谈常规报告的撰写与理解

谈研究报告的撰写本文结构1、图表图形的选择与表达2、日报的撰写及理解3、周报/月报的撰写及理解4、年报的撰写及理解本文结构1、图表图形的选择与表达1.1历时柱状图：旗帜鲜明地表达年间产能变化（1）明确鲜明地看到新增产能直观地大小。（2）优点在于新增产能分工艺的新增产能可以分别以累积柱状图的形式叠加在同一年去显示，而折线图则无法提供累积的图形表现。带负轴的柱状图同时也可以表达产能淘汰的情况。（3）缺点在于可以表达的柱状图间隔有限，若图表内超过20根柱状图，图形会杂乱难以辨认。因此不适合月频或者周频的数据表达。1.2季节性折线图：同时兼顾同比和环比甲醇港口库存（总）

单位：万吨（1）大部分的商品供应数据（春秋检）、需求数据（4/5，9/10高峰）、库存数据均具有一定的季节性特征，仅仅是以长周期的一条折线来表达的话，较难观察出相对于季节性同比的差异。采用季节性图则较好地解决了这一问题。（2）优点：一张图同时可以观察该列数据的季节性，并且可以比较当年的变化与季节性同期时段变化的比较；亦可以兼顾环比，看到今年年内环比变化情况。（3）缺点：为了照顾读者感受，需要在颜色划分下做功夫，如果把所有线段都涂成深颜色线段，读者会感到杂乱。最好的办法是近几年的涂深色，历史以前的涂粉色甚至涂虚线，有明显的时间先后导致的颜色深浅关系。另外一个缺点是每家公司的研究报告的线段颜色对应的时间年份不一，读者需要每次阅读前要在标注里找到对应的颜色。1.3双轴历时折线图：表达数据间的关系外盘开工率折产能与中国进口量相关性单位：万吨；万吨（1）优点：分开左右轴分别表示两组数据，使得两个图形均不变形不失真。（2）缺点：数据时间取得过长之后，较难用肉眼分别两个数据之间的关系。较理想的情况下是取近2-3年的较短时间尺度，才能比较清晰明了地看清两组数据之间的关系，若想一次性看清长周期的两组数据之间的关系的话，则需要两张季节性图来展示。1.4同时列两张季节性折线图：长周期地把握两组数据间关系煤头甲醇开工率

单位：%数据来源：卓创资讯

华泰期货研究院（一）冬季外时段减产线明显：（1）春检加量时间段：15年及19年初煤头甲醇亏损，对应的是该两年4月春检的放量，春检期间的亏损性检修放量的参考经验明显。（2）春检外时段：17年5-6月煤头甲醇打到成本线附近，对应17年7月的额外检修。16年8-9月的煤头亏损对应16年9月秋检提前及稍放量（但这个量级不明显）。19年5月打到成本线附近，对应19年5-6月的河南山东额外短停。季节性检修外时段的亏损检修经验尚可。19年7月至8月亏损对应仍陆续有额外检修计划公布。（二）冬季时段减产线失效煤头甲醇生产利润

单位：%数据来源：卓创资讯

华泰期货研究院1.4单图多折线：横向跨板块连续库存的数据比较11月6日未来自估平衡表预估库存变化：绝对位置单位：无，无数据来源：卓创资讯Wind华泰期货研究院（1）为了在同一张图上面描绘各品种的库存数据变化，由于各品种库存数据原始大小不一，需要做相应的相对值变换后才能在同一条纵轴上表达。（2）缺点：也是线段过杂，读者需要对不同品种的颜色标注习惯，需要一定时间的读者粘性后才有此习惯，不然刚开始看是拒绝的。1.5单图多柱状图：横向跨板块截面某天估值的比较11月6日化工板块各品种估值位置

（1）有点：没有了折线图的杂乱（因为没有了连续时间的尺度，只是某一时点的截面），非常清晰地比较出各品种的估值大小差异。（2）缺点：没有了历时的时间性，因此无法分别这根柱状图的大小在本品种的历史同比里面算大还是算小，会对单独一个界面的数字大小没有概念。1.6季节性柱状图：同时兼顾月度检修的环比与同比数据来源：卓创资讯

华泰期货研究院（1）优点：单个月份的季节性对比，要比季节性折线好，因为季节性折线在同一个月上面是不同的点的比较，而柱状图则更好地显示对比差异。（2）缺点：季节性表达的清晰度不够季节性折线图，看上去颜色充满度过强。非一体化煤头检修情况单位：万吨/年本文结构2、日报的撰写及理解2.0研究报告的撰写与理解（1）常规性报告：日报（时效、客观、跟踪）、周报、月报（逻辑、主观、研发，2-3个月尺度）、季报、年报（一年的模糊尺度）。（2）调研报告（代读者了解行业实际情况）（3）策略报告及个性化报告：策略推荐，产业客户具体个性化实操头寸研发2.1日报的格式前提：统一的格式为了保证同一家公司报告的统一性，必须格式统一。（1）字体统一，正文字号，大标题字号，小标题字号必须统一。（2）图表格式的统一：当年线段的颜色，T-1,T-2,T-3的颜色都必须统一。（3）页眉页脚必须统一。2.2.1日报的合规前提：从业资格号的列明报告的首页列明作者或者作者所在组员的名字，联系方式，还有从业资格号以及对应的投资咨询号2.2.2日报的合规前提：风险点的列明由于日报首页带有逻辑总结及策略推荐，涉及到相关的行情判断建议，因此需要列明风险，作为行情判断失误出现的前提条件。作为对读者的保护，也作为对作者的保护，风险点的提示是必不可少的。2.2.3日报的合规前提：免责声明公司统一的尾页列出免责声明，明确表示此报告不作为交易者参与交易的入场依据。若研究报告忘记附带黏贴此免责声明，或将面临重大合规风险事件。2.3.1日报的重点：时效性—现货市场气氛的感受性描述时效性：（1）标题：表达当日现货市场核心变动（2）用文字描述现货成交情况，代替读者去感受实际现货市场的氛围（譬如塑料现货公司的电话响声密集度）。兼顾逻辑的连续性：（3）把周报的平衡表展望及策略内容也放到日报里面展现逻辑的连续性。因为日度的时效性变动，即短期逻辑有时候与中长期逻辑是反向的，因此读者需要了解笔者的中长线逻辑才能心里有底操作方向。2.3.2日报的重点：时效性—现实市场价格的客观变动（1）当天该品种主要地区的价格变动要全部列出，并且对相关数据做文字描述。2.3.3日报的重点：时效性—当天重大基本面数据或政策的公布（1）对中长期逻辑产生重大变化的，低频的基本面数据或政策公布，需要第一时间在当天日报首页描述，为周末写的周报奠定基础铺垫。2.3.3日报的重点：时效性—当天重大基本面数据或政策的公布（1）对中长期逻辑产生重大变化的，低频的基本面数据或政策公布，需要第一时间在当天日报首页描述，为周末写的周报奠定基础铺垫。2.4日报的内容：跟踪性—近日装置检修的变动情况（1）每日每个品种均有装置检修最新变动，需要每日跟踪，并作出后续开工率变化的展望2.5.1日报的内容：跟踪性—期现结构的提示（1）基差变动的提示：即期货价格的涨跌过程中，基差是走强还是走弱，从而侧面一定程度去印证该基本面是强是弱。（2）期现结构的提示，展示近3天的期现结构，一般back是代表强势品种，contango代表弱势品种。（3）跨期的跟踪描述2.5.2日报的内容：跟踪性—各地区基差的集中描述（1）展示各地区基差走势。2.6日报的内容：跟踪性—库存数据的及时更新（1）一般库存变动是周频的，本该出现在周报里。但是库存更新日期有些是周1/3/4/5，并不集中在周五公布，因此需要在库存数据更新的当天日报里提示库存数据变动的情况，并作出文字描述评估。2.7.1日报的内容：跟踪性—估值的提示：生产利润（1）作为跟踪性图表，最重要的一部分是估值，其中包含了生产利润、进口利润等。以日频时间尺度去跟踪估值，帮助读者几时掌握该品种的估值高低。2.7.2日报的内容：跟踪性—估值的提示：进口利润（1）作为跟踪性图表，最重要的一部分是估值，其中包含了生产利润、进口利润等。以日频时间尺度去跟踪估值，帮助读者几时掌握该品种的估值高低。2.7.2日报的内容：跟踪性—估值的提示：进口利润及跨国价差（1）作为跟踪性图表，最重要的一部分是估值，其中包含了生产利润、进口利润等。以日频时间尺度去跟踪估值，帮助读者几时掌握该品种的估值高低。2.7.3日报的内容：跟踪性—估值的提示：下游生产利润（1）作为跟踪性图表，最重要的一部分是估值，其中包含了生产利润、进口利润、下游利润等。以日频时间尺度去跟踪估值，帮助读者几时掌握该品种的估值高低。2.7.3日报的内容：跟踪性—估值的提示：下游生产利润（1）作为跟踪性图表，最重要的一部分是估值，其中包含了生产利润、进口利润、下游利润等。以日频时间尺度去跟踪估值，帮助读者几时掌握该品种的估值高低。2.8.1日报的内容：跟踪性—跨地区价差的提示，物流路径影响（1）找出当前行情矛盾激发的主要区域。2.8.2日报的内容：跟踪性—跨地区价差的提示，物流路径影响（1）找出当前行情矛盾激发的主要区域。本文结构3、周报/月报的撰写及理解3.1.1月报的重点：研发性—确定中长线逻辑并作出策略推荐研发性：（1）平衡表展望：未来1-2个月的供需作出预判（2）基于上述供需预判，结合当下品种的估值，给予具体的策略推荐。该逻辑归属于中长线逻辑，并自始至终贯穿日报、周报、月报。（3）同样地列明本策略的风险点。3.1.2月报的重点：研发性—平衡表展望研发性：（1）列出具体的平衡表展望，得出库存变动结论。（2）具体列明白平衡表的构成，分开产量，进口，需求；具体说明各项是如何获得。（3）各供需数据的前提假设均要说明白。3.1.3月报的重点：研发性—平衡表的改动研发性：（1）平衡表均是基于当下的供需数据的季节性外延性辅助投产检修计划及静态估值预估供需变化获得，但是每天的基本数据都在变化，理论上无时无刻供需平衡表都在变化。（2）读者更关心的并非结论的去库还是累库，更关心的是当周的平衡表对比上周的平衡表的边际变化。即预估未来去库是去得更多还是去得更少了。它的前提理论基准是价格已包含当下供需展望，价格更多反映的是未来的边际变化，而非去库累库的静态绝对值。3.1.4月报的重点：研发性—平衡表的图表性展示研发性：（一）前述PPT供需平衡表的结论仅为数字，而对本品种不熟的读者对该绝对数字在历史变动里算大还是算小没有概念，因此需要直观地用图表表达出来后面平衡表库存变化的大小及方向。（二）图表化的平衡表库存展示，非常方便地给予读者马上了解到最起码的两个向度：（1）交易的是右侧交易短期1个月的累库，还是提前左侧交易2-3个月后的去库？交易近期平衡表还是交易远期平衡表？起码为交易者定义了现实和预期库存变化的预判背景。（2）交易的是绝对库存数字，还是交易的是库存的边际变化。特别是临近交割月时，是当期库存绝对高位引起的天量交割重要，还是库存边际下滑会引起价格反弹？3.2.1月报的内容：供应的预判—进口研发性：外盘装置负荷-外盘需求分流-到中国船期跟踪-中国实际进口的逻辑链条，分四个环节进行预判和跟踪。（1）通过外盘新增产能及外盘检修计划，预判未来4-8周外盘的供应量变化情况。（其中的检修涉及到当下静态已经公布的检修计划，以及由于低估值可能吸引的额外检修，或者是季节性的春秋检打提前预判）3.2.2月报的内容：供应的预判—进口研发性：外盘装置负荷-外盘需求分流-到中国船期跟踪-中国实际进口的逻辑链条，分四个环节进行预判和跟踪。（2）通过中国进出口窗口分析中国买船的积极性。通过分析其他国家对中国的价差，分析外国分流中国需求的季节性。3.2.3月报的内容：供应的预判—进口研发性：（3）通过外盘负荷的变动与中国进口量的相关图预判大概是当期关系还是领先1-2个月的关系。再通过去实际的进口贸易商调研考察了解定价规则及贸易习惯从而确定实际的领先期数。3.2.4月报的内容：供应的预判—进口研发性：通过外盘负荷的变动与中国进口量的相关图预判大概是当期关系还是领先1-2个月的关系。再通过去实际的进口贸易商调研考察了解定价规则及贸易习惯从而确定实际的领先期数。（4）实际高频到港数据跟踪，对之前预估的当月进口量作出修正。3.3.1月报的内容：供应的预判—国产供应研发性：（1）通过目前公布的检修计划背景，作出未来2-4周的开工率预估变化图。（这幅图是交易者最喜欢看的，把又长又杂的检修文字转化为一张直观的开工率变化图）。文字上的信息，交易者只需关注新增产能的投产计划及兑现情况即可，存量装置的检修通过检修折线图直观有个印象。3.3.2月报的内容：供应的预判—国产供应研发性：（2）通过历史的生产利润判断是否有增产/减产意愿，从而对预判未来开工率做未来修正3.3.3月报的内容：供应的预判—国产供应研发性：（3）结合当年的政策性松紧，对传统的季节性检修作出修正补偿。3.4.1月报的内容：需求的预判—当下客观描述及季节性变动情况研发性：（1）对当期下游开工率做客观性的描述，下游负荷是高是低。（2）通过季节性的图表，让读者有印象该下游负荷变动是否具有季节性，若有季节性需要明确文字表达并预判后期季节性变动方向。3.4.2月报的内容：需求的预判—根据下游生产利润做下游负荷变化意愿的预判研发性：（3）某些下游的负荷纯粹是季节性特征及环保安全政策调整特征，而有些下游负荷则与生产利润影响的开工意愿挂钩，因此需求通过当期的生产利润去调整未来下游负荷预判。3.4.3月报的内容：需求的预判—政策性摆动及天气情况对下游逆季节性的预判研发性：（4）传统的下游负荷季节性走势，仅是线性外推，逆季节性频繁出现。当年的政策性调节便是主要原因，譬如今年的暖冬导致北方下游季节性降负时点比来年晚，本年的70大庆后下游集中补开工等。3.5.1月报的核心：库存—当期核心库存的客观交代研发性：（1）期货的核心便是库存预判。客观交代该品种市场主流的核心库存数据及图形，让读者了解当期该品