【基于平衡计分卡的韵达股份公司借壳上市绩效分析案例（图表型论文）13000字】

基于平衡计分卡的韵达股份公司借壳上市绩效分析案例报告目录TOC\o"1-2"\h\u1467摘要 122277一、相关概念及理论基础 224627（一）相关概念 215414（二）理论基础 213687二、案例简述 51538（一）交易双方企业概况 529416（二）借壳上市的背景 55718（三）借壳上市的动因 67327（四）借壳上市的过程 727451三、基于平衡计分卡的韵达股份借壳上市绩效分析 8369（一）财务维度分析 81372（二）客户维度分析 1132739（三）内部流程维度分析 1312200（四）学习与成长维度分析 1527575（五）综合绩效评价 166436四、结论与建议 1924833（一）结论 1931271（二）建议 20摘要电子商务的兴起刺激了中国快递业的发展，在发展过程中快递行业间的市场竞争日趋激烈，价格战使快递企业迫切需要融资和转型。因此，相比较IPO,顺丰、圆通、申通、韵达均纷纷选择了借壳上市这一时间较少、费用较低的方式。中国在借壳上市方面对快递企业的研究不多，即使近3年的研究有所增加，但大多是对龙头顺丰的，对于通达系涉及的较少，于是，本文选取韵达股份作为研究对象，首先对韵达股份借壳上市的背景、动因、过程等方面内容展开了介绍，再基于平衡计分卡视角下，对韵达股份借壳上市的绩效情况进行了分析，分析结果表明，韵达股份在其借壳成功上市后，扩大了规模，提升了财务绩效，最终实现了其借壳上市的初衷。通过本文的分析，希望能为即将上市或已然上市的民营快递公司如何有效利用平衡计分卡评估绩效提供一定的参考和建议。关键词：平衡计分卡；借壳上市；韵达快递；绩效一、相关概念及理论基础相关概念1.并购并购一般指兼并与收购，兼并是两家企业合并成一体，而收购是企业为了实现对被收购企业的控制，用现金、证券等资产购买被收购企业的股权或资产。[1]2.并购绩效并购绩效是企业并购双方完成资源整合后，通过不同的评价方法，判断并购是否实现预期目标，是否推动企业发展进程等。理论基础1.借壳上市借壳上市通常有两种定义，一种是狭义的：即没有上市的母公司借壳已经上市的子公司，通过向子公司注入优良资产和业务，实现上市。另一种是广义的，增加了买壳上市这个概念：非上市公司通过收购股权，获得收益不好的上市公司的控制权，实现上市，同时，上市公司吸收非上市公司的优质资产。[2]两种定义的共同点在于，它们都是对资源的重新配置，从而间接上市；[3]不同点在于，是否已经拥有上市公司的控制权。2.平衡计分卡平衡计分卡是一种从财务、客户、内部业务以及学习与成长四个方面来衡量企业绩效的管理工具，根据企业的战略目标，把每个维度分解成具体的绩效考核指标，从而形成一个全面的绩效评价工具。[4]平衡计分卡被广泛应用于企业并购绩效的研究中，不仅可以帮助企业取得多方面的平衡，例如财务与非财务指标之间，长短期目标之间，内外部之间等，[5]还可以通过对非财务指标的掌握和调整来推动企业的全面发展，达到综合评价企业绩效的主要目的。（1）财务维度财务因素作为平衡计分卡最关键的因素，它可以有效地提升企业的营利能力，可以较为直观地展现财务绩效。根据企业发展的现状与特点，选择恰当的财务指标，对比并购前后的各指标是否有所改善，以达到并购预期目标。该维度的评价意义在于衡量利益相关者对企业的财务与经营状况的认可程度，并获得成长和发展所需的资金。[6]（2）客户维度客户是企业利润的源泉，企业的发展离不开客户的支持。该维度指标使企业可以更直接地理解客户需求并调整市场策略，最终获得更优异的运营效果。在激烈的市场竞争中，企业必须从客户的需求和价值出发，提供满意的服务，提升客户满意度与回头率，才能增加市场份额，创造更好的财务业绩。[7]（3）内部流程维度该维度主要集中在企业内部的运营管理上，是企业正常运营的保障，为企业财务和客户层面提供支撑。企业的内部业务流程围绕企业的价值和客户的需求展开，通常包括创新、运营、售后服务三大方面，高效率的内部流程管理能够更好地提升客户满意度、扩大市场份额。（4）学习与成长维度该维度是上述财务、客户以及内部流程三个方面的重要补充，为三维度提供了技术支持，不仅仅代表着企业员工的学习和技术研发能力，更是一个企业未来发展能力的具体体现。如何培养员工的学习与创新能力并将其转化为企业的创新能力，是该维度重点关注的内容。[8]该维度下的指标包括研发投入、员工培训及员工满意度等。3.协同效应理论协同效应理论是指两个企业的平均合并总价值远远超过两个企业的独立价值，通俗来讲就是合并后的企业价值达到了一加一大于二的价值。并购的三类协同效应：经营协同、管理协同、财务协同。（1）经营协同经营协同效应是指经营过程中实现的规模效应和规模经济，并购后企业间实现了资源优化配置，降低了经营成本，提高了经营效率和企业效益。[9]（2）管理协同管理协同效应是指并购双方的经营业务互不相关，且双方管理能力不在一个层次，双方利用管理资源的差异，充分发挥企业资产价值，提高管理效率，节省管理费用，实现资源配置的效益最大化。（3）财务协同财务协同是并购的主要目标，是借壳上市的一个理论解释，即在并购后为双方带来财务方面的益处，主要包括：财务能力的提高、预期收益和合理避税。把收购企业的低成本的内部资金，投入到被收购企业的具有良好回报的项目上，可以改善企业的融资能力，提高资金使用效率，降低财务风险，同时进一步优化资本结构。[10]二、案例简述（一）交易双方企业概况1.借壳公司韵达货运的全称是韵达货运股份有限公司，总部位于上海，于1999年8月8日成立，聂腾云、陈立英夫妇是实际控制人。2007年公司开启电商配送服务，2009年建立总部基地，自主研发预付款系统，数据仓库于2012年启动，2015年进入了跨境电子商务平台。该公司的主要业务是快递产品，同时也为广大客户了提供同城即配、增值服务、仓配一体化供应链服务、跨境物流等服务，是中国快递行业中领先的综合服务提供商。公司的主要经营范围是国内外快递、仓储服务、搬运装卸服务以及代理并发布各类从事货物及技术的进出口业务。营业收入按产品种类分为派费收入、中转费收入、面单销售收入、特许收入、快运服务收入和其他收入。在2017年1月18日成功借壳上市后，正式更名为韵达股份。2.壳公司新海股份的全称是宁波新海电气股份有限公司，于1993年6月14日黄新华出资成立，其总部地点位于浙江省宁波市，于2007年3月6日在深圳证券交易所上市,截止2016年9月，黄新华、孙雪芬夫妇是新海公司实际控制人。该公司的主要经营业务是设计、生产和销售打火机、点火枪等产品，经营业务领域范围主要是打火机、点火枪、医疗器械及配件类产品和喷雾器等塑料制品。受到全球金融危机和美国禁烟令的严重冲击影响，2013年至2016年间公司的整体经营收入增长缓慢，没有持续健康的成长能力，无法实现公司长远的发展，2016年5月23日，公司向深圳证券交易所申请停牌。2017年1月18日，借壳上市后，公司名称改为“韵达控股股份有限公司”。（二）借壳上市的背景中国快递行业发展始于20世纪80年代，随着当今移动互联网和电商的蓬勃发展与广泛普及，越来越多人选择网上购物，中国快递也因此得到了迅猛增长。从2013年以来，快递行业的收入是可观的，但利润有下降的趋势，快递行业逐渐打起了价格战，同质化现象也十分严重，竞争态势愈演愈烈，快递企业为获得资金支持，谋求发展，解决资源短缺的问题，放眼资本市场，其开启新一轮发展的选择便是上市。从2010年起，中国借壳上市的数量不断增加，直到2016年，为避免炒壳热，监管部门颁布了限制规定，对2016年的数量影响比较不明显，而圆通、申通、顺丰的上市也未受影响，此限制规定颁布后的两年里，借壳上市的数量才逐渐下降。（三）借壳上市的动因1.借壳方动因(1)国家政策的支持。在过去的十几年里，我国先后出台了一系列相关政策，以支持快递业的健康、可持续发展。2011年，国务院发布《关于快递企业并购重组的指导意见》，研究确定了快递服务产业政策的实施和发展方向，同年，国家邮政局又制定了《快递服务“十二五”规划》，这是我国快递行业的第一个五年战略规划，也是一个重要的内部指导性文件，有力地推动了我国快递服务的跨越式发展。2015年，国务院出台的《关于促进快递业发展的若干意见》，充分肯定了快递业在经济方面的积极作用。从2016年的《“十三五”规划纲要》到2017年的《快递业发展“十三五”规划》，都能看出国家对于快递行业的态度是支持和鼓励。到2021年为止，国家仍然在不断加大政策的支持力度。因此，在如此利好的政策扶持下，韵达选择上市是不二之选。(2)同行业竞争的驱动。随着快递行业的蓬勃发展，快递行业间的市场竞争不断加剧，价格战导致利润水平有下降趋势，且由于我国多家民营企业的发展节点大多处在同一个时段，产品的价格同质化问题愈发严重，[11]在服务、管理等各个方面也相似，在这样的市场压力下，如果韵达想要寻找新的盈利成长点，借壳上市是最好的选择。(3)自身转型需要。韵达在发展前期，为了低成本快速扩大市场业务范围，选择加盟的发展模式，加盟商的质量良莠不齐，没有严苛的统一标准，这使快递企业面临许多消费纠纷和投诉、管理混乱等问题，且这一模式融资规模受限，只能满足企业正常发展的需求，如果要扩大规模，很容易出现资金不足，甚至资金链断裂的问题。可见，这种发展模式并不利于企业的长远发展。同时，随着申通、中通、圆通相继上市，同行业的竞争压力越来越大，韵达快递不得不加快转型的步伐。如果韵达能够成功上市，就能获得资金支持，从而可以加大公司规模，缓解融资压力，将自身的运营模式直营化，实现可持续的长远发展。(4)借壳上市较IPO。两种方式本质上都是为了上市，但较IPO，借壳上市程序简单，门槛低，可以缩短时间成本，更适合韵达这样快速发展的中小型企业进行融资活动。[12](5)提高知名度。通过上市，韵达能吸引谋体和投资者的眼球，让大众快速了解韵达、有宣传效果，上市融资后，利用好资本市场的宣传效应，从而提高韵达的品牌和市场影响力。2.壳公司动因(1)经营业绩不良。2015年，中国的经济运行面临诸多的冲击与挑战，经济增速下行压力持续加大，新海股份作为老牌制造业，受到了影响，经营收入同比增长缓慢；在对外出口业务方面，公司受到国外经济不景气、禁烟令及贸易壁垒等威胁，公司最具盈利性的出口业务滞涨了，公司经营销售又存在不确定性因素。在这种情况下，新海股份选择通过交易，置出劣势资源，置入盈利能力相对较强、成长性相对较高的快递业务，不仅可以充分发挥公司优势资源，实现上市公司主营业务的转型，还可以改善公司经营状况，提升盈利能力。(2)看好快递行业的发展前景。作为当时的新兴行业，在国家政策的支持下，快递业具有良好的发展前景。与此同时，人们对于快递需求的提升也会加速快递行业的发展，而传统的制造业与之相比则会逊色许多。[13]（四）借壳上市的过程1.时间进程表2-1借壳上市交易流程2016年5月23日新海股份申请停牌2016年7月14日韵达发布公告，拟借新海股份上市2016年9月5日新海股份召开临时股东代表大会，投票通过了与韵达借壳的正式方案2016年12月14日中国证监会出具批复，正式批准借壳上市的方案2016年12月16日双方与借壳相关的资产过户完成2017年1月18日新海股份的股票简称变更为韵达股份，并完成工商变更登记手续，韵达股份在深圳交易所上市2.交易方案（1）重大资产置换。韵达货运作价177.6亿元，新海股份以作价6.74亿元的资产，置换韵达100%股权等值部分。（2）发行股份购买资产。置入资产与置出资产的差额170.86亿元，由新海股份通过发行每股19.79元的863365331股普通股向韵达全体股东购买。三、基于平衡计分卡的韵达股份借壳上市绩效分析（一）财务维度分析1.短期偿债能力流动比率是流动资产与流动负债的比率。速动比率是不考虑存货后的流动资产与流动负债的比率。韵达股份2015-2019年流动比率和速动比率如表3-1所示:表3-1韵达股份流动比率和速动比率年份20152016201720182019流动比率1.021.101.161.571.24速动比率1.011.091.151.561.23数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得由表3-1可以发现，在2015年至2019年间，韵达流动比率呈上升趋势，虽然比值小于2，但有接近2的发展趋势，速动比率的变化趋势和流动比率保持一致，整体比率1：1，总体上是看韵达上市前后的短期偿债能力均在较好的水平。韵达上市后，流动资产和流动负债都大幅度增多，流动负债的增加主要是在押金、应付账款和运费上；流动资产中货币资金和其他流动资产增加的较多，主要表现在银行存款和理财产品，特别是在2018年增幅较明显，使得流动资产达到了一百多亿。韵达借壳上市后，随着融资渠道的增加，流动资产和流动负债都大幅度增多，且流动资产的增速大于流动负债的增速，说明韵达的支付能力和应变能力较强，短期偿债能力一直在较好水平，上市后还有所增强。2.长期偿债能力韵达股份2015-2019年资产负债率如表3-2所示：表3-2韵达股份资产负债率年份20152016201720182019资产负债率53.6444.0444.1136.1739.84数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得资产负债率是总负债与总资产的比率。通常情况下，资产负债率的合理范围是40%-60%，由表3-2可以发现，韵达在上市前，其2015年的资产负债率大于50%；从2016年着手上市后，其资产负债率有下降的趋势，且均值在40%，虽然2018年和2019年的资产负债率低于40%，但仍然接近405,没有过低，属于稳健经营，部分流动资产因资产置换被搁置而无法充分利用。由此可见，韵达借壳上市后，长期偿债能力有所提升,资金来源中的权益大于债务，资产重组优化了韵达的结构。3.营运能力韵达股份2015-2019年资产周转率如表3-3所示：表3-3韵达股份资产周转率年份20152016201720182019应收账款周转率32.9536.7133.9632.0956.15流动资产周转率2.502.812.501.863.25总资产周转率1.131.411.241.011.69数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得由表3-3可以看出，2015-2018年三大周转率总体一致呈下降趋势，主要是因为韵达上市后，营业收入的增速小于资产规模扩大的增速，而2016年略微增长了一点，变化幅度相对小，主要是因为韵达借壳上市提升了知名度与热度，使得营业收入有所增长。[14]2019年这三个周转率都有明显的增长，据韵达股份年报显示，主要是公司调整了快递服务中原有的派件服务模式，增加了加盟商的“派件服务”，在快递服务收入中增加了“派费收入”项目，所以公司营业收入大幅增长，同2018年相比，增长148.30%。另外，韵达上市后，业务规模不断扩大，增加快递营业网点的授信额度，对于业务往来频繁的采用定期集中结算方式，使韵达的应收账款规模大幅增加，此外，行业竞争的加剧减缓了韵达营业收入的增长速度，导致应收账款周转率下降；可见，总体上看，韵达借壳上市后营运能力未明显改善。4.盈利能力韵达股份2015-2019年销售净利率和净资产收益率如表3-4所示：表3-4韵达股份销售净利率和净资产收益率年份20152016201720182019销售净利率10.5816.0815.9018.787.62净资产收益率38.8031.5330.5023.5419.66同口径核心利润（亿）7.0114.4920.2526.1136.40经营现金流量净额（亿）10.7119.6829.8837.1450.36数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得由表3-4可知，韵达借壳后销售净利率呈上升走向，是因为成本管控精良，业务量导致销售收入的提高，才使得净利润的增长远远大于成本的增加;但是2019年的销售净利率大幅下降，主要是因为三大期间费用以及研发费用的大幅增长。韵达借壳后，净资产收益率仍然呈现下降趋势，主要原因是同行业的竞争仍然在加剧，价格战压缩着利润，利润规模的缩减是其下降的直接原因，同时韵达上市后，由于资产置换使资产规模倍增，而利润规模的增速小于资产规模的扩大幅度，综合作用使净资产收益率下降，但仍处于15%-35%的合理且较好的范围。通常情况下，一定规模的利润与其现金净流量相匹配，才能保证企业对利润的支付能力，企业利润质量才得以保证。韵达2015-2019年间的经营活动现金流量净额比同口径核心利润相对充足，整体保持相对匹配地增长，两者借壳上市后均有明显增长，说明拿到的现金比实现的利润要多，经营活动现金流量净额大于同口径核心利润的部分可以为企业利润分配以及业务布局、产品研发等提供资金支持，如构建财务共享中心、中转站100%自营等方面。总体来说，韵达的净利润是逐年增长的，借壳上市后的各项盈利指标均有良好的发展态势，盈利能力较好且有所增强。（二）客户维度分析1.客户满意度近年来，快递行业逐渐开始重视快递服务的质量，快递服务的整体水平不断提升。韵达股份2015-2019年总体满意度在前十快递龙头的排名如表3-5所示:表3-5韵达股份的总体满意度在前十快递龙头的排名年份20152016201720182019排名66455数据来源：根据国家邮政局公布的2015-2019年快递服务满意度调查整理所得由表3-5可见，从国家邮电局公布的企业总体满意度上看，顺丰和邮政总是稳居第一、二位，韵达排在前十快递企业龙头的中位，另外韵达借壳上市后在同业中2017年快递服务满意度上升显著。总体上看，韵达的服务水平处在行业领先水平。2.客户申诉率韵达股份2016年与2017年各月的有效申诉率如图3-1所示:数据来源：根据国家邮政局公布的2016年和2017年邮政业用户申诉情况整理所得由图3-1可直观看到，韵达借壳上市后（即2017年较2016年），各月客户有效申诉率明显下降。上市快递公司在上市第一年（2017）各月的申诉率如表3-6所示:表3-6上市快递公司在上市第一年（2017）各月的申诉率月份数值（ppm）123456789101112顺丰2.43.51.41.21.31.51.91.51.01.71.20.9韵达6.04.22.41.41.51.81.10.91.11.62.11.8中通6.96.43.22.31.71.91.31.11.31.81.82.1百世12.08.26.13.01.62.22.71.72.21.73.15.5圆通13.011.66.32.82.73.53.52.52.94.25.610.0数据来源：根据国家邮政局公布的2017年邮政业用户申诉情况整理所得由表3-6可知，上市第一年，韵达的申诉率排名仅次于顺丰，在行业中排名较靠前。韵达股份2015-2019年有效申诉率月平均值如表3-7所示:表3-7韵达股份有效申诉率月平均值年份20152016201720182019数值（ppm）19.0810.362.200.770.05数据来源：根据国家邮政局公布的2015-2019年邮政业用户申诉情况整理所得由表3-7可知，韵达在2016年借壳上市后的三年里，有效申诉率的月平均值大幅下降，上市后的第一年即2017年，均值为2.2（每百万件有效申诉件数），远低于行业6.12的平均水平，2019年无限接近于0（每百万件）。从以上三个表不难看出，上市对韵达的服务有着积极作用，促进了企业服务的优化，并且上市后的几年里服务水平仍在不断提升。（三）内部流程维度分析1.加强加盟商的管控，并赋能支持积极采取措施加强对加盟商及网点的经营管理和监督，建立相对完善的经营管理和监督制度；在问题的发现和解决中，形成调查报告，通过总结方法，更好地降低个别加盟网点在经营、管理等方面而造成的不必要损失；公司搭建总部与加盟伙伴的沟通平台，提升加盟商的经营服务质量、效率和盈利能力；为加盟网点量身定制的移动化办公产品韵掌柜APP上线，协助网点管理，进而使公司内部管理更加规范化。2.实施限制性股权激励股权激励是指公司给激励对象部分股票或股票期权，使其成为公司的股东，关联公司的利益。限制性股权激励就是在股权激励的基础上，增加一些限制条件，激励对象从公司手中以优惠价购入相应的股票激励数量，激励对象只有在有效时间内达成限制性条件，才能卖出股票，获取利润。韵达首期激励对象主要为企业核心的管理人员和核心业务（技术）人员，即对公司的经营发展能起推动作用的员工。为建立健全的激励与约束机制，韵达股份在上市两个月之后，正式公布了首次股权激励计划草案，以实现绩效评估目标作为激励对象的解锁条件，并分别于2018年5月和2019和5月达成解锁两个解锁期条件的成就。在首次激励计划的第一个解锁期达到解锁条件后，韵达股份在同月推行了第二期限制性股权激励方案，2019年韵达股份年报显示正在履行中。韵达两期激励方案中均预留了一部分激励股票，它实质上是指企业将一些股份预留出来，以此用于激励企业优秀人才以及吸引外来人才的一种手段。激励对象通过持有限制性股票，从被雇佣者的身份转变为公司的主人之一，将更密切关注公司的经营管理、业务发展、业绩实现等情况，和普通的工资奖励相比，股权激励产生的激励效果更长更远，有助于进一步调动工作积极性和工作热情，促进公司健康、稳定和可持续发展。3.存货周转率存货周转率是内部流程管理的一个重要方面，能够反映企业采购、生产、销售等方面的管理绩效水平。韵达股份2015-2019年存货周转率如表3-8所示:表3-8韵达股份存货周转率年份20152016201720182019数值（次）50.04187.4281.45314.58437.34数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得由表3-8可以发现，2015年到2019年韵达的存货周转率是不断上升的，其中，2016年较2015年上升显著，主要是因为韵达货运和新海股份业务的合并；据韵达年报显示，2016至2018年间存货变化不大，2019年存货的增长主要是公司业务规模持续扩大，对各类备品备件实施备货策略所致；但2015-2019年韵达的营业成本是不断增长的，存货的数额又相对营业成本的数额较小，所以存货周转率的数值大且增长显著。可见，自2016年韵达借壳上市以来，存货周转率有了显著增长，表明公司内部管理流程有了明显改善。（四）学习与成长维度分析1.薪酬政策韵达在员工工作绩效考核方面，希望创造公平竞争环境的同时，设立多种分配形式并存的激励机制，把全体员工的薪资与工作绩效、岗位职责紧密结合，确保了岗位薪酬的合理性，实现了薪资管理与人力分配的制度化、规范化；建立专门的职业发展渠道体系，保障公司的可持续的的良性发展。韵达股份2015-2019年应付职工薪酬如表3-8所示:表3-9韵达股份应付职工薪酬年份20152016201720182019数值（亿元）1.121.031.221.491.62数据来源：根据韵达股份2015-2019年年报数据计算整理所得如表3-9所示，韵达借壳上市后不断提升职工薪酬，促进员工的学习与成长。可见，韵达上市后学习和成长能力变强，未来发展趋势良好。2.培训计划在韵达的发展过程中，员工与公司的共同成长一直是韵达的关注点。2015年，韵达的培训计划包括新员工技术培训和在职人员业务技巧培训等，侧重于职业技能、生产工艺和设备操作等方面。2016年，韵达的培训计划不仅仅包含技术层面，还增加了管理能力和公司战略等方面。2017年，韵达以战略、能力和文化为主题，为各阶级员工提供具有针对性的培训项目：每隔一段时间就安排基层员工进行训练，主要是加强个人实际操作方面的能力；中层员工则在是在赛马机制下，进行专门的培训；公司为了让管理者不总是局限于传统的思维，而是跟随时代，不断改变和创新，促进公司战略转型，给管理人员提供了去高校及海内外标杆企业的学习机会，同时在线上和线下开展mini-EMBA等项目。2018年，韵达的培训计划在2017年的基础上正式上线韵达学习平台，它是集培训管理，课程管理，知识共享，学习体验为一体，为全员提供了一个学习、交流、共享、成长的平台。2019年，韵达的培训计划在2018的基础上开始线上使用韵达学习平台，着重于人才梯队培养，使各层级人员学习与成长。3.员工满意度数据显示，韵达的离职率不断下降，2016年的离职率大约为7.9%，2017年大约为5.3%，而2018年仅约为3.2%，侧面反映出，借壳上市后的韵达为员工提供了更多的工作岗位和晋升机会，让员工真正看到了自己在公司的未来发展的新前景。（五）综合绩效评价据韵达股份年报，公司2016年提出发展”一体两翼”战略，“一体”指主体为快递，并作为公司的核心业务，并为客户提供差异化需求，“两翼”指通过带动相关业务板块和快递周边产品，形成新的业态和新的模式；借助信息化和大数据的优势，不断连接上下游、扩大产业链、绘制一个大同心圆，并建立以快递为核心的“生态圈”。2017年，公司在“韵达+”发展理念的指导下，通过以大数据为载体，科技创新为动力，继续发展“一体两翼”战略，着力打造“一体两翼”的综合物流“生态圈”，让客户享受到极致的服务。2018、2019年战略基本同2017年保持一致，但“一体两翼”战略此时随着深入的推进，已经被升华为“守正开放、多元协同、一超多强”的战略，中心思想是想要打造多层次的综合物流“生态圈”，追求基于服务与品牌效应下的质量增长。值得欣喜的是，经过不懈的努力，2019年韵达被新增入全球影响力最大的指数提供商之一的MSCI中国指数，这不仅在客观上是对其业绩能力的肯定，也是在客观上认可其发展价值。“一体两翼”是对党在过渡时期总路线的比喻，可见，2016年至2017年是韵达股份的关键过渡期，因为借壳上市后，韵达股份需要更强有力的战略才能促进发展。前文已完成对平衡计分卡四维度的分析，现结合公司战略对绩效模拟打分。1.制作绩效评价考核表表3-10韵达股份指标考核参照表分数

指标1分2分3分财务层面流动比率<1.21.2-1.5>1.5销售净利率<10%10%-15%>15%客户层面客户满意度<7575-80>80有效申诉率>153-15<3内部流程层面存货周转率<100100-200>200学习与成长层面职工薪酬<11-1.2>1.2此表的指标是从前文分析到的指标中，在四个维度各自选1-2个指标；指标分数区间是结合前文分析到的2015-2019年的数据进行大致区间划分，客户满意度和有效申诉率是五年数据结合行业平均分数进行区间划分。2.制定绩效指标权重表3-11韵达股份指标权重表财务维度客户维度内部流程维度学习与成长维度得分权重财务维度121416.67%客户维度332733.33%内部流程维度211416.67%学习与成长维度323733.33%此表是根据韵达的战略给出评估分数，对四个维度确定权重。（权重采用3分制，分值代表在韵达的发展战略中行因子和列因子的相对重要程度，分值越高代表相对越重要）因为韵达的发展战略一直是以企业信息化管理和科技创新为驱动，以客户为中心为理念，所以科技创新、提升服务是公司的战略重点，客户维度和学习与成长维度占比相对较高。表3-12韵达股份四维度指标得分年份指标20152016201720182019流动比率11132销售净利率23331客户满意度11222有效申诉率12333存货周转率12333职工薪酬22333总体得分1.421.832.672.832.58注：国家邮政局只公布了2015年到2017年的客户满意度的具体分数，所以2018到2019年的客户满意度的得分是参照排名与行业平均值得分的。得分计算过程原理相同，以下只列出2016年和2017年的：2016年流动比率是1.10%，得分1分；2017年是1.16%，得分1分。2016年销售净利率是16.08%，得分3分；2017年是15.90%，得分3分。2016年客户满意度是74.3分，得分1分；2017年是76.5分，得分2分。2016年有效申诉率是10.36，得分2分；2017年是2.20，得分3分。2016年存货周转率是187.4次，得分2分；2017年281.5次，得分3分。2016年职工薪酬是1.03亿元,得分2分；2017年是1.22亿元，得分3分。根据以上得分，分别对四个维度的数据取平均数，得到：财务维度分数：2016年：（1+3）÷2=2分；2017年：（1+3）÷2=2分；客户维度分数：2016年：（1+2）÷2=1.5分；2017年：（2+3）÷2=2.5分；内部流程维度分数：2016年：2分；2017年：3分；学习与成长维度分数：2016年：2分；2017年：3分。由表3-11可得2016年的绩效评价分数：2×16.67%+1.5×33.33%+2×16.67%+2×33.33%=1.83分；2017年的绩效评价分数：2×16.67%+2.5×33.33%+3×16.67%+3×33.33%=2.67分。从总体得分上看，2015年-2018年的分值是逐年增长的，且在2016年成功上市后的第一年增长较明显，但2019年的总体分值较2018年是下降的，主要是财务维度方面不理想。总的来说，韵达股份在2016年借壳上市后，短期上看总体绩效评价水平提高了，但长期上看绩效水平提高的速度越来越慢，甚至有所降低。四、结论与建议（一）结论本文首先对韵达股份借壳上市的情况展开介绍，其次先采取平衡计分卡的财务、客户、内部流程和学习与成长四个维度对韵达股份借壳上市前后的绩效展开了比较，再根据公司发展战略，制作绩效评价的考核表和指标权重表，通过模拟打分对韵达股份上市前后的总体绩效水平展开了比较。通过本文的分析可知，韵达借壳上市后，拓宽了融资渠道，扩大了公司规模，从财务维度上看，韵达上市后支付能力和应变能力不断在加强，资产重组优化了结构，长短期偿债能力都有所提升，但营运能力小幅下降，未有明显改善；净利润逐年增长，借壳上市后的各项盈利指标均有良好的发展态势，盈利能力较好且有所增强。从客户维度上看，韵达成功上市后的快递服务总体满意度上升显著，有效申诉率不断下降，无限接近于0，也就是每百万件有效申诉件数为0，在上市后的几年里，韵达的服务水平总体处在行业领先水平并且仍不断在提升。从内部流程维度上看，韵达上市后不断加强加盟商的管控，实现公司内部管理的规范化；上市后实施限制性股权激励，调动员工积极性，促进公司健康和可持性发展；上市后存货周转率这一管理效率的综合指标显著增长，表明了公司内部管理流程明显好转。从学习与成长维度上看，韵达上市后不断提升员工薪酬，促进员工的学习与成长；上市后的每一年度都有相应的员工培训计划，并且不断完善培训项目，促进各层级人员学习与成长；同时，上市后为员工提供了更多的工作机会，员工离职率逐年降低，侧面反映了员工的满意度在提高。从模拟打分的分值上看，韵达的总体得分是逐年增加的，但2019年略有下降。总体来说，韵达借壳上市后扩大了公司与业务的规模，短期内市场效应良好，财务绩效也因此得到了提升，最终实现了借壳上市的初衷，但从长期绩效来看，韵达若要继续提高市场竞争力，为可持续发展提供有力保障，必须找到新的利润增长点。（二）建议通常情况下，民营企业直接上市，会有诸多限制，此时，选择借壳上市或将成为其从资本市场筹集资金的有效途径。从本文案例上看，借壳上市对短期市场的反应是不错的，同时也提升了财务绩效。韵达虽然成功上市，但却成为几家上市快递企业中唯一遇到证监会颁布新规限制的企业，未能从二级市场募集资金，造成损失。所以企业要有清晰的自我定位，做到从实际情况出发，客观分析自身条件，判断自己是否符合上市标准，跟随政策，找准时机。以下是对想要上市的民营快递企业的几点建议。1.选择合适的上市方式。IPO上市和借壳上市，没有绝对的好坏之分，但这两种上市途径在操作模式、发行审核、上市时间和风险等方面有所差别。IPO审核更加严格，时间成本较大，上市后有股票价格下跌的风险，而借壳上市后的企业会有并购整合的风险。顺丰和三通一达系中，除了中通选择赴美IPO上市，其余的都选择了借壳上市，这不够说明所有企业都应该选择借壳上市，中通和百世选择另辟蹊径，同样实现了上市的预期目标。所以，企业应该充分结合自身的特点与需求，不盲目跟风，选择一种适合自己的上市方式。2.选择合适且优质的壳资源。合适的壳资源对于借壳上市很重要。在进行选择前应首先考虑壳公司是否存在或有负债与其他风险，尽量选择股本规模小且股权结构简单、变现能力较强的壳公司，这样能够通过较小的资金成本，实现对上市公司的控制。选择匹配度高的优质壳资源能够让公司上市后的发展达到事半功倍的效果，新海股份就是一个很好的例子，市值低且没有债务问题，也没有受到过证监会处罚，使得韵达上市过程非常顺利。3.关注政策变化。2016年9月，中国证监会颁布了要求严格筛选“借壳”企业的资产重组规定，并撤销了企业配套融资的权利，本文案例韵达由于这个新规，未能从二级市场筹措到配套资金，造成了一定的损失。虽然当前中央和政府不断推出行业利好政策，利于快递企业上市，但市场是动态变化的，上市公司需求和未来的政策也会随着大环境的变化而变化。因此，快递企业要不断关注政策，以政策为导向，调整发展计划，把握好上市的时机，避免政策风险。4.重视长期财务绩效。目前，快递企业间难以拉开质的差距，未来快递行业仍然面临转型与升级的问题，人工智能、大数据、云计算等科技的发展，会使快递业朝着智慧物流生态圈的方向前进，例如电子运单、智能仓，以及“无人仓、无人机、无人车”等技术设备的不断深入，而企业只有夯实财务基础，才能依靠先进技术实现稳步而长远的发展。韵达借壳上市后短期内绩效提升了，但长期绩效提升的速度越来越慢了，可见，上市能够为企业带来不错的短期市场反应，但不能使长期财务绩效水平不断提升，快递行业的市场竞争仍然激烈，对于影响企业长期财务绩效的相关指标要牢牢把握住，从而提升企业长期