诺天气影响油脂油料板块等或带来阶段性反弹，预计长期价格中枢仍有下行空间。23/24年度国内花生供应端明牌，集团油厂对于花生跌至成本及以下区间时或有托底意愿，其大量采购时或是现货及期货磨底之时。24年4月以后关注主产区花生播种面积及播种期天气、生长季天气情况，2410合约预计将跟随24/25年度新中信建投期货CHICHINAFUTURES◆摘要◆对于2024年年度报告，笔者仍维持行业年报经典分析框架：回顾+展望。回顾部分尽量落脚到产业链内部趋势性发展变化的梳理上面，笔者将在下文整理对未来行情发展存在重要的发展因素。展望方面笔者讲着重关注市场共识之外的分歧点以及未来对供需存在边际性影响的逻在2023年度棉纺年报展望中，我们提出关于提出的思考市场印证。棉花消费端在2023年的整体利好比较有限。形成。对于国内市场，2023年的储备棉政策在市场仍具有话语权，可消费端的权重依然是2024年行情展望的重点：随着通过降低进口的方式持续去库，23/24年度可能迎来补棉花消费可能迎来刺激。此外，国内新产能在投产后往往会保持较高的供应端依然值得我们关注：在市场发展和政策调整的作用下，新缓解供需矛盾，降低棉价波动的作用，但随着储备棉库存的下降，大概中信建投期货CHINAFUTURES食糖供需预期转变◆摘要◆安全边际常常是以成本或利润为锚定，但在寻找锚定的过程中面临标的物选择上的变化；处于榨季高峰的主产国在相应的时间窗口下拥有更多话语权，原糖的价格锚定也常常跟随其出现变化；23/24年度特殊定价权上升。市场仍是以巴西糖定价为主，因此巴西糖对于全球食糖定价的影响力增强，巴西物流是一个潜在待计价的问题，同时下方存在价格参考，巴西的价格锚定其一是巴西的制糖成本，目前巴西的制糖成本为16美分/磅左右；其二关注含水乙醇折糖价格，但是需要注意的是，价格常常反映预期差和不确定性的因素。对于我国食糖供需市场来弥补食糖缺口的糖源成本差异较大，同时储备数量属于相对黑箱的数中信建投期货CHINAFUTURES聚焦供应，非对称的信息博弈◆摘要◆在纸浆的投研上，我们认为这是一场非对称的信息博弈。客观地对于涨价函，对于检修计划通常是后知后觉的。基于此我们期待不断构建代理变量来观测供应的变化。在这上面的努力包括但不限于：跟踪主要席位的持仓变化&主要交割库的仓单变化以识别卖方心态；跟踪北美房地产市场跟踪木片供应；跟踪全球集运市场和纸浆船期以识别到港预期的变化；但以上努力还很不够，我们也将继续努力去建构更多的指标。不过，上述的困难是全市场共有的，可能的破局路线是在识别了新增供应被市场完成计价，而远期的产能关停风险，物流问题在目前的宏观背景下随时卷土重来，这暗示我们值得信任寡头对于生产利润的呵护，依托逼近成本的低价，逼近季节性低点的库存水平，在左侧构建多中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆区间以深海采油最高的成本定中枢，2017-2019年原油以美国成本定中枢，2024年将开启几年的以OPEC+核心国家财政平衡油价定2024年全球石油需求将回归正常的增长水平，即每年平均1%左右的需求增速。2024年全球国际航班数仍有一定的增长空间，对全球石油需求增速的影响则并不明显。新能源车此前一直被认为是成品油需求的巨大威胁，事实上，全球新能源车不可能以超过50%的增速持续高增2024年原油供给仍由OPEC+掌控。美国页岩油增产空间有限，其他产油国中与OPEC+抢占份额的是圭亚那、巴西、加拿大，三国加起来可能会有60万桶/日的增量，但同时也会有一些国家原油产量会继续衰竭。OPEC+仍需积极维持团结并在原油供应上通力协作，才能维持◆后市展望◆1、90美元上方试空为主，70美元下方试多为主；期权可有类似操作，即震荡区间底部买入虚值上涨看涨期权，震荡区间顶部买入虚值看2、2024年欧美等发达经济体炼厂产能增加有限，2022-2023年极端天气造成炼厂的意外停车可能成为常态，负值或零值附近可试多汽油◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES聚焦供应，非对称的信息博弈◆主要逻辑◆2024年苯乙烯产能投放节奏略放缓，年度产能增速落回至9%以内，届时中国总产能达2310万吨。根据投产节奏及下游需求推演，产业链利润主要在纯苯及苯乙烯之间分配。2022至2023年全球范围除中国仍处于扩产能状态外，其余地区陆续有装置关停，欧洲的减量或吸引苯乙烯直接下游的ABS及PS产能仍保持较高增速，2023年苯乙烯表需增速约11%，2024年预计放缓至6.5%附近。终端需求2024年中国洗衣机及冰箱的主动补库仍值得期待。房地产竣工数据通常滞后新开工数据约三年时间，2021年上半年开工面积触顶后，预计至2024年竣工电下乡”政策后，直接促进冰空洗内销的增长。根据三者十年左右更新换代周期测算，空调在2017年内销的明显放量已经历过一轮换代周结束后渠道库存累积明显，库销比自8月后上行明显，2024年空调需消耗当前库存，挤压新增产量。洗衣机则在2018-2021年内销增速有轻微增长，幅度不明显，目前库销比处于三大白色家电里的低位，库销比处于五年同期中性偏低水平，按照更新换代周期判断，2024-2025年洗衣机及冰箱存在主动补库可能。同时小家电在近些年来保持较强的增长态势，更多小家电发展或逐渐占领更高市场份额，也多元化促进苯乙烯三海外终端方面，出口仍为中国家电增长方向。美国批发商及零售商位回落，零售库存去化更早于2022年5月开始，当前较去年同期回落超10%。总量来看，美国电器总库存尚处于历史较高水平，去化程度有待中信建投期货CHINAFUTURES◆后市展望◆2.苯乙烯-纯苯价差：一、四季度逢高做缩，二、三季度逢低做产及累库压力，逢高反套为主。二、三季度预期分别为检修增加及传统◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆行业盈利情况改善。2023年上半年玻璃产量同比降幅明显，下半年利润回升、产量增加，全年产量同比下降约3%。2023年国内竣工端表现亮眼，但房企资金紧张拖累了玻璃需求的增速，全年玻璃需求增速约面积或小幅下降，按照中性估计，2024年竣工面积降幅约5%；汽车产销小幅增加，产量增加约3%。综合来看，预计2024年浮法玻璃需求下供增需减影响下，2024年玻璃价格趋势向下，但政策扰动或使得价格先扬后抑。预计2024年华北、华中玻璃现货价格运行区间为1500-◆行情展望◆1.考虑到供需关系转弱，投资者可重点关注玻璃期价反弹后的沽空2.考虑到上半年纯碱下行驱动更强，上半年可关注多FG2405空3.期权上市后，投资者可关注期货和期权的组合策略或期权之间的◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES2024，非标准熊市◆主要逻辑◆由此驱动两轮“预期差”行情。受阶段性现货紧张和内外价差影响，2024年纯碱市场将是一个非标准的熊市，行情或阶段性“熊转猴”甚至“熊转牛”。预计2024年重碱现货价格运行区间为1500-3000元/计划等因素，我们认为上半年累库和价格下行压力偏大，下半年价格表◆行情展望◆1.基于供需格局转弱的分析，建议以偏空震荡思路对待。上游企业关注价格反弹后的卖出套保机会，SA2405重点关注2400-2500元2.基于纯碱行业格局和成本支撑考虑，期价跌破成本价后可尝试做多远月合约。下游企业把握低位买入套保机会，下方重点关注1500-3.基于纯碱产业链博弈和库存变动分析，建议投资者可关注5-9反4.基于纯碱维持高波动的判断，后期临近主力合约交割时可关注期◆重点关注◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆预期，居民资产负债表在今年的基础上或将有所修复，海外宏观风险有所减弱。对于终端需求，我们认为有两点值得期待：1）国内纺服产成品库存拐点初现，终端企业利润将迎来修复；2）以美国为例，纺服批在需求稳中有增的大背景下，聚酯产业链产能维持“橄榄形”格PTA产能持续扩张，2024年预计投放700万吨，产能增速约8.7%，考虑2023年年末投产量将在2024年产出贡献以及部分老旧产能淘汰，产量增速预计在6.5%左右。同时PX检修较少，产出边际提升，约3500万在，进口依存度维持在20%左右；二变：步入调油第三年，供应短缺的压力得到分摊，调油对于行情的驱动力有所减弱，难再出现“一石激起千层浪”的行情，PX及PTA的振幅将继续收窄；二不变：调油和宏观驱动仍将是推动PTA价格走势的主要动能；三变：PTA产能部分出清，行业集中度进一步提高，头部企业对于供应的把控进一步提高；三不对于乙二醇环节，我们认为过剩格局将得到改1）替代性产能投放增加，炼厂选择增加，转产空间提升，国产供给减少，供应刚性问题得到缓解；2）产能投放放缓，2024年乙二醇投产190万吨，产能增速回落至6.8%，新投装置多为煤制，煤制产能占比提高，开工价格敏感度提升；3）巴拿马运河干旱问题延续至2024年上半对于聚酯环节，在产能稳步扩张情况下，产业竞争持续，部分环节有706万吨，产能增速约8.3%，产量增速与TA趋同。其中以瓶片产能中信建投期货CHINAFUTURES投放为主，占比达59%，瓶片产业竞争加剧，长丝短纤投产较少，竞争◆后市展望◆PX维持紧平衡，TA偏宽松，盘面加工费400及以上，布局PTA-PX盘面加工费150及以下，布局PTA-PX◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆复较强，商品价格持续冲高见顶，甲醇期价触及2800元/吨；二季度，经济恢复不及预期，叠加疫情反复，甲醇价格见顶下跌；三季度，金九银十预期向好，下游积极备货，甲醇价格触底反弹；四季度，甲醇进口压力加大，回归弱现实基本面，价格弱势震荡。展望2024年，宏观经济的不确定性仍较明显，比如：美国加息结束时间和中国需求恢复的情全球甲醇产能进一步扩张，预计2024年全球甲醇投产725万吨，产能达到1.77亿吨，2024年全球产能同比增加4.3%；2023年中国甲醇产能1.04亿吨，同比增加510万吨，增速5%，2024年中国甲醇仍有新增产能，预计同比增长2%，增速明显放缓（中国以煤制甲醇为路线的装置投产出现放缓，新增产能主要以配套焦炉气制甲醇为主）。原料端来看，2024年煤炭产能进一步释放之下，化工煤重心或逐步下移，导致上游煤制甲醇生产利润修复，2024年甲醇平均开工率或高于2023年（2023年甲醇平均开工率84%），甲醇产量同比增加。进口方面，价格压力。从需求观察，沿海MTO需求或开工更多的考虑轻烃裂解和石脑油的经济性，但鉴于乙烯和丙烯的投产，MTO整体维持低利润和较稳定的开工格局，并无明显需求增量；甲醇亮点在于内地的BDO和DMC等产能投放较多，内地供需格局好转，预计除开MTO的传统下游◆后市展望◆重心或存在下移的风险，建议逢高沽空；下半年随着甲醇下游投产带来需求增量和金九银十的补库行情，MA2309存在重心上移的可能性，建◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES供需双旺，把握阶段性机会◆主要逻辑◆导致能源供需格局发生转变，能源价格持续冲高；年中受到美元加息影响，全球流动性进一步收紧，叠加疫情反复，商品价格出现转折；年末经济的不确定性仍较明显，比如：美国加息结束时间和美国经济进入衰对于尿素，预计2024年，全球尿素供应稳定增长4%至2.39亿吨，国际尿素供需进一步宽松，全年价格重心或同比2023年偏低。对于国内，尿素产能仍处于扩张趋势，根据投产计划，20之下，供应端带来的投产压力多集中在三至四季度。然而，倘若尿素下增长，尿素农业需求维持稳定，预计增速5-6%。工业需求方面，复合肥需求在新增投产之下，保持稳定为主；房地产维持弱复苏，脲醛树脂和三聚氰胺需求偏弱；车用尿素和脱硫脱硝保持20%以上的增速，但两者需求共计占比6%，影响较小。整体来看。出口方面，在保供政策严格的背景之下，2024年4月之前出口维持10-20万吨的低位水平，下半◆后市展望◆从2024年全年观察，在1月煤价下行，出口难有尿素价格或先承压，但随着2-3月农需备肥重启，工业需求恢复，尿素能在多空因素交织的情况下，价格呈现宽幅震荡，关注农需和出口量的◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆2024年橡胶供应将因为种植周期拐点和厄尔尼诺现象继续下滑。厄尔尼诺导致的干旱会使得主产国树龄老化等问题逐步凸显，我们认为全球天然橡胶或将再度减产2%左右，供需缺口约为45万吨左右。全球丁二烯橡胶产能持续投放中，预计2024年全球丁二烯橡胶的产能为526.9万吨，同比增加3.7%。丁二烯橡年预计有5套装置将投产，丁二烯橡胶产能将达到230.2万吨新一轮汽车周期的上行阶段。全球汽车产量的增速与全球GDP增速相关度较高，IMF预计2024年全球GDP增速为2.94%，全球经济的平稳增长多因素共振将会有效缓解多年来全球橡胶供应过剩的问题，而汽车周期的上行阶段有望拉动全球橡胶需求。我们认为橡胶的价格中枢将明显上移，天然橡胶预计在13000元/吨处有支撑，有望触达2021年的阶段性◆后市展望◆丁二烯橡胶：新增产能集中于下半年投产，预计全年走势前高后◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆2024年全球投产来看，PE节奏有所放缓，PP投产仍在持续，产能增速分别为2.80%及6.91%。而其中中国的投产占据绝大多数，PE和PP端产能增速分别达到8.72%和17.31%。受限于目前聚烯烃产业链供给过剩以及利润亏损的现实情况，实际的产能增速应低于预计值，但产能过剩的格局仍将会持续，中国聚烯烃进口依存度会进一步下降，利润现弱复苏态势，PE和PP端的需求增速分别为4.82%和5.01%。聚烯烃需求与GDP增速高度相关，预估2024年全年GDP增速约在5%，考虑到聚烯烃需求以刚需为主，则预计2024年需求端增速约为5%~6%。需求的复苏面临着春节后招工难以及开工推迟的情况，实际的需求复苏还需对于供需的集中反映库存端而言，PE的投产多集中于上半年而PP的投产多集中于下半年，且一季度为传统的需求淡季，则PE端上半年相对PP承压更多，可能表现为较高的库存压力。而随着春节期间的库存压力逐步消化，后续的实际库存走势需要关注国内需求以及出口的反馈，阶段性的出口利润窗口的打开会导致去库进程出现进入下半年PE端的投产基本结束，PP开始进入投产高峰期，围绕装置投产时间的博弈以及装置实质落地带来的供给压力都会导致聚烯烃价格发生显著波动。高供给压力下，聚烯烃年内大概率在多数时间下承压运行。重点关注旺季需求对库存的反馈以及能源端的变化。参考价格区间◆后市展望◆◆风险提示◆中信建投期货CHINAFUTURES◆主要逻辑◆中国方面，2024年天然气供需预计实现5%以上增长，LNG价